電商行業(yè)專題研究報告：Shopee的制勝之道Sea：東南亞互聯(lián)網(wǎng)龍頭，電商業(yè)務(wù)扶搖直上母公司：游戲、電商、支付業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)Shopee母公司Sea于2009年在新加坡成立，旗下包括數(shù)字娛樂（Garena）、電子商務(wù)（Shopee）和數(shù)字金融（SeaMoney）三大核心業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍主要聚焦于東南亞地區(qū)。截止2021年3月5日，F(xiàn)orrestLi直接持股8.8%，通過BlueDolphinsVentureInc持股8.8%，間接持股7.5%，共持有公司股份25.1%，享有公司37.7%的投票權(quán)。騰訊持有公司22.9%的股份，享有23.3%的投票權(quán)。GangYe與T.RowePriceAssociates,Inc分別持股6.4%和6.2%。2022年1月4日，騰訊將以每股208美元至212美元的價格出售，撤資總額達到31億美元。騰訊將削減約1450萬股股份，持股比例將降至18.7%。電商：交易規(guī)模快速增長，穩(wěn)居?xùn)|南亞電商龍頭地位Shopee是東南亞互聯(lián)網(wǎng)公司Sea旗下的電子商務(wù)平臺，2015年在印度尼西亞、中國臺灣地區(qū)、越南、泰國、菲律賓、馬來西亞和新加坡地區(qū)陸續(xù)推出ShopeeApp，以C2C模式起家，后于2016年上線Shopee網(wǎng)頁端并推出首個Shopee9.9超級購物節(jié)，開啟自建物流體系，2017年推出品牌商城ShopeeMall，拓展B2C模式，2018年與義烏簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，2019年推出直播功能，東南亞帶貨直播模式興起，2020年上線ShopeeFeed賣家引流平臺打造線上購物社區(qū)，2020年蟬聯(lián)東南亞購物類APP各項指標第一。母公司Sea2021電商業(yè)務(wù)維持高速增長，GMV于東南亞市占率或已到4成左右。規(guī)模端，Shopee2021年GMV為625億美元，同比增長136%，3年CAGR達到172%，根據(jù)貝恩咨詢《e-ConomySEA2021》2021年東南亞電商市場規(guī)模為1200億美元，若假設(shè)Shopee80%的GMV來自于東南亞地區(qū)，則其市占率目前已經(jīng)達到42%。營收端，2021電商業(yè)務(wù)營收達到51億美元，同比增長136%，3年CAGR達到262%，從結(jié)構(gòu)來看，Sea業(yè)務(wù)營收占比趨于均衡，數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)營收占比從2016年的95%下降至2021年的43%，電商業(yè)務(wù)營收占比達到51%，目前Sea營收結(jié)構(gòu)趨向于多元化，電商業(yè)務(wù)收入已成為營收的第二增長曲線。Sea盈利水平仍處于低位，主要系電商業(yè)務(wù)虧損較大，但是游戲業(yè)務(wù)盈利能力強，為虧損業(yè)務(wù)持續(xù)支撐。Sea總體2019-2021年non-gaapEBITDA為-1.8/+1.1/-5.9億美元，主要系電商業(yè)務(wù)虧損較多，電商業(yè)務(wù)2019-2021non-gaapEBITDA分別為虧損10.4/13.1/25.5億美元。而Sea起家的主營游戲業(yè)務(wù)正在持續(xù)盈利且能力正在提高，2021年數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)non-gaapEBITDA達到了27.8億美元，同比增長40%，為虧損業(yè)務(wù)持續(xù)支撐。東南亞電商：機遇與挑戰(zhàn)并存的潛力市場機遇：高速成長、社交電商、跨境洼地東南亞市場是電商平臺的兵家必爭之地，理由在于：（1）在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展且社交購物文化濃厚的推動下，電商購物流量得到高速發(fā)展。（2）目前市場處于低滲透、高成長，尚有廣闊的增量空間等待挖掘，行業(yè)規(guī)模5年CAGR達到60%。（3）東南亞諸國依賴進口貿(mào)易，為跨境電商提供了發(fā)展土壤。基于以上三點機遇，我們認為東南亞乃是一個高速成長的跨境電商市場。機遇一：行業(yè)正處低滲透、高增速的成長期東南亞地區(qū)電商滲透率處于低位，用戶數(shù)量仍有較大提升空間。東南亞地區(qū)電商滲透率維持高速發(fā)展，同時從用戶數(shù)量來看，2019年東南亞電商用戶數(shù)量為2.3億，電商用戶滲透率為39.4%，低于同期中國74.8%與美國68.2%，用戶數(shù)量未來有望提升。電商規(guī)模處于高速增長，5年CAGR達到62%。東南亞電商市場規(guī)模從2015年的55億美元以62.3%的CAGR高速增長至2020年620億美元，其中印度尼西亞為最大市場，2020年電商市場份額達到320億美元，占比超過50%；伴隨互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟迎來高速發(fā)展期，疊加電商用戶規(guī)模抬升，預(yù)計電商市場規(guī)模將維持高增長。機遇二：移動社交催化電商滲透目前東南亞地區(qū)正處于人口及經(jīng)濟紅利的釋放期。2020年東南亞六國（印尼、菲律賓、越南、泰國、馬來西亞、新加坡）總計5.9億人口，人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)質(zhì)金字塔型；同時據(jù)IMF預(yù)測，2021-2026年東南亞各國人均GDP將保持高速增長，位居世界前列，高人口基數(shù)、優(yōu)質(zhì)年齡結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟穩(wěn)步增長帶來消費需求升級，驅(qū)動相關(guān)行業(yè)持續(xù)受益。其次，移動化時代到來為互聯(lián)網(wǎng)的普及打下了基礎(chǔ)。東南亞地區(qū)2020年電腦普及率僅為29%，但其東南亞地區(qū)移動互聯(lián)網(wǎng)滲透率從2010年6%快速提升至2020年的67%，大幅超過了電腦普及率，說明了東南亞消費者智能手機的普及率較高，這一變化也推動了消費者使用互聯(lián)網(wǎng)的時長及頻次。因此，在人口經(jīng)濟釋放紅利，且移動時代推動線上化進程，因此東南亞地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)滲透率已達較高水平。東南亞地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)從2010年1.2億以14.5%的CAGR快速增長至2020年4.7億人，2022年1月東南亞地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)滲