證券研究報告請務必閱讀正文之后第28頁起的免責條款和聲明交易景氣賽道的邊際需求改善和技術迭代核心觀點核心觀點李超2023李超2023年上半年新材料板塊有望進入業績驅動行情，中長期成長邏輯的標的估值已進入合理區間，我們看好邊際需求改善和處于技術迭代的景氣賽道的交易機會。重點推薦：1)風電裝機高增下具備較強抗通縮能力的海纜、軸承環節；2)受益于量增邏輯以及技術迭代過程帶來偏緊供需結構的銀漿、POE膠膜、焊帶、碳/碳熱場等光伏材料；3)具備短期業績兌現、中期穩定性、長期成長空間邏輯的合成生物學產品平臺型企業；4)領先地位穩固且估值處于底部的軟磁材料龍頭公司；5)景氣周期下的軍工材料和產業升級下的制造材料；6)受益于消費電子回暖、業績彈性更好的OLED相關材料，技術封鎖和外部壓力下具備分析師S0001陳旺新材料分析師S0003張柯新材料分析師國產替代邏輯和海外供應能力的半導體材料龍頭企業。▍風電材料：2023年風電行業裝機有望高增，優選風電材料抗通縮環節。對風電行業而言，2023年或是迎來裝機集中落地的一年，這也將為風電材料環節帶來順暢的量增邏輯。從盈利能力的維度看，在高需求的驅動下，預計風電材料的緊缺環節有望穩中有升。在成本端，我們預計2023年鋼、銅等大宗商品原材料價格整體仍將持續震蕩下行趨勢，對風電材料環節的利潤形成正向貢獻，風電材料有望迎來量利齊升的階段。我們看好具備較強抗通縮能力的海纜、軸承環節，重等。▍光伏材料：受益于需求放量與N型技術迭代，2023年光伏材料有望量利雙升。下游需求方面，我們認為通過硅料價格下行來實現組件價格以及裝機成本下行，從而帶來的量增邏輯非常明確，光伏技術迭代也將對下游終端裝機放量產生顯著影響。在利潤端，我們認為因硅料價格下跌而出現的利潤缺口將順著產業鏈向下游傳導，傳導的節奏或取決于終端需求的復蘇節奏，而傳導的幅度或取決于不同環節本身的供需結構，因技術迭代產生的盈利溢價也將逐步滲透產業鏈各個環節。在這一過程中，我們認為同時受益于量增邏輯以及技術迭代過程帶來偏緊供需結構的銀漿、POE膠膜、焊帶、碳/碳熱場等光伏材料值得關注。重點推薦宇邦新材、激智科技，建議關注聚和材料、蘇州固锝、帝科股份、天宜上佳等。▍合成生物學：新產品和產能落地驅動成長。低成本替代、高技術壁壘和開發新產品的潛力是生物制造的三大核心優勢，貫穿生物制造企業的發展歷程，在此基礎上我們認為投資生物制造企業的核心關注點在于其能否通過新產品和產能落地實現快速成長。我們看好具備短期業績兌現(低成本替代)、中期穩定性(高技術壁壘)、長期成長空間(開發新產品的潛力)邏輯的合成生物學產品平臺型企業。重點推薦華恒生物、嘉必優，建議關注凱賽生物、川寧生物、萊茵生物。▍軟磁材料：成長確定性強，估值足夠便宜。受益于國內配電變壓器的整體招標量保持增長、非晶變壓器占比持續提升，以及海外電力需求旺盛，預計全球非晶合金需求有望保持20%的增速；受益于新能源領域需求，預計2022-2026年全球光伏&儲能和新能源車&充電樁領域的金屬軟磁粉芯市場規模CAGR分別為31.3%和32.1%。在行業高景氣的背景下，我們看好領先地位穩固且估值處于底部的龍頭公司，重點推薦云路股份、鉑科新材。▍軍工&高端制造材料：看好景氣周期下的軍工材料和產業升級下的制造材料。受益于下游應用領域的多維發展與滲透率的提升，碳纖維中長期維度供需缺口料將持續存在，光伏、儲氫瓶、民用航空航天等高性能小絲束碳纖維和軍用碳纖維領域競爭格局好；高溫合金受益于國防軍工歷史機遇+國產替代+成本下降預期；軍工及航空航天需求推動我國鈦材需求結構持續改善。重點推薦中復神鷹、光威復材、撫順特鋼、鋼研高納、西部材料，建議關注吉林碳谷。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2▍消費電子&半導體材料：消費電子景氣回暖，關注半導體國產替代。在2022年的低基數下，我們認為2023年面板出貨的同比提升具備較大概率，預計面板行業景氣度有望在2023年Q2和Q3回升，看好業績彈性更好的OLED相關材料。國內半導體產業鏈自2022年10月美國出口管制新規以來承受較大壓力，2023年美國對華技術封鎖及外部聯盟的壓力仍在，內需將成為重要陣地，關注國產替代邏輯及具備海外供應能力的龍頭企業。重點推薦萊特光電、瑞華泰、華懋科技、華特氣體，建議關注萬潤股份、濮陽惠成、瑞聯新材、TCL中環、新萊應材。▍風險因素：光伏&風電新增裝機低于預期；原材料價格下降不及預期；新產品研發和放量不及預期；國產替代進程不及預期；美國對華半導體產業限制措施加碼；行業競爭加劇。▍投資策略：我們看好邊際需求改善和處于技術迭代的景氣賽道的交易機會，包括：1)風電裝機高增下具備較強抗通縮能力的海纜、軸承環節，重點推薦新強聯，建議關注萬馬股份、寶勝股份、漢纜股份等；2)受益于量增邏輯以及技術迭代過程帶來偏緊供需結構的銀漿、POE膠膜、焊帶、碳/碳熱場等光伏材料，重點推薦宇邦新材、激智科技，建議關注聚和材料、蘇州固锝、帝科股份、天宜上佳等；3)具備短期業績兌現、中期穩定性、長期成長空間邏輯的合成生物學產品平臺型企業，重點推薦華恒生物、嘉必優，建議關注凱賽生物、川寧生物、萊茵生物；4)領先地位穩固且估值處于底部的軟磁材料龍頭公司，重點推薦云路股份、鉑科新材；5)景氣周期下的軍工材料和產業升級下的制造材料，重點推薦中復神鷹、光威復材、撫順特鋼、鋼研高納、西部材料，建議關注吉林碳谷；6)業績彈性更好的OLED相關材料以及具備國產替代邏輯和海外供應能力的半導體材料龍頭企業，重點推薦萊特光電、瑞華泰、華懋科技、華特氣體，建議關注萬潤股份、濮陽惠成、瑞聯新材、TCL中環、新萊應材。