電力巡檢機器人龍頭億嘉和研究報告1.公司概況1.1產品迭代提速，龍頭地位穩固公司于2018年上市，實控人為朱付云女士。公司前身為上海古得通訊電子有限公司，成立于1999年4月6日，由自然人朱付云和宋華斌共同出資設立，注冊資本為100萬元。2018年6月12日公司于上交所主板A股上市，主營從事特種機器人產品的研發、生產、銷售及相關服務。根據公司2021年三季報顯示，朱付云女士目前直接持有公司29.67%的股份，通過實際控制的南京瑞蓓間接持有公司13.27%股份，為公司實際控制人和最終受益人。公司從事特種機器人制造，主營業務貢獻超9成營業收入。目前公司主要產品有巡檢類機器人、帶電作業機器人、室內巡檢操作機器人、消防機器人等產品。公司室外巡檢機器人、室內巡檢機器人、帶電作業機器人等產品，均已多次迭代升級，產品的整體穩定性、功能優越性、環境適應性等方面不斷突破，綜合能力已達國內較為領先水平。根據公司2020年年報，公司主營的機器人（含智能化配套改造）業務收入占公司營業總收入比重的90.34%。1.2業績快速增長，核心競爭力不斷提升近五年公司業績快速增長，營收、歸母凈利潤維持30%以上增速。2016年到2020年，公司營業收入、歸母凈利潤實現快速增長，營收從2.62億元提升至10.06億元，年復合增速達到39.98%；歸母凈利潤從0.55億元提升至3.36億元，年復合增速達到57.22%。2021年前三季度公司營收、歸母凈利潤分別為6.93億元、2.26億元；分別同比增長31.44%和39.98%，業績增速維持較高水平。期間費用率上漲，盈利能力位于行業前列。2016年以來，公司期間費用率呈現先下降后回升趨勢，2020年、2021年期間費用率回升主要是由于公司研發費用大幅增長，根據公司2021年三季報顯示，2021年前三季度公司銷售費用為4852.95萬元、管理費用為7116.48萬元、財務費用為835.21萬元，研發費用為12526.89萬元，期間費用合計為20478.58萬元，占公司營業收入的29.56%，剔除研發費用后公司期間費用率僅為18.48%。盈利能力方面，2017年以來，公司銷售毛利率、銷售凈利率維持在60%、30%以上，2021年前三季度公司毛利率達到63.44%，位于SW自動化設備板塊第二位，高于行業平均的34.91%，凈利率為32.83%，位于板塊第四，整體來看，公司盈利能力位于行業前列。持續加大研發資源投入，研發投入占比逐年提升。隨著公司經營規模的不斷擴大，公司持續加大研發投入，為公司技術與產品創新提供穩定重組的資金和各項資源，加速推進產品創新、升級。公司研發投入從2017年的3501.53萬元快速提升至2020年的14937.08萬元，年復合增速達到62.18%，研發投入占營業收入比例也從2017年的9.37%提高至14.85%；2021年前三季度公司研發投入為12526.89萬元，占公司同期營業收入的18.08%。人員方面，根據公司2020年年報統計，2020年公司員工總數為656人，其中具有本科及以上學歷的員工達到482人，占比73.48%，員工學歷構成向高學歷發展。其中，公司研發人員數量為297人，研發人員占員工總數比例由2017年的31.06%提升至2020年的45.27%。總體來看，近年來公司持續加大研發資源投入，不斷鞏固并提升公司技術實力，加速產品創新、升級，實現新突破。2.特種機器人：電力巡檢機器人行業前景廣闊2.1用電量穩步增長，電網向特高壓、大容量發展全社會用電量穩步增長。受國內經濟持續恢復發展、2020年同期低基數、外貿出口快速增長等因素拉動，2021年中國用電量實現快速增長，全年社會用電量為8.31萬億千瓦時，同比增長10.30%。預計2022年全社會用電量8.7萬億千瓦時至8.8萬億千瓦時，同比增長5%至6%，各季度全社會用電量增速總體呈逐季上升態勢。新能源發電比例提升，電網向特高壓、大容量方向發展。