工控電網版塊2021H1總結一、工控：需求旺盛

國產化加速

龍頭表現亮眼1.1、行業回顧：工控需求旺盛

國產化持續加速2020Q2制造業投資增速維持較高水平，8月PMI為50.1。2020年2月以來，隨著新基建推進、經濟活動復蘇，固定投資與制造業固定投資持續回暖。2021年1-7月固定投資完成額為302533億元，同比增長10.3%，其中制造業固定投資同比增長17.3%，增速維持較高水平。2021年8月PMI為50.1，較7月回落0.3pct，但仍處于擴張區間，制造業景氣度環比有所回落，預計由于疫情波動、出口放緩等因素。國內Q2工控需求維持較高景氣度，其中以鋰電、光伏、物流、電子設備等代表的新興制造需求快速擴張，傳統制造持續復蘇，全年工控需求向好。2021Q1/Q2工控需求同比增長41%/15%，OEM市場表現優于項目型市場。工控行業需求與宏觀經濟密切相關，2020年疫情影響下Q1工控市場需求同比下滑14%，Q2以來持續復蘇，根據睿工業數據，2020年全年工控市場需求逆勢小幅增長1%，規模達到2502億元。2021H1國內工控市場需求為1529億元，同比增長約27%，其中Q1/Q2同比增速分別為41%/15%，Q2需求增速有所放緩，主要由于去年同期基數較高，繼續看好下半年工控需求。2019Q3以來，OEM市場增速持續優于項目市場，主要受益于工業機器人、3C、半導體、鋰電、光伏、物流等新興行業需求旺盛。從下游來看：2021H1

OEM市場中工業機器人、電池、包裝等下游需求較好，項目市場中化工、冶金、石化等下游需求較好。2021Q2：OEM市場中，各下游需求均有不同程度增長，其中工業機器人、電池、印刷、半導體、包裝、紡織、物流、機床等下游需求增速較高；項目市場中，除汽車、電力、市政及公共設施行業需求同比下滑外，其余下游均實現正增長，其中化工、造紙、冶金等下游需求增速較高。2021H1：上半年累計來看，OEM市場中工業機器人、電池、包裝、印刷、半導體、機床、物流等下游需求增速較高；項目市場中，除市政及公共設施、汽車行業需求同比下滑外，其余下游均實現正增長，其中化工、冶金、石化等下游需求增速較高。從工控產品看，2021H1

CNC、通用伺服、小型PLC、低壓變頻器等需求增速較高。2021H1產品端，CNC、通用伺服、小型PLC、低壓變頻器等需求增速較高，上半年需求同比增速分別達69%/36%/32%/

19%。其中CNC增速較高預計由于制造業整體需求較為旺盛，且上游元器件供應緊張導致經銷商及客戶備貨力度較大；伺服及小型PLC增速較高預計由于傳統制造業復蘇顯著且新興制造業需求高增。2020年以來內資品牌份額加速提升，2021年國產化進程有望繼續提速。2020年疫情下外資工控品牌生產交付受到較大影響，內資品牌憑借復工復產迅速、服務靈活性強、產業鏈本土化等優勢持續搶占外資品牌份額，外資替代進程顯著加速。2021年以來，鋰電、光伏、3C、半導體、物流等新興制造需求旺盛，內資品牌充分受益；制造業自主可控大背景下，傳統工控市場國產化進程繼續提速。以匯川技術為例，根據睿工業數據，2020年通用伺服份額大幅提升至10%左右，2021Q1-Q2進一步提升至14%/16%左右，加速趕超安川、三菱等外資龍頭。2021H1

IGBT、芯片等核心元器件供應緊張，內資工控企業憑借大幅提升的品牌力，通過自身本土化供應鏈、交付可靠性強、銷售體系強等優勢下，2021H2有望持續加速搶占外資份額，訂單及業績有望持續超預期。1.2、經營總結：21H1快速擴張

工控版塊表現亮眼1.2.1

2021H1：營收業績快速擴張

盈利能力顯著強化2021H1工控版塊：營收及業績快速擴張，盈利能力大幅強化。1）經營方面，2021H1工控板塊總營收469.11億元，同比增長30.38%，板塊整體增速較2020H1大幅提升21.29pct；2021H1板塊歸母凈利潤為57.82億元，同比增長37.14%，增速較2020H1大幅提升19.47pct；2021H1板塊扣非歸母凈利潤為52.6億元，同比增長34.69

