國內需求釋放出口增速放緩本報告導讀：

指出與發達國家相比，國內家電消費量的提升空間仍舊較大。隨著收入增長，國內家電需求持續釋放。

測算空調市場復合增長率，略高于4%-8%。

指出空調對美出口量的下滑主要是由于代理訂單方式。

分析原材料價格上漲的影響與家電產品市場價格走勢。

投資要點：

家電行業2022年數據大多公布，我們對這些歷史數據進行了點評。從2022年家電行業數據來看，家電行業具有較高景氣度，特殊是家用空調。同時，家電出口增長慢于行業增長，顯示了向內需轉移的苗頭。

我們從家電保有量、耐用消費品占比、消費占GDP比例、從人均收入增速等方面分析。我們認為，與發達國家相比，國內家電消費量的提升空間仍舊較大；隨著收入增長，國內家電需求持續釋放，無論是城鎮，還是農村。

通過歷史數據作回歸，通過計算市場飽和量和更新速度計算市場規模的方法，我們測算了空調內銷增速，直至2022年空調內銷市場的復合增長率略高于4%-8%。而從2022-2022年數據來看，無論是季節性波動，還是歷年波動，都是比較明顯的，我們認為很難精確?????猜測將來1-2年的空調內銷增長。

空調對歐洲出口的大幅增長平滑總出口增速。我們認為，對美國出口量的大幅下滑主要是由于出口是代理訂單方式。我們對美歐消費、庫存、訂單、代理商策略等進行了分析。在美國消費增長預期不明確的狀況下，代理商削減訂單量，借機消化庫存，規避經營風險。我們大膽猜想一下，由于庫存消耗較多，新訂單持續負增長，2022年美國空調訂單增速將會恢復性增長，會反映在我國空調出口量上。

我們對鋼材、銅鋁對空調、冰箱、洗衣機產品的成本影響，并作了相應的敏感度分析，這些是在前期報告的基礎上完成的。成本上漲必將推動產品售價上漲，勢必造成行業整合的加速。

2022年以來，無論是內銷均價，還是出口均價，價格上漲是基本趨勢，但是2022年初均價變動消失分化。不過，無論是從制造廠家、銷售渠道，還是從消費數據來看，白色家電的漲價預期還是比較劇烈的。細分產品的龍頭企業領先提價，這體現了不同品牌定價力量的差異。我們估計行業性漲價只會略微影響終端銷售規模，在市場中采納跟隨策略的小企業會比較困難，二線品牌的市場占有率的變化會比較明顯。

最終，我們附表列出家電行業出口退稅率、美歐家電相關非關稅壁壘、08年中國家電產品遭受的反傾銷調查案例等。

我們仍舊重點推舉三大白色家電：格力電器、美的電器、青島海爾。

1.2022年家電行業由出口導向走近內需導向

從2022年家電行業數據來看，家電行業具有較高景氣度，特殊是家用空調。同時，2022年家電出口增長慢于行業增長，顯示了向內需轉移的苗頭。

2.與發達國家相比，國內家電消費量的提升空間仍舊較大

從家電保有量、耐用消費品占比、消費占GDP比例、從人均收入增速等方面來看，與發達國家相比，國內家電消費量的提升空間仍舊較大。可以估計，將來很長一段時間，家電國內需求的增長都會是穩定的。后面我們對空調市場規模進行測算。

3.隨著收入增長，國內家電需求持續釋放。

我們認為，城鎮消費升級的趨勢已經開頭，收入增長將帶來顯著的耐用品消費增長；而農村還需外部刺激以釋放需求。不同地區與不同年度的數據均顯示，基本上家電保有量與人均收入有正相關關系(詳見專題討論報告《家電下鄉政策撬動農村市場》(08.02.28))。收入的增長有利于促進家電消費，城鄉收入和保有量的差距、與國外的差距都可以量化為家電市場增長的巨大空間。

4.空調內銷市場的復合增長率略高于4%-8%

盡管，始終以來我們預期空調內銷市場的增長會是穩定的，但是，始終未通過數值計算來給出相應的測算值。此次報告，我們猜測空調內銷市場的復合增長率。猜測，無怪乎，或是，通過歷史數據作回歸，或是，通過計算市場飽和量和更新速度來計算市場規模。

