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文檔簡介
機械行業深度研究及2022年中期策略1、機械行業回顧和展望1.1、固定資產投資增速回落2022年1-5月國內固定資產投資累計同比增長6.2%;分項來看,采礦業投資、基建投資、房地產業投資和制造業投資增速均有所回落,其中采礦業投資與制造業投資的表現好于基建投資和房地產業投資。具體來看,2022年1-5月采礦業投資累計同比增長17.3%,而制造業投資累計同比增長10.6%,基建投資完成額累計同比增長8.2%,房地產業投資累計同比減少3.2%。2022年5月份PMI指數向好,疫情沖擊趨緩。2022年1-4月PMI指數連續下滑,自2022年1月的50.9%下滑至2022年4月份的47.4%,2022年5月份環比回升2.2pct至49.6%。分項來看,2022年5月PMI生產指數為49.7%,環比回升5.3pct;PMI新訂單指數為48.2%,環比回升5.6pct,表明制造業供需同步恢復。5月生產指數已高于3月,而新訂單指數仍較3月低0.6pct,表明生產端恢復情況好于需求端。5月份PMI原材料庫存指數為47.9%,環比回升1.4pct,表明制造業主要原材料庫存降幅收窄。疫情對經濟的沖擊邊際緩解,5月制造業景氣水平有所反彈,在穩增長的背景下,預計制造業景氣度后續將維持回升。1.2、機械行業經營狀況短期承壓,子行業持續分化2022Q1機械設備上市公司合計實現營業收入3535億元,同比減少6.94%;實現歸母凈利潤212億元,同比減少28.17%。疫情影響供應鏈與下游需求,預計隨著國內疫情得到控制,機械行業盈利將修復。2022Q1,制冷空調設備、磨具磨料、激光設備、工控設備和金屬制品營收增速相對較快;紡織服裝設備、磨具磨料、制冷空調設備、機床工具和其他專用設備歸母凈利潤增速相對較快。1.3、機械行業股價有望反彈,估值位列中游2022年前4個月,機械行業整體股價表現不佳。截至2022年4月29日,機械設備指數下跌30.4%,在31個行業排名第27位;
截至2022年6月15日,機械設備指數下跌20.2%,跌幅有所收窄,與四月底以來大盤整體止跌反彈有關。截至2022年6月15日,機械設備板塊市盈率(TTM,剔除負值)為26倍,在31個行業中排名第13位。2、工程機械:出口迅速增長,期待國內需求回暖2.1、復盤:穩增長政策暖風提振投資信心工程機械:行業景氣度主要受到基建投資、地產投資、更新換代、海外需求等因素影響。(1)穩增長政策的實施推動股價上升。穩增長政策在2021年為市場帶來信心,并且仍是當前政策的核心。2021年7月30日中央政治局會議強調穩增長,明確了財政貨幣政策發力重點,市場信心改善,股價有所上升。2022年4月政府開始實施大規模留抵退稅,政策效應集中釋放,當月全國增值稅留抵退稅約8000億元,相當于去年4月份收入的37.5%。上海疫情的好轉也有利于穩增長政策的落地。因此后續隨著復工復產,基建板塊有望迅速投入生產,項目逐步實現盈利,預期在下半年實現對經濟的拉動作用。(2)2021年1月以來各地重大項目集中開工,工程機械行業需求旺盛,疊加挖掘機經銷商漲價改善盈利情況,挖掘機市場景氣度較高。2021年銷售旺季前移,2至3月市場銷量大幅上升,提前預支了4、5月的市場需求,因此板塊股價呈現先上升后下降的走勢。(3)2021年5月以來,基建和房地產投資累計增速回落對于工程機械板塊股價造成不利影響。隨著2022年政策面支持利好,基建和房地產有望有效拉動經濟,并拉動股價回升。(4)2021年8月,工程機械企業的半年報紛紛出爐,大部分企業的營業收入、凈利潤和經營性現金流均創造歷史新高,實現高質量增長,對提振市場信心具有幫助。截至2022年6月15日,工程機械各細分環節龍頭公司的2022年PE區間位于[7,42](wind一致預期)。2022年開年以來,在“穩增長”政策背景下,基建與地產相關產業鏈將受益,加之行業向電動化、智能化的轉型,工程機械板塊迎來估值修復行情。2.2、挖掘機等產品銷量持續下滑2022年1-5月,國內企業累計銷售挖掘機12.2萬臺,同比下降39.1%,2022年1-4月累計銷售汽車起重機1.08萬臺,同比下降59.2%。2022年以來挖掘機和汽車起重機月度銷量同比均出現下滑,其中1-5月挖掘機同比分別下降20.4%/13.5%/53.1%/47.3%/24.2%;1-4月汽車起重機同比分別下降58.6%/40.4%/61.4%/67.8%。