重點公司盈利預測、估值及投資評級.SZ.22.SZ科技.SZ6物9.SH.189.SH.28480.SH新材.1375.SH.503復材.SZ5特鋼9.SH高納.SZ.172.SZ0.SH05泰3.SH56技6.SH體8.SH3TCL中環.SZ.84請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明3 機有望高增，優選抗通縮環節 6繞量增邏輯+技術迭代兩條主線 11合成生物學：新產品和產能落地驅動成長 17 軍工&高端制造材料：看好景氣周期下的軍工材料和產業升級下的制造材料 21消費電子&半導體材料：消費電子景氣回暖，關注半導體國產替代 23 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明4插圖目錄 圖7：全球風機主軸軸承市場國內企業市占率不足10%(2019) 10 圖9：多晶硅致密料價格觸頂回落 11 2圖13：2021年膠膜市場格局(按出貨量) 14 圖15：合成生物學相關應用領域及產品 17圖16：2015-2025年全球碳纖維供需關系預測(僅統計可行性高的擴產項目) 22圖17：我國高溫合金產量和需求情況及預測 22 圖19：我國鈦材總需求及航空航天領域需求情況及預測 23 4 表格目錄 表3：一線海纜企業基地布局及產能分布及預測 9表4：我國風電軸承市場空間測算 10表5：全球光伏銀漿市場規模預測 12 表7：各廠商光伏膠膜產能建設項目情況 15表8：全球光伏焊帶市場規模預測 15表9：華恒生物、嘉必優、凱賽生物的主要產品和產能情況 18 表12：新材料板塊重點跟蹤公司盈利預測 27請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明5略全球經濟面臨的不確定因素較多，部分高成長行業面臨需求增速放緩的壓力，使得新建產能落地后行業可能出現過剩的情況，后續競爭格局和利潤空間方面或存在較大壓力，因此部分高估值標的的基本面支撐削弱。不過從成本端來看，隨著通脹壓力高點逐步釋放，新材料企業的盈利能力有望隨原材料價格降低而改善。在此基礎上，我們看好邊際需求改善和處于技術迭代的景氣賽道：1)風電材料：2023年風電行業裝機高增預期下供給緊缺環節材料有望迎來量利齊升的階段，看好具備較強抗通縮能力的海纜、軸承環節，重點推薦新強聯，建議關注萬馬股份、寶勝股份、漢纜股份、東方電纜、中天科技、亨通光電、恒潤股份、長盛軸承。2)光伏材料：硅料價格下行將釋放終端裝機需求并向產業鏈下游傳導利潤，同時技術迭代產生的盈利溢價也將逐步滲透產業鏈各個環節。看好受益于量增邏輯以及技術迭代過程帶來偏緊供需結構的銀漿、POE膠膜、焊帶、碳/碳熱場等光伏材料，重點推薦宇邦新材、激智科技，建議關注聚和材料、蘇州固锝、帝科股份、賽伍技術、福斯特、海優新材、威騰電氣、金博股份、天宜上佳。3)合成生物學：看好具備短期業績兌現(核心在于新產品能否依靠成本優勢快速放量)、中期穩定性(核心在于行業存在較高壁壘避免競爭格局快速惡化和供給無序擴張)、長期成長空間(核心在于快速開發新產品或開發出體量足夠大的單品)邏輯的合成生物學產品平臺型企業。重點推薦華恒生物、嘉必優，建議關注凱賽生物、川寧生物、萊茵生物。4)軟磁材料：非晶合金受益于電網投資加大和非晶變壓器滲透率提升、金屬軟磁粉芯受益于新能源領域高景氣，行業需求持續旺盛，相關龍頭成長確定性較高且估值處于底部。重點推薦云路股份、鉑科新材。5)軍工&高端制造材料：碳纖維中長期維度供需缺口料將持續存在且高性能小絲束碳纖維和軍用碳纖維領域競爭格局好，高溫合金受益于國防軍工歷史機遇+國產替代+成本下降預期，軍工及航空航天需求推動我國鈦材需求結構持續改善。重點推薦中復神鷹、光威復材、撫順特鋼、鋼研高納、西部材料，建議關注吉林碳谷。6)消費電子&半導體材料：預計面板行業景氣度有望在2023年Q2和Q3回升，看好業績彈性更好的OLED相關材料。2023年美國對華技術封鎖及外部聯盟的壓力仍在，我國半導體產業的對內需求將是重要陣地，關注國產替代邏輯及具備海外供應能力的龍頭濮陽惠成、瑞聯新材、TCL中環、新萊應材。光伏&風電新增裝機低于預期；原材料價格下降不及預期；新產品研發和放量不及預期；國產替代進程不及預期；美國對華半導體產業限制措施加碼；行業競爭加劇。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明6風電新增裝機量(GW)0 同比增速(%)%風電新增裝機量(GW)0 同比增速(%)%-100%，中信證券研究部公開招標容量(GW)00 同比增速( 0% % -80%標公共服務平臺，中信證券研究部▍風電材料：行業裝機有望高增，優選抗通縮環節2023年有望成為風電裝機大年，帶動風電材料迎來量利齊升2023年風電行業裝機有望高增，優選風電材料抗通縮環節。2023年或是風電行業迎來裝機集中落地的一年，這也將為風電材料環節帶來順暢的量增邏輯。從盈利能力的維度看，在高需求的驅動下，預計風電材料的供給緊缺環節有望穩中有升。在成本端，我們預計2023年鋼、銅等大宗商品原材料價格整體仍將持續震蕩下行趨勢，對利潤形成正向貢獻，風電材料有望迎來量利齊升的階段。我們建議關注具備較強抗通縮能力的海纜、軸承2022年招標規模大幅提升，預計2023年將成為風電裝機大年。根據國家能源局數據，我國2022年1-11月新增裝機容量為22.52GW，同比下降9%，2022年風機的排產和交付節奏較慢。2022年上半年，疫情因素對風電整體施工以及供應鏈的穩定形成較大沖擊，下半年則由于風機大型化節奏加速，核心材料環節如葉片、模具、鑄件等出現了階段性供應緊缺，使得全年風機的排產和交付不及預期。但從招標維度看，根據中國招投標公共服務平臺數據，2022年風電招標規模達到95GW，同比大幅增長76%，我們認為高招標量將預示著2023年有望成為風電裝機的大年。預計2023年裝機有望達到80GW，其中海風成長性凸顯。我們預計2023-2025年我國風電裝機規模有望分別達到80/88/100GW。1)海風：目前國內各沿海省份規劃的海風項目總裝機容量已超過40GW，全國2022年海風招標量為15.9GW，同比增長469%。我們預計2023年我國海風裝機有望達到10GW，同比增長100%，到2025年有望達到20GW，成長性凸顯。2)陸風：我們認為2022年受疫情和供應鏈問題影響的裝機有望延期到2023年并網，預計2023年我國陸風風電裝機規模為70GW，同比增長100%，到2025年有望達到80GW。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明7陸上招標(GW)海上招標(GW)00201420152016201720182019202020212022標公共服務平臺，中信證券研究部陸風裝機量(GW)陸風裝機增速海風裝機量(GW)海風裝機增速00EEEEEEEE00%00%00%00%00%海纜：抗通縮高壁壘的稀缺環節，受益海風深遠海化趨勢受益于海風深遠海化趨勢，海纜行業抗通縮特征凸顯。