證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置2022/12/20證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置2022/12/191一、證券投資基金投資管理意義證券投資基金普遍實行投資組合策略，證券投資基金將大部分資產投資于各種各樣的金融資產上，按照它們不同的風險程度和獲利程度巧妙地安排投資組合，達到分散風險獲取收益的目的。投資功能是證券投資基金的核心功能，所以投資管理是證券投資基金管理的重要內容。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置一、證券投資基金投資管理意義證券投資基金資產配置概述與戰略性2二、證券投資基金投資管理的過程：確定投資理念和目標資產配置資產選擇組合構建績效評估證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置二、證券投資基金投資管理的過程：確定投資理念和目標資產配置資3（一）確定投資理念和目標基金投資理念和目標決定了基金從資產配置決策到資產品種選擇再到資產權重選擇的設置。所以它是一個基金的靈魂。它決定了一個基金的全部投資戰略和策略。基金管理人在了解市場、了解理論和了解歷史的基礎上確定自己的投資理念。確定了投資理念后，基金管理人再結合客戶研究得到對客戶的了解以及其對自身的了解，確定投資目標。基金的投資目標不同決定了基金的類型。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（一）確定投資理念和目標證券投資基金資產配置概述與戰略性資產4（二）資產配置含義：基金管理人決定基金基金在可以投資的主要資產類型之間的分配比例。（三）資產的選擇含義：在基金管理人確定了資產配置策略后，對資產進行選擇構建投資備選庫。影響因素：資產的流動性、收益率、風險、可比因素、技術因素、市場心理因素等。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（二）資產配置證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置5（四）組合構建含義：對具體的資產品種的選擇及其權重確定過程。包括對單個資產品種進行資產價值評估和各個資產品種之間的相關性分析。目前普遍利用計算機程序來進行投資組合的構建和管理。（五）績效評估意義：既是基金管理認評估、修正自身資產管理過程的重要內容，也是投資者選擇基金管理人的重要依據。核心：考察并評估基金管理人是否承受了預期的風險，是否獲得了預期的回報，以及管理者的綜合表現。它是一個動態的監測過程。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（四）組合構建證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置6三、證券投資基金投資管理的原則1、合法合規2、誠實信用3、風險與收益相匹配4、投資分散化5、尊重歷史和規律證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置三、證券投資基金投資管理的原則證券投資基金資產配置概述與戰略7四、證券投資基金的投資決策機制（一）情況簡介：目前國內大多數基金公司實行的投資決策機制是：投資決策委員會擁有各項投資事務的最高決策權，負責決定所管理基金的投資計劃、投資策略、投資原則、投資目標、資產分配及投資組合的總體計劃。基金經理作為基金投資的負責人，執行投資決策委員會的投資計劃。它的特點是投資決策委員會具有最終的投資決策權，而對基金經理的權利則有所限制，它們的權限主要是在投資決策委員會確定的倉位中選擇一定股票進行建倉。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置四、證券投資基金的投資決策機制（一）情況簡介：證券投資基金資8國內基金管理公司投資決策流程投資決策委員會基金投資部基金經理運作保障部（交易、清算）外部證券交易所研究策劃部督察員、風險控制委員會、監察稽核部研究需求決策建議投資決議資產配置提案指令反饋備案、匯報證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置國內基金管理公司投資決策流程投資決策委員會基金投資部運作保障9四、證券投資基金的投資決策機制（續）

（二）基金投資管理的基本方法：針對所管理基金的具體投資目標，在深入進行宏觀研究、行業分析和公司研究的基礎上，結合證券市場研究、投資策略研究、技術分析等手段，根據投資對象的收益和風險特征，精選各種類型證券進行有效投資組合，并隨著企業生命周期的演化、行業發展的階段性差異、經濟周期的波動以及風險控制的要求，不斷地優化調整組合，在維護資金和客戶資產安全的前提下，獲得持續穩定增長的資本收益和利潤分配收益。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置四、證券投資基金的投資決策機制（續）（二）基金投資管理的基10四、證券投資基金的投資決策機制（續）1、投資決策的實施

基金管理公司在確定了投資決策后，就要進入決策的實施階段。具體來講，就是由基金經理根據投資決策中規定的投資對象、投資結構和持倉比例等，在市場上選擇合適的股票、債券和其他有價證券來構建投資組合。在具體的基金投資運作中，通常是由基金投資部門的基金經理向中央交易室的基金交易員發出交易指令。這種交易指令具體包括買人(賣出)何種有價證券，買人(賣出)的時間和數量，買人(賣出)的價格控制等。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置四、證券投資基金的投資決策機制（續）1、投資決策的實施證券11在實際操作中，交易員的地位和作用也是相當重要。基金經理下達交易指令后要由交易員負責完成，他從基金經理那里接受交易指令，然后尋找合適的機會，以盡可能低的價位買人需要買人的股票或債券，以盡可能高的價位賣出應當賣出的股票或債券證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置在實際操作中，交易員的地位和作用也是相當重要。基金經理下達交122、投資風險控制措施

