磷化工行業分析1.磷化工產業鏈概覽磷與日常生活密切相關，傳統磷化工產品主要用于農業領域。從產業

鏈來看，磷化工產業鏈的上游起始于磷礦石，通過硫酸浸泡、加熱等方式

可制得中游產品磷酸以及黃磷等。這些產品最終將被制成磷酸一銨、磷酸

二銨、草甘膦、磷酸鐵鋰等產品，分別應用于農業、工業等領域。其中磷化工產業鏈最大的下游領域為農業，據百川盈孚數據顯示，目前用于制作磷肥（主要為磷酸一銨和磷酸二銨）的磷礦石占比約

70.5%。磷礦石為磷化工產業鏈的源頭，其生產受政策嚴格控制，產量逐年下降。磷化工產業鏈各下游產品中所包含的磷元素主要來自于磷礦石。由于

中國磷礦石長期以來存在著過度開采以及環境污染等問題，近年來政策對

磷礦石的管制逐漸趨嚴，磷礦石在

2020

年的產量約為

8917.2

萬噸，表觀消

費量約為

8875.2

萬。與

2016

年相比，產量下降

35.4%，表觀消費量下降

35.6%。磷酸一銨（MAP）以及磷酸二銨（DAP）是傳統磷化工最大的下游產

品，市場規模整體收縮。用于生產

MAP以及

DAP的磷礦石占比分別約

35.5%以及

35.0%。近年來隨著中國政策不斷強調減肥增效，中國化肥產品

的產量和消費量有了明顯的下滑，2020

年中國

MAP和

DAP的產量分別為

1981.0

萬噸以及

2529.0

萬噸，表觀消費量分別為

983.6

萬噸以及

833.2

萬

噸。與

2016

年相比產量分別下降了

47.3%和

23.4%；表觀消費量分別下降了

53.9%和

27.6%。磷酸鐵鋰屬于磷酸鹽的一種，是目前磷化工產業鏈中景氣度最高的細分品類。在全球碳中和政策的持續推動下，新能源汽車對傳統燃油車的替

代趨勢愈發明顯，而受益于新能源汽車產銷的高速增長，磷酸鐵鋰動力電

池正在逐步放量。截至

2020

年，磷酸鐵鋰產量以及表觀消費量分別約為

13.31

萬噸以及

13.28

萬噸，2016

年以來

CAGR分別約為

14.5%以及

12.9%，在磷化工產業鏈主要產品中增長最快。2.磷酸鐵鋰打開磷化工未來成長空間2.1.磷酸鐵鋰的需求不斷提升推廣政策持續發力，新能源汽車行業蓬勃發展。中國新能源汽車的推廣政策不斷發力。受益于中國新能源汽車的持續助推，目前國內新能源汽車行業正在高速發展，從產量來看，2021

