鈀金——深度透徹分析（上）北美靜水礦業(yè)公司（StillwaterMiningCompany）前言：20年，從供大于求，變成需求量巨大增長；20年，從默默無聞，變成市場的主要角色；20年，鈀金市場，轉(zhuǎn)變隨時(shí)都在發(fā)生…… 情況在發(fā)生變化經(jīng)常會(huì)發(fā)生這種情況：事情的漸變慢慢發(fā)展成巨變，轉(zhuǎn)折點(diǎn)或者突然地改變顯示出來。這種情況可能會(huì)出人意料，結(jié)果令人吃驚，甚至改變的跡象已經(jīng)非常明顯。我們管這種現(xiàn)象叫做盲區(qū)，因?yàn)闆]有引起人們的注意。當(dāng)前這種跡象明顯地出現(xiàn)在鈀金上面。在過去很長時(shí)間里，鈀金供應(yīng)和需求的基本面情況，包括生產(chǎn)和消費(fèi)，兩者之差就是地面供應(yīng)和投資取向，以及投機(jī)的潮起潮落，逐漸發(fā)生著改變。除了很短時(shí)間之外，在20年里，鈀金市場上一直是供大于求。而在此之前，鈀金是長期需求不足的。這兩種情況都導(dǎo)致市場疲軟，價(jià)格低迷。兩種情況都造成市場被漠視，看不見出現(xiàn)的變化。的確，在2009年9月紐約會(huì)議上，當(dāng)鉑鈀市場人士被要求對(duì)未來一年里鉑鈀價(jià)格作出預(yù)測時(shí)，對(duì)鉑金價(jià)的預(yù)期大都在每盎司1500美元附近，而鈀金價(jià)則在每盎司325美元左右，兩者的比為4.6比1。當(dāng)時(shí)鉑金價(jià)是每盎司1336美元，鈀金價(jià)是每盎司299美元，兩者的比為4.5比1。這些市場人士大概沒有注意到市場上出現(xiàn)的變化，而只是簡單地依照當(dāng)時(shí)市場上鉑鈀價(jià)格的比來進(jìn)行預(yù)測。的確，當(dāng)有一位市場人士預(yù)期一年后鉑金價(jià)到每盎司1500美元，而鈀金價(jià)會(huì)到每盎司600美元，其比值為2.5比1的時(shí)候，令大伙大吃一驚。自去年9月以來，市場發(fā)展很快。2010年3月19日鉑金價(jià)每盎司1617美元，而鈀金價(jià)為每盎司476美元，即3.4比1（也就是說鈀金價(jià)格是鉑金的29%）。但是放在更長的歷史中間來看，這只是回到了2007年1月的比值，當(dāng)時(shí)鉑金價(jià)每盎司1138美元，鈀金價(jià)每盎司336美元，比率為3.34比1（如圖）。也許對(duì)鉑鈀市場人士來說，比緊盯住價(jià)格更重要的是，關(guān)注近期和遠(yuǎn)期鉑鈀的價(jià)格比。或者簡而言之——何處才是兩者之間的平衡點(diǎn)？變化跡象的出現(xiàn)是很顯然的，如果我們把鈀金消費(fèi)的增長與其產(chǎn)量有限的情況結(jié)合起來看的話。需求方面變化的跡象可以簡單地描述如下。在20年前新型排放控制技術(shù)使鈀金的需求得到了巨大的增長。20年來，需求數(shù)量超過了產(chǎn)量約25%——由于這段時(shí)間里一直有俄羅斯的庫存供應(yīng)。由于社會(huì)不斷提高廢氣排放標(biāo)準(zhǔn)，這種需求作為鉑族金屬獨(dú)特的催化劑作用而無可替代，而自20年前直到現(xiàn)在，鈀金相對(duì)于其姊妹金屬鉑和銠一直保持相對(duì)低廉的價(jià)格，使鈀金需求不斷增長。鈀金需求在9年前由于過早出現(xiàn)的市場短缺信號(hào)就曾經(jīng)引發(fā)了價(jià)格泡沫。鈀金的大多數(shù)需求都是非彈性地快速增長，而這種非常稀有的金屬的生產(chǎn)是很穩(wěn)定的。鈀金的需求更多地受到供應(yīng)而非產(chǎn)量的影響——因?yàn)榇嬖诖罅康念~外供應(yīng)（俄羅斯政府的庫存），而使其成為盲區(qū)。特別是這種盲區(qū)被加重了，因?yàn)槎砹_斯庫存的大小是嚴(yán)格保守的國家機(jī)密，這20年來市場一直無法了解。在這種情況下，要猜出庫存何時(shí)耗盡，市場人士也為其復(fù)雜而感到撓頭。但是不論我們怎樣稱呼它——改變游戲規(guī)則，轉(zhuǎn)折點(diǎn)，還是決戰(zhàn)時(shí)刻，市場對(duì)鈀金正在重新作出評(píng)價(jià)，新的鉑鈀價(jià)格平衡將要出現(xiàn)。下面對(duì)鈀金的評(píng)價(jià)牽涉到兩點(diǎn)：1、巨大的俄羅斯庫存接近或者已經(jīng)耗盡；2、俄羅斯鈀金庫存還剩多少對(duì)未來市場的影響已經(jīng)不大，因?yàn)殁Z金需求是巨大的、不斷擴(kuò)張的和對(duì)價(jià)格很少彈性的。