建材行業投資策略：消費建材靜候佳音，風光電材料迎發展機遇一、2021

年至今行情回顧：板塊跑輸

3.84%，業績增速恢復1.1

行情回顧：2021

年三季度以來跑輸大盤，玻纖漲幅最為突出截止

2021

年

10

月底，建材指數年初至今漲幅為-1.70%，落后上證綜指

3.84

個百分點；漲幅位于

29

個板塊

第

17

位，在各行業中排名中部偏后。2021

年年初至

9

月上旬，建材行業整體表現較好，7

月下旬板塊隨著大盤

回撤，但仍錄得超額收益，此后板塊收益快速回升。期間玻璃和玻纖板塊業績快速增長，股價表現也較為出色。

9

月中旬以來，地產投資與新開工等數據持續低于預期，使得建材板塊整體下挫，疊加房企資金收緊，消費建

材板塊估值承壓明顯。從

9

月底開始建材板塊年初至今累計漲幅轉負，跑輸大盤。各細分板塊

2021

年至今漲跌幅排序如下：玻纖＞玻璃＞陶瓷＞水泥。玻纖行業全年處在高景氣區間，產品

量價齊升帶動龍頭企業業績快速增長；受益于未來風電快速發展的預期，玻纖板塊逐漸超過玻璃，成為表現最

為突出的子板塊。2021

年

1-8

月玻璃板塊收益持續穩步提升，但

9

月以來隨著下游拿貨節奏放緩，大廠庫存累

積，庫存上漲階段提前到來，此后玻璃價格也顯著下滑，打破了過去“金九銀十”的規律，股價隨之明顯回落。

全年陶瓷板塊表現平平，水泥板塊則明顯弱于其他板塊，受地產基建投資增速下滑的影響最為直接。1.2

業績回顧：三季度業績增速回升，現金流仍然承壓我們選取建材行業

71

家

A股上市公司作為樣本股票池，并以此為基準測算行業整體及子板塊經營情況。

由于天山股份三季度完成重大資產重組，統計口徑發生較大變化，故不納入樣本池計算。2021

年前三季度，71

家

A股建材公司營業收入合計

5917.83

億元，同比上升

18.91%；歸母凈利潤

716.92

億元，同比上升

14.07%；

歸母凈利潤同比增速逐漸恢復到接近

2019

年同期水平。根據國家統計局數據，2021

年前三季度全國規模以上

工業增加值同比上升

11.8%；利潤總額合計

63440.8

億元，同比上升

44.7%。建材行業營收增速超過工業增加值

同比增速，但是歸母凈利潤增速低于工業企業均值，主要系上游原材料與能源價格大幅上漲，使得建材行業成

本壓力顯著提升。從總體趨勢上看，隨著國內疫情得到有效防控，行業經營環境改善，營收與歸母凈利潤

2

年

平均增速雙雙恢復到兩位數增長。行業凈利潤率小幅下降，三費占比延續下降趨勢。2021

年前三季度，行業毛利率為

27.01%，同比下降

2.15

個百分點，主要系上游原材料成本與能源價格上升，疊加運費逐漸調整至成本的影響；行業凈利率為

13.03%，

同比下降

0.83

個百分點。三費方面，銷售費用下降幅度最大，從

2020

年前三季度的

4.53%降至

2021

年前三季

度的

3.73%，降幅

0.8

個百分點；2021

年前三季度管理+研發費用率

6.51%，同比提升

0.11

個百分點，財務費用

率

1.00%，同比下降

0.37

個百分點。受益于行業景氣度高點，玻璃及玻纖板塊的歸母凈利潤增速遠超整體行業。按照企業主營業務進行劃分，

B端消費建材營收同比增長

