信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。2021-11-302021-12-202022-01-102022-01-282022-02-242022-03-162022-04-072021-11-302021-12-202022-01-102022-01-282022-02-242022-03-162022-04-072022-04-272022-05-202022-06-102022-06-302022-07-202022-08-092022-08-292022-09-192022-10-142022-11-032022-11-23數據要素：數字經濟核心資源，浙數文化率先布局或將受益件從2021年底起，一系列包括數據確權、數據流通和交易等圍繞數字經濟發展的相關規劃，在國務院、地方文件和講話中被反復提及。相關情況如下：《“十四五”數字經濟發展規劃》明確數據要素的重要性。發，其中提到數字經濟是繼農業經濟、工業經濟之后的主要經濟形態，而數據資源是其中關鍵要素，以現代信息網絡為主要載體。因此《規劃》在“面臨形勢”的部分提到，要切實用好數據要素這一深化發展的核心引擎，為經濟社會數字化發展帶來強勁動力。數據基礎制度構筑在深改委《意見》中被進一步提及。2022年6月22日，中央全面深化改革委員會審議通過《關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見》，指出要維護國家數據安全，保護個人信息和商業秘密，促進數據高效流通使用、賦能實體經濟，統籌推進數據產權、流通交易、收益分配、安全治的內容包括：1)數據產權制度：推進公共數據、企業數據、個人數據分類分級確權授權使用，建立數據資源持有權、數據加工使用權、數據產品經營權等分置的產權運行機制，健全數據要素權益保護制度；2)數據要素流通和交易制度：要建立合規高效的數據要素流通和交易制度，完善數據全流程合規和監管規則體系，建設規范的數據交易市場。第十三屆全國人民代表大會常務委員會中，國家發展和改革委員會主任何立峰于同樣提到關于數據基礎設施建設的規劃。10月28日，何立峰作了關于數字經濟發展情況的報告，提到加快出臺數據要素基礎制度及配套政策，推進公共數據、企業數據、個人數據分類分級確權授權使用，構建數據產權、流通交易、收益分配、安全治理制度規則，統籌推進全國數據要素市場體系。數據要素流通和交易制度的制定已有浙江大數據交易中心等機構在積極參與中。據國家工業信息安全發展研究中心發布的《2022年數據交易平臺發展白皮書》和證券時報，截至8月，全國已成立44家數據交易機構，此后蘇州、廣州、深圳等地的數據交易所陸續揭牌。除履行交易職責以外，發展相對成熟的機構也在積極參與規則制定，如浙江大數據交易中心參與編制《數據楊艾莉yangaili@-SAC執證編號：S1440519060002SFC中央編號：BQI330主要數據股票價格絕對/相對市場表現(%)個月.32/38.281.29/18.19/9.2212月最高/最低價(元).84總股本(萬股)流通A股(萬股)總市值(億元)流通市值(億元)近3月日均成交量(萬股)65.74股集團有限公司48.44%股價表現60%40%20%0%-20%-40% 浙數文化上證指數相關研究報告聯網板塊技術發展與政策回暖、云游戲等創新應用落地數文化(600633)浙數文化浙數文化A股公司簡評報告頁的重要聲明1簡評數字交易制度的建設是實現“十四五”規劃目標的重要內容之一。據《“十四五”數字經濟發展規劃》，數字經濟的整體目標是到2025年邁向全面擴展期，數字經濟核心產業增加值占GDP比重達到10%。作為目標的一部分，要初步建立數據要素市場體系：利用數據資源推動研發、生產、流通、服務、消費全價值鏈協同；數據要素市場化建設成效顯現，數據確權、定價、交易有序開展，探索建立與數據要素價值和貢獻相適應的收入分配機制，激發市場主體創新活力。