風電行業裝機快速提升的底層邏輯是風機大型化的持續推進，風電機組平均功率的提升推動風機機組招標價格的逐步下行，在風電材料端則大多體現出價值量通縮的特征。對于海纜行業而言，隨著海風進一步向深遠海發展，更遠的離岸距離也需要更長的海纜。為了減少長距離運輸所帶來的電力損耗，更高電壓等級的交流海纜以及更穩定損耗更低的柔性直流海纜預計將成為行業主流，更高價值量產品的市占率提升也使得海纜環節具備風電產業鏈稀缺的抗通縮特征。預計2023年海纜市場空間有望達到235億元，同比增長106%。在離岸距離增加以及500KV海纜滲透率提升的推動下，我們預計海纜環節單GW價值量有望保持增長趨勢。我們預計2022-2025年我國海纜市場空間有望分別達到114/235/359/498億元，對應CAGR為63%，2023年增速為106%。其中，送出海纜市場憑借更高單位價值量的500KVCAGR5%，2023年增速高達128%。EEEE國內海風裝機(GW)5單項平均規模(GW)風電場數量(個)平均離岸距離(km)0距離比送出海纜敷設長度(km)送出海纜單價(萬元/km)00送出海纜回路數(個)2222每回路海纜數(根)2222送出海纜市場空間(億元)YOY4%單項目集電海纜用量(km)集電海纜單價(萬元/km)集電海纜市場空間(億元)YOY4%海纜市場規模(億元)YOY請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明8高壁壘決定行業高集中度，海纜行業頭部三家企業CR3為87%。海纜行業的高準入門檻主要體現在三個方面：1)地理位置：對于運輸以及碼頭資源的要求，決定了產能布局更貼近需求的企業在競標中通常具備優勢；2)技術門檻：海纜相較陸纜需要更高的阻水性、機械性能及防腐蝕能力，目前具備220KV以上高壓海纜批量生產能力的公司僅有一線企業東方電纜、中天科技、亨通光電，以及二線企業漢纜股份、寶勝股份。3)歷史業績：由于海纜所處環境復雜更換成本高，業主往往對投標企業有嚴格的項目經驗要求。高壁壘也造就了行業的高集中度，我們測算2021年三家一線企業的市場份額為87%。告，中信證券研究部測算東方電纜中天科技亨通光電0%%，中信證券研究部二線企業有望憑借性價比優勢獲取市場份額，建議關注漢纜股份、寶勝股份。2023年料將是海風高景氣度的一年，頭部海纜企業可能出現產能無法滿足行業需求的階段，隨著二線核心公司在220KV海纜方面實現批量交付，預計業主端也會增加對二線企業的采購力度。根據我們的統計，山東地區海風項目對應的海纜需求明顯超過了山東省的產能供應能力，漢纜股份作為山東本地的海纜企業，有望充分受益山東市場的快速發展。寶勝股份依托中航央企背景，目前已經在江蘇、浙江、福建、山東等各省份都獲得了海纜訂單，有望在2023年產業鏈集中交付的背景下獲取外溢訂單。稱規模(MW)離岸距離(KM)價值量(億元)KV出纜011二KV83-4V--項目KV出纜6KV出纜0-8KV出纜---公共服務平臺，中信證券研究部一線企業加快產能布局份額有望提升，建議關注東方電纜、中天科技、亨通光電。海纜企業的擴產一般需要2-3年時間，目前海纜行業新進入企業因產能未滿以及碼頭資源限制，短期擴產計劃較少。根據各公司公告進行梳理，我們預計一線企業在2023年產能產值有望擴張至200億元以上。目前頭部企業在手訂單充沛，市場份額有望進一步提升。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明9產能(2022E，億元)產能(2023E，億元)東部(北侖)基地未來工廠超高壓海纜南方產業基地(一期)陽江-汕尾豐海纜制造基地城大豐-南通00--常熟常熟00城射陽城射陽告，中信證券研究部預測海纜行業發展拉動絕緣材料需求增長，核心材料步入具備國產替代空間。風電行業裝機快速提升，使得海纜行業進入蓬勃發展的新階段，帶動對海纜材料的大量需求，其中絕緣材料和屏蔽材料是海纜的技術核心之一，絕緣材料決定電纜關鍵的絕緣性能，屏蔽材料用于避免局部放電現象，二者很大程度上決定了海纜的性能。目前交聯聚乙烯(XLPE)已經成為應用于電纜絕緣的主流材料，但XLPE絕緣材料和與之配套的屏蔽材料由于高技術壁壘，目前仍主要以進口為主。受益于海纜行業的迅速成長與核心材料國產化需要，我們預計絕緣材料和屏蔽材料的需求將迎來快速增長。龍頭企業有望憑借技術優勢獲取市場份額，建議關注萬馬股份。萬馬股份長期深耕于高分子材料領域，在絕緣材料領域掌握核心技術優勢，目前為國內唯一具有220kV超高壓電纜絕緣材料生產能力的公司，以自研技術和獨創的“后吸法”工藝不斷打破國外壟斷，是我國高壓電纜料國產化的領先主力，公司高分子材料產能位居行業第一。產品覆蓋35kV低壓、110Kv\220kV超高壓絕緣材料、35kV低壓、110Kv\220kV超高壓屏蔽材料，客戶規模龐大，涉及海內外多家知名企業。隨著海纜材料需求的不斷擴大和公司技術水平提升帶動電纜核心材料的國產化，我們預計公司盈利能力會持續提升，繼續保持行業龍頭地位。軸承：主軸及齒輪箱軸承國產替代加速，單位價值量穩定具備抗通縮屬性主軸軸承及齒輪箱軸承進口替代空間廣闊，國內單價承海外軸承提價有力支撐。風電軸承行業需求放量直接受益于風電行業裝機快速提升。其中主軸軸承用于承受徑向力及提高風機傳動效率，齒輪箱軸承位于齒輪箱內部，用于風電轉動增速，二者目前國產化率較低，進口替代空間廣闊。受能源危機與俄烏沖突影響，國外軸承供應商面對原材料及運輸成本壓力產品漲價趨勢明顯，國內軸承性價比優勢進一步凸顯，有望呈現出抗通縮屬性。預計2023年我國風電軸承市場空間有望達到208億元，同比增長89%。主軸軸承與齒輪箱軸承技術壁壘高，國產化替代空間廣闊，單位價值量有望相對穩定。我們預計2022-2025年我國風電軸承市場空間有望分別達到110/208/219/250億元，對應CAGR為31%，2023年增速為89%。其中，預計主軸軸承2023年市場規模為64億元，同比增長88%，齒輪箱軸承2023年市場規模為56億元，同比增長100%。