42.30%，歸母凈利潤同比增長

8.93%；C端消費建材營收同比增長

29.30%，歸母凈

利潤同比增長

18.22%；水泥板塊

2021

年前三季度營收同比增長

7.64%，歸母凈利潤同比下降

9.82%；混凝土及

外加劑板塊營收同比增長

26.80%，歸母凈利潤同比增長

9.57%；玻璃及玻纖板塊

2021

年前三季度營收同比上升

36.93%，歸母凈利潤同比上升

124.69%；耐火材料板塊營收同比增長

18.44%，歸母凈利潤同比增長

14.94%；裝

配式建筑板塊營收同比增長

34.67%，歸母凈利潤同比增長

43.25%；新材料板塊營收同比增長

12.06%，歸母凈

利潤同比增長

17.79%。利潤增速上行系今年疫情逐漸可控使得行業經營環境改善，從而收入體量在去年低基數

下實現增長所致。行業整體盈利水平較往年有所下滑，但玻璃及玻纖板塊毛利率

37.56%，顯著高于建材行業平均水平。C端

消費建材、新材料板塊分別實現

31.89%、35.79%的較高毛利率，除了混凝土外加劑板塊和裝配式建筑板塊，其

他板塊均錄得

20%以上的毛利率。玻璃及玻纖凈利率高達

20.29%；新材料板塊的凈利率為

19.28%；C端消費建

材板塊的凈利率為

14.21%；水泥板塊的凈利率為

13.28%。行業凈利潤現金比率持續下降，現金流壓力有所提升。2021

年前三季度，建材行業整體收現比為

96.07%，

較

2020

年同期下降

3.66

個百分點；行業整體凈利潤現金比率為

65.95%，比

2020

年同期下降

15.48

個百分點。

下游地產商等客戶現金流承壓進一步傳導至上游消費建材等板塊，使得建材行業整體現金回流變慢，預計四季

度環比將有所改善。2021

年前三季度，行業整體應收賬款周轉率為

4.85

倍，同比有所提升，主要系玻璃及玻纖

行業、水泥行業周轉率的提升；其他部分子板塊平均賬期有明顯提升，現金流狀況較去年同期及

2019

年惡化。二、2022

年投資主線一：三大利好因素支撐消費建材板塊強勢復蘇2.1

政策面：地產投資增速持續走弱，政策面或筑底回升房地產投資和開工端今年承壓明顯，增速持續走弱。根據統計局數據顯示，自

2021

年以來，房屋新開工面

積累計同比增速逐漸下滑，1-9

月房屋新開工面積同比下降

4.46%至

15.29

億平米。地產拿地節奏放緩，使得土

地購置面積增速下滑，未來房屋新開工面積仍將維持下滑態勢。2021

年

1-9

個月房地產開發投資完成額同比增

長

8.78%至

11.26

億元，增速相較去年同期有所回升；但

9

月當月投資完成額同比下降

3.47%，2021

年以來增速

首次為負，房地產開發投資承壓明顯。房地產竣工端正消化前期開工高基數，未來

2-3

年竣工端增速有望持續領先。2021

年

1-9

月房屋竣工面積

同比增長

23.40%，增速大幅領先開工端。短期來看，去年部分樓盤因疫情影響施工進度，今年竣工交付壓力較

大，竣工面積有望持續復蘇，預計全年竣工端增速遠高于開工端；長期來看，過去

4

年開工竣工“剪刀差”較

為明顯，當前竣工開工“剪刀差”出現反轉并呈現擴大態勢，竣工壓力預計將在未來

2~3

