2022年中級會計職稱考試《中級財務管理》考點講義第五章籌資管理（下）第一節資金需要量預測【先導知識】資金需要量預測的原理.資金占用與資金來源資產=負債+股東權益I資金占用=資金來逅.資金需要量的預測一一資金來源需要量的預測銷售收入由資產創造，向資產（資金占用）由負債和股東權益（資金來源）提供資金，因此：刖決干 取決于資金來源需要蚩一^系金占用黝量一~~?銷售領梅知識點：因素分析法.計算公式資金需要量二（基期資金平均占用額-不合理資金占用額〉x〈1+預測期銷售增長率）+（1+預測期資金周轉速度增長率）資金周轉速度加快可以節約資金占用

（資產周轉率=徜售收入/費戶）.特點：計算簡便，’容易掌握，預測結果不太精確。.適用條件：品種繁多、規格復雜、資金用量較小的項目。【例題?單項選擇題】甲企業本年度資金平均占用額為3500萬元，經分析，其中不合理部分為500萬元。預計下年度銷售增長5%,資金周轉加速2%,則下年度資金需要量預計為（）萬元。A.3000B.3088C.3150A3213「正確答窠IB［答案解析」下年度費金需要量=（3500-500）X（1+5%）-?（1+2%）=3088（萬元）知識點：銷售百分比法銷售百分比法假設經營性資產和經營性負債（亦稱敏感性資產和敏感性負債）與銷售額存在穩定的百分比關系（即與銷售額同比增長），根據這個假設預計外部資金需要量（亦稱外部融資需求量）。（-）銷售百分比法下的資產負債表結構資產負債與股東權益經營性（敏感性）資產非敏感性資產經營性（敏感性）負債籌資性負債外部股東權益留存收益（內部股東權益）1.經營性（敏感性）資產：與銷售額存在穩定的百分比關系（即與銷售額同比增長），主要包括貨幣資金、應收賬款、存貨等項目。.非敏感性資產：與銷售額之間沒有穩定的百分比關系，如固定資產等非流動資產。.經營性（敏感性）負債：是經營活動中自發產生的負債，亦稱自發性負債、自動性債務，與銷售額存在穩定的百分比關系（即與銷售額同比增K）,主要包括應付票據、應付賬款等項目。.籌資性負債：是產生于籌資活動的負債，主要包括短期借款、短期融資券、長期負債等項目。.外部股東權益：股本、資本公積等。.內部股東權益：留存收益。及產負債與股東枚益經營性（敏感性）資產經營性（敏感性）負債非敏感性資產籌資性負債 、外部股東權益 b籌資性留存收益（內部股東權益）/資金來源【提示】籌資性負債和股東權益屬于籌資性資金來源，即：籌資性資金來源=籌資性負債+股東權益=資產一經營性負債【例題?單項選擇題】（2016年）根據資金需要量預測的銷售百分比法，下列負債項目中，通常會隨銷售額變動而呈正比例變動的是（）。A.應付票據B,長期負債C.短期借款I）,短期融資券「正確答案JA「答案解析J在銷售百分比法下，假設經營負債與銷售額保持穩定的比例關系，經營負債項目包括應付票據、應付賬款等項目，不包拈短期借款、短期融資券、長期負債等籌資性負債。（二）銷售百分比法的基本原理1.外部融資需求量的含義：籌資性負債增加額與外部股東權益增加額的合計。?需求量一一資金來源的增加額融資一一產生于籌資活動，不包括經營性負債增加額外部一一產生于企業外部，不包括留存收益增加額資產增加額負債與股東權益增加額經營性資產增加額非敏感性資產增加額經營性負債增加額籌資性負債噌加額、外部融資］外部股東權益增加額）需求量留存收益增加額（利潤留存額）J;需要增加’的資金量其中，’需要增加的資金量是指籌資性資金來源增加額，即：需要增加的資金量=籌資性負債增加額+股東權益增加額=資產增加額一經營性負債增加額資產熠加額負債與股東權益增加額經營性資產增加額非敏感性資產增加額經營性負債熠加額籌資性負債增加額、外部融資］外部股東權益增加額）需求量留存收益增加額（利河留存額）＞'需要增加?的資金量【提示】銷傳百分比法只預測籌資性負債增加額與外部股東權益增加額的合計，而不確定二者的比例，即銷售百分比法不考慮資本結構因素。2.外部融資需求量的計算資產增加額負債與股東權益增加額經營性資產增加額非敏感性資產增加額經營性負債增加額籌資性負債增加額、外部融資、外部股東權益增加額）需求量1鬟1的資金里留存收益增加額（利潤留存額）J外部融資需求量=（經營性資產增加額一經營性負債增加額+非敏感性資產增加額）一利潤留存額=需要增加的資金量一利潤留存額其中：（1）經營性資產增加額=基期經營性資產額X銷售增長率=基期經營性資產額X（銷售增加額/基期銷售額）=銷售增加額X（基期經營性資產額/基期銷售額）=銷售增加額X經營性資產銷售百分比（2）經營性負債增加額=基期經營性負債額x銷售增長率=銷售增加額X經營性負債銷售百分比（3）非敏感資產增加額宜接估計（通常為題目已知資料）（4）利潤留存額（即留存收益增加額）=預計凈利潤一預計股利支付額=預計銷售額X銷售凈利率X（1—股利支付率）=預計銷售額X銷售凈利率X利潤留存率【提示】①利潤留存額（即留存收益增加額）是凈利潤中未作為股利發放而留存在公司內部的部分，即留存收益是否增加，取決于銷售獲利水平及公司的股利政策，與銷售增長水平之間沒有直接聯系。②留存收益VS利潤留存額留存收益：盈余公積和未分配利潤的余額利潤留存額：盈余公積和未分配利潤的增加額（三）特點.能為籌資管理提供短期預計的財務報表，以適應外部籌資的需要，且易于使用。.在有關因素發生變動的情況下，必須相應地調整原有的銷售百分比。【例題?計算分析題】（2019年改編）甲公司2018年實現銷售收N100000萬元，凈利潤5000萬元，利潤留存率為20,公司2018年12月31日資產負債表（簡表）如下表所示：（單位：萬元）資產期末余顏負債和所有者權益期末余融貨幣資金1500應付銖■款3000應收賬款3500長期借款4000存貨5000實收資本8000固定資產11000留存收益6000資產合計21000負債和所有者權益合計21000公司預計2019年銷售收入比上年增長20%,假定經營性資產和經營性負債與銷售收入保持穩定的百分比，其他項目不隨銷售收入變化而變化，同時假設銷售凈利率與利潤留存率保持不變，公司使用銷售百分比法預測資金需要量。要求：(1)計算2019年預計經營性資產增加額。『正確答案」經營性資產增加額=(1500+3500+5000)X20%=2000(萬元)或者：經營性資產銷售百分比=(1500+3500+5000)/100000=10%經營性資產增加額=(100000X20%)X10%=2000(萬元)(2)計算2019年預計經營性負債增加額。「正確答案」經營性負債增加額=3000X20=600(萬元)或者：經營性負債銷售百分比=3000/100000=3%經營性負債增加額=(100000X20%)X3%=600(萬元)(3)計算2019年需要增加的資金量。「正確答案」需要增加的資金量=2000-600=1400(萬元)(4)計算2019年預計留存收益增加額。［正確答案」2018年銷售凈利率=5000/100000=5%留存收益增加額=100000X(1+20%)X5%X20%=1200(萬元)或者，由于銷售凈利率不變，則凈利潤與銷售收入同比增長20%,因此：留存收益增加額=5000X(1+20%)X20%=1200(萬元)(5)計算2019年預計外部融資需求量。【正確答案」外部融資需求量=1400—1200=200(萬元)【延伸思考】假設其他條件不變，若甲公司為支持銷售收入增長20%，2019年需添置一條新的生產線，預計需要資金1500萬元，則：需要增加的資金量=2000—600+1500=2900(萬元)外部融資需求量=2900—1200=1700(萬元)知識點：資金習性預測法(-)資金習性及其分類1.資金習性：資金變動同產銷量變動之間的依存關系。2.資金習性分類：不變資金、變動資金、半變動資金類別含義示例不變資金在一定的產銷量范圍內，不受產銷量變動的影響而保持固定不變的那部分資金①為維持營業而占用的最低數額的現金：②原材料的保險儲備；③必要的成品儲備：④廠房、機瑞設備等固定資產占用的資金變動資金隨產銷量的變動而同比例變動的那部分資金①直接構成產品實體的原材料、外購件等占用的資金；②在最低儲備以外的現金、存貨、應收賬款半變動資金受產銷量變化的影響，但不成同比例變動的資金，可劃分為不變資金和變動資金兩部分輔助材料上占用的資金【提示】無論是資金占用還是資金來源，都可以按資金習性區分為不變資金、變動資金和半變動資金。（-）資金習性模型及其構建.資金習性模型資金總額（Y）=不變資金（a）+變動資金（bX）.資金習性模型的構建——求：不變資金總額a、單位產銷量（或每元銷售收入）的變動資金b,主要方法有高低點法和回歸直線法。這里主要介紹高低點法。（1）高低點是指一定時期內最高的產銷量和最低的產銷量。【提示】產銷量最高點的資金總額未必是一定時期內的最高資金總額；產銷量最低點的資金總額未必是一定時期內的最低資金總額。（2）單位變動資金（b）二產銷蚩最高時的資金總額-產銷量最低時的資金總額= 一高一產銷量一晶低點產銷蚩 '（3）不變資金總額（a）=Y—bx=產銷量最高時的資金總額一單位變動資金X最高點產銷量=產銷量最低時的資金總額一單位變動資金又最低點產銷量【例題?單項選擇題】（2017年）某公司2012~2016年度銷售收入和資金占用的歷史數據（附位：萬元）分別為（800,18）,（760,19）.（900,20）,（1000,22）,（1100,21）,運用高低點法分離資金占用中的不變資金與變動資金時，應采用的兩組數據是（）。A.（760,19）和（1000,22）B.（800,18）和（1100,21）0.（760,19）和（1100,21）D.（800,18）和（1000,22）「正確答案」C「答案解析」采用高低點法計算現金占用項目中不變資金和變動資金的數額時，最高點和最低點的選取以業務量（銷售收入）為標準。（三）資金習性預測方法.根據企業的資金占用總額與產銷量的關系預測一一直接從企業整體角度構建資金習性模型（不分項確定各個資金占用項目和資金來源項目的資金習性模型）【例題?計答分析題】某企業2017年?2021年度產銷數量和資金占用額的歷史資料如下表所示，該企業2022年預計產銷量為8.6萬件。要求：采用高低點法預測該企業2022年的資金需用量。年度產鋪量（X）（萬件）資金占用額（y）（萬元）20178.065020187.564020197.063020208.568020219.0700『正確答案」b=（700-630）/（9.0-7.0）=35（元/件）a=700-9.0X35=630-7.0X35=385（萬元）即資金習性模型為：y=385+35x若該企業2022年預計產銷量為8.6萬件，則2022年的資金需用量為：y=385+35X8.6=686（萬元）采用逐項分析法預測一一先構建各個資金占用項目與資金來源項目的資金習性模型,再匯總得到企業整體的資金習性模型（1）分別確定各個資金占用項目（即各項資產）和資金來源項目（主要是經營性負債）的不變資金a和單位變動資金b。（2）將資金占用項目的a和b與資金來源項目的a和b相抵（即：資產一經營

