第五講長(zhǎng)期融資

一、權(quán)益融資

二、長(zhǎng)期負(fù)債三、項(xiàng)目融資和租賃一、權(quán)益融資案例-股票發(fā)行

1、股票融資的利弊分析：

（1）積極效應(yīng)：

*為公司的持續(xù)發(fā)展獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期融資渠道。

*增加股票的流動(dòng)性。

*提高公司的知名度和信用度。

*公司的客戶(hù)、供貨商或合作伙伴通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)公司股票可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)一體化。

*完善公司的管理體制。

*公司的激勵(lì)計(jì)劃通過(guò)公開(kāi)上市可以使雇員獲利。（2）消極效應(yīng)：

*信息披露及其他義務(wù)。信息披露的義務(wù)會(huì)影響公司的日常經(jīng)營(yíng)決策。

*公司控制權(quán)稀釋。

*上市費(fèi)用—上市過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用以及上市后受到外部監(jiān)管而發(fā)生的費(fèi)用。

2、股票發(fā)行程序：

*制定新股發(fā)行計(jì)劃—確定發(fā)行目標(biāo)、數(shù)量和價(jià)格

*董事會(huì)決定發(fā)行方案—針對(duì)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行審批

*編制股票發(fā)行申請(qǐng)書(shū)交主管部門(mén)審查

*確定委托代理—選擇承銷(xiāo)商并簽訂發(fā)行合同

*交割股票及認(rèn)購(gòu)款—證監(jiān)會(huì)審查通過(guò)后，安排發(fā)行和上市計(jì)劃，并進(jìn)行股票和認(rèn)股款的交割

*召開(kāi)股東大會(huì)選舉董事和監(jiān)事

*向證監(jiān)會(huì)報(bào)告并登記發(fā)行結(jié)果

3、發(fā)行價(jià)格的確定：

（1）股價(jià)的決定因素

*市場(chǎng)狀況：股市表現(xiàn)、最近新上市股票的平均PER、

最近新上市股票的股價(jià)變化情況等。

*本公司的狀況：所在行業(yè)、自身業(yè)績(jī)、今后的預(yù)期收益

*可比公司：可比公司的預(yù)期PER、可比公司的股價(jià)變化

（2）路演—就本公司的股價(jià)向機(jī)構(gòu)投資者尋求意見(jiàn)

（3）確定價(jià)格幅度

參考路演的結(jié)果，主承銷(xiāo)商與發(fā)行人協(xié)商確定一個(gè)價(jià)格幅度。此時(shí)，重視可能長(zhǎng)期持股的投資者的意見(jiàn)，也重視計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)的投資者的意見(jiàn)，同時(shí)考慮市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。

（4）確定價(jià)格—考慮市場(chǎng)環(huán)境；考慮不同投資者的需要；考慮上市后的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的股票發(fā)行價(jià)格確定——詢(xún)價(jià)機(jī)制2004年12月7日，《關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票試行詢(xún)價(jià)制度若干問(wèn)題的通知》--通過(guò)向詢(xún)價(jià)對(duì)象詢(xún)價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格

--刊登首次公開(kāi)發(fā)行股票招股意向書(shū)和發(fā)行公告--進(jìn)行推介和詢(xún)價(jià)，分為初步詢(xún)價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)兩個(gè)階段。初步詢(xún)價(jià)發(fā)行價(jià)格區(qū)間累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)發(fā)行價(jià)格詢(xún)價(jià)對(duì)象

證券投資基金管理公司證券公司財(cái)務(wù)公司信托投資公司保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者合格境外機(jī)構(gòu)投資者其他機(jī)構(gòu)投資者中國(guó)的股票發(fā)行價(jià)格確定——詢(xún)價(jià)機(jī)制4、新股發(fā)行成本?承銷(xiāo)費(fèi)用或承銷(xiāo)差價(jià)：差價(jià)指發(fā)行人得到的價(jià)格與公開(kāi)發(fā)行價(jià)格之間的差額。?其他直接費(fèi)用：指發(fā)行人支出的不屬于給承銷(xiāo)商報(bào)酬的部分。包括申請(qǐng)費(fèi)、律師費(fèi)和稅收。?間接費(fèi)用：包括管理者在新股發(fā)行上花費(fèi)的時(shí)間。?折價(jià)：對(duì)于首次公開(kāi)發(fā)行，股價(jià)在發(fā)行日后要大幅上升。因而折價(jià)發(fā)行對(duì)公司而言是一種成本。?“綠鞋”選擇權(quán)：當(dāng)發(fā)行價(jià)格低于上市后的價(jià)格時(shí)，“綠鞋”選擇權(quán)對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一種成本?！熬G鞋條款”：

