請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PAGE12請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PAGE12聚焦高質量發展

證券研究報告|2022年12月06日——高質量發展對資本市場的指引宏觀研究·專題報告證券分析師：董德ongdz@S0980513100001

075581981373xuebing1@目錄目錄01

高質量發展的內涵與度量03

高質量發展與資本市場的關系02高質量發展中的“長、短板”與投資布局02分目錄：第一部分分目錄：第一部分高質量發展的內涵與度量高質量發展指數與傳統經濟總量指標的關系高質量發展的內涵黨的二十大報告明確提出“高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務”；“數量增長”、“GDP”概念已經不足以衡量經濟社會發展的內涵，“高質量發展”要求具有更為廣泛的內涵；圖1：高質量發展的內涵資料來源：參考《經濟高質量發展指標體系構建及實證測度》：王婉、范志鵬、秦藝根；國信證券經濟研究所整理高質量發展指數的構成高質量發展指數的構成眾多細項指標，劃分為五大維度，構建高質量發展指數；圖2：高質量發展指數指標體系構成一覽資料來源：參考《經濟高質量發展指標體系構建及實證測度》：王婉、范志鵬、秦藝根；國信證券經濟研究所整理高質量發展分項指數的構建高質量發展分項指數的構建圖3：分項指數構成一覽 資料來源：參考《經濟高質量發展指標體系構建及實證測度》：王婉、范志鵬、秦藝根；國信證券經濟研究所整理高質量發展指數與其分項指數一覽高質量發展指數與其分項指數一覽一個高質量發展綜合總指數+五個高質量發展分項指數（創新發展指數、協調發展指數、綠色發展指數、開放發展指數、共享發展指數）；每個指數由“定基指數+同比增速指數”共同構成；圖4：高質量發展指數（定基圖4：高質量發展指數（定基+增速）資料來源：萬得，國信證券經濟研究所預測圖5：高質量發展五大分項指數（增速）資料來源：萬得，國信證券經濟研究所預測傳統意義上的經濟總量指標體系（增長+通脹）”、“貨幣+信用”；圖6：傳統意義上的宏觀總量核心跟蹤框架資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理高質量發展指數傳統總量指標的對比高質量發展指數傳統總量指標的對比名義GDP增速是傳統總量經濟中的核心指標；GDP增速對比：大體趨勢一致，但是階段性差異存在，例如2014-2016年期間；實際GDP增速與高質量發展指數增速的差異更為顯著；圖7圖7：高質量發展指數增速與名義GDP增速之間的差異資料來源：萬得，國信證券經濟研究所預測圖8：高質量發展指數增速與實際GDP增速之間的差異資料來源：萬得，國信證券經濟研究所預測分目錄：第二部分分目錄：第二部分高質量發展指數對于資本市場的解釋分項發展指數對于資本市場主題（結構）的刻畫（結構）（結構）高質量發展指數對于股指的解釋力度強于傳統總量指標高質量發展指數對于股指的解釋力度強于傳統總量指標資本市場的變化反應經濟量的變化，但是又不單純只反應經濟數量的變化；高質量發展指數增速與滬深300指數之間的“方向”相關性強于名義GDP增速對其的解釋力度；特別針對2014-2015年的牛市，傳統經濟指標無法解釋；但是在高質量發展指數層面具有強解釋力度；圖9圖9：高質量發展指數增速更好的揭示股指的變化方向資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖10：名義GDP增速對于股指的解釋力度有限，特別是2014-2016年期間資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理（一）、創新發展指數對于市場主題、市場結構的解釋與刻畫（一）、創新發展指數對于市場主題、市場結構的解釋與刻畫從構成內涵來看，創新發展指數從科技領域的資源投入以及科技產出雙角度來衡量中國創新發展的力度；從歷史變化來看，中國創新發展總指數震蕩上行，但是同比增速有所反復；從趨勢走勢來看，創新發展指數的同比增速能夠較好的衡量創新發展類主題投資指數的變化（例如300成長創新指數）；圖11圖11：創新發展指數（定基）與創新發展指數增速資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖12：創新發展指數增速與300成長創新投資指數方向相關資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 12（二）、綠色發展指數對于市場主題、市場結構的解釋與刻畫（二）、綠色發展指數對于市場主題、市場結構的解釋與刻畫從構成內涵來看，綠色發展指數更多從大氣、環境治理、居民生活質量、二產業能耗角度來衡量發展；綠色發展指數在近十年周期中重心有所回落，但是增速依然波動向上；綠色發展指數增速與低碳投資主題股票指數走勢相關度較高；圖13圖13：綠色發展指數與其增速的變化資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖14：綠色發展指數增速與低碳投資指數方向相關資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 