年逐步釋放，消化前

期開工面積高增速。商品房銷售面積單月增速下滑，銷售金額增速相對較好。據國家統計局數據，2021

年

1-9

月商品房銷售面

積

1.30

億平米，同比增長

11.3%，較

2019

年同期增長

9.4%；9

月銷售面積同比下滑

13.17%，連續

3

個月增速

為負。2021

年

1-9

月全國商品房銷售額

13.48

萬億元，累計同比增長

16.6%，較

2019

年同期增長

20.9%，受益

于銷售單價的提升，銷售額增速相較于銷售面積仍較好。房地產到位資金嚴重依賴房屋預售，其他融資渠道持續收緊。2021

年

1-9

月，房地產開發資金合計

15.15

萬億，同比增長

11.08%，2019-2021

年同期

CAGR為

7.71%，復合增速環比下降

0.99

個百分點。其中定金及預

付款占比

37.42%，較

2020

年全年占比提升

3.4

個百分點；房企到位資金對預售依賴程度逐年加強，而其他渠道

的融資同比有所下降。在當下地產融資受限的背景下，央行及銀保監會已于

9

月底指導主要銀行把握金融審慎

制度，保持地產信貸平穩有序投放，明年房地產資金壓力有望邊際改善。首次集中供地土地溢價率較高，地產商成本壓力增大。2021

年

2

月，22

個城市逐步試點“供地兩集中”政

策，全年將分

3

批次集中統一發布住宅用地招拍掛公告及組織出讓。土地“兩集中”新政的初衷是為了通過穩

定地價從而平抑房價，但從首批成交情況來看，土地整體溢價率較高，22

個試點城市中有

50%的城市土地溢價

率高于

2020

年，地產商拿地成本上升，成本端壓力加劇。第二輪土拍在政策管控下土地溢價率大幅下降，房企盈利獲得空間，現金流有望獲得改善。在第一輪土拍

政策引導效果不及預期的背景下，多城調整第二輪土拍政策，嚴格控制土地溢價率，各城紛紛下調最高限價。

從第二輪土拍結果來看，多地第二輪土地溢價率已明顯低于第一輪，平均溢價率已由第一輪的

14.91%下降

10.43pct至

4.44%。在土地溢價率嚴格控制下，房企拿地成本得以下降，盈利空間有所釋放，進而帶動現金流情

況得到改善。土拍流拍率隨著溢價率下降而同步提升，體現出地產商因現金流緊張而投資意愿下滑；未來資金

面壓力的逐步改善是地產商投資意愿提升的關鍵。近年來國家“房住不炒”整體基調始終未發生變化，未來有望邊際放松。考慮到當前房企的狀況，10

月

15

日中房協召集

10

家房企座談，各家公司代表結合運營情況發表觀點，主要訴求為在房住不炒的前提下希望政策

能夠適當松綁，住建部相關官員聽取房企意見。此前央行及銀保監會于

9

月底召開房地產金融工作座談會，指

導主要銀行把握金融審慎制度，保持地產信貸平穩有序投放。當前杭州等多地出現土地拍賣流拍，地方政府壓

力將逐漸顯現；而銀保監會堅持“穩地價、穩房價、穩預期”目標的實現，將有賴于于房企融資政策的邊際放松，以緩解目前地產產業鏈的資金壓力。2.2

成本端：終端漲價可緩解成本壓力，龍頭業績增速更穩消費建材受成本端壓制較為明顯，業績壓力較大。以防水及涂料行業為例，上游原材料以瀝青、乳液、MDI等化工產品為主，受到原油價格上漲以及化工企業能耗雙控背景下減產的影響，化工原材料價格持續攀升，供