這個(gè)評(píng)價(jià)就是“鈀金行情大好”。 廢氣排放標(biāo)準(zhǔn)的歷史提高生活質(zhì)量的催化劑轉(zhuǎn)換器現(xiàn)在依靠鈀金在過去35年里，世界走過了很長的路。汽車排放產(chǎn)生的煙霧是過去對(duì)洛杉磯的懲罰，現(xiàn)在已經(jīng)在世界上任何地方都不再存在，因?yàn)榻裉齑呋瘎┺D(zhuǎn)換器可以消除汽車發(fā)動(dòng)機(jī)90%以上的有害排放氣體。今天世界上85%以上的新車都裝有催化劑轉(zhuǎn)換器，雖然一些地方的車型還達(dá)不到目前歐美嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)。在汽油和柴油發(fā)動(dòng)機(jī)中，催化劑轉(zhuǎn)換器減少氮氧化物的排放，將其轉(zhuǎn)變成氮?dú)夂脱鯕狻N被氧化成水和二氧化碳。一氧化碳被氧化成二氧化碳。而柴油發(fā)動(dòng)機(jī)排放物中還含有特別的微粒物質(zhì)也就是未燃燒的碳?xì)埩粑铮ǔＴ诓裼蜋C(jī)微粒過濾器中將其捕捉，然后氧化成水和二氧化碳。關(guān)心政治的人會(huì)注意到，政府對(duì)產(chǎn)業(yè)推行新的花費(fèi)成本的政策時(shí)，傾向于逐步推行，特別是當(dāng)這個(gè)成本將直接轉(zhuǎn)移到公眾身上的時(shí)候。汽車排放就是如此。1975年加利福尼亞引入頭一個(gè)汽油發(fā)動(dòng)機(jī)排放的催化劑轉(zhuǎn)換器時(shí)，轉(zhuǎn)換有害氣體的效率遠(yuǎn)不如今天那么高，所用的鉑金比今天的轉(zhuǎn)換器也要少得多。但是一系列立法程序逐步增加催化劑轉(zhuǎn)換效率的嚴(yán)格性，需要裝入更多的鉑金，如今又依賴于鈀金。 鈀金主導(dǎo)著催化劑轉(zhuǎn)換器技術(shù)鈀金催化劑轉(zhuǎn)換器技術(shù)首次出現(xiàn)在1989年，由福特汽車公司研制出來，因?yàn)閾?dān)心排放立法會(huì)使鉑金供不應(yīng)求。福特汽車公司在上個(gè)世紀(jì)80年代就得出結(jié)論，隨著排放規(guī)定日益嚴(yán)格，世界上的鉑金到90年代中期將不夠用于滿足轉(zhuǎn)換器應(yīng)用，那么催化劑轉(zhuǎn)化器的價(jià)格就會(huì)大漲特漲。隨后，福特公司的專家們改變了研究方向，在1989年首個(gè)研制出了鈀金為基礎(chǔ)的催化劑轉(zhuǎn)換器技術(shù)，有效地使具有這種催化性質(zhì)的金屬供應(yīng)翻了一番還多，因?yàn)槭澜缟厦磕晟a(chǎn)出的鉑金和鈀金的數(shù)量大體相等。當(dāng)時(shí)鈀金還比較便宜，迅速取代了鉑金，成為新型汽油發(fā)動(dòng)機(jī)催化劑轉(zhuǎn)換器的首選，而且隨著90年代排放標(biāo)準(zhǔn)越來越嚴(yán)格，鈀金的用量越來越多。在21世紀(jì)初，當(dāng)研制柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的排放處理技術(shù)時(shí)，科學(xué)家們曾認(rèn)為溫度較低的柴油機(jī)排放氣體只能采用鉑金來處理。此后同樣由于價(jià)格問題開展的研究顯示，也可以部分使用鈀金來進(jìn)行處理，隨后就在柴油發(fā)動(dòng)機(jī)催化劑轉(zhuǎn)換器和柴油微粒過濾器中增加了鈀金的用量。到2009年底有報(bào)告說技術(shù)上已經(jīng)可以在柴油機(jī)催化劑轉(zhuǎn)換器中使用50%的鈀金，隨著技術(shù)成熟，鈀金的用量正朝著50%前進(jìn)。考慮到歐洲50%的新車都使用柴油發(fā)動(dòng)機(jī)，而且柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的催化劑轉(zhuǎn)換器中鉑族金屬的用量，比汽油發(fā)動(dòng)機(jī)多兩倍，這是一個(gè)很有意義的技術(shù)。出于節(jié)省成本的研究在繼續(xù)，鈀金在汽油和柴油發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)換器中的用量已經(jīng)超過了鉑金的用量。如今隨著節(jié)約鉑鈀用量技術(shù)的發(fā)展，在汽油車上鉑鈀的用量已經(jīng)接近1：1，科學(xué)家預(yù)期柴油車上的用量也會(huì)很快達(dá)到1：1。