卓越新能研究報告：深耕生物柴油二十年，龍頭企業成長可期一、卓越新能：專注主業二十年，打造國內生物柴油龍頭企業1.1

公司簡介：國內生物柴油龍頭企業龍巖卓越新能源股份有限公司（簡稱“卓越新能”）成立于

2001

年，于

2019

年在科創板上市，進入國內資

本市場，公司為國內首家從事廢舊油脂制取生物柴油技術研發的企業，是我國生物柴油行業的龍頭企業。目前

公司從事以生物柴油為主，生物酯增塑劑、工業甘油、醇酸樹脂等深加工產品為輔的研發、生產和銷售，形成

了廢舊油脂制取生物柴油、副產物粗甘油提煉及生物柴油深加工為一體的產業鏈布局，產品廣泛應用于交通運

輸、涂料、表面活性劑行業。公司擁有獨立的研發機構和技術團隊，具備較強的自主創新能力和產業化應用能

力的國家級高新技術企業。公司建有省級企業技術中心、重點實驗室和工程技術中心等科研平臺，陸續承擔了

“國家重點新產品計劃”、“國家火炬計劃”、國家“十五科技攻關計劃”、國家“十一五科技支撐計劃”、國家“十

二五科技攻關計劃”等生物柴油應用技術研發課題與示范項目，并取得大量科技成果。公司自

2001

年成立伊始一直致力于從事廢油脂制取生物柴油的技術研發，并于

2002

年在龍巖建成第一條

年產

1

萬噸生物柴油示范線。2006

年在英國倫敦證券交易所

AIM上市，借助國際資本有效推動企業跨越性發

展。2008

年公司新增自主研發的生物質增塑劑產品，同年對龍巖生產線進行技改并新增廈門生產線，生物柴油

總產能達

10

萬噸/年。此后公司開始關注海外市場，進行技術攻關，2012

年解決副產物甘油提純問題、新增工

業甘油產品，2016

年獲得

ISCC認證生物柴油產品，實現出口直銷歐盟市場，位列國內生物柴油出口量第一。

2019

年公司開建美山年產

10

萬噸生物柴油和

5

萬噸天然脂肪醇項目，同年

11

月在上海證券交易所科創板上市。

經過近

20

年的發展，公司目前擁有龍巖平林分廠、龍巖東寶分廠、龍巖美山分廠和廈門卓越生物質能源有限公

司四個生物柴油生產基地，合并年產能超過

38

萬噸；擁有致尚生物質材料發展有限公司、卓越生物基材料有限

公司兩個生物基綠色材料生產基地，主要產品為生物酯增塑劑、環保型醇酸樹脂、工業甘油，合并年產能超過

9

萬噸。公司是我國生物柴油行業目前產能規模大、出口量多、創新能力強勁的龍頭企業。公司股權結構集中，實控人為核心技術人員。公司自成立以來公司控股股東與實控人均未發生變化，截至