叉車銷量表現相對較好,1-4月累計銷售37.1萬臺,累計同比增長3.9%。挖掘機和起重機等產品銷量下滑,既有上年基數偏高的原因,也有投資增速下滑的影響,還有行業更新需求下降等因素綜合影響。5月國內小松挖掘機使用小時數為104小時,同比下降17%,印證行業景氣度暫時處于低位。2.3、專項債發行提速,期待投資回暖帶動工程機械內需復蘇投資方面,2022年5月基建投資累計同比增速上升至8.2%;但2022年5月房地產開發投資累計同比增速回落至-4.0%,對工程機械需求持續形成拖累。3月基建增速繼續反彈,表現大超歷史同期。今年以來在項目發行審批放松、專項債加快發行、各地提前啟動重大項目等一系列政策的催化下,基建投資維持了高景氣度。22年3月廣義基建單月同比增速達到11.8%,比1-2月的8.6%提升了3.2個百分點,狹義基建單月同比增速達到8.8%,比1-2月的8.1%提升了0.7個百分點。以環比來看,廣義基建和狹義基建3月環比增速分別為46%和44%,均比歷史同期高出了17個百分點。光大證券宏觀團隊認為,為實現全年經濟增長目標,政策端需要更進一步發力加碼,三條投資端的政策主線將繼續推進,一是加快基建投資發力節奏,盡快穩定內需,加快發行專項債;二是繼續推進房地產政策自下而上放松,防止開發投資增速下半年大幅轉負;三是繼續助企紓困,穩定制造業投資復蘇勢頭。專項債發行進度創歷史新高,基建與地產投資同比增速有望回暖,從而拉動工程機械需求復蘇。2022年一季度,全國共計發行新增專項債12981億,約占提前批額度(1.46萬億)的89%,占全年發行計劃的36%,為歷史上發行進度最快的年份,高于2019年、2020年同期的31%、29%。一季度專項債用于基建比重達到66%,高于2021年全年的59%。3月30日,國常會明確提出2022年新增專項債在9月底之前發行結束。2022年專項債發行節奏快,進度大幅提前,體現政府積極發揮財政對經濟的支撐作用。隨著專項債發行的提速,預計下半年專項債投向基建比重將高于去年同期,這將支持基建投資反彈。工程機械行業有望直接受益于基建投資的拉動。我們認為,專項債發行提速邊際上提升了工程機械銷量的預期,是支撐工程機械銷量反彈的基礎。2.4、新基建投資將長期持續提振工程機械需求當前房地產相關數據仍在底部徘徊,政府加快推動房地產相關政策實施。2022年4月29日,中央政治局會議強調支持各地從當地實際出發完善房地產政策,優化商品房預售資金監管,促進房地產市場平穩健康發展。央行下調金融機構存款準備金率0.25個百分點,并強調要因城施策實施好差別化住房信貸政策。各個地方政府的穩樓市新政策加快落地。隨著房地產政策逐步寬松,景氣度也將逐漸回升,實現對工程機械需求的拉動。2022年中央定調“穩增長”,在適度超前的基建投資和項目前提下,基建行業景氣度逐步回升。長期來看,在“內循環”大背景下,“兩新一重”等新基建投資將持續提振工程機械需求。“兩新一重”等新基建投資得到重點支持,工程機械上游新老基建投資升溫。逆周期調節加碼背景下,隨著基建投資升溫,我們看好工程機械行業的需求增長,行業長期成長性加強。由于疫情的影響,為保障經濟增速,內需中的基建仍是保增長的重要抓手,國內“十四五”期間有望新增一批大型基建項目,并將加速獲批落地。此外,5G鐵塔、特高壓、充電樁、軌交建設等“新基建”實際上同樣需要傳統基建先行。資金方面,政策支持明顯,專項債發行規模上升,尤其是基建項目占比較高,加上REITs基金獲批,有望從投資面保障基建項目的順利開工以及工程機械需求的增長。2.5、工程機械海外出口增長強勁,潛力巨大2022年1-5月,挖掘機出口銷量達到42,232臺,累計同比增長76.0%。其中,1月出口銷量實現7,325臺,同比增長104.9%;同時,挖掘機1月出口臺數占比達到46.9%,首次突破40%。中國工程機械出口金額實現高增長,2021年全年實現出口累計金額340億美元,同比增長62%。2022年1-4月出口累計金額125億美元,同比增長35%。工程機械海外市場空間廣闊。根據工程機械行業年鑒數據,2020年全球工程機械市場銷售額達1013億美元,其中中國市場規模為342億美元,占比為33.7%,海外市場空間廣闊,出口潛力巨大。國內工程機械龍頭出口比例遠低于海外龍頭,長期潛力巨大。國內工程機械企業的海外收入占比距離海外龍頭卡特彼勒、小松仍舊有較大差距,但是在連續兩年下降后,2021年三一重工、中聯重科的海外收入占比均實現上升,國內龍頭的出口情況向好,但海外收入規模、占比依舊有巨大的提升空間。