該條款給予承銷(xiāo)團(tuán)成員按照發(fā)行價(jià)增購(gòu)證券的選擇權(quán)。對(duì)承銷(xiāo)團(tuán)來(lái)說(shuō)，“綠鞋”選擇權(quán)是一種好處，而對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)，它是一項(xiàng)成本。

5、IPO價(jià)格確定的理論分析：

◆觀(guān)點(diǎn)一：

平均的IPO價(jià)格與上市后的市價(jià)之間存在較大差價(jià)，股票的IPO價(jià)格會(huì)被低估10-15%。低估的程度與發(fā)行規(guī)模之間存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

◆觀(guān)點(diǎn)二：

*IPO的額外投資回報(bào)的其中一部分是在交易日當(dāng)天獲得，并且它反映了證券發(fā)行中人為定價(jià)過(guò)低。*證券發(fā)行定價(jià)過(guò)低不代表一定會(huì)給承銷(xiāo)證券的投資銀行帶來(lái)超額或非常的投資回報(bào)。案例：瑪文公司股票的發(fā)行瑪文公司決定上市，在呈交了注冊(cè)說(shuō)明書(shū)后，就與其承銷(xiāo)商默里克公司開(kāi)始估算股票的發(fā)行價(jià)格。首先查看其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股票市盈率，再進(jìn)行貼現(xiàn)現(xiàn)金流的計(jì)算，結(jié)果每股70美元應(yīng)是合理的市場(chǎng)價(jià)格。瑪文和默里克公司安排了一次路演來(lái)向潛在的機(jī)構(gòu)投資者推薦股票，投資者們向承銷(xiāo)商給出了自己愿意認(rèn)購(gòu)的股份數(shù)量。有的明確提出了愿意認(rèn)購(gòu)的最高價(jià)格，有的則表示無(wú)論股票發(fā)行價(jià)格多高，都愿意購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的股票。

公司的宣傳使投資者充滿(mǎn)憧憬，投資者愿意以高于每股75美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票。最后，瑪文公司和承銷(xiāo)商達(dá)成一致，以每股80美元的價(jià)格發(fā)行股票。盡管瑪文公司交給承銷(xiāo)商的認(rèn)購(gòu)任務(wù)只有90萬(wàn)股，承銷(xiāo)商卻向投資者出售了103.5萬(wàn)股，這意味著他手中的股票短缺13.5萬(wàn)股。若市場(chǎng)交易價(jià)跌破了發(fā)行價(jià)，從市場(chǎng)上購(gòu)回這些股票有利于穩(wěn)定股價(jià)。但股票上市的第一天，收盤(pán)價(jià)就漲到105美元，此時(shí)承銷(xiāo)商將遭受損失。不過(guò)，瑪文公司在新股發(fā)行中對(duì)承銷(xiāo)商提供了綠鞋條款，使其無(wú)需擔(dān)心遭受損失，而盡可以向投資者發(fā)售更多股份。案例：中石油的IPO發(fā)行股票種類(lèi)：人民幣普通股(A股)每股面值：人民幣1.00元發(fā)行股數(shù)：40億股,占本公司發(fā)行后總股本的比例不超過(guò)約2.18%定價(jià)方式：發(fā)行人和聯(lián)席保薦人（主承銷(xiāo)商）通過(guò)向詢(xún)價(jià)對(duì)象進(jìn)行初步詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過(guò)向配售對(duì)象進(jìn)行網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格主承銷(xiāo)商：中信證券中金公司瑞銀證券