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明10德國舍費勒瑞典SKF美國Timken德國羅特艾德捷克ZKL德國舍費勒瑞典SKF美國Timken德國羅特艾德捷克ZKLEEEE我國風電新增裝機量(GW)0主軸軸承單位價值量(萬元/MW)99888主軸軸承市場規模(億元)YOY偏變軸承單位價值量(萬元/MW)偏變軸承市場規模(億元)YOY齒輪箱軸承單位價值量(萬元/MW)比齒輪箱軸承市場規模(億元)YOY我國風電軸承市場規模(億元)YOY主軸軸承及齒輪箱軸承進口替代空間廣闊，偏變軸承基本實現國產化。主軸軸承的研發及生產需要長期技術經驗的積累，技術壁壘較高，為風機零件國產替代程度較低的環節，全球主軸軸承市場國內企業市占率不及10%。齒輪箱軸承國產化程度非常低，目前基本均從國外進口，國產化率不及1%。偏航變槳軸承目前國內研發和生產取得較好突破，多家廠商可批量生產大、小功率機組配套偏航變槳軸承，目前已基本實現國產化。12%29%24%0.6%0.6%0.2%0%業協會，中信證券研究部看好主軸軸承及齒輪箱軸承龍頭發展趨勢，重點推薦新強聯，建議關注恒潤股份、長盛軸承。伴隨國產化替代持續推進，技術布局領先企業將同步受益于軸承總需求放量與技術進步帶來的價格優勢，盈利水平有望提升。新強聯專精于軸承研發生產十余年，目前已實現2-3MW、5.5MW風機主軸軸承產品量產，打破國外軸承企業市場壟斷實現進口替代。恒潤股份為風電塔筒法蘭龍頭供應商，定增募資布局風電軸承和齒輪箱業務，打造完整軸承產業鏈，形成整體產品規模和配套優勢。長盛軸承為我國自潤滑軸承行業龍頭企業，建成了模擬行星齒輪相對行星銷軸轉動的國內首臺1:1比例主齒輪箱滑動軸承試驗臺，順利完成6MW半直驅機型主齒輪箱滑動軸承試驗，風電業務有望打開公司第二成長曲線。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明11硅料產能(萬噸) 5%0%硅料產能(萬噸) 5%0%0資料來源：有色金屬協會硅業分會，各公司公告，中信證券研究▍光伏材料：圍繞量增邏輯+技術迭代兩條主線N受益于下游需求放量與N型技術迭代，2023年光伏材料有望量利雙升。下游需求方面，我們認為通過硅料價格下行來實現組件價格以及裝機成本下行，從而帶來的量增邏輯非常明確，光伏技術迭代也將對下游終端機放量產生顯著影響。在利潤端，我們認為因硅料價格下跌而出現的利潤缺口將順著產業鏈向下游傳導，傳導的節奏或取決于終端需求的復蘇節奏，而傳導的幅度或取決于不同環節本身的供需結構，因技術迭代產生的盈利溢價也將逐步滲透產業鏈各個環節。在這一過程中，我們認為同時受益于量增邏輯以及技術迭代過程帶來偏緊供需結構的光伏材料環節如銀漿、POE膠膜、焊帶等細分行業值得關注。硅料價格步入下行空間，預計2023年硅料有效產能釋放增幅達70%。價格方面，硅料價格已經進入回落區間，根據PVInfoLink數據，上周多晶硅致密料現貨價格環比大幅下降50元/kg至190元/kg，對應下游電站項目收益率回升至7%以上。產能方面，近年國內多晶硅行業進入擴產高峰期，根據有色金屬協會硅業分會統計數據，我們預測2022年義產能增至117萬噸，全年有效產能將達89萬噸左右，2023年末名義產能增至220萬噸，有效產能達150萬噸左右，2023年全年有效產能增幅達70%。硅料供應瓶頸逐步消除，刺激下游終端裝機需求放量。多晶硅致密料價格(元/kg)0PVInfoLink證券研究部2023年預計全球新增光伏裝機量350GW，N型光伏電池片市場占比快速提升。受益于供應鏈成本下降與“十四五”政策光伏板塊項目落地，我們預計2023年國內光伏裝機量達140GW；國外方面，能源緊張疊加光伏高效益推動光伏裝機總需求上漲，我們預計2023年國外新增裝機量達210GW，2023-2025年全球新增裝機總量分別為350GW/440GW/550GW，2022-2025年復合增長率達30%。光伏組件方面，2023年光伏電池片迎來技術轉型，傳統P型PERC電池轉換效率達理論極限，N型TOPCon電池成本逐步與PERC追平，主流電池廠商產業布局加速，我們預計2023年新落地TOPCon電池產能達200GW。N型HJT電池成本逐步下降，伴隨銀包銅、電鍍銅等技術引入，我們預計其市場滲透率有望提升。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明12000IEA研究部預測TOPConHJTIBCP-IBCPERC0%42.0%51.0%42.0%51.0%..EEE銀漿：N型技術轉型推動銀漿單耗提升，產品結構優化提升企業盈利能力受益于光伏新裝機量快速增長與N型電池滲透率提升，銀漿行業的需求增長顯著。銀漿行業總需求增長同步受益于下游裝機量規模擴大與下游光伏電池片單位耗量上升。光伏裝機量方面，光伏新機總量放量趨勢基本確定，光伏電池片單耗方面，目前N型TOPCon電池銀漿耗量多在12-16mg/W，N型HJT電池銀漿耗量多在18-23mg/W，PERC電池銀mgWN于P型，同時，N型電池銀漿市場處于快速成長期，目前加工費溢價明顯，對應的N型銀漿產品有望量利齊升。預計2023年全球銀漿市場空間有望達到252億，同比增長38.4%。隨著光伏新裝機量快速增長與N型電池滲透率提升，預計單位銀漿耗量在2023年將明顯提升，后續各類銀漿單耗均呈下降趨勢，我們預計2022-2025年全球N型銀漿市場空間有望分別達到EEEE(GW)08電池滲透率Con2%7%各類電池用銀漿單耗OPConmgW各類電池用銀漿需求CTOPCon(噸)6——其中銀包銅滲透率銅漿料需求(噸)64請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明13EEEE總需求(噸)各類電池用銀漿均價RCkg00000000TOPCon漿均價(元/kg)00000000kgJTkg000000均價(元/kg)86043097N型電池用銀漿市場空間(億元)6YOY%0%銀漿市場空間(億元)YOY2021年國內銀漿行業CR3為65.43%，行業整體毛利有望觸底回升。