貨也較為緊張。200#瀝青價格增長幅度高于

90#道路瀝青，對防水材料成本造成壓力。涂料原材料乳液所用到

的丙烯酸價格一路上漲到

1.8

萬元/噸，較

2021

年年初累計漲幅接近

200%；MDI價格波動較為劇烈，整體價格

較

2019

年也有明顯增長。管材原材料：無規共聚聚丙烯

PPR價格時有波動，整體漲幅較為可控，近

2

年維持在

8000~11500

元/噸的區間；聚氯乙烯

PVC價格自

2019

年以來整體呈上漲趨勢，目前維持在

9500

元/噸，對管材成本造成一定壓力。2021

年前三季度代表性消費建材公司毛利率和凈利率紛紛下滑。過去三棵樹和東方雨虹三季報毛利率基本

維持在

36%~40%的水平，偉星新材維持在

45%的水平。2021

年前三季度毛利率方面，三棵樹/雨虹/偉星同比依

次下滑

13.19/9.33/4.08

個百分點，除運費調整至營業成本因素外，毛利率下滑較大主要原因是原材料價格大幅

上漲以及經營環境極端惡化的情況下成本管控較難。凈利率方面，三棵樹/雨虹/偉星依次下滑

6.04/2.42/3.60

個

百分點。消費建材龍頭陸續宣布漲價以傳導成本壓力，明年毛利率修復可期。自今年

2

月份以來，國內原材料價格

持續性上漲，部分原材料產品甚至出現了封盤不報價，排隊拿貨、現款現貨的緊張局面。為了傳導成本壓力，

防水、涂料及瓷磚企業紛紛發布調價通知，對產品價格上調

5%-20%來應對成本上漲。其中東方雨虹今年已經

多次調價，此前分別發布于今年

2

月

28

日和

5

月

20

日宣布調價，9

月

8

日已發布第三次漲價函。隨著消費建

材產品漲價陸續在今年下半年落地，企業將逐漸向下游客戶傳導成本壓力，隨著原材料價格逐漸企穩或略有回

落，龍頭公司盈利能力將逐步擴寬，毛利率將明顯修復。2.3

估值：消費建材估值已回歸合理區間，龍頭具備投資機會B端消費建材依賴于地產商渠道，短期承擔較大資金壓力。2021

年前三季度，B端消費建材整體收現比為

94.35%，同比下降

0.14

個百分點，但仍處于正常水平；凈利潤現金比率為-144.57%，同比大幅下降，近五年同

期板塊凈利潤現金比率均為負。2021

年前三季度現金流大幅惡化主要因為行業原材料價格大幅上漲導致當期采

購支出增加，而下游地產商資金緊張使得

B端企業現金回流較慢，整個

B端建材

2021

年前三季度經營活動現

金凈流出

94.27

億元，規模同比擴大

3

倍。以東方雨虹為例，前三季度經營活動現金凈流出

62.83

億元，凈利潤

現金比率大幅下滑至-234.36%，現金流明顯承壓。今年受地產政策及個別房企事件影響，消費建材板塊整體殺跌嚴重。2021

年

6

月

29

日，三棵樹公告包括

中國恒大在內的多家開發商票據逾期，其中恒大逾期票據金額達到

5137.06

萬元，引起市場對于恒大商票潛在

逾期的風險的擔心。消費建材板塊股價收到沖擊，整體殺跌嚴重。龍頭從高點回落

30%以上，估值水平逐漸下

落。隨著消費建材三季報披露，各公司對于恒大事件均已進行相關應對措施和會計處理，三棵樹、東鵬控股計

提信用減值

3.26、2.60

億元，并且通過以房抵債等方式解決恒大債務。帝歐家居對于已經逾期的

4100

萬元應收

票據，與恒大達成

3950

萬元抵房解決方案。隨著利空落地，經營風險大幅釋放，板塊估值進入合理區間，向下

概率較低。截止

10

月底，東方雨虹、三棵樹（剔除三季報極端情況影響）、偉星新材和堅朗五金估值水平均位

于近一年底部，尤其年底即將進行估值切換，龍頭更具備投資價值。三、2022

年投資主線二：專精特新背景下，關注新材料領域投資機會3.1

珠光顏料：國家戰略性新興產業，新材料高成長賽道珠光顏料是一種高檔顏料，屬于戰略性新興產業。云母

制品屬于戰略性新興產業中的新能源材料制造以及功能性填料制造板塊；云母珠光顏料屬于其他新型功能材料，

屬于戰略性新興產業中的顏料制造板塊。珠光顏料比傳統顏料有兩大顛覆性的創新：1）顛覆了傳統顏料三基色

的成色原理，由云母等基材包覆氧化物層，采用了光的干涉效應原理進行成色，能有效解決褪色問題；2）珠光

顏料無毒無害、性質穩定，更加健康環保。因此，珠光顏料正在部分領域快速替代傳統的有機顏料和金屬顏料。上游供給：天然云母產能受進口限制，合成云母產能釋放后可逐漸替代。美國內政部地質調查所于

