第8章外匯期貨與期權市場一、外匯期貨市場二、外匯期權市場第8章外匯期貨與期權市場一、外匯期貨市場1學習目的：

通過本章學習，了解外匯期貨市場的基本特征，及其與遠期外匯合約的異同，了解熟悉外匯期權合約的各項技術及特性，學會利用外匯期貨與期權市場進行合理避險。學習目的：

通過本章學習，了2一、外匯期貨市場

1972年5月16日開始進行外匯期貨合約交易。

1、概述

從事外匯期貨的交易所：

紐約期貨交易所（NewYorkExchange）

新加坡國際貨幣交易所（SingaporeInternationalMonetaryExchanges,SIME）

香港期貨交易所（HongKongFuturesExchange,HKFE）

倫敦國際金融期貨交易所（LondonInternationalFinancialFuturesExchange,LIFFE）

美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場部門

（InternationalMonetaryMarket,IMM）最具代表性一、外匯期貨市場

1972年5月16日開始進行外匯期貨合約交3定義：金融期貨，是指交易的買賣雙方在期貨交易所以公開喊價的方式成交后，承諾在未來某一日期或某一段期間內，以事先約定的價格交付某種特定標準數量的金融工具。定義：4IMM期貨市場

合約特點：

（1）交易貨幣有英鎊、加元、馬克、瑞士法郎、日元、歐元等；

（2）全部合約采用美式報價，合約大小及到期日都標準化，合約在次級市場中具有較高的流動性；

（3）期貨交易成本低，不必繳納全部款項即可進行交易，創造了極強的杠桿效果；

（4）是良好的避險工具，更是受歡迎的投機工具。

IMM期貨市場

合約特點：

（1）交易貨幣有英鎊、5外幣合約大小到期月最小價格變動幅度（每單位外幣）英鎊（￡）625003,6,9,12,1,4,7,10及當月$0.0002馬克（DM）125000同上$0.0001法郎（FF）250000同上$0.00002日元（￥）12500000同上$0.000001歐元（EURO）1250003,6,9,12$0.0001IMM外匯期貨合約的規格外幣合約大小到期月最小價格變動幅度英鎊（￡）625003,662、外匯期貨合約特性

1）標準化期貨合約

2）交易成本

采用傭金方式，來回一次交易，大約收取30美元

3）合約交割日及最后交易日

合約交割日是到期月的第三個星期三；

最后交易日是交割之前的第二個工作日,若沒有假日，則是到期月的第三個星期一。

4）交割方式

實際交割和對沖方式

2、外匯期貨合約特性

1）標準化期貨合約

2）交易成本

75）履約保證金

保證金通常低于期貨合約價值的2%。客戶持有期貨合約的期間，必須保持維持保證金（mainteanacemargin）的水準，維持保證金大致為期初保證金的75%，否則會被通知補足差額。

各外幣期貨合約的保證金高低與該外幣的價格波動性有關，期貨交易所定期對各外幣期貨的保證金會作修正。初始保證金的數量不僅會因不同的合約而不同，而且在不同時期也會不相同。各期貨經紀商所要求的保證金并不相同，可以談判，但必須維持在清算所要求的最低保證金之上。5）履約保證金

保證金通常低于期貨合8外幣期初保證金維持保證金英鎊（￡）$1485$1100加元（C＄）$608$450馬克（DM）$1755$1300日元（￥）$4590$3400瑞士法郎（SF）$2565$1900外匯期貨保證金范例外幣期初保證金維持保證金英鎊（￡）$1485$1100加元（96）每日清算制度（markingtomarketofdailysettlement）

每天交易結束后，針對個別投資人帳戶，算出因當日期貨價格波動而引起的帳戶余額波動。若新余額比維持保證金低，則投資人會接到保證金追繳通知要求補足差額。這種結算制度可以防止損失的累積而避免大宗違約案件發生。6）每日清算制度（markingtomarketof10例：假定周一早上，某投資者以$0.009433的價格在IMM買了一份￥12500000日元期貨合約。假設經紀商要求初始保證金$4590和維持保證金$3400。周一至周四的收盤價分別為：$0.009542、$0.009581、$0.009375、$0.009369，周五以$0.009394價格結束合約。

該投資者的現金流及保證金余額變化情況如下表所示：例：假定周一早上，某投資者以$0.009433的價格在IMM11時間交易價及收盤價合約現金流維持保證金余額（追加前）追加保證金追加后保證金周一上午$0.009433——$3400——$4590（初始保證金）周一收盤$0.00954212500000x(0.009433-0.009542)=-$1362.50$4590-$1362.50=$3227.50$172.50$3400周二收盤$0.00958112500000x(0.009542-0.009581)=-$487.50$3400-$487.50=$2912.50$487.50$3400周三收盤$0.00937512500000x(0.009581-0.009375)=+$2575.00$3400+$2575=$5975——$5975周四收盤$0.00936912500000x(0.009375-0.009369)=+$75.00$5975+$75=$6050——$6050周五收盤$0.00939412500000x(0.009369-0.009394)=-$312.50$6050-$312.50=$5737.50——$5737.50時間交易價及收盤價合約現金流維持保證金余額（追加前）追加保證127）報價

IMM外匯期貨合約的每日最后報價（pricequotes），稱為settlementprice。②③④⑤⑥⑦⑧OpenHighLowSettleChangelifetimeOpeninterestLowHighDEUTSCHEMARK(CME)—125000marks;$permarkMarch0.55940.55960.55380.5555-0.00160.65250.5224120557June0.55270.55270.54680.5486-0.00160.64200.544512022Sept0.54350.54360.54350.5433-0.00160.62200.54102817⑨Estvol.57718;vol.mon60305;openint135420,+3360《華爾街日報》外幣期貨合約報價范例7）報價

