金融衍生工具金融衍生工具(FinancialDerivatives),是指以另一金融工具的存在為前提，簽訂的為交易者轉移風險的雙邊合約。合約的價格取決于這些金融工具的價格，并隨其變化而變化。一、金融衍生工具的功能1、發現價格買賣雙方根據自己掌握的市場供求資訊和對未來市場預期的綜合分析，通過公開競價形成金融衍生工具交易價格，這個價格具有較強的權威性、指導性和超前性，人們據此組織生產、采購或銷售。這個過程稱之為價格發現過程。2、轉移風險風險轉移是指通過交易金融衍生工具，將自己面臨的部分或全部風險轉移給他人。風險全部轉移：遠期、期貨部分轉移：期權3、優化配置資源衍生品的存在能夠消除套利機會，增強市場的競爭，有利于建立起完善的市場，實現資源的優化配置，提高資源的利用效率。二、金融衍生工具的特征1、跨期性：現在決定將來的交易方式2、復雜性：各種不同的金融工具的分解組合2、高風險：高杠桿導致高的風險遠期利率協議時間序列圖

交易日：遠期利率協議成交的日期結算日：名義借貸開始的日期，交付結算金的日期確定日：確定參照利率的日期到期日：名義借貸的到期時間；協定利率：合約中雙方商定的借貸利率；參考利率：協議中規定用以代表市場利率的利率e二、遠期利率協議的運作o1、案例：202。年3月1日，錦城投資公司根據項目進度預計3個月后需要貸款5000萬元，貸款期限為半年。擔心3個月后利率上漲，因此與銀行簽訂一筆利率遠期協議：錦城公司3個月后按年利率8%從銀行貸款5000萬元.假設2020年6月1日該FRA到期時，參考利率為8.4%,分析錦城公司的貸款情況。6個月的協議利率：8%

k6個月的參考利率：8.4%第一種處理方式：錦城公司按協議貸款5000萬元支付的利息；如果按市場利率貸款，利息為：節省了210-200=10（萬元）第二種處理方式：錦城公司也可以對該FRA進行現金結算，同時到市場上以8.4%的利率借入50。0萬元早銀行付給錦城公司的利息差為貸款利率仍然為8%口實踐中，通常采用的就是第二種方式，并不進行本金的借貸，只進行利息差的結算，因此稱名義本金.2、結算金注意即期貸款與FRA結算時間的區別：即期貸款利息結算時間：2020年12月3日FRA到期結算時間：2020年6月3日問題：FRA進行現金結算時，銀行應該付給錦城公司多少錢（結算金額）？由于遠期利率協議結算金不是在貸款到期后支付，而是在結算日支付，所以應該對此金額進行貼現：183(8.4%-8.0%)x5000X365結算金一1831+8.4%x183365=9.6221(萬兀)/、4D結算金一（二方1+（L+B）式中：rr表示參照利率，rk表示合同利率，A表示名義金額、D表示借貸天數，B表示一年天數。3、遠期利率協議的定價第二節遠期利率協議日將以上結果連續化、一般化：0假設現在時刻為t時刻，邳侄m也尸）分別為TX（r<r）到期時的連續復利即期利率，則t時刻的r-T期間的連續復利遠期利率R也“廣）應該滿足：fcr"fcjr可得：7?^rr）x（r-T）=A（/：r）x（F-f）-/?（rT）x（r-r）#或者：m/尸）=曲’f笆理-*（偵）g偵如果遠期利率協議中的協議利率不等于上式決定的遠期利率，那就會存在套利空間，如同前面的例子一樣，套利的力量將使得FRA的協議利率恰好等于遠期利率。例題：假設2年期和3年期的即期年利率分別為10.5%和11%，本金為100萬元的年遠期利率協議的協議利率為11%，請問該遠期利率協議的理論協議利率應該等于多少？該協議的價值是多少？第二節遠期利率協議解：根據公式可得理論上的協議利率:?協議利率是11%,合約價值則是這兩利率確定的利息差的貼現值：/■hlOOx/'眼乂（必廣"'：-戒"｝）-0.8065仁元）第二節遠期利率協議《將以上例題一般化則有遠期利率協議的價值公式;/二（M羅。E"E-殮雙「'一?。觏暲}：某公司3個月后需要一筆為期3個月的1000萬元貸款。