邁瑞醫療專題研究：疫情后時代再上新臺階，三化加速，大象起舞一、三化協同，造就龍頭國際化+高端化+平臺化，造就器械龍頭邁瑞醫療成立于

1991

年，公司在

30

年內經過了從單產品到多產品、從單產線到多

產線、從低端器械到高端器械、從中國到全球的發展歷程，已成為中國最大、全球領先

的醫療設備和解決方案供應商。公司產品主要覆蓋生命信息與支持、體外診斷與醫學影

像三大板塊，通過多產線間的協同帶動效應，涵蓋多個診療科室，以完善的產品布局和

信息化方案，向醫院提供全院級整體解決方案?；仡欉~瑞醫療發展歷程，可以發現公司在國際化、高端化、平臺化三個方面呈現相

互促進、相輔相成下，不斷發展壯大。1）國際化：公司的國際化戰略指引了高端化的方向。公司創立初期以代理醫療器械貿易為主，自主研發同步進行。在

1995

年公司開始擴

展海外業務，開拓海外銷售渠道。公司作為率先走向海外市場的國產醫療器械公司，以

高性價比為特點的監護儀、影像產品為突破口進入歐美發達國家市場。在服務國際高端

醫療機構客戶的過程中，公司有機會先于國產其他品牌深入了解海外高端客戶的臨床需

求與對產品質量的國際化要求，為后續產品研發提供了方向性的指引，促進了公司將產

品線由高性價比的中低端擴展至具備性能優勢的高端化產品。2006

年，公司成功在紐交所上市，成為中國醫療設備行業首家在海外上市公司。

2007

年，公司海外業務收入占比超過國內。邁瑞醫療于

2008

年收購美國

Datascope公

司生命信息監護業務，躋身全球監護業務前三大廠商。該項收購有助于拓展和強化公司

在美國與歐洲市場的營銷渠道建設，通過成熟的直銷和服務網絡提升對歐美高端客戶的

服務，成功實現雙方優勢互補融合。2013

年邁瑞醫療收購美國

Zonare醫療系統集團，業務拓展至高端超聲影像領域。

Zonare研發的區域成像技術能顯著提升超聲設備的圖像質量，為邁瑞在高端彩超領域推

出

Resona系列產品并建立優勢提供了強大的支持。由此可見，邁瑞在

20

世紀

90

年代率先出海，在國際化發展過程的初期得以了解到

海外高端客戶的臨床需求，以及有機會接觸到優質的高端企業作為并購目標，為公司產

品高端化發展進程提供了明確的方向。而在對產品要求較為苛刻的歐美市場取得成功后，

公司的品牌力和知名度大幅提升，進而促進了國內以及發展中國家市場的拓展。2）高端化：產品高端化助力公司渠道及研發平臺化建設。在

30

年的發展過程中，公司始終堅持創新研發，成立后陸續推出了中國第一臺血氧

飽和度監護儀、第一臺多參數監護儀、第一臺全數字黑白超聲、第一臺全數字彩超等產

品。在產品線向高端化拓展的過程中，公司腳踏實地打造研發平臺，研發費用率保持在

9%~10%的行業較高水平。2020

年公司獲得醫療器械注冊證

207

個，公司推出了一系列

能為醫護人員創造顯著臨床價值的創新產品和解決方案，同時在微創外科業務和獸用業

務的投入持續加強。截至

2020

年底，研發人員共

3070

人，共計申請專利

6412

件，其

中發明專利

4552

件。公司全球第九個研發中心武漢研究院的建設正在順利進行中。與此同時，公司對渠道平臺建設方面不斷加大投入，打造出具備難以顛覆的渠道優

勢?；仡櫣景l展歷程，在

20

世紀

90

年代國內的醫療器械市場亟需高品質的產品，而

且國內渠道代理商運營經驗尚淺，公司率先采用培養重要經銷商的策略，憑借高性價比

的監護儀產品成功帶來渠道優勢，培養出業內領先的經銷商。重要經銷商在與邁瑞醫療

共同發展的過程中，不斷發展壯大，深度綁定。邁瑞借此建立了國內渠道商體系，充分

利用公司產品的集群優勢建立了渠道平臺化的優勢。邁瑞醫療對經銷商進行分類管理，

具有嚴格的考核機制，每年優勝劣汰。邁瑞充分利用自己的產品線集群優勢帶動新產品

放量，同時也保護經銷商的利益，以免經銷商之間惡性競爭。例如在

IVD領域，公司產

品線齊全，利用強勢的血球產品帶動化學發光銷售。3）平臺化：平臺化反哺高端化、國際化。公司以突破型產品獲得客戶認可，帶動多元化產品協同入院，反哺高端化和國際化。

基于在監護儀、麻醉機等產品優勢，邁瑞已經推出包括全院、重癥、圍術期、急診、心

臟科、普護在內的多場景解決方案?；谏⒀驒z測產品的優勢與在

IVD領域的多

產品布局，邁瑞已能夠為醫院提供標準化實驗室整體解決方案。此外，公司敏銳捕捉醫

院臨床新需求，例如手術室需要影像信息為醫生提供診療支持，在跨產品線整合方面亦

實現突破。通過影像云平臺，公司創新性地提供了可供超聲醫生交互溝通的遠程解決方

案。目前，公司已經在推進三大產品線的協同平臺化，即智慧醫療解決方案。股權集中+激勵到位，護航三化協同公司股權集中，李西廷、徐航為實際控制人。截至

2021

年

3

月

31

日，李西廷先生

通過

SmartcoDevelopment間接持有公司

26.9%的股份，徐航先生通過

Magnifice(HK)