為了提高基金投資的質量，防范和降低投資的管理風險，切實保障基金投資者的利益，國內外的基金管理公司和基金組織都建立了一套完整的風險控制機制和風險管理制度，并在基金契約和招募說明書中予以明確規定。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置2、投資風險控制措施證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配13（1）基金管理公司設有風險控制委員會(或合規審查與風險控制委員會)，等風險控制機構。風險控制委員會通常由公司總經理或副總經理、督察員及其有關人員組成，負責制定風險管理政策，評估、監控基金投資組合的風險，提出改進建議，在市場發生重大變化的情況下，研究制定風險控制辦法。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（1）基金管理公司設有風險控制委員會(或合規審查與風險控制委14（2）制定內部風險控制制度。主要包括：嚴格按照法律法規和基金契約規定的投資比例進行投資，不得從事規定禁止基金投資的業務；堅持獨立性原則，基金管理公司管理的基金資產與基金管理公司的自有資產應相互獨立，分帳管理，公司會計和基金會計嚴格分開；實行集中交易制度，每筆交易都必須有書面記錄并加蓋時間章；加強內部信息控制，實行空間隔離和門禁制度，嚴防重要內部信息泄露；前臺和后臺部門應獨立運作等等。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（2）制定內部風險控制制度。主要包括：嚴格按照法律法規和基金15（3）內部監察稽核控制。監察稽核的目的是檢查、評價公司內部控制制度和公司投資運作合法性、合規性和有效性，監督公司內部控制制度的執行情況，揭示公司內部管理及投資運作中的風險，及時提出改進意見，確保國家法律法規和公司內部管理制度的有效執行，維護基金投資人的正當權益。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（3）內部監察稽核控制。監察稽核的目的是檢查、評價公司內部控16第二節：證券投資基金資產配置學習目標：掌握資產配置的概念與類型了解戰略性資產配置的過程和特點掌握動態資產配置的三種類別與特了解戰術性資產配置的過程與特點證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置第二節：證券投資基金資產配置學習目標：證券投資基金資產配置概17第一節證券投資基金資產配置概述一、資產配置的含義含義：是把不同的資產配置給不同投資目標和風險偏好的投資者。（根據投資需求將投資資金在不同資產類別之間進行分配，通常是將資產在低風險、低收益證券與高風險、高收益證券之間進行分配。）證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置第一節證券投資基金資產配置概述一、資產配置的含義證券投資基18主要考慮的問題是：投資于哪些種類的資產，比例是多大。市場中各投資品種有不同的預期收益和預期風險，面對較多的可投資品種和投資限制，為了獲得最大化收益同時希望承擔最小化風險，投資者需要在收益和風險之間平衡而進行資產配置，以確定投資于各投資品種的資金比例。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置主要考慮的問題是：投資于哪些種類的資產，比例是多大。市場中各19二、主要內容：戰略性資產配置動態資產配置戰術性資產配置證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置201、戰略型資產配置：也叫政策性資產配置，可以理解為一種長期的資產配置決策，及通過為基金的資產尋找一種長期在各種可選擇的資產類別上“正常”的分配比例來控制風險和增加收益，實現基金的投資目標。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置1、戰略型資產配置：也叫政策性資產配置，可以理解為一種長期的212、動態資產配置：有時候也稱為資產混合管理，指的是基金管理者在長期內對各資產類別的混合比例進行調整與否以及如何調整的策略問題。3、戰術性資產配置：指的是短期內通過對長期資產配置比例的某種偏離來獲得額外的收益。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置2、動態資產配置：有時候也稱為資產混合管理，指的是基金管理者22三、資產配置的目標：以資產類別的歷史表現與投資人的風險偏好為基礎，決定不同資產類別在投資中所占比重，從而降低投資風險，提高投資收益，消除投資人對收益所承擔不必要的額外風險。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置三、資產配置的目標：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置23四、資產配置的過程：（一）資產配置過程考慮的因素：1、確定投資者的風險承受能力與效用函數。2、確定各項資產在持有期間或計劃范圍的預期風險收益及相關關系。3、在可承受的風險水平上構造能夠提供最優回報率的投資組合。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置四、資產配置的過程：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置24（二）資產配置的過程：各類資產的市場環境投資人的資產、負債狀況與偏好各類資產的風險收益與相關關系投資人的風險承受能力與效用函數既定風險水平下最高收益的投資組合投資收益證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（二）資產配置的過程：各類資產的市場環境投資人的資產、負債狀25五、資產配置的基本方法確定投資者的風險承受能力確定資產類別預期收益⑴歷史數據法⑵情景分析法構造最優投資組合證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置五、資產配置的基本方法證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配26第二節證券投資基金戰略性資產配置一、戰略性資產配置的基本要素：1、確定投資組合里面可以包括的合適資產（投資范圍）。2、確定這些合適的資產在基金的計劃持有期內的預期回報率和風險水平。