私募股權概述私募股權的要素剖析私募股權privateequityfund〕又稱私募股權簡稱ＰＥ。其概念可從私募、股權、３個方面解讀。一〕私募１．募集的對象不同私募的募集對象為特定人或者少于２００人的不特定人而公募的募集對象為不特定人。２．募集信息的傳播方式不同私募一般通過者之間的熟人關系即以熟人推介的形式傳播募集信息而公募可以通過公眾媒體進展公開宣傳和傳播。３．對者的要求不同私募對于者的要求高于公募。４．承擔的義務和承受的監不同私募比公募承擔更少的義務面臨更少的監這也是私募形式備受歡迎的主要原因。私募股權的對象是企業的股權。二〕股權股權的收益非常豐厚股權以出資比例獲取收益的分紅而且一旦被成功上私募股權的獲利便可能是幾倍或幾十倍。股權伴隨著高風險股權通常需要經歷假設干年的周因為通常于開展或成長的企業假設被企業最后以破產慘淡收場私募股權就有可能血本無歸。股權可提供全方位的增值效勞私募股權在向目的企業注入資本的時候也注入了先進的理經歷和各種增值效勞這也是其吸引企業的關鍵因素。三〕是一種專家理的集合制度。1.具有固定性的者和理者以及資金規模在一定時間內是固定的。2．具有集合性將眾多者的資金集中起來委托理人進展共同。3.具有性者是的所有者理人負責的運作其本身并不經手財產的保。四〕小結綜上所述私募股權即PE是向特定人募集資金或者向少于200人的不特定人募集資金并以股權為運作方式主要于非上企業股權以對非上企業注入資金和理經歷從而推動非上企業價值增長最終通過上、并購、股權置換等方式退出的一種組織。私募股權的特征私募資金渠道廣闊1．募集對象之一：個人者2．募集對象之二：機構者股權方式更加靈敏私募股權通常以非上股權為對象通過增資擴股或者股權轉讓抑或增資擴股與股權轉讓相結合的方式與目的。股權的風險相對較大這是因為其流動性相對較差且收益依賴于被日后的經營狀況。風險大回報豐厚私募股權的運作周相對較長最少也要3~5年這對本身的風險承受才能、融資才能是個嚴峻考驗。PE鎖定目的企業后的程序包括：請專家團對目的企業進展初步考察；聘請中介機構對目的企業進展詳盡詳細的專業盡職調查；由PE決策團隊根據盡職調查結果單方面設定方案并以方案為指導與目的企業反復接觸、磋商、會談最終確定條款；由中介機構起草各類文書并由雙方在約定的條件和時間下簽訂；者按照協議確定的日向目的企業注資企業收到注資后進展工商登記變更。參與理但不控制企業一般而言私募股權中有一支專業的理團隊具有豐富的理經歷和運作經歷可以幫助企業制定適應需求的開展戰略對企業的經營和理進展改進。私募股權與近似概念的甄別與私募私募是相對我國主部門監的向不特定人公開發行受益憑證的而言的。與產業產業一般有濃重的官方色彩是在或地方支持下設立的資金來源一般為國有大型企業或社保于根底設施建立或特定行業。與引導引導是由出資并吸引有關地方、金融機構、機構和社會資本參與以股權或債權等方式于創業風險機構或新設創業風險不以營利為目的的而以支持創業企業開展為目的的專項。與創業企業是指在我國境內注冊設立的向創業企業進展股權以在所企業發育成熟或相對成熟后通過股權轉讓獲得資本增值收益的企業組織。第二節私募股權的開展歷程穩步推進——國際PE從初現到興盛私募股權起源于。19世紀末有不少富有的私人銀行家通過律師、會計師的介紹和安排將資金于風險較大的石油、鋼鐵、鐵路等新興產業這類完全是由者個人決策沒有專門的機構進展組織這就是私募股權的雛形。國際私募股權經過50多年的開展成為僅次于銀行貸款和ＩＰＯ的重要融資手段。國際私募股權規模龐大領域廣泛資金來源多樣化眾多機構參與。目前西方私募股權占其ＧＤＰ的份額已到達４％—５％。迄今為止全球已有數千家私募股權黑石、ＫＫＲ、凱雷、貝恩、阿波羅、德州太平洋、高盛、美林等機構是其中的佼佼者。迂回前進——中國PE從展露到繁榮中國探究開展創業的歷程始于２０世紀８０年代。其后１０多年間由于受制于法律體制和環境等因素PE一直未能獲得本質性的進展。此時的中國私募股權人在學習、探究階段。時至2021年金融余波影響下的中國PE迎來了第二個小高潮。創業板的推出使PE看到了上退出的希望；有限合伙障礙的排除使得設立有限合伙PE這一問題再前進了一步；業、銀行業紛紛呼吁業務創新希望直接于PE或者加強與PE的多層次合作；而限制紅籌上的“10文〞也頻頻傳出松動的消息。中國PE在一輪輪政策浪潮的推動下又恢復了熱情氣勢隨之高漲。第三節私募股權在中國中國PE的生態環境良好的生態環境企業融資渠道不暢社會需求強烈漸進式的政策環境中國PE的生存現狀人民幣開始主導金融機構開始進軍PE對PE開展鼎力支持PE退出途徑趨于多樣化第二章機構VS個人：PE資金募集渠道與法律政策分析誰可以——機構？還是個人？國際上機構者主要是指各類養老金、捐贈、大型企業、、銀行等個人者那么是指一些富裕的個人和家庭。在中國雖言私募股權基起步股權對于大多數人還是一個比較陌生的概念但是對于廣闊機構而言這無疑是一塊普遍看好的蛋糕者都希望從中分得一份于是出現了一段時間“言必私募〞的場面。原來很多做實業的企業家也都紛紛投身于私募行業好似這是無往而不利的正如有人戲稱“這是一場PE的全民試錯活動〞只是希望繁華過后不是落花繽紛。誰在PEPE上的個人與機構者者綜述私募是以“私〞的方式來募集資金即不能借助傳媒、商業廣告或者網絡等公開宣傳方式而是通過私人關系或有商業信譽的券商、投行、咨詢來鎖定者。根據者形態的不同可以將私募股權者劃分為個人者和機構者。個人者在私募股權開展初富裕的個人者是私募股權的主要力量。即使是如今富裕的個人者所提供的資本照舊在私募股權中占相當的分量。以為例富有家庭和個人提供的風險資本至今仍然在全美私募股權資金總額中占10以上。機構者機構者是以機構的名義參與私募的人。在私募股權的機構者的范圍非常廣泛包括各類養老、捐贈、大型企業、、銀行等。對者的一般要求風險區分才能從理上講者的風險辨識才能集中表達為其選擇適當的私募股權的才能。而在中國由于者往往直接參與運作對者風險區分才能的要求也擴大到了具有選擇適當工程的才能。風險承受才能私募股權的長周及資金規模大的特點對者所提供資金的穩定性和持續性提出相當高的要求。者需要有相當雄厚的資金實力以保證在工程間不會因為特殊事由而抽回甚至可以在私募股權需要的時候跟進而在私募股權失敗的時候不會對失去繼續的信心。承諾資金及時到位的才能在募集資金時私募股權并不一定要求者將全部資金一步到位它一般會要求者先承諾多少資金然后在它尋找值得的企業工程以后再要求者將其承諾的資金兌現。這種形式要求私募股權的者具有承諾資金及時到位的才能。二、外資PE者 何為外資ＰＥ外資ＰＥ并不是一個法律上的概念。在外資ＰＥ剛進入中國的時候其資金全部來自海外并且在境外設立但其資金可以是外幣也可以是人民幣我們稱此類ＰＥ為純粹的外資ＰＥ。純粹的外資ＰＥ最重要的特點就是民幣資金假設有的話〕與其外幣資金都來源于同一群體ＰＥ理人在理時不會發生潛在的利益沖突。外資ＰＥ的者資質假設外國者想要在中國進展股權可以按照中國法律主要是根據?外商創業企業理規定?設立外商創業企業。根據該規定在中國進展活動的外資ＰＥ一般由以下３類者組成：中方者外商企業不一定都有中方者但是也允許中方者的參與。外方者外商創業企業中的外方者范圍極為廣泛可以是國外的創業也可以是其他者其中包括個人者。該規定亦未對外商方的資格提出太高要求每個者的最低認繳出資額為１００萬美元且以可兌換的貨幣出資。必備者法律對必備者提出了較高的要求比方要求外方必備者是以創業為主營業務的機構者在申請前３年其理的資本累計不低于１億美元且其中至少有５０００萬美元已經用于創業等。法律通過對必備者提出較高要求以防范外商企業在運作過程中由于資金缺乏、理經歷缺乏等問題帶來的風險。外資ＰＥ的者特點廣泛性外資ＰＥ者分布的范圍非常廣泛其既可能來自境內也有可能來自境外。偏向性從世界范圍內來看外國PE極少允許自然人作為者除非該自然人有相當多的財富。故而外資PE具有明顯的對機構者的偏向性。專業性外資PE必須具備一定的私募股權理經歷。外鄉PE者一〕外鄉PE的者“配置〞比例過高資金在外鄉PE中所占比例過高這是不利于中國私募股權開展的。