EVA樹脂行業(yè)研究一、EVA樹脂：光伏上游核心材料，產(chǎn)業(yè)鏈進口依存度較高環(huán)節(jié)EVA樹脂是乙烯和醋酸乙烯（VA）的共聚物，因具有良好的柔軟性、光學性能、化學穩(wěn)定性、抗老化和耐臭氧強度、無毒無害等特點，被廣泛應用于發(fā)泡鞋材、光伏膠膜、電線電纜、熱熔膠、涂覆料及農(nóng)膜領(lǐng)域。根據(jù)VA含量的不同，EVA樹脂用于不同的下游。VA含量越高，其制成的膜的回彈性、柔韌性、黏合性、透明性、溶解性、耐應力開裂性和沖擊性能更好，而VA含量越低，其制成的膜的剛性、耐磨性及電絕緣性更好。（1）光伏膠膜：用于光伏組件封裝，在封裝過程中可發(fā)生交聯(lián)，形成結(jié)構(gòu)均一、透光率高、密封良好的凝膠，把晶體硅電池片分別與鋼化玻璃面板、TPT背板粘接起來，從而有效地防止水、氣、灰塵等對晶體硅電池片的腐蝕，延長電池壽命。（2）電線電纜：出于安全考慮，許多國家禁止使用PVC作為電線電纜，以防止火災發(fā)生時產(chǎn)生大量濃煙，無鹵低煙交聯(lián)聚烯烴絕緣電線電纜大量推行，EVA作為安全的電纜料得到大力推廣。（3）熱熔膠：EVA熱熔膠主要用于服裝、家具、鞋帽等物品的粘合，因無害無毒、環(huán)保、粘性強等特點逐漸取代傳統(tǒng)的苯基膠水。（4）涂覆料：EVA作為涂覆料可用于預涂膜、護卡膜、易開封膜、共擠薄膜連接層等產(chǎn)品中，改善薄膜性能。（5）發(fā)泡料：多用于中高檔旅游鞋、登山鞋、拖鞋、涼鞋的鞋底和內(nèi)飾材料中，也用于隔音板、體操墊和密封材領(lǐng)域。光伏行業(yè)是EVA樹脂的最大下游。國內(nèi)EVA樹脂下游包括電線電纜、光伏膠膜、發(fā)泡鞋材、農(nóng)膜等行業(yè)，2016-2021年國內(nèi)EVA樹脂表觀消費量從130萬噸提升至204萬噸，年均增速在9.4%。從消費結(jié)構(gòu)來看，2020年EVA樹脂下游消費中，32%來自于光伏膠膜、31%來自發(fā)泡鞋材、17%來自電線電纜。二、全球光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速，EVA需求高速增長（一）全球化石能源價格高企，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速，提升EVA需求在全球碳中和的背景下，可再生能源發(fā)電正在加速替代傳統(tǒng)化石能源。根據(jù)BNEF數(shù)據(jù)，從2017年開始全球光伏新增裝機規(guī)模超過化石能源（燃煤+油氣）、水電和核電的總裝機規(guī)模。2021年雖然有原料價格上漲及疫情影響，全球光伏裝機依然保持高增速。2021年全球光伏新增裝機為170GW，同比增長34%，國內(nèi)光伏新增裝機55GW，同比增長14%。全球各國陸續(xù)出臺2030年可再生能源發(fā)電目標，未來10年光伏裝機確定性高增長。中國是全球第一大光伏新增裝機國，2020年9月雙碳政策出臺后裝機加速。2022年6月，國家發(fā)改委、能源局等九部門聯(lián)合印發(fā)“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃，明確到2025年，可再生能源年發(fā)電量達到3.3萬億千瓦時?！笆奈濉睍r期，可再生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風電和太陽能發(fā)電量實現(xiàn)翻倍。此外，除中國外，海外其他主流光伏裝機地區(qū)也陸續(xù)提出2030年可再生能源發(fā)電目標，護航光伏產(chǎn)業(yè)高增長：（1）2021年7月，歐盟通過“Fitfor55”能源與氣候一攬子提案，其中指出2030年可再生能源發(fā)電占比達40%。2022年3月，歐盟發(fā)布能源獨立路線圖REPowerEU，5月18日進一步公布細節(jié)：將2030年可再生能源發(fā)電占比目標提高至45%，同時歐盟將在2022-2027年內(nèi)新增投資2100億歐元（其中860億歐元用于建設(shè)可再生能源，270億歐元用于氫能源設(shè)備），以實現(xiàn)能源獨立。