Limited間接持有公司

24.43%的股份，兩人為一致行動人，此外還通過睿隆、睿福分別

間接持有

3.89%和

3.72%的股份，合計持有公司約

59%的股份。由成明和先生控制的

EverUnion持有公司

5.1%的股份。公司在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區的超過

30

個國家設有

39

家境外子公司；在國內設有

17

家子公司，超過

40

家分支機構。員工激勵到位。根據公司招股說明書，2017

年邁瑞醫療在管理人員及銷售人員薪酬

方面顯著高于同行業平均水平，較好水平的員工薪酬待遇是公司實現三化協同的有力保

障。邁瑞管理人員人均薪酬

64.08

萬元，高于同行業公司中的科華生物等其他

6

家。二、疫情后時代，優勢盡顯國際化、高端化、平臺化助力公司全球抗疫行動中大放異彩由于公司是早在

20

世紀

90

年代率先走向海外市場的國產醫療器械企業，在國際市

場多年深耕積累了豐富經驗。在矩陣式的立體管理下，細分化的專業渠道團隊與各地客

戶覆蓋對接，從而對海外客戶需求有充分的理解。與此同時，公司通過具有強競爭力的

監護儀、麻醉機、POC超聲等明星產品實現了海外高端客戶群的突破。公司憑借可靠的

產品性能、全面的解決方案以及優質的臨床支持服務，提升了全球品牌力，為未來公司

進一步帶動產品入院提供了動力?？梢哉f，憑借國際化、高端化、平臺化的優勢，公司

在全球抗疫行動中大放異彩，具體而言：1）從總體業績來看，公司收入與利潤端業績持續高速增長。2016-2020

年公司營業

收入和歸母凈利潤的復合增長分別達到

23.52%和

42.81%。2020

年及

2021Q1

公司營業

收入達到

210.26

億/57.81

億元，同比增長

27.00%/21.93%；歸母凈利潤

66.58

億/17.15

億元，同比增長

42.24%/30.59%

；扣非凈利潤

65.40

億

/16.96

億

元

，

同

比

增

長

41.70%/35.35%。2020

年受新冠疫情防控需求帶動，公司監護儀、呼吸機、新冠相關化

學發光試劑等產品貢獻收入大幅增長，在全球抗疫活動發揮了重要作用，體現了公司強

大的綜合實力。2）從具體業務板塊來看：公司主營業務聚焦在生命信息與支持、體外診斷和醫學影

像三大板塊，2020

年分別實現收入

100.06

億/66.46

億/41.96

億元，占比整體收入的

47.59%/31.61%/19.96%。從增長情況來看，生命信息與支持業務

2020

年實現增長

57.80%，主要因抗疫產品需求量大增，2018-2020

年復合增速達到

38.40%；體外診斷

與醫學影像業務

2018-2020

年復合增速分別為

19.87%/8.01%。公司整體進入持續創新

研發，拓展海內外高端產品市場的發展紅利期。3）從銷售地區來看：公司銷售網絡覆蓋全球，產品和解決方案已應用于全球

190

多

個國家和地區，贏得了包括美國、英國、德國、法國、荷蘭、意大利、西班牙等國家醫

療機構的廣泛認可；在國內市場公司產品已覆蓋全國近

11

萬家醫療機構和

99%以上的三

甲醫院。2020

年公司在中國大陸、歐洲、美國、亞太（除中國大陸外）、拉美地區銷售規

模分別達到

111.10

億/23.06

億/16.76

億/15.48

億/15.28

億元，占整體營業收入的

53%/11%/8%/7%/7%。2018-2020

年公司在中國大陸、歐洲、美國、拉美市場營收的

3

年復合增速分別為

19.37%/38.25%/6.20%/36.03%。公司在新冠疫情下通過優異的產品

性能和應急生產及交付能力，在國際市場完成了

700

多家高端客戶的突破，超過了歷年

國際市場高端客戶突破數之和，加快了品牌推廣的進度，也證明了公司具備在全球市場

與國際一線醫療器械企業同臺競技的實力。4）從研發投入來看：內部研發保持高投入，不斷拓寬產品線。2020

年公司整體研

發投入

20.96

億元（其中

18.69

億元計入研發費用），占比營業收入的

9.97%。為保持核

心技術競爭力和產品輸出能力，公司長期研發支出占比保持

9%~10%左右。2020

年公司

獲得醫療器械注冊證

207

個，推出了一系列能為醫護人員創造顯著臨床價值的創新產品

和解決方案，同時在微創外科業務和獸用業務的投入持續加強。微創外科業務在推出了高清和

4K兩款腹腔鏡系統的基礎上，布局熒光成像技術的腹腔鏡系統、冷光源、氣腹機、

微創手術器械以及與設備匹配的高值耗材等方面。獸用業務推出了獸用麻醉機、獸用超

聲、獸用血液細胞分析儀等產品。截至

2020

年底，研發人員共

3070

人，共計申請專利

6412

件，其中發明專利

4552

件。公司全球第九個研發中心武漢研究院的建設也正在順

利進行中。5）從費用率來看：公司費用率控制情況良好。2016-2021Q1

公司銷售費用率持續

下降，一方面由于公司對銷售體系進行整合優化，另一方面，在

2020

年與

2021Q1

受新

冠疫情影響，導致差旅費用、廣告及推廣費開支有所減少。2016-2020

年公司管理費用

率呈現下降趨勢，體現出公司內部管理體系進行整合優化的效果。2016-2020

年隨著公

司業務規模體量增大以及高端產品收入占比提升，貢獻主要收入的生命信息與支持業務

線毛利率穩中有升，帶動公司整體毛利水平基本保持穩定。6）從銷售模式來看：經過多年的發展，公司已經構建了遍布全球的銷售網絡，截至

2019

年

12

月

31

日，公司共有營銷人員

3163

人，在國內超過

30

個省市自治區均設有分

公司，同時在境外擁有

40

家子公司，產品遠銷

190

多個國家及地區。公司已成為美國、英國、德國、法國等國領先醫療機構的長期合作伙伴。公司的銷售模式主要包括直銷和

經銷兩種模式，根據不同國家和地區的特點采取不同的銷售模式。直銷模式適用于當地

沒有較好經銷商或習慣直銷模式的國家，而經銷模式是公司當前主要的銷售模式，公司

在擁有良好經銷商資源的地區采取經銷模式，提升公司的產品覆蓋范圍、提高客戶滿意

度，從而盡快占領當地市場。另外，公司在重點國家市場，例如美國與印度，通過設立

子公司建立本地化程度較高的銷售團隊，利于加強對當地公立與私立醫院客戶的覆蓋。

未來在疫情后醫院補充采購醫療設備中，有望大幅提高市占率。后疫情時代，全球醫療新基建浪潮涌起邁瑞作為國產醫療器械的龍頭企業，擁有平臺化的銷售網絡與豐富的業務管線，具