2013

年

1

月所出具的美國地質調查-礦物產品摘要顯示，有工業附加價值的片云母全球總產量為

5700

噸，其中印度

產量

4000

噸，占比為

70.18%，主要以白云母為主。我國偉晶巖型優質白云母已基本枯竭或部分枯竭，使得國

內企業對于優質天然云母的需求嚴重依賴印度進口。珠光顏料、化妝品、高端絕緣與耐火材料等產業的快速發

展提升了云母的需求，但是天然云母質量不穩定且含有雜質，往往不能滿足工業高端需求。這勢必要求人工合

成云母逐漸替代天然云母，成為珠光顏料的主要基材。下游需求：全球工業級珠光顏料份額縮減，高端應用市場占比穩步提升。2020

年全球珠光顏料市場規模達

到

189

億元人民幣，預計未來

5

年按照

18.73%的復合增速快速增長，到

2025

年規模有望達到

446

億元。下游

應用中，2020

年全球工業珠光顏料領域的涂料、塑料及油墨市場規模分別達到

46/32/21

億元，總占比從

2016

年的

56.67%下降至

2020

年的

52.38%。相反，汽車銷量的提升以及消費者外觀意識的提高使得汽車與化妝品珠

光顏料市場享有更快的增長；截至

2020

年全球汽車、化妝品珠光顏料規模分別為

10/28

億元，合計占比從

2016

年的

17.02%提升至

2020

年的

20.11%；據

Frost&

Sullivan預測，2025

年該合計占比有望提升至

29.60%。中國珠光顏料市場獲得超額增速，在全球占據重要地位。2016-2020

年中國珠光顏料市場復合年增長率為

23.59%，相較于全球市場獲得

4.51

個百分點的超額增速；中國市場份額相應從

2016

年的

22.34%提升至

2020

年的

25.93%。據預測數據顯示，截至

2025

年中國珠光顏料市場或將提升至

142

億元，占比全球的

31.84%，中

國市場為全球貢獻增量，其重要性將逐步體現。未來

5

年中國汽車級和化妝品級珠光顏料市場持續擴容，增速將遠超行業平均。

中國工業級珠光顏料市場占比將由

2020

年的

72.0%下降至

2025

年的

48.4%；同期汽車級和化妝品級珠光顏料年復合增速將高于工業級珠光顏料，市場占比將明顯上升，其中汽車級珠光顏料市場占比將由

6.5%上升至

12.0%，

化妝品級珠光顏料市場占比將由

14.6%上升至

16.1%。2021-2025

年中國汽車級珠光顏料市場規模復合增速將高

達

52.4%，顯著高于行業整體

24%的平均增速。3.2

碳纖維：風電裝機帶來發展機遇，大絲束國產替代正當時碳纖維高強高模，可應用在航空航天與風電葉片等高端領域。碳纖維是由聚丙烯腈等有機纖維（原絲）在

高溫環境下裂解碳化形成的碳主鏈結構無機纖維，含碳量高于

90%。碳纖維具備出色的力學性能和化學穩定性，

密度比鋁低、強度比鋼高，是目前已大量生產的高性能纖維中具有最高的比強度和最高的比模量的纖維，具有

質輕、高強度、高模量、導電、導熱、耐腐蝕、耐疲勞、耐高溫、膨脹系數小等優良性能。碳纖維在航空航天、