年

7

月中國新能源汽車產量約為

28.9

萬輛，較

2020

年同期提升約

167.6%；從銷量來看，2021

年

7

月中國新能

源汽車銷量同比提升約

176.5%。新能源汽車的高速發展下，動力電池產量快速提高。截至

2021

年

7

月，

中國動力電池產量累計達

92.1GWH，已經超過了

2020

年全年

83.4GWH的

產量。伴隨著新能源汽車的進一步推廣，動力電池產量有望進一步提高。成本優勢推動磷酸鐵鋰裝量逐步提升。磷酸鐵鋰電池較三元電池而言

成本較低，因此面對新能源汽車行業補貼退坡以及下游電池廠降本的壓力，

磷酸鐵鋰電池裝機量逐步回暖。磷酸鐵鋰電池的配套量占比從

2019

年第

1

批推薦目錄的

7％提升至

2021

年第

5

批的

42％，提升了

35pcts；裝機

占比從

2020

年

2

月的

13％提升至

2021

年

5

月的

46％，提升了

33pcts。儲能需求提升，進一步推動磷酸鐵鋰需求增長。一方面，近年來中國

新能源發電水平持續提高。從中國光伏以及風力發電機組的裝機量來看，

2021Q1

中國光伏發電的裝機容量約為

2.59

億千瓦，2020

年中國風力發電

的裝機容量約為

2.8

億千瓦，分別較

2015

年底的水平提高了

498.7%以及

115.2%。另一方面，新能源發電如風力、光伏等具備不穩定性，隨著光伏

等可再生能源在總發電量中的比重日益提升，儲能設備需求將持續放量。2.2.磷酸鐵鋰引領磷化工產業新方向磷酸鐵鋰需求的增長將帶動磷礦石需求的增長。截至

2021

年

6

月，中國磷酸鐵鋰表觀消費量為

15.15

萬噸，其中動力電池

約

84%、儲能領域約

16%。假設

2021

年全年是上半年的

2

倍；未來

10

年

動力電池領域的磷酸鐵鋰增長速度和新能源汽車增長速度同步；儲能領域

的磷酸鐵鋰增長速度和新能源發電量增長速度同步。預計到

2030

年國內磷

酸鐵鋰需求量為

221.4

萬噸，對應磷礦（折純，即

P2O5=100%）124.4

萬噸，

折算成

30%含量的磷礦，則需要

414.6

萬噸。如果新能源汽車和儲能加速發展，磷酸鐵鋰需求增長速度有望加快，提前達到

200

萬噸的需求量。同時，

2020

年磷酸鐵鋰產能為

34.70

萬噸，還有較大的增長空間。磷酸鐵鋰的發展，將為磷化工產業打開近千億的市場空間。磷酸鐵鋰的價格較高，按照當前

55000

元/噸的市場價格計算，市場需求超

200

萬噸時，市場空間將達

1200

多億元。而現有磷化工領域比重最大的磷酸一銨和

磷酸二銨市場空間不足

800

億元。因此，磷酸鐵鋰的發展，將會給磷化工

產業增加一倍以上的市場空間。3.傳統磷化工企業紛紛向磷酸鐵鋰延伸3.1.磷礦稀缺，傳統磷化工企業具有先天優勢磷礦資源是發展磷酸鐵鋰的必要條件。磷源成本在磷酸鐵總生產成本中的占比較高。以

2021

年

8

月

27

日價格數據來看，磷酸成本在磷酸鐵總成本中的比重約為

41%，如果加上合成氨，成本占比則超

53%。磷酸鐵生

產中所使用的磷酸（或磷酸一銨）中的磷元素均來自于產業鏈最上游的磷礦石，因此磷礦資源是目前發展磷酸鐵鋰必備的資源之一。中國是全球第一大磷礦生產國，主要集中在云貴川鄂四個省份。從國際情況來看，中國磷礦石儲能占全球的

5%，產量占全球的

40%，目前是全球磷礦石第一大生產國。從國內情況來看，湖北省是中國磷礦石產量第一大省，其產量在

2020

年約占中國總產量的

45.1%，其次是貴州、云南以及

四川等地，占比分別為

22.8%、19.3%和

9.1%。磷礦石資源縮減，磷礦石已成為稀缺資源。中國磷礦石的產儲比持續

高于全球平均水平。2020

年中國磷礦石的產儲比約為

2.81%，盡管較前

2016

年的

4.35%有所下滑，但相比于全球

0.31%的平均水平而言仍處于高位。而較高的產儲比也帶來了中國磷礦儲量持續下滑的問題。2020

年中國磷礦儲量約為

32

億噸，較

2015

年水平下滑約

13.5%。磷礦石目前已成為中國的稀缺資源之一。政策嚴控，磷礦石產能易減難增。2016

年中國自然資源部首次將磷礦

石列入中國戰略性礦產名錄。在隨后的幾年中，中國中央部門以及其他磷礦石主產區地方政府也陸續出臺文件，對磷礦石的開采和生產做出限制。

未來中小磷礦石產能將持續退出，磷礦石資源審批也愈發困難，磷礦產能

或將持續收緊。當前磷礦石市場已出現供不應求。由于政策管控力度的逐步加大，中國磷礦產量逐年下滑，庫存也呈現出逐步下降的趨勢，截至

2021

年

7

月底，

中國的磷礦石庫存水平約為

186

萬噸，較去年同期水平下滑約

42.6%，和

2016

年相比下降了約

80%，磷礦石供給明顯不足。在供給下滑的帶動下，

磷礦石價格近期持續提升，截至

2021

年

8

月

27

日，中國磷礦石價格約

537

元/噸，同比提高約

43.97%，行業景氣度明顯提升。穩定的磷礦石供應已成為磷酸鐵鋰投資的重要前提，傳統磷化工企業具備優勢。隨著環境政策的進一步收緊，磷礦石產量難以增加。因此，如果沒有穩定的磷礦石資源供給渠道，磷酸鐵鋰穩定生產將會面臨重大挑戰。