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置第二節證券投資基金戰略性資產配置一、戰略性資產配置的基本要273、在估計各種資產的預期回報率和風險之后，利用投資組合理論和資產配置優化模型及相關軟件，找出在每一個風險水平上能夠提供最高匯報率的投資組合確定資產組合的有效前沿。4、在可容忍的風險水平上選擇能提供最高回報率的投資組合，作為基金的戰略性資產配置。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置3、在估計各種資產的預期回報率和風險之后，利用投資組合理論和28二、戰略性資產配置分類：高收益高風險型長期成長與低風險型一般風險與收益平衡型證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置二、戰略性資產配置分類：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產29三、投資者效用函數的估計：表示資產組合戶對投資者K的預期效用：表示投資者K對資產組合P的預期收益均值：表示投資者K對資產組合P的預期收益的標準差：表示投資者K的風險承受力證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置三、投資者效用函數的估計：表示資產組合戶對投資者K的預期效用30關于效用函數的理解⑴預期收益均值越大，效用越大。⑵預期收益方差越大，效用越小。⑶對于不同的投資者而言，其風險承受能力不同，所承擔的風險對其效用影響也不同。例如養老基金的投資者，其風險承受能力相對較小，因而承擔風險會很大程度地減少其效用。對于積極進取型基金的投資者而言，其風險承受能力相對較大，承擔風險不會顯著地減少其效用，所以積極進取型基金能進行風險較大的投資。※在不同投資者的等效用曲線圖中比較其風險承受能力證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置關于效用函數的理解證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置31四、資產配置優化模型：一般約束條件：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置四、資產配置優化模型：一般約束條件：證券投資基金資產配置概述32五、資產配置需考慮的其他問題：在許多情況中資產配置不僅要考慮到資產，還要考慮到負債。這當中最關鍵的是求解負債的收益與風險。一般解法是運用情景分析法將未來可能的現金支付（負債）進行貼現，然后考察負債現值的可能變化，由此求出負債的收益與風險。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置五、資產配置需考慮的其他問題：證券投資基金資產配置概述與戰略33課后思考題：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置課后思考題：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置34第三節證券投資基金動態資產配置一、動態資產配置含義：有時候也稱為資產混合管理，指的是基金管理者在長期內對各資產類別的混合比例進行調整與否以及如何調整的策略問題。二、動態資產配置的本質：“機械性”；對戰略性資產配置將產生直接影響。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置第三節證券投資基金動態資產配置一、動態資產配置含義：證券投35三、買入并持有策略：（一）特點：購買初始資產組合，并長時間內持有這種組合。不管資產的相對價值發生了怎樣的變化，這種戰略都不會特意地進行主動調整。（是指在確定恰當的資產配置比例，構造了某個投資組合后，在諸如3－5年的適當持有期內不改變資產的配置狀態，保持了這種組合。）證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置三、買入并持有策略：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置36（二）例子：假設某基金的資產總值是10億元，戰略性資產配置的結果是60％投資于股票，40％投資于短期國債。則實行買入并持有策略的投資組合價值為：

投資組合價值＝10×40％＋10×60％（1＋股票行情上漲率）證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（二）例子：假設某基金的資產總值是10億元，戰略性資產配置的37（三）優缺點：1、優點：具有最小交易成本和管理費用的優勢。2、缺點：放棄了從市場環境變動中獲利的可能；同時還放棄了因投資者的效用函數或風險承受能力的變化而改變資產配置狀態，從而提高投資者效用的可能。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（三）優缺點：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置38（四）適用性：1、適用于資本市場環境和投資者的風險承受能力變化不大的投資者。（投資者通常忽略市場的短期波動，而是著眼于長期投資。）2、改變資產配置狀態的成本大于收益時的狀態。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（四）適用性：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置39四、恒定組合策略：（一）特點：保持投資組合中各類資產的固定比例。即在各類資產的市場表現出現變化時，資產配置應當進行相應的調整以保持各類資產的投資比例不變。從操作上看，恒定組合策略可以采取不同的調整周期，如一周、一個月或一個季度，也可以設定一個允許的最大偏離值，如正負10％，即當股票所占的比例高于70％或低于50％時，就立即進行調整。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置四、恒定組合策略：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置40（二）買入并持有策略和恒定組合策略的比較：1、市場趨勢強烈時：當市場表現出強烈的上升或下降趨勢時，恒定組合策略的收益將低于買入并持有策略的收益。