令人吃驚的是，盡管在成本驅(qū)動(dòng)下，進(jìn)行了35年多的催化劑轉(zhuǎn)換器研究，未有任何東西能成功地取代鉑、鈀和銠在轉(zhuǎn)換和減少汽油和柴油發(fā)動(dòng)機(jī)排放上的作用。只能使用這3種金屬中的一種或幾種，取決于哪種金屬更加合算。但是沒有東西能達(dá)到鉑族金屬的催化效率。這樣，基于價(jià)格/成本的合理性，鈀金成為全球幾乎所有汽油發(fā)動(dòng)機(jī)催化劑轉(zhuǎn)換器中的主角，并且日益增強(qiáng)其在柴油發(fā)動(dòng)機(jī)排放中的作用。 20年的巧合，影響在繼續(xù)在過去的20年里，發(fā)生了許多事件，既能達(dá)到排放標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，又能增加鈀金在催化劑轉(zhuǎn)換器中的用量。20多年前，在1989年福特公司的研究者把鈀金引入了催化劑轉(zhuǎn)換器，因?yàn)轭A(yù)見到世界范圍內(nèi)排放控制會(huì)增長，造成鉑金的短缺。20年前也就是1989年蘇聯(lián)垮臺(tái)，出現(xiàn)了俄羅斯聯(lián)邦，首次使西方得以接近來自蘇維埃時(shí)代的戰(zhàn)略金屬鈀金庫存，通常被稱作俄羅斯鈀金庫存。雖然其數(shù)量仍是國家機(jī)密，在1990年分析家們估計(jì)其數(shù)量約為2700萬到3000萬盎司。1989年研究出把鈀金應(yīng)用于催化劑轉(zhuǎn)換器和蘇聯(lián)崩潰這兩件事完全是巧合。結(jié)果使得來自俄羅斯庫存的鈀金，正好在上個(gè)世紀(jì)90年代中期鈀金催化劑轉(zhuǎn)換器大量增長時(shí)能得到應(yīng)用。在過去20年里，全球大約有1.04億盎司鉑金和1.1億盎司鈀金從礦山生產(chǎn)出來。20年里其數(shù)量大體相等只是巧合，因?yàn)槟戏呛徒虬筒柬f盛產(chǎn)鉑，而俄羅斯、加拿大和美國盛產(chǎn)鈀。如果這段時(shí)間里沒有俄羅斯出售庫存，鉑鈀市場就會(huì)變得非常緊缺，也許會(huì)造成與當(dāng)前不同的價(jià)格關(guān)系，也許會(huì)減少鈀金在催化劑轉(zhuǎn)換器中起到的作用。雖然瑞士銀行也持有大量鈀金的庫存（估計(jì)有700萬~800萬盎司），其中大部分似乎是被長期投資者持有，所以對(duì)市場影響不大。俄羅斯庫存的大小是使人困惑的俄羅斯國家機(jī)密，由此造成各種瘋狂的市場行為。2001年初，鈀金價(jià)上沖到每盎司1097美元，原因是過度擔(dān)心俄羅斯庫存已經(jīng)耗盡或者會(huì)停止出售庫存，而對(duì)鈀金催化劑轉(zhuǎn)換器的依賴引發(fā)了瘋狂的買入。到2003年，在市場知道俄羅斯會(huì)繼續(xù)出售庫存后，出現(xiàn)了投機(jī)商和汽車公司等在90年代后期積壓下的巨量庫存的拋壓，鈀金價(jià)下跌到每盎司150美元，而積聚正是當(dāng)初鈀金價(jià)上漲的主要原因。分析師們企圖通過分析主要鈀金產(chǎn)地諾里爾斯克礦在1939到1990年50多年間的產(chǎn)量，來確定俄羅斯庫存量的大小。自上世紀(jì)90年代初起，諾里爾斯克的產(chǎn)品可以在市場上買到，而不再作為戰(zhàn)略庫存。大多數(shù)人認(rèn)為在90年代初俄羅斯鈀金的庫存量在2700萬到3000萬盎司之間。分析師們還試圖確定自1990年起，來自這些庫存的銷售量。基于俄羅斯的發(fā)貨數(shù)量，至今為止的庫存銷售量在2500萬到3000萬盎司之間。大多數(shù)人認(rèn)為現(xiàn)在庫存已經(jīng)只剩下不超過200萬到300萬盎司。有些人甚至斷言庫存已經(jīng)全數(shù)耗盡。一位市場人士說：“俄羅斯庫存已經(jīng)耗盡，今后將不再是影響市場的因素了。”這樣，預(yù)測就留下了謎團(tuán)。世界已經(jīng)在20年里持續(xù)地以超過礦產(chǎn)量的速率消費(fèi)著鈀金，每年礦山生產(chǎn)的1.1億盎司加上3000萬盎司的庫存鈀金。這比這段時(shí)間里每年礦山向市場提供的鈀金要多出25%。換句話說，在過去20年里，平均每年有550萬盎司來自礦山和150萬盎司來自庫存的鈀金被賣出。這種情況已經(jīng)行將結(jié)束，市場很快就不得不進(jìn)行調(diào)整以面對(duì)新的“后俄羅斯庫存時(shí)代”。這種調(diào)整將反映在價(jià)格上面。目前的狀況是：*接近50%產(chǎn)量的鉑金和鈀金都用在催化劑轉(zhuǎn)換器上。