國內正面銀漿行業形成了以聚和材料、帝科股份、晶銀新材(蘇州固锝子公司)為代表的三大國內漿料龍頭企業，根據CPIA數據，2020年國內正面銀漿CR3占比46%。2021年全球市場正面銀漿總消耗量為2546噸，行業CR3占比約為65.43%，2022年主要廠商積極開展產能擴張項目，預計國內正銀市場集中度將進一步提高。隨著N型電池成為市場主流帶來的加工費溢價與銀漿原材料銀粉國產化進程加快，我們預計行業毛利有望觸底回升。TOPCon銀漿領域優先布局企業有望獲取市場份額，建議關注聚和材料、帝科股份。在諸多新電池技術中，TOPCon技術產業基礎已經成熟，成本下降導致產品的綜合性價比競爭力不斷提升，2023年市場滲透率有望大幅提升。直接受益于TOPCon電池市場份額提升與TOPCon電池單位銀漿耗量上升，對應的TOPCon銀漿需求有望在2023年大幅增長，在TOPCon銀漿領域優先布局的企業將獲取市場份額。HJT低溫銀漿領域技術及產能布局領先的公司有望獲取市場份額，建議關注蘇州固锝。2022年11月，隆基股份自主研發的HJT電池轉換效率達26.81%，打破了塵封5年的全球硅基太陽能電池效率最高紀錄，電池企業紛紛在HJT效率方面持續突破，并不斷推進規模化量產。目前包括降低銀漿成本、減薄硅片成本、生產設備規模化在內的多項降本技術持續推進，HJT電池的放量將直接導致HJT用電池銀漿市場需求上升，同時由于HJT低溫銀漿技術壁壘較高，目前國產化處于起步階段，在低溫銀漿領域技術與產能具有領先地位的公司有望搶占市場份額，受益于技術轉型帶來的加工費溢價。N型電池滲透率提升增加POE/EPE膠膜需求，POE粒子供應或呈現趨緊趨勢。由于N型電池正面易發生PID效應并且銀漿含鋁，POE膠膜因抗PID性能優、水汽透過率低、抗老化性能強的優勢而脫穎而出，隨著N型電池滲透率提升，POE膠膜/EPE膠膜(共擠粒子仍完全依賴進口，供給產能擴張加快但預計仍無法滿足需求，產能或將出現明顯缺口，我們預計POE粒子保供能力強的膠膜廠商有望取得市場份額。預計2023年全球POE/EPE膠膜市場空間達到16億元，同比增長145%。隨著光伏裝機增長、N型TOPCon電池快速放量，在膠膜克重逐步減少的情況下，我們預計2022-請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明14粒子需求將隨著POE/EPE膠膜市場放量同步增長，我們預計2022-2025年全球POE粒萬噸，對應CAGR為70%。EEEE全球光伏新增裝機(GW)0組件需求量(GW)8組件平均功率(W)-折算182×72PCon2%xBC比2%單組件膠膜用量(平米)膠膜總需求量(億平米)8EVA膠膜克重(kg/平米)POE膠膜克重(kg/平米)EPE膠膜克重(kg/平米)EVA膠膜需求量(億平米)2323POE膠膜需求量(億平米)EPE膠膜需求量(億平米)EVA粒子需求(萬噸)POE粒子需求(萬噸)8POE+EPE膠膜需求量(億平米)YOY2021年膠膜行業市場CR3為81%，行業毛利或迎來觸底反彈。按出貨量計算，膠膜行業市場高度集中，2021年對應的CR3為81%，CR5為90%。龍頭企業在原材料采購與成本控制方面優勢明顯。毛利率方面，POE膠膜電膜平均價值通常高于EVA膠膜，同時膠膜粒子價格回暖刺激廠商擴大供給產能，我們預計隨著技術轉型帶來技術溢價與原材料端供給優化，行業毛利率水平有望觸底反彈。福斯特斯威克海優新材賽伍技術百佳年代，中信證券研究部 福斯特材 鹿山新材新材QQQQQQQQQQQQQQQ，中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明15POE粒子保供能力強的膠膜廠商將有望實現市占率提升，重點推薦激智科技，建議關注賽伍技術、福斯特、海優新材。受益于光伏裝機增長、N型組件升級以及雙玻滲透，POE/EPE膠膜需求快速增長，但原材料方面POE粒子供應放量增速相對落后。POE國內產能短期內難以突破，因而POE粒子保供能力強的膠膜廠商將獲得市場份額。激智科技是國內顯示用光學膜的領先企業，規劃太陽能封裝膠膜生產基地建設項目，產能覆蓋POE、EPE、EVA膠膜產品；賽伍技術推出UV光轉膠膜產品，助力HJT組件降本增益，已簽署長期供貨協議；福斯特為光伏膠膜頭部廠商，公司在POE膠膜品質和POE粒子儲備方面優勢顯著；海優新材開創性地推動EPE等共擠型膠膜產業化，領先完成N型POE量產供應，充分受益于技術迭代。名稱項目總投資(百萬元)計劃建設完成期(投資進度)300截至2022年6月投資進度10.73% 年產2億平米光伏封裝材料生產建設項目(一期)6512025年材上饒海優威應用薄膜有限公司年產20000萬平光伏膠膜生產項目(一期)5.24年，中信證券研究部焊帶：N型電池滲透率提升趨勢明確，SMBB焊帶及低溫焊帶放量在即受益于TOPCon、HJT技術推廣，SMBB焊帶及低溫焊帶市場滲透率有望加速提升。光伏焊帶屬于電氣連接部件，順應電池片主柵數量增加趨勢，通過細線化以實現組件提效降本是焊帶行業技術迭代的核心邏輯。目前市場的主流焊帶為MBB焊帶，焊帶線徑更細、可靠性更高、組件單位耗量更低的SMBB焊帶是MBB焊帶技術未來的迭代方向。隨著TOPCon電池與HJT電池的產業化加速推進，我們預計，適用于多柵組件的SMBB焊帶與適用于HJT組件的低溫焊帶將在2023年迎來快速放量過程。預計2023年全球光伏焊帶市場空間有望達到192億元，同比增長32.4%。在下游新增裝機總量放量，組件單位焊帶耗量與焊帶單價略有降低的趨勢下，我們預計2022-2025年全球焊帶行業市場空間有望達到145/192/224/272億元，對應CAGR為23.3%，2023年增速為32.4%。其中，N型電池市場滲透率的增加帶動SMBB焊帶與低溫焊帶市場需求上升，我們預計2023年全球SMBB焊帶/低溫焊帶市場空間分別為56/8億元，同比增長504%/159%。EEEE(GW)0GW)85%0%%%請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明16EEEE1553261700000W00126SMBB耗量(噸/GW)0005低溫焊帶單位耗量(噸/GW)0050—扁焊帶單位耗量(噸/GW)0006B)量(噸/GW)097677BBYOY4%(億元)YOY%空間(億元)YOY2021年行業前兩大龍頭占25%份額，原料成本下降有望推動行業毛利回升。