一方面私募股權具有長性限一般會持續3~10年不等而資金的持續性無法保證受制于政策、決策、財政收入總量、財政收入分配方案等資金一般無法持續、穩定地對私募股權提供資金支持。假設一筆資金投入后經常變動不利于被企業的開展自然也不利于原有資金的增值。另一方面私募股權是行為而資金又先天缺乏性。資金的主要功能不是增值獲利而主要是在滿足日常工作和理的根底上引導資金流向或者鼓勵特定行業開展。可以說資金非商業的經營目的限制了其運作的性和有效性。個人者比例過高機構者多全國社會保障。2021年4月全國社保獲批可以經開展改革委批準的產業和在開展改革委備案的化股權但是總體比例不得超過全國社保總資產按本錢計算〕的10。商業。2021年11月批準可以非上股權。信托。2007年3月?信托理?和?信托集合資金信托方案理?簡稱“新兩規〞〕正式施行在此條件下與私募股權合作成為信托的業務打破口。券商。2007年9月中國證監會允許中信股份、中國國際金融開展直接業務試點。除此之外銀行及未被授予試點資格的大量券商仍不得進入PE。外鄉PE的者特點分散性與外國PE主要集中于機構者不同中國外鄉PE者類別呈現分散性分布為、企業和個人。短性外鄉PE者的限都比較短。資金由于受政策影響變動較大因此難以長提供資金支持；企業資金由于預回報限短一般也會要求PE理人與回報限短的工程所以外鄉ＰＥ多與成熟的企業工程；個人資金一般受宏觀經濟形勢影響加之資金量有限也難以維持。干預性資金雄厚的個人者往往是通過實業開展逐漸積累起資本的一代即通常所說的富一代出于對自身畢生心血和積蓄的珍愛對其資金的使用具有天然的保護欲因此容易干預PE的運行理。擴展性外鄉PE者的擴展性源于外鄉PE的不成熟者范圍具有廣闊的擴展空間。私募股權資金募集的特點遵循私募股權資金募集不公開的原那么無是?公?的發起設立中的特定對象募集還是?法?等相關法規中的非公開發行股票或者?合伙企業法?中的有限合伙設立以及信托集合資金的不得公開營銷宣傳都說明私募股權需嚴格按照非公開途徑募集資金否那么就與私募股權的本質背道而馳。遵循私募股權募集對象人數限定的原那么?公?明確限定非上股份股東人數不得超過200人?法?等相關法規明確限定特定對象發行股票后股東累計不超過200人?合伙企業法?規定有限合伙企業合伙人不得超過50人。?信托法?等相關法規明確單個信托方案的自然人人數不得超過50人。由此可見私募股權在資金募集過程中嚴格限定對象人數超過法律規定人數將被認定為公開募集當然在如何認定募集對象人數上存在著一定爭議但是原那么上限于一定范圍之內。遵循尊重私募股權自行資金募集規模的原那么除了對自然人私募股權特別是集合資金信托方案又規模的限制外?公?、?法?、?合伙企業法?等并未嚴格限定私募股權資金募集規模這是符合私募股權本身特點的因為只有私募股權理解自身的資金需求并根據自身情況作出合理資金募集安排法律在此問題上無法進展太多的干預。但實際上鑒于私募股權本身具有的風險性法律明確規定私募股權基向自然人募集資金時需要限定規模并且對于自然人的資產狀況作出了限定這是比較合理的。遵循私募股權自行資金募集階段的原那么修改后的?公?并未要求資金募集要一步到位而是允許分布分階段到位；?合伙企業法?允許資金募集實行承諾制有限合伙設立時并未要務實際全部出資而是要求者對于實際工程承諾出資在工程實際需要時出資到位；集合資金信托方案也規定了一定的出資時間并未嚴格實行一次性到位。私募股權的目的在于對外進展股權在正式之前其資金需求量并不大因此為了防止資金閑置法律允許私募股權自行資金募集階段這是符合私募股權運作特點的。第三章合伙VS：ＰＥ幾種組建方式的比較與選擇設立一個怎樣的主體但缺乏效率的制PE詳細特征：嚴格按照?公?設立法律法規比較健全具有比較完備的組織架構治理構造比較完善運營也比較。者的利益表達為股權其作為股東通過行使股權參與和介入理和收益分配。制私募股權存在著雙重征稅的問題即不僅層面需要繳納企業所得稅而且股東層面需要繳納個人所得稅這是制私募股權存在的問題。相對于有限合伙制和信托制私募股權制私募股權是現行法律環境下通過IPO退出的最理想的私募形式。高效但缺乏制約的有限合伙制PE詳細特征：根據?合伙企業法?設立合伙人分為普通合伙人和有限合伙人其中普通合伙人一般負責的經營理而有限合伙人一般只負責的并不詳細過問的經營理。有限合伙制表達了鼓勵和制約原那么具有很強的資源整合和抗風險才能。有限合伙制私募股權組織構造更具有人和性所以呈現出更大的松散性和隨意性。有限合伙制具有穿透性直接指向合伙人這使得有限合伙制私募股權只在合伙人層面征稅而在合伙企業層面不用征稅這是有限合伙制私募股權的優勢也視國外私募股權常常選擇有限合伙制形式的最主要原因之一。靈敏但并非實體的信托制PE詳細特征：根據?信托法?等法律法規建立嚴格遵循信托“受人之托代人理財〞的根本原那么這是信托制私募股權設立的根底。鑒于信托制度在中國開展的不成熟和曲折經歷信托制私募股權嚴格受到銀監會等部門的監需要履行有關審批或備案手續并且法律法規對其有很多限制性規定。信托制私募股權具有很強的專業性其結合了貨幣、資本、產業的金融特點。從稅收角度來看典型的信托制私募股權即信托直接設立私人股權信托方案且根據信托稅制執行即信托環節不征稅分配環節才征稅。孰優孰劣法律根底制PE建立在?公?等一系列法律根底上而有限合伙制PE那么建立在?合伙企業法?等法律法規根底上信托制PE那么建立在?信托法?等法律根底上。從我國現行法律法規的現狀來看?公?等系列法律法規比較齊全和完備對于制PE的保護更有利而合伙制和信托制PE的法律根底相對薄弱大量法律法規及配套措施尚未建立和健全還存在很多空白和破綻因此存在一些不確定和不預知的因素。組織架構制PE相比照擬完善開展得比較成熟和穩定但是有限合伙制PE和信托制PE由于其自身獨特特點也具有比較鮮明的特點比方運作的靈敏性、高效性等。稅收負擔在3種形式的私募股權中制PE要承擔雙重稅負而有限合伙制PE和信托制PE在稅收上具有穿透性有限合伙制PE僅在合伙人層面征稅而信托制由于其并非一主體盡在分配環節征稅。運作限制制PE的優勢是開展比較成熟穩定更易于預估和評判；有限合伙制PE和信托制PE由于法律法規尚不完備尚有一些不好預估評判之處。就私募股權而言有限合伙制PE和信托制PE不必一次性出資到位可以按照實際工程進展情況出資；而制需要嚴格按照法律法規履行出資義務。另外信托制財產在清算時不作為清算財產進展清算能有效躲避其中的風險。退出選擇 第二節如何設立私募股權一、制PE的設立實務設立條件一般條件?公?對于制私募股權設立條件沒有太多的限制主要是對一般有限責任和股份分別規定了設立條件。備案條件?創業企業理暫行?并未對制私募股權設立條件作出特別約定但是要求創業企業必須履行備案手續。設立主體在設立主體上制私募股權需要注意的是者不能超過200人的法律限定其中有限責任不得超過50人并且單個者不低于100萬元人民幣。出資制度最低注冊資本創業企業的實收資本至少不低于3000萬元但是注冊資本卻語焉不詳。出資方式?創業企業理暫行?規定首實收資本不低于1000萬元人民幣且全體者承諾在注冊后的5年內補足不低于3000萬人民幣實收資本。設立流程設立純內資有限責任私募股權的流程及設立流程登記流程企業名稱預先核準工商核準〕；申報企業設立材料工商受理〕；在經營范圍中屬于法律、行政法規規定必須報經審批或備案的有關部門〕；工商登記注冊領取?企業法人營業執照?工商核發〕；申領全國組織機構代碼技術監視核發〕；稅務登記；銀行登記；招工登記；注冊會計師驗資等。需提交的董事長或執行董事簽署的?設立登記申請書?；全體股東指定代表或者共同委托代理人的證明應由全體股東蓋章或者簽字〕；章程；具有法定資格的驗資機構出具的驗資證明；股東的法人明或者自然人明；載明董事、監事、經理、住所的以及有關委派、選舉或者聘用的證明；公定代表人的任職及明；?企業名稱預先核準書?；住所證明。除上述9種外法律、行政法規規定設立有限責任必須報經審批的還應當提交有關部門的批準。