展望未來,隨著國內工程機械銷售增速在高基數基礎上逐漸降低;海外業務回歸高增長,意味著海外收入占比將出現明顯提升。對比卡特彼勒、小松等國際龍頭,中國工程機械企業在海外市場的收入占比還很低,海外收入規模有巨大的提升空間。三一重工、中聯重科、徐工機械等國內龍頭通過并購等方式,對海外業務布局較早,未來有望獲得更高的成長。2.6、工程機械液壓件:內循環加速進口替代,國際液壓市場需求增長泵閥產品競爭力提高,進口替代加速。2020年以來,中國泵、閥進口金額基本保持穩定,出口金額呈現上升趨勢,貿易順差逐漸擴大。中國泵閥行業獲政策支持力度較大,產品在服務、性價比方面存在優勢;內循環大背景下,國內龍頭企業不斷提升技術水平和產品競爭力,進口替代加速;國內經濟率先從疫情中復蘇和海外后疫情時代復工復產為中國產品出口提供有利機會,市場空間巨大。在“內循環”大背景下,工程機械液壓件將在政策、研發、價格優勢等多因素驅動下,不斷提升技術水平和競爭力,進口替代已成未來趨勢。政策推動進口替代。近年來,為支持液壓行業發展,中國陸續出臺了中國制造2025、工程機械行業“十三五”發展規劃、液壓液力氣動密封行業“十三五”發展規劃等政策及措施,在稅收等方面為高新技術液壓企業提供優惠,有效促進了行業發展。2021年7月工程機械行業“十四五”發展規劃正式發布,“內循環”高層定調,產業升級、高端零部件補短板政策將極大推動工程機械液壓件等高端零部件進口替代。研發驅動進口替代。工程機械液壓件廠商加大研發投入,在技術含量和產品可靠性上不斷突破,產品競爭力顯著提升。以國內龍頭企業恒立液壓和艾迪精密為例,2017-2020年二者研發費用率均保持在4%左右,2021年分別上升至6.8%和5.0%。在持續的研發投入推動下,其工程機械液壓泵閥等產品成功進入了知名品牌中大挖等高端產品配套供應體系。疫情促進進口替代。2020年下半年以來,國外疫情嚴重,高端零部件產品供不應求,促使主機廠購買國內零部件以應對國外供應偏緊帶來的缺口,為國內液壓件龍頭企業實現進口替代提供有利機會。當前,國內廠商的產品已經經過一段時間的市場檢驗,達到接近國際主流產品的技術性能。與國外競品相比,國內高端零部件有兩個主要優勢:性價比高,國產廠家作為市場的新競爭者,在產品質量性能接近的同時有相對更低的價格,性價比優勢十分顯著;供給穩定,當前國際政治局勢不穩,疫情導致生產復工受限,而國內廠商與國內市場同頻共振,能夠保證穩定供給。因此,我們認為工程機械高端液壓件進口替代已經形成趨勢,且正在加速推進。未來國內主流甚至國外部分市場都將由國產廠商替代,增量市場空間巨大。此外,從全球市場來看,國際液壓市場需求總體處于持續增長趨勢。從近年市場需求分析,行走機械液壓所占市場份額不斷增強,目前約占全部液壓產品銷售額的近50%,市場在對液壓產品數量、品種需求增多的同時,也對液壓產品提出了高壓化、智能化、精準化、集成化等更高的要求。我們預計未來幾年將是工程機械液壓件,特別是泵閥類和馬達類產品實現替代進口的黃金時期。國內企業將從市場的新進入者向主要參與者的角色轉變,市占率有望大幅提升。此外,優秀的國內企業在發展工程機械液壓件之余,還有望進入其他泵閥類市場,從而打開更大的發展空間。我們認為國產工程機械液壓件的性價比優勢已經顯現,進口替代趨勢確立,替代市場空間廣闊;推薦工程機械液壓件龍頭恒立液壓。2.7、工程機械周期性逐漸弱化,電動化加快工程機械龍頭集中化工程機械行業周期逐步弱化。隨著近年來機械替代人工效應、國際競爭力提升、工程機械行業排放標準提升等因素成為驅動行業增長的重要動力,工程機械應用場景越來越廣闊,行業周期性逐漸弱化。隨著中國工業化和城鎮化發展,基礎設施投資增加,以及設備更新需求增長,中國工程機械市場前景仍舊廣闊。工程機械行業總體呈現市場份額集中度不斷提高且呈加快趨勢,因此,依舊看好頭部企業的發展。電動化將成為中國工程機械行業新趨勢。隨著第四次工業革命和第三次能源革命疊加,世界正處于技術窗口期,工程機械行業迎來長期的技術上行周期,行業將加快電動化等技術的布局。在中國“雙碳”目標下,新能源產品的電動化優勢愈發明顯,電動化產品具有優先的路權和排隊權,具有較高的經濟收益,行業內眾多企業都針對電動化產品全面發力,近年工程機械電動化產品銷量將明顯上升;