備提供完整全科室醫療器械解決方案的能力，有望充分受益于國內與海外國家的后疫情

醫療新基建。以大型公立醫院擴容為主導的醫療新基建已拉開序幕2021

年

6

月，國務院辦公廳發布《國務院辦公廳關于推動公立醫院高質量發展的意

見》（簡稱“意見”），認可公立醫院在抗擊新冠疫情期間發揮的主力軍作用，要推動公立

醫院高質量發展，加快優質醫療資源擴容和區域均衡布局，出臺引導大型公立醫院一院

多區發展的政策，推動臨床重點專科建設。從

2020

年

5

月國家三部委聯合發布《公共衛生防控救治能力建設方案》，著力提升

重大疫情防控救治能力短板。方案提出，每省份建設

1-3

所重大疫情救治基地；每個城市

選擇

1-2

所現有醫療機構進行改擴建，提高

ICU病床數量。得益于公司完備的產品布局

和強大的產品及信息化方案，邁瑞醫療在公立醫院擴容中擁有更大的機遇。疫情背景下各級政府的財政投入帶來大量采購計劃。隨著國內進入后疫情時代，我

國將大力支持對公共衛生體系、疾控體系、基層醫療的建設，加快推進自主創新，加速

實現進口替代，這將有助于擁有核心技術的企業生產的高品質、高性能的國產設備進入

全國各大醫院。遭遇疫情重創后，預計各國各地政府都將加強對整個醫療健康和醫療器

械行業的建設與投入，如新建醫院，更新升級現有疾控中心、醫院的各種

ICU、手術室，

傳染病醫院等機構的器械設施。同時，隨著全球經濟的下行，海外市場對性價比的需求

將更加強烈，有利于在產品質量和渠道布局方面具備優勢的國產企業進一步拓展國際市

場。三、三化加速，大象起舞國際化：疫情驅動公司進入國際化新階段在海外市場經過近二十年的國際化發展，邁瑞醫療憑借質量過硬的產品和一體化解

決方案成功進入超過

190

個國家和地區，贏得了包括美國、英國、德國、法國、荷蘭、

意大利、西班牙等國家醫療機構的廣泛認可。公司產品已進入超過

2/3

的美國醫院，并覆

蓋美國排名前

20

的醫院。在歐洲，產品已進入

200

余家教學醫院?；诤Ｍ馄脚_化營銷渠道的建設以及疫情下海外客戶激增的應急采購需求，公司大

量拓展了海外市場的高端客戶群。歐美市場的高端醫院對于產品質量穩定性、綜合服務

能力的要求標準更高，產品性價比不是進入高端醫院的主要決定因素。新冠疫情造成全

世界范圍內的呼吸機、監護儀短缺。公司利用國內相對完整的供應鏈優勢，向海外出口

設備及新冠檢測產品。公司在國際市場實現了

700

多家高端客戶的突破。為發達國家高

端客戶群提供優質的產品與服務將成為公司品牌名片，加速海外市場的滲透。另一方面，邁瑞醫療在高性價比的中低端產品布局能夠充分滿足廣大新興市場國家

的醫療器械采購需求。相比之下，海外醫療器械巨頭在往年的業務重心在發達國家市場。

在新興市場國家，公司已建立起廣泛的營銷網絡覆蓋，在一帶一路沿線

15

個國家設立

21

個子公司，通過復制在國內積累的管理和經銷經驗，結合本地化建設，促進海外業務的

加速成長。多年積累的品牌力為將來進一步銷售更高端的產品奠定了基礎。預計在疫情

后全球醫療新基建時代，新興國家市場將為公司發展貢獻增長動力。疫情驅動公司進入國際化新階段，實現海外市場高端客戶群突破。從

2000

年開始出

口英國以來，公司在歐美發達國家市場耕耘已超過

20

年時間，部分產品已經在歐美市場

取得了領先地位，例如監護儀、麻醉機、POC超聲在美國均名列市場第三，并且市場份

額仍在進一步提升。在海外，新冠疫情在短時期造成了全球范圍對呼吸機、監護儀等設

備的巨大需求缺口。公司憑借在抗疫過程中，在產品性能、產能供應、售后服務等方面

的優異表現，2020

年在國際市場累計完成了超過

700

