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文檔簡介
社會服務(wù)業(yè)年2022年投資策略:靜待花開終有時2021年總結(jié):國內(nèi)游恢復(fù)至6~7成,出境游整體仍停滯國內(nèi)游恢復(fù)至
6~7
成,出境游整體仍停滯國內(nèi)游恢復(fù)至疫前
6~7
成。21
年新冠疫情出現(xiàn)多次反復(fù),倡議就地過年、暫停跨省團隊游等防疫政策背景下,
我國旅游行業(yè)仍受到持續(xù)影響。21H1
國內(nèi)旅游人次恢復(fù)至
19
年同期的
61%,旅游收入恢復(fù)至
19
年同期的
58.6%;國慶假期旅游人次恢復(fù)至
19
年同期的
70.1%,旅游收入恢復(fù)至
19
年同期的
59.9%。出境游仍處于停滯狀態(tài),澳門有序恢復(fù)。受到新冠疫情的影響,20
年至今我國出境旅游總體仍處于停滯狀態(tài)。
由于有效疫情防控及政策協(xié)調(diào),前往澳門的大陸游客市場出現(xiàn)明顯復(fù)跡象,21
年
1~10
月,我國大陸赴澳門人
次恢復(fù)至
19
年同期的
23.3%。業(yè)績及市場表現(xiàn):旅游公司收入恢復(fù)至
5
成左右,年初至今跌幅最大收入恢復(fù)至
5
成左右,虧損收窄。21
年前三季度旅游行業(yè)較
20
年同期向好,收入同增
26%,恢復(fù)至
19
年同期
的
54%;扣非后的凈虧損較
20
年同期明顯收窄(中國中免對數(shù)據(jù)影響較大,剔除中國中免后測算;君庭酒店缺
失
19
年前三季度數(shù)據(jù),剔除君亭酒店)。22年展望及投資策略隨著新冠特效藥的上市、新冠疫苗接種的推進,國內(nèi)旅游市場有望逐步向好,恢復(fù)程度仍取決于疫情反復(fù)情況
及防疫政策要求。出境旅游市場的恢復(fù)步伐取決于全球范圍內(nèi)的疫情防控形勢,部分疫情防控較好、防疫政策
協(xié)調(diào)順暢的目的地有望率先放開;若出境游得以放開,高端群體的度假游有望率先恢復(fù),對航線和目的地資源
把控力較強的出境游服務(wù)商有望受益。我們認(rèn)為疫情修復(fù)邏輯將成為
22
年行業(yè)的主旋律。免稅版塊,國內(nèi)疫情向好、新店投入使用帶動海南離島免
稅量價齊升;酒店版塊,供需格局明顯向好,連鎖化率提升,酒店集團加速整合單體,國內(nèi)疫情向好將貢獻業(yè)
績彈性;景區(qū)版塊,客流受疫情壓制的狀態(tài)有望得到改善,帶來業(yè)績的逐步恢復(fù);連鎖餐飲版塊,仍維持較快的拓店速度,同店數(shù)據(jù)向好;出境游版塊,更加取決于全球疫情進展及出入境放開的預(yù)期。免稅:國內(nèi)疫情向好有望帶動離島量價齊升大陸奢侈品消費潛力巨大,主動回流&增長占主導(dǎo)大陸奢侈品消費依舊強勁,主動增長占主導(dǎo)。根據(jù)騰訊和
BCG聯(lián)合發(fā)布的《2021
中國奢侈品市場數(shù)字化趨勢洞
察報告》,預(yù)計
21
年我國大陸奢侈品增速為
23~25%,22
年增速超過
20%,除疫情帶來的被動回流以外,更多來
源于購物條件的改善和消費態(tài)度的轉(zhuǎn)變。香化消費增速靚麗。香化消費體現(xiàn)良好的成長性,根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù),21
年
1~10
月,限額以上化妝品類零
售額增速為
16.7%;根據(jù)歐睿數(shù)據(jù),預(yù)計未來
5
年美妝個護市場復(fù)合增速將達到
11.8%。從市場份額來看,20
年前五均為海外集團,由于免稅渠道購買香化產(chǎn)品普遍具有價格優(yōu)勢,香化消費的增長有望帶動免稅的增長。政策紅利有望釋放島民免稅、市內(nèi)免稅有望帶來政策紅利。《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》中提到“對島內(nèi)居民消費的進境商品,
實行正面清單管理,允許島內(nèi)免稅購買”,20
年海南省常住人口
1011
萬人,社零總額
1974
億元,島民免稅政
策出臺后有望為海南免稅注入新的增量。《關(guān)于促進消費擴容提質(zhì)加快形成強大國內(nèi)市場的實施意見》中提到