職責：數據交易機構主要負責資產登記和交易服務。數據交易機構可理解為是一個交易平臺。公共機構和企業等數據供給方自行或委托數據服務商，對收集到的數據進行脫敏、加工，最終形成產品，通過交易所向數據需求方銷售數據產品和數據服務。據浙江大數據交易中心官網，數據交易服務平臺主要包含兩套系統，分別為資產登記系統和交易服務系統。具體情況如下：1)資產登記系統：負責數據資產評估定價、資產管理、結算和資金管理。2)交易服務系統：負責交易撮合及市場管理、交易清分及售后服務；同時由于交易系統是基于數據交易規則的，在目前交易規則還在試點的情況下，預計交易系統也有收集實證經驗，并用于逐步完善規則制定的功能。同時，類似上海和深圳證券交易所承擔監管職責，數據交易機構也承擔一定監管職責，保障數據來源、加工流程和算法、最終產品和交易流程等方面的合法合規。資料來源：浙江大數據交易中心官網，中信建投作用：監管職責是數據交易機構的重要作用之一。習近平總書記在6月22日的中央全面深化改革委員會第二十六次會議中強調，數據基礎制度建設要維護國家數據安全，保護個人信息和商業秘密。而數據交易所是在交易環節的重要監管機構之一，并依據安全、隱私保護政策，規范數據交易秩序。如上海數據交易所的交易制度規范文件，是依據三個全國性法律，《中華人民共和國網絡安全法》《中華人民共和國數據安全法》和《中華人民共和國個人信息保護法》，以及一個地方性條例，《上海市數據條例》。頁的重要聲明2此外，據21世紀經濟報道對深圳數據交易所董事長李紅光的采訪，其表示“合規和安全是深圳數據交易所發展的基線與紅線。深圳數據交易所樹立‘三不四可’原則，堅持‘不合規不登記、不誠信不進場、不安全不流通’，確保數據交易‘來源可確認、范圍可界定、過程可追溯、風險可防范’”。各省市近年均出臺了數據流通和交易相關的政策。貴州省是最早入局數據交易的省份之一，設立了第一家以大數據命名的交易所，即貴陽大數據交易所，于2015年4月14日正式掛牌運營。貴州也是較早出臺相應意見和條例的省份，包括2016年3月實施的《貴州省大數據發展應用促進條例》，2019年10月實施的《貴州省例》是全國首部以公共數據為主題的地方性法規等，自2022年3月1日起正式施行。例構/地區部”大數據產業發展規劃》經濟發展規劃》化配置綜合改革試點總體方案》于加快建設全國統一大市場的意見》制度更好發揮數據要素作用的意見》數據發展應用促進條例》數據要素市場化配置改革行動方案》》據條例》數據發展促進條例》共數據條例》》字經濟促進條例》投需求：產業數字化轉型、數字公共服務水平提升需要大量公共、企業和個人數據作為支撐。10月28日，國家發展和改革委員會主任何立峰在十三屆全國人大常委會第三十七次會議上表示，要不斷做強做優做大我國數字經濟，其中就包括加快深化產業數字化轉型，釋放數字對經濟發展的放大、疊加、倍增作用；持續提升數字公共服務水平，不斷滿足人民美好生活需要。在這過程中，數字化服務的建設需要龐大的數據體量，數據可以為未來規劃做預測、分析客戶從而提供個性化服務，或用于分析現狀從而防范風險。預計數據要素市場將保持較快增速。據國家工信安全中心，十三五期間，包括數據采集、數據清洗、數據標注、數據交易等環節在內的中國數據要素市場規模快速增長，2020年市場規模達545億元，預計到2025年規模將達1749億元，CAGR達26.3%。一、數據交易機構：各機構正積極推出數據交易標準，并推動產業鏈建設在全國超40家數據交易機構中，多個機構正在積極推動規則制定、產業鏈培育、跨境交易構建等相關事頁的重要聲明31、上海數據交易所：完善數據交易產業鏈體系，推動全國統一數據交易標準舉辦全球數商大會，意在培育發展“數商”新業態。上海數據交易所于2021年11月12日正式揭牌，并舉辦2021全球數商大會。會上全國首發數商體系，全新構建“數商”新業態，涵蓋數據交易主體、數據合規咨詢、質量評估、資產評估、交付等多領域，培育和規范新主體，構筑更加繁榮的流通交易生態。