證券研 2022年12月07日究報(bào) 鈉電浪潮已至，維科迎發(fā)展良機(jī)告 —維科技術(shù)（600152.SH）公司深度報(bào)告買入(首次) 投資要點(diǎn)分析師：尹斌S1050521120003分析師：尹斌S1050521120003yinbin@分析師：黎江濤lijt@聯(lián)系人：潘子揚(yáng)S1050521120002S1050122090009panzy@鈉電池具有高安全性、高倍率性能、優(yōu)秀寬溫性能、低成本等優(yōu)點(diǎn)，且鈉資源地殼儲(chǔ)量豐富，在全球鋰價(jià)高企、鋰資源長期緊平衡的背景下，成為鋰電池的重要補(bǔ)充。中國作為鋰消費(fèi)大國，鋰資源短缺、品位較低，長期或受資源掣肘，對(duì)于尋找鋰電池替代方案尤為迫切，因此，以寧德時(shí)代為代表基本數(shù)據(jù) 2022-12-06當(dāng)前股價(jià)（元）當(dāng)前股價(jià)（元）總市值（億元）總股本（百萬股流通股本（百萬股）52周價(jià)格范圍（元）日均成交額（百萬元）18.4797525491307.71市場(chǎng)表現(xiàn)() 維科技術(shù) 滬深3000資料來源：Wind，華鑫證券研究相關(guān)研究公司研究

的鋰電企業(yè)，以中科海鈉、浙江鈉創(chuàng)為代表的鈉電新勢(shì)力積極布局，疊加產(chǎn)業(yè)資本助力，中國鈉電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不斷提2023年迎來量產(chǎn)元年。相對(duì)鋰電池，鈉電池能量密度較低，適用于對(duì)能量密度要求低、對(duì)成本及安全性較為敏感的場(chǎng)景。兩輪車、A00級(jí)車整體造價(jià)低，電池成本占比高，對(duì)電池成本敏感，或?qū)⒙氏扔瓉礅c電池裝機(jī)；儲(chǔ)能多安裝于空曠場(chǎng)地，對(duì)能量密度要求低，且由于大量電池串并聯(lián)，對(duì)電池單體安全性極為敏感，另需低電池成本以提升電站經(jīng)濟(jì)性，對(duì)電池的要求與鈉電池特點(diǎn)極為貼切，或?qū)⒊蔀殁c電池重要應(yīng)用場(chǎng)景。鋰價(jià)維系高位，鈉電優(yōu)勢(shì)突出，鈉電池發(fā)展內(nèi)外因共振，迎2025年鈉電池在儲(chǔ)能、A00級(jí)車、兩輪52、13、18GWh82GWh，成為鋰電池的重要補(bǔ)充。▌前瞻布局鈉電，打造第二成長曲線公司布局極具前瞻性，2019年便與鈉電池新勢(shì)力翹楚浙江鈉創(chuàng)開展合作，與其合作進(jìn)行鈉電池研發(fā)、制造。2022年，公司參與鈉創(chuàng)A輪融資，并與其簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方合作進(jìn)一步加深。未來，在維科-鈉創(chuàng)合作模式下，公司或負(fù)責(zé)鈉電池制造環(huán)節(jié)，鈉創(chuàng)負(fù)責(zé)正極材料、電解液等原材料生產(chǎn)，雙方各取所長，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望在鈉電池領(lǐng)域取得一席之地。浙江鈉創(chuàng)由上海交通大學(xué)馬紫峰教授帶隊(duì)，在研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程等方面均處領(lǐng)先地位。研發(fā)方面，馬教授團(tuán)隊(duì)2012年開始著手鈉電池研究，擁有美國專利3件，授權(quán)專利2340余件，與維科合作研發(fā)的鈉電池能量密度可150Wh/kg20215月發(fā)布全球首套鈉電池-甲醇重整制氫綜合能源系統(tǒng)，20217月助愛瑪鈉電兩輪車亮相，已有豐富應(yīng)用案例，2022年10月投產(chǎn)全球首條萬噸級(jí)鈉電池正極產(chǎn)線，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程行業(yè)領(lǐng)先。證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE30誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE30誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效鋰電優(yōu)勢(shì)顯著，與鈉電充分協(xié)同公司主營業(yè)務(wù)為聚合物鋰電池、鋁殼電池等，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、小型動(dòng)力及儲(chǔ)能領(lǐng)域。公司深耕鋰電行業(yè)近二十年，形成豐富競爭優(yōu)勢(shì)，將帶動(dòng)鋰電業(yè)務(wù)獲得更高份額，同時(shí)為鈉電業(yè)務(wù)提供充分協(xié)同效應(yīng)。我們認(rèn)為，公司核心優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在客戶、產(chǎn)能、研發(fā)等方面。客戶方面，公司與TCL、大疆等優(yōu)質(zhì)企業(yè)深度合作，為產(chǎn)能消化提供保障，同時(shí)與兩輪車龍頭愛瑪、AGV叉車企業(yè)杭州同筑等合作，為切入其鈉電供應(yīng)鏈奠定基礎(chǔ)；產(chǎn)能方面，公LG化學(xué)合資建廠，學(xué)習(xí)其先進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，此外，該工廠尚存大量空地，公司可以低成本、短時(shí)間投建鈉電產(chǎn)能；研發(fā)方面，公司與多所高校建立產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系，承擔(dān)多項(xiàng)省、市級(jí)重大科技專項(xiàng)，研發(fā)實(shí)力雄厚，為公司快速切入鈉電池領(lǐng)域提供技術(shù)支持。▌?dòng)A(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為0.01/1.1/2.5億元，eps為0.00/0.21/0.48元，對(duì)應(yīng)2023/2024PE88/39倍。基于公司鋰電業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，積極布局鈉電池，把握行業(yè)高增機(jī)遇，我們看好公司中長期向上的發(fā)展機(jī)會(huì)，給予“買入”評(píng)級(jí)。