IMM外匯期貨合約的每日最后報價（pric133、外匯期貨合約與外匯遠期合約的比較特性外匯期貨市場遠期外匯市場合同金額標準化可任意大小合同到期日交易所有具體詳細規定按銀行同業管理執行參加者按照規定交存保證金的任何投資者無資格限制，但主要是具有銀行信用額度的專業投資者交易場所場內交易，在交易所內交易場外交易，用電訊聯系成交交易委托一般是限價定單、市場定單基本上是市場指令性質交易方式雙方各不相識，各自委托場內經紀人公開喊價成交雙方雖部分通過經紀人牽線，最終直接接觸成交用途避險及投機只作避險，商業銀行不鼓勵投機性遠期合約交易報價方式美式報價歐式報價交割方式多采用對沖方式結束合同實際交割方式結束合同交易價格公開競價方式，更具競爭性雙向報價方式，一對一報價手續費形式雙方都要支付經紀人傭金遠期雙向報價買賣價差抵押要求雙方無需了解資信，只需向清算所交足保證金銀行依據對方資信情況確定抵押金額，大銀行間無需抵押3、外匯期貨合約與外匯遠期合約的比較特性外匯期貨市場遠期外匯144、外匯期貨作用

1）投機活動

2）套期保值

在存在一筆現貨外匯交易的基礎上，再做一筆方向相反、期限和數量相同的期貨交易。4、外匯期貨作用

1）投機活動

2）套期保值

15套期保值的前提：

以國際金融市場上的外匯期貨價格與遠期匯率之間的同步關系為前提。套利活動會促使外匯期貨市場與遠期外匯市場的報價基本相同。

外匯期貨價格與即期匯率的關系類似于遠期匯率與即期匯率的關系。盡管在現貨月里，期貨合約的價格會出現劇烈的波動，但隨著交割期的臨近，期貨與現貨之間的價格差將越來越小，在最后交易日將等于零。

套期保值的前提：

以國際金16（1）多頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國進口商進口價值為1250000馬克的德國設備，支付日期為02年12月17日。8月9日，馬克的即期匯率為US$0.6262/DM1,12月份馬克期貨價格為US$0.6249/DM1。為避免匯率風險，該進口商決定以0.6249的價格買入10份12月份的馬克期貨合約。12月17日（即12月份合約的最后交易日）賣出馬克期貨合約，同時在即期市場上買入1250000馬克，兩筆交易對沖。（1）多頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國進口商進17運行結果：

情形1：12月17日，馬克匯率為US$0.6400/DM1

現匯購入成本：DM1250000X0.6400=US$800000

減：期貨盈利（0.6400-0.6249）X125000X10=18875

凈成本=US$781125

情形2：12月17日，馬克匯率為US$0.6100/DM1

現匯購入成本：DM1250000X0.6100=US$762500

加：期貨虧損（0.6249-0.6100）X125000X10=18625

凈成本=US$781125可以看出，不論12月17日馬克匯率為多少，該美國公司都可以把進口成本固定在781125美元（1250000X0.6249）的數額上。運行結果：

情形1：12月17日，馬克匯率為US$0.64018（2）空頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國出口商向英國一公司出售價值為1000000英鎊的貨物，收款日期為12月17日。8月9日即期匯率為US$1.8680/￡1，12月份英鎊期貨合約價格為US$1.8550/￡1。為了避免損失，出口商決定做空頭。到12月17日，出口商將收到的英鎊現匯在即期市場賣出，同時軋平英鎊期貨頭寸。（2）空頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國出口商向19運行結果：

情形1：12月17日，英鎊匯率為1.8893（US$/￡）

現匯出售收入：￡1000000X1.8893=US$1889300

減：期貨虧損（1.8893-18550）x62500x16=34300

凈收入：US$1855000

情形2：12月17日，英鎊匯率為1.8000（US$/￡）

現匯出售收入：￡1000000x1.8000=US$1800000

加：期貨盈利（1.8550-1.8000）x62500x16=55000

凈收入：US$1855000結果：該出口商保證了1855000美元（1000000x1.8550）的收入。運行結果：

情形1：12月17日，英鎊匯率為1.8893（U20外匯套期保值中注意的問題：

（1）套期保值是否完全，即暴露中風險中的外匯頭寸不一定找得到相匹配的期貨合約；

（2）外匯市場匯率的變動與外匯期貨價格的變動不能完全一致，導致匯率風險無法徹底消除，存在基點差價風險；

（3）要考慮套期保值成本，主要是保證金機會成本和傭金；

（4）由于遠期交易在上述幾個方面更具優勢，因此在保值中人們更有可能用遠期外匯市場來保值。外匯套期保值中注意的問題：

（1）套期保值是否完全，即暴露21二、期權市場

期權（option），也稱選擇權，指具有在約定的期限內，按照事先確定的執行價格，買入一定數量的某種貨幣或金融工具契約的權利。

期權合同（optioncontract）是期權交易雙方確定交易關系的正式法律文件，是一種標準化契約，內容一般包括買方、賣方、執行價格、通知日和失效日，期權合同的惟一變量是期權價格。二、期權市場