性負債）（籌資性資金來源），匯總得出企業整體的資金習性模型:Y=Ea+Eb?X【提示】①在逐項分析法下，按“丫=Ea+Eb-X”得出的預計資金需要量是“預計期末資產總額一預計期末經營性負債”，相當于預計期末的籌資性資金來源即“預計期末籌資性負債+預計期末股東權益”。資產 負債與股東權益流動資產 經營存負債籌資性負債外部股東權益留存收益（內部股東權益）籌資籌資性負債外部股東權益留存收益（內部股東權益）籌資性資金來源②采用逐項分析法可以預測外部融資需求量，步驟如下:預計資金需要量（即預計期末的籌資性資金來源）=￡a+Eb?預計銷售收入需要增加的資金量（即籌資性資金來源增加額）=預計資金需要量一基期期末的籌資性資金來源其中：基期期末的籌資性資金來源=基期期末資產總額一基期期末經營性負債=基期期末籌資性負債+基期期末股東權益外部融資需求量=需要增加的資金量一利潤留存額【例題?計算分析題】乙企業2021年12月31日資產負債表（簡表）如下表所示:（單位：萬元）資產余額負債和所有者權益余領現金750應付原款1500應收賬款2250應付費用750存貨4500短期借款2750固定資產凈值4500公司債券2500實收資本3000留存妝益1500資產合計12000負債和所有者權益合計12000乙企業2022年的相關預測數據為：銷售收入20000萬元，新增留存收益100萬元:各項與銷售收入變化有關的資產負債表項目預測數據如下表所示：（單位：萬元）項目年度不變資金（a）每元銷售妝人所需變動資金（b）現金10000.05應收賬款5700.14存貨15000.25固定資產凈值45000應付賬款3000.1應付費用3900.03要求：建立總資金需求模型：「正確答案」年度不變資金（￡a）=（1000+570+1500+4500）一（300+390）=6880（萬元）每元銷售收入所需變動資金（￡b）=（0.05+0.14+0.25）-（0.1+0.03）=0.31（元）即：Y=6880+0.31X【財】按“Y=6880+0.3lX”預測出的資金需求總量為“2022年末資產總額-2022年末應付賬款一2022年末應付費用”，即2022年末的籌資性資金來源（2022年末籌資性負債+2022年末股東權益）。（1）根據第（1）問得出的總資金需求模型，測算2022年資金需求總量；「正確答案」2022年資金需求總量=6880+0.31X20000=13080（萬元）即2022年末籌資性令金來源（202群末籌資性負債+2022年末股東權益）（2）測算2022年外部融資需求量。「正確答案」2021年末籌資性負債和股東權益合計=2021年末資產總額-2021年末應付賬款一2021年末應付費用