家空白高端客戶的突破，顯著提升

了品牌影響力，為公司國際化之路打開了市場空間。歐美國家：醫療補短板需求將打破高端醫院進入壁壘。歐美國家雖然在整體醫

療水平上高于發展中國家，但仍然在疫情期間暴露出一些短板。歐美市場疫情

后存在較大的補短板需求，其中重癥醫學科將是重點投入方向。根據邁瑞醫療

公告披露，英國衛生和社會保障部將至少投入

124

億英鎊針對疫情反彈，其中

94

億英鎊用于升級

40

家醫院，其中重點投入方向是

ICU建設。在疫情推動下，

遠程醫療、醫療信息化是歐美市場未來另一大重要的發展機遇。例如公司在英

國皇家帕普沃思醫院實現了全院級監護儀和

IT系統的裝機，憑借產品的信息化

互聯優勢成為了美國第六大醫聯體未來十年唯一的監護儀供應商。成功在高等

級醫院對進口品牌的存量裝機進行全院級替換的背后所依賴的并不僅僅是高性

價比屬性，更多的是公司產品和

IT方案在技術、質量、創新上實現了質的提升。發展中國家：市場占有率有望加速提升。新冠疫情也使得各發展中國家政府重

視本國的醫療投入水平和疾控體系建設，而發展中國家在設備保有量與人均醫

療支出方面都具備更大的增長潛力，因此在各國財政預算壓力緩解后，其醫療器械市場也有望迎來加速擴容。邁瑞醫療從產品布局和性價比屬性方面能夠較

好匹配市場需求，在發展中國家新改擴項目具有較強的競爭力。ROW地區收入增速最高，且趨勢有望持續。分地區回顧公司的收入業績，2016-

2020

年

在

中

國

大

陸

、

歐

美

以

及

ROW地

區

的

收

入

年

復

合

增

速分別為

25.24%/15.37%/27.18%。2020

年公司在中國大陸、歐美以及

ROW地區的收入分別達

到

111.10

億/39.82

億/59.34

億元。由于公司在歐美地區獲得大量新客戶，預計在

2021-

2025

年收入增速將有所提升；在中國大陸與

ROW地區，預計后疫情時期受益于醫療體

系建設，收入高增長趨勢有望得以保持。假設

2021-2025

年中國大陸、歐美以及

ROW地

區

的

收

入

年

復

合

增

速

分

別

為

22%/20%/25%

，

到

2025

年

收

入

占

比

將

分

別

為

52%/17%/31%。高端化：多點開花1）生命信息與支持：監護儀、麻醉機步入全球引領階段公司的生命信息與支持板塊產品包括監護儀、呼吸機、麻醉機、心電圖機、除顫機、

手術燈、手術床、吊塔吊橋、輸注泵、手術室/重癥監護室（OR/ICU）的整體解決方案等。

2016-2020

年，生命信息與支持業務收入由

35.62

億元增長至

100.06

億元（CAGR為

29.46%）。2020

年該板塊實現收入

100.06

億元，同比增長

57.80%。其中，2017

年收入

占比最高的是監護儀，達到

38.24%，其次依次為麻醉機，燈床塔，除顫儀。在生命信息與支持領域，公司推出了

BeneFusionN系列輸注泵及中央站、NB350

新

生兒無創呼吸機、VS8/9

監護儀、4K內窺鏡攝像系統、uMED除顫儀、R80

醫用橋梁式

吊塔等新產品。公司在國際市場，已成為了發達國家重癥學科和信息化建設的首選品牌之一，例如

在英國皇家帕普沃思醫院實現了全院級監護儀和

IT系統的裝機，憑借產品的信息化互聯

優勢成為了美國第六大醫聯體未來十年唯一的監護儀供應商，未來還將加速滲透。a、監護儀：強有競爭力的成熟尖刀產品，全球第三、國內第一。監護儀是一種要通過傳感器測量病人生理參數，并與設定的指標值進行比較，如果