目前傳統磷化工龍頭企業大多具備自身的磷礦石資源儲備或者具備較為穩

定的磷礦石采購渠道，可以為磷酸鐵鋰的生產提供穩定的磷礦石資源，在

向磷酸鐵鋰產業延伸時具備先天優勢。3.2.路線相似，傳統磷化工企業具有技術優勢磷酸鐵鋰部分技術路線和傳統磷化工技術路線相似。磷酸鐵鋰的生產包括磷礦石到磷酸，磷酸到磷酸鐵、磷酸鐵到磷酸鐵鋰三個環節。其中使用磷礦石生產磷酸與傳統的磷化工技術路線完全相同；使用磷酸生產磷酸鐵，或者用磷酸先生產磷酸一銨再生產磷酸鐵，與傳統磷化工技術路線存在一定的相似性。傳統磷化工企業向磷酸鐵鋰延伸不存在重大的技術難題。磷酸鐵鋰的

生產工藝主要包括高溫固相法以及水熱合成法等。其中，高溫固相法工藝

簡單，是目前最為成熟，也是應用最廣的合成方法，為大多數磷酸鐵鋰生

產企業所采用。傳統磷化工企業之間的工藝相似，有助于相互之間技術轉化并向磷酸

鐵鋰延伸。例如制作磷酸鐵鋰的工業級磷酸一銨和化肥級磷酸一銨的工藝

類似，二者主要差別在其產品濃度，而在原材料使用上基本相同。另外，

磷酸一銨以及磷酸二銨工藝也類似，磷銨的生產原理是磷酸中的氫離子和

氨發生不同程度的反應，分別生成磷酸一銨、磷酸二銨以及磷酸三銨，三

款產品在生產上的主要差異來自于對中和度的控制。因此傳統磷肥企業在

產品的轉化上具備一定的可能性，未來均有望向磷酸鐵鋰進行延伸。傳統磷化工企業可以充分發揮技術優勢。傳統磷化工行業生產技術成

熟，各家企業均已在磷化工領域深耕多年，一方面有著雄厚的技術沉淀，

另一方面其各產線均處于穩定運行狀態，在對磷酸鐵鋰進行延伸時有望保

持技術領先，在成本以及投產時間等方面有所受益。3.3.共識形成，磷化工企業紛紛布局磷酸鐵鋰傳統磷化工企業對磷酸鐵鋰的布局，至少將在三個方面對其帶來正面影響：1）業務協同性將有所提高；2）盈利能力提高；3）周期波動減弱。因此，磷酸鐵鋰行業已迎來多家磷化工企業的布局。云天化正在進行磷酸鐵鋰的項目論證，興發集團擬合作共建磷酸鐵及磷酸鐵鋰中試生產線，

新洋豐已開始

20

萬噸磷酸鐵及上游配套項目的投建，川恒集團以及川金諾

也正在規劃其磷酸鐵鋰項目。多數磷化工公司都具備其自有磷礦產能，在

磷化工行業持續向磷酸鐵鋰延伸的背景下，未來其他具備磷礦優勢的企業

亦或有望進行其磷酸鐵鋰的產品布局，從而實現產業協同，并減弱磷化工

企業所固有的周期性。其中，新洋豐投建

20

萬噸磷酸鐵，產業格局進一步豐富。新洋豐是當

前全國磷酸一銨行業的龍頭公司，公司具有

180

萬噸磷酸一銨產能，其中

包括工業級磷酸一銨產能

15

萬噸。2021

年

8

月

18

日新洋豐發布公告，公

司擬投建

20

萬噸磷酸鐵及相關配套項目，公司將通過磷酸鐵豐富其磷化工

產業鏈的產品布局，并通過切入新能源市場來提高其市場競爭力以及盈利

水平。興發集團與深圳先進院合作磷酸鐵及磷酸鐵鋰中試生產線，產品結構進一步高端化。興發集團的經營范圍較廣，覆蓋了磷礦石、黃磷、草甘膦、

有機硅以及各類磷酸鹽產品。隨著未來該項目產品的逐步落地，公司的業務版圖將進一步細化，

產品結構將進一步向高端化發展，公司業績水平有望提升。4.磷酸鐵鋰推動下：景氣拉長、估值提升4.1.磷酸鐵鋰具有高成長性，磷化工產業景氣拉長政策支持下，新能源汽車未來十年將蓬勃發展，動力電池有望持續景