=12000-1500-750=9750（萬元）或者：2021年末籌資性負債和股東權益合計=2021年末籌資性負債+2021年末股東權益=（2750+2500）+（3000+1500）=9750（萬元）2022年需要增加的資金量=13080—9750=3330（萬元）2022年外部融資需求量=3330—100=3230（萬元）第二節資本成本知識點：資本成本的含義與作用籌資費用企業在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如借款手續費籌資費用企業在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如借款手續費、證券發行費等，通常在資本籌集時一次性發生，在資本使用過程中不再發生，可視為籌資數額的一項扣除占用費用企業在資本使用過程中因占用資本即取得資本使用權而付出的代價（支付給出資者的報酬），如向債權人支付的利息、向股東支付的股利等，是資本成本的主要內容【例題?多項選擇題】（2021年）資本成本一般包括籌資費用和占用費用，卜列屬于占用費用的有（）。A.向債權人支付的利息B.發行股票支付的傭金C.發行債券支付的手續費D.向股東支付的現金股利［正確答案jADf答案解析」占用費用是指企業在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權人支付的利息，向股東支付的股利等，選項AD是答案；選項BC屬于籌資費用。2,資本成本是資本所有權與使用權分離的結果。籌資者（企業）取得資本使用權所付出的代價（主要是指用資費用，如利息、、股利等）出資者讓渡資本使用權所帶來的投資收益（必要收益率）【提示】（1）資本成本是風險的函數。出資者資本成本與出資人承擔的投資風險正相關，即：出資人承擔的投資風險越大，其必要收益率越高，則企業的資本成本越高籌資者（企業）資本成本與企業承擔的籌資風險負相關，即：企業承擔的籌資風險越小（意味著出貨人承擔的投費風險越大），則企業負擔的資本成本（即出資人的必要收益率）越高（2）資本成本通常用相對數來表示。例如，銀行借款的資本成本為6.（）3%,企業的加權平均資本成本為8.95%,等等。3.資本成本的作用一一籌資決策、投資決策、業績評價（1）比較籌資方式、選擇籌資方案的依據（其他條件相同時，企業籌資應選擇資本成本率最低的方式）；（2）平均資本成本是衡量資本結構是否合理的依據（最佳資本結構：平均資本成本率最小、企業價值最大）；（3）評價投資項目可行性的主要標準（預期收益率＞資本成本率）：（4）評價企業整體業績的重要依據（企業的總資產稅后收益率應高于其平均資本成本率，才能帶來剩余收益）。【例題?多項選擇題】（2020年）關于資本成本，下列說法正確的有（ ）。A.資本成本是衡量資本結構是否合理的重要依據B.資本成本一般是投資所應獲得收益的最低要求C.資本成本是比較籌資方式、選擇籌發方案的依據D.資本成本是取得資本所有權所付出的代價『正確答案」ABC「答案解析」資本成本的作用如下：（1）比較籌資方式、選擇籌資方案的依據。（2）平均資本成本是衡量資本結構是否合理的重要依據。（3）評價投資項目可行性的主要標準。（4）評價企業整體業績的重要依據。資本成木是衡量資本結構優化程度的標準，也是對投資獲得經濟效益的最低要求。對籌資者而言，由于取得了資本使用權，必須支付一定代價，資本成本表現為取得資本使用權所付出的代價。所以選項D的說法錯誤。知識點：影響資本成本的因素【提示】 資木成木的影響因素通過影響出資人承擔的投資風險來影響企業的資本成本,即：出資人承擔的投資風險越大，其必要收益率越高，則企業的資本成本越高。影響因素影響方式總體經濟環境國民經濟發展水平、預期通貨膨脹資本市場條件資本市場的效率和風險企業經營狀況和融資狀況經營風險和財務風險企業對籌資規模和時限的需求一次性需耍籌集的資金規模大、占用資金時限長，資本成本就高（并非線性關系，融資規模突破一定限度時，才4起資本成本的明顯變化）【例題?多項選擇題】（2018年）下列關于影響資本成本因素的表述中，正確的有（）。A.通貨膨脹水平高，企、也籌資的資木成本就高A,資本市場越有效，企業籌資的資本成本就越高B.企業經營風險高，財務風險大，企業籌資的資本成本就高c.企業一次性需耍籌集的資金規模越大、占用資金時限越長，資本成本就越高［正確答案JACI）『答案解析』如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風險大，要求的預期報酬率高，那么通過資本市場融通的資本，其資本成本水平就比較高，相反，則資本成本就越低，所以選項B的表述不正確。知識點：個別資本成本的計算（一）資本成本率計算的基本模式.一般模式（不考慮貨幣時間價值）次.—年（稅后）資金占用費年（稅后）資金占用費及本成本率= = 籌資總額一籌資費用籌資總額X（1一籌奧費用率）' v '【提示】一般模式通常只適用于銀行借款、發行債券、固定股息率優先股的資本成本的計算。.貼現模式（考慮貨幣時間價值）令：籌資凈額現值一未來費本清償額現金流量現值=0,求解折現率，即為資本成本率。

（二）銀行借款或發行債券的資本成本1.一般模式汩尸3MT妥佳士的至水小*一年利息*（1一所得稅稅率）銀仃借款或發仃債券的資本成本~7_籌資總額X（1-籌資費用率）【提示】銀行借款和發行債券的利息費用可在稅前支付，計算資本成本需考慮利息抵稅作用。對于銀行借款或平價發行債券來說，由于“籌資總額=計息基數”，因此:銀行借款或發行債券的資本成本=年利率銀行借款或發行債券的資本成本=年利率X（1-所得稅稅率〉1一籌資軍用毒在此基礎上，若忽視籌資費用，則：銀行借款或發行債券的資本成本=年利率X（1一所得稅稅率）【例題?單項選擇題】（2021年）某公司取得5年期長期借款200萬元，年利率8%,每年付息1次，到期一次還本，籌資費用率為0.5%。企業所得稅稅率為25%,不考慮貨幣時間價值，該借款的資本成本率為（）。A.6.5B.7.5 0.6.03D.8.5［正確答案JC【答案解析J長期借款的資本成本率=8X（1-25）/（1-0.5）=6.032.貼現模式令：未來資本清償額現金流量現值一籌資凈額現值=0,可得：年利息X（1一所得稅稅率）X（P/A,k,n）+面值（或本金）X（P/F,k,n）一籌資總額X（1一籌及費用率）=0求解折現率k,即為銀行借款或發行債券的資本成木一一參見“投資管理”中“債券的內部收益率”的計算。【例題?多項選擇題】（2020年）下列各項中，影響債券資本成本的有（）。A.債券發行費用B.債券票面利率C.債券發行價格D.利息支付頻率