出現超標，可向醫務人員發出警報的裝置或系統。監護儀能夠對病人的生理參數進行

24

小時連續監測，檢出變化趨勢，指出臨危情況，供醫生應急處理和進行治療的依據，使

并發癥減到最少達到緩解并消除病情的目的。監護儀根據功能進行分類，可以分為床邊

監護儀、中央監護儀、離院監護儀。床邊監護儀是設置在床邊與病人相連的監護儀，它

可以監測心電、血壓、呼吸、體溫、心功能和血氣等各種生理參數，在臨床上可用于手

術室、ICU、高壓氧艙、急診室、分娩室、普通病房等。我國監護儀市場穩健增長。中國醫療器械行業協會統計數據顯示，2017

年全球（不

含日本）監護儀市場規模為

27.9

億美元，全球監護儀市場已相對成熟；2017

年我國監護

儀市場規模達到

20.2

億元。相比歐美醫療體系健全地區，中國醫療機構數量增長明顯，促使醫療器械及醫院基礎設施需求劇增，預計未來對病人監護儀的需求會保持一定速度

的增長。公司的監護儀產品市占率全球第三，國內第一。目前全球醫療監護儀重點品牌主要

包括飛利浦醫療、GE醫療和邁瑞醫療。2017

年全球監護儀市場中，飛利浦和

GE分別

占據了

38%和

26%的份額，邁瑞醫療以

10%的市場份額位居第三。公司監護儀產品在國

際市場的競爭力持續提升，例如在英國市場的占有率已是數一數二，在美國市占率名列

第三。國內監護儀市場集中度較高，邁瑞醫療在國內的市占率優勢較為明顯，2017

年占

據

65%的市場份額，顯著高于

17%市占率的飛利浦和

4%市占率的

GE。得益于公司產品

的智能化水平較高、輔助診斷能力較強且性價比優勢明顯，預計未來公司在國內監護市

場的份額仍有進一步提升空間。公司已形成全面覆蓋高中低端的產品線。公司以基礎型監護儀起家，2008

年收購

Datascope監護業務，高端產品

BeneVisionN系列推出后公司進入高端監護領域。目前

公司在監護產品方向聚焦智能化產品新形態，開展智能報警預警、臨床輔助診斷、床旁

設備互聯、促進患者提前下床的移動監護系統、基于物聯網設備數據管理平臺等技術研究，持續打造全球領先、智能且經濟的全院監護系統，預計未來監護產品競爭力將持續

提升。b、麻醉機：高端產品進入國際市場，市占率穩步提升。麻醉機是手術室的主要設備，基本功能是實現手術病人通氣以及揮發性麻醉劑精確

輸送，使病人達到適宜的全身麻醉狀態，并監測設備自身以及病人狀態，保障病人的生

命安全。2019

年公司占據國內麻醉機市場份額的

29%，已超越

GE成為國內第二，僅次于德

爾格。2016-2020

年公司麻醉機銷售量年均復合增速達

16.60%，2020

年銷量

8247

臺。

2015-2017

年公司麻醉機平均單價分別為

8.7

萬元、9.4

萬元、9.1

萬元。公司麻醉機產

品包括高端的

A系列（A9、A7、A5），中低端的

WATO系列（WATOEX-65

Pro、

WATOEX-65、WATOEX-55）及麻醉蒸發器

V60

系列。公司的麻醉系列產品在產品性

能、智能化操作等維度具備明顯競爭力，未來在國際和國內市場均有發展機遇。c、除顫儀：產品線齊全，AED國內市場空間大。除顫儀是一種通過電極將電脈沖施加于患者的皮膚或者暴露的心臟，用來對心臟進

行除顫的醫用電器設備。對于心臟驟?；颊?，除顫每延遲

1

分鐘，生存率下降

7-10%。

我國心源性猝死發生率為

41.8/10

萬人，我國每年約有

54.5

萬人死于心源性猝死。院內

除顫儀主要應用于急診室、ICU、手術室等；院外除顫儀又稱自動體外除顫儀（AED），

可放置于公共場所，非專業人士均操作，是搶救心源性猝死的重要醫療器械。公司除顫及心電產品包括

BeneHeartD除顫系列、AED系列及心電圖機

BeneHeartR系列。公司于

2009

年推出

BeneHeartD6，并于

2013

年推出了首臺雙相波

AED產品

BeneHeartD1，從而打破了海外產品在該領域的壟斷地位。目前我國

AED安裝量較歐美國家較低，政策驅動

AED普及度提升。目前美國

AED數量已經超過

100

萬臺，平均每

10

萬人有

317

臺。日本自

2004

年開始配置并推廣

AED，

目前全國大約有

60

萬臺，平均每

10

萬人約有

235

臺。我國平均每

10

萬人僅有

0.2

臺

AED。相關政策陸續出臺，推動

AED普及度提升。近年來，完善公共急救服務能力已被寫

入我國的各級規劃或條例。《健康中國行動

2019-2030》提出，完善公共場所急救設施設

備配備標準，在學校、機關、企事業單位和機場、車站、港口客運站、大型商場、電影

院等人員密集場所配備急救藥品、器材和設施，配備

AED。深圳市先后出臺了《深圳市

2017

年政府投資項目計劃》《深圳市“十三五”AED配置使用實施方案》等文件。未來

隨著社會公共急救知識的加強以及相關政策法規的完善，AED產品普及度將進一步提升。2）體外診斷：HyTest補齊核心原料短板，發光高端化可期。公司體外診斷產品線豐富，可提供完整的實驗室解決方案。公司體外診斷業務主要