2022年11月22日和25日，在交易所成立一周年之際舉辦第二屆全球數商大會。據中國新聞網，上海數據交易所的數商生態已覆蓋咨詢、安全合規評估、分類分級、交付等10種類型。截至大會當日，上海數據交易所簽約數商企業超500家，對接數商企業超800家。上海數據交易所的目標是發展引領數據要素市場“上海模式”。上海數據交易所由上海市人民政府的相關部門和機構推動組建，采用公司制架構。據企查查，上海數據交易所有限公司的股東為7家上海的地方性國企。大股東為上海數據發展科技有限責任公司和上海市信息投資股份有限公司，均持有25%的股份。據官網，上海數據交易所的建議意在全面推進上海城市數字化轉型工作，并將其打造為“國際數字之都”。成立后，交易所將重點聚焦確權難、定價難、互信難、入場難、監管難等關鍵共性難題。資料來源：上海數據交易所官網，中信建投上海數據交易所順應中央意見，推出《全國統一數據資產登記體系建設白皮書》?！栋灼酚缮虾祿灰姿帉?，于2022年9月1日推出，提出采用“七統一”原則建設全國統一數據資產登記體系和登記市場，包括：統一登記依據、統一登記機構、統一登記載體(平臺系統)、統一登記程序、統一審查規則、統一登記證書、統一登記效力。我們認為上海證券交易所編寫的《白皮書》是順應3月中共中央和國務院《關于加快建設全國統一大市場的意見》。一方面該《意見》指出要實行統一的市場準入制度，如依法開展市場主體登記注冊工作，建立全國統一的登記注冊數據標準；另一方面《意見》指出要加快培育統一的技術和數據市場，加快培育數據要素市場，建立健全數據安全、權利保護、跨境傳輸管理、交易流通、開放共享、安全認證等基礎制度和標準規范。頁的重要聲明42、深圳數據交易所：積極拓展跨境數據交易業務經歷近一年籌備，深圳數據交易所于11月12日正式揭幕。深圳數據交易所有限公司成立于2021年12月1日，此后逐步開啟業務探索。2022年3月，深圳交易所對數據提供商和服務商發布生態合作伙伴調研表；8月，與貴陽大數據交易所有限責任公司簽署戰略合作協議，將共同圍繞“十四五”規劃及國家數字經濟建設，加強在數據相關標準、自主可控隱私計算開源社區、數據場景試點及資源對接、數據要素課題研究、數據生態建設、算力資源合作等領域的創新合作。揭牌之際啟動全國首批場內跨境數據交易。2022年1月26日，國家發改委和商務部發布《關于深圳建設中國特色社會主義先行示范區放寬市場準入若干特別措施的意見》，提出支持深圳放寬數據要素交易和跨境數據業務等相關領域市場準入。據21世紀經濟報道對董事長李紅光的采訪，其表示深圳數據交易所將跨境數據交易作為重點工作之一，搭建以“數據不跨境、算法模型跨境”為特征的跨境數據可信流通技術平臺，加快推進深港、深澳跨境數據合作，積極爭取數據交易國際定價權，增強中國在國際數據交易市場上的主導地位。截至揭牌日，深圳數據交易累計交易達11.07億，覆蓋場景53個，交易筆數415筆，已收錄入庫超過55大類的數據資源信息，涵蓋超過600多個數據產品。其中，深圳數據交易所實現國內首單場內跨境數據交易，累積實現14筆跨境交易，交易總金額為1115萬元，數據提供商包括和訊華谷、數庫科技等，產品包括月狐APP數據產品和新聞分析數據，與海外對沖基金達成購買協議。00-金額(萬元)41731,5104,57800企業服務金融政務服務廣告營銷其他企業服務金融政務服務廣告營銷其他28%31%15%22%資料來源：21世紀經濟報道，騰訊網，中信建投資料來源：21世紀經濟報道，騰訊網，中信建投3、浙江大數據交易中心：最早成立的數據交易機構之一，正積極推動行業標準制定全國最早成立的數據交易機構之一。2016年3月28日，浙江省政府辦公廳正式批文成立浙江大數據交易中心有限公司，隨后于5月18日正式成立。據官網，該數據中心是浙江省第一家大數據交易場所，也是浙江省唯一一家持數據交易牌照的省級數據交易中心。