計(jì)算公式：發(fā)行價(jià)格=每股稅后利潤(rùn)×市盈率擬定市盈率：[20.27,22.44]發(fā)行價(jià)格的確定方法——市盈率法每股稅后利潤(rùn)約等于0.7407/6/3006/12/3105/12/3104/12/31每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（元/股）0.631.151.170.83每股凈現(xiàn)金流量（元/股）0.13(0.18)0.390.00每股凈資產(chǎn)（元/股）3.293.022.662.24基本每股收益（元/股）0.420.760.720.55全面攤薄凈資產(chǎn)收益率（%）13%25%27%25%發(fā)行價(jià)格確定經(jīng)過(guò)初步詢(xún)價(jià)后，確定詢(xún)價(jià)區(qū)間為[15,16.7]通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)，得到最終發(fā)行價(jià)格為16.7元——16.7元的發(fā)行價(jià)是低，是高？16.7元的發(fā)行價(jià)是高還是低？中國(guó)神華的發(fā)行市盈率為34倍。以2007年11月5日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，中國(guó)船舶為238倍市盈率，貴州茅臺(tái)114倍市盈率。16.7元的價(jià)格在2007年10月24日中石油H股收盤(pán)價(jià)的基礎(chǔ)上有10%以上的折讓。中石油H股的發(fā)行價(jià)格只有1.27港元，A股的發(fā)行價(jià)是H股發(fā)行價(jià)的13倍。比較國(guó)際上其他大型石油公司，各公司的市盈率情況分別是－埃克森美孚：12.9倍－殼牌：9.0倍－BP：9.6倍石油行業(yè)的平均市盈率為11.3倍左右中石油的發(fā)行市盈率卻仍高達(dá)22倍以上二、長(zhǎng)期負(fù)債

1、長(zhǎng)期負(fù)債的基本特征：?設(shè)定：面值、息票利率、期限?償債基金計(jì)劃?選擇性贖回條款?保護(hù)性條款2、長(zhǎng)期負(fù)債的類(lèi)型：?有擔(dān)保與無(wú)擔(dān)保債券?可轉(zhuǎn)換不可轉(zhuǎn)換債券?固定和浮動(dòng)利率債券?可提前和不可提前贖回債券?垃圾債券：高風(fēng)險(xiǎn)與高收益?償債基金：

償債基金是出于債券清償目的而設(shè)立的、由債券信托人管理的賬戶(hù)。通常，公司每年會(huì)向信托人支付一筆款項(xiàng)。?可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是指持有者可以在債券到期日之前的任一時(shí)間里，按一定的轉(zhuǎn)換價(jià)格或轉(zhuǎn)換比率，將債券轉(zhuǎn)換為公司股票的債券。轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的價(jià)值由基礎(chǔ)股票的價(jià)格、轉(zhuǎn)換率、可轉(zhuǎn)換債券的期限、股票價(jià)格的波動(dòng)、利率水平來(lái)決定?？赊D(zhuǎn)換債券的價(jià)格由普通債券價(jià)格和選擇權(quán)價(jià)格組成。案例：可轉(zhuǎn)換債券選擇權(quán)價(jià)格的確定（1）在1994年12月，某公司流通在外的可轉(zhuǎn)換債券具有以下特征：?債券的到期日是2002年6月，有100,000個(gè)單位的債券流通在外。?債券的票面利率為5.75%。該公司的信用評(píng)級(jí)為A—，相似級(jí)別和期限的普通債券的收益率為9%。?債券的票面價(jià)值為1000元，到2002年6月每單位債券可轉(zhuǎn)換成25.32股股票。?在1994年12月，每單位可轉(zhuǎn)換債券的交易價(jià)格為1135元。