2021

年三季報，葉活動為公司實際控制人，葉活動、葉劭婧、羅春妹三人為一致行動人，通過龍巖卓越投資有

限公司與香港卓越國際控股有限公司持有卓越新能

75%的股份，股權結構集中。此外，葉活動為公司的核心技

術人員，全程參與了公司各項專利和非專利技術的研發過程，同時作為課題帶頭人先后承擔了“生物柴油國家

重點新產品計劃”、國家“十五科技攻關計劃”、國家“十一五科技支撐計劃”、國家“十二五科技計劃”等課題

任務，并先后榮獲福建省科學技術獎三等獎，廣東省科學技術一等獎等獎項，助力公司核心業務穩定發展。1.2

財務指標優異，近年來業績穩健增長近年來收入利潤穩健增長。2015

年以前，公司業務主要面向國內，但國內針對生物柴油添加并無強制性政

策，2014-2015

年原油價格大幅下跌，生物柴油行業的利潤空間被大幅壓縮，公司業績跌入谷底。2015-2016

年

公司加緊進行產品和工藝優化，依靠前幾年的技術積累和創新，及時進行技改，解決了各項關鍵技術和工藝難

題，在產品質量達到歐盟標準后又迅速實現規模產出。實現出口以來，公司業績穩步增長，2016-2020

年，公司

營收由

4.66

億元增長至

15.98

億元，CAGR為

36%，2021

年前三季度，公司實現營收

19.82

億元，同比增長

65%。

歸母凈利方面，2016-2020

年，公司歸母凈利由

0.5

億元增長至

2.42

億元，CAGR為

48%，2021

年前三季度歸

母凈利為

2

億元，同比增長

3.49%，增速有所下滑主要系二季度原材料價格異常上漲所致。盈利能力方面，2017

年受國內地溝油回流飼料領域等因素影響，廢油脂采購價格明顯上漲，至

2017

年一

季度達到階段高位，此外受原油價格的逐漸回升，廢油脂價格也相應提高，公司毛利率有所下滑。2020

年由于

原料成本上升較快，疊加人民幣升值影響，加上運費計入營業成本，毛利率略有下滑至

15.37%，整體看，自實

現出口以來，公司毛利率呈上升趨勢。費用率方面，隨著公司規模的擴張，公司生產管理的不斷成熟，經營規

模擴張帶來的規模效應體現，公司期間費用率持續下降。從產品結構來看，生物柴油貢獻了主要毛利，2020

年占比超

80%，此外公司增塑劑、工業甘油、醇酸樹脂

等衍生產品陸續放量，這些產品毛利率相對生物柴油更高，生物柴油、增塑劑、工業甘油、醇酸樹脂近五年平

均毛利率分別為

13.6%、21.1%、37.5%、17.55%，可以增加生產的綜合效益，增強公司的盈利能力。公司主要產品生物柴油主要出口歐盟，用于與化石柴油的摻混調合，境外客戶主要為燃料油的生產銷售企