風電葉片、體育休閑、壓力容器、碳/碳復合材料、交通建設等領域廣泛應用。按規格分類，碳纖維可以分為大絲束和小絲束，應用到不同場景。一般

48K及以上被稱為大絲束（1K表

示一束碳纖維絲中含有

1000

根原絲），主要應用于以風電為代表的工業領域；24K及以下被稱為小絲束，主要

應用于國防軍工、航空航天、體育等領域。2020

年全球大絲束碳纖維需求占比同比提升

6.1

個百分點至

48.3%，

主要受益于風電市場驅動下的強勁增長，疊加航空航天市場下滑的影響。①需求端：全球碳纖維市場需求穩步增長，中國碳纖維需求加速提升。過去

10

年，全球碳纖維需求量

CAGR達

9.53%，

實現了穩步增長；截至

2020

年需求量達到

10.69

萬噸，同比增長

2.79%，相較于往年增速有所放緩。同期中國

市場由于應用比例基數較低，CAGR達

17.85%，且國家政策鼓勵新材料發展，增速處在持續上升的態勢；截至

2020

年，需求量同比增長

29.10%至

4.88

萬噸，占全球需求量的

45.65%。分應用領域來看，2020

年國內碳纖維風電需求量占比顯著高于全球水平。從全球碳纖維需求量行業占比來

看，2020

年風電葉片是第一大應用，需求量達

3.06

萬噸，占比

28.64%，超過航空航天（15.39%）以及體育休

閑（14.41%）。但由于航空航天用碳纖維更加高端，因此從需求金額來看仍然占比第一，高達

37.74%。國內市

場由于風電裝機需求高企，而大尺寸的葉片減重要求高，增加了對碳纖維的需求；截至

2020

年國內來自風電葉

片的碳纖維需求量約為

2

萬噸，占比高達

40.94%。國內外風電發展仍處于風口，碳纖維需求將持續增長。未來全球風電葉片中碳纖

維需求量有望從

2020

年的

3.06

萬噸快速提升至

2025

年的

9.34

萬噸，CAGR達

25%。而國內在經歷了

2020

年

陸上風電“搶裝潮”之后，“碳達峰，碳中和”戰略下未來風電仍有望保持快速增長。②供給端：碳纖維國產化率仍有待提升，逐步擺脫進口依賴。從供給結構來看，隨著國內企業逐漸發展壯大，我國碳

纖維國產化率從

2016

年的

18.41%快速提升至

2020

年的

37.87%，來自境外的供應仍然占大頭，其中大絲束產品

美國企業占據優勢，小絲束產品來自日本的供應居多。2020

年進口碳纖維中有

15.42%來自于日本，中國臺灣占

比

14.94%，美國占比

8.62%；來自前

5

大進口國家或地區的供應占比超過一半，未來還有較大下降空間。由于碳纖維技術門檻極高，國內市場產能集中度較高。截至

2020

年，吉林化纖系的吉林碳谷+寶旌的原絲

產能合計為

4

萬噸，在納入統計的規模企業中市占率達到

38.1%，進一步碳化（重量大幅度縮減）制成碳纖維

的產能為

8500

噸，與中復神鷹并列第一，分別占據

23.9%的市場。從產品結構來看，過去國內缺少大絲束碳纖

維，使得平均成本仍處在較高的水平；自產自銷的產品多為小絲束產品，且主要應用在軍工等高附加值領域，民用以及廣闊的工業級市場還未完全打開。未來國內公司的大發展主方向將會瞄準大絲束的賽道，形成產品并