在股票市場上漲時，恒定組合策略要求賣出部分股票轉而投資于貨幣市場工具，減少了較高收益率的股票資產比例。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（二）買入并持有策略和恒定組合策略的比較：證券投資基金資產配412、市場無明顯趨勢時（盤整的情況）：例子：假設基金資產10億元，短期國債占40％，股票投資占60％（每股1元共6億股）另設交易費用為零。①若一個月后股票價格降為0.8元每股，為使組合中股票價值與短期國債恢復到6/4的比例，則需賣出約0.48億元的短期國債，再買入股票。調整后的基金凈值8.8億元，5.28億元股票（每股0.8元，共6.6億股股票）和3.52億元短期國債。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置2、市場無明顯趨勢時（盤整的情況）：證券投資基金資產配置概述42②若下個月股市恢復到每股1元的價格，則基金再次調整，其結果是基金總資產上升為10.12億元，6.072億元股票（每股1元）和4.048億元短期國債。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置②若下個月股市恢復到每股1元的價格，則基金再次調整，其結果是43五、投資組合保險策略：（一）特點：將一部分資金投資于無風險資產從而保證資產組合最低價值的前提下，將其余資金投資于風險資產，并隨著市場的變動調整風險資產和無風險資產的比例，同時不放棄升值潛力的一種動態調整策略。當投資組合價值因風險資產收益率的提高而上升時，風險資產的投資比例也隨之提高，反之則下降。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置五、投資組合保險策略：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配44（二）恒定比例投資組合保險策略（CPPI）（Constant-ProportionPortfolioInsurance）1、一般形式：股票金額＝M×（全部投資組合價值－最低價值）全部組合價值－最低價值差額代表對最低價值的有效保護層M是一個乘數，代表了保護強度的大小，取值要大于1。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（二）恒定比例投資組合保險策略（CPPI）（Constant452、例子：仍由前例，某基金由股票和短期國債兩類資產組合而成，投資組合的價值10億元，最低價值確定為8億元，乘數為2。這樣初始的時候保護層為10－8＝2億元，在股票市場上的投資為2×（10－8）＝4億元，設每股1元，這時4億元投資于股票，6億元投資于短期國債。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置2、例子：仍由前例，某基金由股票和短期國債兩類資產組合而成，46如果過一段時間后，股票市場下降了20％，即每股0.8元，則股票市值3.2億元，投資組合的總價值降為9.2億元。該點保護層（9.2－8）＝1.2億元，在該點進行調整的話，根據恒定比例投資組合保險策略的原則，股票投資金額應調整為2×（9.2－8）＝2.4億元。這時應賣出價值0.8億元的股票把對短期國債的投資增加至6.8億元。反之同理，股票市價上升時，應增加購買股票的投資額。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置如果過一段時間后，股票市場下降了20％，即每股0.8元，則股47恒定比例投資組合保險策略要求在股票下跌時將其賣出，而在股票上漲時將其邁進。這種策略的“保險”意義明顯，即使在嚴重衰退的股票市場，也能期望投資組合不會跌破事先設定的最低價值。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置恒定比例投資組合保險策略要求在股票下跌時將其賣出，而在股票上48在股票市場持續上升過程中，恒定比例投資組合保險策略通過在市場上不斷買進更多數量的股票而有效地利用了杠桿放大作用（乘數大于1），從而比買入并持有策略有更好的收益；在股票市場持續下降的過程中，該策略通過在市場上不斷賣出股票而有效地利用了乘數效用，與買入并持有策略相比，減少了下降的影響。但是在股票市場無明顯趨勢而是反復震蕩波動的情況下，恒定比例投資組合的收益較差，因為這會導致每次都是“高買低賣”，投資組合的凈值越來越低。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置在股票市場持續上升過程中，恒定比例投資組合保險策略通過在市場49六、三種動態資產配置策略的比較：（一）支付模式：買入并持有策略支付模式為直線，恒定組合策略支付模式為凸形，恒定比例投資組合保險策略支付模式為凹形。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置六、三種動態資產配置策略的比較：證券投資基金資產配置概述與戰50恒定組合策略的凸形支付模式和恒定比例投資組合保險策略的凹形支付模式的對應說明了它們之間的映射關系。（如果把恒定比例投資組合保險策略的運用者看作是購買了這種“保險”的話，則恒定組合策略可以看作是這種“保險”的出售者，即恒定比例投資組合保險策略的購買者對應著一個恒定組合策略的出售者。）當把一個恒定比例投資組合保險策略的投資組合和同樣金額的恒定組合策略的投資組合放在一起的時候，（假設沒有交易成本存在）就得到了一個買入并持有策略的投資組合。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置恒定組合策略的凸形支付模式和恒定比例投資組合保險策略的凹形支51（二）收益情況與有利的市場環境：1、當股價保持單方向持續運動時：恒定比例投資組合保險策略的表現＞買入并持有策略＞恒定組合策略2、當市場處于易變的、無明顯趨勢的狀態時：恒定組合策略＞買入并持有策略＞恒定比例投資組合保險策略的表現證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（二）收益情況與有利的市場環境：證券投資基金資產配置概述與戰52（三）對流動性的要求：買入并持有策略只在構造投資組合時要求市場具有一定的流動性。恒定組合策略要求對資產配置進行實時調整，但調整方向與市場運動方向相反，因此對市場流動性有一定要求但要求不高。