13（三）、協調發展指數對于市場主題、市場結構的解釋與刻畫（三）、協調發展指數對于市場主題、市場結構的解釋與刻畫從構成內涵來看，協調發展指數更多刻畫了城鄉、大中小企業（就業機構衡量）、二三產業之間的平衡關系；協調發展指數同比增速對于中小板指數/滬深300、創業板指數/滬深300的方向指示效應顯著；協調發展指數增速的起伏可以解釋大、小指數之間的強弱對比關系；圖15圖15：協調發展指數增速對于中小板指數的相對強弱密切相關資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖16：協調發展指數對于創業板相對于主板的強弱關系解釋顯著資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 14（四）、共享發展指數對于市場主題、市場結構的解釋與刻畫（四）、共享發展指數對于市場主題、市場結構的解釋與刻畫從構成內涵來看，共享發展指數是從公共投資、公共設施支出角度來衡量發展；其一方面反映了對社會大眾的服務支撐，但是也側面印證著基建投資的變化；共享發展指數增速與公用事業投資指數具有一定的相關性，但是并不顯著。圖17圖17：共享發展指數與其增速變化資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖18：共享發展指數與公用事業投資指數的對比資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 15（五）、開放發展指數對于市場主題、市場結構的解釋與刻畫（五）、開放發展指數對于市場主題、市場結構的解釋與刻畫FDI等角度來衡量發展，這存在進一步修正完善的空間和可能；從定基指數和同比增速來看，其更多與傳統貿易類似；開放發展指數對于資本市場主題投資指數的解釋力度有限，也印證了其構成存在進一步完善修訂的空間；圖19圖19：開放發展指數與其同比增速資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖20：開放發展指數對于貿易類投資指數的解釋力度有限資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 16總結：總指數與分項指數對投資結構、投資主題的指引效應總結：總指數與分項指數對投資結構、投資主題的指引效應請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PAGE21請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PAGE21從指標構成的邏輯意義、實證檢驗來看，總指數與部分分指數（協調發展指數、綠色發展指數、創新發展指數）對于資本市場的方向與主題結構方面具有較強的指引意義；部分分項指數在構成方面，存在優化改善的空間和可能；圖21：各類指數對于資本市場結構與主題的相關度總結資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理分目錄：第三部分分目錄：第三部分尋找高質量發展進程中的“長、短”板強化“長板”+布局“短板”面對未來，高質量發展指數對于資本市場的指引路徑是什么？面對未來，高質量發展指數對于資本市場的指引路徑是什么？觀察跟蹤高質量發展總、分指數的變化，有效的把握資本市場的方向變化；關注總指數對于整體資本市場方向的指引關注分項指數對于相關領域、結構或主題投資方面的指引；關注不同類政策對于不同類分項指數的指引；不同分類的政策出臺，對于不同類的分項指數具有前瞻指引；本著各領域均衡發展、共同進步的原則：加大高質量發展過程中“長板”領域的投資+布局發展過程中“短板”領域的投資；需要尋找到目前階段的“長、短”板，這對于未來的投資布局具有指引意義；從歷史均衡比較的角度，尋找高質量發展中的“長、短”板從歷史均衡比較的角度，尋找高質量發展中的“長、短”板五大分項指數權重相當，共同構成了高質量發展指數；我們追求的是均衡發展和共同進步；考察分項指數對于總指數的平均貢獻率和當前貢獻率，衡量當前階段的“長、短”板；從當前階段來看：圖22：分項指數的歷史平均貢獻率和當前階段貢獻率圖22：分項指數的歷史平均貢獻率和當前階段貢獻率資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理圖23：高質量發展進程中的“長、短”板是什么資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理資本市場配置中的“取長補短”資本市場配置中的“取長補短”強化“長”板領域的投資：與創新發展領域相關的投資標的，例如：300成長創新指數、科技龍頭指數與綠色發展領域相關的投資標的，例如內地低碳投資指數；局部“短”板領域的投資：與協調發展領域相關的投資標的：創業板指數、中小板指數；與開放發展領域相關的投資標的：需要尋找更為準確的指標內涵和投資標的；風險提示風險提示請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券投資評級類別級別定義股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10-20之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數±10之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10以上行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數±10之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10以上分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