%，增速較2020H1大幅提升18.97pct；2021H1板塊存貨周轉率與應收賬款周轉率分別為1.65/1.81，同比分別提升0.09/0.27。2）盈利能力方面，2021H1板塊毛利率為32.19

%，同比下降2.05pct；凈利率為15.2%，同比提升4.16pct；ROE為7.09

%，同比提升0.49pct；2021H1整體盈利能力大幅優化。3）費用方面，2021H1板塊管理費用率（含研發）、銷售費用率、財務費用率同比分別變動-0.45

/-1.65

/+0.16

pct，費用管控良好。4）現金流方面，2021H1版塊經營活動現金流凈額為18.96億元，同比有所下滑。整體來看，2021H1工控版塊營收及業績快速擴張，增速顯著優于去年同期水平，盈利能力大幅強化。2021H1版塊細分表現：工控自動化在營收及業績增速、盈利能力方面優于低壓電器&繼電器版塊。按細分領域，將選取標的大致劃分為工控自動化、低壓電器&繼電器兩個細分版塊。營收端增速來看，2021H1工控自動化（42.66%）＞低壓電器&繼電器（21.09

%）；歸母凈利潤端增速來看，2021H1工控自動化（73.75%）＞低壓電器&繼電器（11.28%）；扣非歸母凈利潤端增速來看，2021H1工控自動化（86.12

%）＞低壓電器&繼電器（2.53

%）；毛利率來看，2021H1工控自動化（34.78%）＞低壓電器&繼電器（29.87

%），且工控細分版塊毛利率下降幅度（1.00pct）＜低壓電器&繼電器（3.20pct）；凈利率來看，兩個細分版塊均顯著提升。1.2.2

2021Q2：營收業績增速放緩

盈利能力保持穩健2021Q2：營收&業績繼續穩健擴張，增速較Q1有所放緩，盈利能力保持穩健。1）經營方面：2021Q2工控板塊總營收266.32億元，同比提升17.93%；歸母凈利潤為40.51億元，同比提升23.52

%；扣非歸母凈利潤為31.81億元，同比增速4.16%，增速低于歸母凈利潤增速，主要原因為正泰電器2021Q2非經常性損益較高；2）盈利能力方面，2021Q2工控板塊毛利率32.17%，同比下滑3.32pct；凈利率為16.2%，同比提升1.06pct；ROE為4.97%，同比下降0.16pct，盈利能力保持穩健；3）費用方面，2021Q2工控板塊管理費用率（含研發）、銷售費用率、財務費用率同比分別變動-0.08/-1.07/+0.29pct。4）現金流方面，2021Q2工控板塊經營活動現金流凈額為38.18億元，同比有所下降。整體來看，2021Q2工控版塊營收及業績繼續穩健增長，但增速較Q1有所放緩，盈利能力保持穩健。2021Q2細分版塊表現：工控自動化在營收及業績增速、盈利能力方面優于低壓電器&繼電器版塊，但單季度增速及盈利能力均有所放緩。按細分領域，將選取標的劃分為工控自動化、低壓電器&繼電器兩個細分版塊。營收端增速來看，2021Q2工控自動化（24.86%）＞低壓電器&繼電器（12.36%）；歸母凈利潤端增速來看，2021Q1工控自動化（29.59

%）＞低壓電器&繼電器（19.18%）；毛利率端來看，2021Q1工控自動化（34.75

%）＞低壓電器&繼電器（29.87%），且工控細分版塊毛利率下降幅度（1.94pct）＜低壓電器&繼電器（4.66pct），Q2毛利率同比下降較多主要由于上游原材料漲價；經營現金流來看，工控自動化、低壓電器和繼電器&電機同比均有所下滑。2021Q2工控自動化細分版塊經營優于低壓電器&繼電器版塊。1.3、展望：全年需求向好