案例：可轉(zhuǎn)換債券選擇權(quán)價(jià)格的確定（2）在1994年12月，某公司流通在外的可轉(zhuǎn)換債券具有以下特征：?債券的到期日是2002年6月，有100,000個(gè)單位的債券流通在外。?債券的票面利率為5.75%。該公司的信用評(píng)級(jí)為A—，相似級(jí)別和期限的普通債券的收益率為9%。?債券的票面價(jià)值為1000元，到2002年6月之前每單位債券可轉(zhuǎn)換成25.32股股票。?在1994年12月，股票價(jià)格為32.5元。以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)股票價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差為0.5。流通在外的股票數(shù)量為4735萬(wàn)股。3、債券替續(xù)發(fā)行新債換回即將到期的債券動(dòng)機(jī)利用利率下降減少負(fù)債成本廢除限制性債券條款延長(zhǎng)未償還債券的期限?債券替續(xù)決策：計(jì)算換債的實(shí)際支出--實(shí)際支出=換債凈投資-稅收節(jié)約計(jì)算換債后的現(xiàn)金流的節(jié)約額--年凈現(xiàn)金流出量=利息支出-稅收節(jié)約計(jì)算換債的NPV--NPV=現(xiàn)金流的節(jié)約額的年金現(xiàn)值-實(shí)際支出案例：換債是否可行？松日集團(tuán)公司10年前發(fā)行了30年期限，利率為12%的公司債券，總額為3000萬(wàn)。協(xié)議規(guī)定，提前贖回須支付溢價(jià)8%，目前還有未攤銷(xiāo)的發(fā)行費(fèi)用48萬(wàn)。公司準(zhǔn)備發(fā)行新債券替換舊債：總額為3000萬(wàn)，利率為10%，期限為20年，發(fā)行費(fèi)用70萬(wàn)，有25天利率重復(fù)支付。公司所得稅率為25%。案例：金地集團(tuán)公司債券融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

2008年3月10日金地集團(tuán)股份有限公司債券正式發(fā)行，發(fā)行總額12億元，票面金額100元/張，按票面價(jià)發(fā)行，票面利率5.50%，債券期限8年。本期債券由保薦人中國(guó)國(guó)際金融有限公司組織承銷(xiāo)團(tuán)，采取承銷(xiāo)團(tuán)余額包銷(xiāo)方式。公告稱(chēng)，公司擬用募集資金中的3億元償還商業(yè)銀行貸款，調(diào)整債權(quán)結(jié)構(gòu)，擬用剩余資金補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。一、金地集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀從2002年開(kāi)始金地集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%以上，整體呈上升趨勢(shì)。在所有負(fù)債中流動(dòng)負(fù)債占絕大部分，但近年來(lái)流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率有所降低。金地集團(tuán)債權(quán)融資的主要來(lái)源是銀行借款，銀行借款占金地集團(tuán)負(fù)債融資的一半。占公司負(fù)債總額較少的長(zhǎng)期負(fù)債幾乎全部來(lái)自銀行借債，除銀行借款外剩余的50%左右的負(fù)債融資全部來(lái)源于流動(dòng)負(fù)債。