*受到價(jià)格/成本因素的影響，在催化劑轉(zhuǎn)換器中越來越多地使用鈀金。*俄羅斯鈀金戰(zhàn)略庫存已經(jīng)或即將耗盡。鈀金——深度透徹分析（中）北美靜水礦業(yè)公司（StillwaterMiningCompany）編者按：在過去的20年里，鈀金市場悄然地發(fā)生著一系列變化：鉑鈀價(jià)格比正在尋求新的平衡，催化劑轉(zhuǎn)換器中越來越多地使用鈀金，市場不得不進(jìn)行調(diào)整以面對(duì)新的“后俄羅斯庫存時(shí)代”。那么，當(dāng)前鈀金的供需面臨著怎樣的局面？生產(chǎn)商遭遇困境以及汽車產(chǎn)量增長，對(duì)鈀金市場帶來哪些影響？本期將對(duì)此進(jìn)行透徹分析。 如果歷史如此我們當(dāng)前站在什么位置上？未來故事多多……要點(diǎn)*鉑鈀仍舊是稀有而昂貴的商品。*遇到生產(chǎn)困境的南非鉑金生產(chǎn)商，是全球供應(yīng)的關(guān)鍵。*發(fā)展中國家汽車產(chǎn)量快速增加，發(fā)達(dá)國家汽車生產(chǎn)正在復(fù)蘇。*發(fā)展中國家安裝催化劑轉(zhuǎn)換器的需求在增加。*其他終端用戶——首飾、電子、牙科、化工等，繼續(xù)對(duì)鈀金有巨大而穩(wěn)定的需求。*包括美國鉑鈀ETF基金在內(nèi)的投資需求在增長。*市場基本面出現(xiàn)的逆差，會(huì)使得鈀金的供應(yīng)依賴瑞士庫存的銷售。*次級(jí)供應(yīng)（回收）雖然成倍增長，也無法彌補(bǔ)市場出現(xiàn)的缺口。*剩余的俄羅斯庫存，如果有的話，對(duì)未來市場影響也不大。*鉑鈀間4︰1的價(jià)格比是不會(huì)持久的。*新的鉑鈀價(jià)格比關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)了。*鉑鈀價(jià)格比可能將達(dá)到2︰1，甚至1.3︰1（50%~75%）。*鉑金價(jià)仍舊比鈀金價(jià)高，這是因?yàn)槟戏倾K族金屬一攬子價(jià)格的影響。這些因素現(xiàn)在正成為一股合力，對(duì)鈀金的需求產(chǎn)生越來越大的影響。鈀金市場存在逆差的基本面，使得鈀金的供應(yīng)將更多地依賴于現(xiàn)有庫存和回收的供應(yīng)，而且仍舊無法滿足需求。在未來10年里，隨著汽車需求復(fù)蘇和發(fā)展中國家汽車產(chǎn)量劇增，供需情況將從基本平衡變?yōu)閲?yán)重短缺。不算ETF基金的影響和地面庫存的買進(jìn)賣出，每年的供應(yīng)缺口預(yù)計(jì)到2014年將達(dá)到100萬盎司以上。下面分別描述上面要點(diǎn)中敘述的問題。 鉑鈀資源短缺兩個(gè)國家占了鉑鈀產(chǎn)量的90%。20年來南非占57%，俄羅斯占33%。鉑、鈀、銠是稀有金屬，只在世界上幾個(gè)基本上與世隔絕的地方有發(fā)現(xiàn)。它們既是首飾和投資需求的貴金屬，又是無可替代的在某些催化劑運(yùn)用中至關(guān)重要的工業(yè)金屬。含有達(dá)到商業(yè)用途的地理成礦僅限于南非、津巴布韋、俄羅斯西伯利亞的北極圈內(nèi)、加拿大的大薩德伯里地區(qū)大湖以北和美國黃石公園以北蒙大拿山里。掌握各個(gè)地區(qū)的產(chǎn)量，是了解鉑鈀市場基本面的關(guān)鍵。再有，來自回收金和地面庫存的次級(jí)供應(yīng)，也是對(duì)基本面至關(guān)重要的。2009年的產(chǎn)量及供應(yīng)數(shù)量如下：我們把這些數(shù)據(jù)和2009年世界上另外兩種產(chǎn)量大得多的貴金屬——金和銀做比較，金大約是8000萬盎司，銀大約是4億盎司。即使把鉑鈀產(chǎn)量都加起來，也不到1300萬盎司，只有黃金產(chǎn)量的16%。重要的是，從圖上我們看到，各種金屬的產(chǎn)量都集中在少數(shù)幾個(gè)地區(qū)。在南非，主要的產(chǎn)品是鉑金，按照2009年鉑鈀價(jià)格，鈀金只占總價(jià)值的約7%。只有布什維爾德礦區(qū)東北分區(qū)的少數(shù)地方除外，那里鈀金占比接近12%。在俄羅斯諾里爾斯克礦，主要產(chǎn)品是鎳，鈀金只占總收入的10%。在加拿大的情況也差不多，鈀金大約占到總收入的8%。只有在美國蒙大拿，由于鈀金在大多數(shù)礦里是主要產(chǎn)品，在目前價(jià)位下開采出來的數(shù)量是對(duì)價(jià)格變化不太敏感的。 南非鉑族金屬產(chǎn)量遭遇嚴(yán)重困難這對(duì)全球供應(yīng)至關(guān)重要。