▌風(fēng)險(xiǎn)提示鈉電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期；鈉電池研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；公司產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期；政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)測(cè)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E主營收入（百萬元）2,0752,6884,4646,666增長率（）18.929.566.149.3歸母凈利潤（百萬元）-1271110250增長率（）-358.8-100.99272.2127.6攤薄每股收益（元）-0.240.000.210.48ROE（）-6.4資料來源：Wind，華鑫證券研究正文目錄1、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營，鈉電或助彎道超車 、深耕鋰電二十年，打造維科新紀(jì)元 、管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，股權(quán)激勵(lì)綁定核心人才 、消費(fèi)電池成為業(yè)務(wù)主體，收入穩(wěn)步增長 2、鈉電發(fā)展方興未艾，公司前瞻布局打造第二成長曲線 10、需求端：內(nèi)外因共促，鈉電將迎量產(chǎn)元年 10、供給端：鈉電發(fā)展創(chuàng)產(chǎn)業(yè)新機(jī)，多方入局盼格局重塑 14技術(shù)路徑尚未定型，百花齊放 14新老勢(shì)力紛紛切入，助力產(chǎn)業(yè)化加速 15、維科技術(shù)：攜手新勢(shì)力翹楚，打造第二成長曲線 183、近二十年鋰電深耕，迎新發(fā)展機(jī)遇 20、應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，把握行業(yè)新機(jī) 20、競爭優(yōu)勢(shì)顯著，與鈉電充分協(xié)同 244、盈利預(yù)測(cè)評(píng)級(jí) 275、風(fēng)險(xiǎn)提示 27圖表目錄圖表1：公司發(fā)展歷程 5圖表2：公司產(chǎn)品矩陣 6圖表3：公司全球布局 6圖表4：維科集團(tuán)三大產(chǎn)業(yè)布局 7圖表5：公司管理層簡介 7圖表6：公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 8圖表7：公司2022年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績考核 8圖表8：公司2018年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績考核完成情況 8圖表9：公司2017-2022前三季度營收情況 9圖表10：公司2017-2022前三季度歸母凈利潤情況 9圖表11：公司2017-2022上半年分業(yè)務(wù)營收情況 9圖表12：2022年上半年公司各類電池營收占比 9圖表13：公司2017-2022前三季度利潤率情況 10圖表14：公司2017-2022上半年前三季度費(fèi)用率情況 10圖表15：鈉電池、鋰電池及鉛酸電池對(duì)比 11圖表16：鈉電池主要應(yīng)用場(chǎng)景 12圖表17：鋰價(jià)自2021年起持續(xù)攀升 12圖表18：全球鋰資源供需缺口或?qū)⒊掷m(xù)拉大 12圖表19：中國鋰資源短缺 13圖表20：鈉資源地殼儲(chǔ)量豐富 13圖表21：鈉電池市場(chǎng)空間測(cè)算 13圖表22：鈉電正極三種主要路線對(duì)比 14圖表23：鈉電負(fù)極兩種主要路線對(duì)比 15圖表24：鈉電池企業(yè)布局情況 16圖表25：鈉電池正極材料企業(yè)布局情況 16圖表26：鈉電池負(fù)極材料企業(yè)布局情況 17圖表27：鈉電池電解液企業(yè)布局情況 17圖表28：浙江鈉創(chuàng)股權(quán)結(jié)構(gòu) 18圖表29：浙江鈉創(chuàng)專利布局 19圖表30：鈉創(chuàng)/維科鈉電相關(guān)產(chǎn)能梳理 19圖表31：搭載鈉創(chuàng)鈉電池的愛瑪電動(dòng)車于2021年7亮相 19圖表32：公司下游應(yīng)用迎新機(jī) 20圖表33：全球智能手機(jī)出貨量保持穩(wěn)定（單位：億臺(tái)） 21圖表34：全球筆記本電腦出貨量（單位：億臺(tái)） 21圖表35：2016-2021年中國共享充電寶市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 21圖表36：2017-2025年中國共享充電寶使用用戶數(shù)量及預(yù)測(cè) 21圖表37：2019年-2025年全球智能家居設(shè)備消費(fèi)者支出（單位：億美元） 22圖表38：全球無人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 22圖表39：全球電動(dòng)兩輪車銷量預(yù)測(cè)（單位：萬輛） 23圖表40：全球電動(dòng)工具鋰電需求預(yù)測(cè)（單位：GWh） 23圖表41：全球儲(chǔ)能需求預(yù)測(cè)（單位：GWh） 24圖表42：公司主要客戶 25圖表43：公司鋰電產(chǎn)能梳理 25圖表44：維科研究院架構(gòu) 261、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營，鈉電或助彎道超車維科電池成立于2004年，在產(chǎn)能、客戶、研發(fā)等領(lǐng)域持續(xù)突破，終成地方龍頭企業(yè)。201720182018年起，維科精華原主營業(yè)務(wù)（紡織業(yè)務(wù)）逐漸剝離上市公司體內(nèi)，維科技術(shù)開始聚焦電池行2019LG2022公司參與浙江鈉創(chuàng)A輪融資，進(jìn)一步加深與之合作。公司在消費(fèi)鋰電行業(yè)地位領(lǐng)先，有望通過鈉電池布局，實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池細(xì)分市場(chǎng)、儲(chǔ)能電池市場(chǎng)的彎道超車，躋身細(xì)分市場(chǎng)前列。圖表1：公司發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，華鑫證券研究經(jīng)過近20TCL此外，公司現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)全球業(yè)務(wù)布局，在國內(nèi)寧波、東莞、南昌等地設(shè)有產(chǎn)能基地，中國臺(tái)灣設(shè)有辦事處，有利于各地業(yè)務(wù)開拓、降低產(chǎn)品運(yùn)輸半徑。海外于印度建廠，韓國設(shè)立辦事處，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)全球布局，提升海外知名度。圖表2：公司產(chǎn)品矩陣下下游 產(chǎn)品性能 主要客戶手機(jī)儲(chǔ)能電動(dòng)兩輪車工業(yè)機(jī)器人