據企查查，第一大股東為浙報數字文化集團股份有限公司(浙數文化)，持股48.20%。浙江大數據交易中心主要提供：1)數據流通服務：通過數據產品、數據技術、數據模型、供需匹配、數據流通平臺建設實現數據流通和交易；2)數據增值服務：包括數據加工、整合、脫敏、模型構建等，以及合規咨詢和資質評估等配套服務。據浙數文化2022年半年報，浙江大數據交易中心平臺累計會員數已達270家，相關產品已覆蓋至金融科技、公共服務、醫療衛生、城市治理等多個應用場景。頁的重要聲明5供應方與數據需求方，協助雙方達成合作協議，并提供數鏈咨詢服務及數據安全合規決策支持。務區塊鏈、態勢感知等核心數據技術，為數據源提供數據務務區塊鏈、態勢感知等核心數據技術，為數據源提供數據務、準確的數據質量評估服務，通過滲透測試、數據價值數據產品質量評估。務源。的全國性數據資源對接級數據要素行業定體宣傳資料來源：浙江大數據交易中心官網，中信建投浙江大數據交易中心正積極參與行業標準的制定。目前，交易中心已參與包括《數據交易產品分類指南》《數據交易平臺架構指南》《數據知識產權質押服務規程》等3項團體標準的編寫。11月12日，包括浙江大數據交易中心在內的浙江省數據要素流通標準化工作組共同編寫的《數據產品交易標準化白皮書》正式發布。白皮書基于國內數據交易機構的實踐經驗，從數據產品、交易服務、交易保障、監管與治理等層面系統構建了數據產品交易標準體系，有助構建數據產品交易市場的標準化頂層設計，同時也符合中共中央和國務院《關于加快建設全國統一大市場的意見》中明確的建立統一的規則體系。采用“1+N”模式的數據交易市場建設規劃?！?+N”模式指“1個平臺”浙江省數據交易服務平臺；“N個專區”指區域專區、行業特色專區、綜合專區，其中綜合專區包括數據交易服務平臺溫州專區、數據國際專區等。據官網，2022年5月18日，浙江大數據交易中心溫州基地在中國(溫州)數安港正式揭牌成立，中心將通過整合要素資源、規范交易行為，提供數據信息登記、數據產品交易、數據流通管理、數據價值評估等各類服務，打通數據流轉路徑，為數據產業高質量發展賦能。溫州專區已探索出按次收費和提供整合解決方案的商業化模式。據官網，溫州專區提供金融科技、公共服務、醫療衛生、城市治理、交通物流等領域的服務。數據產品和服務已探索出兩種收費模式：1)按次收費：多數產品的價格為每次1元左右；2)價格面議的整合解決方案：溫州專區也會基于收集到的數據，提供價格面議的綜合解決方案，包括數字營銷解決方案、汽車違停預警解決方案、疫掃-大數據精準防疫解決方案、無極云影像醫療解決方案、信貸數據案例：為溫州市動車南站提供汽車違停預警解決方案。該服務主要是為機場車站、城市道路、高速公路等場景/政務部門，解決車輛亂停管理難的痛點，提供違停檢測和違停預警的服務。溫州市動車南站的訴求是解決車站前亂停車問題，就可通過整合解決方案，基于大數據、通信等技術，對違停車輛第一時間推送短信息給車主，通知駛離免受處罰，提供更加人性化的執法服務。頁的重要聲明6資料來源：浙江大數據交易中心溫州專區官網，中信建投資料來源：浙江大數據交易中心溫州專區官網，中信建投浙數文化自2016年開始布局數據交易業務，參與設立浙江大數據交易中心。2016年3月29日，浙江省政府同意公司設立浙江大數據交易中心有限公司，浙數文化出資5320萬元，持股53.2%。據首版《2015年非公開發行股票預案》，交易中心的建設為增發預案的募集資金用途之一，但據后續修訂稿，改為使用自籌資金。浙江大數據交易中心于2017年對整體商業模式進行進一步規劃。據浙數文化2017年年報，浙江大數據交易中心自主研發了大數據確權平臺，設立了智能制造行業運營分中心，與國際科技成果轉移網絡(ITTN)簽訂戰略協議，嘗試將大數據交易中心業務模塊全面升級。此后大數據交易中心不斷進行股權優化，及探索培育生態體系。據浙數文化2021年年報，浙江大數據交易中心一方面在大力探索數據資產的產品化、標準化，圍繞交易中心培育新的生態體系；另一方面也在不斷優化股權結構。