業，部分為貿易商客戶，出口占比超過

95%，少部分銷往國內，主要用于環保型增塑劑原料及工業鍋爐燃料。

生物酯增塑劑和工業甘油產品則主要銷往國內市場，占比超過

99%。二、生物柴油行業：“雙碳”背景下，生物柴油外需強勁，內需空間大2.1

生物柴油前景廣闊，原料優勢助力外銷市場生物柴油生產中的主要原材料為各種動植物油脂，是化石柴油的優良替代品。其作為清潔能源，在燃燒過

程中不會給環境新增碳排放負擔，而且與化石柴油相比，生物柴油不含對環境造成污染的芳香族化合物，具有

良好的生物降解特性，故被稱為可再生的清潔能源，被世界各國列為重點優先發展的領域。相比較世界其他生

物柴油產區，我國以廢棄油脂為原料生產生物柴油及相關產品是重要的發展方向，利用回收廢棄油脂生產生物

柴油及相關產品屬于生物質能源、新能源、資源綜合利用及循環經濟產業，被國家大力扶持與鼓勵發展。2020

年中央經濟工作會議首次新增了重點為“碳中和”的亮點。以廢棄油脂（地溝油）為原料生產的生物

柴油產品，相比其他原料生產的生物柴油，將以其可再生、可循環的減排優勢大大助力國內“碳中和”。我國餐

廚垃圾占城市生活垃圾比重大致范圍為

37%-62%，2019

年全國餐廚垃圾產生量突破

1.2

億噸。因此，將廢油脂

回收后生產成生物柴油，實現廢油脂資源化處置，不僅可以減少廢油脂環境污染和非法利用等問題，而且能夠

節約我國有限的石油資源，這對我國生物柴油行業的發展極為有利。綠色環保發展成未來趨勢，生物柴油變為“香餑餑”。由于化石燃料大量使用導致全球環境問題頻發，化石

燃料未來可預見枯竭引發的能源危機在步步緊逼全社會做出改變，綠色可持續發展已成未來發展趨勢。對應鋰

電等新能源動力汽車逐步替代傳統汽油動力汽車，綠色環保的生物柴油可以逐步替代傳統化石柴油，實現可持

續發展。隨著節能減排以及“碳中和”、“碳達峰”概念與政策的提出和推廣，可再生清潔能源生物柴油除

了

2020

年由于疫情影響有輕微下降，全球產量以及需求量基本保持穩定增長態勢。在碳減排大趨勢下，

高能耗行企業受到碳排放和能耗超標影響而停工或限產，生物柴油可替代部分化石能源保障生產企業生產

持續正常運行。2.2

歐盟生物柴油需求巨大，原料結構調整提供發展機遇目前生物柴油價格已經超過

10000

元/噸，生物柴油價格上漲的主要推動力來自于歐盟國家在碳減排壓力下

的巨大需求。2019

年生物柴油總產量約

3700

萬噸，同比增長

13％，其中歐盟擁有全球最大、最活躍的生物柴

油市場，在世界主要經濟體中，歐盟生物柴油生產、消費、進口量均遙遙領先。消費角度來看，生物柴油消費

地區主要集中在歐洲、北美、南美、東南亞等地區。歐洲地區生物柴油消費量占比全球總消費量的

47%，東南

亞地區(印度尼西亞、馬來西亞等)占比

18%，南美地區(巴西、阿根廷等)占比

17.9%，北美地區(美國等)占比

16%。

而生物柴油需求在全球植物油總需求中占到

30%左右的比例，并且隨著各國政策的變動而變化較大，其需求市

場有著較大的增長潛力。因此目前出口仍是國內生物柴油企業的主要方向。主要消費國依然是歐洲和美國，2019

年開始，由于受美

國懲罰性關稅影響，美國對生物柴油實施加征

25%的懲罰性關稅，導致國內生物柴油產品對美國市場毫無競爭

力。而歐盟則實施了一系列的生物燃料摻混政策，因此中國生物柴油產品除用于環保增塑劑、表面活性劑等基

礎化工原材料外，大部分出口歐盟地區。根據歐盟法規，2020

年交通運輸中使用的可再生能源比例需達到

10%

的目標，生物柴油以其優越的減排性能、氧化安定性、燃燒性能等，是可再生能源的重要貢獻者。中國生物柴

油隨著歐盟的需求擴大，出口量逐年提高，2020

年已經達到

91

萬噸，2015-2020

年復合增長率達到

120%。生物柴油是以植物和廢棄油脂等生物基材料為原料加工的柴油，減排效果好，但是生產成本目前相對于化

石能源沒有優勢，因此其推廣離不開政策的強力支持，從

2009

年開始，歐盟便開始實施《可再生能源指令》，

明確

2020

年生物燃料在交通領域摻混比例達到

10%，2023

年達到

14%，在強制摻混政策持續驅動下，歐盟生

物柴油常年供不應求。目前歐盟生物柴油的主要原料來自于糧食，例如菜籽油、豆油、棕櫚油等。在《可再生能源指令（第二版）》

中，歐洲要求基于糧食作物的第一代生物燃料的摻混上限要逐年減少

0.3

個百分點，2026-2030

年要逐年減少

0.4

個百分點；以廢棄油脂的二代生物燃料的摻混下限從

2021

年的

1.5%上調到

2030

年的

6.8%。因此歐洲生物柴油

原料的構成，廢棄油脂所占比例逐年升高，由

2012

年的

7.7%上漲到如今的接近

23%。同時，根據

2021

年新修

訂的《可再生能源指令（第二版）》，可再生能源在歐盟能源消費總量份額由

32%提升至

40%，2030

年實現溫室

氣體減排

40%上升至

55%，進一步彰顯歐洲節能減排決心，未來生物柴油在歐洲市場有更大提升空間。相比較歐盟主要使用糧食制造生物柴油，國內生物柴油主要原料來自于廢棄油脂，廢棄油脂制生物柴油屬