受理審核時限申請有限責任的設立、變更、注銷登記和備案凡材料齊全符合法定形式工商行政理當場作出登記并在5個工作日內核發營業執照或其他登記證明。申請人以非固定形式提交行政容許申請的受理審核時限按工商行政理總?企業登記程序性規定?執行〕。備案理理部門在工商行政理部門注冊登記的創業企業向理部門申請備案。在級及級一下工商行政理部門注冊登記的創業企業向所在地級含副級城〕理部門申請備案。創業企業向理部門備案時應提交的章程等創業企業組織程序和行為的法律；工商登記與營業執照的復印件；者、承諾出資額和已繳納出資額的證明；高級理人員、。由理參謀機構受托理業務時還應提交的理參謀機構的章程等其組織程序和行為的法律；理參謀機構的工商登記與營業執照的復印件；理參謀機構的高級理人員、；委托理協議。備案申請受理審核時限理部門在收到創業企業的備案申請后應當在5個工作日內審查備案申請是否齊全并是否受理其備案申請。在受理創業企業的備案申請后應當在20個工作日內審查申請人是否符合備案條件并向其發出“已予備案〞或“不予備案〞的書面。對“不予備案〞的應當在書面中說明理由。二、有限合伙制PE的設立實務有限合伙制私募股權設立主要根據?合伙企業法?及相關登記注冊進展。設立條件對于設立有限合伙制私募股權來說需要注意一下問題：私募者人數不得超過49人且嚴格來說不得以代持等方式躲避人數要求。在IPO審批時代持行為都會是為不合規行為不會被發審委審核通過。書面有限合伙協議的簽署因為有限合伙人人數較多不宜通過直接在有限合伙協議上簽字/或蓋章的形式簽署所以理中普遍采用有限合伙人簽署入伙協議/入伙申請書的形式簽署有限合伙協議在入伙協議/入伙申請書中明確授權普通合伙人代表其簽署合伙協議。為了彰顯出資承諾的重要性往往各有限合伙人各自簽署一份出資承諾書由各有限合伙人承諾出資數額。合伙名稱經歷不得有“〞字樣到允許有“〞字樣本來想將成為專有名詞特指“產業〞。有限合伙企業必須在名稱后加“有限合伙〞或直接在名稱中寫明“有限合伙企業〞字樣但以前者居多。私募過程不得構成公開發行否那么可能構成集資。后者構成要素需要與當地各銀監部門溝通討確定。目前股權行業未歸為“金融業〞所以無須獲得“金融容許證〞。設立外商合伙企業根據?合伙企業法?第一百零八條境外企業或者個人在中國境內設立合伙企業的理由規定。2021年11月25日公布?外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業理?該自2021年3月1日起施行。該對于股權企業設立仍然不是十清楚確僅在第十四條進展了彈性的規定即“對外國企業或者個人在中國境內設立以為主要業務的合伙企業另有規定的按照其規定‘留待進一步的法律規定。設立主體1.有限合伙人對有限合伙人無特別要求因為有限合伙以其向合伙的出資額為限承擔有限責任并且其不參與合伙企業的經營理其資質及資信問題并不會對有限合伙企業的運作產生影響故而從法律上講任何主體包括自然人和法人只要具有完全民事行為才能便可以成為有限合伙制PE的有限合伙人。2.普通合伙人普通合伙人重要的特征是要對合伙企業的債務承擔無限連帶責任。出于對特定資產或利益的保護法律制止以下兩類主體成為有限合伙企業的普通合伙人：一類是國有獨資企業、國有企業、上；另一類是從事公益性活動的事業、社會團體。出資制度出資額一般來說參照制私募股權有限合伙人作為人最低出資額在100萬元以上但是也視情況由合伙協議自行約定。就出資總額我國規定人民幣50億元以上的股權需由發改委核準籌建并成立。無如何大型股權及經濟產業的出資總額一般不超過200億元人民幣。出資限我國合伙企業可施行承諾出資制度。承諾出資制度是指依普通合伙人或理合伙人的要求隨時繳付所要求的金額進展出資。出資方式?創業企業理暫行?以及其他地方性創業法規均明確規定出資以貨幣出資因此不存在其他形式出資的可能。設立流程設立內資有限合伙制私募股權的流程及設立流程登記程序申請人向工商部門提出申請；對申請材料是否齊全是否符合法定形式進展審查；受理或不予受理受理書或不予受理書〕；受理后做出準予設立登記或不準予設立登記；繳納登記費；頒發?合伙企業營業執照?。受理審核時限申請合伙企業的設立、變更、注銷登記和備案凡材料齊全符合法定形式工商行政理當場作出登記并在5個工作日內核發營業執照或其他登記證明。申請人以非固定形式提交行政容許申請的受理審核時限按工商行政理總?企業登記程序性規定?執行〕。需向工商提交的根據?合伙企業法?的規定需要向工商行政理提交的如下：全體合伙人簽署的?合伙企業設立登記申請書?；全體合伙人的明；全體合伙人制定的代表或者共同委托的代理人的委托書；合伙協議；出資權屬證明；經營場所證明；全體合伙人委托執行合伙企業事物的合伙人的委托書；工商行政理部門規定提交的其他；法律、行政法規規定須報經有關部門審批的業務的有關批準。備案理備案的特殊規定。?創業企業理暫行?規定對創業企業實行備案理。凡遵照本規定完成備案程序的創業企業應當承受創業企業理部門的監運作符合有關規定的可享受政策扶持。未遵照本規定完成備案程序的創業企業不受創業企業理部門的監不享受政策扶持。備案提交的材料及審核時限。請參見設立純內資有限責任制私募股權的流程及。

第三節外在如何在中國設立ＰＥ設立中外合資有限責任制創投企業的流程外商創投企業設立審批程序者須向擬設立創投企業所在地級商務主部門報送設立申請書及有關。級商務主部門應在收到全部上報材料后15天內完成初審并上報以下簡稱審批機構〕。審批機構在收到全部上報材料之日起45天內經科學技術部同意后做出批準或不批準的書面。予以批準的發給?外商企業批準證書?。獲得批準設立的創投企業應自收到審批機構頒發的?外商企業批準證書?之日起一個月內持此證書向工商行政理部門或所在地具有外商企業登記理權的級工商行政理部門以下簡稱登記〕申請注冊登記手續。工商登記程序：申請企業名稱預先核準；外商企業核準及批準證書；在經營范圍中屬于法律、行政法規必須報經審批或備案有關部門〕；工商登記注冊領取?企業法人營業執照?工商核發〕；申領全國組織機構代碼技術監視核發〕；稅務登記；銀行登記；招工登記；注冊會計師驗資等。受理審核時限申請外商企業設立、變更、注銷登記和備案凡材料齊全符合法定形式工商行政理當場做出登記并在5個工作日內核發營業執照或其他登記證明。申請人以非固定形式提交行政容許申請的受理審核時限按工商行政理總?企業登記程序性規定?執行〕。需提交的申請設立創投企業應當向商務行政主部門報送以下：必備者簽署的設立申請書；各方簽署的創投企業合同及章程；必備者書面聲明包括：者符合第七條規定的資格條件所有提供的材料者將嚴格遵守本規定及中國其他法律法規的要求〕；律師事務所出具的對必備者合法存在及其上述聲明已獲得有效授權和簽署的法律書；必備者的創立業務說明、申請前三年其理資本的說明、其已本的說明及其擁有的專業理人員；者的注冊登記證明復印件〕、法人代表證明復印件〕；名稱登記出具的創投企業名稱預先核準書；假設必備者的資格條件是關系實體而成為必備者的應報送其符合條件的關聯實體的相關材料；審批機構要求的其他與申請設立有關的。申請設立的創投企業應當向工商行政保送以下：創投企業董事長或結合理睬負責人簽署的設立登記申請書；合同、章程以及審批機構的批準和批準證書；者合法開業證明或明；者的資信證明；法定代表人的任職、明和企業董事、經理等人員的備案；企業名稱預先核準書注：創投企業應當在名稱中加注“創業〞字樣除創投企業外其他外商企業不得在企業名稱中使用創業字樣〕；企業住所或營業場所證明；申請設立人制創投企業還應當提交境外必備者的章程或合伙協議企業者中含本規定第七條第四款規定的者的還應當提交關聯實體為其出資承擔連帶責任的擔保。