為實驗室、診所和醫院提供儀器和試劑產品，通過對人體的樣本（如血液、體液、組織

等）的檢測而獲取臨床診斷信息。產品涵蓋了血球、化學發光、生化、血凝、尿液、流

式細胞、微生物、糖化八大領域，產品型號涉及

100

余項，能提供具有溯源性的

18

個套

餐，120

余項生化免疫試劑項目，可針對不同的臨床需求提供完整的實驗室解決方案。

2020

年針對突發的新冠疫情，公司推出了靈敏度高、特異性好的新冠抗體檢測試劑產品。公司試劑快速增長，強勢血球產品占比較高。2020

年公司體外診斷業務收入達到

66.46

億元（+25.69%），占比整體營業收入的

31.61%；毛利占比達到

29.06%。體外診

斷產品毛利率水平保持穩定，2020

年為

66.11%。產品結構角度，隨著體外診斷儀器的滲透率提升，2015-2017

年試劑產品收入占比

由

47.87%逐漸提升至

52.15%。2017

年公司體外診斷試劑、儀器和其他產品分別占板塊

收入的

52%/44%/4%。公司體外診斷業務的整體毛利率呈上升趨勢。其中，試劑產品毛

利率較高，2017

年為

78.19%。收購

IVD原料供應商

HyTest，加化研發平臺能力。2021

年

5

月，公司公告擬收購

HyTestInvestOy及其下屬子公司

100%股權，收購總價預計約為

5.45

億歐元。HyTest是全球頂尖的專業

IVD上游原料供應商，主要產品包括單克隆抗體、抗原、多克隆抗體

及血清和血漿制品。在心標領域，cTnI（心肌肌鈣蛋白

I）是衡量

IVD公司的免疫檢測系

統能力和產品質量標桿，2004

年

HyTest的

cTnI被

AACC選為國際心肌標準物質的原料。

此外，HyTest在傳染病、炎癥、凝血等方面也有原研和生產能力。技術層面，HyTest具有扎實的單克隆抗體設計、研發和生產能力，同時，能夠快速滿足新的和不斷增長的市

場需求，如

Covid-19

關鍵新試劑快速設計開發。自主免疫原料能力至關重要，試劑原料自研自制，是試劑質量的重要保證。試劑原

料的好壞，很大程度決定了試劑質量的好壞。邁瑞現有能力未達到行業主流水平，通過

并購，邁瑞將補強核心原料自研自產能力，提升核心原料自制比例。本次交易有利于邁

瑞更好地整合資源，完善化學發光產品研發及供應鏈平臺建設，此次收購對邁瑞未來在

IVD領域加深研發和業務拓展，有極其重要的戰略意義，為

IVD業務的全球化奠定堅實

基礎。化學發光：行業持續擴容，IVD業績增長主驅動力化學發光由于其靈敏度高、特異性強、自動化程度高等特點，化學發光在我國已占

據免疫診斷

80%以上的份額，而且是體外診斷領域中最大的子賽道。2019

年我國化學發

光市場規模超過

200

億元，增速約

20%。化學發光的技術壁壘較高，均為封閉系統，國

內市場處于被進口產品壟斷的狀態，國產品牌市占率不到

30%，進口替代空間巨大。邁瑞在

2013

年推出了首款全自動化學發光儀器及試劑產品，并于

2017

年推出了

480T/h的高速旗艦機型，單機檢測速度居于全球一流水平。2020

年公司在國內新增裝機

約

2200

臺，截至

2020

年底，國內市場裝機存量超過

7000

臺，國際市場裝機存量超過

2000

臺?；瘜W發光試劑方面，公司檢測菜單覆蓋腫瘤標志物、傳染病、甲狀腺功能、心肌標

志物、性激素等主要領域，項目數量達到

85

個，檢測項目豐富程度已與進口品牌相當，

目前邁瑞產品已在三甲醫院市場占據一席之地。但由于進口品牌羅雅貝西在發光市場的

強勢地位，特別是在高端市場通過流水線等形式占據了較好的卡位優勢，未來公司在儀

器、試劑、流水線、校準等維度需全面提升綜合服務實力，才能繼續提升在三甲醫院的

市占率。化學發光儀器設備性能與穩定性和外資品牌接近。雖然與外資品牌還存在一定的差

距，但近幾年國產檢測系統在各項性能上有了明顯的提升。從儀器的檢測速度、樣本位、

試劑位、出樣時間、檢測路徑等參數來看，國產儀器均能達到國際一線水平。公司的

CL6000i在檢測速度、樣本位、試劑位方面對比進口產品有較大優勢。血液細胞檢測：國產龍頭優勢明顯，市占率有望進一步提升血液細胞檢測主要用于醫院檢驗科，針對血液樣本中各項血細胞等成分進行定量分