「正確答案」ABCI）r答案解析1按照一般模式計算的債券資本成本=債券面值x票面利率x（1—所得稅稅率）/（債券發行價格一發行費用），所以選項ABC正確。如果按照貼現模式計算，則利息支付頻率影響債券資本成本，所以選項I）也正確。【例題?單項選擇題】（2018年）計算下列籌資方式的資本成本時，需考慮企業所得稅因素的是（）.A.優先股資木成本B.債券資本成本C.普通股資本成本.雷存收益資本成本r正確答案」b『答案解析j由于債券的利息可以抵稅，所以，計算債券資本成本時需要考慮所得稅因索。（三）優先股的資本成本.固定股息率優先股（假定各期股利相等）——按一般模式計.算優先股令本成本年固定股息、優先股令本成本年固定股息、二發行價格X（1-愛密費用率〉【例題?單項選擇題】（2020年）某公司發行優先股，面值總額為8000萬元，年股息率為8%,股息不可稅前抵扣。發行價格為10000萬元，發行費用占發行價格的2%,則該優先股的資本成本率為（）。A.6.53B.6.4C.8 I）.8.16r正確答案」a「答案解析」根據題意可知該優先股為固定股息率的優先股，則該優先股的資本成本率=8000X8%/[1000（）X（1-2%）]=6.53.2.浮動股息率優先股只能按照貼現模式計算，假定各期股利的變化呈一定的規律性，與普通股資本成木的股利增長模型法計算方式相同。【例題?單項選擇題】（2021年）公司在計算優先股的發本成本時，不需要考慮的因索是（）O

A.優先股的股息支付方式B.優先股的發行費用C.企業所得稅稅率D.優先股的發行價格［正確答案1C『答案解析I優先股資本成本率=優先股年固定股息/［優先股發行價格X（1—籌資費用率）］,從公式中可以看出，優先股發行費用和優先股的發行價格會影響優先股資本成本的計算，優先股股利是稅后凈利潤支付，所得稅稅率不影響優先股資本成本，所以選項BD不是答案，選項C是答案。如果是浮動股息率優先股，由于浮動優先股各期股利是波動的，因此將其資本成本率只能按照貼現模式計算，所以選項A不是答案。【例題?判斷題】（2021年）在其他條件不變時，優先股的發行價格越尚，其費本成本率也越高。（）『正確答案1X「答案解析」固定股息率優先股（假定各期股利相等）資本成本=優先股年固定股息/［優先股發行價格X（I—籌費費用率）］,由公式可見，優先股發行價格越高，則公式分母越大，計算得出的費本成本率越低。（四）普通股的費本成本.股利增長模型法一一參見“投資管理”中“股票的內部收益率”的計算D、 QoX（l+g）其中：P0代表目前的股票價格；I）1代表下期（1年后）獲得的股利；00代表本期（0時點）獲得的股利，g代表股利增長率。【例題?單項選擇題】（2021年）A股票的市價為30元，籌費費為3%,股利每年增長率為5%,預計第一期股利為6元/股，則該股票的資本成本為（）。A.25.62B.1（） C.25 I）.20［正確答案』A「答案解析」股票的費本成本=預計第一期股利/［股票市價X3一籌資費率）］+股利增長率=6/［30X（1-3%）］+5%=25.62。2.資本資產定價模型法假定及本市場有效，股票市場價格與價值相等，則普通股資本成本為：Ks=Rf+BX(Rm-Rf)

【示例】某公司擬發行普通股。該公司普通股的B系數為2,一年期國債利率為4%,市場平均收益率為10%。則該普通股的資本成本為：普通股資本成本=4%+2X（10%-4%）=16%（五）留存收益的資本成本.留存收益（內部普通股權益）相當于普通股股東用所獲得的利潤對公司的再投資，普通股股東對留存收益再投資所承擔的風險與投入公司的股本相同，因而對留存收益的必要收益率（即留存收益成本）也與普通股相同。.計算方法與普通股資本成本相同，但作為內部融資來源：（1）在應用股利增長模型法時，不考慮籌資費用。（2）留存收益資本成本是一種機會成本，不產生現金流出。知識點：平均資本成本（綜合資本成本）的計算.含義以各項個別資本在企業總資本中的比重為權數，對各項個別資本成本率進行加權平均而得到的總資本成本率，即：=?KWWi芻jj.權數的確定一一賬面價值權數、市場價值權數、目標價值權數（1）賬面價值權數一一以會計報表賬面價值為基礎優點資料容易取得，計算結果比較穩定缺點不能反映目前從資本市場上籌集資本的現時機會成本，不適合評價現時的資本結構（2）市場價值權數一一以現行市價為基礎優￡能夠反映現時的資本成本水平，有利于進行資本結構決策缺點現行市價經常變動，不容易取得：現行市價反映的只是現時的資本結構，不適用未來的籌資決策（3）目標價值權數——以預計的未來價值為基礎，目標價值權數的確定一般以現時市場價值為依據，可行方案是選用市場價值的歷史平均值優點適用于未來的籌資決策缺點目標價值的確定難免具有主觀性【例題?多項選擇題】（2019年）平均資本成本計算涉及對個別資本的權重選擇問題,對于有關價值權數的說法，正確的有（）.A.賬面價值權數不適合評價現時的資本結構合理性B.目標價值權數一般以歷史賬面價值為依據C.目標價值權數更適用于企業未來的籌資決策.市場價值權數能夠反映現時的資本成本水平【正確答案」ACD【答案解析J目標價值權數的確定一般以現時市場價值為依據，選項B的說法不正確。邊際資本成本的計算知識點：邊際資本成本的計算.含義：企業追加籌資的加權平均資本成本。.權數：目標價值權數。【例題?判斷題】（2021年）邊際資本成本作為企業進行追加籌資決策的依據，計算籌資組合的邊際資本成本，一般應選擇目標價值作為權數。（）f正確答案JVf答案解析J邊際資本成本是企業進行追加籌資的決策依據。籌資方案組合時，邊際資本成本的權數采用目標價值權數。【例題?計算分析題】(2020年)甲公司適用企業所得稅稅率為25%,計劃追加籌資20000萬元。具體方窠如下：方案一，向銀行取得長期借款3000萬元，借款年利率為4.8%,每年付息一次。方案二，發行面值為5600萬元，發行價格為6000萬元的公司債券，票面利率為6%,每年付息一次。方案三，增發普通股11000萬元，假定資本市場有效，當前無風險收益率為4%，市場平均收益率為10%,甲公司普通股的B系數為1.5,不考慮其他因素。要求：(1)計算長期借款的資本成本率。I1正確答案」長期借款的資本成本率=4.8%X(1-25%)=3.6%(2)計算發行債券的資本成本率。「正確答案」發行公司債券的資本成本率=5600X6%X(1-25%)/6000=4.2%(3)利用資本資產定價模型，計算普通股的資本成本率。「正確答案」普通股的資本成本率=4%+1.5X(10%-4%)=13%(4)計算追加籌資方案的平均資本成本。「正確答案」追加籌資方案的平均資本成本率=3.6%X3000/20000+4.2%X6000/20000+13%X]1000/20000=8.95%知識點：項目資本成本項R資本成本是指項R本身所需投資資本的機會成本，亦稱項目最低可接受的報酬率(必要報酬率)。項目資本成本的估計方法有兩種：.使用企業當前綜合資本成本作為投資項目資本成本，需滿足兩個條件：