包括720Wh/L、700Wh/L高能量密度手機(jī)電池，及680Wh/L高能量密度快充電池，能量密度、快充性能、高溫性能俱佳，產(chǎn)品性能領(lǐng)先能量密度達(dá)到670Wh/L，循環(huán)次數(shù)1000次，容量、電壓、內(nèi)阻一致性高采用三元電池，循環(huán)次數(shù)可達(dá)4000次，同時(shí)具有高能量密度與高循環(huán)次數(shù)的特性采用45.6Wh制電池配組模式及尺寸采用三元圓柱電芯，循環(huán)壽命高于1000在-20℃-55℃條件下工作采用1.2kWh磷酸鐵鋰電池，標(biāo)稱電壓、標(biāo)稱容量分別為48V、25Ah

TCL、傳音、MOTO手機(jī)、中興通訊等SIMPLO、神基科技等UPS、離網(wǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)、并網(wǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)等領(lǐng)域客戶大疆愛瑪、哈嘍換電等蘇州愛普電器、北京臻迪機(jī)器人、浙江國自機(jī)器人有限公司、北京獵戶星空等資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，華鑫證券研究圖表3：公司全球布局資料來源：公司官網(wǎng)，華鑫證券研究公司背靠維科集團(tuán)，維科集團(tuán)起源于二十世紀(jì)初寧波三江口畔的和豐紗廠，歷史悠久，歷經(jīng)一個(gè)世紀(jì)的產(chǎn)業(yè)演化，維科集團(tuán)現(xiàn)已成為一家百億級(jí)規(guī)模的高新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)，聚焦新材料、新能源、新物聯(lián)三大核心產(chǎn)業(yè)，三大產(chǎn)業(yè)彼此協(xié)同，新材料、新物聯(lián)布局可為維科技術(shù)的新能源業(yè)務(wù)提供原材料及物流便捷，助力公司發(fā)展。圖表4：維科集團(tuán)三大產(chǎn)業(yè)布局資料來源：維科控股官網(wǎng)，華鑫證券研究公司董事長為何承命先生，其兼任維科控股董事長，并擔(dān)任中國紡織企業(yè)家聯(lián)合會(huì)副會(huì)長、寧波市企業(yè)家協(xié)會(huì)副會(huì)長等職，行業(yè)地位高，管理經(jīng)驗(yàn)豐富。楊東文先生為公司副2017組項(xiàng)目，出資3.2億元認(rèn)購維科精華增發(fā)股份，后進(jìn)入公司董事會(huì)及管理層，參與公司經(jīng)營。公司管理層其他領(lǐng)導(dǎo)亦具豐富管理經(jīng)驗(yàn)，為公司長期發(fā)展保駕護(hù)航。圖表5：公司管理層簡介姓名職務(wù)簡介何承命董事長、董事碩士。兼任維科控股董事長與維科技術(shù)董事長。1997年2月28日至2001年12月17日曾任公司董事長，后于2009年4月20日重新任董事長至今。現(xiàn)擔(dān)任中國紡織企業(yè)家聯(lián)合會(huì)副會(huì)長，寧波市企業(yè)家協(xié)會(huì)副會(huì)長楊東文

副董事長、董事、總經(jīng)理

碩士。曾任創(chuàng)維數(shù)字股份有限公司董事長,創(chuàng)維數(shù)碼控股有限公司執(zhí)行董事,創(chuàng)維數(shù)碼控股有限公司CEO,創(chuàng)維集團(tuán)總裁。現(xiàn)任本公司副董事長兼總經(jīng)理高級(jí)工程師。曾任維科投資副總經(jīng)理,維科絲網(wǎng)總經(jīng)理,維科控股總裁辦陳良琴 董事、副總經(jīng)陶德瑜 副總經(jīng)理薛春林 財(cái)務(wù)總監(jiān)、董會(huì)秘書資料來源：Wind，華鑫證券研究

主任兼戰(zhàn)略投資部部長,總裁助理,維科技術(shù)監(jiān)事.現(xiàn)任維科電池董事長,維科新能源科技董事長,維科技術(shù)董事兼副總經(jīng)理曾任東莞贛鋒電子總經(jīng)理,現(xiàn)任公司副總經(jīng)理,公司制造總部總經(jīng)理兼研究院院長曾任公司財(cái)務(wù)管理部經(jīng)理.現(xiàn)任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書公司經(jīng)營權(quán)與控制權(quán)統(tǒng)一，管理效率高。公司實(shí)控人為董事長何承命先生，其通過維科控間控公司12.74股，加接股0.41，合持公司13.15股權(quán)。理?xiàng)顤|文先生為公司第三大股東，公司控制權(quán)與經(jīng)營權(quán)統(tǒng)一，管理效率較高。公司第二大股東為寧波市工業(yè)投資有限責(zé)任公司，其實(shí)際控制人為寧波市國資委，旗下?lián)碛胸S富寧波圖表6：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，華鑫證券研究20227德瑜，以及其他244名骨干人員授予股票期權(quán)4576萬份，占公司總股本8.72，另預(yù)留624萬股期，股本1.19合占比9.91。2022年10月公發(fā)布留予323870.745.64元/本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)營業(yè)收入、凈利潤同時(shí)進(jìn)行考核，若二者均達(dá)到目標(biāo)，則可行權(quán)股票期權(quán)按照100比例進(jìn)入個(gè)人層面業(yè)績考核，若目標(biāo)達(dá)成其一，則按照50比例進(jìn)入公司經(jīng)營穩(wěn)健，過往業(yè)績考核完成良好。公司曾于2018年度發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以2019、2020、2021度能源務(wù)收考目，若入較2018年長5則可滿足解鎖條件，公司三期收入情況均滿足業(yè)績考核指標(biāo)。