對市場流動性要求最高的是投資組合保險策略，它需要在市場下跌時賣出而在市場上漲時買入，如果股值急劇下挫或者嚴重缺乏流動性，而基金經理不能及時將倉位調整到所要求的比例，則該策略的實施效果就要打一定折扣，甚至有可能導致市場流動性進一步惡化，最終導致市場的崩潰。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（三）對流動性的要求：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配53策略類別運作模式支付模式有利市場環境對市場流動性要求買入并持有策略不行動直線牛市小恒定組合策略下降時買，上升時賣凸無趨勢的易變市場適度恒定比例投資組合保險策略下降時賣，上升時買凹強烈趨勢的市場高證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置策略類別運作模式支付模式有利市場環境對市場流動性要求54第四節證券投資基金戰術性資產配置一、含義：在較短的時間內根據對資產收益率的預測對基金資產進行快速調整來獲利的行為。（它是一種積極策略，是建立在對資產的短期風險－收益特征的預測能力之上的。）證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置第四節證券投資基金戰術性資產配置一、含義：證券投資基金資產55二、特點：1、一般是建立在一些分析工具基礎之上的客觀、量化過程。這些分析工具包括回歸分析和優化決策等。2、主要受某種資產類別預期收益率的客觀測度驅使，因此屬于以價值為導向的過程－買進那些被低估價值的證券，賣出那些被認為是高估價值的證券。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置二、特點：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置563、能夠客觀地測度出哪一種資產類別已經失去舒暢的注意力，并引導投資者進入這一不受關注的資產類別，其動機來源于這樣一個事實：不被市場關注的投資類別通常需要支付更高的收益率才能夠吸引資本的流入，因此預期收益率較高。4、一般依靠“回歸均衡”的原則，這是戰術性資產配置中的主要利潤機制。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置3、能夠客觀地測度出哪一種資產類別已經失去舒暢的注意力，并引57演講完畢，謝謝聽講!再見，seeyouagain3rew2022/12/20證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置演講完畢，謝謝聽講!再見，seeyouagain3rew58證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置2022/12/20證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置2022/12/1959一、證券投資基金投資管理意義證券投資基金普遍實行投資組合策略，證券投資基金將大部分資產投資于各種各樣的金融資產上，按照它們不同的風險程度和獲利程度巧妙地安排投資組合，達到分散風險獲取收益的目的。投資功能是證券投資基金的核心功能，所以投資管理是證券投資基金管理的重要內容。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置一、證券投資基金投資管理意義證券投資基金資產配置概述與戰略性60二、證券投資基金投資管理的過程：確定投資理念和目標資產配置資產選擇組合構建績效評估證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置二、證券投資基金投資管理的過程：確定投資理念和目標資產配置資61（一）確定投資理念和目標基金投資理念和目標決定了基金從資產配置決策到資產品種選擇再到資產權重選擇的設置。所以它是一個基金的靈魂。它決定了一個基金的全部投資戰略和策略。基金管理人在了解市場、了解理論和了解歷史的基礎上確定自己的投資理念。確定了投資理念后，基金管理人再結合客戶研究得到對客戶的了解以及其對自身的了解，確定投資目標。基金的投資目標不同決定了基金的類型。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（一）確定投資理念和目標證券投資基金資產配置概述與戰略性資產62（二）資產配置含義：基金管理人決定基金基金在可以投資的主要資產類型之間的分配比例。（三）資產的選擇含義：在基金管理人確定了資產配置策略后，對資產進行選擇構建投資備選庫。影響因素：資產的流動性、收益率、風險、可比因素、技術因素、市場心理因素等。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（二）資產配置證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置63（四）組合構建含義：對具體的資產品種的選擇及其權重確定過程。包括對單個資產品種進行資產價值評估和各個資產品種之間的相關性分析。目前普遍利用計算機程序來進行投資組合的構建和管理。（五）績效評估意義：既是基金管理認評估、修正自身資產管理過程的重要內容，也是投資者選擇基金管理人的重要依據。核心：考察并評估基金管理人是否承受了預期的風險，是否獲得了預期的回報，以及管理者的綜合表現。它是一個動態的監測過程。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（四）組合構建證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置64三、證券投資基金投資管理的原則1、合法合規2、誠實信用3、風險與收益相匹配4、投資分散化5、尊重歷史和規律證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置三、證券投資基金投資管理的原則證券投資基金資產配置概述與戰略65四、證券投資基金的投資決策機制（一）情況簡介：目前國內大多數基金公司實行的投資決策機制是：投資決策委員會擁有各項投資事務的最高決策權，負責決定所管理基金的投資計劃、投資策略、投資原則、投資目標、資產分配及投資組合的總體計劃。基金經理作為基金投資的負責人，執行投資決策委員會的投資計劃。它的特點是投資決策委員會具有最終的投資決策權，而對基金經理的權利則有所限制，它們的權限主要是在投資決策委員會確定的倉位中選擇一定股票進行建倉。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置四、證券投資基金的投資決策機制（一）情況簡介：證券投資基金資66國內基金管理公司投資決策流程投資決策委員會基金投資部基金經理運作保障部（交易、清算）外部證券交易所研究策劃部督察員、風險控制委員會、監察稽核部研究需求決策建議投資決議資產配置提案指令反饋備案、匯報證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置國內基金管理公司投資決策流程投資決策委員會基金投資部運作保障67四、證券投資基金的投資決策機制（續）