而流動(dòng)負(fù)債中除了短期借款外，最多的就是商業(yè)信用。長(zhǎng)期以來(lái)企業(yè)的長(zhǎng)期資金主要來(lái)源于權(quán)益資金，長(zhǎng)期負(fù)債率較低。金地集團(tuán)何以能保持短期借款的長(zhǎng)期性？金地集團(tuán)是以其強(qiáng)大的盈利能力來(lái)保證企業(yè)獲得穩(wěn)定的外部資金來(lái)源，并保證企業(yè)的發(fā)展能力和償債能力。2006年開(kāi)始國(guó)家采取了緊縮的貨幣政策，銀根開(kāi)始緊縮，貸款利率連續(xù)多次提高，同時(shí)國(guó)家還加強(qiáng)了對(duì)房地產(chǎn)的宏觀(guān)調(diào)控，這對(duì)長(zhǎng)期依賴(lài)銀行信貸的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)無(wú)疑帶來(lái)巨大的融資壓力。二、公司債券發(fā)行對(duì)融資成本和財(cái)務(wù)杠桿的影響《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》規(guī)定，公司債發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，發(fā)債公司可以無(wú)擔(dān)保，發(fā)行價(jià)格通過(guò)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)確定，這為企業(yè)打開(kāi)了低成本融資渠道。金地集團(tuán)表示，通過(guò)發(fā)行中長(zhǎng)期債券，采取固定利息方式鎖定未來(lái)資金成本，有效降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。盡管各大銀行對(duì)金地的授信額度非常高，但是公司沒(méi)有完全依賴(lài)銀行貸款。企業(yè)向銀行貸款需要相應(yīng)的抵押物。而發(fā)行公司債券不強(qiáng)制要求提供擔(dān)保，對(duì)于需要大量資金來(lái)貯備土地、拓展市場(chǎng)的房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種融資方式更加靈活。金地集團(tuán)此次公司債券最終確定的票面利率為5.5%，低于2007年末中國(guó)人民銀行確定的3—5年（含期）貸款利率——7.74%兩個(gè)百分點(diǎn)。二、公司債券發(fā)行對(duì)融資成本和財(cái)務(wù)杠桿的影響長(zhǎng)期以來(lái)，金地集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債較多，長(zhǎng)期負(fù)債較少?？考涌於唐谫Y金的周轉(zhuǎn)來(lái)支持長(zhǎng)期項(xiàng)目使企業(yè)短期的資金壓力巨大。為減輕短期資金壓力，近年來(lái)金地集團(tuán)也在改變負(fù)債融資結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期負(fù)債的比例有所增加。但現(xiàn)在面臨貸款利率上升，企業(yè)的銀行長(zhǎng)期借款成本增加。而發(fā)行公司債券為企業(yè)增加了一條直接融資渠道，本期公司債券期限為8年，適應(yīng)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的長(zhǎng)周期性，從而減弱了企業(yè)的長(zhǎng)期資金壓力。思考問(wèn)題：