從過往情況來看，公司業(yè)績考核年度考核目標(biāo)實(shí)際完成情況2018以2017年公司新能源產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入為基數(shù)，2018年公司新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入增長率不低于52018年新能源產(chǎn)業(yè)營收較2017年實(shí)際增長6.392019以2017年公司新能源產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入為基數(shù)，2019年公司新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入增長率不低于152019年新能源產(chǎn)業(yè)營收較2017年實(shí)際增長34.392020以2017年公司新能源產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入為基數(shù)，2020年公司新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入增長率不低于252020年新能源產(chǎn)業(yè)營收較2017年實(shí)際增長32.56行權(quán)期對(duì)應(yīng)考核年度主營業(yè)務(wù)收入凈利潤第一個(gè)行權(quán)期2022年不低于20.50億元不低于0萬元第二個(gè)行權(quán)期2023年不低于21.50億元考核年度考核目標(biāo)實(shí)際完成情況2018以2017年公司新能源產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入為基數(shù)，2018年公司新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入增長率不低于52018年新能源產(chǎn)業(yè)營收較2017年實(shí)際增長6.392019以2017年公司新能源產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入為基數(shù)，2019年公司新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入增長率不低于152019年新能源產(chǎn)業(yè)營收較2017年實(shí)際增長34.392020以2017年公司新能源產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入為基數(shù)，2020年公司新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入增長率不低于252020年新能源產(chǎn)業(yè)營收較2017年實(shí)際增長32.56行權(quán)期對(duì)應(yīng)考核年度主營業(yè)務(wù)收入凈利潤第一個(gè)行權(quán)期2022年不低于20.50億元不低于0萬元第二個(gè)行權(quán)期2023年不低于21.50億元不低于3,000萬元第三個(gè)行權(quán)期2024年不低于23.50億元不低于8,000萬元資料來源：公司公告，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究202218.05億元/yoy+20.1，現(xiàn)母利潤0.13億元同扭為。2022年國情多點(diǎn)頻發(fā)，且鋰電池主要原材料碳酸鋰價(jià)格飆升，公司仍實(shí)現(xiàn)收入增長、業(yè)績扭虧，彰顯公司經(jīng)營韌性，基本面強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，公司全國產(chǎn)能布局、與維科集團(tuán)供應(yīng)鏈協(xié)同等初圖表9：公司2017-2022年前三季度營收情況 圖表10：公司2017-2022年前三季度歸母凈利潤情況資料來源：公司公告，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究新能源業(yè)務(wù)成為公司主體，聚合物鋰電為公司電池收入主要來源。自2017年維科電池注入上市公司體內(nèi)，能源業(yè)務(wù)開始成為公司主體，且其收入穩(wěn)步提升，2021年實(shí)現(xiàn)營收19.21億元，2017-2021年CAGR達(dá)15，2022上半年繼續(xù)增長，實(shí)現(xiàn)營收10.77億元/yoy+272019對(duì)能源業(yè)務(wù)進(jìn)一步拆分，公司主要收入來自聚合物鋰電，2022701119。圖表11：公司2017-2022年上半年分業(yè)務(wù)營收情況 圖表12：2022年上半年公司各類電池營收占比資料來源：公司公告，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究復(fù)盤公司過往毛利率情況，2017年注入維科電池資產(chǎn)后，公司毛利率中樞上移，而2021、2022202210.3。凈利率總體波動(dòng)與毛利率相似，2022年，由于公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少，2017-2022圖表13：公司2017-2022年前三季度利潤率情況 圖表14：公司2017-2022年上半年前三季度費(fèi)用率情況 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究2、鈉電發(fā)展方興未艾，公司前瞻布局打造第二成長曲線鈉電池優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)業(yè)資本積極介入，迎發(fā)展良機(jī)。相較鋰電池，鈉電池成本低、資源豐富、倍率性能及低溫性能好、安全性好；相較鉛酸電池，鈉電池能量密度高、低溫性能好、循環(huán)次數(shù)高、無環(huán)境污染。基于鈉電池的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，其在電動(dòng)兩輪車、低速電動(dòng)車及儲(chǔ)能領(lǐng)域具良好應(yīng)用前景，疊加碳酸鋰價(jià)格維系高位，鈉電發(fā)展內(nèi)外因共振，迎發(fā)展良機(jī)，而產(chǎn)業(yè)資本亦積極介入，推動(dòng)鈉電產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。鈉電池具有高安全性、低溫性能及倍率性能好、成本低、資源豐富等優(yōu)點(diǎn)。安全性方面，鋰元素化學(xué)活性高于鈉，導(dǎo)致鋰電池易燃易爆，鈉電池?zé)o此憂慮，安全性能優(yōu)；鈉電池低溫性能好，根據(jù)寧德時(shí)代第一代鈉電池發(fā)布會(huì)，其鈉電池在-20℃可實(shí)現(xiàn)9070倍率性能方面德時(shí)一鈉池品溫電15鐘電可到80上成本方面，電電解液中以鈉鹽替代鋰鹽，以鈉正極材料替代鋰正極材料，負(fù)極集流體以鋁箔替代銅箔，均可BOM相較鉛酸電池，鈉電池能量密度更高，循環(huán)壽命更長。