（二）基金投資管理的基本方法：針對所管理基金的具體投資目標，在深入進行宏觀研究、行業分析和公司研究的基礎上，結合證券市場研究、投資策略研究、技術分析等手段，根據投資對象的收益和風險特征，精選各種類型證券進行有效投資組合，并隨著企業生命周期的演化、行業發展的階段性差異、經濟周期的波動以及風險控制的要求，不斷地優化調整組合，在維護資金和客戶資產安全的前提下，獲得持續穩定增長的資本收益和利潤分配收益。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置四、證券投資基金的投資決策機制（續）（二）基金投資管理的基68四、證券投資基金的投資決策機制（續）1、投資決策的實施

基金管理公司在確定了投資決策后，就要進入決策的實施階段。具體來講，就是由基金經理根據投資決策中規定的投資對象、投資結構和持倉比例等，在市場上選擇合適的股票、債券和其他有價證券來構建投資組合。在具體的基金投資運作中，通常是由基金投資部門的基金經理向中央交易室的基金交易員發出交易指令。這種交易指令具體包括買人(賣出)何種有價證券，買人(賣出)的時間和數量，買人(賣出)的價格控制等。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置四、證券投資基金的投資決策機制（續）1、投資決策的實施證券69在實際操作中，交易員的地位和作用也是相當重要。基金經理下達交易指令后要由交易員負責完成，他從基金經理那里接受交易指令，然后尋找合適的機會，以盡可能低的價位買人需要買人的股票或債券，以盡可能高的價位賣出應當賣出的股票或債券證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置在實際操作中，交易員的地位和作用也是相當重要。基金經理下達交702、投資風險控制措施

為了提高基金投資的質量，防范和降低投資的管理風險，切實保障基金投資者的利益，國內外的基金管理公司和基金組織都建立了一套完整的風險控制機制和風險管理制度，并在基金契約和招募說明書中予以明確規定。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置2、投資風險控制措施證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配71（1）基金管理公司設有風險控制委員會(或合規審查與風險控制委員會)，等風險控制機構。風險控制委員會通常由公司總經理或副總經理、督察員及其有關人員組成，負責制定風險管理政策，評估、監控基金投資組合的風險，提出改進建議，在市場發生重大變化的情況下，研究制定風險控制辦法。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（1）基金管理公司設有風險控制委員會(或合規審查與風險控制委72（2）制定內部風險控制制度。主要包括：嚴格按照法律法規和基金契約規定的投資比例進行投資，不得從事規定禁止基金投資的業務；堅持獨立性原則，基金管理公司管理的基金資產與基金管理公司的自有資產應相互獨立，分帳管理，公司會計和基金會計嚴格分開；實行集中交易制度，每筆交易都必須有書面記錄并加蓋時間章；加強內部信息控制，實行空間隔離和門禁制度，嚴防重要內部信息泄露；前臺和后臺部門應獨立運作等等。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（2）制定內部風險控制制度。主要包括：嚴格按照法律法規和基金73（3）內部監察稽核控制。監察稽核的目的是檢查、評價公司內部控制制度和公司投資運作合法性、合規性和有效性，監督公司內部控制制度的執行情況，揭示公司內部管理及投資運作中的風險，及時提出改進意見，確保國家法律法規和公司內部管理制度的有效執行，維護基金投資人的正當權益。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（3）內部監察稽核控制。監察稽核的目的是檢查、評價公司內部控74第二節：證券投資基金資產配置學習目標：掌握資產配置的概念與類型了解戰略性資產配置的過程和特點掌握動態資產配置的三種類別與特了解戰術性資產配置的過程與特點證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置第二節：證券投資基金資產配置學習目標：證券投資基金資產配置概75第一節證券投資基金資產配置概述一、資產配置的含義含義：是把不同的資產配置給不同投資目標和風險偏好的投資者。（根據投資需求將投資資金在不同資產類別之間進行分配，通常是將資產在低風險、低收益證券與高風險、高收益證券之間進行分配。）證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置第一節證券投資基金資產配置概述一、資產配置的含義證券投資基76主要考慮的問題是：投資于哪些種類的資產，比例是多大。市場中各投資品種有不同的預期收益和預期風險，面對較多的可投資品種和投資限制，為了獲得最大化收益同時希望承擔最小化風險，投資者需要在收益和風險之間平衡而進行資產配置，以確定投資于各投資品種的資金比例。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置主要考慮的問題是：投資于哪些種類的資產，比例是多大。市場中各77二、主要內容：戰略性資產配置動態資產配置戰術性資產配置證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置781、戰略型資產配置：也叫政策性資產配置，可以理解為一種長期的資產配置決策，及通過為基金的資產尋找一種長期在各種可選擇的資產類別上“正常”的分配比例來控制風險和增加收益，實現基金的投資目標。