此外，歐盟將光伏產(chǎn)業(yè)放在能源獨立路線圖中最重要的位置，計劃到2025年、2030年分別實現(xiàn)320GW、600GW光伏累計裝機。（2）2021年10月，日本發(fā)布能源基本計劃第六版，提出2030年可再生能源發(fā)電比例達36%-38%的目標。（3）2021年11月，美國眾議院通過了拜登政府1.75萬億美元的刺激法案（BuildBackBetterAct），其中提到將繼續(xù)延長ITC政策10年。2021年12月，美國光伏行業(yè)協(xié)會將2030年光伏發(fā)電占比目標從20%提升至30%。產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)加速進化，可再生能源發(fā)電成本逐年下降。光伏技術(shù)的突破使得上網(wǎng)電價持續(xù)下降。2020年光伏發(fā)電LCOE已經(jīng)低于國內(nèi)燃煤電價。往后看，TOPCon技術(shù)、HJT技術(shù)、光伏配儲能模式等新技術(shù)及新模式將進一步降低可再生能源發(fā)電成本。傳統(tǒng)能源價格持續(xù)上行，可再生能源性價比凸顯。在可再生能源電價逐漸下降的同時，傳統(tǒng)能源電價在持續(xù)提升。疫情疊加地緣沖突導致傳統(tǒng)能源價格自2021年下半年顯著上行。其中以天然氣為主要化石燃料的海外地區(qū)用電成本大幅增長，導致部分海外化工企業(yè)降負生產(chǎn)。以煤炭為主要化石燃料的中國也面臨同樣的成本壓力及碳排放指標的壓力。在此背景下，可再生能源性價比凸顯，多數(shù)化工企業(yè)開始配套可再生能源電廠。國內(nèi)擁有光伏最成熟產(chǎn)業(yè)鏈，將充分享受全球可再生產(chǎn)業(yè)繁榮。2013年開始，全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈重心逐漸從歐洲轉(zhuǎn)移到中國，目前全球約85%的電池片產(chǎn)量來自于中國，國內(nèi)光伏組件出口比例在50%以上。全球光伏產(chǎn)業(yè)的繁榮將帶動國內(nèi)光伏材料需求高增長。EVA膠膜是光伏組件的重要保護屏障。光伏組件由背板、封裝膠膜、電池片、光伏玻璃、封邊膠及鋁邊框組成。其中封裝膠膜覆蓋電池片上下兩面，和上層玻璃、下層背板（或玻璃）通過真空層壓技術(shù)粘合一體，其作用是保護光伏組件在運行過程中不受外部環(huán)境影響，提升組件的使用壽命及發(fā)電效率。光伏膠膜技術(shù)路線多樣化，但EVA樹脂仍然是主流的合成材料。目前常用的光伏膠膜可分為透明EVA膠膜、白色EVA膠膜、POE膠膜和EPE膠膜，從樹脂端來看主要分為EVA樹脂和POE樹脂。與EVA樹脂相比，POE樹脂具有更低的玻璃化轉(zhuǎn)變溫度，在低溫環(huán)境下仍保持彈性；具有更低的水汽透過率，因此透水率更低。但是POE樹脂的交聯(lián)速度比EVA樹脂更慢、合成成本更高。從市場占有率來看，目前EVA膠膜占比最大，2020年白色EVA膠膜+透明EVA膠膜占比約在73%。隨著光伏組件環(huán)境的復雜程度提升，雙玻組件的應用越來越廣泛，透明EVA膠膜占比將有所下滑，預計到2025年，透明EVA、白色EVA、POE、EPE膜的占比分別為48%、25%、10%、17%，EVA樹脂仍然是最大的膠膜合成材料。膠膜單平克重提升樹脂需求。隨著電池片的大尺寸化及硅片的薄型化，膠膜的厚度有逐漸增加趨勢，原因在于更厚的膠膜可以增強對電池片的保護。根據(jù)主流膠膜廠海優(yōu)新材