1、金地集團(tuán)公司債券的利率為5.5%，而2007年12月5日至2007年12月20日發(fā)行的憑證式國(guó)債3年期的票面年利率為5.74%，5年期的票面年利率為6.34%；2008年3月28日發(fā)行的10年期記賬式國(guó)債的票面利率為4.07%。相比同期國(guó)債利率，金地集團(tuán)公司債券利率提高的空間有限。在市場(chǎng)整體投資回報(bào)率較高的情況下，公司債券何以吸引投資者？2、中國(guó)上市公司股利分配水平一直不高使得股權(quán)融資成本顯得較低，這將如何影響上市公司未來(lái)對(duì)公司債券的選擇？案例：“07長(zhǎng)電債”的發(fā)行情況債券名稱(chēng)為中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司2007年第一期公司債券，債券發(fā)行規(guī)模為40億元，債券期限10年，每張債券票面金額為100元，按面值發(fā)行，債券發(fā)行費(fèi)用預(yù)計(jì)為5600萬(wàn)元。中國(guó)建設(shè)銀行為公司債券提供了全額、不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，債券受托管理人為華泰證券。經(jīng)中誠(chéng)信評(píng)估公司的主體信用等級(jí)為AAA，本期公司債券信用等級(jí)為AAA。債券票面利率由發(fā)行人和主承銷(xiāo)商通過(guò)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)協(xié)商確定，且在存續(xù)期內(nèi)固定不變，采取單利按年計(jì)息。募集資金用于提前償還借款35億元，其余用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。1、發(fā)行公司債券對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)成果的影響：截至2007年6月30日，公司流動(dòng)負(fù)債的占比為61%，非流動(dòng)債務(wù)的占比為39%，此次募集后流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例將下降為53%，非流動(dòng)債務(wù)占債務(wù)總額的比例將上升為47%。本期公司債券的發(fā)行將提高公司長(zhǎng)期負(fù)債的比重，有利于公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)測(cè)算公司債券發(fā)行后，公司每年至少可以節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用5500萬(wàn)元，十年累計(jì)55000萬(wàn)元。2、“07長(zhǎng)電債”的發(fā)行對(duì)公司治理作用：公司債券具有不同于銀行貸款的負(fù)債特性，其持有人為社會(huì)公眾和機(jī)構(gòu)投資者。“07長(zhǎng)電債”的發(fā)行除了采取債券持有人會(huì)議制度和債券受托管理人制度來(lái)保障債權(quán)人的利益之外，在其募集說(shuō)明書(shū)中還明確規(guī)定：①若公司不能按時(shí)支付利息或債券到期不能支付本金，對(duì)于逾期未付的利息或本金，公司將根據(jù)逾期天數(shù)按罰息利率，向債券持有人支付利息，罰息利率在本期公司債券利率水平上加收50%；②在未支付逾期的公司債券利率或本金前，不向股東支付已經(jīng)宣告但未派發(fā)的現(xiàn)金股利；③暫緩重大對(duì)外投資、收購(gòu)兼并等資本性支出項(xiàng)目的實(shí)施；④適時(shí)處置公司非電力對(duì)外投資；⑤調(diào)減或停發(fā)董事、高級(jí)管理人員的工資、獎(jiǎng)金；⑥主要責(zé)任人不得調(diào)離。3、“07長(zhǎng)電債”較以前債券發(fā)行的突破：（1）新穎的發(fā)行方式本次長(zhǎng)電債網(wǎng)上發(fā)行通過(guò)上交所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)按確定的價(jià)格和利率面向投資者發(fā)行，并按“時(shí)間優(yōu)先”原則實(shí)時(shí)成交。對(duì)同一賬戶(hù)不設(shè)認(rèn)購(gòu)次數(shù)限制，更有利于普通投資者參與網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)。（2）同時(shí)在交易所固定收益電子平臺(tái)和競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)上市流通固定收益證券綜合電子平臺(tái)采用報(bào)價(jià)交易和詢(xún)價(jià)交易，比較適合機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行大宗債券交易，集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)具有實(shí)時(shí)、連續(xù)交易的特性，比較適合普通投資者參與債券交易。（3）市場(chǎng)化定價(jià)本期長(zhǎng)電債的票面利率由華泰證券和發(fā)行人根據(jù)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)結(jié)果協(xié)商確定，詢(xún)價(jià)對(duì)象涵蓋了債券市場(chǎng)幾乎所有類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者。本次詢(xún)價(jià)安排在正式發(fā)行前兩天，因此最終確定的票面利率較真實(shí)地反映了市場(chǎng)對(duì)收益率的要求。（4）設(shè)立回售選擇權(quán)根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查結(jié)果和發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況及資金需求在本期債券中設(shè)立了投資者第七年回售選擇權(quán)，以滿(mǎn)足不同投資者對(duì)債券期限的要求。若七年后市場(chǎng)3年期收益率低于長(zhǎng)電債票面利率，投資者可選擇繼續(xù)持有以獲得更高的收益，否則，可以選擇回售以回避利率風(fēng)險(xiǎn)。思考問(wèn)題：1、評(píng)論“07長(zhǎng)電債”的發(fā)行對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響。2、說(shuō)明“07長(zhǎng)電債”發(fā)行后的績(jī)效。三、項(xiàng)目融資及租賃