逐漸在國內拓寬應用領域。四、2022

年投資主線三：光伏玻璃、風電紗等主題機會4.1

玻璃：平板玻璃價格回落，把握光伏、藥用玻璃高景氣機會平板玻璃：短期判斷

2022

年價格同比回落，長期中行業格局持續優化玻璃下一輪庫存提升階段提前到來。2021

年玻璃庫存拐點明顯提前，2

月中旬達到

4915.0

萬重箱，庫存天

數僅

25

天，該高點遠低于去年高點。此后玻璃庫存整體延續快速下降的趨勢，產銷率等指標均向好。但

9

月以

來，隨著下游拿貨節奏放緩，大廠庫存累積，庫存上漲階段提前到來，打破了過去“金九銀十”的規律。截至

2021

年

11

月

11

日，庫存環比上周提升

4.38%至

4705.72

萬重箱，庫存天數達到

23.20

天。玻璃價格自三季度末以來逐漸下滑，純堿與能源價格上漲進一步壓縮利潤空間。需求端來看，地產竣工仍

然維持高增速，但由于配套的門窗密封膠、型材的原材料價格快速上漲，使得下游建筑深加工企業拿貨節奏放

緩，玻璃企業出于庫存壓力被迫降價。截至

11

月

11

日，全國玻璃現貨成交均價

2223

元/噸，周環比下降

10.33%，

年同比上漲

29.22%，漲幅環比二、三季度明顯縮窄。成本端重質純堿價格持續上漲，疊加天然氣等能源價格持

續攀升，使得玻璃單噸利潤大幅下滑。截至

11

月

11

日，以煤制氣/天然氣/石油焦為燃動力的單噸利潤

466/444/450

元，周環比分別-31/-91/-90

元，年同比-231/-221/-306

元。1）短期判斷：由于地產商資金緊張造成竣工節奏減緩，預計四季度浮法玻璃仍將維持價格整體走低、庫存

逐漸抬升的態勢；且成本激增短期內無法緩解。預計

2022

年隨著各類原材料價格的穩中有落，竣工需求支撐下，

下游深加工企業拿貨將恢復季度周期性，浮法玻璃全年將延續較高的價格，但低于今年的價格。預計明年玻璃

企業利潤端環比今年四季度有所恢復，但低于今年全年水平。2）長期判斷：需求側：長期平板玻璃需求受益于碳中和政策。中空玻璃和

Low-E鍍膜玻璃可以減少建筑物散熱，節約能

源，符合碳中和的政策方向。傳統門窗僅用一片玻璃，而中空玻璃需要使用

2-3

片玻璃，使得玻璃用量增加。

Low-E（低輻射鍍膜）玻璃使得玻璃附加值增加，Low-E中空玻璃價格在

150

元/㎡以上，遠高于玻璃原片

25

元/㎡的造價，但其熱傳導系數在普通玻璃的

1/5

以下。Low-E節能玻璃自上世紀

70

年代末在歐美推廣以來，

已在發達國家得到了廣泛的推廣。1997

年南玻集團從美國引進生產

Low-E玻璃生產線，但發展至今我國

Low-E節能玻璃占建筑玻璃面積的

12%左右，遠低于發達國家水平。因此在碳中和背景下，平板玻璃不管是從用量還

是附加值增加角度都相比于水泥有較大提升空間。2017

年

4

月頒布的《玻璃工業“十三五”發展指導意見》提到了要開發新型節能

Low-E玻璃、真（中）空

玻璃，多功能鍍膜玻璃，電致變色智能玻璃等。2019

年

10

月底，《民用建筑節能管理規定》（征求意見稿）發

布，提出要“推行建筑門窗、保溫隔熱材料、建筑設備等建筑產品綠色性能標識制度。在政策主推下，中空、Low-E鍍膜等節能玻璃將迎來快速發展期。供給側：長期來看玻璃行業格局改善，玻璃行業向水泥行業格局靠攏。玻璃行業在走水泥