公司預測短期內利率將會上升，因此進行了一筆遠期利率交易。協議利率為7.4%，期限為3個月對6個月。若當前的3個月與6個月的即期利率分別為7.2%和7.5%，試計算合理的協議利率應該等于多少？合約價值等于多少？第二節遠期利率協議白解：根據公式可得理論上的協議利率:R071"）-°°0一"5-挫％協議利率是7,4%,合約價值則是這兩利率確定的利息差的貼現值；/=1000〃知32^3*爐7胡一薩=1.001（萬元）第二節遠期利率協議若3個月后，參考利率LIBOR確定為&0%,計算結算金Q根據結算金計算公式：(8.0%-7.4%)x1000xA結算金-2-1.471(.萬元)1+8.0%x—12遠期外匯合約組建A、B兩個組合:組合A：一份半年后到期、協議匯率為K的遠期合約多頭加上一筆本金為Ke-0.02x(6/12)的人民幣的現金;組合B：本金為e-0.04x(6/12)美元按連續復利4%投資半年。半年后，兩組合的價值分別為：組合A：一份協議匯率為K的外匯遠期協議的多頭人民幣現金Ke-0.02x(6/12)Xe0.02x(6/12)=K組合B：美元e-0.04x(6/12)Xe0.04x(6/12)人民幣現金組合B：美元第三節遠期外匯合約的定義與種類:在零時刻，兩組合的價值分別為：E組合A：—份協議匯率為K的外匯遠期協議的多頭/-人民幣現金跪Eg￡組合B：美元嚴心g折合人民幣6.8785□因此有：/十匾二建°機弘弘6E785&>/=曜gwX6.8785-庇-皿"")第三節遠期外匯合約的定義與種類■■■因此有：/+￡疽皿㈤⑵二曜04"”〉X6一8785n/=寸皿"⑵x6.8785_所一"。制皿）e當協議價值f等于零時'可得合理的協議匯率;-/=尸"國⑵x6,8785-屈WE&㈡二0亍>K=x6.8785]x脂期心幻=>K=6.8101連續復利（下圖最后一排）：第三節遠期外匯合約的定義與種類]將以上過程一般化有：■-——g*>f-.d"。XS-昨"5c當協議價值/等于零時，可得合理的遠期匯率:了*-S混_睥「中一「）二o#->F=K=\x^）x->F=K=彪普通復利：期貨合約③期貨交易參與者套期保值者(Hedfiiers)套指保值者旻指在現貨市場中，巴經持有現貨或者格未轉持有現貨的小人粗賽司.君丁女建他＜7在觀賞市場的頭寸可能面臨析價推風險，適過在期黃布場建立與現童更拆相反的交翳頭寸十芳在到篇葡避行封呻歌遂到規苗價格更的風險的目虬投機者

(Sipeculators)交易流程:吏島#成期童綬紀族句拳諳尸*空易虹戶，衣始一定箜■曲保亞*故面反為舂曉御蝸肯投彌者:下政套利者Arb1trageurs檢蛋未翎iS或糊身笠如愿司F詁交島費令."F事葉可迎尊書由-電話、A上里死芋去真.期苴色說皿質更型指奉岳.賣芟時冉檢螢普安品箱專糟■*吏源斷計算嘰搖靖進行竟僑交品.投機者誕常是指呆用春神技木方法琪科未來期貨價格變祜趨瞥，并以說實諦妻的手段境甄喜妻差價的術場春與者*套利者是指那些利用市圻上暫時出覿的不合理的價莓關系，通過同時買姓剽妻出都同成相近的期督杏約賺取悟差唆苦的吏招者“竟拼史顯有兩料般式：柬舂在拼變晶知過箕帝價癥晶■蛤算是扣短招空魅堆果**島腐志矣規疤對段員兆曷僥過奧r盈號,手僉虔r見凱貨液廈其龜宿蘢軟項進行計算.劃檢的業房活而-挺姿擊■下達的買類甲最趕讓尊機播在或支叩常我、Jfc交信史逝顯史易壓成史可抵粟姓段理至陶堂獨蜉-新堂於W冉誰成立M抵情息葉艮時屬愉始炎**.平喧■是韭期宜吏島*芷入琉古*出與翼所持期黃存卻的岳并、&景及交割n擇龍F1但賣品方向藉宅的■董在豹，姑朔黃頭十rtfrA-湖埴合詢楚期網.來平吾昏垢氛垂有堂為余制_一競價交易成交價的確立:競價交易分為：集合競價交易和連續競價交易.前者采用最大成交量原則形成交易價格，一般用于開盤或收盤，或者不能形成連續交易的市場；后者按照“價格優先，競價交易分為：集合競價交易和連續競價交易.前者采用最大成交量原則形成交易價格，一般用于開盤或收盤，或者不能形成連續交易的市場；后者按照“價格優先，成交價：時間優先”原則進行撮合成交,當中W砂Wbp,<ep<bpt、‘i甲<bp<cp,則最新成交價=實