鉑族金屬總產(chǎn)量有限。20年來總量：鉑10400萬盎司、鈀11000萬盎司、銠1400萬盎司。也許世界最大的鉑族金屬生產(chǎn)國南非面臨的情況并沒有什么新東西，在過去20年里，南非大約生產(chǎn)了全世界鉑族金屬的57%。這包括76%的鉑、36%的鈀和高達(dá)85%的銠。但是今天面臨的挑戰(zhàn)的數(shù)量和復(fù)雜程度，使得當(dāng)前的情況似乎特別困難。像一個(gè)評(píng)論家所說：“南非鉑族金屬生產(chǎn)商面對(duì)著颶風(fēng)”。這個(gè)挑戰(zhàn)至少有下面12條：1.供電——國營的壟斷供電公司愛斯科姆（Eskom）需要擴(kuò)大能力來支持南非經(jīng)濟(jì)日益增長的需求，這在過去曾經(jīng)而且預(yù)計(jì)未來可能繼續(xù)造成周期性供電中斷，導(dǎo)致停產(chǎn)和增加成本。2.電費(fèi)——愛斯科姆近來得到批準(zhǔn)提高電費(fèi)，以便用來擴(kuò)容，在3年里每年漲價(jià)25%，在3年后會(huì)導(dǎo)致所有用戶電費(fèi)翻番，這會(huì)增加生產(chǎn)成本。3.出于安全考慮而將有的礦關(guān)閉——這是文明度提高的表現(xiàn)，但會(huì)增加生產(chǎn)成本。4.布什維爾德礦的開采深度不斷增加——要保持當(dāng)前的生產(chǎn)率就必須投入更多的資本。5.電力消耗不斷增加，礦井開采深度增加，導(dǎo)致需要加深提升高度和送冷風(fēng)。6.投資放緩——2008年和2009年價(jià)格低，導(dǎo)致以前計(jì)劃中的生產(chǎn)項(xiàng)目取消，造成產(chǎn)量自2006年到達(dá)頂峰后，2007年~2010年鉑、鈀、銠平均年產(chǎn)量不斷下降，約減少了12％。7.蘭特/美元匯率——鉑族金屬價(jià)格上漲，使南非政府收入增加，這就使得蘭特走強(qiáng)，因此以美元計(jì)算的收入相當(dāng)?shù)奶m特?cái)?shù)量下降，利潤減少。8.缺乏技術(shù)工人和要求提高工資——合格的特別是開采米蘭斯凱礦石的礦工供不應(yīng)求，而且工會(huì)要求每年工資增加10％。9.開采重點(diǎn)轉(zhuǎn)移——從含鉑量高的米蘭斯凱礦石轉(zhuǎn)向鉑含量低的礦石，而且含有難以加工的鉻。10.開采新礦項(xiàng)目遲遲得不到政府審批。11.缺水——由于新礦和公眾需求有矛盾，所以用水很難得到批準(zhǔn)。資源和運(yùn)輸也都是問題。12.政府干預(yù)或者接管的風(fēng)險(xiǎn)阻礙做出投資的決定。面臨這些挑戰(zhàn)，南非的鉑族金屬對(duì)滿足全球日益增長的需求至關(guān)重要。這樣價(jià)格就會(huì)被南非4E一攬子金屬市場價(jià)格推動(dòng)走高（分別占比為鉑2.0、鈀1.0、銠0.2和金0.1），并且受到成本壓力的影響；而要提高產(chǎn)量，成本所占比例將會(huì)提高，如果鉑族金屬供應(yīng)短缺的話。還有一點(diǎn)要提及的是，南非成本/價(jià)格提高要求很明顯，而俄羅斯鉑族金屬的生產(chǎn)則相對(duì)經(jīng)濟(jì)。因?yàn)槎砹_斯生產(chǎn)的鉑族金屬（占世界總量的33％）是生產(chǎn)鎳的副產(chǎn)品，因此鉑族金屬價(jià)格影響不大。2010年3月19日鉑金價(jià)為每盎司1617美元，鈀金價(jià)為每盎司476美元。南非4E市場價(jià)格為每盎司1317美元，這使得大多數(shù)南非礦山回到了盈利狀況。下圖顯示鉑族金屬價(jià)格上升對(duì)南非生產(chǎn)商的影響，總現(xiàn)金成本和再投資成本與鉑金價(jià)的關(guān)系——以目前匯率為準(zhǔn)。 汽車產(chǎn)量劇增發(fā)展中國家快速發(fā)展。全世界每年汽車產(chǎn)量增加2%~3％，到2020年將達(dá)到頂峰1億輛。汽車需求集中在西歐和北美早已成為歷史了。在過去20年里，這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)中心平均每年各生產(chǎn)大約1500萬輛汽車，增長不多反映出這里的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)到成熟期了。全球汽車產(chǎn)量從2007年的7370萬輛回落到2009年的6020萬輛，因?yàn)?008年全世界發(fā)生了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。