2016

年來走過的

路，先將產能控制住，然后集中度向頭部企業集中。優秀的玻璃企業通過資本運作、優秀的管理、順周期的擴

張等一躍成為行業龍頭。行業集中度

CR5

由

2010

年的

31%到

2019

年上升至

43%，前五企業信義、旗濱、南玻

也都有擴張并購計劃，行業集中度還將提高。光伏玻璃：行業保持高景氣度，未來

5

年需求持續上升光伏行業高景氣度維持，預計

2021-2025

年我國光伏新增裝機量逐年穩步提升。當前，全球能源轉型為大

勢所趨，全球已有

130

多個國家提出“零碳”或“碳中和”的氣候目標，而我國也提出“3060”雙碳目標。光

伏行業作為可再生能源的重要組成部分，當前正處于高景氣階段。根據中國光伏行業協會預測，中國

2021

年光

伏新增裝機量將達

55/65GW（保守/樂觀），全球光伏新增裝機量將達

150/170GW（保守/樂觀）；預計在十四五

期間，受益于政策推動，我國光伏新增裝機量逐年穩步提升。光伏玻璃是光伏組件必備原材料，占光伏組件封裝成本的

18%。光伏玻璃通常作為常規光伏組件的蓋板玻

璃、雙玻組件的蓋板和背板玻璃、以及薄膜組件的基板玻璃得到大量應用。作為光伏組件的必備原材料之一，

光伏玻璃因其良好的物理特性能較好地保護太陽能電池片，其強度、透光率以及耐熱性等參數直接決定了光伏

組件的壽命和發電效率。從光伏組件的成本來看，光伏組件成本主要可以拆分成電池片成本和封裝成本兩部分，

電池片成本約占

68%，封裝成本占比

32%，而光伏玻璃約占封裝成本的

18%左右，即光伏玻璃約占光伏組件總

成本的約

6%。光伏玻璃需求受益于行業高景氣度持續上升，雙玻組件滲透率提高進一步帶動需求。根據

CPIA預測，

2021-2025

年全球光伏年均新增裝機量為

234.5GW（以保守和樂觀的平均值計算）；而

2025

年雙玻滲透率將從

2020

年的

30%提高到

60%；雙玻中預計

2.5mm/2.0mm厚度將分別從

2019

年的

80%/20%調整至

0%/100%，雙

玻是大趨勢，而

2.0mm是業界普遍預期的終極選擇，目前逐漸從

3.2

向

2.5

再到

2.0mm過渡。進而行業景氣度

疊加雙玻滲透率提升將拉動光伏玻璃需求上行，預計

2025

年光伏玻璃需求量將達

27.44

億平米，年均復合增長

率達

21.12%。行業將持續雙寡頭格局，2022

年行業新增產能將大幅提升。根據

2020

年產能占比統計可知，信義光能產

能占比

30.4%，福萊特產能占比

19.9%，二者產能合計占比達

50.3%，光伏玻璃行業呈雙寡頭格局。而未來兩家

龍頭在十四五期間均有較大擴產計劃，預計行業的雙寡頭格局基本保持穩定，預計到

2024

年產能占比維持不變。

新增產能方面，除傳統光伏玻璃企業外，建筑玻璃企業將成為新參與者，例如在新增產能限制解除后，旗濱集

團計劃新建

10

條光伏玻璃產線，到

2024

年將成為第四大光伏玻璃企業。在傳統玩家大幅擴產和新參與者入局

的情況下，光伏玻璃產能在

2022

年將出現大幅擴張。藥用玻璃：行業規模穩步增長，中硼硅玻璃替代空間增大我國藥用玻璃市場規模總體呈增長態勢，政策助推藥用玻璃向中硼硅玻璃升級。我國藥用玻璃市場規模穩

步增長，從

2012

年約

174.9

億元增長到

2020

年的

234

億元，復合增長率為

3.7%左右。而現階段，我國藥用玻

璃包裝多采用表面脫堿處理的普通鈉鈣玻璃或低硼硅玻璃等二類瓶、三類瓶，但國外醫藥行業已普遍使用國際

標準的中硼硅藥用玻璃瓶等一級耐水玻璃瓶作為包裝材料。自

2016

年以來，政策陸續出臺，進一步加速藥用玻

璃的產品升級，根據中國玻璃網統計，預計未來

5-10

年內，我國將會有

30%-40%的藥用玻璃由低硼硅玻璃、鈉

鈣玻璃升級為中硼硅玻璃，中硼硅玻璃替代比例將逐年加大。藥用玻璃市場前景廣闊，吸引大型玻璃企業跨界布局藥玻。目前在藥用玻璃行業，國內包括山東藥玻、正川股份、格雷斯海姆中國、肖特藥包、力諾特玻等專業藥玻企業占據了藥用玻璃行業主要的市場份額，龍頭效

應明顯。由于藥用玻璃市場前景較好，吸引了多家大型玻璃生產企業跨界布局藥用中性硼硅玻璃賽道，以抓住

疫苗需求帶來的市場份額。2019

年，旗濱集團計劃分期建設規模為

3

窯

8

線

100

噸/天（窯爐出料量）中性硼硅

藥用玻璃素管以及產品深加工項目，到

2021

年

6

月

2

日，公司中性硼硅藥用玻璃項目一期

1

窯

2

線日熔化量

25

噸生產線目前已經進入試產階段；2021

年

11

月，公司繼續加碼藥玻領域，擬投資

2.33

億元用于中性硼硅藥

用玻璃素管生產線項目（二期）建設。4.2

玻纖：細分產品受益于風電發展，2022

年價格預計維持高景氣需求側：碳中和推進風電行業發展，預計

2022-2025

年風電紗需求年復合增速

13.7%國內玻纖產量逐年增長，風電紗迎來發展機遇。我國是全球最大的玻纖生產國，玻纖產量在全球占比穩步

提升；截至

2019

年，全球玻纖產量達到

800

萬噸，中國占比

65.88%。2020

年疫情之下，我國玻纖產量仍然實

現

2.64%的小幅增長，達到