期權（option），221、期權的一般特性

（1）買權（calloption）和賣權（putoption）

買權和賣權的買方必須繳納權利金（premium）給賣方，才可獲得在將來按照執行價格（exerciseprice）交割的權利。

（2）美式期權（Americanoptions）和歐式期權（Europeanoptions）

美式期權，指期權的買方可以在到期日之前按照執行價格交割；

歐式期權只能在到期日當天交割。

1、期權的一般特性

（1）買權（calloption）和23（3）價內期權、價平期權、價外期權

期權的執行價格一直是固定不變的，但標的資產的市價則隨時間而波動。就買權而言，在到期之前的任何時點，

若標的資產的市價＞執行價格，稱之價內買權（inthemoneycalls）；

若標的資產的市價=執行價格，稱之價平買權（atthemoneycalls）；

若標的資產的市價＜執行價格，稱之價外買權（out-of-the-moneycalls）。

賣權情況與之相反，

若標的資產的市價＞執行價格，稱之價外賣權；

若標的資產的市價=執行價格，稱之價平賣權；

若標的資產的市價＜執行價格，稱之價內賣權。（3）價內期權、價平期權、價外期權

期權的執行價24（4）期權價格

期權價格=內涵價值+時間價值

內涵價值是標的資產市價與執行價格之間的差別，價內期權的內涵價值是正值，價平期權的內涵價值等于零，價外期權是負值；

期權價格超過內涵價值那部分，即是時間價值，時間價值會隨著到期日的來臨而逐漸趨于零。（4）期權價格

期權價格=內涵價值+時間價值25（5）期權與期貨的異同

相同之處：

①兩者都具有避險及投機的功能；

②兩者都可以通過交割或對沖的方式來結束合約；

不同之處：

①期貨的買賣雙方在簽約之后，有義務采取交割或對沖方式結束合約，而期權的買方只有交割或對沖的權利，而沒有義務，期權的賣方有義務來配合買方的決定；

②期貨買賣雙方都必須要交保證金，而期權買方只須繳納權利金而非保證金，賣方須繳納保證金。（5）期權與期貨的異同

相同之處：

①262、外匯期權的類型

買入看漲期權（buycall或longcall）

賣出看漲期權（sellcall或shortcall）

買入看跌期權（buyput或longput）

賣出看跌期權（sellput或shortput）2、外匯期權的類型

買入看漲期權（buycall或l27例：一投資者在5月份買入一份6月份到期的“馬克65看漲期權”，合約的標準數量是125000馬克，支付的保險費為1250美元（125000x0.0100）。0-1250（協定價格）0.65000.6600US$/DM(盈虧平衡點）①如果在6月的最后交易日，馬克即期匯率升為0.6800，則投資者有權按照0.6500買入馬克，屆時他將獲得125000X（0.6800-0.6500）=3750美元的匯差收益，扣除保險費，凈收益為2500美元；②如果最后交易日，馬克匯率下跌為0.6300，則投資者可以放棄權利，他可在即期市場上買到更便宜的馬克，他的損失也只限于付出的保險費，這是期權持有者所承擔的最大損失，也即最大風險。分析：（1）買入看漲期權損益$例：一投資者在5月份買入一份6月份到期的“馬克65看漲期權”28（2）賣出看漲期權0+1250協定價格0.6500損益$盈虧平衡點0.6600US$/DM分析：期權賣出方收取1250美元保險費，當市價上升至0.6800，出售者必須按0.6500價格出售馬克，為此承擔3750美元損失，扣除保險費收益，凈損失為2500美元；當市場價格下跌到0.6300，持有者放棄行權，出售者獲得1250美元的凈收益，這也是他的最大收益。（2）賣出看漲期權0+1250協定價格損益$盈虧平衡點US$29（3）買入看跌期權：

例：假設投資者買入一份馬克65看跌期權，支付保險費1250美元。損益$0-12500.6400盈虧平衡點US$/DM協定價格0.6500分析：在到期日即期匯率跌至0.6300，該投資者按0.6500價格行權，獲得2500美元收益，扣除保險費后獲凈收益1250美元；如到期日即期匯率上升，投資者放棄行權，損失保險費1250美元，這也是他的最大損失。（3）買入看跌期權：

例：假設投資者買入一份馬克65看跌期權30（4）賣出看跌期權損益$+1250盈虧平衡點0.64000.6500協定價格US$/DM0分析：看跌期權的出售者收受的保險費是他的最大收益，他的損失卻是無限的，如果即期匯率跌至0.6300，他卻不得不按0.6500買進馬克，如果匯率跌得更低，他的損失將更大。（4）賣出看跌期權損益$+1250盈虧平衡點0.6500US31看漲期權（買權）看跌期權（賣權）買入賣出買入賣出期權費支付收入支付收入利潤無限有限無限有限損失有限無限有限無限對市場價格的預測看漲看跌看跌看漲四種情況的比較看漲期權（買權）看跌期權（賣權）買入賣出買入賣出期權費支付收323、PHLX現貨期權（optiononspot）

PHLX（philadelphiastockexchange，美國費城股票交易所）

1）合約的大小；

2）到期日及最后交易日；3、PHLX現貨期權（optiononspot）

33外幣合約大小（percontract）到期月（exertionmonth）執行價格間隔（strikeintervals）澳元A$50000Marchcycle$0.01英鎊￡31250同上$0.025加元C$50000同上$0.005馬克DM62500同上$0.01PHLX外匯期權合約的規格到期月通常有三種方式：①januarycycle②februarycycle③marchcycle。Marchcycle即是最靠近現在時點的那兩個月，再加上3、6、9、12月之中最近期的那一個月。如在4月30日那天，正在交易中的合約到期月通常是5、6、9月；在8月31日那天，正在交易中的合約到期月是9、10、12月。到期日，是到期月的第三個星期三之前的那個星期五，最后交易日與到期日為同一日，到期交割日是到期月的第三個星期三。外幣合約大小到期月執行價格間隔澳元A$50000March343）報價

GermanMarkExpirationCallsPutsStrikeMonthVol.LastVol.Last62500GermanMarksEOM—CentsPerUnit581/2April260.11————62500GermanMarks—EuropeanStyle56April——0.02340.23561/2April300.55300.8557May——0.12301.3062500GermanMarks—CentsPerUnit56May——0.02800.5158June100.13————60June500.01————《華爾街日報》PHLX外幣期權合約報價范例3）報價

GermanMarkExpirationCall354、IMM期貨期權

1984年1月開始交易。

1）合約大小

與IMM期貨合約大小相同；

2）美式期權

3）到期日及最后交易日

在任何時點，交易中的IMM期貨期權通常有三個到期月，即最靠近現在時點的連續三個月。

由于期貨期權的標的資產是IMM期貨合約，因此期貨期權的到期日比期貨本身的到期日早。

期貨期權的到期日，是各個到期月的第三個星期三之前的第二個星期五，最后交易日則是到期日的前一天。4、IMM期貨期權

1984年1月開始交易。

364）PHLX現貨期權與IMM期貨期權

（1）投資者可以同時在IMM市場進行期貨與期權的交易，不必另外到PHLX市場從事期權交易；

（2）執行PHLX現貨期權，合約持有者必須按照執行價格將全部交易金額備妥，而IMM期貨期權，合約持有人只須符合期貨保證金的要求即可。4）PHLX現貨期權與IMM期貨期權