氣。當前中央和各級地方政府正在大力推廣新能源汽車，到

2025

年新

能源車滲透率應達

20%，到

2035

年，公共領域用車全部電動化，純電動汽

車成為新銷售車輛的主流。同時在

2021

年

6

月發改委指出未來公共機構新

增及更換汽車中新能源車的占比不應低于

30%。在政策的大力推動下，預

計未來

10-15

年，新能源蓬勃發展的趨勢不會輕易改變。在光伏等新能源發電快速增長的推動下，儲能需求有望保持長期增長。要實現“碳中和”目標，就必須大力發展風電、光伏等新能源發電。但這

些新能源發電會給電網穩定造成沖擊。為保持電網穩定，就必須大力發展

儲能技術。近年來中國政府陸續出臺與儲能技術的相關政策。在新能源

發電和儲能政策推動下，儲能產品需求有望持續提升。磷酸鐵鋰在動力電池和儲能電池高增長的推動下有望保持高增長，從

而拉長磷化工產業的景氣時間。傳統的磷化工產業屬于明顯的周期性行業，

產業景氣度隨著周期波動。布局磷酸鐵鋰業務后，有望在磷酸鐵鋰高增長

的帶動下，保持企業的業績穩定，在一定程度上克服傳統磷化工的周期波

動問題，從而拉長行業的景氣時間。4.2.新能源材料賽道估值高，提升磷化工產業估值傳統磷化工企業布局磷酸鐵鋰，切入新能源材料賽道后有望使其估值大幅提升。截至

2021

年

8

月

29

日，磷化工企業的估值中位數約為

20.6

倍，

而新能源材料企業的估值中位數約為

62.1

倍，兩者存在較大的差異。在此

情況下若傳統磷化工企業順利完成磷酸鐵鋰產業的布局，切入新能源材料

賽道后，不僅能夠增加企業的盈利能力，更加可以提高估值水平，獲得資

本市場更多認可。5.重點企業分析5.1.湖北宜化公司主營化肥及氯堿產品的生產銷售。其主要產品包括化肥、化工兩

大領域以及十多個細分品類，具備年產

156

萬噸尿素、126

萬噸磷酸二銨、

84

萬噸聚氯乙烯產能，以及季戊四醇、保險粉、火力發電等其他產品生產

能力。湖北宜化是國內具備磷礦石核心資源的企業之一。公司于

2011

年

12

月取得湖北省國土資源廳所頒發的江家墩礦區礦段采礦許可證，采礦面積

約

1.1361

平方公里，年產能

30

萬噸。同時公司目前正在推進江家墩東礦段

的探轉采工作，東礦段礦區面積約

7.57

平方公里，采礦權落地后公司將建

設磷礦石產能

150

萬噸。主營產品持續景氣，公司業績大幅增長。2021

年上半年，公司實現營

業收入

93.5

億元，同比增長約

52.2%，實現歸母凈利潤

7.3

億元，同比增長

約

367.9%。5.2.新洋豐公司是國內磷復肥行業龍頭企業之一。公司的生產基地遍布全國各地，

包括湖北荊門、鐘祥、宜昌、山東菏澤、四川雷波等。目前公司具備各類

高濃度磷肥產能約

800

萬噸，同時在一體化方面公司具備

320

萬噸低品位

磷礦洗選能力，以及硫酸產能

280

萬噸、合成氨

15

萬噸、硝酸

15

萬噸。

公司控股股東在

2015

年做出承諾，將向上市公司進行礦業資產注入，2021

年

7

月公司發布關于擬收購雷波新洋豐礦業有限公司

100%股權的公告，收

購完成后公司將新增磷礦產能

70

萬噸。業績方面，公司

2020

年實現營業收入

100.7

億元，同比增長約

8.0%；

實現歸母凈利潤

9.5

億元，同比增長約

46.6%；2021

年上半年，公司實現營

業收入

67.0

億元，同比增長約

24.6%，實現歸母凈利潤

7.0

億元，同比增長

約

39.3%。5.3.興發集團興發集團是國內磷化工行業龍頭企業。公司的主營業務包括磷礦石、

黃磷、磷肥、草甘膦等。公司多年