的招股書，公司2017-2020H1透明EVA膠膜的克重分別為0.42、0.45、0.48、0.5kg/m2，持續(xù)呈上升趨勢。在2022-2025年全球光伏新增裝機分別為250/320/400/480GW的假設(shè)下，全球EVA膠膜需求分別在28.4/36.03/44.63/53.55億平。若行業(yè)的單平克重均值由480g提升至500g，且國內(nèi)EVA膠膜產(chǎn)能占全球90%的情況下，預計2022-2025年光伏對EVA樹脂的需求分別為104.99/132.63/169.13/202.96萬噸。（二）發(fā)泡與線纜料增速平穩(wěn)，托底EVA需求EVA樹脂可以填充大量填料而不脆裂，因此是無鹵低煙交聯(lián)聚烯烴絕緣電線電纜半導電屏蔽材料用樹脂的主流選擇。電線電纜的絕緣護套多用聚氯乙烯材料，但是當發(fā)生火災情況下，聚氯乙烯材料會產(chǎn)生大量的濃煙、氯氣，造成人員傷亡。中國北京、上海等重點城市已明確規(guī)定，重要建筑禁止使用聚氯乙烯電線電纜，取而代之的方案是無鹵低煙交聯(lián)聚烯烴絕緣電線電纜。但無鹵阻燃線纜護套中需要添加大量阻燃劑，對樹脂材料的加工性能有非常高的要求。由于EVA樹脂為支化結(jié)構(gòu)聚合物，且含大量的極性VA單體共聚在主鏈上，因此可填充大量填料而不脆裂，且保持較好的綜合力學性能，因此EVA樹脂在電纜料的使用較多。此外，半導電屏蔽材料需要添加大量炭黑，EVA樹脂也是主流的選擇。根據(jù)百川盈孚，2018-2021年國內(nèi)線纜用EVA樹脂消費量由25萬噸增長為32.6萬噸，年均增速為9.3%。預計未來5年以10%的增速增長。EVA發(fā)泡料是一種新型環(huán)保材料，具有無毒、吸音、隔熱、回彈性好、重量輕、可隨意調(diào)整軟硬度和厚度等優(yōu)勢，適用于手袋箱包、汽車、航空航天、鞋材、玩具、建筑等市場。根據(jù)百川盈孚，2018-2021年國內(nèi)發(fā)泡用EVA樹脂消費量由54.7噸增長為61.2萬噸，年均復合增速為3.8%。往后看，隨著EVA發(fā)泡料在鞋材等領(lǐng)域持續(xù)推出新產(chǎn)品，我們預計EVA發(fā)泡料未來5年以5%的增速增長。（三）預計2025年國內(nèi)EVA樹脂總需求在374.83萬噸預計2025年國內(nèi)EVA樹脂總需求在374.83萬噸。假設(shè)線纜料、發(fā)泡料、涂敷+熱熔膠+農(nóng)膜料需求在未來5年分別以10%、5%、8%的年均增速增長，則2022-2025年國內(nèi)EVA樹脂總需求分別為244.59/282.20/329.43/374.83萬噸。三、EVA樹脂擴產(chǎn)周期長、供應端放量節(jié)奏慢EVA樹脂擴產(chǎn)周期長，雖然國內(nèi)多家企業(yè)宣布擴產(chǎn)，但供給放量節(jié)奏慢。國內(nèi)目前運行的EVA樹脂廠家從開工建設(shè)到實際投產(chǎn)的周期均在3年以上，其中建設(shè)周期在2-2.5年左右，產(chǎn)線調(diào)試在半年以上。國內(nèi)聯(lián)泓新科、寧波臺塑第一條線均在2012年開工，而聯(lián)泓新科在2015年投產(chǎn)，寧波臺塑在2016年投產(chǎn)。斯爾邦石化第一條線在2014年開工，于2017年投產(chǎn)。由此推知2021-2022年投產(chǎn)的產(chǎn)能均為2016-2018年開工的產(chǎn)能，因此新增產(chǎn)能較為確定。根據(jù)我們的統(tǒng)計2021年國內(nèi)設(shè)計產(chǎn)能在147.2萬噸，實際產(chǎn)能在112.2萬噸，2022/2023年設(shè)計產(chǎn)能分別為222.2/242.2萬噸，實際產(chǎn)能分別為189.7/254.7萬噸。EVA現(xiàn)有工藝不能實現(xiàn)100%光伏料的100%滿產(chǎn)，光伏料的供給增量有限。EVA樹脂企業(yè)通常不會將100%的產(chǎn)能用來生產(chǎn)光伏料，原因在于：1）下游消費結(jié)構(gòu)中光伏行業(yè)需求占比在30%左右，線纜、發(fā)泡等消費占比70%，現(xiàn)有EVA廠家為了均衡下游客戶，通常不會將全部產(chǎn)能用來生產(chǎn)光伏料，聯(lián)泓新科光伏料產(chǎn)能約在30%，2022年技改后計劃將光伏產(chǎn)能占比提升至50%-60%，斯爾邦石化光伏料產(chǎn)能占比在70%左右；2）即使全部生產(chǎn)光伏料，也不能實現(xiàn)100%滿產(chǎn)，原因在于光伏料的粘性強，如果100%生產(chǎn)光伏料，則需要定期清洗設(shè)備，以每80天進行3-4天的除垢測算，產(chǎn)能開工極限約在95%。