（1）投資者可以同時375、期權的產生與發展

期權交易把權利作為可自由買賣的商品，通過買賣期權合同來進行。

1）OTC交易

產生于20世紀20年代，具有交易金額大、流動性良好，能迎合大金額交易者或銀行同業的需求，每日交易量（500億美元）是集中市場交易量的20倍（25億美元）。

OTC交易市場主要在紐約、倫敦，從事美元兌其他主要通貨。外匯期權交易必須評估交易者是否有能力履行期權合約義務，對交易者的財務風險要有基本的認識。5、期權的產生與發展

期權交易把權利作382）集中市場交易

PHLX在1982年12月將現貨式期權成功地引進該市場。CME在1984年1月將期貨式期權成功引進該所的指數與期權市場交易。

在集中市場買賣的外匯期權，每一筆都要在清算所登記，清算所的責任是負責清算及保證每一筆合約的履行。

PHLX期權清算所是期權清算公司（theoptionsclearingcorporation），而IMM期貨式期權則是芝加哥商品交易所（thechicagomercantileexchangeclearinghouse）。2）集中市場交易

PHLX在1982年1393）期權與期貨合約的異同

期貨和遠期使合約持有者避免了損失，但也消除了持有者的獲利機會；而期權既可使持有者避免損失，又有機會享受無限大的利潤，期權市場具有巨大的發展空間。3）期權與期貨合約的異同

期貨和遠期使合約406、外匯期權的應用

1）客戶買入期權的運用

當客戶在進出口交易中有一筆應收帳款時，傾向于購買看跌期權；

而當客戶擁有一筆外幣債務時，傾向于購買看漲期權。6、外匯期權的應用

1）客戶買入期權的運用

412）客戶賣出期權的運用

賣出看漲期權或看跌期權的客戶，隨時面臨買方執行期權時的外幣空頭寸或多頭寸風險，即按照規定的價格賣出和買入外幣，承擔外匯風險。

如：美國一公司在德國有一分支機構，因而該公司能定期獲得馬克收入。因此該公司可以出售馬克看漲期權。當馬克匯率下跌時，期權不被執行，公司可以凈獲得一筆期權費收入；而當馬克匯率上漲時，公司動用定期收到的馬克執行期權合約，當然此時要損失一筆馬克現匯上的匯兌收益。2）客戶賣出期權的運用

賣出看漲期權或看跌423）國際投標中的運用

例：一美國公司到日本投標，投標金額為1.2億日元，公司需要美元，希望獲得100萬美元的資金，投標日為1月1日，當天匯率為JP￥121/US$1，決標日為3月1日，支付日為4月1日。如果公司得標，在支付日將獲得這筆日元。為避免外匯風險，公司采取方法如下：

方法1：公司在投標日進行一筆遠期外匯買賣，按JP￥120/US$1的遠期匯率，賣出3個月日元期匯1.2億日元。但是如果公司未能得標，將產生一個遠期日元空頭寸，承受外匯風險。

方法2：公司在投標日到期權市場以JP￥118/US$1的協定價格，買入金額為1.2億日元的看跌期權，只要保險費不超過16949美元（1.2億/118-1000000），那么如果公司不得標，它將不執行期權，只損失保險費。如果得標，公司保證收到100萬美元的資金。3）國際投標中的運用

例：一美國公司到日本投標，投標金額為43關鍵概念：外匯期貨合約期權價格現貨期權期貨期權關鍵概念：外匯期貨合約44練習題：

1、某人預期馬克兌美元會升值，于是在1月10日購買兩份3月份到期的馬克期貨合約，購買價為$0.5841/DM1。在3月7日那天，該人決定再將原有合約賣掉，賣價為$0.6012/DM1。

計算：（1）這人的損益？

（2）如果3月7日的賣價為$0.5523/DM1，則此人的損益？

練習題：

1、某人預期馬克兌美元會升值，于是在1月10日購45解：（1）（0.6012-0.5841）X125000X2=4275US$

（2）（0.5523-0.5841）X125000X2=-7950US$解：（1）（0.6012-0.5841）X125000X2=462、某美國公司組織員工將于四個月之后去瑞士旅游，估計在8月1日須備妥旅游費用500000瑞士法郎，為避免瑞士法郎匯兌價值上漲，導致美元成本增加，該公司決定購買4份9月份到期的瑞士法郎期貨合約，買價是$0.6502/SF1，當日瑞士法郎兌美元即期匯率是$0.6471/SF1。在8月1號那天，9月份到期的瑞士法郎期貨合約價格為$0.7055/SF1，當日瑞士法郎兌美元的即期匯率是$0.6998/SF1。

（1）試問該公司購買500000瑞士法郎實際所花費的美元成本為多少？

（2）如果在8月1日那天，9月份到期的瑞士法郎期貨合約價格為$0.6135/SF1，當日瑞士法郎兌美元的即期匯率是$0.6074/SF1，試問該公司購買500000瑞士法郎的實際美元成本為多少？2、某美國公司組織員工將于四個月之后去瑞士旅游，估計在8月147解：（1）現匯購入成本：500000x0.6998=349900US$

減：期貨收益4x125000x(0.7055-0.6502)=27650US$

凈成本：=322250US$

（2）現匯購入成本：500000x0.6074=303700US$

加：期貨虧損4x125000x(0.6502-0.6135)=18350US$

凈成本：=322050US$解：（1）現匯購入成本：500000x0.6998=3499483、某美國公司有應付帳款125000瑞士法郎，6月初到期，公司決定在4月1日購買兩單位6月份到期的瑞士法郎買權合約，執行價格為$0.66/SF1，買價是$0.0098/SF1。6月1日，該公司用對沖的方式結束合約，賣價是$0.0130/SF1。當日瑞士法郎兌美元的即期匯率為$0.6710/SF1。