(1)項目的風險與企業當前資產的平均風險相同(即經營風險相同)：（2）繼續采用相同的資本結構為項目籌資（即財務風險相同）。.運用可比公司法估計投資項目資本成本如果投資項目的風險與企業當前資產的平均風險顯著不同（即經營風險不同），則尋找一個經營業務與待評估項目類似（即經營風險類似）的上市公司，以該上市公司的B值替代待評估項目的系統風險。由于可比公司的B值是含有財務杠桿（即受資本結構影響）的B權益，需要針對資本結構差異作出相應調整。【提示】①系統風險中，既包括經營風險也包括財務風險。經營風險：經營活動（供產銷）中的風險.財務風險：“債務或優先股”籌資產生的風險。②B資產與B權益的區別。B權益用于衡量普通股的系統風險，由于存在財務杠桿的情況下，普通股股東既要承擔經營風險也要承擔財務風險，因此B權益是完整的系統風險量度（即包括經營風險也包括財務風險），亦稱含有負債（財務杠桿）的B值B資產用于衡量公司資產的系統風險，即系統風險中的經營風險；由于不包括財務風險，B資產通常小于B權益，亦稱不含財務杠桿的B值調整步驟如下：（1）卸載可比公司B權益中的財務杠桿，得到不含負債（財務杠桿）的B資產一一待評價項目與可比公司的經營風險類似，因此具有相同或相似的B資產。B資產=8權益+□+（1—稅率）X（負債/權益）］（2）加載待評估項目的財務杠桿，得到待評估項目的B權益。B權益=B資產x［l+（I—稅率）X（負債/股東權益）］③根據得出的待評估項目的B權益，運用資本資產定價模型計算股權資本成本。④計算投資項目的資本成本（綜合資本成本）。綜合資本成本=負債利率X（1—稅率）X負債/資本+股權資本成本X股東權益/資本第三節杠桿效應杠桿效應：由于特定固定支出或費用的存在，當某一財務變量以較小幅度變動時,另一相關變量會以較大幅度變動。（1）杠桿效應產生的根源：固定支出或費用的存在。（2）杠桿效應的表現：某一變量的變動會“放大”另一變量的變動。知識點：經營杠桿效應.息稅前利潤（EBIT）一一經營活動的利潤，亦稱資產收益依據本員利分析式：息稅前利潤=銷售收入一變動經營成本一固定經營成本（不含利息費用，利息費用屬于固定資本成本）=銷量x（單價一單位變動成本）一固定經營成本=銷量X單位邊際貢獻一固定經營成本=銷售收入X邊際貢獻率一固定經營成本=邊際貢獻一固定經營成本【提示】息稅前利澗只在銷售收入中扣除了經營性成本費用，未扣除籌資活動產生的資本成本（如利息、股利等），因此，息稅前利潤的大小完全由經營活動決定，與籌資方式及資本結構無關。息稅前利潤屬于股東和債權人共存的稅前收益，籌資方式及資本結構只影響息稅前利潤在債權人和股東之間的分配，而不影響息稅前利潤的大小。

利潤總額、凈利潤以及普通股每股收益是在息稅前利潤基礎上減除債務利息費用及優先股股利等固定性資本成本的結果，其數額既受經營活動影響，也受籌資方式及資本結構的影響。【示例】甲、乙兩人從事完全相同的服裝生意（經營活動）一一用10000元購進批服裝，以12000元的價格售出。假設不考慮固定經營成本以及其他經營費用，則甲、乙兩人獲取的息稅前利潤相同，均為2000元。甲、乙兩人的籌資方式不同：甲做服裝生意的10000元全部是自有資金；乙做服裝生意的10000元中，6000元為自有資金，4000元為借款，生意結束后，需要支付500元利息。在不考慮所得稅因素的情況下，甲、乙兩人所獲利潤總額不同：甲的利潤總額=2000—0=2000（元）乙的利潤總額=2000-500=1500（元）2.經營杠桿效應（1）含義由于固定性經營成本的存在，使得企業的息稅前利潤（資產收益）變動率大于業務量（產銷量或銷售額）變動率的現象。【示例】M公司生產和銷售一種產品，單價10元，單位變動成本6元，每年固定經營成本總額200萬元，2021年的銷量為100萬件。則2021年的息稅前利潤=100X（10-6）-200=200（萬元）。若預計2022年銷量提高10%,達到110萬件，其他條件不變，則2022年預計息稅前利潤=110X（10-6）-200=240（萬元），與2021年相比提高20%,是銷量提高幅度的2倍（經營杠桿系數）。銷售收入同比增長業務量

增長,變動成本同比增長固定成本不變成本總額的增長銷售收入同比增長業務量

增長,變動成本同比增長固定成本不變成本總額的增長率小于銷售收入的增長率息稅前利潤的增長率大于業務量的增長率單位固定成本降低,

提高單位產品利澗

2,經營杠桿系數（D0L）（1）定義公式息稅前利潤變動率產$削9將量容動率.［示例】前述M公司2022年的經營杠桿系數為：2022年經營杠桿系數=20222022年經營杠桿系數=2022年息稅更兇河變動率2022年銷量引動去~=20%/10%=2（2）簡化公式木麗113m打桿玄妙二基期邊際貢獻— 星期邊際貢獻基期息稅前利洞-基期邊際責獻-固痘經營成本= 基期產銷量x（單價-單位變動成本）一基期產銷量x（單價-單位變動成本）-固定經言成本=14固定經營成本基期.兔稅前利潤【提示】使用簡化公式計算杠桿系數時，根據“某年”數據計算得出的是“下年”杠桿系數。【示例】前述M公司2022年的經營杠桿系數為：2022年經營杠桿系數=20212022年經營杠桿系數=2021年邊際貢獻2021年息稅前利潤100x(10-6)100x(10-6)-200或者:2022年經營杠桿系數=1+2022年經營杠桿系數=1+固定經營成本

2021年同甜.前利海1=1+200/200=22022年的經營杠桿系數=2的含義是:在其他條件不變的情況下，2022年的息稅前利潤變動率是銷量變動率的2倍,即在2021年的銷量100萬件的基礎上，2022年的銷量每變動1%,會導致息稅前利潤變動2%。