管式法更具成本優(yōu)勢。國內(nèi)EVA裝置通常采用高壓本體聚合工藝，本體法又分為釜式法和管式法。釜式法和管式法的生產(chǎn)流程大致相同，但由于反應器的不同而在單線產(chǎn)能、轉(zhuǎn)化率、生產(chǎn)成本方面存在差異。從綜合成本來看，管式法單線產(chǎn)能更大、轉(zhuǎn)化率更高，因此生產(chǎn)成本比釜式法低；但管式法生產(chǎn)的EVA的VA含量上限在28%-30%，而釜式法可以生產(chǎn)更高VA含量的EVA。從生產(chǎn)成本對比來看，管式法成本比釜式法成本低約2000元/噸。我們以新疆天利高新20萬噸EVA項目和中科煉化二期10萬噸EVA項目進行對比，并以2022年4月1日的原料價格進行測算，發(fā)現(xiàn)釜式法在原材料、能源及折舊成本上均高于管式法。管式法將成為主流擴產(chǎn)路線。2019年全球EVA樹脂產(chǎn)能520.6萬噸，其中釜式法產(chǎn)能278.5萬噸，占比53.5%，管式法產(chǎn)能242.1萬噸，占比46.5%。而往后看，能源價格有持續(xù)提升優(yōu)勢，管式法的成本優(yōu)勢更加明顯，管式法將成為主流路線。此外，EVA樹脂每年進口替代空間在100萬噸左右。由于此前國內(nèi)EVA樹脂產(chǎn)能較小且高端料較少，EVA樹脂進口依存度一直在50%以上。但由于全球EVA膠膜主要集中在中國，因此隨著國內(nèi)EVA樹脂產(chǎn)能的放量，疊加國內(nèi)企業(yè)的低成本及保供優(yōu)勢，國內(nèi)企業(yè)最先取代的是光伏料的進口量。此外隨著國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)進步，線纜等高端料也在逐步繼續(xù)國產(chǎn)替代，對應約有100萬噸的進口量將被國內(nèi)產(chǎn)能取代。預計未來2-3年EVA樹脂材料的進口依存度將有大幅下降。四、以年度級別看，預計EVA供應緊張局勢有望持續(xù)到2024年市場目前擔心2021年下半年-2022年初中化泉州、榆能化、浙石化等新增產(chǎn)能投放后導致EVA價格下行。但我們進一步復盤2021年以來EVA價格，發(fā)現(xiàn)四家新產(chǎn)能投放并未導致EVA價格的大幅下行：2021Q4的價格下行主要原因是原料電石價格下行以及光伏排產(chǎn)同環(huán)比下降，同時部分疊加中化泉州、榆能化新增產(chǎn)能投放帶來的供應增量影響。但當2022Q1光伏排產(chǎn)回升，有利消化了中化泉州、榆能化、浙石化三家共計70萬噸新增產(chǎn)能，EVA價格呈現(xiàn)上行趨勢。而往后看，2022年下半年供應端增量目前只有古雷煉化的30萬噸以及聯(lián)泓新科

3萬噸技改項目的增量預期，需求端通常下半年好于上半年，因此供需關(guān)系好于有望推動EVA樹脂下半年價格繼續(xù)走強。根據(jù)以上測算，預計2022-2025年國內(nèi)EVA產(chǎn)能分別為189.7/254.7/312.2/447.2萬噸，實際需求量在244.59/282.20/329.43/374.83萬噸，供需缺口（產(chǎn)能-實際需求量）為-54.89/-27.50/-17.23/72.37萬噸，預計產(chǎn)能緊張有望持續(xù)到2024年。五、醋酸乙烯供需改善，對EVA價格形成有效支撐EVA樹脂價格與原料醋酸乙烯價格高度相關(guān)，但歷次價格調(diào)整幅度均高于醋酸乙烯。復盤2017年以來的EVA樹脂與醋酸乙烯價格，兩者高度相關(guān)，原因在于目前EVA企業(yè)大多配套乙烯產(chǎn)能而沒有醋酸乙烯產(chǎn)能，因此醋酸乙烯價格的漲跌較能傳導至EVA價格。醋酸乙烯供需格局良性改善，后續(xù)價格受基本面改善強支撐。國內(nèi)醋酸乙烯行業(yè)在2011-2016年產(chǎn)能快速擴張后產(chǎn)能過剩，此后行業(yè)再無新增產(chǎn)能。此外，當前國內(nèi)58%的醋酸乙烯產(chǎn)能采用電石法，2021年電石價格大幅上漲導致電石法產(chǎn)線成本承壓影響開工。而