（1）試問該公司購買125000瑞士法郎的實際美元成本為多少？

（2）如果在6月1日賣價為$0.0043/SF1，當日即期匯率為$0.6639/SF1，試問該公司購買125000瑞士法郎的實際美元成本為多少？3、某美國公司有應付帳款125000瑞士法郎，6月初到期，公49解：（1）現匯購入成本：125000x0.6710=83875US$

減：期權收益2x62500x(0.0130-0.0098)=400US$

凈成本83475US$

（2）現匯購入成本：125000x0.6639=82987.5US$

加：期權虧損2x62500x(0.0098-0.0043)=687.5US$

凈成本83675US$解：（1）現匯購入成本：125000x0.6710=838750某公司應收賬款300000英鎊，5月31日到期，該公司決定在2月1日采用六個月到期的期貨合約來避險，然后在5月31日將合約用對沖結束。在2月1日，6月份到期的英鎊期貨合約價格是$1.6510/￡1,該公司賣出5份此種合約，接著在5月31日買回沖銷。5月31日，該期貨合約價格為$1.6400/￡1，當日英鎊兌美元即期匯率是$1.6325/￡1。（1）請問該公司賣出300000英鎊所得美元總收入為多少？（2）如果5月31日該期貨合約價格為$1.6626/￡1，當日英鎊兌美元即期匯率是$1.6580/￡1，請問該公司賣出300000英鎊所得美元總收入為多少？某公司應收賬款300000英鎊，5月31日到期，該51解：（1）現貨收入：$1.6325/￡1x￡300000=$489750+期貨利潤：（$1.6510/￡-$1.6400/￡）x￡62500x5=$3437.5

美元總收入：$493187.5（1）現貨收入：$1.6580/￡1x￡300000=$497400-期貨損失：（$1.6510/￡-$1.6626/￡）x￡62500x5=$3625

美元凈收入：$493775解：52某公司應收賬款馬克250000單位，9月1日到期，該公司決定在7月1日購買四單位9月份到期的馬克賣權合約，執行價格為$0.61/DM1，買價為$0.0028/DM1；在9月1日，該公司用對沖的方式結束合約，賣價是$0.0230/DM1，當日馬克兌美元的即期匯率是$0.59/DM1。（1）請問該公司從應收賬款共得多少美元？（2）如果9月1日那天，賣價是$0.0001/DM1，當日馬克兌美元的即期匯率是$0.62/DM1，則該公司從應收賬款共得美元多少？某公司應收賬款馬克250000單位，9月1日到期，53解;（1）現貨收入：$0.59/DMxDM250000=$147500+期權利潤:（$0.0230/DM-$0.0028/DM）xDM62500x4=$5050美元總收入：$152550（2）現貨收入：$0.62/DMxDM250000=$155000-期權損失:（$0.0001/DM-$0.0028/DM）xDM62500x4=$675美元凈收入：$154325解;54第8章外匯期貨與期權市場一、外匯期貨市場二、外匯期權市場第8章外匯期貨與期權市場一、外匯期貨市場55學習目的：

通過本章學習，了解外匯期貨市場的基本特征，及其與遠期外匯合約的異同，了解熟悉外匯期權合約的各項技術及特性，學會利用外匯期貨與期權市場進行合理避險。學習目的：

通過本章學習，了56一、外匯期貨市場

1972年5月16日開始進行外匯期貨合約交易。

1、概述

從事外匯期貨的交易所：

紐約期貨交易所（NewYorkExchange）

新加坡國際貨幣交易所（SingaporeInternationalMonetaryExchanges,SIME）

香港期貨交易所（HongKongFuturesExchange,HKFE）

倫敦國際金融期貨交易所（LondonInternationalFinancialFuturesExchange,LIFFE）

美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場部門

（InternationalMonetaryMarket,IMM）最具代表性一、外匯期貨市場

1972年5月16日開始進行外匯期貨合約交57定義：金融期貨，是指交易的買賣雙方在期貨交易所以公開喊價的方式成交后，承諾在未來某一日期或某一段期間內，以事先約定的價格交付某種特定標準數量的金融工具。定義：58IMM期貨市場

合約特點：

（1）交易貨幣有英鎊、加元、馬克、瑞士法郎、日元、歐元等；

（2）全部合約采用美式報價，合約大小及到期日都標準化，合約在次級市場中具有較高的流動性；

（3）期貨交易成本低，不必繳納全部款項即可進行交易，創造了極強的杠桿效果；

（4）是良好的避險工具，更是受歡迎的投機工具。

IMM期貨市場

合約特點：

（1）交易貨幣有英鎊、59外幣合約大小到期月最小價格變動幅度（每單位外幣）英鎊（￡）625003,6,9,12,1,4,7,10及當月$0.0002馬克（DM）125000同上$0.0001法郎（FF）250000同上$0.00002日元（￥）12500000同上$0.000001歐元（EURO）1250003,6,9,12$0.0001IMM外匯期貨合約的規格外幣合約大小到期月最小價格變動幅度英鎊（￡）625003,6602、外匯期貨合約特性

1）標準化期貨合約

2）交易成本

采用傭金方式，來回一次交易，大約收取30美元

3）合約交割日及最后交易日

合約交割日是到期月的第三個星期三；

最后交易日是交割之前的第二個工作日,若沒有假日，則是到期月的第三個星期一。

4）交割方式

實際交割和對沖方式

2、外匯期貨合約特性

1）標準化期貨合約

2）交易成本

615）履約保證金

保證金通常低于期貨合約價值的2%。客戶持有期貨合約的期間，必須保持維持保證金（mainteanacemargin）的水準，維持保證金大致為期初保證金的75%，否則會被通知補足差額。

各外幣期貨合約的保證金高低與該外幣的價格波動性有關，期貨交易所定期對各外幣期貨的保證金會作修正。初始保證金的數量不僅會因不同的合約而不同，而且在不同時期也會不相同。各期貨經紀商所要求的保證金并不相同，可以談判，但必須維持在清算所要求的最低保證金之上。5）履約保證金

保證金通常低于期貨合62外幣期初保證金維持保證金英鎊（￡）$1485$1100加元（C＄）$608$450馬克（DM）$1755$1300日元（￥）$4590$3400瑞士法郎（SF）$2565$1900外匯期貨保證金范例外幣期初保證金維持保證金英鎊（￡）$1485$1100加元（636）每日清算制度（markingtomarketofdailysettlement）