析。2019

年，國內血液細胞檢測市場規模約

53.9

億元，同比增長

11.8%，市場集中度較

高。邁瑞在國內市占率第二，約占

33%，僅次于希森美康。血液細胞檢測是公司的優勢

項目，公司產品包括太行血液分析流水線、五分類血液細胞分析儀、三分群血液細胞分

析儀，其中三分類產品以低端市場為主，五分類產品以高端三級醫院為主，產品品類齊

全，可以滿足各類不同層次客戶的需求。針對臨床需求打造

CRP特色產品。公司于

1998

年推出中國第一臺準全自動三分類

血細胞分析儀，2013

年推出第一代血球流水線，2016

年推出第二代高端太行血液分析流

水線

CAL8000

幫助公司打開三級醫院高端市場。希森美康較早進入中國市場且技術、品牌均居于全球領先。經過多年的深耕，目前邁瑞在儀器、試劑、流水線、主要參數指標

等領域均不遜于希森美康，未來邁瑞有望繼續搶占高端市場份額。針對臨床需求，打造

CRP特色產品。公司

2012

年推出的

BC-5390CRP一分鐘即可

實現五分類+CRP的聯合檢測，CRP-M100

是全球第一臺模塊化高速、全自動

CRP分析

儀，CAL3000

血液細胞分析儀是全球第一臺臺式血細胞全血

CRP級聯。公司

CRP產品

在功能上與希森美康相比形成了差異化優勢。生化分析：國內市占率第三生化診斷是醫院最常規的檢測項目之一，經過近幾年發展國內生化診斷市場競爭已

較為充分，中低端市場已基本完成進口替代，高端市場仍集中在外資手中。目前邁瑞在

國內生化分析類產品中排名第三，僅次于貝克曼和羅氏。生化分析領域，邁瑞是全球幾

家能夠提供全系列高性能生化檢測系統的廠家，試劑產品涵蓋了血脂、肝功、腎功、心

血管、糖尿病、風濕和特種蛋白等

7

大套餐，整體的競爭實力較強。3）醫學影像：Resona系列技術突破，駛入高端藍海市場醫學影像主要通過非侵入方式取得內部組織影像進行診斷，目前臨床應用較廣的醫

學影像設備分為

X線成像（DR）、計算機斷層掃描（CT）、磁共振（MRI）、超聲等領域。

由于技術不同，各類設備的特點和應用領域差別較大。當前邁瑞的醫學影像產品聚焦于

超聲和數字

X射線成像系統（DR）領域，產品包括臺式超聲、便攜超聲、黑白超聲、數

字

X射線成像系統、移動數字

X射線成像系統。其中成功實現高端化的彩超是公司影像

產線核心產品。全球超聲市場疫情后料將反彈。根據

QYResearch的數據顯示，全球超聲市場規模

從

2013

年的

59

億美元增長到

2019

年的

74

億美元，近年來保持

3-4%的增速，在經歷

疫情沖擊后，我們預期

2021

年全年超聲市場將有所反彈。全球超聲市場增長的動力一方

面來自于老齡化加深、疾病發病率提升背景下醫療診斷檢測的剛性需求，另一方面則來

自超聲診斷在臨床應用中的進一步延伸和細分，如精準麻醉、超聲引導穿刺、超聲引導

微創手術等。國內超聲市場將持續受益基層擴容、POC市場需求釋放。根據中國產業信息網的數

據顯示，中國超聲市場規模從

2013

年的

65

億元增長到了

2019

年的

91

億元，總體市場

增長平穩。超聲診斷設備是醫療機構常規設備，受益于分級診療政策下基層市場醫療資

源配置水平的提升，國內超聲診斷的剛性需求不斷釋放，同時國內以邁瑞、開立等為代

表的超聲企業超聲診斷技術上不斷縮小與外資的差距，其高端產品陸續進入高端市場。

此外，除了傳統的超聲科室外，臨床

POC市場對于超聲設備特別是便攜式高端彩超的需

求在快速釋放，國內超聲市場未來仍有望保持穩健增長。2020

年邁瑞醫學影像板塊營業收入

41.96

億元，同比增長

3.88%，占比公司整體營

業收入的

20.33%。醫學影像類設備具備較高的技術壁壘，產品毛利率處于較高水平，

2015-2018

年由于彩超產品特別是高端彩超的增長較快，帶動了影像板塊毛利率從

65%

提升至

71%。2019

年國家財政支出緊縮、醫?？刭M等因素導致國內公立醫療機構采購超

聲放緩，2020

年疫情影響下，民營類醫療機構的體檢需求下滑較多，醫保監管變嚴導致

超聲設備采購放緩。未來隨著醫療體系新改擴的推進，對醫療體系的投入將加大，超聲

采購有望得到恢復。公司彩超體系全面，涵蓋低端至高端各類產品。不同層級的醫療機構的超聲市場存

在較大的差別，三級醫院一般采購較為高端的超聲儀，均價較高，而基層市場采購國產

設備較多，均價較低，產品一般為中低端。在縣級、社區/鄉鎮公立醫院等中低端市場，

邁瑞市場份額占比明顯高于中高端市場，2018

年在縣級公立醫院超聲市場中，邁瑞占比17.8%，高于市級公立醫院占比，公司在社區/鄉鎮公立醫院超聲市場占比

34%，位列第

一，遠高于排名第二的

GE。公司中低端產品

DC系列性價比高，成為進口替代的主力。

同時，隨著分級診療政策的推進，中低端市場具備很大的擴容空間，公司未來有望優先

受益。Resona系列彩超幫助公司突破高端彩超壁壘。2013

年邁瑞公司收購美國超聲品牌

Zonare進一步提升了在高端彩超領域的技術實力，而后于

2015

年末發布了中國第一臺

高端臺式彩超

Resona7，所采用的域掃描成像技術代表了未來超聲成像的發展趨勢。目

前公司在超聲市場已形成了品類齊全、中低端覆蓋的產線集群，處于較好發展階段。平臺化：智慧醫療實現更高維度平臺化，新興業務開啟增長新動能公司發揮現有的渠道與技術平臺，在三大傳統業務領域以外，開發出“瑞智聯”IT解決方案、“瑞影云”影像云服務平臺、獸用器械、微創外科等新業務領域，為公司帶來