“完善市內(nèi)免稅店政策,建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店”,19
年我國出境旅游達到
1.55
億人次,目前受到疫情
的影響,出入境整體仍處于停滯狀態(tài),若全球疫情向好后出入境防疫政策放松,市內(nèi)免稅政策一旦出臺有望成
為免稅增長的新驅(qū)動。隨著疫情向好,離島免稅有有望迎來量價齊升22
年海南離島免稅目標(biāo)沖擊千億。海南省委書記沈曉明在接受專訪中表示希望
22
年海南離島免稅份額可以占
到中國人免稅消費總額的
10%,即
1000
億元左右;代理省長馮飛在政府工作報告中提出“十四五期間,完善全
島免稅銷售網(wǎng)絡(luò),吸引免稅購物回流
3000
億元”。我們預(yù)計,在
22
年國內(nèi)疫情向好、新店投入使用、品牌拓展的基礎(chǔ)下,海南免稅銷售有望進軍千億級別。酒店:供需格局向好,連鎖化率提升無疫情反復(fù)的時期,RevPAR恢復(fù)良好在幾乎無疫情反復(fù)的時期,酒店
RevPAR恢復(fù)良好。在幾乎無疫情反復(fù)的月份,如
21
年
4~6
月,國內(nèi)酒店
RevPAR已恢復(fù)至
19
年
80%以上的水平,而
1
月、7
月下旬、10
月中下旬的疫情反復(fù)仍短期影響酒店經(jīng)營。隨著
國內(nèi)疫情控制向好、疫苗接種率不斷提升,酒店行業(yè)經(jīng)營和業(yè)績有望明顯改善。供需格局持續(xù)向好我國酒店行業(yè)的供給趨穩(wěn),疫情進一步帶來供給收縮,經(jīng)營波動將更大程度由需求主導(dǎo)。19
年酒店數(shù)量同減
1.8%,增速由正轉(zhuǎn)負(fù),酒店客房數(shù)量同增
4.5%,增速放緩,20
年新冠疫情進一步帶來酒店數(shù)量和房量大幅減少;
投資數(shù)據(jù)也可以佐證,住宿和餐飲業(yè)固定資產(chǎn)投資額在
13
年以前維持兩位數(shù)的高增速,增速在
16
年轉(zhuǎn)負(fù),16
年之后增速在
0
附近波動。可見我國酒店行業(yè)供給已經(jīng)步入穩(wěn)態(tài),經(jīng)營波動將更大程度由需求主導(dǎo)。旅游和商旅帶來酒店行業(yè)需求欣欣向榮。我國酒店行業(yè)的需求主要來自旅游出行和商務(wù)出行,占比合計達到
80%。從旅游出行來看,國內(nèi)旅游人次和收入均保持穩(wěn)定的增長,14~19
年國內(nèi)旅游人次
CAGR達
10.7%,收入
CAGR達
14.3%,20
年受疫情影響大幅下滑,但
21H1
呈恢復(fù)態(tài)勢,人次和收入分別恢復(fù)到
19H1
的
60.9%和
58.6%。從商務(wù)出行來看,我國商旅支出穩(wěn)定增長,14~19
年
CAGR達
8.9%。單體酒店亟待整合,酒店集團跑馬圈地整合單體酒店、連鎖化率提升是大勢所趨。我國酒店行業(yè)連鎖化率逐步提升,2020
年達到
30.6%,但相比發(fā)達
國家(60%以上)仍處于較低水平。單體酒店在品牌、銷售渠道、培訓(xùn)、人才、管理等方面落后于連鎖酒店,盈
利能力較弱,特別是在疫情期間,單體酒店面臨巨大的經(jīng)營壓力,而連鎖酒店集團的抗風(fēng)險能力較強,因此連
鎖酒店集團整合單體酒店,酒店行業(yè)連鎖化率提升是大勢所趨。基于這個邏輯,三大酒店集團加速拓店,提出
三年酒店數(shù)量翻倍的目標(biāo),儲備店和新開店數(shù)量屢創(chuàng)新高。結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,驅(qū)動經(jīng)營數(shù)據(jù)改善隨著中產(chǎn)階級比重的提升和消費升級的帶動,中高端酒店需求提升。歐美酒店市場高端、中端、經(jīng)濟型酒店品
牌分布約為
2:5:3,我國
20
年連鎖酒店中端及以上的酒店數(shù)占比約為
32%,對標(biāo)歐美仍有較大提升空間。酒店
集團著力打造中高端品牌、拓展中高端酒店規(guī)模,并對經(jīng)濟型酒店進行改造升級,令中高端酒店占比逐步提升。
截至
21
年
6
月末,錦江、華住(20Q1
開始將宜必思和漢庭優(yōu)佳重劃分為經(jīng)濟型)、首旅按酒店數(shù)計中高端占比
為
50%、37%、24%,按房間數(shù)計中高端占比為