龍頭訂單及業績有望持續超預期2021H1工控需求保持快速增長，看好下半年工控需求。2021H1制造業需求延續去年底較為旺盛的態勢，制造業投資增速維持高位，OEM市場新興制造業保持高增增長、傳統制造業受益于出口需求增長等，疊加上游元器件緊張背景下經銷商備貨力度加大等因素，上半年工控需求增速維持較高水平。1-7月工業企業產成品庫存累計增速升至13%，8月PMI雖環比有所調整但仍處于擴張區間，預計下半年工控需求保持較高景氣度，2021年全年工控需求增速有望達到15%以上。2021工控需求向好，長期有望穩健擴張。碳中和大背景下，新能源汽車、新能源發電等需求加速，鋰電、光伏、工業機器人、物流等需求預計較快增長；3C、半導體、激光、機床等下游有望維持較高景氣度，2021年工控需求向好。長期來看，制造業自主可控、國產化進程提速、自動化替代人工、數字化轉型加速等因素有望驅動工控市場需求穿越周期，持續穩健擴張。1.4、重點公司分析：經營符合預期，國產化持續提速1.4.1

匯川技術：業績超預期，智能制造龍頭加速遠航公司發布2021年半年報：實現營收82.74億元，同比增長72.95%；歸母凈利潤15.63億元，同比增長101.81%；扣非歸母凈利潤15.23億元，同比增長117.01%；每股收益為0.61元；毛利率為38.32%，同比下降1.49pct；凈利率為19.86%，同比提升2.87pct。Q2單季度實現營收為48.61億元，同比增長50.20%；歸母凈利潤為9.17億元，同比增長52.28%；扣非歸母凈利潤為8.98億元，同比增長62.32%；毛利率為37.60%，同比下降2.82pct；凈利率為19.71%，同比提升0.32pct。經營超市場預期。工控需求旺盛，新能源汽車景氣度高，國產化進程顯著提速。2021年上半年國內新基建、碳中和、新能源等投資加速，工控及新能源汽車需求旺盛，全球缺芯等因素導致外資品牌供貨緊張，國產化進程顯著提速。公司憑借快速響應能力與強大的保供保交付能力，伺服、變頻器、PLC、新能源汽車電子等核心產品份額繼續加速提升，同時公司組織變革進一步深化，運營效率及盈利能力持續提升。業務板塊分析：1）通用自動化：鋰電、硅晶、3C、物流等新興需求旺盛，公司憑借強大的行業解決方案，新興行業訂單實現高速增長；紡織、印包、起重、空壓機等傳統優勢領域，訂單實現快速擴張；在港口、冶金等EU市場公司拓展順利。上半年通用自動化營收43.94億元，yoy+88%，其中：通用變頻器15.41億元，yoy+68%，份額14%（睿工業）；通用伺服19.03億元，yoy+133%，份額15%（睿工業）；PLC&HMI3.23億元，yoy+40%；電液系統4.23億元。公司新成立能源SBU、過程工業SBU等組織，國內工控龍頭地位進一步強化。2）電梯電氣大配套：上半年行業需求強勢復蘇，公司跨國品牌客戶拓展順利，其中大配套業務增速超90%，進一步強化領導地位，上半年電梯電氣大配套營收24.15億元，yoy+30%。3）新能源汽車：新勢力放量，公司訂單爆發式增長，電機、電控、電源產品取得多個品牌新定點，國內領導地位強化，上半年實現營收9.08億元，yoy+176%，其中乘用車業務快速增長。根據NE時代數據，上半年公司新能源乘用車電控份額8.7%、三合一動力總成份額2.1%。4）工業機器人：中負載六關節、大負載及高速SCARA機器人等新品推出，并推出全新的編程平臺InoRobotLab，聚焦3C、新能源，工業機器人銷量及金額均快速增長，上半年實現營收1.92億元，yoy+147%。5）軌交：上半年中標蘇州地鐵2號線等項目，新增中標金額3.65億元，實現營收2.5億元，yoy+162%，產品毛利率持續提升。工控需求向好，全年訂單及業績有望超預期。展望下半年，以鋰電、光伏、物流等代表的新興制造需求預計繼續快速擴張，工控需求有望維持較高景氣度，且國產化進程預計繼續提速；新能源汽車迎來排產及消費旺季，公司工控及新能源汽車訂單有望持續超預期。全年來看匯川伺服及變頻器份額有望坐穩第一位置并與外資拉開差距，PLC、工業機器人、新能源汽車電控及動力總成等份額預計繼續提升。二、電網：投資穩健新型電力系統建設加速2.1、行業回顧：用電量提升較快