于廢舊能源再生，根據歐盟出臺的《可再生能源指令》，如果生物燃料的原料來源為廢棄物、非食物纖維或木質

纖維等，在計算運輸部門生物燃料消費比例時，在荷蘭、英國等國家相比常規生物燃料其使用量遵循雙倍減排

計數原則，因此使得廢舊油脂生產的生物柴油和其他油料制生物柴油之間形成了天然的價格差距。按國內標準，一代生物柴油由于官能團酯基存在，其含氧量更高，在高海拔寒冷地區相比于傳統柴油燃燒

效果更好，但同時也存在著石化柴油添加比例上限、使用噪音大、容易使發動機結垢等缺陷。與一代生物柴油

酯化酯交換生產工藝不同的是，二代生物柴油采用深度加氫及異構化工藝，將廢棄油脂中的含氧親水基團轉化

為可燃燒疏水基團，得到與石化柴油化學結構相同的烴類液體染料，單位質量熱值更高。更為專業的生產技術

工藝使得二代生物柴油進入門檻更高。二代生物柴油相比一代有著儲存時間長，添加比例不設上限等優勢，生

物柴油添加比例可在

30%基礎上進一步上調，未來市場空間更為廣闊。歐洲生物柴油分為

PartA和

PartB兩類，

其中高脂肪酸含量的餐飲廢油、棕櫚酸油原料

Browngrease屬于

PartA類型，添加比例設置下限，低脂肪酸含

量餐飲廢油原料

UCO屬于

PartB類型，添加比例設置上限。公司出口歐洲全部屬于

PARTA類生物柴油，由于

添加比例設下限，市場存在硬性需求。隨著歐盟對于生物柴油添加比例的結構性調整，國內以廢棄油脂為原料

生產生物柴油產業鏈迎來良好發展機遇，伴隨著整體生物柴油添加比例的提升和一代生物柴油添加比例的下調，

以廢棄油脂為原料的生物柴油需求有望加速提升。隨著公司對于以廢棄油脂為原料的一代生物柴油以及二代生

物柴油的產能的釋放，外銷市場空間巨大。2.3

美國供需上升，市場空間繼續成長雖然目前美國并不是國內生物柴油主要出口國，但是由于美國實施的生物柴油最低使用量政策以及再生能

源

RIN機制（可再生燃料識別碼。美國環境保護署（EPA）管理可再生燃料摻兌標準（RFS）的一種合規機制），

美國對于生物柴油的需求量巨大，2017

年美國對阿根廷及印尼的進口生物柴油征收反補貼稅，進口量迅速下滑，

隨著摻混量的提升，預計美國生物柴油的缺口將逐步上升，不乏放開進口的可能。2.4

上海率先建立試點，政策實施加速生物柴油需求將廢油脂回收后生產成生物柴油，實現廢油脂資源化處置，不僅可以減少廢油脂環境污染和非法利用等問

題，而且能夠節約我國有限的石油資源，這對我國生物柴油行業的發展環境極為有利。2020

年

12

月

25

日，上

海市食品安全工作聯合會發布的《餐廚廢棄油脂制

B10

柴油》團體標準正式實施，意味著上海朝著打通餐廚廢

棄油脂制生物柴油進入成品油終端銷售市場的“最后一公里”又邁進了一大步。隨著各省市“碳中和”制度的

不斷出臺和完善，國內部分省市將率先試點生物柴油的添加和應用，之后有望向全國推廣。我國生物柴油產業起步晚于歐美等發達國家和地區。2001

年，我國首家生物柴油工廠興建，從此我國生物柴油開始步入產業化進程。同歐美等國家和地區一樣，我國發展生物柴油首要解決油脂原料的供應問題。我國

食用植物油產需缺口大，產量不到市場需求的

30%，需要大量進口轉基因大豆油，棕櫚油等滿足國內的食用需

求。所以國家不提倡以可食用油脂發展生物柴油，提倡用非食用林木油脂和廢棄油脂發展生物柴油產業。廢棄