（3）經營杠桿系數的性質①在思桎前利潤＞0的情況下，只要存在固定經營成本，就存在經營杠桿效應,經營杠桿系數恒大于1;固定經營成本越高，經營杠桿效應越強、經營杠桿系數越大；②如果不存在固定性經營成本，則不存在經營杠桿效應，經營杠桿系數=1,表明業務量變動引起息稅前利潤等比例變動；③不同的業務量水平具有不同的經營杠桿系數，在息稅前利潤＞0的情況下，業務量水平越高，經營杠桿系數越小（趨近于1）,經營杠桿效應越弱；④企業處于盈虧平衡點（息稅前利潤=0）時，經營杠桿系數無窮大，表明微利狀態下，經營杠桿效應會很強；⑤經營杠桿系數由息稅前利潤和固定性經營成本共同決定，在其他條件不變的情況下，經營杠桿系數與息稅前利潤負相關，與固定性經營成本正相關。4.經營杠桿與經營風險（1）經營風險生產經營上的原因（市場需求和生產成本等因素的不確定性）而導致的息稅前利潤波動的風險。①經營風險是經營活動的結果，與籌資活動無關；②經營風險=息稅前利潤的變動性。（2）經營杠桿與經營風險的關系①經營杠桿放大市場和生產等因素變化對利潤波動的影響。即：經營杠桿“放大”經營風險（息稅前利潤的變動性），經營杠桿效應越強，經營風險越高。②經營杠桿木身并不是資產收益不確定（經營風險）的根源。即：經營杠桿不存在（D0L=l），息稅前利潤與業務量等比例變動，經營風險仍會存在，只是沒有被放大。【例題?單項選擇題】（2019年）若企業基期固定成本為200萬元，基期息稅前利潤為300萬元，則經營杠桿系數為（）。A.2.5B.1.67C.0.67D,1.5

「正確答案」B1答案解析」經營杠桿系數=1+基期固定成本/基期息不兌前利潤=1+200/300=1.67【例題?多項選擇題】（2021年）在息不兌前利潤為正的情況下，與經營杠桿同方向變化的有（）。A.銷售量B.單價C.變動成本I）.固定成本「正確答案」CD「答案解析」經營杠桿系數=邊際貢獻/息稅前利潤=邊際貢獻/（邊際貢獻一固定成本）=銷售量X（平價一單位變動成本）/［銷售量X（單價一單位變動成本）一固定成本］，單位變動成本、固定成本提高，經營杠桿系數變大，單價、銷售量提高，經營杠桿系數變小，選項CD是答案。知識點：財務杠桿效應.財務杠桿效應（1）含義由于固定性資本成本（利息費用、優先股股利）的存在，使得企業的普通股收益（或每股收益）變動率大于息不兌前利潤變動率的現象。其中:（域福心、密聆收心=（息稅前利潤-利息）x（1-所得稅稅率）-優先股股利普誦聆聆二【示例】 前例M公司2021年度實現息稹前利潤200萬元，假設承擔債務利息費用100萬元，適用50%的所得稅稅率，流通在外的普通股數為50萬股，則M公司2021年的每股收益為：（200-1Q0）x（1-50%）=,（元/股）50若預計2022年息稅前利潤提高20%,達到240萬元，其他條件不變，則2022年預計每股收益為：（240-1。0"-50%）-d（元/股）

與2021年相比每股收益提高40%,是息稅前利潤變動率的2倍(財務杠桿系數)。(2)原理由于固定性資本成本不隨息稅前利潤變動而變動，當息稅前利澗增加時，減除固定性資本成本后的普通股收益將產生更大幅度的增長(降低每一元息稅前利澗分攤的固定性資本成本，從而提高每股收益).財務杠桿系數(DFL)(1)定義公式時務杠桿系薊=普通股公余變動率曼源前和閏變動寵.【示例】前述M公司2022年的財務杠桿系數為:2022年財務杠桿系數=20222022年財務杠桿系數=2022年每股收益變動率2022年臬稅前利澗套動市二如％/20%=2簡化公式①不存在優先股②存在優先股本期財務_ 基期息稅前利潤衽桿系數基期息稅前利澗-［利息+優先股股利/(1-所得稅稅率?瓊前固京忖資本成本【示例】前述M公司2022年唾差杠桿系數為：2C22年財務杠桿系數=2021年號網刖利潤=200=22021年利潤總額200-1002022年的財務杠桿系數=2的含義是：在其他條件不變的情況下，2022年每股收益的變動率是息稅前利潤變動率的2倍，即在2021年的息稅前利潤200萬元的基礎上，2022年的息稅前利潤每變動1%,會導致每股收益變動2%。(3)財務杠桿系數的性質①在普通股收益〉0的情況下，只要存在固定性資本成本，就存在財務杠桿效應,