與2007年相比，2009年西歐和北美汽車跌幅最大（減產(chǎn)35.5％，或者說減少了980萬輛），抵消了世界其他地方特別是中國的強(qiáng)勁增長。事實(shí)上，在政府刺激措施影響下，2009年中國的產(chǎn)量令人吃驚地比2007年增長了33.3％，達(dá)到1190萬輛，超過了北美。更重要的是，在預(yù)期西歐和北美汽車生產(chǎn)將快速復(fù)蘇的同時(shí)，發(fā)展中國家如中國、印度、巴西，東歐和俄羅斯的汽車生產(chǎn)，未來將快速發(fā)展。一旦全世界汽車業(yè)完全從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)低迷狀態(tài)下走出來，未來10年內(nèi)長期增速將達(dá)到每年2％~3％，預(yù)計(jì)到2020年全世界的汽車產(chǎn)量將達(dá)到頂峰，到令人吃驚的1億輛。上述5個(gè)經(jīng)濟(jì)體有這個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，而百姓日益增長的收入也足以支持這樣的增長。 催化劑轉(zhuǎn)換器要大幅增加發(fā)展中國家在逐步達(dá)到國際環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)。中國將在2010年實(shí)行歐4排放標(biāo)準(zhǔn)。許多西方人總是不相信中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，已經(jīng)30年了，還未被認(rèn)可。一些人懷疑中國2009年汽車增長這么多是編出來的，因?yàn)槠拖M(fèi)沒有增加。一些人懷疑中國汽車沒有裝催化劑轉(zhuǎn)換器。其實(shí)相反，這些懷疑者錯(cuò)了，中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大、發(fā)展速度之快和關(guān)注環(huán)境都是實(shí)實(shí)在在的。2009年西方催化劑轉(zhuǎn)換器制造商的報(bào)告說，他們在中國的催化劑轉(zhuǎn)換器工廠運(yùn)行能力達(dá)到頂峰，他們需要進(jìn)口國外產(chǎn)的催化劑轉(zhuǎn)換器來滿足需求。這些報(bào)告證明了汽車產(chǎn)量和催化劑轉(zhuǎn)換器的應(yīng)用。全世界所有大的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體都要求在他們的汽車上安裝催化劑轉(zhuǎn)換器。實(shí)際上，世界上汽車的增長都來自這些發(fā)展中國家。下圖顯示不同國家越來越嚴(yán)格的排放要求。注意在2010年中國和俄羅斯規(guī)定要求達(dá)到歐4標(biāo)準(zhǔn)，印度要達(dá)到歐3標(biāo)準(zhǔn)。這些嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)，不可避免地要增加鉑鈀的用量。因?yàn)槿澜绱蠖鄶?shù)地區(qū)新車都使用汽油發(fā)動(dòng)機(jī)，鈀金的需求會(huì)從這些新規(guī)定中得到更大的好處。在發(fā)達(dá)國家，催化劑轉(zhuǎn)換器方面最大的新用途是柴油微粒過濾器，已經(jīng)向裝用更多的鈀金邁進(jìn)。在2007年，美國立法要求此后在所有新轎車和卡車上都要安裝催化劑轉(zhuǎn)換器和柴油微粒過濾器。除了柴油車之外，在非道路設(shè)備、摩托車、割草機(jī)和其他排放氣體設(shè)備上安裝催化劑轉(zhuǎn)換器的規(guī)定，正在或者將要制定。在大型車輛上安裝催化劑轉(zhuǎn)換器的立法也在考慮之中。在歐洲，多年來柴油微粒過濾器是為一些高端客戶自愿安裝的。現(xiàn)在立法規(guī)定，自2009年9月起，在新的柴油車上都要安裝柴油微粒過濾器，而從2010年底開始，所有柴油車必須裝有柴油微粒過濾器。 未來汽車行業(yè)發(fā)展對(duì)鈀金有利未來新車中汽油發(fā)動(dòng)機(jī)將占統(tǒng)治地位。電力車還有待于技術(shù)取得重大進(jìn)展，混合動(dòng)力車則要求同樣或更嚴(yán)格的排放控制。在未來20年里，內(nèi)燃機(jī)和混合動(dòng)力車技術(shù)很可能將繼續(xù)在汽車市場中占主導(dǎo)地位，這樣仍然需要汽車催化劑來滿足嚴(yán)格的排放立法規(guī)定，使得鈀金的需求強(qiáng)勁增長。