第四節設立私募股權的戰略選擇組織形式的總體考慮從本章所闡述的各種私募股權組建形式來看不同的組建形式法律對于其設立條件、出資制度、主體資格、設立流程都有所區別。因此任何一只私募股權的設立不得不考慮現有法律的規定根據法律的不同規定結合實際設立私募股權的需要和情況作出理性判斷。國際角度—有限合伙優勢明顯因為有限合伙制PE開展相對成熟。同時相比其他形式而言有限合伙制PE有著符合私募股權最本質的特點諸如出資可以采取承諾制不必一次性到位稅收上具有很明顯的優勢而且可以充分利用有限責任和無限責任充分調動普通合伙人和有限合伙人的優勢和積極性各取所需從而到達資源配置的最優化。國內角度——制法律體系最為完善這是因為采取制其法律法規制度中在中國相對完善可以很好地預見采取該形式的效果和開展并且制私募股權在最終的退出渠道上不會出現像合伙制和信托制那樣存在比較明顯的障礙可以很好地實現私募股權的退出獲得回報。多種形式的交融互借比方制私募股權可以考慮借鑒有限合伙制PE的一些特點和優勢諸如不必要一次性出資到位可以根據實際情況分出資防止資金閑置和浪費；而有限合伙制私募股權可以考慮吸收制PE中治理構造的一些合理因素如各機構之間權利的平衡和制約。從本質上看信托、與契約只是法律工具三者可綜合運用。略選擇首先外資私募股權必須考慮擬領域是否根據?外商產業指導?的規定允許外商這了其是否可以設立和進入其次在選擇領域時私募股權還需要關注證監會發審委的上審核傾向因為很多私募股權設想的最終退出途徑都是通過IPO實現的。一般而言發審委對于一些能耗過大、污染環境、重復建立的工程即使工程本身利潤很可觀一般也不會予以審核通過所以想于這些領域的私募股權需要認真研究發審委的審核傾向和態度。最后在選擇領域時應關注相關法律政策。如根據、稅務總?促進創業企業開展有關稅收政策的?財稅［２００７］第０３１〕的相關規定創業企業采取股權方式于未上高新技術企業２年以上含２年〕、凡符合相應條件的可按其對中小高新技術企業額的７０％抵扣該創業企業的應納稅所得額所以假設采取制形式設立私募股姑且于未上高新技術企業領域的就可以享受相應的稅收優惠。資金規模定位在資金規模比較大的情形下假設采取有限合伙制和信托制可以通過化運作方式和途徑吸引資金而不必將全部資金壓力集中于發起人。者對于工程的預也其實際所需資金規模預開展不錯者會大力投入所需資金規模將比較大；假設預比較慎重那么者會比較小心所需資金規模暫時不會很大。總之資金規模的定位于私募股權的組合有著深遠的影響發起人或者應該根據不同定位的資金規模組建私募股權方式實現理性經濟人的最優選擇。第四章構造Vs流程：PE理與操作實務透析如何理PE？——構造？還是流程？浙江華睿理總結的六條出資人認可的理經歷：私募股權必須采用制而不是非制賬戶理制〕目前只有制才有一個完善的?公?來保障才有法可依。假設沒有完好的法律框架做根據僅憑一紙協議沒有很強的約束力到最后容易演變成集資。提倡承諾出資制錢要跟著工程走工程到資金到防止資金閑置最后被挪用或用作造成重大風險。股東或部股東要親自或派代表參與決策要理解理人為什要投這個工程。對施行全程監包括股東會、、監銀行監以及審計機構的審計監視。理費要與結果掛鉤不賺錢、不不得收取理費尤其要取消根本理費制度這樣才能防止某些機構只是為了獲取根本理費而募集資本。必須及時、全額向股東兌現紅利讓出資人及時收回本錢、控制風險。PE該如何理私募股權理的原那么高效原那么私募股權理中比較重要的原那么就是高效原那么這意味著理應是高效的且符合私募股權運轉的需要。公平原那么公平原那么是指在私募股權理中應當注重各種主體利益的平衡根據不同主體在私募股權中的不同作用公平合理地分配各種利益。程序原那么程序原那么是指在私募股權理中應注意盡可能地實現程序化防止隨意化或者認為化使得已有的每一位者或者希望參加的每一位者都可能通過程序化內容理性預判自己的行為是否合理并且可以有效地行駛自身的權利或者被要求履行相關義務。穩健原那么穩健原那么也稱為慎重原那么該原那么與私募股權的特點相一致。專業原那么專業原那么是指私募股權應當充分貫徹“術業有專攻〞的理念在合理安排者與理者授權代理關系的同時要充分發揮職業經理人在理中的作用妥善處理者與理者的關系限度地發揮私募股權的運轉效率也可能地實現不同主體之間的利益。私募股權理的核心內容治理構造私募股權通過合理安排治理構造解決理問題并且理目的也是通過治理構造而得以實現的。決策流程決策流程是私募股權對于重大事項諸如增加人、對外、收益分配等進展決策的流程該流程了各人在流程的話語權和作用也明確了不同的問題所要經歷的決策流程。收益分配機制收益分配機制是私募股權確定如何分配對外收益的機制其內容一般包括收益分配的原那么、和詳細施行。二、直與委托——理形式分析直接收理所謂直接收理是指私募股權理由或者發起人自行理理者與本身具有直接血緣關系這種形式在中國現行環境下比較普遍。目前中國設立的外鄉私募普遍實行直接收理。這與中國創業以及私募股權傷處與開展初相關法律制度缺位經理人尚未形成委托代理風險大專業理人的鼓勵和約束機制未能充分發揮作用等因素有關。直接收理形式存在許多先天的弊端追求短回報與具備工程長性特點的股權根本特征相悖；為了私募股權的生存和為股東提供年度回報理團隊不得不拼命去那些短內有效益的非股權業務包括及其他債券等〕。委托理所謂委托理是指私募股權委托專業理進展理一般屬于空降兵類型一般與發起人或人沒有任何關系但是也存在理就是發起人組織設立的情況。構造和才能—理團隊組建相關法律規定〈〈創業企業理暫行〉〉對出資人為境內主體的創業理企業的人員構成作出了要求其中第九條規定：“理參謀機構必須有至少3名具備2年以上創業或相關業務經歷的高級理人員對其承擔理責任。〞2．人員構造及才能要求在人員構造上私募股權理團隊一般需要有相關理經歷的人員另外需裝備具有豐富財務工作經歷、法律實務經歷、投融資實務經歷等的專業人士由此形成一個專業互補且實務經歷豐富的團隊。3.鼓勵方式在鼓勵方式上私募股權理團隊與私募股權運作有著親的關系而私募股權在運作前一般都沒有實際收益其收益獲利一般在其退出階段因此私募股權在很大程度上是以最后成敗英雄的。4.詳細人員要求對于理團隊中的負責人而言對其理想化的要求是：第一需要具備廣泛的社會資源和人脈關系即其可以協調各種社會關系諸如企業、、社團的各種關系；第二必須具備戰略目光和對政策的把握才能對于企業或者一個行業的開展有比較清醒的認識并且對有關法律法規政策等有比較前瞻性的這樣才可以在判斷決策時保持正確的方向；第三具備發現潛在優質企業的才能并且可以推斷出企業的商業形式、將來開展才能以及潛在需求；第四具備為企業提供增值效勞的才能可以為企業帶來新的理觀念和技能可以拓展國際進步企業品牌聲譽為企業提供IPO的財務和法律咨詢等效勞；第五具備工程退出時的設計和操作才能熟悉各種退出方式并可以自己操作或者指導企業按照退出的程序進展操作；第六具有強大的客戶關系理才能能在人和工程之間搭建平臺增加的透明度增強投融資雙方的信心；第七具備PE品牌塑造的才能能通過不斷豐富的資本增值回報和成功案例增加PE品牌的知名度和美譽度。對于理團隊中詳細從業人員而言對其理想化的要求包括；第一純熟賬務財務和法律工具；第二對相關行業有深化認識和理解；第三對企業運營理較為熟悉；第四有出色的判斷和預判才能；第五具備良好的溝通才能和會談技巧；第六具有承受壓力的良好心理素質；第七熟悉商務禮儀；第八具有安康的身體等。這些要求說明PE從業人員需要具備比較高的素質也說明這一行業屬于精英人士的行業。第五章質量VS速度：PE工程選擇中的調研與評估選工程看——質量？還是速度？自20世紀90年代以來在我國形成了一股風險的熱潮私募股權如雨后春筍般悄然出現。時至今日私募股權已經在中國生根發芽私募者之間的競爭也愈加劇烈一個好的工程往往會吸引多家私募股權的關注。于是的質量與速度成為者必須考慮的問題。但魚與熊掌不可兼得在質量與速度面前需要者慎重。假設決策過于倉促往往無法對目的企業進展詳盡的調研和調查從而導致風險較大。的成功率就難以保證。初識——工程的前調研怎樣的工程—工程信息研讀企業的歷史沿革想要知道企業過去曾經做過做的獲得了樣的結果就必須理解目的企業的歷史沿革。私募者對目的企業的歷史沿革應當進展多個角度的審視。一般而言企業歷史沿革信息可以分為以下幾類：目的企業概況企業的概況是指企業最根本的信息。