每天交易結束后，針對個別投資人帳戶，算出因當日期貨價格波動而引起的帳戶余額波動。若新余額比維持保證金低，則投資人會接到保證金追繳通知要求補足差額。這種結算制度可以防止損失的累積而避免大宗違約案件發生。6）每日清算制度（markingtomarketof64例：假定周一早上，某投資者以$0.009433的價格在IMM買了一份￥12500000日元期貨合約。假設經紀商要求初始保證金$4590和維持保證金$3400。周一至周四的收盤價分別為：$0.009542、$0.009581、$0.009375、$0.009369，周五以$0.009394價格結束合約。

該投資者的現金流及保證金余額變化情況如下表所示：例：假定周一早上，某投資者以$0.009433的價格在IMM65時間交易價及收盤價合約現金流維持保證金余額（追加前）追加保證金追加后保證金周一上午$0.009433——$3400——$4590（初始保證金）周一收盤$0.00954212500000x(0.009433-0.009542)=-$1362.50$4590-$1362.50=$3227.50$172.50$3400周二收盤$0.00958112500000x(0.009542-0.009581)=-$487.50$3400-$487.50=$2912.50$487.50$3400周三收盤$0.00937512500000x(0.009581-0.009375)=+$2575.00$3400+$2575=$5975——$5975周四收盤$0.00936912500000x(0.009375-0.009369)=+$75.00$5975+$75=$6050——$6050周五收盤$0.00939412500000x(0.009369-0.009394)=-$312.50$6050-$312.50=$5737.50——$5737.50時間交易價及收盤價合約現金流維持保證金余額（追加前）追加保證667）報價

IMM外匯期貨合約的每日最后報價（pricequotes），稱為settlementprice。②③④⑤⑥⑦⑧OpenHighLowSettleChangelifetimeOpeninterestLowHighDEUTSCHEMARK(CME)—125000marks;$permarkMarch0.55940.55960.55380.5555-0.00160.65250.5224120557June0.55270.55270.54680.5486-0.00160.64200.544512022Sept0.54350.54360.54350.5433-0.00160.62200.54102817⑨Estvol.57718;vol.mon60305;openint135420,+3360《華爾街日報》外幣期貨合約報價范例7）報價

IMM外匯期貨合約的每日最后報價（pric673、外匯期貨合約與外匯遠期合約的比較特性外匯期貨市場遠期外匯市場合同金額標準化可任意大小合同到期日交易所有具體詳細規定按銀行同業管理執行參加者按照規定交存保證金的任何投資者無資格限制，但主要是具有銀行信用額度的專業投資者交易場所場內交易，在交易所內交易場外交易，用電訊聯系成交交易委托一般是限價定單、市場定單基本上是市場指令性質交易方式雙方各不相識，各自委托場內經紀人公開喊價成交雙方雖部分通過經紀人牽線，最終直接接觸成交用途避險及投機只作避險，商業銀行不鼓勵投機性遠期合約交易報價方式美式報價歐式報價交割方式多采用對沖方式結束合同實際交割方式結束合同交易價格公開競價方式，更具競爭性雙向報價方式，一對一報價手續費形式雙方都要支付經紀人傭金遠期雙向報價買賣價差抵押要求雙方無需了解資信，只需向清算所交足保證金銀行依據對方資信情況確定抵押金額，大銀行間無需抵押3、外匯期貨合約與外匯遠期合約的比較特性外匯期貨市場遠期外匯684、外匯期貨作用

1）投機活動

2）套期保值

在存在一筆現貨外匯交易的基礎上，再做一筆方向相反、期限和數量相同的期貨交易。4、外匯期貨作用

1）投機活動

2）套期保值

69套期保值的前提：

以國際金融市場上的外匯期貨價格與遠期匯率之間的同步關系為前提。套利活動會促使外匯期貨市場與遠期外匯市場的報價基本相同。

外匯期貨價格與即期匯率的關系類似于遠期匯率與即期匯率的關系。盡管在現貨月里，期貨合約的價格會出現劇烈的波動，但隨著交割期的臨近，期貨與現貨之間的價格差將越來越小，在最后交易日將等于零。

套期保值的前提：

以國際金70（1）多頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國進口商進口價值為1250000馬克的德國設備，支付日期為02年12月17日。8月9日，馬克的即期匯率為US$0.6262/DM1,12月份馬克期貨價格為US$0.6249/DM1。為避免匯率風險，該進口商決定以0.6249的價格買入10份12月份的馬克期貨合約。12月17日（即12月份合約的最后交易日）賣出馬克期貨合約，同時在即期市場上買入1250000馬克，兩筆交易對沖。（1）多頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國進口商進71運行結果：

情形1：12月17日，馬克匯率為US$0.6400/DM1

現匯購入成本：DM1250000X0.6400=US$800000

減：期貨盈利（0.6400-0.6249）X125000X10=18875

凈成本=US$781125

情形2：12月17日，馬克匯率為US$0.6100/DM1

現匯購入成本：DM1250000X0.6100=US$762500

加：期貨虧損（0.6249-0.6100）X125000X10=18625

凈成本=US$781125可以看出，不論12月17日馬克匯率為多少，該美國公司都可以把進口成本固定在781125美元（1250000X0.6249）的數額上。運行結果：

情形1：12月17日，馬克匯率為US$0.64072（2）空頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國出口商向英國一公司出售價值為1000000英鎊的貨物，收款日期為12月17日。8月9日即期匯率為US$1.8680/￡1，12月份英鎊期貨合約價格為US$1.8550/￡1。為了避免損失，出口商決定做空頭。到12月17日，出口商將收到的英鎊現匯在即期市場賣出，同時軋平英鎊期貨頭寸。（2）空頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國出口商向73運行結果：