2021年全球光伏焊帶需求量約9.4萬噸，2021年宇邦新材出貨量14024噸，同享科技出貨量9450噸，威騰電氣出貨量3052噸，三家上市公司的市占率分別為15.0%、10.0%、3.2%。隨著行業龍頭廠商擴產節奏加快，行業市場集中度有望進一步提升。毛利率方面，2022年下半年以來焊帶原材料銅、錫價格出現回落趨穩，我們預計未來行業盈利水平有望觸底回推薦產能持續釋放、SMBB等新品快速導入的公司，重點推薦宇邦新材，建議關注威騰電氣。目前TOPCon技術產業基礎基本成型，2023年市場滲透率快速提升趨勢基本明確，同時焊帶行業原材料價格出現下降，成本端呈現改善趨勢，焊帶頭部廠商產能擴張加速，SMBB、低溫焊帶新品導入速度更快，我們預計頭部廠商有望獲取更大的市場份額。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明17新產品和產能落地驅動成長合成生物技術正快速向實用化、產業化方向發展，生物制造是全新生產方式。合成生物學被廣泛應用于各種產業，在推動科學革命的同時，產業化落地速度加快，根據SynBioBeta，2021年全球合成生物學領域初創企業融資總額接近180億美元，與2009-2020年該領域全部融資額相當。2022年，中國政府部門相繼出臺《“十四五”生物經濟發展規劃》、《科技支撐碳達峰碳中和實施方案(2022-2030年)》，強調合成生物學和生物制造的重要戰略意義；美國啟動《國家生物技術和生物制造計劃》，白宮稱該行政命令意在確保美國在這場技術革命中處于領先地位，并確定未來幾十年內美國在生物技術領域的領導地位和經濟的競爭力。我們認為合成生物學賦能的生物制造是二十一世紀的全新生產方式，未來將逐步發展成為對標化工制造的龐大產業。合成生物學發展現狀及對我國的啟示》(王曉梅等)低成本替代、高技術壁壘和開發新產品的潛力是生物制造的三大核心優勢：1)低成本替代：根據麥肯錫，原則上全球經濟物質投入中的60%可由生物產生，其中大約1/3是從自然界中提取的，另外約2/3是通過化學方法合成。無論是用生物制造替代天然提取還是化學合成，其關鍵均在于成本優勢，低成本是在存量市場競爭中快速獲取份額的核心競爭力，也是促進下游需求、創造增量市場的驅動力。2)高技術壁壘：相比傳統發酵工程中對菌種的培育和改造手段，合成生物學利用先進的模塊和系統設計以及新的基因組編輯方法，對模式工程菌中復雜的代謝途徑進行工程化改造，涉及基因編輯工具(CRISPR/Cas技術)、基因組合成方法、定向進化技術等前沿生物技術和基因技術，整體上看新菌種的研發需要大量時間、資金的投入，壁壘較高。3)開發新產品的潛力：隨著醫藥、食品、化學品等領域產品需求的多元化，天然存在的微生物中缺乏所需產物的代謝途徑，或其代謝途徑調控復雜，所需產物難以實現過量積累，而通過合成生物學構建高效的細胞工廠能夠拓寬微生物的生產領域和提升微生物生產效率。越來越多利用生物學創造的新穎材料具有高品質、全新功能、可生物降解，以及請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明18通過顯著減少碳排放方式生產等特性。例如，利用蘑菇根而不是動物皮毛制作皮革；用酵母代替石油化學生產塑料等。關注生物制造龍頭公司通過新產品和產能落地實現快速成長。從生物制造龍頭公司的發展路徑來看，生物制造的三大核心優勢貫穿始終。在發展早期階段，生物制造公司通過某一合成生物學單品的落地，對化學法競品實現低成本替代，并在這個過程中不斷積累來提升前端菌種開發(自身研發能力、產學研結合資源)和后端發酵工藝的能力。得益于高技術壁壘和先發優勢，生物制造公司往往能在所在行業取得較高的市場份額并維持，但是其所在行業體量可能無法支撐公司持續發展壯大，因此生物制造公司在充分積累后，會通過開發新產品的方式來拓寬業務線，如華恒生物的纈氨酸、D-泛酸鈣、1，3-丙二醇、丁二酸、蘋果酸等，凱賽生物的生物基尼龍5X系列產品等，而決定新產品能否成功的因素又回到了低成本替代和高技術壁壘。綜上，我們認為投資生物制造公司的核心在于判斷其新產品能否實現低成本替代、能否形成壁壘，分析新產品和產能帶來的成長確定性。看好具備低成本替代、高技術壁壘的產品平臺型企業。對于產品平臺型企業，需要同時關注短期業績兌現(核心在于新產品能否依靠成本優勢快速放量)、中期穩定性(核心在于行業存在較高壁壘避免競爭格局快速惡化和供給無序擴張)、長期成長空間(核心在于快速開發新產品或開發出體量足夠大的單品)。重點推薦華恒生物(預計2023年D-泛酸鈣和異亮氨酸放量，2024年1，3—丙二醇、丁二酸、蘋果酸放量)和嘉必優(看好新國標+DSM專利到期帶來的國內外市場增量，子公司拓展動物營養和化妝品原料領域，關注HMOs的國內法規進展和公司產品申報)，建議關注凱賽生物(預計2023年癸二酸放量，關注生物基聚酰胺的市場推廣)。能/在建產能物三支鏈氨基酸(L-纈氨酸、ARA年法長鏈二元酸乳酸11.5萬噸/年(其中4告(含預計投產時間)，中信證券研究部關注布局合成生物學的潛力企業。建議關注川寧生物、萊茵生物。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明19▍軟磁材料：成長確定性強，估值足夠便宜非晶變壓器滲透率提升，非晶合金需求旺盛。非晶合金的低矯頑力、高磁導率、高電阻率等特性使得材料更易于磁化和退磁，可顯著降低電磁轉換損耗，是中、低頻領域電能傳輸優選材料，主要應用于全球配電變壓器領域。與硅鋼材料相比，非晶合金材料具有突出的節能環保特性，是“制造節能、使用節能、回收節能”的全生命周期可循環綠色材料。在“十四五”電網投資加大、《變壓器能效提升計劃(2021-2023年)》政策促進、非晶立體卷鐵心變壓器在電網領域逐步推廣等因素推動下，我們預計國內配電變壓器的整體招標量將保持增長且非晶變壓器占比有望持續提升，此外東南亞、“一帶一路”沿線國家等電力需求旺盛的地區的非晶需求同樣可觀，預計全球非晶合金需求有望保持約20%的增速。