1、項(xiàng)目融資的具體做法：?成立項(xiàng)目公司，股東權(quán)益占項(xiàng)目資金25%左右，其余由貸款解決。?貸款的擔(dān)保是項(xiàng)目本身在未來(lái)所創(chuàng)造的收益，加上有關(guān)參與方的分擔(dān)。?項(xiàng)目成功，貸款方正常收回本息；項(xiàng)目發(fā)生各種意外，貸款方可以從風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)中爭(zhēng)取補(bǔ)償。2、項(xiàng)目融資的條件：

1）該項(xiàng)目由一項(xiàng)分離的資產(chǎn)或一組分離的資產(chǎn)構(gòu)成。

2）該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)前景，以及發(fā)起人或第三方所作出的承諾，能保證項(xiàng)目會(huì)產(chǎn)生足夠的收入，扣去營(yíng)業(yè)成本后，可償還該項(xiàng)目的債款。

◆何時(shí)使用項(xiàng)目籌資：

與貸款人所要求的收益率和更高的稅后交易成本相比，當(dāng)更高的杠桿作用所帶來(lái)的稅收效應(yīng)超過(guò)這兩者之和時(shí)，通常應(yīng)采用項(xiàng)目籌資。3、項(xiàng)目融資的特點(diǎn)：擴(kuò)大負(fù)債能力——以項(xiàng)目為基礎(chǔ)融資，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)更高的杠桿度風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)——發(fā)起人通過(guò)合伙人（如供貨人、購(gòu)買(mǎi)人）分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較低的融資成本——利用購(gòu)買(mǎi)人的信用，而不是發(fā)起人的信用缺點(diǎn)——交易成本高案例：項(xiàng)目融資與常規(guī)融資相對(duì)比

假設(shè)NACCO公司想開(kāi)發(fā)煤礦，以便把開(kāi)采出的煤賣(mài)給GEC發(fā)電公司。NACCO公司可以出售權(quán)益證券或長(zhǎng)期信用債券，把所得收入投資于該項(xiàng)目，此時(shí)是以其總體信用來(lái)為煤礦籌資。但是，假設(shè)GEC發(fā)電公司由于確保了有煤炭供應(yīng)來(lái)源，作為交換，它愿意與NACCO公司訂立一個(gè)長(zhǎng)期的煤炭購(gòu)買(mǎi)合同。煤礦將耗資$1億，NACCO公司希望能借到這筆錢(qián)。煤炭購(gòu)買(mǎi)合同中的條件可用某種方式進(jìn)行具體規(guī)定，以使該合同能為NACCO公司開(kāi)發(fā)煤礦所籌借的貸款提供支持，并使?jié)撛诘拇沓杀咀钚　４藭r(shí)，貸款是靠向發(fā)電公司銷(xiāo)售煤炭所得的收入來(lái)自我清償，而且這一項(xiàng)目籌資對(duì)NACCO公司的借款能力沒(méi)有影響。

該煤礦之所以能作為一個(gè)獨(dú)立經(jīng)濟(jì)單位而單獨(dú)存在，原因在于有長(zhǎng)期的煤炭購(gòu)買(mǎi)合同，該合同為煤礦保證了一個(gè)市場(chǎng)。但項(xiàng)目發(fā)起人將不得不向貸款人做出額外的承諾，作為換取貸款人同意為該項(xiàng)目貸款的條件。案例：日照電廠(chǎng)項(xiàng)目融資

日照電廠(chǎng)：中國(guó)首例項(xiàng)目融資。在中國(guó)近十幾年利用外資的歷史上日照電廠(chǎng)項(xiàng)目第一次成功地從海外獲得無(wú)中國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的35億美元貸款。在日照建設(shè)一座大型發(fā)電廠(chǎng)，解決當(dāng)?shù)仉娏o張問(wèn)題，1993年3月，國(guó)家計(jì)劃發(fā)展委員會(huì)以?xún)?nèi)資項(xiàng)目形式批準(zhǔn)了日照項(xiàng)目建議書(shū)。項(xiàng)目一期工程裝機(jī)容量為2＊35萬(wàn)千瓦，計(jì)劃投資額在49億元左右。為了擴(kuò)大籌資渠道，省電力公司代表中方與以色列財(cái)團(tuán)UDI公司簽署了中外合作經(jīng)營(yíng)協(xié)議，按大型項(xiàng)目資金安排的慣例，項(xiàng)目合作經(jīng)營(yíng)公司需要負(fù)擔(dān)該項(xiàng)目所需資金的25%左右，作為公司股本金。其他資金則需在國(guó)內(nèi)外進(jìn)行貸款。日照電廠(chǎng)中外合作項(xiàng)目看準(zhǔn)的是國(guó)際資本市場(chǎng)，UDI的任務(wù)之一便是為合作公司在境外籌集貸款。1994年7月，UDI公司確定了以德國(guó)和西班牙銀行的出口信貸為主，采用項(xiàng)目融資的辦法解決境外投資。1995年11月13日中德簽署協(xié)議。整個(gè)項(xiàng)目貸款總額為35億美元，其中85%為出口信貸，利率在德國(guó)和西班牙兩家銀行分別為6.696%和5.9596%，綜合利率為6.27%左右，期限為12年至16年。其他為