方法一：我們通過人口數量和居民空調保有量的猜測，來測算整體市場規模。通過假設空調8年更新推算出年均市場規模，進而算出內銷復合增長率。由于參數較多，我們選取城鎮人口比例和城鎮保有量作敏感性分析，最終得到復合增長率為4%-8%。(見表)

方法二：考慮2022年以來，空調內銷規模已經達到1500萬臺。我們將歷年來的空調內銷數據列于圖中，我們得到的近年來的復合增長率在10%四周。考慮將來市場漸漸飽和增速放緩，估計會降至8%四周。

另外，我們要指出的是，無論何種測算方式，由于選取了肯定量的參數，最終結果受參數影響較大。從2022-2022年數據來看，無論是季節性波動，還是歷年波動，都是比較明顯的，我們必需承認，很難精確?????猜測將來1-2年的內銷增長。

(冰箱和洗衣機市場可以采納類似測算方法，這里我們就不再重復)

5.美國空調庫存是最值得關注的因素之一

我們認為，從1、2月份的空調出口數據來看，正常之中包含著不正常。

正常之處在于，整體出口增速下滑、對歐出口的大幅增長、出口均價上漲是符合預期的。

不正常之處在于，對美國出口量的下滑達到40%以上，拖累整體負增長。

作為相對比較穩定的耐用品消費，消失40%-50%的增長或降低都不太正常。但是出口是代理訂單方式，我們認為，這種方式是造成特別的主要緣由，我們從僅有的收入、消費、庫存、訂單等數據作出推想。

目前的出口數據并不代表實際消費——從一增一降的歐美數據來看，空調對歐洲出口量和金額均明顯超過美國。依據歐盟和美國的人口、國土面積、消費習慣和產品結構來看，穩定的消費量不應當這樣。

庫存因素導致出口數據明顯差異——美國的家電零售額還沒有消失負增長，考慮到產品均價因素，消費量的萎縮估量在5%-10%以內。

歐洲的家電銷售量萎縮可能更為顯著一些。由于空調銷售需要大量庫存，這應當是主要緣由。

美國庫存量保持在高位——美國通風與制冷設備庫存價值還在增長，增速持平。究竟，空調銷售旺季即將消失，適當庫存是由必要的。但是，由于產品均價在上漲，庫存數量的增速實際在下降，甚至可能已經消失負增長。這更多的表明白代理商的經營策略。

美國代理商借機消化庫存——全球處在空調產品結構調整期，原有窗體機庫存需要消化，美國前些年的訂單形成大量庫存。在消費增長預期不明確的狀況下，代理商削減訂單量，借機消化庫存可能也是規避經營風險的策略之一。

美國訂單處在低位——美國家電新訂單自2022年下半年開頭基本處于負增長狀態，未完成訂單量持續下滑。我們估量當未完成訂單量消失幾個月的負增長之后，新訂單量將會消失正增長。

盡管沒有十足的充分證據，我們還是可以大膽猜想一下，2022年，由于庫存消耗較多，新訂單持續負增長，美國空調訂單增速將會恢復性增長，會反映在我國空調出口量上。至于，美國失業率上升等因素會否導致收入水平下滑，進而影響消費預期，大幅縮減消費量，我們保持持續關注。(另外，分析時需留意，美國訂單、海關出口量、美國消費數據相互間存在時間延遲)

我們將冰箱、洗衣機、彩電在2022年1月份的出口數據列出。這些季節性相對弱一些的產品的出口狀況是比較正常的，估計全年基本如此。

6.原材料價格上漲帶來成本壓力

我們在《漲價！》中具體分析了鋼材、銅鋁對空調、冰箱、洗衣機產品的成本影響，并作了相應的敏感度分析。這里我們不再重復，主要列出原材料成本結構，更新原材料價格走勢，靜態的計算原材料上漲對成本的影響結果。明顯，成本上漲必將推動產品售價上漲，我們在爭論漲價的章節具體分析。原材料成本上漲勢必造成行業整合的加速，強者恒強。

7.2022年白色家電的漲價預期劇烈

家電產品漲價的緣由主要是供求關系變化、原材料成本上漲、產品結構上調等。無論是從制造廠家、銷售渠道，還是從消費數據來看，今年白色家電的漲價預期還是比較劇烈的。細分產品的龍頭企業領先提價，然后漸漸涉及到中小品牌，這也體現了不同品牌定價力量的差異。行業性漲價只會略