綜合性能來看，鈉電池介于鋰電池、鉛酸電池之間，將同步具有向上替代鋰電、向下替代鉛酸電池的市場(chǎng)空間。圖表15：鈉電池、鋰電池及鉛酸電池對(duì)比資料來源：中科海鈉，寧德時(shí)代，華鑫證券研究鈉電兩輪車先行，低速電動(dòng)車、儲(chǔ)能逐步滲透。目前，中國電動(dòng)兩輪車以鉛酸電池為主，但由于鉛酸電池能量密度低、循環(huán)壽命短、污染嚴(yán)重，部分高端兩輪車型呈現(xiàn)鋰電替代趨勢(shì)。然而，由于兩輪車整體造價(jià)較低，電池2022GGII預(yù)測(cè)，20228.2GWh/yoy-22適中，價(jià)格低于鋰電池，且安全性能、低溫性能更好的鈉電池迎來應(yīng)用良機(jī)。由于兩輪車低速電動(dòng)車與兩輪車類似，整車造價(jià)較低，對(duì)電池價(jià)格敏感，鈉電池亦可解決其核心痛點(diǎn)。但由于低速電動(dòng)車單車帶電量高于兩輪車，電池系統(tǒng)設(shè)計(jì)更為復(fù)雜，在鈉電產(chǎn)業(yè)化初期，驗(yàn)證周期將更久，應(yīng)用或略滯后于兩輪車。儲(chǔ)能為鈉電池另一核心應(yīng)用場(chǎng)景，且或?qū)⒊蔀樽畲笠?guī)模應(yīng)用場(chǎng)景。對(duì)于儲(chǔ)能系統(tǒng)而言，由于多于新能源電站配合使用，安裝于空曠場(chǎng)地，因此對(duì)能量密度要求相對(duì)較低。其核心痛點(diǎn)在于安全性、倍率性能、循環(huán)壽命及成本：安全性方面，儲(chǔ)能系統(tǒng)需要大量電池串并聯(lián)，單體電池?zé)崾Э鼗驅(qū)?dǎo)致儲(chǔ)能電站連鎖事故，對(duì)電池單體提出更高安全要求；倍率性能方面，儲(chǔ)能多應(yīng)用于需要頻繁充放電的調(diào)頻場(chǎng)景，需要更好的倍率性能用于調(diào)頻；循環(huán)壽命方面，儲(chǔ)能電站全生命周期度電成本與循環(huán)性能緊密相連，對(duì)循環(huán)壽命敏感性高；成本方面，儲(chǔ)能電站投資方需滿足自身經(jīng)濟(jì)性需求，方會(huì)參與儲(chǔ)能投資，低儲(chǔ)能成本將帶來更多儲(chǔ)能項(xiàng)目。綜合來看，鈉電池在安全性、倍率性能、成本方面均優(yōu)于鋰電池，循環(huán)壽命目前與鋰電池尚存差距，這主要由于鈉電研發(fā)尚不成熟，而非材料本身所致。因此，我們認(rèn)為，鈉電在儲(chǔ)能領(lǐng)域的應(yīng)用將會(huì)滯后于兩輪車及低速鋰電，但隨著鈉電產(chǎn)業(yè)鏈成熟，其在儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)⒂袕V闊應(yīng)用前景。圖表16：鈉電池主要應(yīng)用場(chǎng)景資料來源：華鑫證券研究鋰價(jià)攀升為鈉電池提供發(fā)展良機(jī)。由于全球新能源車高速發(fā)展，帶動(dòng)鋰電池需求，而12256.65、55.95/20201310倍。根2023-20262026具體到中國，中國鋰資源儲(chǔ)量全球占比僅7，且品味普遍較低，開采難度大，作為全球鋰電池主要生產(chǎn)國，鋰資源嚴(yán)重依賴進(jìn)口，在地緣政治緊張格局下，未來或受到資源掣肘。因此，尋找鋰資源替代品，成為全球各國——尤其是中國的重要議題。鈉資源地殼儲(chǔ)量豐富，且化學(xué)性質(zhì)與鋰相近，成為重要替代方案。因此，在全球鋰價(jià)高企的背景下，疊圖表17：鋰價(jià)自2021年起持續(xù)攀升 圖表18：全球鋰資源供需缺口或?qū)⒊掷m(xù)拉大資料來源：WIND，華鑫證券究 資料來源：德勤分析，華鑫證券研究圖表19：中國鋰資源短缺 圖表20：鈉資源地殼儲(chǔ)量豐富資料來源：USGS，華鑫證券究 資料來源：中科海鈉，華鑫證券研究202580GWh。A00電求景別行測(cè)，計(jì)2025電池三滲率別為1515，20255218、13GWh82GWh201113萬7圖表21：鈉電池市場(chǎng)空間測(cè)算資料來源：GGII，中汽協(xié)，弗若斯特沙利文，華鑫證券研究產(chǎn)業(yè)鏈來看，鈉電正極、負(fù)極與鋰電存在較大差異，電解液以六氟磷酸鈉替代六氟磷酸鋰作為電解質(zhì)材料，隔膜與鋰電差異較小，集流體方面，鈉電負(fù)極可用鋁箔替代銅箔。因此，鈉電產(chǎn)業(yè)化將為其特有正負(fù)極、六氟磷酸鈉及鋁箔帶來全新機(jī)遇，新老勢(shì)力紛紛切入，搶占先機(jī)，在其產(chǎn)業(yè)競備下，鈉電產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程得以提速。目前，鈉電正極主要包括層狀氧化物、普魯士系列、聚陰離子三種技術(shù)路徑，三種技術(shù)路徑各有優(yōu)劣。層狀氧化物綜合性能最佳，其能量密度、循環(huán)壽命均較高，且結(jié)構(gòu)類似三元鋰電正極材料，因此產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程最快，中科海鈉、浙江鈉創(chuàng)、傳藝科技等鈉電新勢(shì)力均采用此技術(shù)路線，寧德時(shí)代亦積極推進(jìn)層狀氧化物；普魯士系列價(jià)格低廉，理論能量密度高，但合成過程中會(huì)產(chǎn)生結(jié)晶水，限制循環(huán)壽命，對(duì)其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有一定影響；聚陰離子循環(huán)壽命高，安全性好，但比容量相對(duì)較低，目前鵬輝能源、眾鈉能源等企業(yè)在積極布局此技術(shù)路線。圖表22：鈉電正極三種主要路線對(duì)比資料來源：《P2性能》，華鑫證券研究由于鈉離子半徑大于鋰離子，鋰離子所用負(fù)極材料石墨層間距過小，難以嵌入鈉離子，因此鈉電池需要探尋其他負(fù)極材料，這也一度制約鈉電池發(fā)展，使其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程落后于鋰電池。21無定形碳包括硬碳、軟碳，相對(duì)而言，硬碳層間距大于軟碳，因此具更高儲(chǔ)鈉容量，進(jìn)而擁有更高比容量。此外，硬碳循環(huán)性能、低溫性能亦優(yōu)于軟碳，具更佳綜合性能，成為主流企業(yè)選擇。而軟碳成本低廉，在鈉電產(chǎn)業(yè)化初期更具優(yōu)勢(shì)，是中科海鈉首選技術(shù)路線。