龍頭公司憑借技術優勢,將獲得更高市場占有率。機械工程頭部企業紛紛在電動化領域布局。2009年以來,卡特彼勒推出首款用于建設領域的電驅動設備—D7E履帶式電驅動推土機,以此成為電動化開端;三一重工在2021年已完成開發34款電動產品,涵蓋純電、換電、氫燃料3大技術路線,實現了工程車輛、挖掘機械、裝載機械、起重機械等產品的電動化,加快了主機產品的迭代;2021年,日本小松與Proterra合作生產電動挖掘機,預計將在2023年—2024年面向市場;中聯重科于2021年11月發布16臺新能源
產品,充分展現技術優勢。工程機械方面,我們維持推薦三一重工、恒立液壓等龍頭公司,看好龍頭公司的長期成長。3、油氣設備與油服行業:景氣度仍處高位,需求持續增加3.1、復盤:地緣政治影響油服行業景氣(1)油氣設備與油服行業股價受到油氣價格影響。由于歐佩克和俄羅斯等油氣輸出國家及組織通過限產維持中高油價,而中國原油對外依存度仍舊處于高位,油企資本開支處于較高水平,有利于提升油服行業需求。油氣價格對油服業績的影響傳導鏈較長,存在3—6個月的時滯效應。2021年9月10日布倫特原油期貨價格超過70美元/桶,鉆機數量隨著油價回升而提高。2022年3月,油氣板塊持續走強,油服工程板塊漲幅明顯,主要受地緣政治因素的影響:3月2日,由于俄烏沖突威脅全球能源安全,布倫特原油價格突破110美元/桶。3月8日,美國正式簽署對俄能源進口禁令。隨著俄烏沖突升級,歐美對俄實施的能源制裁或將加劇原油供需緊張格局,推動短期油價的上升。(2)國家戰略推動油服企業發展。近年中國油服民企的對外直接投資權益快速增長,同時伴隨著“一帶一路”戰略推動,未來中國將更多參與中亞地區油田區塊的開發,提升油服民企盈利能力。截至2022年6月15日,油服工程各細分環節龍頭公司的2022年PE(wind一致預期)區間位于[15,108]。目前,杰瑞股份、中海油服等多個具備綜合競爭服務能力的油服公司已在多個國際市場布局,未來有望進一步提升服務能力,加之國內“三桶油”勘探與開采需求上升,油服行業產業鏈有望迎來新一輪景氣周期,估值有望修復。3.2、油氣價格處于高位,原油供需處于緊平衡狀態2021年至今,全球原油市場供給受限、需求逐步復蘇,供需處于緊平衡狀態,油氣價格持續處于高位。2022年3月,全球原油需求量同比上升523萬桶/日,需求量已接近疫情前水平。在供給面,歐佩克、俄羅斯和美國占全球原油供給的半壁江山,其中22Q1歐佩克原油產量為2635萬桶/天,占全球原油供給量的28.7%。2021年7月,歐佩克+表示,從8月起整體產能將每月增加40萬桶/日,直到現有580萬桶/日減產限額全部回補(即22年9月全部恢復),同時將減產協議延期至22年年底。歐佩克+本輪偏謹慎的增產策略,使得原油價格極為堅挺。根據IEA預測,由于防疫措施的放松,將2021-2022年的原油需求增長預測上調20萬桶/日,預計2022年全球石油需求增長330萬桶/日,恢復到新冠疫情前的9970萬桶/日水平;IEA認為,部分歐佩克+成員國的增產能力不足壓降2022年的供給增長預期,但油價上漲將使美國運營商投入更多鉆井平臺,預計2022年美國石油產量將增加100萬桶/日至1770萬桶/日;此外歐佩克+增產將導致其閑置產能下降,到今年下半年,有效閑置產能(不包括因制裁而關閉的伊朗原油)可能會從目前的約500萬桶/日降至300萬桶/日以下,其中大部分由沙特和阿聯酋持有。從2021年年初開始,受多重利好因素影響,國際油價開始持續攀升,2022年6月8日達到122美元/桶后開始有所回落,截至2022年6月15日,WTI原油價格約115美元/桶,較去年同期大幅上漲60%。通過頁巖油氣開采技術的進步,美國頁巖油產量實現大幅增長,并已超過傳統原油產量。2010年以來,美國傳統原油產量略有下滑,增產部分完全由頁巖油貢獻。截至2022年4月,美國煉油廠開工率為93.16%,截至2022年6月10日,美國煉油廠產能利用率4周均值為93.4%,處于較高水平。從鉆井數量來看,2022年5月,美國頁巖油新鉆井數為911口,較上月增加37口;庫存井數繼續下行,顯示不斷有更多新鉆井投入工作。從出口量來看,21年下半年開始美國對外油氣供應恢復了上升趨勢,2021年12月,美國原油出口量為345萬桶/天,同比增長2.9%,環比增長11%;12月天然氣出口量為175.86億立方米,同比增長12.3%,環比增長11.5%。2022年3月,美國原油出口量為332萬桶/天,同比增長23.61%;3月天然氣出口量為180.52億立方米,同比增長7.07%,油氣對外出口均保持穩定上升趨勢。我們認為,在現有市場份額不受其他國家沖擊的情況下,出于自身利益考量,歐佩克和俄羅斯等能源輸出國將以維持中高油價作為目標,不會實現大幅擴產;供給增長的遲緩,而原油需求隨著經濟復蘇而不斷增長,油價仍將在高位持續一段時間,對油企資本開支形成支撐。