58%、47%、31%。結(jié)構(gòu)優(yōu)化令整體
RevPAR表現(xiàn)好于同店。由于中高端酒店的平均房價更高,隨著結(jié)構(gòu)優(yōu)化,中高端酒店比重不斷
提升,整體
RevPAR也會比結(jié)構(gòu)不變情況下表現(xiàn)更好。以華住整體和同店(運營
18
個月以上)RevPAR為例(同
店
RevPAR剔除結(jié)構(gòu)調(diào)整和新店的影響),15Q4
之前,同店
RevPAR增速是優(yōu)于整體
RevPAR的,實際上是由于中
高端占比一直較低(不足
10%),對于
RevPAR的提升作用弱于新店對
RevPAR的下拉;15Q4
之后,隨著中高端加
速拓展,結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的
RevPAR提升已強于新店對
RevPAR的下拉。輕資產(chǎn)深化,推出“輕管理”加速整合酒店集團輕資產(chǎn)進一步深化。截至
21
年
6
月末,錦江、華住、首旅按酒店數(shù)計加盟比重為
91%/90%/85%,按房
量計加盟比重為
89%/86%/79%。推出輕管理、軟品牌來加速整合單體酒店,與標(biāo)準(zhǔn)品牌加盟相比,輕管理、軟
品牌對于房量的要求更低,加盟商前期投入更低,更加適合單體酒店的現(xiàn)狀,特別是下沉市場的滲透。隨著輕資產(chǎn)運營的深化,加盟收入不斷提升,酒店集團業(yè)績隨
RevPAR波動的周期屬性逐漸減弱。假設(shè)對于酒
店集團,新增直營酒店的凈利率在
15~20%,新增一家加盟酒店的凈利率在
40~50%,實際所得稅率
30%,那么當(dāng)
RevPAR變動
1%,對于直營凈利潤的影響在
3.5~4.7%,對于加盟凈利潤的影響約
1.4~1.8%。以三大酒店集團
2019
年數(shù)據(jù)測算,RevPAR變動
1%對錦江、華住、首旅直營利潤的影響分別為
3.9%/2.5%/4.0%,對加盟利潤的
影響分別為
1.9%/1.1%/0.7%。景區(qū):客流恢復(fù)受疫情反復(fù)影響自然景區(qū)恢復(fù)情況各異,大部分客流恢復(fù)至
19
年同期
5、6
成。21H1
黃山、麗江、桂林客流恢復(fù)至
19
年同期
的
50~60%,張家界客流恢復(fù)至
19
年同期的
76%,峨眉山恢復(fù)情況最優(yōu),客流恢復(fù)至
19
年同期的
91%。國慶假
期的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)相似的情況,峨眉山、三亞南山、黃山恢復(fù)情況較好,客流恢復(fù)至
19
年同期的
70%以上,武陵源
核心景區(qū)、長白山、華山僅恢復(fù)至
19
年同期的
35~45%。休閑景區(qū)恢復(fù)節(jié)奏與客源結(jié)構(gòu)、疫情反復(fù)區(qū)域相關(guān)。烏鎮(zhèn)景區(qū)客源較廣,因
7
月下旬南京疫情反復(fù)及跨省出行
管控收緊,恢復(fù)進程在
Q3
受到影響,21
年前三季度客流恢復(fù)至
19
年同期
43%,收入恢復(fù)至
19
年同期
51%;國
慶假期客流恢復(fù)至
19
年同期
4
成+,收入恢復(fù)至
19
年同期
6
成+。古北水鎮(zhèn)受益于周邊游,恢復(fù)良好,21
年前
三季度客流恢復(fù)至
19
年同期
64%,收入恢復(fù)至
19
年同期
81%;國慶假期收入基本恢復(fù)至
19
年同期水平。宋城
旗下各景區(qū)恢復(fù)情況同樣差異較大,21H1
桂林、杭州恢復(fù)情況較好,收入恢復(fù)至
19
年同期
65~75%,三亞、麗
江收入恢復(fù)至
19
年同期
40~50%;Q3
受疫情反復(fù)影響,部分景區(qū)出現(xiàn)不同時限的閉園;國慶假期千古情主秀演
出場次恢復(fù)至
19
年同期
85%,客流恢復(fù)至
19
年年同期
75%,其中三亞客流恢復(fù)至
19
年同期
45%。連鎖餐飲:連鎖化率提升,龍頭逆勢擴張行業(yè)恢復(fù)至
19
年水平,微觀翻臺率有待提升。20
年受到新冠疫情影響,餐飲收入同減
15.4%,隨著疫情向好,
餐飲行業(yè)得到顯著恢復(fù),21
年
1~11
月已經(jīng)恢復(fù)到