EEEE025比%%%%量.00需求.65達標變壓器替換規模0.0晶變壓器占比%%%晶變壓器數量求他合計增量需求97%受益于新能源領域需求，金屬軟磁粉芯行業景氣度高企。在“雙碳”積極推進的背景下，我國的光伏、新能源汽車及充電樁、儲能等領域都迎來了新的發展機遇，清潔、環保、低碳、高效的新形態的能源應用帶來了電能變換上的高效率、高功率密度以及高頻化能力的應用新需求，使得市場對金屬軟磁材料的需求持續快速增長。我們預計2026年全球光伏&儲能領域的金屬軟磁粉芯市場規模將達到34.58億元，占總市場規模的39.2%，對應2022-2026年市場規模CAGR為31.3%；預計2026年全球新能源車&充電樁領域的金屬軟磁粉芯市場規模將達到21.03億元，占總市場規模的23.8%，對應2022-2026年市場規請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明20026能光伏新增裝機量(GW)0%增裝機量增速7%0%光伏逆變器滲透率逆變器理論替換量(GW)%求比例粉芯用量(噸/GW)光伏總需求量(萬噸)粉芯單價(萬元/噸)光伏總市場規模(億元)09%儲能新增裝機量(GW).8.1增裝機量增速粉芯用量(噸/GW)儲能總需求量(萬噸)儲能總市場規模(億元).24光儲總需求量(萬噸)1光儲總市場規模(億元)純電新能源車銷量(萬臺)8%能源車銷量增速粉芯用量(kg/臺)插混新能源車銷量(萬臺)0%能源車銷量增速粉芯用量(kg/臺)新能源車總需求量(萬噸).40粉芯單價(萬元/噸)..3.2新能源車總市場規模(億元).52充電樁新增量(萬臺)06.8速6%6%4%粉芯用量(kg/臺)%充電樁總需求量(萬噸)充電樁總市場規模(億元)%車樁總需求量(萬噸)車樁總市場規模(億元)3變頻空調銷量(億臺)粉芯用量(kg/臺)變頻空調總需求量(萬噸).05.58粉芯單價(萬元/噸)變頻空調總市場規模(億元)UPS市場規模(億元)值量占比UPS總需求量(萬噸).27.58.91粉芯單價(萬元/噸).1UPS總市場規模(億元)68其他總需求量(萬噸)粉芯單價(萬元/噸)..0.0.0其他總市場規模(億元)傳統總需求量(萬噸)傳統總市場規模(億元)8合計總需求量(萬噸)727927合計總市場規模(億元)1609合計總市場規模增速請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明21推薦處于估值底部的軟磁材料龍頭云路股份、鉑科新材。云路股份是非晶合金全球龍頭，同時布局納米晶合金和金屬軟磁粉芯，三大業務均處于產能和需求高速擴張階段，將迎來收獲期。鉑科新材是金屬軟磁粉芯全球龍頭，收入主要集中在光伏&儲能和新能源車&充電樁領域，隨著新建產能逐步爬坡和新能源車&充電樁領域占比提升，預計業績保持穩定且高速的增長。我們認為當前時點云路股份和鉑科新材的估值處于底部，推薦布局。▍軍工&高端制造材料：看好景氣周期下的軍工材料和產業升級下的制造材料中長期維度碳纖維供需缺口料將持續存在，光伏、儲氫瓶、民用航空航天等高性能小絲束碳纖維和軍用碳纖維領域競爭格局好。受益于下游應用領域的多維發展與滲透率的提升，預計風、光、氫、無人機等領域將合力推升2025年全球碳纖維需求至26.0萬噸，對應2022-2025年CAGR達23.5%。在統計已開工并有望建成投產的高可行性擴產項目前提下，我們預計1)2022年全球碳纖維供需基本持平；2)2023年全球碳纖維領域相較2021年將出現較集中的產能投放，故2023年全球碳纖維產量將達17.5萬噸，略高于16.6萬噸的需求，碳纖維均價于2023年仍將走低；3)2025年全球碳纖維產量將達23.5萬噸，供需缺口達2.5萬噸，中長期維度碳纖維賽道仍然景氣。我們認為具有一定使用驗證周期的光伏、儲氫瓶、軍民航空航天碳纖維領域準入壁壘相對較高，且碳纖維單價較為穩定，根據我們的預測，全球光伏、儲氫瓶、航空航天領域25.7%、26.4%。1)受益于光伏行業的高景氣，碳/碳復材不僅當前正處于行業需求旺盛期，且長期需求面預計將持續增長，相關碳纖維企業的業績確定性較高，重點推薦T700-12K民用碳纖維龍頭中復神鷹，建議關注光伏碳/碳熱場龍頭金博股份與光伏板塊新晉者天宜上佳；2)“十四五”期間軍工材料發展具有高確定性，重點推薦軍民融合碳纖維龍頭光威復材，建議關注J-20碳纖維主供應商中簡科技；3)風電仍是推動碳纖維需求增長的第一力量，預期2023年風電行業將走出低谷迎來裝機復蘇，或將彌補該領域對碳纖維成本的打壓和對碳纖維性能的低標準帶來的競爭劣勢，相關碳纖維企業的盈利彈性或因“量”的放大而走高，具有成本優勢的大絲束供應商將更具有競爭力，建議關注原絲龍頭吉林碳谷。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明22纖維供需關系預測(僅統計可行性高的擴產項目)50需求(萬噸)產量(萬噸)E720182019202020212022E2023E國防軍工歷史機遇+國產替代+成本下降預期，高溫合金龍頭彈性可期。目前，我國正處于戰斗機、導彈等重點國防軍事裝備升級列裝、國防軍事投入持續擴大的重大階段，且核能在我國電力結構的占比持續提升，亦推動高溫合金需求持續走高，預計我國高溫合金需求將于2025年達到8萬噸。但我國目前在高端高溫合金領域尚未實現自主可控，供需缺口較大，未來國產替代空間明顯，我們預計高溫合金的國產化率將于2025年達75%，且2021-2025年我國高溫合金產量CAGR將達12%，2025年我國高溫合金產量將達6萬噸，供需缺口達2萬噸。此外，在印尼高冰鎳和MHP等純鎳替代品產能釋放進展順利的預期下，鎳價有望于中期走弱，預計今年尤其是下半年鎳價將明顯下降，進一步降低高溫合金企業成本。在供需缺口明顯、國產替代持續推進、鎳價回落預期的背景下，重點推薦具有技術、產能雙優勢的國產高溫合金領軍企業撫順特鋼和鋼研高納。產量(萬噸)需求(萬噸)0E特種合金聯盟，中信證券研究部預測軍工及航空航天需求推動我國鈦材需求結構持續改善，鈦材市場高端化趨勢明顯。鈦材作為性能優越的戰略金屬材料，被廣泛應用于航空航天、高端化工、船舶及海洋工程等高端制造領域中。