還有，汽車的汽油發(fā)動(dòng)機(jī)向著縮小尺寸、高效的方向發(fā)展，強(qiáng)制能量包高效并減少二氧化碳排放，而成本增加不多。看來，發(fā)展經(jīng)濟(jì)、環(huán)保和高性能以達(dá)到平衡是發(fā)展方向，這個(gè)市場將在未來一二十年里得到很快發(fā)展。電池或者燃料電池技術(shù)取得突破，可能在更長時(shí)間里改變這一切，但目前還看不到。目前對(duì)用鈀金的汽車催化劑需求依然強(qiáng)勁。如果保持現(xiàn)有的技術(shù)和電池性能，可能下一代電力車也只是在小范圍市場中使用和進(jìn)行試驗(yàn)，而并非大眾用車，制造商在未來多年內(nèi)在電力車上仍將虧損。電力車技術(shù)將長期與汽油內(nèi)燃機(jī)技術(shù)并用，也許只是漸進(jìn)而非突飛猛進(jìn)，汽車商和政府需要投入數(shù)十億美元來完善它。柴油發(fā)動(dòng)機(jī)將繼續(xù)由于其高效而用在歐洲較大型轎車上，而鈀金的用量逐步增加，可能很快達(dá)到50％，預(yù)計(jì)受鉑鈀價(jià)格/成本差推動(dòng)，很快會(huì)有用量超過50％的新技術(shù)出現(xiàn)。按照歐洲目前要求新車和到2010年底要求所有車達(dá)到的排放標(biāo)準(zhǔn)，柴油催化劑轉(zhuǎn)換器所裝用的鉑鈀量是汽油車轉(zhuǎn)換器的兩倍。柴油動(dòng)力車由于其大小和重量的關(guān)系，大概不會(huì)占據(jù)中國和發(fā)展中國家市場的主要份額。鈀金——深度透徹分析（下）北美靜水礦業(yè)公司（StillwaterMiningCompany）編者按：供應(yīng)、需求、投資等各方面因素，正在形成一股合力，對(duì)鈀金市場的走勢產(chǎn)生越來越大的影響。那么在這些力量當(dāng)中，中國的鈀金投資和首飾制造需求在全球占據(jù)著怎樣的地位？未來鈀金、鉑金價(jià)格又要走向何方？本期將對(duì)此進(jìn)行透徹分析。 回收鉑鈀數(shù)量翻番受到回收結(jié)構(gòu)成熟和價(jià)格驅(qū)動(dòng)，回收率從50%提高到70％，但不足以彌補(bǔ)鈀金市場缺口。汽車催化劑轉(zhuǎn)換器回收是二級(jí)市場上鉑鈀供應(yīng)的主要來源。目前全世界只有50％報(bào)廢的催化劑轉(zhuǎn)換器得到回收。今天回收的催化劑轉(zhuǎn)換器的年齡大約是12年，自1998年啟用。隨著近些年裝用數(shù)量增加及鉑鈀價(jià)格因素，回收率有望提高到70％。目前大約每年可以回收250萬盎司鉑族金屬。回收的鈀金和鉑金所占的比例大約是1.5比1——也就是說，總量中鈀大約占60％，鉑占40％。預(yù)計(jì)在未來幾年里，這個(gè)比會(huì)逐漸增加到2比1，然后回落到1.2比1，因?yàn)闅W洲裝有大量鉑的柴油車催化劑轉(zhuǎn)換器開始回收了。而最為稀有的銠則在回收鉑族金屬中只占約5％。在未來10年里，每年的回收數(shù)量有望增長到近500萬盎司。 包括美國鉑鈀ETF基金在內(nèi)的投資需求增加除歐洲的鉑鈀ETF基金外，2010年1月美國開始發(fā)行鉑鈀ETF基金。上海黃金交易所有望開展鈀金交易業(yè)務(wù)。紐約商業(yè)交易所自1968年起，東京商品交易所自1992年起交易鈀金期貨，在2009年12月，這兩個(gè)市場上多頭持倉達(dá)到了168萬盎司。鈀金價(jià)下跌后，2009年4月成交量曾短暫下跌，但隨后在下半年里迅速增加。紐約商業(yè)交易所有大量持倉，大投機(jī)商持有的倉位在2009年12月達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的140萬盎司。交易所上市鉑鈀基金（ETF）是一種新型的鉑鈀投資替代方式。ETF份額代表在倫敦或者蘇黎世持有相應(yīng)數(shù)量的實(shí)金。鉑鈀ETF基金自2007年在歐洲上市。在2010年1月，ETF基金得到美國證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)，在美國紐約股票交易所上市。美國鈀金ETF基金成功發(fā)行，在第一周里就售出了195000盎司，并在數(shù)周內(nèi)售罄。到2010年1月底，全世界鈀金ETF持金量達(dá)到約150萬盎司。還有，從下圖可以看出，似乎鈀金ETF基金投資者都持長期投資觀念，也許懂得工業(yè)用鈀金在增加，市場正朝著供不應(yīng)求方向發(fā)展。