則最新成交價=ep

則最新成交價二如風險管理制度:1、保證金制度保證金及賬戶：期貨交易雙方按照期貨合約價值的一定比例繳納的用于結算和保障履約的資金，存放在保證金賬戶中。初始保證金：是指每一份期貨合約成交時，交易雙方必須向交易所繳納的存入其保證金賬戶的保證金，按照合約價值的一定比例計算，一般為5%~10%。2、漲跌停板制度漲跌停板制度，是指期貨合約的成交價格不能高于或低于以該合約上一交易日結算價為基準的某一漲跌幅度，超過該范圍的報價將視為無效，不能成交。特點新上市的期貨合約的漲跌停板幅度一般為合約規定的2-3倍，第二個交易日恢復正常；交易所可以根據規定的情況調整漲跌停板幅度。3、持倉限額制度持倉限額制度是指交易所規定會員或客戶可以持有的，按單邊計算的某一合約投機頭寸的最大數額。4、大戶報告制度當會員或客戶某品種持倉合約的投機頭寸達到交易所對其規定的持倉報告標準時，必須向交易所報告。實行持倉限額及大戶報告制度的目的在于防范操縱市場價格和防止風險的過度集中。5、強行平倉制度它是指按照相關規定對會員或客戶的持倉實行強制平倉。強行平倉分為交易所對會員的平倉和期貨公司對客戶的平倉兩級。平倉的目的在于控制風險。強制平倉的原因：a、交易保證金不足未及時補足或沒有主動減倉b、違反持倉限額制度未主動減倉c、結算準備金余額不足且沒有及時補足6、當日無負債結算制度它是指，交易所每日交易結束后對交易盈虧進行結算和資金劃轉。當交易發生虧損導致保證金余額不足時，必須在規定的時間內追加保證金以做到"當日無負債”。特點：及時的、具體的、真實的反應盈虧；同時對持倉和平倉盈虧進行結算；對交易頭寸占用的保證金逐日結算；實行分級結算制度。7、風險警示制度當交易所認為必要時，可以分別或同時采取要求報告情況、談話提醒、發布風險提示函等措施中的一種或多種，以警示和化解風險。期貨交易策略1、套期保值規避價格風險。套期保值不會使交易者獲得最大收益，因為一個市場的利潤會被另一個市場的損失所抵消，它追求的是未來價格的確定性。4、套期保值的種類賣出套期保值：也稱空頭套期保值，在期貨市場持有空頭頭寸，現貨市場多頭頭寸。指交易者在現貨市場已持有現貨商品，但擔心將來因現貨價格下跌而遭受損失，所以在期貨市場賣出相當于現貨頭寸的期貨合約，而后在期貨合約到期之前買入該期貨合約對沖平倉，以期在期貨合約上的盈利對沖現貨市場的損失。其目的主要是為了鎖定銷售價格，鎖定實際利潤。買入套期保值：也稱多頭套期保值，在期貨市場持有多頭頭寸，現貨市場空頭頭寸。指交易者目前沒有持有現貨，但是他將來需要購買或擁有現貨，但擔心將來因現貨價格上升而遭受損失，所以在期貨市場買進相當于現貨頭寸的期貨合約，而后在期貨合約到期之前賣出該期貨合約對沖平倉，以期在期貨合約上的盈利對沖現貨市場的損失，其目的主要是為了鎖定現貨的購買成本?；罨钍悄骋惶囟ǖ攸c某種商品或資產的現貨價格與期貨價格間的價差。基差=現貨價格一期貨價格基差可以是正數，也可以是負數，也可以是0。基差從數值上來講，有三種市場情況:a、正常市場或升水市況，即期貨價格高于現貨價格；基差為負值。b、反向市場或貼水市況，即期貨價格低于現貨價格，基差為正值。c、基差為零的市況，即期貨價格與現貨價格相等，基差為零，被稱為“價位相等”?；钭邚娀蜃呷跞绻钭兇?，則稱基差“走強”；反之，基差“走弱”?；睢白邚姟北砻鳜F貨價格漲幅超過期貨價格漲幅，或者是現貨價格跌幅小于期貨價格跌幅。也就是說，相對于期貨價格來講，現貨價格走勢相對較強。