據中國有色金屬工業協會披露，2021年我國鈦材下游應用領域中化工、，分別為47.1%、18.0%、6.1%，而我們預測我國航空航請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明23對比普森股份披露的當前全球鈦材下游需求中航空航天領域約50%的占比，仍有巨大的提升空間。在國防軍工景氣持續下，航空航天領域對高性能鈦材的需求料將為我國鈦材市場帶來巨大的上升空間，疊加高性能鈦材國產替代的持續推進，重點推薦擁有西北院背景的軍用鈦材核心供應商西部材料。化工船舶 3.0%3.3%47.1%.1%.醫藥其他部航空航天領域(萬噸)中國鈦材需求(萬噸)864204.01.72.2E測▍消費電子&半導體材料：消費電子景氣回暖，關注半導體國產替代預期2023年消費電子景氣回暖，OLED相關材料更具彈性。2022年，在面板整體需求低迷及價格跌破成本線的壓力下，面板廠商加大生產管控力度，稼動率維持在較低水平。根據CINNOResearch數據，2022年11月國內液晶面板廠平均稼動率為75.7%，其中低世代線(G4.5~G6)平均稼動率為66.2%，高世代線(G8~G11)平均稼動率為76.7%。行業經歷2022年的去庫存及面板廠商的控產，供需情況有望迎來改善。從面板價格的先行指標上來看，不同尺寸的面板價格已經出現了底部位置的拐點向上。而從2022年面板；大尺寸面板累計出貨面積2.00億平，同比下降5.27%。面板的出貨量及出貨面積均回落到了2020年的水平，在此低基數下，我們認為2023年面板出貨的同比提升具備較大概率。參考京東方、深天馬、維信諾等面板公司的季度營收數據，Q1往往是收入較低的傳統淡季，我們預計行業數據有望在2023年Q2、Q3出現明顯的同比及環比改善。伴隨下游需求的恢復，材料公司有望實現業績和估值的同步提升。OLED產業鏈上游材料因其附加值相對高，盈利能力受原材料價格擾動更少，疊加國產替代的邏輯，具備更強的業績彈性。重點推薦萊特光電(OLED終端材料)、瑞華泰(PI薄膜)，建議關注估值水平已處于低位的OLED中間體公司萬潤股份、濮陽惠成、瑞聯新材。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明24TFT-LCDG4.5/5/6TFT-LCDG8/8.6TFT-LCDG10.5/11AMOLEDG60%CINNOResearch券研究部21.5寸液晶顯示面板32寸液晶電視面板43寸液晶電視面板 50寸液晶電視面板55寸液晶電視面板65寸液晶電視面板02018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08Wind證券研究部全球大尺寸面板出貨量(億片) YoY 7.858.088.27 8 6 4 2 -10%0-15%01-1120172018201920202021Wind券研究部全球大尺寸面板出貨面積(億平方米)YoY20172018201920202021202201-11Wind券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明252023年美國對華產業鏈限制的壓力仍在，關注國產替代邏輯及具備海外供應能力的龍頭企業。自2022年10月美國出口管制新規對中國半導體先進制程限制加碼以來，國內半導體產業鏈承受較大壓力。2022年12月15日，美國商務部決定將長江存儲、上海集成電路研發中心、上海微電子、深圳鵬芯微等36家中國實體加入實體清單。此外，Chip4聯盟相關四方中，當前僅中國臺灣地區未明確表態參與該聯盟，該聯盟目前覆蓋的企業包括應用材料、美光、英特爾、博通、高通、三星、SK海力士、東芝、瑞薩、東京電子等，涉及半導體材料、設備、零部件、設計、存儲等領域，近乎覆蓋全產業鏈。展望2023年，技術封鎖及外部聯盟壓力仍在，我國半導體產業的對內需求將是重要陣地，具備較高國產替代提升空間的細分賽道有望保持高速增長。在前道晶圓制造材料中，光刻膠及電子特氣在品類數量及金額占比上，仍具備較高的國產化空間。此外，從公司層面上看，具備海外晶圓廠供應能力的龍頭公司，有更強的成長性及抗風險能力。重點推薦華懋科技(光刻膠)、華特氣體(電子特氣)，建議關注TCL中環(硅片)、新萊應材(零部件材料)。光伏&風電新增裝機低于預期光伏&風電上游材料的需求與終端裝機規模增長直接相關，如果光伏&風電新增裝機規模出現增速放緩甚至回落，則將導致相關材料需求下滑，產品價格和盈利均有下降風險。料價格下降不及預期2022年光伏硅片、光伏膠膜、風電零部件等環節在原材料供給短缺、價格上行的情況下盈利能力普遍承壓，近半年原材料價格有所回落，如果未來價格下降幅度較小甚至反彈，則將導致相關材料盈利能力承壓。新產品研發和放量不及預期合成生物學企業需要依靠新產品的落地實現成長，如果出現新產品研發失敗、研發時間過長、產能建設不順利、產能爬坡不順利、市場拓展受阻等情況，則將導致企業利潤增。國產替代為高溫合金、OLED材料、半導體材料等領域的企業提供取得超越行業增速的機會，如果相關企業的產品在性能或成本方面無法與進口產品競爭，從而使得國產替代進程較慢，則將導致企業利潤增速不及預期。產業限制措施加碼自2019年5月將華為及其附屬公司列入實體名單后，美國政府開始對中國半導體產業鏈從芯片的下游成品、到中游代工、再到上游設備進行一系列限制措施，如果后續美國對中國半導體產業限制措施持續加碼，對國內晶圓制造企業的生產造成重大影響，則將導致本土半導體材料企業需求萎縮。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明26劇在本土提到的所有行業中，如果出現產能大幅擴張使得行業競爭加劇的情況，則將導致行業格局惡化和產品價格下降，相關企業盈利能力和利潤增長承壓。全球經濟面臨的不確定因素較多，部分高成長行業面臨需求增速放緩的壓力，使得新建產能落地后行業可能出現過剩的情況，后續競爭格局和利潤空間方面或面臨較大壓力，因此部分高估值標的的基本面支撐削弱。不過從成本端來看，隨著通脹壓力高點逐步釋放，新材料企業的盈利能力有望隨原材料價格降低而改善。在此基礎上，我們看好邊際需求改善和處于技術迭代的景氣賽道：1)風電材料：2023年風電行業裝機高增預期下供給緊缺環節材料