3.3、能源安全問題凸顯,國內油氣投資韌性較強國內原油產量自2015年觸頂以來,連續三年產量下滑。2018年國內原油產量為2007年以來的最低水平;2019-2021年產量也僅實現小幅反彈。國內原油對外依存度高,2021年中國原油對外依存度為72.1%,已達到高風險的水平。國內絕大多數原油進口通過波斯灣和馬六甲海峽等地區;一旦某些敏感區域地緣局勢出現變化,原油進口可能受到影響,嚴重威脅能源安全。天然氣具有清潔高效的優勢,是全球能源應用的主流方向之一。由于需求高速增長,產能提升不足,國內的天然氣嚴重依賴進口。2021年,國內天然氣對外依存度達到44.9%。天然氣已成為繼原油之后中國又一個需要大量進口的主要能源品種,中國從2016年開始進口天然氣業務,經過5年時間達到年進口量7893萬噸,位居全球第一。2021年中國天然氣表觀消費量達到3726億立方米,超過了國家能源局印發的
中國天然氣發展報告(2021)中“預計中國2021年天然氣消費量將達到3650-3700億立方米”的預測上限。2021年4月22日,國家能源局印發2021年能源工作指導意見中明確提出2021年中國天然氣產量達到2025億立方米左右的目標,實際產量超過目標值27.6億立方米。2022年能源工作指導意見進一步提出2022年中國天然氣產量目標為2140億立方米。在三大油企堅決執行增產計劃的背景下,國內油氣勘探與開發投資韌性較強。三大油企2022年資本開支計劃約為3577億元,較2021年投資同比增長7.1%。2021年,中石油國內原油產量753.4百萬桶,同比增長1.3%,實現連續3年保持正增長;中石化全年境內原油產量3515.5萬噸,實現穩中有升;中海油國內生產原油4864萬噸,同比增長323萬噸,油氣凈產量達573百萬桶,再創歷史新高;三大油企增產計劃初見成效,但國內油氣依存度仍處于高位,繼續增產確保能源安全仍然刻不容緩。由于開采時間較長,老油田已逐漸進入產量遞減期。為保證國內有效供給,必須由其他新油田增產、穩產來彌補。隨著近年勘探開發力度的加大,新增探明的油氣田,為增產提供了保障,也為新增設備和服務打開了市場。其中最重要的新增產區來自新疆、鄂爾多斯和西南地區。此外,大慶等老油田勘探出頁巖油資源,為老油田的穩產增產打下了堅實基礎。3.4、頁巖油氣開發投資有保障,壓裂設備需求仍然較高在國內油氣對外依存度不斷上升的背景下,儲量豐富的頁巖油氣資源已成為近年
中石油、中石化的重要增產點。2018年國內頁巖氣探明儲量為31.6萬億立方米,占全球頁巖氣探明儲量的14.3%,僅次于美國,居全球第二。2021年國內頁巖氣產量超230億立方米,同比增長14.8%,但僅占國內天然氣總產量11.2%。2015-2021年,國內頁巖氣產量實現年均復合增速31.4%,按產量增幅排名位居國內能源首位。隨著勘探力度的增強,中國頁巖氣探明地質儲量與技術可采儲量還在不斷增加。2018-2020年,中國頁巖氣新增探明地質儲量1274/7644/1918億立方米,其中2018-2019年新增技術可采儲量287/1838億立方米。國內頁巖氣開發歷經三個階段:第一階段(2005-2010年)證實國內存在豐富的頁巖氣儲量,并嘗試進行工業化開發;第二階段(2011-2018年)利用水平井、水力壓裂等技術實現規模化商業開采;第三階段(2019年至今)進入降本增效階段,即尋求協同性和集約化頁巖氣開采。國家高度重視頁巖氣開發的戰略意義,自2012年以來持續推出四輪補貼減稅政策,助推西南頁巖氣產量快速增長。國家能源局發布的頁巖氣發展規劃
(2016-2020年)指出,力爭2020年實現頁巖氣產量300億立方米,2030年實現頁巖氣產量800-1000億立方米。從2018年108億立方米產量到2020年的300億立方米產量目標,頁巖氣的開發已經步入跨越式發展階段。壓裂是提高油井產量的重要手段,隨著國內頁巖油氣開發的推進,壓裂設備景氣度有望提升。壓裂技術主要運用在兩方面:①在鉆完井階段,通過壓裂提升頁巖氣的初始產量;②在油氣井使用過程中,容易落入一些外來污染物堵塞油氣流動通道,降低油氣井的產量,通過壓裂可以使油氣井重新恢復產能。進口壓裂設備水土不服,國內競爭格局良好。國內西南部地形以山地和丘陵為主,埋深超過3500米的頁巖占比65%。BJ、雙S等公司提供的壓裂設備主要根據美國平原地形設計,施工壓力較低,難以適應國內頁巖氣開發需求,已經逐步退出中國市場。國內壓裂設備行業呈現寡頭競爭的局面。寶石機械(中石油)、四機廠(中石化)、杰瑞股份、宏華集團和三一集團等企業是國內主要的壓裂設備供應商。目前壓裂設備行業處于發展期,產品不依靠低價競爭,盈利能力相對較強。電驅壓裂設備優勢顯著,有望逐漸替代油驅壓裂車。電驅化節約的成本來自多個方面:
設備初始投資成本下降。柴驅機組和電驅機組設備的初始投資成本分別為3.16/2.11億元,使用電驅機組設備可以節省33%。后續運行費用的下降。在消耗件、動力、運輸等后續運行費用方面,柴驅機組需要7708.8萬元,而電驅機組僅需要6474萬元,又可節省16%的費用。噪音降低后工作時長增加、設備利用率提高帶來的成本下降。柴驅機組工作時噪聲達到110分貝,電驅機組噪聲比柴驅機組降低至少20%,更低的噪聲意味著更多的工作時長,設備利用率提高可以進一步降低使用成本。操作人員的減少帶來人力成本的下降。以航天宏華6000型電驅機組為例,額定輸出水馬力是2500型柴油壓裂車的2倍。按頁巖氣現場壓裂需配備5萬水馬力機組的要求,以8臺6000型電動泵和20臺2500型柴油壓裂車相比,井場面積可減少42%,電驅機組配備的作業人員數量比柴驅機組減少30%。電驅設備更加環保。按每段泵送2000立方米液,單方液需耗油5.5升計算,柴驅機組總共排放煙氣量403萬立方米,二氧化硫1600千克,煙塵286千克,氮氧化物1023千克;而電驅機組可以在施工現場實現污染零排放,更加符合環保要求。若未來需要開征碳稅,電驅設備又可節省一筆費用。電驅壓裂設備相比傳統油驅壓裂設備,在產品價格、燃料成本、人力成本、環保等方面均有明顯優勢。在碳減排的大背景下,油氣開發商有很強的動力切換至使用電驅壓裂設備。我們認為,壓裂設備電驅化是大勢所趨;在電驅產品上形成優勢的廠商,有望在未來的壓裂市場獲取更高的份額。3.5、天然氣需求持續增長,LNG產業鏈成長潛力巨大根據海關總署公布的統計數據,2021年,中國LNG進口量為7130萬噸,同比增長6.2%,占天然氣總進口量62.7%,LPG進口量為4243萬噸,占比為37.3%。LNG進口量快速提升,近十年CAGR達到19.3%。2011-2021年,LNG進口量由1222萬噸提升至7130萬噸,CAGR達到19.3%,增長迅猛。LNG船運輸需要先在產地將天然氣進行液化處理,然后通過LNG船運送至目的地的接收站。因此,進口大批量的LNG天然氣需在沿海地區建有足夠接收能力的接收站。目前中國沿海LNG接收站布局不斷完善,“十三五”時期新增LNG接收能力4920萬噸/年。2020年,中國在深圳、珠海、如東等多個地區共有22個接收站,年處理能力已達到7742萬噸。從國外發展經驗來看,未來中國LNG接收站將繼續擴建,朝著大型化的方向發展。截至2020年末,中國單個接收站的平均接收能力約350萬噸/年,單個接收站的接收能力還較低。相比之下,日本、新加坡、歐洲等LNG產業起步較早的發達國家的LNG接收站的平均接收能力處于較高的水平,在600萬噸/年左右。根據中國石化經濟技術研究院預測,2020-2030年間,中國進口LNG年均增速保持在10%左右。因LNG接收站是接收進口LNG的必要基礎設施,中國石化
經濟技術研究院預計,未來十年中國LNG接收站建設仍將持續增長,至2025年中國在運行的LNG接收站的年接收能力將達1.41億噸;2025年以后,國內LNG接收站的建設熱度將下降,至2030年,國內LNG接收站的年接收能力將維持在1.48億噸左右。2021年5月,國家能源局綜合司印發天然氣管網和LNG接收站公平開放專項監管工作方案,對天然氣管網、LNG接收站與主干管道間、地下儲氣庫與主干管道間等基礎設施互聯互通情況納入監管內容。當前LNG接收站上市公司業務規劃中,中國石化在LNG接收站業務方面將重點推進天津LNG二期、山東LNG二期等項目建設,中國石油將有序推進唐山、江蘇LNG碼頭等重點儲運設施建設。隨著在建LNG接收站項目的逐步投產,國內LNG接收能力將進一步增加。LNG下游的消費結構主要有居民用氣、運輸用氣和工業用氣。2019年,工業/運輸/居民消費LNG比重分別為50.6%/30.8%/18.6%。根據弗若斯特沙利文預測,到2025年工業/運輸/居民消費LNG比重有望分別達到39%/45%/16%,運輸消費LNG或成為增長最快的領域。LNG重卡是運輸用LNG消費量增長的重要推力之一,目前滲透率尚低。2020年LNG重卡天然氣消費量為260億立方米,在當年車用LNG300億立方米消費量中的占比達86.7%,是運輸用LNG消費量增長的重要推力之一。