2021年，公司出售浙江大數據交易中心有限公司5%的股權，據企查查，公司目前持股48.20%，仍為第一大股東。主營業務方面，公司近期由于新業務發展，收入結構變動導致利潤率降低。2022年前三季度，公司實現收入39.35億元，同比增長75.74%，歸母凈利潤3.59億元，同比減少23.65%，扣非歸母凈利潤5.05億元，同比1.93%。頁的重要聲明7第三季度，公司實現收入15.04億元，同比增長96.96%，歸母凈利潤1.25億元，同比減少31.66%，扣非歸母凈利潤1.73億元，同比增長29.36%。一方面，歸母凈利潤減少主要系交易性金融資產公允價值變動；另一方面主要系新業務在線社交業務快速增長，貢獻較高收入，但毛利率較低，最終影響公司利潤情況。公司毛利率由2021年三季度的72.18%減少36.09pct至2022年三季度的36.09%。圖表10：浙數文化各季度歸母凈利潤情況(百萬元)- (百萬元)歸母凈利潤(百萬元)同比-50%-32%--圖表12：浙數文化半年度各業務收入占比---71H192H191H202H201H212H211H22%%%1H192H191H202H201H212H21貢獻公司主要收入的子公司分別為邊鋒網絡和富春云科技。邊鋒網絡業務主要包括在線游戲運營和在線社交；富春云科技旗下主要為IDC業務。各子公司2022年上半年業務進展情況如下：1)數字文化業務：2022年上半年，子公司邊鋒網絡實現營業收入20.59億，同比增長78.16%，凈利潤4.07億，同比增長8.80%，收入的快速增長主要系在線社交業務，在線游戲運營業務發展平穩。但是凈利率同比減少12.61pct至19.78%，預計主要系在線社交業務毛利率拖累公司整體情況。2)數字科技業務：2022年上半年，子公司富春云科技實現收入2.06億，同比增長49.03%，凈利潤0.43億，同比下降5.74%。IDC業務整體保持平穩發展，杭州富陽園區業務穩健增長，現有機柜上電率達75%，北京益園四季青數據中心的建設在持續推進中。浙數文化浙數文化A股公司簡評報告頁的重要聲明8按股權激勵業績目標計算，公司估值處于較低水平。據2020年股票期權激勵計劃，2022-2023年，公司的業績考核目標為歸母凈利潤不低于6.12/6.45億元，業績目標的同比增長率分別為18.38%/5.39%。根據2022年三季報，公司前三季度由于交易性金融資產公允價值變動，實現歸母凈利潤3.59億元。因此經過調整，我們預計2022-2023年將實現歸母凈利潤5.20/6.45億元，同比增長0.65%/24.04%，預計2023年將實現業績目標，11月31日收盤價對應PE分別為20.40/16.44x。風險提示：宏觀經濟波動的風險、數據交易試點政策不及預期的風險、隱私保護政策趨嚴的風險、數據交易監管的風險、數據資源價格上漲的風險、數據的公允價值難以判斷的風險、數據供給不及預期的風險、客戶需求不及預期的風險、客戶背景面臨監管的風險、數據交易基礎設施建設不及預期的風險、加密算法存在漏洞的風險、泄露個人隱私的風險、交易所間競爭加劇的風險、數據服務商面臨嚴格資質監管的風險、商業模式創新失敗的風險、核心人才流失的風險、知識產權保護的風險。浙數文化浙數文化A股公司簡評報告頁的重要聲明9理楊艾莉：傳媒互聯網行業首席分析師，中國人民大學傳播學碩士，曾任職于百度、新擔任傳媒與互聯網分析師、資深分析師。2019年4月加入中信建投證券研究發展部擔任傳媒互聯網首席分析師。曾榮獲2019年wind資訊傳播與文化行業金牌分析師第一名；2020年wind資訊傳播與文化行業金牌分析師第二名；2020年新浪金麒麟評選傳媒行業新銳分析師第二名。楊曉angxiaowei@浙數文化浙數文化A股公司簡評報告頁的重要聲明說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6月內公司股價(