圖表23：鈉電負(fù)極兩種主要路線對(duì)比資料來源：《碳基負(fù)極材料儲(chǔ)鈉反應(yīng)的研究進(jìn)展》，華鑫證券研究新老勢(shì)力紛紛切入，助力產(chǎn)業(yè)化加速鈉電池研發(fā)與制造端與鋰電池有一定協(xié)同，但材料革新為新勢(shì)力廠商帶來彎道超車機(jī)會(huì)，現(xiàn)階段，以寧德時(shí)代為首的鋰電舊勢(shì)力，以及中科海鈉、浙江鈉創(chuàng)為首的鈉電新勢(shì)力，紛紛加快產(chǎn)業(yè)布局，在鈉電行業(yè)發(fā)展初期搶占先機(jī)。在多方勢(shì)力競爭下，鈉電產(chǎn)業(yè)鏈有望加速落地，產(chǎn)業(yè)鏈降本值得期待。20217200Wh/kg20231GWh71GWh20233-5GWh，2024年超10GWh3-42023、2GWh產(chǎn)能；此外，比亞迪、多氟多、孚能科技等鋰電企業(yè)亦進(jìn)展較快，有望于2023圖表24：鈉電池企業(yè)布局情況資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，華鑫證券研究正極材料方面，傳統(tǒng)鋰電企業(yè)中，容百科技、振華新材進(jìn)展較快，均已實(shí)現(xiàn)噸級(jí)出貨，與下游企業(yè)積極合作，有望率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；新勢(shì)力中，中科海鈉已實(shí)現(xiàn)千噸級(jí)產(chǎn)能建設(shè)，浙江鈉創(chuàng)實(shí)現(xiàn)萬噸級(jí)產(chǎn)能，二者分別有10萬噸、8萬噸長期產(chǎn)能規(guī)劃；此外，鈉電正極材料相較鋰電有較大革新，為美聯(lián)新材、七彩化學(xué)、百合花等化工企業(yè)帶來全新機(jī)遇，有望成為其切入新能源領(lǐng)域重要抓手。圖表25：鈉電池正極材料企業(yè)布局情況資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，華鑫證券研究負(fù)極材料方面，原“三大”負(fù)極材料企業(yè)貝特瑞、紫宸、杉杉股份均積極布局鈉電負(fù)2023噸級(jí)負(fù)極產(chǎn)線；此外，元力股份、圣泉集團(tuán)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與硬碳工藝有較大協(xié)同，為其切入鈉圖表26：鈉電池負(fù)極材料企業(yè)布局情況資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，華鑫證券研究電解液而言，鈉電電解液與鋰電電解液核心差異在于電解質(zhì)由鋰鹽切換至鈉鹽，以及工藝需與鈉電池體系配套，做出相應(yīng)改進(jìn)。目前，主流鋰電池電解液、六氟磷酸鋰企業(yè)天賜材料、多氟多等均積極布局；新勢(shì)力中，浙江鈉創(chuàng)、傳藝科技進(jìn)展較快；豐山集團(tuán)通過控股子公司豐山全諾開展鈉電池電解液業(yè)務(wù)，全諾已取得十萬噸電解液項(xiàng)目備案證，預(yù)計(jì)52023792圖表27：鈉電池電解液企業(yè)布局情況資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，華鑫證券研究綜合來看，中科海鈉等鈉電新勢(shì)力，對(duì)鈉電池研發(fā)布局早，由于研發(fā)初期并無配套材料廠商，多選擇自研、自產(chǎn)鈉電材料，相較鋰電產(chǎn)業(yè)鏈舊勢(shì)力，其產(chǎn)品性能好、產(chǎn)能釋放節(jié)奏快；而寧德時(shí)代等鋰電廠商，具較強(qiáng)資金優(yōu)勢(shì)，且由于鈉電與鋰電生產(chǎn)工藝相近，可由現(xiàn)有鋰電產(chǎn)能快速切換至鈉電，具產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，目前發(fā)展或主要受制于上游材料廠量產(chǎn)進(jìn)20232023對(duì)于未來競爭格局，我們認(rèn)為，鈉電新舊勢(shì)力各具優(yōu)勢(shì)，鈉電發(fā)展為新勢(shì)力帶來彎道超車機(jī)會(huì)，而布局早、進(jìn)展快的傳統(tǒng)鋰電企業(yè)，亦有機(jī)會(huì)在鈉電領(lǐng)域獲得高于其在鋰電的份額。201860、40。鈉創(chuàng)為鈉電池領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，其技術(shù)來源于上海交通大學(xué)馬紫峰教授團(tuán)隊(duì)。馬教授在國內(nèi)電池領(lǐng)域具高聲望，曾擔(dān)任國家9732012士，其為馬紫峰教授學(xué)生，以鈉電池作為博士課題，且具實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)鈉電池研發(fā)、企業(yè)維科技術(shù)201920229202210A輪融資。我們認(rèn)為，維科與鈉創(chuàng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將充分發(fā)揮維科電池制造優(yōu)勢(shì)、鈉創(chuàng)材料及研發(fā)優(yōu)圖表28：浙江鈉創(chuàng)股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：天眼查，華鑫證券研究公司在鈉電池領(lǐng)域深耕十年，技術(shù)領(lǐng)先，馬教授團(tuán)隊(duì)擁有美國專利3件，授權(quán)專利234040150Wh/kg3000圖表29：浙江鈉創(chuàng)專利布局資料來源：國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局，華鑫證券研究除理論研究外，鈉創(chuàng)及維科產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程亦處行業(yè)領(lǐng)先地位。在二者合作模式中，電池10002GWh202362022103-582021年7圖表30：鈉創(chuàng)/維科鈉電相關(guān)產(chǎn)能梳理 圖表31：搭載鈉創(chuàng)鈉電池的愛瑪電動(dòng)車于2021年7月相資料來源：浙江鈉創(chuàng)官網(wǎng)，維科技術(shù)公告，華鑫證券研究 資料來源：浙江鈉創(chuàng)官網(wǎng)，華鑫證券研究3、近二十年鋰電深耕，迎新發(fā)展機(jī)遇公司主營業(yè)務(wù)下游應(yīng)用涉及消費(fèi)類電池、小型動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池。消費(fèi)電池雖整體需求增速較慢，但公司涉及應(yīng)用場(chǎng)景存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，有望為公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇；小型動(dòng)力下游需求穩(wěn)步提升，供給端鋰電份額正加速滲透；儲(chǔ)能領(lǐng)域增速高，公司新進(jìn)入此領(lǐng)域，發(fā)展空間較大。圖表32：公司下游應(yīng)用迎新機(jī)產(chǎn)產(chǎn)品 技術(shù)路線 應(yīng)用場(chǎng)景 發(fā)展機(jī)遇智能手機(jī)