2011-2020年,LNG重卡銷量由0.85萬輛增長至14.70萬輛,CAGR為37.3%;其中2020年仍保持26.7%的增速,增長十分迅猛。但截至2020年LNG重卡滲透率仍不足10%,隨著機動車國六升級的推進,LNG重卡滲透率有望進一步提升。根據中國汽車工程學會特聘專家李永昌預測,2025年LNG重卡銷量有望達到20-22萬輛,保有量有望達到130-150萬輛,LNG重卡的天然氣消費量將達到600億-700億立方米。LNG加氣站數量快速增長,為LNG重卡的推廣提供保障。2010-2020年,LNG加氣站數量由100個增長至4800個,CAGR達到47.3%,迅速增加的LNG加氣站為LNG重卡的應用推廣提供了重要保障。此外,LNG動力船的應用也迎來多方政策利好:①2017年國家發改委等13個部委聯合發布的加快推進天然氣利用的意見提出,船舶領域重點發展內河、沿海以天然氣為燃料的運輸和作業船舶,并配備相應的后處理系統;②2019年6月,長江航務管理局發布關于LNG動力船試運行通過三峽船閘相關事項的通告,宣布自2019年6月1日起,LNG動力船可優先通過三峽船閘,釋放LNG船舶在中國內河發展的利好信號;③國際海事組織(IMO)自2020年1月1日起正式在全球范圍內實施“最嚴限硫令”,加快淘汰高耗能、高污染老舊船舶,推進綠色清潔能源船型應用發展。3.6、關注油氣設備與油服領域具有核心競爭力的公司三大油企2022年勘探開發類資本支出計劃較2021年有所反彈,在油價持續上漲的情況下,國內油企的實際支出可能較年初計劃有所增加。展望2022年,在高油氣價格背景下,油企新一年勘探開發支出有望進一步提升。其中,頁巖氣和致密氣領域是近年投資增產的重要來源。關注國內市場具備核心競爭力的設備和油服企業。近年來,中國不斷完善和推進儲氣設施建設政策。隨著LNG儲罐、罐箱等儲存設備需求的上升,相關運輸設備的需求也將同步增長。LNG運輸船、LNG運輸車、LNG氣化設備等產品,都將受益于LNG產業鏈投資的景氣周期。4、專用設備:成長預期驅動,景氣度高4.1、鋰電設備:新能源車高增長確定,設備公司增長步調企穩4.1.1、復盤:政策底現,超跌修復啟動2021年以來,鋰電設備下游需求高速增長,供應鏈發展滯后于行業整體。由于上游擴產周期長、化工類能評環評嚴苛、設備產能制約等因素,供應鏈多個環節出現了供需錯配,“漲價”成為鋰電中上游貫穿全年的主題。VC、六氟磷酸鋰、磷酸鐵鋰及磷酸鐵、負極石墨化、PVDF、銅箔均出現不同程度的供應緊張,產品價格大幅上漲,股價漲幅也在鋰電板塊居前。在鋰電產業鏈高景氣下,中下游與設備公司于2021下半年股價走高,但盈利逐步受到壓縮,在2021年8月底股價率先開啟回調,而后產業鏈成本分化持續,進入價格博弈,整個產業鏈股價在較高位置震蕩,自2021年12月開啟長達近5個月的回調。2022年1-4月,受美聯儲加息預期、俄烏沖突等外圍局勢、國內重點城市疫情擾動等影響,資本市場風險偏好降低,情緒受壓制,大宗商品持續上漲,成長股受挫,鋰電作為成長股重要部分,下調幅度較大。2022年4月下旬,央行全面降準釋放長線資金,政治局會議部署加碼穩增長,權益市場迎來“V”字反轉,鋰電設備啟動超跌修復。新能源汽車強勁需求帶動鋰電產業鏈景氣度向上,市場韌性十足。4月疫情對中國汽車行業的沖擊在供給端和市場端同步顯現,相較于汽車整體產銷同比分別下降46.1%和47.6%,新能源汽車產銷兩端同比均取得40%以上的增長,2022年4月、5月新能源汽車市場銷量滲透率分別達到25.31%、24.01%,充分彰顯新能源汽車需求長期向好趨勢不改。2022年4月底,鋰電設備估值(PE-TTM)回落至40x-50x區間,而后估值小幅抬升,截至2022年6月15日,鋰電設備估值已回升至61x。相較鋰電材料、新能源汽車板塊,鋰電設備整體估值還處于偏高位置。業績方面,21年鋰電設備維持高景氣,營收與歸母凈利潤高增長。2021年年末下游電池廠逐漸擴產,鋰電設備訂單增多帶動行業整體收入增長。鋰電設備板塊八家主要企業21年營業收入均呈現增長態勢,合計267億元,同比增長達到68.13%,歸母凈利潤26.5億元,同增34.59%。2022年第一季度維持高速增長,營收實現76.36億元,同增114.32%,歸母凈利潤6.58億元,同增83.26%。毛利率有所下滑,未來盈利能力將改善。2021年鋰電設備企業受其上游原材料價格上漲等因素影響,八家主要企業平均毛利率30.52%,較上年減少5.81pct。