電網投資保持穩健電網投資：2021年1-7月電網投資同比小幅下降，2021年全年有望穩健增長。健增長。2019-2020年全年電網投資額為4856/4699億元，分別同比下滑9.6%/6.2%，投資下滑原因預計為國網人事變動頻繁、一般工商業電價下降、特高壓項目推進節奏較慢等。2021年1-7月電網投資為2029億元，同比下降1.17%，其中7月投資296億元，同比下滑25.5%。2021年為十四五開局年，在雙碳戰略目標下，新能源發電占比將加速提升，有望驅動電網配套投資規模提升，2021年電網投資有望穩健增長。用電量：2021年1-7月用電量同比增長16.6%，國網預計2021年用電量增速達6.5%。2019-2020年全年全社會用電量72255/75110億千瓦時，分別同比增長4.5%/3.1%，持續穩健增長，主要由于經濟活動持續恢復、工業活動復蘇、氣溫影響等。2021年1-7月全國全社會用電量為47097億千瓦時，同比增長16.6%。去年下半年以來多地面臨用電緊張問題，主要由于經濟復蘇強勢導致用電需求增長較快、高溫等極端天氣影響等。根據國家電網數據，隨著中國經濟的快速恢復，用電量將保持較快增長，預計2021年全國全社會用電量7.9萬億千瓦時，同比增長6.5%。特高壓：截至2020年底國網已建成投運14交12直特高壓工程。特高壓為清潔能源基地大規模外送清潔能源的關鍵途徑，截至2020年底國網已累計建成投運“14交12直”特高壓輸電工程，在建“3直”特高壓輸電工程，在運在建線路總長度4.1萬千米，累計送電超過1.6萬億千瓦時。2.2、經營總結：21H1營收穩健增長

利潤增速較高2.2.1

2021H1：營收業績較快增長

盈利能力顯著強化2021H1：營收業績較快增長，盈利能力顯著強化，經營性現金流同比下降。1）經營方面：2021

H1電力設備板塊總營收1184.99億元，同比增長22.69%；2021H1板塊歸母凈利潤為121.96億元，同比增長66.16

%；2021H1板塊扣非歸母凈利潤為95.7億元，同比增長47.17

%，業績增速顯著高于營收增速原因主要由于特變電工等公允價值變動收益較高。2021H1板塊存貨周轉率與應收賬款周轉率分別為1.53

/0.79，分別同比變化+0.2/-0.06。2）盈利能力方面，2021H1電力設備板塊毛利率為24.28

%，同比增長0.12pct；凈利率為9.80%，同比提升3.11pct；ROE為9.76%，同比增長3.28pct，盈利能力顯著提升。3）費用方面，2021H1板塊管理費用率（含研發）、銷售費用率、財務費用率同比分別變動-0.38/-0.66/-0.39pct；3）現金流方面，2021H1年板塊經營活動現金流凈額為-73.46億元，同比下滑較多。2021H1：一次設備版塊經營強于二次設備版塊，盈利能力二次設備板塊更優。從主要業務方向來看，2021H1一次設備版塊營收同比增速（26.72

%）高于二次設備版塊（16.03%）；一次設備版塊歸母凈利潤同比增速（89.40%）高于二次設備版塊（42.30%），一次設備版塊業績增速明顯高于二次版塊主要由于特變電工公允價值變動收益較高（南網能源上市）；一次設備版塊扣非歸母凈利潤同比增長68.35%，二次設備版塊扣非歸母凈利潤同比增長25.32%，；二次設備版塊毛利率與凈利率分別為29.35%/13.25%，高于一次設備版塊毛利率（21.44

%）與凈利率（7.58

%）；兩個板塊現金流同比均有所下滑。二次設備行業規模低于一次設備，但由于技術含量相對較高、競爭格局相對較好，因此盈利水平顯著優于一次設備。2021年上半年一次設備版塊整體表現更優，主要由于宏觀經濟復蘇、電源建設加速、特高壓等重點項目投資增長等，隨著未來電網投資結構繼續趨向智能化與信息化，加速推進能源互聯網及數字新基建建設，長期看預計二次設備行業營收及業績增有望均高于一次設備行業。2.2.2