情形1：12月17日，英鎊匯率為1.8893（US$/￡）

現匯出售收入：￡1000000X1.8893=US$1889300

減：期貨虧損（1.8893-18550）x62500x16=34300

凈收入：US$1855000

情形2：12月17日，英鎊匯率為1.8000（US$/￡）

現匯出售收入：￡1000000x1.8000=US$1800000

加：期貨盈利（1.8550-1.8000）x62500x16=55000

凈收入：US$1855000結果：該出口商保證了1855000美元（1000000x1.8550）的收入。運行結果：

情形1：12月17日，英鎊匯率為1.8893（U74外匯套期保值中注意的問題：

（1）套期保值是否完全，即暴露中風險中的外匯頭寸不一定找得到相匹配的期貨合約；

（2）外匯市場匯率的變動與外匯期貨價格的變動不能完全一致，導致匯率風險無法徹底消除，存在基點差價風險；

（3）要考慮套期保值成本，主要是保證金機會成本和傭金；

（4）由于遠期交易在上述幾個方面更具優勢，因此在保值中人們更有可能用遠期外匯市場來保值。外匯套期保值中注意的問題：

（1）套期保值是否完全，即暴露75二、期權市場

期權（option），也稱選擇權，指具有在約定的期限內，按照事先確定的執行價格，買入一定數量的某種貨幣或金融工具契約的權利。

期權合同（optioncontract）是期權交易雙方確定交易關系的正式法律文件，是一種標準化契約，內容一般包括買方、賣方、執行價格、通知日和失效日，期權合同的惟一變量是期權價格。二、期權市場

期權（option），761、期權的一般特性

（1）買權（calloption）和賣權（putoption）

買權和賣權的買方必須繳納權利金（premium）給賣方，才可獲得在將來按照執行價格（exerciseprice）交割的權利。

（2）美式期權（Americanoptions）和歐式期權（Europeanoptions）

美式期權，指期權的買方可以在到期日之前按照執行價格交割；

歐式期權只能在到期日當天交割。

1、期權的一般特性

（1）買權（calloption）和77（3）價內期權、價平期權、價外期權

期權的執行價格一直是固定不變的，但標的資產的市價則隨時間而波動。就買權而言，在到期之前的任何時點，

若標的資產的市價＞執行價格，稱之價內買權（inthemoneycalls）；

若標的資產的市價=執行價格，稱之價平買權（atthemoneycalls）；

若標的資產的市價＜執行價格，稱之價外買權（out-of-the-moneycalls）。

賣權情況與之相反，

若標的資產的市價＞執行價格，稱之價外賣權；

若標的資產的市價=執行價格，稱之價平賣權；

若標的資產的市價＜執行價格，稱之價內賣權。（3）價內期權、價平期權、價外期權

期權的執行價78（4）期權價格

期權價格=內涵價值+時間價值

內涵價值是標的資產市價與執行價格之間的差別，價內期權的內涵價值是正值，價平期權的內涵價值等于零，價外期權是負值；

期權價格超過內涵價值那部分，即是時間價值，時間價值會隨著到期日的來臨而逐漸趨于零。（4）期權價格

期權價格=內涵價值+時間價值79（5）期權與期貨的異同

相同之處：

①兩者都具有避險及投機的功能；

②兩者都可以通過交割或對沖的方式來結束合約；

不同之處：

①期貨的買賣雙方在簽約之后，有義務采取交割或對沖方式結束合約，而期權的買方只有交割或對沖的權利，而沒有義務，期權的賣方有義務來配合買方的決定；

②期貨買賣雙方都必須要交保證金，而期權買方只須繳納權利金而非保證金，賣方須繳納保證金。（5）期權與期貨的異同

相同之處：

①802、外匯期權的類型

買入看漲期權（buycall或longcall）

賣出看漲期權（sellcall或shortcall）

買入看跌期權（buyput或longput）

賣出看跌期權（sellput或shortput）2、外匯期權的類型

買入看漲期權（buycall或l81例：一投資者在5月份買入一份6月份到期的“馬克65看漲期權”，合約的標準數量是125000馬克，支付的保險費為1250美元（125000x0.0100）。0-1250（協定價格）0.65000.6600US$/DM(盈虧平衡點）①如果在6月的最后交易日，馬克即期匯率升為0.6800，則投資者有權按照0.6500買入馬克，屆時他將獲得125000X（0.6800-0.6500）=3750美元的匯差收益，扣除保險費，凈收益為2500美元；②如果最后交易日，馬克匯率下跌為0.6300，則投資者可以放棄權利，他可在即期市場上買到更便宜的馬克，他的損失也只限于付出的保險費，這是期權持有者所承擔的最大損失，也即最大風險。分析：（1）買入看漲期權損益$例：一投資者在5月份買入一份6月份到期的“馬克65看漲期權”82（2）賣出看漲期權0+1250協定價格0.6500損益$盈虧平衡點0.6600US$/DM分析：期權賣出方收取1250美元保險費，當市價上升至0.6800，出售者必須按0.6500價格出售馬克，為此承擔3750美元損失，扣除保險費收益，凈損失為2500美元；當市場價格下跌到0.6300，持有者放棄行權，出售者獲得1250美元的凈收益，這也是他的最大收益。（2）賣出看漲期權0+1250協定價格損益$盈虧平衡點US$83（3）買入看跌期權：

例：假設投資者買入一份馬克65看跌期權，支付保險費1250美元。損益$0-12500.6400盈虧平衡點US$/DM協定價格0.6500分析：在到期日即期匯率跌至0.6300，該投資者按0.6500價格行權，獲得2500美元收益，扣除保險費后獲凈收益1250美元；如到期日即期匯率上升，投資者放棄行權，損失保險費1250美元，這也是他的最大損失。（3）買入看跌期權：

例：假設投資者買入一份馬克65看跌期權84（4）賣出看跌期權損益$+1250盈虧平衡點0.64000.6500協定價格US$/DM0分析：看跌期權的出售者收受的保險費是他的最大收益，他的損失卻是無限的，如果即期匯率跌至0.6300，他卻不得不按0.6500買進馬克，如果匯率跌得更低，他的損失將更大。（4）賣出看跌期權損益$+1250盈虧平衡點0.6500US85看漲期權（買權）看跌期權（賣權）買入賣出買入賣出期權費支付收入支付收入利潤無限有限無限有限損失有限無限有限無限對市場價格的預測看漲看跌看跌看漲四種情況的比較看漲期權（買權）看跌期權（賣權）買入賣出買入賣出期權費支付收863、PHLX現貨期權（optiononspot）