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置1、戰略型資產配置：也叫政策性資產配置，可以理解為一種長期的792、動態資產配置：有時候也稱為資產混合管理，指的是基金管理者在長期內對各資產類別的混合比例進行調整與否以及如何調整的策略問題。3、戰術性資產配置：指的是短期內通過對長期資產配置比例的某種偏離來獲得額外的收益。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置2、動態資產配置：有時候也稱為資產混合管理，指的是基金管理者80三、資產配置的目標：以資產類別的歷史表現與投資人的風險偏好為基礎，決定不同資產類別在投資中所占比重，從而降低投資風險，提高投資收益，消除投資人對收益所承擔不必要的額外風險。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置三、資產配置的目標：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置81四、資產配置的過程：（一）資產配置過程考慮的因素：1、確定投資者的風險承受能力與效用函數。2、確定各項資產在持有期間或計劃范圍的預期風險收益及相關關系。3、在可承受的風險水平上構造能夠提供最優回報率的投資組合。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置四、資產配置的過程：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置82（二）資產配置的過程：各類資產的市場環境投資人的資產、負債狀況與偏好各類資產的風險收益與相關關系投資人的風險承受能力與效用函數既定風險水平下最高收益的投資組合投資收益證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（二）資產配置的過程：各類資產的市場環境投資人的資產、負債狀83五、資產配置的基本方法確定投資者的風險承受能力確定資產類別預期收益⑴歷史數據法⑵情景分析法構造最優投資組合證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置五、資產配置的基本方法證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配84第二節證券投資基金戰略性資產配置一、戰略性資產配置的基本要素：1、確定投資組合里面可以包括的合適資產（投資范圍）。2、確定這些合適的資產在基金的計劃持有期內的預期回報率和風險水平。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置第二節證券投資基金戰略性資產配置一、戰略性資產配置的基本要853、在估計各種資產的預期回報率和風險之后，利用投資組合理論和資產配置優化模型及相關軟件，找出在每一個風險水平上能夠提供最高匯報率的投資組合確定資產組合的有效前沿。4、在可容忍的風險水平上選擇能提供最高回報率的投資組合，作為基金的戰略性資產配置。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置3、在估計各種資產的預期回報率和風險之后，利用投資組合理論和86二、戰略性資產配置分類：高收益高風險型長期成長與低風險型一般風險與收益平衡型證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置二、戰略性資產配置分類：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產87三、投資者效用函數的估計：表示資產組合戶對投資者K的預期效用：表示投資者K對資產組合P的預期收益均值：表示投資者K對資產組合P的預期收益的標準差：表示投資者K的風險承受力證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置三、投資者效用函數的估計：表示資產組合戶對投資者K的預期效用88關于效用函數的理解⑴預期收益均值越大，效用越大。⑵預期收益方差越大，效用越小。⑶對于不同的投資者而言，其風險承受能力不同，所承擔的風險對其效用影響也不同。例如養老基金的投資者，其風險承受能力相對較小，因而承擔風險會很大程度地減少其效用。對于積極進取型基金的投資者而言，其風險承受能力相對較大，承擔風險不會顯著地減少其效用，所以積極進取型基金能進行風險較大的投資。※在不同投資者的等效用曲線圖中比較其風險承受能力證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置關于效用函數的理解證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置89四、資產配置優化模型：一般約束條件：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置四、資產配置優化模型：一般約束條件：證券投資基金資產配置概述90五、資產配置需考慮的其他問題：在許多情況中資產配置不僅要考慮到資產，還要考慮到負債。這當中最關鍵的是求解負債的收益與風險。一般解法是運用情景分析法將未來可能的現金支付（負債）進行貼現，然后考察負債現值的可能變化，由此求出負債的收益與風險。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置五、資產配置需考慮的其他問題：證券投資基金資產配置概述與戰略91課后思考題：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置課后思考題：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置92第三節證券投資基金動態資產配置一、動態資產配置含義：有時候也稱為資產混合管理，指的是基金管理者在長期內對各資產類別的混合比例進行調整與否以及如何調整的策略問題。二、動態資產配置的本質：“機械性”；對戰略性資產配置將產生直接影響。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置第三節證券投資基金動態資產配置一、動態資產配置含義：證券投93三、買入并持有策略：（一）特點：購買初始資產組合，并長時間內持有這種組合。不管資產的相對價值發生了怎樣的變化，這種戰略都不會特意地進行主動調整。（是指在確定恰當的資產配置比例，構造了某個投資組合后，在諸如3－5年的適當持有期內不改變資產的配置狀態，保持了這種組合。）證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置三、買入并持有策略：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置94（二）例子：假設某基金的資產總值是10億元，戰略性資產配置的結果是60％投資于股票，40％投資于短期國債。則實行買入并持有策略的投資組合價值為：