財務杠桿系數恒大于1:固定性資本成本越高，財務杠桿效應越強、財務杠桿系數越大：②如果不存在固定性資本成木，則不存在財務杠桿效應，財務杠桿系數=1,表明在所得稅稅率和普通股股數不變的情況下，息稅前利潤的變動引起每股收益等比例變動：③不同的息稅前利潤水平具有不同的財務杠桿系數，在普通股收益＞0的情況下，息不兌前利潤水平越高，財務杠桿系數越小（趨近于1）,財務杠桿效應越弱：④當“息稅前利潤=利息+優先股股利/（I一所得稅稅率）”時，普通股收益=0,財務杠桿系數無窮大，表明在息稅前利潤剛好抵償稅前固定性資本成本的狀態下，財務杠桿效應最強。⑤財務杠桿系數由息稅前利潤和稅前固定性資本成本共同決定。在其他條件不變的情況下，財務杠桿系數與息稅前利潤負相關，與稅前固定性資木成本正相關。3.財務杠桿與財務風險財務杠桿效應；由于固定性資本成本的存在，使得企業的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象。存在財務杠桿效應時，每股收益承擔的風險“多于”經營風險，多出的風險為財務風險，即財務風險是“疊加”在經營風險基礎上的風險。（1）財務風險由于“債務或優先股”籌資原因產生的“固定”資本成本負擔而導致的普通股收益波動“大于息稅前利潤波動”的風險，產生原因是資產收益的不利變化（即經營風險）和資本成本的固定負擔（即財務杠桿效應）。（2）財務杠桿與財務風險的關系每股收益只受經營風險影響每股收益只受經營風險影響無財務杠桿效應匚〉=匚）（財務杠桿系數=1） 息稅前利潤變動率有固定性資本成本每股收益變動率每股收益受經營有財務杠桿效應匚＞＞匚〉風險與財務風險（財將桿桿系靜＞1）息稅前利潤變動率 共同哥喻財務杠桿放大了資產收益變化（經營風險）對普通股收益的影響，即在經營風險的基礎上“疊加I”了財務風險。財務杠桿系數越高，表明息稅前利潤的變動放大的普通股收益的波動程度越大，在經營風險基礎上疊加的財務風險也就越大。其原理如下：①企業在持續經營過程中，必然承擔經營風險。財務風險不能脫離經營風險而獨立存在，是企業采用債務或優先股籌資，承擔固定性資木成本即產生了財務杠桿效應后“彝加”在經營風險基礎之上的風險。即：經營風險使息稅前利潤具有波動性，而債務或優先股籌資使企業承擔固定性資本成本，用波動的息稅前利潤去抵償固定的資本成本，會產生財務杠桿效應，表現為每股收益的波動性大于息稅前利潤的波動性，也就是每股收益承擔的風險要多于經營風險，多出的風險即為財務風險。②每股收益作為歸屬于普通股股東的收益，是息稅前利潤的函數，經營風險在導致息稅前利潤變動的同時，也必然導致每股收益的變動一一即每股收益必然受經營風險影響。如果企'也沒有債務籌資或優先股籌資，不承擔固定性資本成本，沒有財務杠桿效應,則每股收益只受經營風險影響，即普通股股東只承擔經營風險。如果企業采用債務籌資或優先股籌資，承擔固定性資本成本，產生財務杠桿效應，則每股收益受經營風險與財務風險的共同影響，即普通股股東既承擔經營風險也承擔財務風險。【例題?多項選擇題】（2017年）下列各項中，影響財務杠桿系數的有（）。A.息稅前利潤B.普通股股利C.優先股股息D.借款利息［正確答案［aci）r答案解析』財務杠桿系數=基期息稅前利潤/［基期息稅前利潤一利息費用一優先股利/（1一所得稅率）］,所以選項ACI）是答案。【例題?多項選擇題】（2020年）關于經營杠桿和財務杠桿，下列表述錯誤的有（）oA.財務杠桿效應使得企業的普通股收益變動率大于息稅前利潤變動率B.經營杠桿效應使得企業的業務量變動率大于總稅前利潤變動率C.財務杠桿反映了資產收益的波動性I）.經營杠桿反映了權益.資本收益的波動性【正確答案」BCD「答案解析」經營杠桿反映的是由于固定性經營成木的存在，而使得企業的資產收益（息稅前利潤）變動率大于業務量變動率的現象，體現了資產收益的波動性，用于評價企業的經營風險。財務杠桿反映了權益資本收益的波動性【例題?判斷題】（2021年）如果公司存在固定股息優先股，優先股股息越高，財務杠桿系數越大。（）（正確答案』V［答案解析」財務杠桿系數=息稅前利潤/（息稅前利潤一利息一稅前優先股股息），可見，優先股股息越高，財務杠桿系數越大。知識點：總杠桿效應.總杠桿效應一一經營杠桿與財務杠桿共同作用的結果由于固定性經營成本和固定性資本成本的存在，導致普通股每股收益變動率大于產銷業務量變動率的現象。【示例】以前述M公司為例：銷量t10%—F"""°—>EBITt20%—1-100_>EPSt40%nOT.=2 DRI.=2.總杠桿系數（DTL）（1）定義公式的桿系/普器囂器率【示例】前述M公司2022年的總杠桿系數為:2022年總杠桿系數二，。鬻整墨罌=4。％/1。%=4（2）簡化公式本期總杠桿系數=本期經營杠桿系數X本期財務杠桿系數不存在優先股時：木期學打桿玄坳=基期邊際貢獻=基期邊際貢獻‘以" 基嘶U澗總額基期利澗總額.存在優先股時：本期總杠桿系數二星【示例】前述M公司2022年的總杠桿系數為:2022年總杠桿系數=經營杠桿系數X財務杠桿系數=2X2=4或者：2022年總杠桿系數=20212022年總杠桿系數=2021年邊際貢獻2021年利潤Q額=400/100=4：2022年的總杠桿系數=4的含義是:在其他條件不變的情況下，2022年每股收益的變動率是銷量變動率的4倍，即在2021年的銷量100萬件的基礎上，2022年的銷量每變動1%,會導致每股收益變動1%。【總結】杠桿系數公式記憶方法①多步式利潤表法（假設不存在優先股）營業收入一變動成本=邊際貢獻、 、一固定經營成本》經營杠桿］=息稅前利潤｛ X '總杠桿-利息費用「財務杠桿i=稅前利潤J J②共同結柯去：杠桿系數二基期指標基期指標.-固定成本經營杠桿系數二②共同結柯去：杠桿系數二基期指標基期指標.-固定成本經營杠桿系數二基期邊際貢獻

基期邊晾貢獻-固定經營成本財務杠桿系數二翱鰭踹解X打桿不觸= 基期邊際貢獻心，' 基期邊際貢獻-（固定經營成本+固定資本成本）.總杠桿與公司風險（經營風險與財務風險）在公司可承受的風險水平（總杠桿系數）一定的情況下，經營風險（經營杠

桿）和“可承受”的財務風險（財務杠桿）之間此消彼長。即：經營風險高的公司，經營收益不穩定，承擔固定性資本成本的能力差，因而只能承受較低的財務風險，采用低負債的資本結構：財務風險較高的公司，必須降低經營風險以穩定經營收益，避免喪失償付能力。【示例】企業類型特征經營杠桿（經營風唆）財務杠桿（財務風險）資本密集型固定費產比重大高低勞動密集型變動成本比重大低高初創期產品市場占有率低產銷業務量小高低獷張成熟期產品市場占有率高產銷業務量大低高【例題?單項選擇題】（2020年）某公司基期有關數據如下：銷售額為100萬元，變動成本率為60,固定成本總額為20萬元，利息費用為4萬元，不考慮其他因素,該公司的總杠桿系數為（）°A.2.5B.3.25C.1.25D.2f正確答案』AF答案解析」基期邊際貢獻=銷售額一變動成本=100—100X60=40（萬元），基期稅前利潤=40—20—4=16（萬元），總杠桿系數=基期邊際貢獻/基期稅前利潤=40/16=2.5.【例題?多項選擇題】下列各種類型的企業中，可以保持較高的財務杠桿系數的有（）,A.固定資產比重較大的資本密集型企業B.變動成本比重大的勞動密集型企業C.處于初創階段的企業D.處于成熟階段的企業r正確答案』bdf答案解析』固定資產比重較大的資本密集型企業和處于初創階段的企業，經營杠桿系數高，應保持較小的財務杠桿系數：變動成本比重大的勞動密集型企業和處于成熟階段的企業，經營杠桿系數低，可以保持較大的財務杠桿系數。【例題?計算分析題】(2021年)甲公司是一家制造業股份有■限公司，只生產和銷售一種產品，產銷平衡。2020年度銷售量為10萬件，單價為0.9萬元/件，單位變動成本為0.5萬元/件，固定成本總額為30000萬元，2020年利息費用為2000萬元。公司預計2021年產銷量將增長5%,假定單價、單位變動成本、固定成本總額保持穩定不變。要求：(1)計算2020年息稅前利潤。r正確答案』2020年息稅前利潤=100000X(0.9-0.5)-30000=10000(萬元)(2)以2020年為基期，計算下列指標，經營杠桿系數，財務杠桿系數，總杠桿系數。［正確答案』2020年邊際貢獻=100000X(0.9-0.5)=40000(萬元)2020年稅前利潤=10000-2000=8000(萬元)經營杠桿系數=40000/10000=4財務杠桿系數=10000/8000=1.25總杠桿系數=4X1.25=5或者：總杠桿系數=40000/8000=5(3)計算2021年的下列指標，預計息稅前利潤，預計每股收益增長率。f正確答案』2021年息稅前利潤=】0000X(1+5%X4)=12000(萬元)或者：2021年息稅前利潤=100000X(14-5%)X(0.9-0.5)-30000=12000(萬元)每股收益增長率=5%X5=25%第四節資本結構知識點：資本結構理論（-）資本結構的含義.資本結構一資產負債表等式右邊的結構廣義全部債務與股東權益的構成比率狹義（默認長期負債與股東權益的構成比率，短期債務作為營運資金管理（不屬于資本范疇）.最佳資本結構一一同時滿足：（1）加權平均資本成木最低；（2）企業價值最大。【提示】理論上，最佳資本結構是存在的。但由于企業內部條件和外部環境的經常性變化，動態地保持最佳資本結構十分困難。實踐中，目標資本結構通常是企業根據滿意化原則，結合自身實際進行適度負債經營所確立的資本結構。【例題?單項選擇題】（2014年）下列關于最佳資本結構的表述中，錯誤的是（）。A.最佳資本結構在理論上是存在的B.資本結構優化的目標是提高企業價值C.企業平均資本成本最低時資本結構最佳B.企業的最佳資本結構應當長期固定不變『正確答案J,『答案解析J由于企業內部條件和外部環境的經常性變化，動態地保持最佳資本結構十分困難。（二）資本結構理論

