第六章投資決策方法的運(yùn)用1)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流2)一般投資項(xiàng)目的分析Part1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流估計(jì)投資項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量的原則現(xiàn)金流入而非會(huì)計(jì)收入沉沒(méi)成本（sunkcost)機(jī)會(huì)成本

（opportunitycost)關(guān)聯(lián)效應(yīng)凈營(yíng)運(yùn)資本(NetWorkingCapital)現(xiàn)金流量增量

要考慮一個(gè)投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)整體現(xiàn)金流入量的影響，即該項(xiàng)目能使企業(yè)總體現(xiàn)金流入量增加多少。項(xiàng)目的CF=公司的增量CF=公司（采納該項(xiàng)目）的CF-公司（公司拒絕該項(xiàng)目）的CF增量現(xiàn)金流量(IncrementalCashFlow)。投資項(xiàng)目任何一年生產(chǎn)的現(xiàn)金流量的大小，應(yīng)該是該投資項(xiàng)目實(shí)施與不實(shí)施相比，收入和支出的改變量，這就是所謂的增量現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量——機(jī)會(huì)成本假設(shè)Weinstein貿(mào)易公司在費(fèi)城有一個(gè)空倉(cāng)庫(kù)可用于存放一種新式電子彈球機(jī)。公司希望能將這種機(jī)器賣(mài)給富裕的東北部消費(fèi)者。倉(cāng)庫(kù)和土地的成本是否應(yīng)該包括在把這種新式電子彈球機(jī)推向市場(chǎng)的成本里面？考慮是否上大學(xué)的決策。收益是使知識(shí)豐富和一生擁有更好的工作機(jī)會(huì)。但成本是什么呢’！要回答這個(gè)問(wèn)題，你會(huì)想到把你用于學(xué)費(fèi)、書(shū)籍、住房和伙食的錢(qián)加總起來(lái)。但這種總和并不真正地代表你上一年大學(xué)所放棄的東西。

增量現(xiàn)金流量——負(fù)效應(yīng)假設(shè)Innovative汽車(chē)公司（IM）正在評(píng)估一種新式敞篷運(yùn)動(dòng)轎車(chē)的項(xiàng)目。其中一些將購(gòu)買(mǎi)這種轎車(chē)的客戶(hù)是從原先打算購(gòu)買(mǎi)IM公司的輕型轎車(chē)的客戶(hù)中轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的。是否是所有的這種新式敞篷運(yùn)動(dòng)轎車(chē)的銷(xiāo)售額和利潤(rùn)都是增量現(xiàn)金流量呢？例：是否采納乘汽車(chē)上班這一項(xiàng)目？開(kāi)車(chē)上班的月費(fèi)用：保險(xiǎn)費(fèi)用500元公寓停車(chē)費(fèi)300元汽油等費(fèi)用1000元乘汽車(chē)上班的月費(fèi)用：汽車(chē)票費(fèi)用100元案例1:鯊魚(yú)引誘劑項(xiàng)目1.預(yù)估財(cái)務(wù)報(bào)表假定我們認(rèn)為我們可以以每罐$4.00的價(jià)格每年銷(xiāo)售5萬(wàn)罐鯊魚(yú)引誘劑.每罐引誘劑的生產(chǎn)成本是$2.50,而且類(lèi)似這樣的新產(chǎn)品一般只有3年的生命期。我們對(duì)新產(chǎn)品要求20%的收益率。項(xiàng)目的固定成本，包括生產(chǎn)設(shè)施的租金等在內(nèi)，每年將達(dá)到$12,000。除此之外，我們需要在制造設(shè)備上投資$90,000。為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，我們假設(shè)這$90,000將在項(xiàng)目存續(xù)的3年內(nèi)折舊，且殘值為0。最后，項(xiàng)目對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本的初始投資要求是$20,000。所得稅率是34%。資產(chǎn)的現(xiàn)金流量的構(gòu)成三部分：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量資本支出營(yíng)運(yùn)資本的增量2凈現(xiàn)金流量的確定方法

項(xiàng)目的凈營(yíng)運(yùn)和資本性支出凈營(yíng)運(yùn)資本和資本性支出均是初始的投資，包括固定資產(chǎn)$90,000和凈營(yíng)運(yùn)資本上支出$20,000。在項(xiàng)目生命周期結(jié)束時(shí)：固定資產(chǎn)可回收多少？營(yíng)運(yùn)資本可回收多少？已知現(xiàn)金流量，及公司對(duì)該項(xiàng)目要求的收益率20%，可求得該投資的價(jià)值：NPV=-110,000+51,780/1.2+51,780/1.22+71,780/1.23