投資組合價值＝10×40％＋10×60％（1＋股票行情上漲率）證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（二）例子：假設某基金的資產總值是10億元，戰略性資產配置的95（三）優缺點：1、優點：具有最小交易成本和管理費用的優勢。2、缺點：放棄了從市場環境變動中獲利的可能；同時還放棄了因投資者的效用函數或風險承受能力的變化而改變資產配置狀態，從而提高投資者效用的可能。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（三）優缺點：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置96（四）適用性：1、適用于資本市場環境和投資者的風險承受能力變化不大的投資者。（投資者通常忽略市場的短期波動，而是著眼于長期投資。）2、改變資產配置狀態的成本大于收益時的狀態。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（四）適用性：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置97四、恒定組合策略：（一）特點：保持投資組合中各類資產的固定比例。即在各類資產的市場表現出現變化時，資產配置應當進行相應的調整以保持各類資產的投資比例不變。從操作上看，恒定組合策略可以采取不同的調整周期，如一周、一個月或一個季度，也可以設定一個允許的最大偏離值，如正負10％，即當股票所占的比例高于70％或低于50％時，就立即進行調整。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置四、恒定組合策略：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置98（二）買入并持有策略和恒定組合策略的比較：1、市場趨勢強烈時：當市場表現出強烈的上升或下降趨勢時，恒定組合策略的收益將低于買入并持有策略的收益。在股票市場上漲時，恒定組合策略要求賣出部分股票轉而投資于貨幣市場工具，減少了較高收益率的股票資產比例。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（二）買入并持有策略和恒定組合策略的比較：證券投資基金資產配992、市場無明顯趨勢時（盤整的情況）：例子：假設基金資產10億元，短期國債占40％，股票投資占60％（每股1元共6億股）另設交易費用為零。①若一個月后股票價格降為0.8元每股，為使組合中股票價值與短期國債恢復到6/4的比例，則需賣出約0.48億元的短期國債，再買入股票。調整后的基金凈值8.8億元，5.28億元股票（每股0.8元，共6.6億股股票）和3.52億元短期國債。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置2、市場無明顯趨勢時（盤整的情況）：證券投資基金資產配置概述100②若下個月股市恢復到每股1元的價格，則基金再次調整，其結果是基金總資產上升為10.12億元，6.072億元股票（每股1元）和4.048億元短期國債。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置②若下個月股市恢復到每股1元的價格，則基金再次調整，其結果是101五、投資組合保險策略：（一）特點：將一部分資金投資于無風險資產從而保證資產組合最低價值的前提下，將其余資金投資于風險資產，并隨著市場的變動調整風險資產和無風險資產的比例，同時不放棄升值潛力的一種動態調整策略。當投資組合價值因風險資產收益率的提高而上升時，風險資產的投資比例也隨之提高，反之則下降。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置五、投資組合保險策略：證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配102（二）恒定比例投資組合保險策略（CPPI）（Constant-ProportionPortfolioInsurance）1、一般形式：股票金額＝M×（全部投資組合價值－最低價值）全部組合價值－最低價值差額代表對最低價值的有效保護層M是一個乘數，代表了保護強度的大小，取值要大于1。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置（二）恒定比例投資組合保險策略（CPPI）（Constant1032、例子：仍由前例，某基金由股票和短期國債兩類資產組合而成，投資組合的價值10億元，最低價值確定為8億元，乘數為2。這樣初始的時候保護層為10－8＝2億元，在股票市場上的投資為2×（10－8）＝4億元，設每股1元，這時4億元投資于股票，6億元投資于短期國債。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置2、例子：仍由前例，某基金由股票和短期國債兩類資產組合而成，104如果過一段時間后，股票市場下降了20％，即每股0.8元，則股票市值3.2億元，投資組合的總價值降為9.2億元。該點保護層（9.2－8）＝1.2億元，在該點進行調整的話，根據恒定比例投資組合保險策略的原則，股票投資金額應調整為2×（9.2－8）＝2.4億元。這時應賣出價值0.8億元的股票把對短期國債的投資增加至6.8億元。反之同理，股票市價上升時，應增加購買股票的投資額。證券投資基金資產配置概述與戰略性資產配置如果過一段時間后，股票市場下降了20％，即每股0.8元，則股105恒定比例投資組合保險策略要求在股票下跌時將其賣出，