PHLX（philadelphiastockexchange，美國費城股票交易所）

1）合約的大小；

2）到期日及最后交易日；3、PHLX現貨期權（optiononspot）

87外幣合約大小（percontract）到期月（exertionmonth）執行價格間隔（strikeintervals）澳元A$50000Marchcycle$0.01英鎊￡31250同上$0.025加元C$50000同上$0.005馬克DM62500同上$0.01PHLX外匯期權合約的規格到期月通常有三種方式：①januarycycle②februarycycle③marchcycle。Marchcycle即是最靠近現在時點的那兩個月，再加上3、6、9、12月之中最近期的那一個月。如在4月30日那天，正在交易中的合約到期月通常是5、6、9月；在8月31日那天，正在交易中的合約到期月是9、10、12月。到期日，是到期月的第三個星期三之前的那個星期五，最后交易日與到期日為同一日，到期交割日是到期月的第三個星期三。外幣合約大小到期月執行價格間隔澳元A$50000March883）報價

GermanMarkExpirationCallsPutsStrikeMonthVol.LastVol.Last62500GermanMarksEOM—CentsPerUnit581/2April260.11————62500GermanMarks—EuropeanStyle56April——0.02340.23561/2April300.55300.8557May——0.12301.3062500GermanMarks—CentsPerUnit56May——0.02800.5158June100.13————60June500.01————《華爾街日報》PHLX外幣期權合約報價范例3）報價

GermanMarkExpirationCall894、IMM期貨期權

1984年1月開始交易。

1）合約大小

與IMM期貨合約大小相同；

2）美式期權

3）到期日及最后交易日

在任何時點，交易中的IMM期貨期權通常有三個到期月，即最靠近現在時點的連續三個月。

由于期貨期權的標的資產是IMM期貨合約，因此期貨期權的到期日比期貨本身的到期日早。

期貨期權的到期日，是各個到期月的第三個星期三之前的第二個星期五，最后交易日則是到期日的前一天。4、IMM期貨期權

1984年1月開始交易。

904）PHLX現貨期權與IMM期貨期權

（1）投資者可以同時在IMM市場進行期貨與期權的交易，不必另外到PHLX市場從事期權交易；

（2）執行PHLX現貨期權，合約持有者必須按照執行價格將全部交易金額備妥，而IMM期貨期權，合約持有人只須符合期貨保證金的要求即可。4）PHLX現貨期權與IMM期貨期權

（1）投資者可以同時915、期權的產生與發展

期權交易把權利作為可自由買賣的商品，通過買賣期權合同來進行。

1）OTC交易

產生于20世紀20年代，具有交易金額大、流動性良好，能迎合大金額交易者或銀行同業的需求，每日交易量（500億美元）是集中市場交易量的20倍（25億美元）。

OTC交易市場主要在紐約、倫敦，從事美元兌其他主要通貨。外匯期權交易必須評估交易者是否有能力履行期權合約義務，對交易者的財務風險要有基本的認識。5、期權的產生與發展

期權交易把權利作922）集中市場交易

PHLX在1982年12月將現貨式期權成功地引進該市場。CME在1984年1月將期貨式期權成功引進該所的指數與期權市場交易。

在集中市場買賣的外匯期權，每一筆都要在清算所登記，清算所的責任是負責清算及保證每一筆合約的履行。

PHLX期權清算所是期權清算公司（theoptionsclearingcorporation），而IMM期貨式期權則是芝加哥商品交易所（thechicagomercantileexchangeclearinghouse）。2）集中市場交易

PHLX在1982年1933）期權與期貨合約的異同

期貨和遠期使合約持有者避免了損失，但也消除了持有者的獲利機會；而期權既可使持有者避免損失，又有機會享受無限大的利潤，期權市場具有巨大的發展空間。3）期權與期貨合約的異同

期貨和遠期使合約946、外匯期權的應用

1）客戶買入期權的運用

當客戶在進出口交易中有一筆應收帳款時，傾向于購買看跌期權；

而當客戶擁有一筆外幣債務時，傾向于購買看漲期權。6、外匯期權的應用

1）客戶買入期權的運用

952）客戶賣出期權的運用

賣出看漲期權或看跌期權的客戶，隨時面臨買方執行期權時的外幣空頭寸或多頭寸風險，即按照規定的價格賣出和買入外幣，承擔外匯風險。

如：美國一公司在德國有一分支機構，因而該公司能定期獲得馬克收入。因此該公司可以出售馬克看漲期權。當馬克匯率下跌時，期權不被執行，公司可以凈獲得一筆期權費收入；而當馬克匯率上漲時，公司動用定期收到的馬克執行期權合約，當然此時要損失一筆馬克現匯上的匯兌收益。2）客戶賣出期權的運用

賣出看漲期權或看跌963）國際投標中的運用

例：一美國公司到日本投標，投標金額為1.2億日元，公司需要美元，希望獲得100萬美元的資金，投標日為1月1日，當天匯率為JP￥121/US$1，決標日為3月1日，支付日為4月1日。如果公司得標，在支付日將獲得這筆日元。為避免外匯風險，公司采取方法如下：

方法1：公司在投標日進行一筆遠期外匯買賣，按JP￥120/US$1的遠期匯率，賣出3個月日元期匯1.2億日元。但是如果公司未能得標，將產生一個遠期日元空頭寸，承受外匯風險。

方法2：公司在投標日到期權市場以JP￥118/US$1的協定價格，買入金額為1.2億日元的看跌期權，只要保險費不超過16949美元（1.2億/118-1000000），那么如果公司不得標，它將不執行期權，只損失保險費。如果得標，公司保證收到100萬美元的資金。3）國際投標中的運用

例：一美