為促進中國碳減排和體制機制平穩改革，2月10日，國家發改委、國家能源局發布關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見，明確提出要為新能源開發、建設、并網、消納、傳輸、應用做出一系列體制機制改革的指引，為新能源發展保駕護航。近年來中國以風電、光電、水電為例的新能源發電比例提升明顯。此種轉變在行業中帶動兩方面新的需求，一是時間維度上供需不平衡帶動儲能行業發展；二是由于中國新能源發電往往分布于西部、西北部，空間維度上的供需不平衡則造成中國輸電距離的相應增大，而輸送距離的增長將相應的提升線路損耗。根據行業經驗，在輸電電流一定時，電壓等級越高，傳輸功率越大、損耗越小，因此特高壓建設符合中國大規模長距離電力輸送情況。（在中國特高壓指1000kv及以上交流電和±800kv及以上直流電電壓等級）。2.2電力巡檢機器人優勢明顯，機器換人是長期邏輯人工成本不斷上漲，機器換人優勢明顯。根據國家統計局發布的數據，2016年到2020年間，城鎮非私營單位電力、熱力、燃氣及水生產和供應業就業人員年平均工資水平從83863元提升至116728元，年復合增速達到8.62%；城鎮私營單位電力、熱力、燃氣及水生產和供應業就業人員年平均工資水平從38605元提升至54268元，年復合增速達到8.89%，行業人工成本不斷上漲。以電網運行中巡檢環節為例，傳統人工巡檢方式對工作人員技術水平、當日天氣等環境因素均有較高要求，且工作量大占用時間較長。反觀采用電力巡檢機器人進行巡檢可以按照預設時間、預設任務全天候進行巡檢任務，工作人員僅需對報警項進行處置即可，在巡檢過程的便捷性、靈活性上可實現大幅提升。電力作為高危作業領域，帶電作業機器人應用將大幅降低事故發生概率。在中國高危行業通常指危險系數較其他行業高，事故發生率較高，財產損失大且短時間無法恢復的行業，電力作業和巡檢作為傳統高危行業，在電網運行和檢修中事故發生往往會對工人生命安全造成重大威脅。根據國家能源局的數據，2020年電力行業共發生事故36起，造成死亡45人，同比增長5人。據不完全統計，2021年電力行業共發生電力人身傷亡事故27起，造成死亡29人。我們認為，未來隨著帶電作業機器人應用滲透率的不斷提高，在減少傷亡事故發生的同時，電力作業和巡檢固有的高危行業特性也有望被改變。提升居民用電體驗，不停電作業帶動帶電作業機器人需求。不停電作業是指以實現用戶的不停電或短時停電為目的，采用多種方式對設備進行檢修的作業，其中帶電作業作為開展手段之一對環境條件有一定的硬性要求，例如在天氣潮濕的天氣條件或地形崎嶇的作業區域帶電作業將受到大幅限制。目前中國主要通過增設備用供電線路或移動電源車來應對線路檢修切換時出現的短時停電現象。從用戶用電體驗角度考慮，短時停電現象將大大降低居民用電體驗，或許隨著配網網架的不斷完善，中國每一處需要檢修的設備都能夠配備一條備用路線來解決此問題。但隨著未來帶電作業機器人性能不斷提升、機器換人性價比優勢逐漸顯現，更便捷、高效的帶電作業機器人有望成為行業確定發展方向。2.3電力行業智能機器人滲透率仍有較大提升空間電力行業智能機器人作為電力、機器人交叉領域，政策驅動力足。自國家電網提出“堅強智能電網”概念后，國家電網、南方電網均將智能電網建設作為電網建設的重點內容，并制定了明確的發展規劃。隨著多年的建設發展，中國電力系統不斷向高度信息化、自動化方向發展，電網智能化程度不斷提升，但離智能電網高可靠性、高自動化率的目標尚有一定差距，智能電網是電網建設持續投入的趨勢和方向。電力機器人作為電力行業、機器人行業交叉領域，是電網智能化改造的重要實現手段，其行業發展受到兩行業政策充分帶動，政策驅動力足。智能電網建設加速，電網投資規模穩步增長。2019年初，為順應能源革命和數字革命融合發展的趨勢，國家電網在泛在電力物聯網白皮書中提出了“三型兩網、世界一流”的戰略目標。目標在2024年全面建成泛在電力物聯網，實現業務協同、數據貫通和統一物聯管理。隨著國家智能電網戰略的推進，電力行業智能機器人市場規模快速增長，未來將機器人技術與電力技術融合，通過智能機器人對輸電線路、變電站/換流站、配電站（所）及電纜通道實現全面的無人化運維已經成為中國智能電網的發展趨勢。