基差“走弱”則剛好相反。第一節套期保值交易基差變動對套期保值效果的影響;基差走強基差不變基差走弱賣出套期保值凈盈利盈虧相抵ESI買入套期保值凈虧損盈虧相抵凈盈利套期保值比率現貨價格S的變化，期貨價格s的變化％-4AS：在套期保值期限內，W在套期保值期限內，aas的標準節；仃B△尸的標淮差；Cov^S.XF）：AS和AKi間的協方芳;p\占5和AF之現貨價格S的變化，期貨價格s的變化％-4④令上式等于0,注意到其二階偏導數為正值，所以使方差最小的3值為：?這就是最佳套期保值率，最優套期保值合約數量:N=h~Q期貨投機6、交割月份選擇揪機頭寸交割月份的/擇主饕基于兩彖：流動性主力合約高于非主力合約流動性，但主力合約在不斷變化，臨近交割月合約流動性大幅下降°透、近月合約價格尖茶在正向市場中，近月合弱價格走勢強于遠月合約價格,反向市場則相反'套利牛市套利（買近賣遠）預計市場將會出現供給不足，需求旺盛，導致近月合約價格上漲幅度超過遠月合約，或近月合約價格跌幅低于遠月合約時，可以采用牛市套利策略。即買入較近合約，賣出較遠合約。一句話：當近月合約價格走勢強于遠月合約時，采用牛市套利策略。對于牛市套利來講，單個合約價格的上漲下跌并不重要，重要的是價差的變化是否符合預期。在正向市場上，只要價差縮小，套利者就可以實現盈利。熊市套利（買遠賣近）當預計市場將出現供給過剩、需求不足導致較近合約價格降幅大于遠期合約，或較近合約價格上升幅度小于較遠合約，我們就可以采用賣出較近合約，買入較遠合約，即熊市套利策略的來套利。一句話：當近月合約價格走勢弱于遠月合約時，采用熊市套利策略。市場價差牛市套利（買近賣遠）熊市套利（賣近買遠）正向市場價差擴大虧損盈利價差縮小盈利虧損反向市場價差擴大盈利虧損價差縮小虧損盈利金融期貨品種短期利率期貨介紹1、13周美國短期國債期貨合約(1976,CME)交繇單位mo萬羞無最小變動幼位1毋個基點景小變動怕12.5美元合約月冊最近到期的3個連妹月.和隨后4個循環李月交易時間芝加哥時間8:00-1400最后史易日女割日前一天交割日交割月中，1年期目憤剩余規垠為13周的第「天交理等級剩至期限為90-鬼天，面值為10。萬紊元的短期國庫和報價方式指數報價：100減去短期國庫券貼現率，得出的結果即短期國庫券的期貨價格。假設你對6月份到期的13周美國短期國債期貨報價92,則意味著你確認該標的物債券13周的年貼現率為8%。成交價格上例中，13周美國短期國債券期貨的報價92并不是真正I的交易價格，真正的交易價格：F=100-(1000.25=100-(100-92)x0.2^=98它表示每100美元面值的國債的期貨價格是98元.2、3個月歐洲美元定期存單期貨①報價方式用100減去按360天計算的不帶百分號的年利率，注意不是貼現率。2、3個月歐洲美元定期存單期貨(1981,CME)用圖形可以表示為：2、5期貨利率：5.3350%2Q2Q.1.242020.5.152020.6.15期貨定價原理期貨價格等于遠期價格1、假設條件：、無風險利率恒定、無交易成本、無信用風險、不存在無風險套利機會影響期貨價格與遠期價格的因素（了解ppt）期貨價格的確定在標的資產到期前不產生收益的遠期價格（PPT25）F=Se「底一〃支付已知現金收益證券的遠期合約，標的資產將為持有者提供可完全預測的現金收益（32）:F-K-（S'—其中i1表示存續期內發放紅利在零時刻的現值支付已知收益率的資產（40）：（股指也是下面的公式）當協議價值，等于零時，可得合理的遠期匯率：f_e-^T-tyxS-Ke-^T-t}-0->F=K=杷一技xS]xer<T~iy=K=喝"5利率期貨與利率遠期的聯系與區別1、遠期利率協議報出的是遠期利率，而利率期貨所報出的通常并非期貨利率，而是與期貨利率反向變動的特定價格，期貨利率隱含在報價中。2、利率期貨結算金額為協議價與市場價之差，遠期利率的結算金額則為利差的貼現值。3、利率期貨要求每日盯市結算與保證金，且結算金額計算方式的不同，因此遠期利率與期貨利率有差異。