它包括：企業的成立時間、注冊資本、注冊資本構成無形資產所占的比例〕、注冊地點、主營業務、企業性質、企業目前主要股東的情況包含股東名稱、出資形式、出資比例〕、企業的獨資、控股、參股以及法人機構的情況、工資情況、職工情況職工人數、文化程度分布〕、企業經營的財務歷史包含歷年的銷售收入、銷售本錢、毛利潤、純利潤、總資產、總負債〕、企業外部公共關系包含戰略者、合作伙伴〕、企業近及將來3—5年的開展方向、開展戰略和要實現的目的。目的企業財務狀況的歷史沿革私募者通常通過閱讀企業的資產負債表、損益表、現金流量表和附注的方式來獲得目的企業財務的歷史沿革信息。資產負債表資產負債表通常顯示的是企業在某一特定日的財務狀況。損益表。損益表通常顯示的是企業在一定時內的經營成果。現金流量表。現金流量表通常顯示的是企業在某一個會計間現金和現金等價物流入和流出的情況。現金流量表的價值在于顯示企業是否可以通過自身的業務活動產生足夠的現金流。有充足的現金流才能證明企業的價值以及企業賺取利潤的才能。企業現金流往往比利潤更能地反映企業的經營情況。3.目的企業經營狀況的歷史沿革1〕企業的或效勞首先應當重點關注目的企業的、技術或效勞的占有率占有率可以明晰地說明企業或效勞的競爭力；其次應當理解目的企業的、技術或效勞能否以及在多大程度上解決現實生活中的問題。2〕企業的營銷策略者如要理解企業的營銷策略就應該關注以下4個方面策略：一是構成和營銷渠道的選擇策略二是營銷隊伍的建立和理策略三是促銷方案和廣告策略四是或效勞的定價策略。3〕企業的原材料采購4.目的企業的理制度企業理的好壞直接了企業經營風險的大小。企業的開展方案融資資金的詳細用途私募股權者拿到商業方案書后要對目的企業的方案的合理性加以判斷與分析。一般可從以下幾個方面進展判斷：是否符合行業的開展；對于承受的風險是否有足夠的回報可能性；潛在的回報率是否符合；資金用途是否為最優。企業開展方案是否與其所處的開展階段相匹配在理中企業的開展方案必須與其不同開展階段相匹配。一般而言企業的開展可以分為4個階段：種子階段、起步階段、擴張階段和整合階段。企業處于不同的開展階段對資金的需求是不同。企業的融資方案方案融資額股權設計方案持續開展潛力——行業調研在一個高成長性的行業里企業通常會有較多的開展機遇與較好的開展。概覽1.企業所處的產業鏈產業鏈是指從一種或幾種資源通過假設干消費流通環節到達終端消費者的途徑。2.容量企業將來的成長空間表達在兩個方面：一是企業的份額不變容量增長；二是容量不變企業的份額增加。行業的平均利潤率行業的平均利潤率是一個重要的指標它既能反映目的企業所處行業的也能衡量目的企業目前的經營狀況。周性一般行業多多少少都會有一定的周性在上升周內的行業往往會得到者的青睞。政策政策往往能左右在行業準入、稅收、進出口、環保等方面的政策都會對產生影響政策的變動往往會帶來短的沖擊和中長的構造性影響。競爭力分析目的的核心競爭力和成長性是私募股權者最關心的考察點。私募股權對目的企業進展競爭力分析時一般會首先確定相應的參照。即：目的企業的主要競爭對手是誰目的企業與其相比具有哪些優勢是否具有同行業的其他企業不可替代的競爭優勢等。在確定好目的企業競爭力的參照后其競爭優勢往往可從以下幾個方面綜合表達：技術技能優勢：包括獨特的消費技術、低本錢消費、的革新才能、雄厚的技術實力、完善的質量控制體系、豐富的營銷經歷、上乘的客戶效勞、卓越的大規模采購技能等。有形資產優勢：包括先進的消費流水線、現代化車間和設備、豐富的自然資源、吸引人的不動產地點、充足的資金、完備的資料信息等。無形資產優勢：包括的品牌形象、良好的商業信譽、積極進取的企業文化等。人力資源優勢：包括關鍵領域擁有專長且積極上進的職員、很強的組織學習才能、豐富的經歷等。組織體系優勢：包括開發周短、強大的經銷商網絡、與供應商良好的伙伴關系、對環境變化的靈敏反響、份額的指導地位等。亮點目的企業所在行業在將來具有良好的成長預；目的企業的理層素質符合者的要求；目的企業的行業地位及財務狀況比較理想。行業風險私募股權不是風險的偏好者因此私募股權者激起強調風險的控制。與高額回報率相比防止過大的風險是私募者更為關注的問題。紙老虎——企業現場調研沒有調查就沒有發言權。與理層會談與理層談可以全面理解目的企業的信息尤其是某些關鍵的信息。與理層進展溝通可以間接考察理層的素質。與理層進展溝通還可以增進理解、增進信任、增進感情這對互相陌生的合作雙方而言是接觸洽談的主要目的。到經營現場考察私募股權者在收到目的企業的商業方案書后如對目的企業有意向會要求到企業進展現場實地方案。鑒于私募股權者目前大多于技術型企業所以者在對企業進展現場考察時首先要關注研發、、消費部門此外還要詳細走訪企業的辦公、倉庫、物流、財務、人力資源等部門以求對企業有全面、客觀的理解和公正的判斷。一個企業的成功是各部門共同努力的結果企業理程度的上下也是各職能部門理程度的綜合表達。進入PE盡職調查影響企業開展的關鍵因素是“團隊、理、技術、、財務〞五要素這也是需要私募股權者重點關注和詳細調查的。私募股權者對企業理程度的考察集中在以下兩個方面：一是理制度的覆蓋面、完善性特別是內控制度的完善性；二是理制度的執行和效果。第一印象——工程的初步評價對目的企業的初步評價即使不對目的企業進展也會解釋不的理由這是必要的商務禮儀同時也能使目的企業或中介機構理解私募者的風格從而爭取更多的時機。初步決策的作出經過上述初步評價私募股權者要作出是否繼續運作的：對于符合其的工程私募股權的分析人員將會準備一份備忘錄這份備忘錄將提交給決策會由其是否初步認可該工程并進入盡職調查階段；對于不準備的工程者也應給出相應的解釋也就是為該工程不符合私募股權的。

第二節借助中介機構上〕—律師的法律盡職調查盡職調查——對企業進展多角度透析何為盡職調查盡職調查也成審慎調查duediligence〕是指在收購過程中買方對目的企業的資產、負債、經營、財務狀況、法律關系以及其所面臨的時機和潛在的風險進展的一系列調查。盡職調查可分為法律盡職調查、財務盡職調查和其他盡職調查。它產生于興隆的資本現已被全世界金融機構和資產理等廣泛采用。盡職調查是一種專業領域的調查在經過一系列調查之后私募股權者開始組建由第三方專家小組組成的盡職調查團隊對目的企業開展專業盡職調查調查的目的是為了使行為能更順利地進展。盡職調查時決策的根據盡職調查能為者提供決策根據盡職調查是運作繼續進展的前提PE中的法律盡職調查—企業的合法性診斷PE中的法律盡職調查概述法律盡職調查是指在并購、發行等重大行為中由律師進展的對目的或者發行人的主體合法性存續、企業資質、資產和負債、對外擔保、重大合同、關聯關系、納稅、環保、勞動關系等一系列法律問題的調查。私募股權存在各種各樣的風險。例如目的企業所在國會不會出現風險；目的企業帳簿是否準確與；目的企業的主要員工、供應商和顧客是否穩定；相關資產是否合法；是否存在任何可能導致目的企業運營或財務運作的業務。PE法律盡職調查的重點內容目的企業的根本情況查證目的企業主體資格的合法性。查證交易的合法性查證目的企業是否已獲得相關權利必要的批準與授權。目的企業的股權構造和組織構造查證目的企業股權構造及構造。目的企業重要的法律、重大合同查證目的企業重要的法律、重大合同對交易是否有操作上或法律上的障礙或風險。目的企業的資產狀況包括無形資產及情況查證目的企業資產以及權利屬性與權利限制。目的企業的人力資源狀況查證目的企業人力資源狀況對本次交易和交易完成后續經營理的影響。目的企業的法律糾紛以及或有債務查證目的企業既存和潛在的法律風險及構成經營障礙的可能性。目的企業的外部法律環境查閱相關法律法規尤其要注意地方性法規的規定。目的企業的納稅情況及納稅根據查詢相關納稅記錄及稅務法律。PE法律盡職調查的程序盡職調查沒有固定的程序不同的案例可以采用不同的盡職調查程序。總體來說盡職調查的一般流程如下：私募股權指定律師；私募股權和其聘請的中介機構與目的企業簽署協議；私募股權及中介機構準備一份要求目的企業提供材料的盡職調查；目的企業根據者的要求搜集所有相關資料并準備資料索引；假設目的企業規模較大業務繁雜建議目的企業建立一套信息獲取程序讓者可以有時機提出有關目的企業的其他問題并能獲得數據庫中可以披露的的復印件從而方便盡職調查的順利進展；調查小組施行盡職調查搜集并分析與工程有關的資料；調查小組盡職調查結果簡要介紹對目的企業價值有重要意義的事項。