截至2021年11月，中國電力工程投資完成額為8408億元，同比增長3.82%，其中電網工程投資完成額為4102億元，電源工程投資完成額為4306億元，增速分別為4.10%和3.60%。2022年國網電網計劃投資額達到5012億元，超過2016年峰值水平，較2021年的規劃額增長6%。我們認為，隨著智能電網建設的提速，未來電網投資規模將維持穩步增長。智能巡檢機器人滲透率仍較低，且市場集中度較高。隨著國家智能電網戰略的推進，電力行業智能機器人市場規模快速增長，已逐漸吸引了越來越多的企業進入該市場，但因既有的技術、產品質量、人才、行業資質等方面的壁壘，目前電力巡檢類智能機器人市場總體集中度較高，競爭仍主要集中在公司在內的國內少數企業之間。根據申昊科技招股說明書中披露，借鑒國網浙江2015年至2018年智能巡檢機器人實際使用滲透率24.26%估算全球市場容量，以2017年變電站數量計算，110kV及以上變電站數量約為35900座，變電站室外輪式智能巡檢機器人需求為8858臺，按照每臺50-80萬元價格計算，市場容量約為44.29-70.87億元；變電站室內導軌巡檢機器人需求為9863臺，按照每臺30-60萬元價格計算，市場容量約為29.59-59.18億元。3.億嘉和：電力巡檢機器人龍頭，未來市場空間廣闊3.1行業布局不斷完善，區域拓展值得關注公司產品主要面向電力行業，行業布局不斷完善。目前公司特種機器人等智能化產品主要應用于電力領域，主要客戶群體為電網系統企業。2020年公司面向電力行業營收達到90721.24萬元，占比達到90.22%。若未來國家電網、南方電網等電力系統收緊對相關智能化產品的投入，導致電力行業對電力系統特種機器人需求降低，公司經營業績可能會受到不利影響。為應對應用領域集中度較高的風險，公司積極延伸產品領域，推出消防滅火機器人產品。收入占比較為集中，區域拓展值得關注。根據公司2020年年報，公司江蘇省營收達到56707.63萬元，雖同比減少8.64%，但仍占全年營收比例的56.39%。區域收入占比第二的為浙江省，2020年度營收達到30567.59萬元，占比30.40%。其他省份合計實現營收13285.55萬元，占比僅為13.21%。綜合來看，雖然目前公司業務范圍已從江蘇省內市場拓展至浙江、北京、上海、河北、天津、湖北等全國多個省份，但其主營業務收入中江蘇、浙江地區的占比仍較高，依舊存在地區分布較為集中的風險，未來公司區域拓展值得關注。3.2完成非公開發行項目，奠定長遠發展基礎完成非公開發行項目，豐富并優化公司產品。公司原有的室內巡檢機器人產品部署要求需在室內搭建軌道，對室內軌道搭建環境、機器人的運行空間有較大約束。由于部分室內場所頂部復雜、無法吊頂或重新修繕吊頂成本較高，憑借軌道運行的室內巡檢機器人難以得到良好的使用效果。為解決機器人巡檢環境的應用場景困難和突破“巡檢+操作”應用模式，公司本次非公開發行募集資金用途有四：

一是擬對已研發出的一款室內輪式智能巡檢機器人產品性能進行優化升級并進一步產業化。二是在室內智能巡檢操作機器人研發及產業化項目上進一步深度完善產品性能結構與應用功能的水平，并實現研發成果的產業轉換。三是投向消防搜救機器人研發及產業化項目，將拓展公司產品應用領域，進行多元化戰略布局。四是補充公司流動資金，降低經營風險和財務風險，強化公司的研發和生產實力，為穩健經營提供資金保障。3.3推出股權激勵計劃，設定收入增長目標為建立、健全公司長效激勵約束機制，吸引和留住專業管理、核心技術和業務人才，充分調動其積極性和創造性。2022年2月22日，公司發布2022年股票期權與限制性股票激勵計劃(草案)。本次激勵范圍較廣，其中股權激勵計劃涉及173人，限制性股票激勵計劃涉及125人，共計176人，占公司員工總數的26.83%。本激勵計劃總計授予激勵對象權益393.63萬份，占公告日公司股本的1.91%。本次股權激勵考核層面主要針對公司營收，以2020年營收10.06億元作為