新的業績增長點。1）智慧醫療解決方案：終極形態的跑馬圈地充分發揮多產品優勢，公司已逐漸由醫療器械產品的供應商蛻變成為提升醫療機構

整體診療能力的方案商。近年來智慧醫院的建設成為了醫療機構的重要發展方向。公司

基于在生命信息與支持、體外診斷及醫學影像領域產品線的全面布局，推出了創新性的

“瑞智聯”、“瑞智檢”、“瑞影云”IT解決方案，搭建院內醫療設備的智能化、信息化、

集成化管理體系，滿足了醫院日益凸顯的信息化建設需求，達到了醫院提升管理和運營

效率的目標。邁瑞在助力智慧醫院的建設中擁有突出的競爭力。公司具備產品組合、臨床能力、

IT方案搭建等三項關鍵能力。作為國內醫療器械龍頭公司，橫跨三大產線的產品組合和

經過三十年自主研發積累的臨床經驗使得公司在產品和臨床上的能力毋庸置疑，同時通

過二十年的國際化發展，公司在發達國家市場已經積累了豐富和成熟的

IT方案設計能力。

邁瑞將在國內智慧醫院的建設浪潮中擔任主力軍的角色。瑞智聯

IT解決方案進一步提升醫院運營效能。公司推出的

IT信息化解決方案旨在通

過物聯網技術，實現全院級或科室級醫療設備間的互連互通及與信息系統的連接，將原

本分散的病人數據和信息進行匯總和智能分析?；诠驹诒O護儀、麻醉機、呼吸機、

輸注泵等多產品的布局和優勢，已推出包括全院、重癥、圍術期、急診、心臟科、普護

在內的多場景解決方案。瑞智聯通過設備、人、工作流之間的數據交換，實現信息互聯

互通，打通信息孤島，進而升級醫院管理，提升科室運營效率，助力提升醫療服務質量。

另外，瑞智聯

IT方案在國內抗擊新冠疫情中發揮了巨大的作用，醫院通過對設備的遠程

監控和信息匯總，有效地減少了因醫護人員反復出入隔離病房而造成的感染風險?；诳缈剖业亩喈a品布局，公司實現臨床診斷數據的融合，助力大數據科研。通過

集成設備數據，構建設備全息數據庫，與醫院已有的臨床數據庫互補并有機結合，向醫

護人員提供有效的臨床輔助診斷和治療信息，并且助力大數據科研，為智能化應用打下

基礎。智能化應用已經逐步成為醫療器械研發的一個重點方向，而數據搜集、信息整理、

搭建高質量臨床數據庫是實現智能化臨床應用的關鍵基礎。在此基礎之上，公司三條產

線的產品都開始構建全面的智能化臨床應用。例如使用智能化成像、定量分析、輔助診

斷等功能來提升超聲產品的工作效率和診斷質量；使用智能化形態學分析、自動化樣本

操作等功能來減輕檢驗醫護人員的工作強度，同時保障質量控制；使用智能化連續實時

狀態分析、狀態惡化早期預警等功能來保證患者安全、提升診療滿意度。通過這些智能

化臨床應用，實現協助醫生盡早發現病情變化、盡快給出準確的輔助診斷結果、提高診

療質量和效率。針對超聲圖像質量控制、超聲醫生資源不足等問題，公司推出了“瑞影云++”影像

云服務平臺?！叭鹩霸?+”通過連接邁瑞影像設備和用戶的云端生態應用平臺，創新性地提

供了可供用戶自主創建和運營的云社區以及多種云端應用。超聲醫生通過云服務平臺的

新式交互溝通媒介，可開展帶遠程質控的醫聯體會診、教學培訓、病例討論和云端課堂

等活動，提升醫共體/醫聯體的整體診療水平。疫情更加速了遠程醫療服務平臺普及應用

的進度。2）獸用器械：寵物醫療潛力巨大隨著寵物飼養數量增長，寵物醫療市場規模將持續擴大。隨著國家經濟發展以及人

們生活消費水平的提高，動物在人類的生活中扮演著越來越重要的作用，無論是畜牧業

的養殖動物還是家中飼養的寵物，數量都在逐年增長。2019

年我國城鎮寵物犬、貓數量

分別達到

5503

萬和

4412

萬只，分別同比增長

8.22%和

8.56%。2019

年，我國寵物飼

養率約

17%，遠低于美國、澳大利亞、英國等發達國家，增長空間較大。隨著寵物數量

的不斷增加，用于寵物醫療的支出也將增長，寵物醫療行業需求顯著增大。寵物醫療市場需求潛力大。寵物市場的高速發展推動寵物醫療需求的增長。相比人

用醫療器械市場存在醫?？刭M等政策影響，寵物醫療完全由寵物主支付，消費屬性明顯。寵物醫院數量不斷增加將拓展診療設備市場空間。伴隨寵物數量的快速增長，寵物

醫院數量由

2014

年的

1.31

萬家增長至

2018

年的

2.65

萬家。未來寵物醫院競爭程度將

會進一步提升，經營管理能力較強的連鎖寵物醫院的競爭優勢和市場地位將被持續鞏固，

將促使寵物醫院對診療設備進行配置與升級。2019

年寵物醫院中國產設備占比約為

53%，

預計未來性價比較高的國產品牌市占率有望進一步提升。公司