盡職調查應反映調查過程現的本質性的法律事項通常包括根據調查中獲得的信息對交易框架提出建議及對影響購置價格的諸項因素進展的分析。此外需要說明的一點是對于規模較小的工程上述程序可以簡化只要能到達盡職調查的目的即可。法律盡職調查的渠道目的企業主動披露在盡職調查過程中目的企業是否配合是盡職調查能否迅速、高效的關鍵。其次通過公開披露的信息對目的企業進展進一步的理解。最后根據初步搜集到的資料以及目的企業的詳細情況設計調查問卷。登記信息查詢根據我國現行的工商行政理制度設立的信息必須在工商行政理部門注冊登記的登記事項發生變更也必須在一定限內到工商行政理部門進展變更登記。地方信息查詢調查者通常也可以從目的企業所在地的及所屬各職能部門理解到許多有價值的信息。中介機構信息詢問目的企業一般也會聘用律師事務所、會計師事務所等外部中介機構為其提供效勞者通過通過與中介機構溝通可以更準確地理解目的企業的情況。四、PE法律盡職調查的根本原那么一〕性二〕性和完好性三〕協調方與被方的關系

第三節借助中介機構下〕——其他類型的盡職調查一、財務盡職調查—企業的財務診斷目的企業處于順利獲得融資的目的往往會夸大其經營業績掩蓋其缺乏甚至在財務報表上弄虛作假。所以目的企業提供的財務報表一般不能作為衡量目的企業運營成果或確定收購定價的最終根據。為此私募者還需要聘請的第三方審計機構進展財務盡職調查以進一步掌握目的企業的財務狀況以及與收購相關的交易風險和商業風險等信息。總體財務信息研讀根本財務情況主要包括以下3個方面內容：通過獲得目的企業的營業執照、驗資、章程、組織架構圖等資料財務調查人員可以理解目的企業名稱、成立時間、歷史沿革、注冊資本、股東、人資本的形式、性質、主營業務等。當然也要理解目的企業的關聯方。目的企業的財務理形式以及財務人員構造、目的企業的會計電算化程度另外企業理系統的應用情況也是需要理解的背景資料。目的企業的會計政策和稅費政策。目的企業的會計政策包括：目的企業現行會計政策、近3年會計政策的重大變化、現行會計報表的合并原那么及范圍；近3年審計的披露情況。目的企業的稅費政策包括：現行稅費種類、稅費率、計算基數、收繳部門；稅收優惠政策；稅收減免/負擔；關聯交易的稅收政策；稅收匯算清繳情況。詳細財務狀況調查資產貨幣資金及存貨長在建工程固定資產無形資產負債銀行貸款應付賬款應交稅費利潤利潤是反映目的企業盈利才能的主要指標。現金流對目的企業的現金流的調查調查人員應特別關注經營凈凈現金流并通過一些比率的計算來檢驗經營凈現金流是否能滿足融資活動的利息支出凈額并結合資產負債表及利潤表尋找出銷售收入以外是否還存在主要的經營資金來源以及其對經營凈現金流的奉獻。重點問題給予關注在進展財務會計調查時調查人員應對經注冊會計師審計或發表專業的財務及相關財務資料的內容進展審慎性核查。在調查財務科目時調查人員應通過查閱銀行存款、應收賬款、銷售收入等相關科目理解實際核算中確認銷售收入的詳細判斷收入確認是否符合會計準那么要求是否存在提早或延遲確認收入或虛計收入的情況。關注末存貨中在是否存在余額宏大等異常情況判斷是否存在應轉未轉本錢的情況。關注控股股東、實際控制人或關聯方占用資金的相關費用情況。調查非經常性損益的來源獲得根據和相關憑證以及相關款項是否收到會計處理是否正確并分析其對財務狀況和經營業績的影響；結合業務背景和業務資料判斷重大非經常性損益工程發生的合理性和計價的公允性；計算非經常性損益占當利潤的比重分析由此產生的風險。財務盡職調查撰寫二、稅務盡職調查——企業的納稅合法性診斷稅務盡職調查的目的及內容稅務盡職調查的根本目的是：理解企業的稅收環境和稅負程度提醒目的企業存在的稅收風險和潛在問題。目的企業的稅收概況各項稅收的詳細情況其他相關的信息合理化的建議稅務盡職調查的渠道對目的企業進展稅務盡職調查的渠道包括：調取目的企業的各項應交稅費變動表詢問相關財務人員查閱企業與稅務的往來書信必要時可要求目的企業提供由當地地稅、國稅出具的企業完稅證明等。

第四節工程的估值定價打一個粗淺的比喻假設私募股權是購置人目的企業就是商品估值就好比是購置人對商品的心理估價。再好的目的企業假設收購的價格高了也會極大地影響收益。因此估值從某種意義上來講對私募者收購價格具有極其重要的參考意義。為企業定價——估值估值的目的是為了確定交易的價格。估值置于交易估值的目的是為了效勞于交易并幫助交易雙方最終確定交易價格。估值的信息來源獲得與交易有關的必要信息是私募者進展決策的必要前提。在現實交易中由于信息的不對稱使得賣方總比買方理解更多交易目的的價值信息賣方總是有意無意掩飾不利信息。因此在者作出交易決策之后目的企業的許多問題才逐漸暴露出來。理中私募股權者也往往會在合同中規定某些保護條款或安排特別的交易條款來躲避此類風險。估值與交易價格、由于信息的不對稱和立場的不同交易雙方對目的企業的估值往往是不一致的交易的最終價格是買賣雙方最終協商并予以承受的價格。估值理中按企業是否持續經營為根本假設前提可分為兩大類：即內在價值法和清算價值法。內在價值法又可細分為本錢法歷史本錢法、現行價法、重置本錢法〕、法盈率法、凈率法〕、收益法現金流貼現法、剩余利潤貼現法、紅利貼現法、EVA法等〕；清算價值法類似于本錢法但要略低于重置本錢法的估值。目前在私募股權中法的應用最為廣泛。估值結果的運用估值對于工程的決策意義估值的關鍵是把握企業的經營或者說運用估值來進展首先是選擇可以創造價值的企業然后才是估值和價格問題。估值的調整估值調整也被稱為“對〞是風險機構在對未上企業進展時與目的企業的股東就估值情況所進展的調整約定。估值調整的必要性現實中要對目的企業將來的作出完全準確的判斷很難。因此交易雙方為保證交易作價的公正、公平和合理需要在估值的根底上對交易價格進展調整。估值調整的方式通常意義上的估值調整方式是調整私募股權和股東之間的權益分配即當目的企業不能實現約定的利潤時對方在目的企業中的股東權益作出調整。估值調整的功能價格修正功能理層鼓勵功能估值調整協議的法律效力估值調整協議是方與目的企業原股東就估值調整所達成的協議可以合同詳細條款的形式表達也可以單獨的合同表達。估值調整協議是附生效條件的協議只有約定的條件實現時協議才發生效力。

第五節定——工程的整體評估完成調研、調查和估值所有工作之后者將利用調研、調查和估值結果對目的企業進展整體的評估。整體評估的結果將使者作出最終的。最終的有3種情況：第一種是初步工程將進入會談階段當然是否最終還取決于會談的結果；第二種是不工程宣告終止；第三種是繼續觀望并持續跟蹤將來再是否。私募股權更青睞何種企業不同的私募者選擇企業的也可能不同但他們總有一些不變的。我們可以把這種分為3個體系：財務、和無形。財務假設目的企業的財務狀況非常良好那么這類目的企業通常不需要私募者的資金私募股權最青睞的并不是財務狀況的企業。因為私募者看重的是目的企業的成長性與目的企業的潛力。成長性和潛力往往比企業的現狀更值得待。總之私募股權者的財務并不絕對財務也不一定是唯一的根據。環境分析潛在競爭對手客戶供貨商替代品直接競爭分析直接競爭分析的分析對象是目的企業的競爭對手目的企業的競爭對手和目的企業有著很大的相似性。企業自身分析針對目的企業自身的分析主要是找到企業的特質即目的企業相對于其競爭對手不同的地方。無形財務和僅構成了對目的企業有形方面的選擇這是選擇目的企業過程中的技術性環節也是選擇目的企業的根底但是僅僅有技術性的還不夠還需要者發現目的企業的無形價值。企業的無形包括、品牌價值、行業資源等。