油脂是食用油生產、儲存和消費過程中產生的不適宜再食用的油脂，包括餐飲廢油、榨油廠下腳料和動物廢油

等，是典型的回收油脂。據不完全統計，目前我國廢棄油脂年產出總量約

1000

萬噸，其中酸化油

100

萬噸，餐

飲廢油(地溝油)300

萬噸，存放過期的食用油

100

萬噸，動物脂肪

500

萬噸，其中可以作為生物柴油原料的各類

廢棄油脂不低于

500

萬噸/年。若全面實施垃圾分類，地溝油產出總量預計將達到

2000-3000

萬噸。對于地溝油

的回收利用，制造生物質能源，不僅有利于解決食品安全與環境問題，并且在綠色環保發展趨勢下，生物柴油

取代化石柴油符合時代未來發展方向，可以有效幫助我國實現“碳達峰、碳中和”目標，具有一定的社會意義，

以及巨大的成長空間。當前我國生物柴油行業的財政支持政策較少，生物柴油仍處于試點階段，2018

年上海市實施《上海市支持

餐廚廢棄油脂制生物柴油推廣應用管理辦法》，對生物柴油進行補貼，上海是目前國內唯一實行生物柴油添加的

地區，目前國內生物柴油市場消費量較少，交通行業摻混量大概只有

0.2%左右，但同時我國柴油表觀消費量巨

大，2020

年為

1.40

億噸。假設推廣

5%生物柴油摻雜比例，我國將催生約

700

萬噸生物柴油需求，基本可以解

決地溝油的合理回收利用。目前來看，生物質能源無論國內還是海外發展空間都極大，目前公司在海外市場已

經逐漸建立產品口碑，正在發展市場份額中，而國內市場正是有待開發的階段，預計在政府相關政策推出后，

國內市場需求將會迅速擴大，隨著公司產能的不斷擴張，產能釋放將助力公司騰飛。三、卓越新能：技術、原料鑄就行業壁壘，產能擴張增強規模化優勢3.1

二十余載研發投入，實現“資源利用效率+產品質量”雙提升公司自創立以來，就對研發進行持續投入，2011-2020

年，公司研發支出由

1908

萬元增至

7296

萬元，CAGR為

16%，截至

2020

年，公司研發人員占比達到

19%，累計申請專利

160

個，獲得專利

114

個。得益于研發的持

續投入，公司實現了資源利用效率和產品質量的雙提升，依靠領先的技術和工藝，在二十余年的發展中穩健成

長。相比歐盟主要利用菜籽油等生產生物柴油，我國實行“不與人爭糧”的糧食安全戰略以及面對我國植物油

還需大量進口的國情現實，我國生物柴油主要以廢棄動植物油脂制取，其技術發展無法完全參照國外技術路線，

必須通過自主創新，且由于廢油脂雜質含量多，其提純技術難度大。公司自設立以來，在生物柴油工業化生產

工藝、技術及裝備方面持續研發創新、優化升級，通過大量的實驗和中試研究，結合在生產中累積的經驗，針

對我國各區域廢油脂特性，篩選優化出具有多功能特性的催化劑、連續甲酯化工藝、遏制逆反應技術，使廢油

脂甲酯化轉化率超過

98%。公司持續的技術進步和技改優化，使得產品品質不斷得到提升，產品質量達到歐美生物柴油使用要求，并

于

2016

年獲得歐盟

ISCC認證。2#生物柴油是公司主力產品，占比超過

85%，該產品具備碘值適中、色相好、

氣候適應期長，熱值與化石柴油接近等優勢，應用領域廣，適合用作交通燃料，也是公司大量出口歐洲市場的

主要品種。3.2

產能擴張持續推進，下游產品開拓提升經營效益2001-2016

年，公司產品應用市場大多在國內，2001-2007