無稅MM理論①企業價值不受資本結構影響，即：TT負債企業價值=無負債企業價值：②有負債企業的股權成本隨著負債程度的增大而增大，即：有負債企業的股權成本=無負債企業的股權成本+風險報酬；取決于債務比例風險報酬有稅理論①有負債企業價值=無負債企業價值十負債利息抵稅價值；②有負債企業的股權成本隨著負債程度的增大碉大，即：有負債企業的股權成本=無負債企業的股權成本+風險報酬；取決于債務比例以及企業所得稅稅率風險報酬權衡理論有負債企業價值=無負債企業價值+負債利息抵稅價值一財務困境成本現值代理理論①債務籌資具有激勵作用，并且是一種擔保機制，可降低所有權與經營權分離而產生的代理成本；②債務籌資可導致另一種代理成本，HIJ企業接受債權人監督而產生的成本：③均衡的企業所有權結構由股權代理成本和債務代理成本之間的平衡關系決定優序融資理論企業滿足融資需求的順序為“由內至外，由債至股”，即：首先是內部籌資（利用留存收益），其次是借款、發行債券、可轉換債券，最后是發行新股籌資【例題?單項選擇題】（2021年）下列選項中屬于修正的理論觀點的是（）。A.財務困境成本會降低有?負債企業的價值B,企業負債有助于降低兩權分離帶來的代理成本C.企業可以利用財務杠桿增加企業價值D,企業有無負債均不改變企業價值［正確答案］C［答案解析」修正的MM理論（有稅MM理論）認為企業可利用財務杠桿增加企業價值，因負債利息可帶來避稅利益，企業價值會隨著資產負債率的增加而增加，選項C是答案。選項A屬于權衡理論的觀點；選項B屬于代理理論的觀點：選項D屬于無稅MM理論的觀點。【例題?判斷題】（2021年）鹿優序融資理論，在成熟的金融市場中，企業籌資方式的優先順序為內部籌資、股權籌資、債務籌資。（）［正確答案JXf答案解析」從成熟的證券市場來看，企業的籌資優序模式首先是內部

籌資，其次是借款、發行債券、可轉換債券，最后是發行新股籌資。知識點：影響資本結構的因素因素性質對資本結構影響經營狀況的模定性和成長率產銷量穩定高負債（經營風險低）產銷量和盈余具有周期性低負債（經營風險高）產銷量增長率高卷負債（利用財務杠桿的放大效應提升權益資本的報酬）財務狀況和信用等級財務狀況良好、信用等級高高負債（債權人投資風險小、債務成本低）資產結構擁有大量固定資產主要通過發行股票融通資金擁有較多流動資產更多依賴流動負債資產適用于抵押貸款負債較多以技術研發為主負債較少（經營風險較高）企業投資人和管理當局態度股權分散更多采用權益資本（以分散風險）少數股東控制（股權集?||）采用優先股或債務資本（防止控股權稀釋）穩健的管理當局低負債行業特征和企業發展周期產品市場穩定的成熟產業高負債（經營風險低）高新技術企業低負債（經營風險高）初創階段低負債（經營風險高）發展成熟階段高負債（經營風險低）收縮階段低負債（經營風險高）稅務政策和貨幣政策所得稅率較高高負債（債務資金的抵稅作用大）緊縮貨幣政策低負債（市場利率高，債務資本成本大）【例題?多項選擇題】根據現有資木結構理論，下列各項中，屬于影響資本結構決策因素的有（）。A.企'也經營狀況B.企業財務狀況C.企'也發展周期D.行、也特征「正確答案JABCI）「答案解析」影響資本結構的因素包括：（1）經營狀況的穩定性和成長率；（2）財務狀況和信用等級；(3)資產結構:(4)投資人和管理當局的態度;(5)行業特征和企業發展周期:(6)經濟環境的稅務政策和貨幣政策。【例題?單項選擇題】下列各種企業類型中，傾向于采用高負債資本結構的是().A.以技術研發為主的企業B.為少數股東控制的企業C.產銷業務量和盈余具有周期性的企業D,享受所得稅免桎優惠的企業『正確答案」B「答案解析」以技術研發為主的企、也經營風險高，因而負債水平低，選項A排除；企、也為少數股東控制，股東為防止控股權稀釋，一般盡量避免普通股籌資，而是采用優先股或債務資本籌資，選項B正確：產銷業務量和盈余具有周期性的企業經營風險高，不適宜采用高負債的資本結構，選項C排除；享受所得稅免稅優惠的企'也無法獲得債務利息抵稅收益，不適宜采用高負債資本結構，選項D排除。【例題?判斷題】(2012年)經濟危機時期，由于企業經營環境惡化、銷售下降，企業應當逐步降低債務水平，以減少破產風險。( )『正確答案』J『答案解析J經營環境惡化、銷售下降意味著企業的經營風險在增加，企業應該降低自己的財務風險，即降低債務水平。知識點：資本結構優化.每股收益分析法(1)每股收益無差別點：使兩種籌資方式下每股收益相等的息稅前利潤(或業務量)水平。(2)每股收益無差別點的存在條件：兩個籌資方案流通在外的普通股股數不同(普通股)_(息稅前木方河-利息)x(1-所得稅稅率卜優先股股利每股收益- 普通股股數（3）每股收益無差別點的決策規則一一財務杠桿的原理從