決策的作出者的決策過程私募股權者首先應將盡職調查結果發現的問題根據其理念進展歸類分類后再對問題進展詳細的評估比較其與理念的相符或不相符的程度。風險的評價在尚不成熟的經濟和尚不健全的資本中進展私募股權首先要考慮的不應是獲取高額的回報而是對風險的控制。來自融資企業的風險可以分為兩類：一類是人為因素導致的風險；另一類是融資企業在開展過程中所出現的一系列問題包括企業在實際操作過程中碰到的問題所導致的風險。來自私募股權自身的問題主要包括以下兩類：一類是因為主觀判斷所造成的政策失誤導致工程失敗這方面的失誤多數緣于經理的個人偏好。另一類是因為經理業務才能有限導致工程未能按預的方向開展。三〕如何進步的成功率一個優質的工程資源可能被其他競爭對手搶走。于是很多者在利益的惑下選擇快速而放棄對目的企業質量的深化調研這是不理智的。無如何對目的企業進展詳盡的調查理解目的企業而完好的運營情況充分提醒目的企業的“質量〞是私募者的第一選擇。第六章：增資VS轉股：PE形式選擇以及法律實務操作私募者如何選擇形式——增資？還是轉股？在前調查完畢后工程便進入運作階段。運作階段包括工程會談、工程交易構造的設計確定、協議的簽署、交易標的的交割等環節。在運作階段選擇適宜的形式非常關鍵。不同的形式其風險與最終收益都會不同對私募股權的退出形式也會有很大影響因此私募者要根據工程的詳細情況選擇適宜的形式。國際上私募股權通常使用的工具有3種：優先股、可轉換債券和附購股權債。而在我國私募股權通常選擇以股權為主債券為輔的形式。在中國法律框架下股權又可以分為兩種形式即增資擴股形式和股權轉讓形式。這兩種形式各有特點都可以實現私募股權股權的目的但適用的范圍和場合不同本章將對此進展詳細分析。私募股權的形式增資擴股方式增資擴股的概念和特點增資擴股是指企業向社會募集股份、發行股票、新股東入股或原股東增加擴大股權從而增加企業的資本金。特點：A。增資擴股將增加股份總數B．增資擴股是發生在新股認購者和之間的交易增資擴股與私募股權假設說股權轉讓適用于私募股權者的退出或者私募股權者的接盤那么增資擴股就是進展首次私募股權的首選。假設新股由新股東私募者〕認購盡原股東的股權比例會被稀釋但在一樣條件下稀釋程度要遠遠小于股權轉讓導致的原股東的股權稀釋。增資擴股所導致的交易結果是新股的認購者私募者〕獲得了目的企業的股份而新股認購者私募者〕的資金完全進入到目的企業中為目的企業的開展提供了有力的資金支持而且不需要為這筆資金支付任何利息本錢。而股權轉讓時股東之間的交易股權轉讓款并不進入目的企業。增資擴股的限制無是增資擴股還是股權轉讓都是獲得目的企業股權的一種交易方式其在本質上并無區別原那么上股權轉讓所適用的限制性規定同樣也適用于增資擴股。增資擴股的法律實務操作一般有限責任的增資擴股會議。假設目的企業采用增資擴股的方式引入私募股權目的企業應由其對增資擴股事項進展審議通過后將增資擴股事項提請股東會審議。由過半數的董事參加方可舉行須有過半數的董事同意方可通過。股東會表決。增資擴股為重大事項增資擴股的還必須由股東會的表決通過。增資擴股必須由股東會對增加資本做出經代表的2/3以上由表決權的股東通過。股份增加資本也必須由股東大會作出。股東大會作出必須經出席會議的股東所持表決權的2/3以上通過。繳納出資。繳納出資是行使股東權利的必要條件。有限責任增加注冊資本時股東認繳新增資本的出資按照?公?設立有限責任繳納出資的有關規定執行。股份增加注冊資本發行新股時股東認購新股應當按照?公?設立股份繳納股款的有關規定執行。履行相應的變更登記手續。增加注冊資本應當依法向登記注冊資本變更登記手續。注冊資本的增加同時也需要對章程進展相應的變更。因此增加資本應當向工商登記章程的變更登記。外商企業的增資擴股審批評估工商登記國有企業增資擴股原那么上適用于國有企業股權轉讓的相關規定也適用于國有企業以增資擴股的方式引入私募者的情況。審批評估在交易場所進展交易股權轉讓方式股權轉讓的概念和特點股權轉讓是指股東依法將自己的股份讓渡給別人使別人成為股東的民事法律行為。我國?公?第七十二條規定：“有限責任的股東之間可以互相轉讓其全部或者部股權。〞特點：的股份數或注冊資本的絕對量不發生變化交易不涉及目的企業自身股權轉讓與私募股權股權轉讓與私募交易的匹配程度股權轉讓的第一個特點是轉讓過程中目的企業的注冊資本或股份數量保持不變。股權轉讓的第二個特點是交易發生在股份買賣雙方之間。目的企業沒有收到款利用募集資金來進展開展的方案便會落空。這個結果是者和企業原始股東都不愿看到的。對于者而言是希望企業開展后為自己帶來增值獲利；而企業的原始股東也并不是只把目光盯在者的款上他們想要的是企業的開展壯大。因此對于私募者而言以股權轉讓的方式獲得被企業的股權似乎是一種不被承受的方式。股權轉讓的使用范圍目前采取并購股權轉讓〕退出機制的私募股權案例占了絕大多數。同時還有一種情形可以采用股權轉讓方式那就是在前一私募者欲退出后一私募股權欲接盤時采用股權轉讓方式更為適宜。股權轉讓的限制?公?第七十二條規定：“有限責任的股東之間可以互相轉讓其全部或者部股權。股東向股東以外的人轉讓股權應當經其他半數股東同意。〞對于股份而言鑒于其資合性的特點甚至連股東之間的同意都不需要了股東可以任何買賣其持有的股份的股份。股權轉讓的法律實務操作股權轉讓和增資擴股在細微之處存在兩點區別：在股權轉讓的情況下企業的股本總量不發生變化；而在增資擴股的情況下企業的股本總量是會發生變化的。在股權轉讓的情況下無是股東之間的股權轉讓的情況還是將股權給第三方的情況企業原股東的持股比例必定發生變化；而企業在增資擴股是原股東的持股比例不一定會發生變化。股權轉讓前的準備相關調查會談：會談有多方組成；會談內容增加。股權轉讓的施行由股東會做出放棄優先購置權履行國有資產手續：評估；審批簽署股權轉讓協議變更登記手續股權轉讓需要注意的問題股權轉讓的法律風險根據?公?規定有限責任的股東向第三方轉讓股權時必須經過其他股東過半數的同意。從詳細程序而言股東應當就股權轉讓事項書面其他股東征求其他股東自接到書面之日起30日內未答復的視為同意轉讓。其他股東過半數不同意轉讓的不同意轉讓的股東應當購置該轉讓的股權不購置的視為同意轉讓。在股權外部轉讓程序上必須注意以下幾個問題：書面義務其他股東同意的條件和方式?公?對股份股份的轉讓的規定主要表達在轉讓的時間、場所和方式上不要求股份的轉讓必須獲得其他股東的同意。詳細規定包括以下幾點:在股份成立前不得向股東交付股票更不得因此轉讓股票。必須在依法設立的交易場所或者按照規定的方式進展。上的收購行為應遵循法定形式包括符合要約收購和協議收購的條件和程序的限制要求。私募者權利確實定者會根據自身情況及對利益保護風險控制的要求選擇適宜自己的“優先權〞也會放棄一些“優先權〞。由于這些權利往往會損害目的企業原股東的利益因此會談過程較為艱辛。其他方式增資擴股與股權轉讓并用先進展股權轉讓在進展增資擴股先進展增資擴股再進展股權轉讓：股權轉讓行為無需獲得過半數的其他股東的同意股權與債券并用股權與債權的區別與股權相比債權具有優先性。企業債權人的償討順序優先于股東即債權可以享受到一個固定的回報和優先于股東的償付順序風險較股權要小但債權者對企業的其他經營成果沒有索取權也沒有權利參與企業的經營出于比較被動的場面。不同的風險要求與不同的收益。股權在獲得較高收益的同時也面臨較大的風險；債權獲得的收益較低但比較穩定風險較小。股權與債權并用的法律障礙股權與債權并用的施行本質上企業間借貸屬于私法范疇法律未制止即應為合法。這種正常行為在我國金融法規如?貸款通那么?的“制〞下演變成委托貸款等法律形式。但由于委托貸款中名義貸款人是銀行真正貸款人是企業真正貸款人的權利“借給〞名義貸款人行使而名義貸款人幾乎不承擔任何風險由于法律對此沒有明確的規定因此委托貸款只能在現有法律框架下以“扭曲〞的形式得到保護這是委托貸款人必需要特別重視的。實物和現金出資設立目的企業有時者和目的企業的原股東干脆放棄原來的企業由者以現金出資由原股東以原目的企業資產實物出資雙方共同設立一個全新的企業。最有可能的原因是原目的企業運作不存在法律、財務或稅務方面的硬傷。此種方式有一個弊端那就是無法表達原有企業的價值。解決這種困境有以下兩種：采用股權和債權相結合的方式溢價部以債權形式進入新設立的目的企業成為的債務。