2021Q2：營收業績增速有所放緩

盈利能力保持穩健2021Q2：營收業績增速有所放緩，盈利能力保持穩健。1）經營方面，2021Q2電力設備板塊總營收704.08億元，同比提高17.38%；歸母凈利潤為56.61億元，同比增長13.15%；扣非歸母凈利潤為67.91，同比下增長29.85%；2）盈利能力方面，2021Q2電力設備板塊毛利率為25.01%，同比增長0.48pct；凈利率為10.38%，同比增長0.35pct；ROE為2.48%，同比增長0.04pct；2）費用方面，2021Q2電力設備板塊管理費用率（含研發）、銷售費用率、財務費用率同比分別變動-0.04/-0.76/-0.22pct，略有下降

3）現金流方面，2021Q2電力設備板塊經營活動現金流為4.9億元，同比有所下降。2021Q2：一次設備版塊經營強于二次設備版塊，但盈利能力二次設備版塊更優。2021Q2一次設備版塊營收同比增速（15.65%）優于二次設備板塊營收同比增速（8.28%）；一次設備版塊歸母凈利潤同比增速（33.41%）優于二次設備版塊歸母凈利潤增速（-0.19%）；一次設備版塊扣非歸母凈利潤同比增速（57.13%）優于二次設備版塊扣非歸母凈利潤增速（8.49%）；二次設備版塊毛利率與凈利率分別為30.23%/12.42%，均高于一次設備版塊毛利率（21.87%）與凈利率（9.13

%）；一次設備板塊現金流有所增長，二次設備板塊現金流有所下滑。2.3、展望：電網投資穩健增長

新型電力系統建設加速國網2021投資預計為4730億元，十四五期間投資有望穩健擴張。2020疫情以來電網公司充分發揮復工復產及基建投資帶頭作用，根據國家電網官網，2020年國網投資逆勢增長，電網設備需求景氣度較高。2021年國網預計投資4730億元，同比增加215億元，同比增長2.7%。新型電力系統是目標及投資主體明確的長期建設方向，電網需解決發電&負荷側雙重波動性、系統可靠性、配網靈活性等痛點問題，設備及技術升級創新將加速，十四五期間電網投資有望持續穩健增長。2.4、重點公司分析：經營符合預期，支撐新型電力系統建設2.4.1

國電南瑞：業績超預期，支撐新型電力系統建設公司發布2021年半年報：實現營收148.04億，同比增長21.81%；歸母凈利潤18.44億，同比增長33.94%，扣非歸母凈利潤17.93億，同比增長40.95%，毛利率27.38%，同比下降0.09pct，凈利率13.27%，同比提升1.08pct。單Q2來看，實現營收98.83億，同比增長19.37%；歸母凈利潤16.42億，同比增長26.27%，扣非歸母凈利潤16.20億，同比增長32.61%，毛利率30.03%，同比上升0.40pct，凈利率17.73%，同比提升0.86pct。經營超市場預期。雙碳轉型加速，發電裝機及電網投資穩健增長。根據數據，2021H1全國發電裝機容量同比增長9.5%，其中非化石能源發電裝機占比提升3.2pct至45.4%；全國電網投1734億元，資同比增長4.7%，雙碳大戰略目標下，電力綠色低碳轉型加速，電網投資穩健擴張。此外，雅中-江西、陜北-湖北、白鶴灘-江蘇等特高壓直流工程加速推進。公司聚焦雙碳及新型電力系統建設，加速研發創新，新一代調度系統、3300V/1500AIGBT、基于自主研發1700VIGBT的風電變流器等核心產品持續落地，營收及業績持續較快擴張。繼保及柔直、信通業務快速增長，發電及水利毛利率大幅提升。公司2021H1營收同比增長21.81%，其中，電網行業營收同比增長19.56%、其他行業營收同比增長27.50%；分行業來看，電網自動化及工業控制、繼電保護及柔性輸電、電力自動化信