因此，如倫敦和瑞士ETF的表現(xiàn)，鈀金價(jià)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)（甚至在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)），也未必出現(xiàn)鈀金的拋售。 其他鈀金需求穩(wěn)定增長鈀金的其他應(yīng)用分別由經(jīng)濟(jì)和技術(shù)基本面推動(dòng)。這包括首飾、電子、牙科和化工應(yīng)用。中國在鉑鈀首飾方面占統(tǒng)治地位。英國自2010年1月開始對(duì)鈀金首飾實(shí)行認(rèn)證。首飾是鈀金的第三大用途。這主要是在中國，自5年前在那里首次出現(xiàn)。此后鈀金首飾傳播到全世界大多數(shù)地方，因?yàn)槠鋬r(jià)格便宜，而被顧客認(rèn)識(shí)和接受。在過去5年里，平均每年有100萬盎司鈀金用于首飾，預(yù)計(jì)這種情況將延續(xù)，因?yàn)橄啾茹K金和黃金，其價(jià)格在貴金屬中還是便宜的。中國將繼續(xù)是鈀鉑的最大市場，鈀金首飾在二、三流城市中特別受歡迎。和鉑金、黃金首飾不同，中國的消費(fèi)者還不把鈀金首飾看作保值手段，這限制了其銷售增長的潛力。但在國際的需求和ETF基金的增持下，鈀金的投資價(jià)值會(huì)漸漸被發(fā)現(xiàn)。最近上海黃金交易所主席也表示在考慮推行鈀金交易，這種情況可能會(huì)有所改變。從2010年1月起，英國將強(qiáng)制對(duì)鈀金首飾進(jìn)行認(rèn)證，這將有利于鞏固鈀金作為貴金屬的地位，從而在世界更多地方得到消費(fèi)者的認(rèn)可和需求。電子業(yè)——MLCC需求將繼續(xù)。鈀金的MLCC技術(shù)對(duì)高清電視的發(fā)展至關(guān)重要。電子業(yè)中鈀金的用途部分取決于價(jià)格，部分是因?yàn)樵诳焖僭鲩L的高清電視、手機(jī)和其他影像技術(shù)中制造高質(zhì)量電子元件的需求。以鈀金為基礎(chǔ)的MLCC技術(shù)，也就是多層陶瓷電容器，預(yù)計(jì)將在MLCC市場上保持10%~15%的份額，特別是用在高端產(chǎn)品例如手機(jī)、計(jì)算機(jī)及其外部設(shè)備、數(shù)字音像設(shè)備、汽車電子元件等，尤其是高清電視上面。電視增長的機(jī)遇主要來自于技術(shù)從陰極攝像管轉(zhuǎn)向平面高清電視。雖然每個(gè)電容器鈀金的用量不大，MLCC數(shù)量的增長則更加重要——一臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)的陰極攝像管顯示器約裝有250個(gè)電容，而一臺(tái)同樣尺寸的裝有高清模塊的液晶顯示器或者等離子顯示器則要用到1150個(gè)電容，才能保證其清晰度。牙科——鈀金的優(yōu)勢在恢復(fù)。牙科對(duì)鈀金的需求增長部分是因?yàn)槠鋬r(jià)格低，部分是因?yàn)槠鋬?yōu)越的合金特性。鈀金的瓷合金具有高溫穩(wěn)定性和膨脹系數(shù)低的特點(diǎn)。因?yàn)榇蠖鄶?shù)瓷要求所用的合金具有高熔點(diǎn)，使其不被熔化，這是極其重要的。而在高溫下與銀、金和鉑相比，鈀金的低膨脹系數(shù)在用現(xiàn)在的瓷制造輕重量瓷合金牙時(shí)很有用。然而盡管其特性很有吸引力，如果價(jià)格上漲，很可能被其他金屬代替。化工——另一個(gè)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)的故事。硝酸生產(chǎn)增長需要更多的鈀金。成熟經(jīng)濟(jì)體中的硝酸生產(chǎn)將保持相對(duì)平穩(wěn)，因?yàn)闆]有什么新增計(jì)劃，所以新的金屬只用來補(bǔ)充。但是預(yù)計(jì)在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)將會(huì)大幅度增長，因?yàn)橛写罅啃碌南跛嵘a(chǎn)能力要投產(chǎn)。中國的硝酸產(chǎn)量每年增長約10%，集中在東海岸的山東省。中國對(duì)催化劑的需求預(yù)計(jì)將從2010年的79000盎司增加到2029年的155000盎司。 市場總結(jié)鉑鈀之間4：1的差價(jià)不穩(wěn)定。供求關(guān)系將起決定作用。在同一市場中處于競爭的兩種產(chǎn)品，價(jià)格卻分道揚(yáng)鑣，這是一件奇怪的事情。說到底，如果沒有令人信服的性能差異，這種競爭是要靠價(jià)格來決定結(jié)