者和目的企業的原股東先一句法律的規定設立目的企業在目的企業設立后再通過股權轉讓的方式根據雙方事先談好的價格對目的企業的股權比例進展無償的調整。第二節私募股權的工具在私募股權中常用的工具大體可以分為股權工具、債權工具、介于股權和債權之間的工具。股權工具又可以分為普通股、優先股；債券工具可以分為普通債、可轉換債；介于股權和債權之間的工具主要是指附認股權債。1.常用工具解讀普通股普通股是指在的經營理和盈利及財產的分配上享有普通權利的股份是應用最廣、最為重要的一種股票。普通股也存在一些缺乏之處：第一私募者擁有的目的的股權可能被稀釋從而影響私募者對目的的控制；第二假設失敗持有普通股的私募者作為普通股東將無法獲得優先于其他股東而分割剩余財產的權利。優先股可轉換優先股與不可轉換優先股優先股是相對于普通股而言的。優先股主要指在利潤分紅及剩余財產分配的權利方面優先有普通股的股票。可轉換優先股的好處在于可大大降低企業和之間的信息不對稱和不斷討價還價的交易本錢有效防止企業可能隱瞞盈利或財務上弄虛作假等短投機行為減少道德風險。私募股權中可轉換優先協議股份認購協議〕：可轉換優先股的轉換價格、轉換比例。優先股自動轉換的條件。附帶的限制性條款。強迫贖回條款。對條款。我國現行優先股的法律規定?創業企業理暫行?第十五條規定：“經與被企業簽訂協議創業企業可以股權和優先股、可轉換優先股等準股權方式對未上企業進展。3)可轉換債概念可轉換債convertiblebond〕,亦稱可轉換債券。根據公規定債券是指國內按照法定程序發行、約定在一定時限還本付息的有價。同時?上發行理?第十四條可轉換債是指發行依法發行、在一定間內根據約定的條件可以轉換成股份的債券。債券持有人對轉換股票或不轉換股票有選擇權。可轉換債的特點從性質看可轉換債實際上是債券和轉股看漲權的混合體它具有兩個根本屬性即債券性和權性。對于人來說可轉換債的債券性保證了本金的平安而權性有保證了股票價格上漲時可轉換債的持有者可以同步分享收益。可轉債的應用根據?上發行理?可轉債的發行主體目前只能是上。我國?法?第十六條規定公開發行債券應當符合以下條件：股份的凈資產不低于人民幣三千萬元有限責任的凈資產不低于人民幣六千萬元；累計債券余額不超過凈資產的百分之四十；最近三年平均可分配利潤足以支付債券一年的利息；籌集的資金投向符合產業政策；債券的利率不超過限定的利率程度；規定的其他條件4〕附認股權證債券附認股權證債券時一種介于債券和股票之間的混合是債券加認股權證的組合其持有人享有在一定間內按約定價格認購一定數量股票的權利。2.工具的綜合選擇和應用工具選擇的總體原那么在股權工具中優先股那么是更為人的工具它很像一種債務但在記賬時卻列入所有者權益工程它使企業的資產負債率等指標表現良好企業的經營也看起來更加穩定。工具在我國法律框架下的應用股份認購協議不違犯我國法律強迫性規定的原那么契約雙方當事人意思自治及權利義務平衡的原那么股份認購協議在權利義務方面的安排不能對方第三方的利益第七章PE交易中的條款與風險防范私募股權的操作與施行大體分為4個階段包括調研階段、商業會談及設計交易構造階段、的簽署階段和交易標的的交割階段。簽署協議主要是為了明確者的權利和目的企業、初始股東的義務。協議是保護者收益防范風險最重要的載體也是者和初始股東權利義務劃分的根底根據。私募交易條件雖然私募股權的運作風險貫穿于、理、退出各個環節但要將風險防患于未然最關鍵的就是在會談過程中采取一定的風險防范措施。在私募股權交易中相關的簽署無疑是最核心的環節交易的各種因素也將在這個環節中從法律意義上最終加以明確。這些平常看似不起眼但頗為詳盡的對于工程的風險防控往往能起到性的作用。與私募交易相關的較為繁雜主要包括：1)協議；2〕意向書3〕買賣/收購協議；4〕退出權協議協議回贖〕；5〕雇員協議等。協議當私募者看過企業商業方案書后如對企業產生興趣有意與企業進一步接觸就應與企業簽署相應的協議。一方面私募股權者畢竟只有在對企業進展深層次的理解后才能作出是否該工程的最終判斷；另一方面從企業的角度看其被私募股權理解的相關商業機也許是制勝商場的不二假設被競爭對手獲得對企業今后的開展是相當不利的。條款條款是私募者在存在意向的前提下向目的企業提交的供最終交易使用的就企業估值、交易構造、方利益保護、時間進程、費用等關鍵內容所作的原那么性條款表述。的條款主要包括以下三個方面內容：估值條款是指經PE評估后的目的企業的價值其直接了PE企業的價格。條款中的估值僅僅代表PE對目的企業的初步價值的估算至于最終的交易價格還需要雙方進一步協商確定。交易構造與工具條款交易構造與工具是指PE獲得目的企業權益的詳細交易構造和采取的詳細方式。在此交易構造一句退出機制可以分為境內構造和境外構造。獲得目的企業權益的方式可以分為股權轉讓、增資擴股和共同設立企業三種方式。交易雙方的責權利和風險躲避優先權條款可以分為優先分紅權、優先清算權、優先認股權、優先購置權等；特殊權利一般包括贖回權、共同權、強迫隨售權、反稀釋保護權、保護性條款、信息知情權和購股權等。增資協議增資協議通常包含以下幾個方面的內容：目的企業的陳述和保證。目的企業應保證已經可以完好地披露了與其組織及業務相關的信息；私募者作為目的企業股權認購者的陳述和保證；私募者認購目的企業股權的價格；私募者支付的條件和時間。由于增資協議一般比較簡單不能對投融資雙方的權利義務做出更為詳細、詳盡的規定因此交易雙方往往會在簽署格式增資協議的同時根據條款簽署一份增資補充協議。私募股權者為了躲避風險的需要不得不將優先股、可轉換債券和附購股權債等工具的設計與我國法律制度結合起來在不違犯我國法律法規的前提下將這些工具的內容加以變通。但變通后的條款只能在股東之間產生約束力。條款的外鄉化上〕優先權條款優先分紅權是指私募者優先于目的企業其他股東分紅的權利。?公?第一百六十七條規定：〞彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤有限責任按照本法地三十五條的規定進展分配即股東按照實繳的出資比例分取紅利；新增資本時股東有權優先按照實繳的出資比例認繳出資。但是全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優先認繳出資的除外。〞本著“法無明文制止即為容許〞的原那么我們認為在股東的分紅設置優先順序是不違犯法律的明文規定的優先分紅權在現行?公?框架下是可以實現的。優先清算權指PE在目的企業清算或完畢業務時具有的優先于其他普通股股東獲得分配的權利。?公?第一百八十七條的財產清算分配原那么：清算組在清理財產、編制資產負債表和財產后應當制定清算方案并報股東會、股東大會或者人民確認。財產在分別支付清算費用、職工的工資、社會費用和法定補償金繳納所欠稅款按照股東持有的股份比例分配。清算間存續但不得開展與清算無關的經營活動。財產在未按前款規定清償前不得分配給股東。雖然法律對清算后的剩余財產有明確的提倡性規那么但股東之間達成的對清算后剩余財產分配的其他方案也不會遭致法律的制止但股東之間達成的分配方案需保證股東可以分配的財產應當那個為支付完其他債務后的剩余資產。否那么分配方案認定為無效。優先認購權指發行新股時PE者作為股東擁有以其原先的持股比例優于第三方進展認購的權利。?公?第三十五條：“股東按照實繳的出資比例分取紅利；新增資本時股東有權先按照實繳的出資比例認繳出資。但是全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優先認繳出資的除外。〞這種約定只能作為股東間的特別約定不能對抗第三方。優先購置權優先購置權是指股東對外股權時在同等條件下原股東擁有優先受讓的權利。?公?第七十二條第三款：“經股東同意轉讓的股權在同等條件下其他股東有優先購置權。兩個以上股東主張形式優先購置權的協商確定各自的購置比例；協商不成的按照轉讓時各自的出資比例行使優先購置權。〞特殊權條款贖回權贖回權是指PE在一定條件下要求目的企業或其股東按照額加上一定的溢價贖回PE持有的股權