=10,6483項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值Part2一般投資項(xiàng)目的選擇

投資決策的過(guò)程輸入要素：信息機(jī)會(huì)威脅資源人力戰(zhàn)略的/經(jīng)濟(jì)的標(biāo)準(zhǔn)輸出結(jié)果:接受并實(shí)施投資計(jì)劃創(chuàng)意成形形成投資建議

投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估程序價(jià)值判斷市場(chǎng)需求分析籌資政策資本成本經(jīng)濟(jì)效益風(fēng)險(xiǎn)分析論證與決策擴(kuò)張規(guī)模？追求效益？主業(yè)轉(zhuǎn)型？占領(lǐng)市場(chǎng)？購(gòu)買(mǎi)者？銷(xiāo)售變化趨勢(shì)？?jī)r(jià)格變動(dòng)方向和趨勢(shì)？資金來(lái)源：權(quán)益資本或債務(wù)資本？權(quán)益資本成本=？債務(wù)資本成本=？WACC=？回收期

=？NPV=？IRR=？彈性或敏感性分析：風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)價(jià)值的影響程度？戰(zhàn)略?xún)r(jià)值=?經(jīng)濟(jì)價(jià)值=?

投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期現(xiàn)金流量資本成本（要求報(bào)酬率）預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)凈現(xiàn)值NPV≥0NPV＜0接受不接受因此，在2000年下半年，公司決定評(píng)估亮彩色保齡球的市場(chǎng)潛力。公司向三個(gè)市場(chǎng)的消費(fèi)者發(fā)出了調(diào)查問(wèn)卷：費(fèi)城、洛杉磯和紐黑文。這三組問(wèn)卷的調(diào)查結(jié)果比預(yù)想的要好，支持了亮彩色保齡球能夠獲得10%~15%的市場(chǎng)份額的結(jié)論。當(dāng)然，公司的一些人對(duì)市場(chǎng)調(diào)查成本頗有微詞，因?yàn)樗哌_(dá)250,000美元。然而，米多斯先生強(qiáng)調(diào)它是一項(xiàng)沉沒(méi)成本，不應(yīng)該進(jìn)入項(xiàng)目評(píng)價(jià)中。無(wú)論如何，公司現(xiàn)在正考慮投資于生產(chǎn)保齡球的機(jī)器設(shè)備。保齡球生產(chǎn)廠址位于一幢靠近洛杉磯的、由公司擁有的建筑物中。這幢空置的建筑加上土地的稅后凈價(jià)為150,000美元。多米斯和同僚一起開(kāi)始準(zhǔn)備提交一份有關(guān)新產(chǎn)品的分析報(bào)告。他把一些有關(guān)的資料總結(jié)如下：生產(chǎn)保齡球的機(jī)器設(shè)備成本為100,000美元，預(yù)計(jì)它們?cè)?年末的市場(chǎng)價(jià)值為30,000美元。該機(jī)器設(shè)備在5年的使用期內(nèi)年產(chǎn)量預(yù)計(jì)如下：5000、8000、12000、10000和6000。第一年保齡球的價(jià)格為20美元。由于保齡球市場(chǎng)具有高度競(jìng)爭(zhēng)性，多米斯認(rèn)為，相對(duì)于5%的預(yù)期通貨膨脹率，保齡球的價(jià)格將以每年2%的比率增長(zhǎng)。然而，用于制造保齡球的塑膠將很快變得更昂貴。因此，制造過(guò)程的現(xiàn)金流出預(yù)計(jì)每年將增長(zhǎng)10%。第一年的經(jīng)營(yíng)成本為每單位10美元。多米斯經(jīng)過(guò)分析后確定，根據(jù)公司現(xiàn)有應(yīng)納稅所得額，新增保齡球項(xiàng)目適用的公司所得稅為34%。凈營(yíng)運(yùn)資本:

公司發(fā)現(xiàn)它必須對(duì)營(yíng)運(yùn)資本保持一定的投資額。和其他制造類(lèi)企業(yè)一樣，它必須在生產(chǎn)和銷(xiāo)售之前購(gòu)買(mǎi)原材料并對(duì)存貨進(jìn)行投資。它還得為不可預(yù)見(jiàn)的支出保留一定的現(xiàn)金。它的賒銷(xiāo)政策將產(chǎn)生應(yīng)收賬款。管理層認(rèn)為對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的各個(gè)項(xiàng)目的投資在第0年總計(jì)為10000美元，且在項(xiàng)目運(yùn)作的早期將有所增加，當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)則減少到零。換言之，對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的投資在項(xiàng)目周期結(jié)束時(shí)能夠完全收回。表1:包爾得文公司的現(xiàn)金流量表(單位:千美元)增量現(xiàn)金流量

補(bǔ)充2*:是否應(yīng)該放棄不創(chuàng)造價(jià)值的投資？

投資決策中的惡性增資問(wèn)題（續(xù)）

什么是惡性增資惡性增資的理論解釋惡性增資的影響因素、預(yù)警與控制

什么是惡性增資—案例

誰(shuí)會(huì)更有可能去看比賽?A先生花錢(qián)預(yù)訂一張籃球賽的門(mén)票，B先生也有一張同樣的票，不過(guò)是別人送的。到比賽那天下起了暴風(fēng)雪，路況很糟。A先生或B先生誰(shuí)更有可能去看比賽?

什么是惡性增資—定義Escalationofcommitment惡性增資承諾升級(jí)是指人們對(duì)以前已經(jīng)投入了資源（時(shí)間、金錢(qián)、甚至身份）的行動(dòng)、承諾或認(rèn)同的錯(cuò)誤的堅(jiān)持。其他幾種形象的叫法：陷入泥淖，投入太多不能退出,沉沒(méi)成本效應(yīng)，堅(jiān)持，以及陷阱等等。

什么是惡性增資—后果使得企業(yè)的決策者目光向后，使企業(yè)陷于過(guò)去的決策錯(cuò)誤中不能自拔導(dǎo)致?lián)p失加大，資源浪費(fèi)Throwgoodmoneyafterbad壞錢(qián)之后扔好錢(qián)喪失新的投資機(jī)會(huì)財(cái)務(wù)狀況惡化，資金周轉(zhuǎn)困難就像出軌的火車(chē)，這些項(xiàng)目飛快地失去控制。

——Keil&Rai,2001.

惡性增資解釋理論框架代理理論期望理論決策者理性認(rèn)知和能力因素不愿接受沉沒(méi)成本損失面對(duì)損失時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好過(guò)度自信決策者在項(xiàng)目有私人利益放棄項(xiàng)目決策者會(huì)有損失聲譽(yù)項(xiàng)目巨大的期望收益項(xiàng)目很可能成功決策者認(rèn)知失調(diào)信息不確定忽略不利信息，繼續(xù)投資以證明以前決策回溯理性，非預(yù)期理性阻抗理論歸因理論前景理論榜樣理論自我陳述理論自辯理論決策困境理論動(dòng)機(jī)和激勵(lì)因素決策者非理性惡性增資決策

？

？受心理因素激勵(lì)主觀動(dòng)機(jī)影響其行動(dòng)

惡性增資的影響因素、預(yù)警與控制

幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。

——

托爾斯泰

成功的投資都是相似的，失敗的投資各有各的原因。

——

劉志遠(yuǎn)

問(wèn)卷調(diào)查調(diào)查對(duì)象：

697家國(guó)有企業(yè)的總經(jīng)理/財(cái)務(wù)總經(jīng)理/項(xiàng)目經(jīng)理問(wèn)卷內(nèi)容：給出惡性增資案例，讓調(diào)查對(duì)象回憶職業(yè)生涯中的惡性增資項(xiàng)目,請(qǐng)調(diào)查對(duì)象確定該項(xiàng)目中的影響因素樣本容量：通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷的發(fā)放，共獲得有效問(wèn)卷580份。其中我們進(jìn)行了兩個(gè)版本的調(diào)查問(wèn)卷量表：惡性增資版本用來(lái)收集惡性增資項(xiàng)目的信息，非惡性增資版本用于收集沒(méi)有發(fā)生惡性增資的失敗項(xiàng)目的信息。兩種版本的數(shù)量比例70:30。

回歸結(jié)果應(yīng)用logistic回歸模型分析得到的數(shù)據(jù)模型結(jié)果前面十個(gè)變量中的五個(gè)對(duì)項(xiàng)目發(fā)生惡性增資的可能性有