預計未來隨著鋰電擴產,設備需求進一步增長,原材料價格向下調整,行業盈利能力將穩步提升。4.1.2、國內外新能源汽車政策推動,鋰電設備市場需求逐步釋放新能源汽車產銷兩旺,全球電動化浪潮洶涌。2021年全球新能源汽車銷量相比前五年呈現出高速增長的態勢,從過去的穩步緩升轉變為大幅攀升。根據EVVolumes數據,2021年全球新能源汽車銷量為675萬輛,同比大幅增長108%,其中純電動汽車比重為71%。中國新能源汽車市場表現最為強勁,2021年銷量為339.6萬輛,同比增長155%。受疫情影響,根據中汽協數據,2022年5月,中國新能源汽車銷量為44.7萬輛,同比增長106%,2022年4月銷量則為29.9萬輛,同比增長45%。我們認為疫情對新能源汽車銷售的影響是短暫且不可持續的,電動化趨勢明朗。新能源汽車銷量滲透率快速上揚,尚有提升空間。根據EVVolumes數據,全球新能源汽車滲透率從2012年的0.2%上升至2021年的8.3%。根據光大電新團隊整合KBA、PFA、SMMT等數據,2022年4月份,歐洲七國新能源汽車滲透率為19%,其中北歐國家最高,挪威高達84%,瑞典高達48%。根據中汽協數據,2022年5月,中國新能源汽車銷量滲透率已達到24.01%,較2022年1月增加6.96pct,較上年同期增加14.85pct。未來,全球主要國家的新能源汽車銷量還有較大提升空間。新能源車快速放量,帶來動力電池裝機量大幅擴張。根據SNEReasearch數據,2021年,全球動力電池裝機量296GWh,同比增長102%,其中,中國動力電池裝機量149GWh,占比高達50.35%。2022年第一季度全球動力電池裝機量為95.1GWh,同比增長93.3%,其中,排名前10的有6家中國企業、3家韓國企業和1家日本企業。4.1.3、鋰電設備供給端:動力電池廠商擴張加速,優質鋰電設備供應商稀缺性凸顯全球動力電池步入高速擴張周期,產能擴張,設備先行。根據高工鋰電調研顯示,中國2021年鋰電生產設備需求同比大幅增長100.3%,達575億元。根據EVVolumes數據,2021年全球新能源汽車滲透率達8.3%,動力電池已經進入第二波高速擴張周期。據IEA樂觀預期,2025年全球新能源汽車滲透率將有望達到17%,屆時預計將逐步開啟第三次擴張周期。龍頭率先啟動擴產,二線電池廠商緊隨其后。據高工鋰電不完全統計,2021年動力電池投擴項目63個(含募投項目),投資總額超6218億元,規劃新增產能超過2.5TWh。截至2021年底,從寧德時代已公布的產能部署來看,2025年其產能將達到600-700GWh。同時,中創新航
“十四五”期間產能規劃超過500GWh;蜂巢能源規劃2025年達到600GWh;國軒高科
2025年產能規劃目標為300GWh。海外電池廠商加速擴產。根據LG
新能源招股說明書,截至2021年9月底,LG新能源擁有155GWh總產能,2022年初公司IPO募集資金后,正式開始大規模擴產,公司計劃2025年在美國總產能達到160GWh、中國110GWh、歐洲100GWh。同時SKI也在考慮將電池業務拆分上市融資,電池產能擴張計劃上調60%,預計2025年達到200GWh。4.1.4、歐洲電動化提速,中國鋰電供應鏈加速出海歐洲電動化提速,中國鋰電供應鏈加速出海。當前歐洲大規模擴產動力電池,其本土和日韓電池設備企業均無法滿足市場需求。中國憑借完整強大的供應鏈和大幅提升的產品性能,成為歐洲電池企業的重要選擇。2022年4月4日,寧德時代在德國圖林根州已經取得了8GWh電芯生產許可,并計劃在北美或將斥資50億美元建廠。遠景動力2022年已獲得奔馳訂單并計劃在美國肯塔基州建電池廠,規劃產能30GWh。恩捷股份、優美科分別收到歐洲本土動力電池企業—法國ACC的采購訂單。蜂巢能源、國軒高科等頭部的電池廠商也紛紛官宣在德國或以獨資或以合資的形式建設電池工廠,就近配套車企。4.1.5、看好全產業鏈生產布局龍頭與激光焊接龍頭分段整線供應趨勢明顯,頭部企業實現分段整線供應能力。鋰電池上游設備廠商逐漸呈現出鋰電池生產線整條化供應的趨勢,以滿足需求方對鋰電池生產前、中、后段協同兼容的有效保障。目前頭部設備企業,如先導智能,已經具備整線研發和生產的能力,這將逐漸成為未來鋰電上游供應商的發展方向。碳中和愿景下各國密集出臺支持政策引導
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