需求端趨于穩(wěn)定；能耗提升，對(duì)電池容量、快充性能提出更高要求，供給端份額有望向頭部集中筆記本電腦 疫情帶動(dòng)線上辦公模式，筆記本電腦需求提升消費(fèi)類電池聚合物、鋁殼移動(dòng)電源 共享充電寶繁榮，預(yù)計(jì)2021-2025年用戶數(shù)量將以20復(fù)合增長率穩(wěn)步提升智能家居 預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)空間為890億美元，2021-2025年CAGR為162030年全球無人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)896億美元，2021-2030無人機(jī) 年CAGR為23小型動(dòng)力電池圓柱、軟包全球電動(dòng)兩輪車銷量穩(wěn)步提升，鋰電滲透率仍有較大電動(dòng)兩輪車 升空間電動(dòng)工具 預(yù)計(jì)2026年全球鋰電需求將達(dá)60GWh，是2021年2.7倍儲(chǔ)能電池

三元圓柱18650

UPS、家用儲(chǔ)能、集裝箱儲(chǔ)能等

預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)空間將達(dá)344GWh，2021-2025年CAGR達(dá)60資料來源：華鑫證券研究智能手機(jī)&筆記本電腦整體來看，智能手機(jī)及筆記本電腦為消費(fèi)電池最大需求來源。智能手機(jī)過往全球出貨5G依賴度提升，手機(jī)能耗在持續(xù)提升，對(duì)電池容量、快充性能提出更高要求，手機(jī)電池供給端門檻提升，未來份額有望向頭部集中，公司產(chǎn)品能量密度高、快充性能好，將充分受益20212.46億臺(tái)/yoy+1920202020辦公模式興起，對(duì)筆記本電腦需求有較大帶動(dòng)。展望未來，雖全球疫情邊際好轉(zhuǎn)，影響趨圖表33：全球智能手機(jī)出貨量保持穩(wěn)定（單位：億臺(tái)） 圖表34：全球筆記本電腦出貨量（單位：億臺(tái)）資料來源：COUNTERPOINT，鑫證券研究 資料來源：觀研報(bào)告網(wǎng)，華鑫證券研究移動(dòng)電源201820211272017-2021CAGR11420213.720257.535：2016-2021年中國共享充電寶市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)圖表36：2017-2025年中國共享充電寶使用用戶數(shù)量及預(yù)測(cè)資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究 資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究智能家居智能家居憑借智能化、便捷化特點(diǎn)，受到消費(fèi)者青睞，在家居領(lǐng)域滲透率持續(xù)提升。StrategyAnalytics，20258902021-2025CAGR16圖表37：2019年-2025年全球智能家居設(shè)備消費(fèi)者支出（單位：億美元）資料來源：StrategyAnalytics，華鑫證券研究無人機(jī)商用無人機(jī)帶動(dòng)全球無人機(jī)市場(chǎng)高速發(fā)展。無人機(jī)主要包括商用、民用、軍用三大場(chǎng)景。目前，民用場(chǎng)景為主要需求來源，未來，民用需求將保持相對(duì)穩(wěn)定；而由于無人機(jī)可為石油、天然氣等商用場(chǎng)景提供更大覆蓋范圍，為商業(yè)用戶提供便捷，商用場(chǎng)景將迎來爆發(fā)；軍用場(chǎng)景亦將高速增長，2030年需求或?qū)⑴c民用場(chǎng)景持平。根據(jù)Global8962021-2030CAGR23。圖表38：全球無人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)資料來源：GlobalData，華鑫證券研究電動(dòng)兩輪車碳中和目標(biāo)指引下，全球兩輪車市場(chǎng)加速電動(dòng)化，根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)，202165602017-2021CAGR17202274001377密度低、存在污染問題，將被鋰電逐步替代。在兩輪車電動(dòng)化、電動(dòng)兩輪車鋰電化趨勢(shì)下，圖表39：全球電動(dòng)兩輪車銷量預(yù)測(cè)（單位：萬輛）資料來源：中商情報(bào)網(wǎng)，華鑫證券研究電動(dòng)工具電動(dòng)工具便攜化、無繩化為行業(yè)重要趨勢(shì)，無繩電動(dòng)工具以鋰電作為主要電源。2021年，全球電動(dòng)工具鋰電需求為22GWh，根據(jù)高工鋰電預(yù)測(cè)，2022年全球電動(dòng)工具鋰電需求27.5GWh25202660GWh20212.7倍。圖表40：全球電動(dòng)工具鋰電需求預(yù)測(cè)（單位：GWh）資料來源：GGII，華鑫證券研究儲(chǔ)能全球碳中和趨勢(shì)促使風(fēng)光高比例接入電網(wǎng)，因其波動(dòng)性及不穩(wěn)定性，儲(chǔ)能需求漸趨剛2025344GWh，2021-2025CAGR60間大、增速快，公司投建磷酸鐵鋰產(chǎn)線切入儲(chǔ)能市場(chǎng)，未來有望受益于儲(chǔ)能高增趨勢(shì)，實(shí)圖表41：全球儲(chǔ)能需求預(yù)測(cè)（單位：GWh）資料來源：GGII，CNESA，IEA，GWEC，國家統(tǒng)計(jì)局，中電聯(lián)，華鑫證券研究綜合來看，消費(fèi)類電池需求主體智能手機(jī)、筆記本電腦雖增速受限，但仍存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；而共享充電寶、智能家居則將穩(wěn)步增長；無人機(jī)在商用場(chǎng)景將得到廣泛應(yīng)用，將保持較高增速；小動(dòng)力電池領(lǐng)域，電動(dòng)兩輪車、電動(dòng)工具需求穩(wěn)步提升；全球儲(chǔ)能方興未艾，高增在即。