4、遠期利率協議中的多頭是規避利率上升風險的一方，而利率期貨的多頭則是規避期貨價格上升風險，即規避利率下跌風險的一方。5、遠期利率協議通常采用現金結算，而利率期貨可能需要實物交割，期貨交易所通常規定多種符合標準的不同證券均可用以交割，使得利率期貨相對復雜。長期國債期貨與現貨的報價凈價：無論現貨還是期貨，都采用凈價報價，也就是是價格中不含有應計利息。全價，也稱發票價格或現金價格，買賣雙方實際支付收取的價格，等于凈價加上應計利息?，F金價格=凈價+應計利息現金流圖：101.24721.71.71.7101.73.94.239,93.99.93.9按照凈價報價的定義，101.2472元里面不包含2017年3月9日到2017年4月23日所產生的利息，這期間所產生的利息應該由出售者獲得，但利息在9.9日支付，因此購買者應該把這部分應計利息加在凈價上支付給出售方。期權期權的分類3、看漲（認購）期權和看跌（認沽）期權區別在于期權買方的權力不同。4、美式期權和歐式期權區別在于行權時間上的規定不同。5、實值期權、平值期權和虛值期權對于看漲期權來說:當市場價格大于執行價格時，期權被稱為實值期權;相反則為虛值期權;當市場價格等于執行價格時，被稱為平值期權。如果是看跌期權，則相反。期權的特點1、權利和義務不對等期權的買方有權利而無義務；期權的賣方有義務而無權利；2、收益和風險不對等買方損失有限，收益無限；賣方收益有限，損失無限；3、保證金繳納不相同期權的賣方須繳納保證金，買方不需要；4、獨特的非線性損益期權交易者的損益并非時時處處隨標的物的市場價格呈線性變化，其損益圖是一條折線。期權與期貨的區別權利與義務方面期權交易雙方權利義務不對等，買方有權利買或者賣，而賣方只有配合買方行權的義務；期貨雙方的權利義務是對等的，買方必須買，賣方必須賣。標準化方面期貨合約都是標準化的，而期權還有非標準化的合約。盈虧風險期貨交易雙方風險、收益是對等的；期權雙方風險收益不對等，期權買方的虧損是有限的，盈利可能是無限的，也可能是有限的；期權的賣方收益是有限的，但虧損可能是無限的（看漲期權），也可能是有限的（看跌期權）。保證金期貨交易雙方都需要交納保證金；而期權交易，只有賣方需要交納保證金。規避風險利用期權規避風險，只把不利風險轉移出去，有利的風險留給自己；而利用期貨規避風險，在把壞的風險轉移出去的同時，把好的風險也轉移出去了。三種典型的利率期權33利率上限期權其實質為利率看漲期權，執行價格即為利率上限，如果市場利率高于執行利率，則期權賣方將利率差額支付給期權的買方一一付費方。因此，利率上限期權鎖定了利率期權買方的最高利率成本。利率下限期權利率下限期權則剛好相反，它是一系列看跌期權的組合。當市場利率低于協議利率時，期權多頭將獲得利率差異部分，如果市場利率高于協議利率，多頭將放棄行權。利率雙限期權利率雙限期權是由利率上限期權的多頭和利率下限期權的空頭組成，即買入利率看漲期權的同時，賣出利率看跌期權。假設前面的企業不僅購買了利率上限期權，而且同時還出售了一份期限、頻率、參考利率和名義本金都相同的利率下限期權，協議利率為5.5%，期權費為0.8%

期權交易策略4鐘期權（5--23）價差期權交易策略垂直系列：到期日相同、執行價格不同1、牛市差價期權①定義與適用情景當投資者預期資產價格上升時，可以采用牛市差價期權策略。牛市差價期權策略有兩種組成方式：用看漲期權合成、用看跌期權合成。具體方式是：買入一個較低執行價格的期權，同時賣出一個較高執行價格的期權。（買低賣高）牛市差價期權除了可以用看漲期權合成以外，還可以用兩個看跌期權組成。具體方法為:購買較低執行價格的看跌期權，同時出售較高執行價格的看跌期權。適用的條件是于是資產價格上漲。2、熊市差價期權①、定義與適用場景當投資者預期資產價格下降時，可以采用熊市差價期權策略。熊市差價期權策略也有兩種組成方式：用看漲期權合成、用看跌期權合成。具體方式是：買入一個較高