年，公司產能由

1

萬噸增長至

10

萬噸，但

2007

年開始生物柴油應用遭遇瓶頸，公司將重心轉移至增塑劑等下游領域，新增工業甘油等下游產品，2016

年公司

產能提高至

13.3

萬噸，同年公司產品質量滿足歐盟客戶標準，獲得

ISCC認證，成功打開歐洲市場，并加快產

能擴張腳步，18

年新增龍巖第二條生產線，產能提升至

24

萬噸。截至

2021

年，公司目前擁有

38

萬噸生物柴

油產能，包括東寶基地

10

萬噸、平林基地

10

萬噸、廈門卓越

8

萬噸以及美山

10

萬噸。此外，美山基地再新增

10

萬噸生物柴油已開始建設，遠期規劃

10

萬噸烴基生物柴油項目。除生物柴油項目以外，公司以自有技術為基礎，延申布局生產鏈，將廢油脂充分利用，拓展產品矩陣，提

升生產效益。公司目前擁有

9

萬噸生物基材料產品生產線，包括生物酯增塑劑

4

萬噸、工業甘油

2

萬噸、醇酸

樹脂

3

萬噸，產品大部分滿產滿銷。此外，公司遠期規劃了烴基生物柴油協同項目，包括

5

萬噸天然脂肪醇、5

萬噸丙二醇。1、生物酯增塑劑生物酯增塑劑是以中短鏈飽和占比較高的生物柴油深加工的一種無毒、環保、可降解的新型增塑劑，主要

用于

PVC制品、塑膠跑道等領域，由于其不含苯環、多環芳香烴等物質，已逐步在環保健康制品領域得到青睞。2、工業甘油工業甘油是由生物柴油生產過程中的副產物進一步加工而來，屬于企業提高廢油脂綜合利用，實現生產過

程無污染物排放，以及提高企業盈利水平的深加工產品。工業甘油客戶多樣，產品用途廣泛，如作為化學中間

體用于涂料、樹脂、造紙、制革等以及汽車防凍劑等。3、水性醇酸樹脂水性醇酸樹脂是以長鏈不飽和占比較高的生物柴油、高碘值廢油脂與副產物提煉的工業甘油進行深加工的

環保型產品，是油漆行業的主要成膜基料。水性醇酸樹脂可用于各種油漆的生產，由于其以水為溶媒，在制漆、

刷漆、噴漆過程可大大減少對有機溶劑的使用和減少

VOC的排放，具有良好的市場前景。2020

年公司醇酸樹

脂生產線建成投產，產、銷量分別為

0.54、0.55

萬噸。4、天然脂肪醇天然脂肪醇是以生物柴油為原料，通過氫化制備而成。天然脂肪醇屬于生物基綠色化學品，主要應用于表

面活性劑市場，由脂肪醇制備而來的表面活性劑主要為陰離子表面活性劑和非離子表面活性劑，兩類表面活性

劑的用量占據了國內表面活性劑近

90%的市場。生物基天然脂肪醇制成的表面活性劑相較于石油基表面活性劑，

生物降解性好，不會對環境產生負擔，未來市場發展潛力較大。據公司公告，因天然脂肪醇項目有加氫生產工

藝，公司新增的烴基生物柴油項目也有加氫生產工藝，公司決定將天然脂肪醇項目和烴基生物柴油項目進行協

同規劃和建設。5、丙二醇丙二醇主要用于制備不飽和聚酯樹脂(用于表面涂料和玻璃纖維增強樹脂)、功能流體(防凍液、化冰劑、傳

熱液)、藥品及化妝品、液體洗滌劑、增塑劑等領域。最主要的用途是作為單體與對苯二甲酸合成新型聚酯材料

—聚對苯二甲酸丙二醇酯(PTT)。PTT具有多種優良特性，在地毯工業、服裝材料、工程熱塑料等眾多領域應用

前景十分廣闊。隨著

PTT使用的快速增長，丙二醇的需求也在快速增加。近年來，隨著生物柴油產業的發展，

產生了大量副產甘油，公司采用環境友好的生物工程技術生產丙二