19
年同期水平(100.4%)。從微觀來看,20
年上市公司旗下
餐飲品牌翻臺率顯著下滑,21H1
大多數(shù)與
20
年同期相比顯著回暖,但仍未達到
19
年同期水平。疫情令中小餐飲出清,大型連鎖餐飲逆勢擴張。受到疫情的影響,20
年
6
月末,餐飲門店數(shù)量從
19
年底的
906
萬家減少
14.4%至
775
萬家,隨著
20H2
疫情逐漸向好,門店迅速回升,達到
21
年末的
917
萬家,期間中小餐
飲出清,大型連鎖餐飲企業(yè)逆勢擴張,同時享受疫情期間較低的租金。21H1
整體餐飲門店數(shù)量略有提升,21
年
6
月末達到
930
萬家。預(yù)計除海底撈外,多數(shù)餐飲品牌仍將穩(wěn)定拓店。21H1,除“九毛九”品牌(戰(zhàn)略收縮、調(diào)整升級門店),多數(shù)上
市公司旗下餐飲品牌仍穩(wěn)定擴張,海底撈、太二、海倫司
21
年
6
月末較
20
年末門店增長
20%以上,呷哺呷哺、
湊湊、撈王增長個位數(shù)百分比。海底撈
11
月公告在
21
年底前逐步關(guān)停
300
家客流量相對較低及經(jīng)營業(yè)績不及
預(yù)期的門店,收縮擴張計劃,更加強調(diào)經(jīng)營效率的提升,我們認(rèn)為,除海底撈以外,大部分餐飲品牌仍將保持按部就班的拓店速度。疫情期間連鎖化率得以提升。根據(jù)美團統(tǒng)計,18~20
年國內(nèi)餐飲的連鎖化率呈提升的趨勢,20
年在疫情的背景
下提升至
15%,其中一線/新一線/二線城市連鎖化率更高,且在疫情期間有較強的韌性;而低線級城市連鎖餐
飲在非疫情期間增速更快,可見下沉市場有較強的增長潛力。
餐飲連鎖化率有望持續(xù)提升。對標(biāo)美國超過
50%的餐飲連鎖化率,我國仍有較大提升空間。海外連鎖餐飲行業(yè)
起步更早,并隨著冷凍食品技術(shù)的興起及冷鏈物流的發(fā)展得以快速壯大。我們預(yù)計,伴隨我國冷鏈物流的不斷
發(fā)展,餐飲的連鎖化率仍將逐步提升。人力資源服務(wù):靈活用工依舊高景氣靈活用工空間巨大,中長期增長可期。我國靈活用工處于發(fā)展初期,根據(jù)灼識咨詢發(fā)布的《中國人力資源外包
服務(wù)行業(yè)藍皮書》數(shù)據(jù)顯示,2019
年我國靈活用工滲透率約為
1%,相比英國約
10%滲透率、日本約
4%滲透率,
我國靈活用工仍有較大的提升空間。從微觀企業(yè)的角度,近八成企業(yè)靈活用工員工滲透小于
10%,未來靈活用
工發(fā)展空間較大。同時,靈活用工業(yè)務(wù)具有緩周期的屬性,有望在當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟情況下得到中長期的發(fā)展。靈活用工高增長態(tài)勢持續(xù)。近年來,靈活用工一直保持高速增長的態(tài)勢,20
年受全球疫情影響放緩(科銳在大
陸靈活用工收入同增
31%,若還原疫情期間社保減免的影響,增速約為
40%),21H1
再次提速,科銳、人瑞靈活
用工收入增速超過
75%(科銳大陸靈活用工同增
117%),萬寶盛華增速受港澳臺拖累。教育:政策靴子落地,重點關(guān)注政策鼓勵領(lǐng)域關(guān)注政策鼓勵細(xì)分領(lǐng)域——民辦高教&職教培訓(xùn)政策靴子落地,體現(xiàn)對職教和
K9
截然不同的態(tài)度。21
年
5
月、7
月分別出臺的民促法實施條例和“雙減”政
策,叫停了
K9
民辦學(xué)校和教培的資本化道路;而
10
月出臺的《關(guān)于推動現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見》明
確提出“鼓勵上市公司舉辦職業(yè)教育”,緩解了對于民辦高教和職教培訓(xùn)政策層面的擔(dān)憂。因此我們認(rèn)為,教育
板塊賽道選擇已經(jīng)非常明確,民辦高教和職教培訓(xùn)是重點關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域。內(nèi)生、外延共同驅(qū)動民辦高教業(yè)績提升持續(xù)外延,貢獻業(yè)績增量。民辦高教集團依舊保持每年
2
所左
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