公司鋰電業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，各下游行業(yè)存不同機(jī)遇，有望為公司帶來穩(wěn)定增量。公司深耕鋰電領(lǐng)域多年，客戶優(yōu)質(zhì)、來源廣泛，產(chǎn)能充足、全球布局，研發(fā)強(qiáng)勁、前瞻布局，可為公司進(jìn)入鈉電領(lǐng)域提供充分客戶協(xié)同、產(chǎn)能協(xié)同、研發(fā)協(xié)同。我們認(rèn)為，公客戶協(xié)同TCL、SIMPLOAGVAGV圖表42：公司主要客戶資料來源：公司公告，華鑫證券研究產(chǎn)能協(xié)同公司有充足磷酸鐵鋰生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，南昌基地有足量場(chǎng)地，擴(kuò)產(chǎn)基建成本、時(shí)間成本較低，202113.8612圖表43：公司鋰電產(chǎn)能梳理資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，華鑫證券研究研發(fā)協(xié)同維科技術(shù)建立有研究院、工程中心、科研機(jī)構(gòu)緊密合作的研發(fā)體系，擁有鋰電池研發(fā)和設(shè)計(jì)專業(yè)人員300余名。與中科院寧波材料所、浙江大學(xué)、上海復(fù)旦大學(xué)等多家科研院所建立良好的科研合作關(guān)系，與錢逸泰院士共建維科電池院士工作站，并獲評(píng)浙江省院士工作站、國家示范院士專家工作站，技術(shù)勢(shì)力雄厚。公司深耕鋰電池技術(shù)研發(fā)，承擔(dān)多項(xiàng)省、市級(jí)重大科技專項(xiàng)，包括硅烯負(fù)極在鋰電池中的應(yīng)用研究、海洋風(fēng)電轉(zhuǎn)化儲(chǔ)能鋰電池組開發(fā)、石墨烯在鋰電池中的應(yīng)用研究等，在石墨烯、硅負(fù)級(jí)等新型材料的研究應(yīng)用上具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司強(qiáng)大的技術(shù)及研發(fā)實(shí)力，為其快速切入鈉電池領(lǐng)域提供技術(shù)支持及保障，展望未來，公司與鈉創(chuàng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望在鈉電領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車，取得較高市場(chǎng)份額。圖表44：維科研究院架構(gòu)資料來源：維科控股官網(wǎng)，華鑫證券研究4、盈利預(yù)測(cè)評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為0.01/1.1/2.5億元，eps為0.00/0.21/0.482023/2024PE88/39積極布局鈉電池，把握行業(yè)高增機(jī)遇，我們看好公司中長期向上的發(fā)展機(jī)會(huì)，給予“買入”評(píng)級(jí)。5、風(fēng)險(xiǎn)提示鈉電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期；鈉電池研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；公司產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期；政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司盈利預(yù)測(cè)（百萬元）資產(chǎn)負(fù)債表2021A2022E2023E2024E利潤表2021A2022E2023E2024E流動(dòng)資產(chǎn):營業(yè)收入2,0752,6884,4646,666現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物5933696356營業(yè)成本1,8192,4223,9035,683應(yīng)收款8079571,5902,374營業(yè)稅金及附加12162638存貨5845689151,332銷售費(fèi)用514080133其他流動(dòng)資產(chǎn)388310381469管理費(fèi)動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2,3722,2042,9484,231財(cái)務(wù)費(fèi)用2394472非流動(dòng)資產(chǎn):研發(fā)費(fèi)用10186156267金融類資產(chǎn)252202202202費(fèi)用合計(jì)312232451731固定資產(chǎn)6258481,0931,621資產(chǎn)減值損失-26-400在建工程440336834834公允價(jià)值變動(dòng)16111無形資產(chǎn)80767268投資收益-16-2400長期股權(quán)投資155125125125營業(yè)利潤-1081101229其他非流動(dòng)資產(chǎn)360360360360加:營業(yè)外收入2111非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,6611,7452,4853,008減:營業(yè)外支出11111資產(chǎn)總計(jì)4,0333,9495,4337,240利潤總額-1171101229流動(dòng)負(fù)債:所得稅費(fèi)用120-11-24短期借款390355655955凈利潤-1291111253應(yīng)付賬款、票據(jù)1,2651,2021,9382,822少數(shù)股東損益-2024其他流動(dòng)負(fù)債161161161161歸母凈利潤-1271110250流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1,8281,7412,7913,993非流動(dòng)負(fù)債: 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E長期借款 68 69 369 669 成長性其他非流動(dòng)負(fù)債 153 153 153 153 營業(yè)收入增長率18.929.566.149.3非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 221 222 522 822 歸母凈利潤增長率-358.8-100.99272.2127.6負(fù)債合計(jì) 2,048 1,963 3,313 4,815 盈利能力所有者權(quán)益 毛利率12.49.912.614.7股本 525 525 525 525 四項(xiàng)費(fèi)用/營收15.08.610.1