橡樹資本投資理念第一條:如果避過了失利者，那么獲利者就能自保橡樹資本不會僅著眼于搜尋預期收益，而是把避免損失擺在第一位。公司有一則恪守的信條：“如果我們避過了失利者，那么獲利者就能自保。”在機會主義盛行的市場環境下，這一條尤其受到重視。橡樹資本的投資歷史顯示，其在多數情況下確實避過了失利者，而使獲利者的回報非常可觀。也就是說，橡樹資本證明了自己的信條可以保證自己在牛、熊市中都取得驕人的成績。第二條:嚴以律己，

把客戶利益放在第一位橡樹資本認為，其每個投資組合及每位員工只需要做好一件事—堅持單一投資準則，按照這一準則行事。橡樹資本對每一項投資都盡可能詳細地制定規章，這樣，在投資時就很少發生意外。另一方面，橡樹資本不信任準確

市場的能力，所以，一旦有的標價資產出現，橡樹資本就會投下全部。在橡樹資本的理念中，客戶投資橡樹，就是讓其專注于明確的市場，所以橡樹必須應該專注的資產領域，如果橡樹因為沒有按規辦事而降低了回報，將是不可原諒的錯誤。橡樹資本投資理念第三條:市場失效很重要，而宏觀經濟

卻不那么重要橡樹資本認為，只有通過對公司及其有價

的深入研究才能獲得持續優異的投資收益，而對經濟、利率及

市場本身的過度關注是徒勞的。因此，橡樹的投資策略完全是基于公司研究之上的。這一點也許是橡樹的獨特之處。事實上，橡樹資本的投資理念關鍵在于兩點，一是在降低風險的條件下實現收益，二是追求長期穩定的業績。為了實現這個目標，橡樹非常注重非有效市場，認為在這種市場中，專業和勤奮會形成“知識優勢”，進而會取得潛在的高額投資回報；但在所謂的有效市場中，大多數投資者都能獲得相同的信息，并以相似的方式來分析所得信息，形成所要的資產價格。因此，橡樹資本更喜歡信息不對稱市場，希望從自己的嚴謹邏輯思維中發現投資點，并有所收獲。可轉債可轉換債券是一種被賦予了

轉換權的公司債券。可轉換債券兼有債券和

的特征，具有以下三個特點：債權性與其他債券一樣，可轉換債券也有規定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，收取本息。股權性可轉換債券在轉換成 之前是純粹的債券，但在轉換成 之后，原債券持有人就由債券人變成了公司的股東，可參與企業的經營決策和紅利分配，這也在一定程度上會影響公司的股本結構。可轉換性可轉換性是可轉換債券的重要標志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉換成 。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權。可轉換債券在

時就明確約定，債券持有人可按照 時約定的價格將債券轉換成公司的普通。如果債券持有人不想轉換，則可以繼續持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現。如果持有人看好發債公司 增值潛力，在寬限期后可以行使轉換權，按照預定轉換價格將債券轉換成為 ，發債公司不得。可轉正因為具有可轉換性，可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業換債券可以降低籌資成本。可轉債可轉換債券持有人還享有在一定條件下將債券回售給行人在一定條件下擁有強制贖回債券的權利。人的權利，發可轉換債券兼有債券和

雙重特點，對企業和投資者都具有

。1996年我國

決定選擇有條件的公司進行可轉換債券的試點，1997年頒布了《可轉換公司債券管理暫行辦法》，2001年4月中國

發布了《上市公司

可轉換公司債券實施辦法》，極大地規范、促進了可轉換債券的發展。可轉換債券具有雙重選擇權的特征。一方面，投資者可自行選擇是否轉股，并為此承擔轉債利率較低的機會成本；另一方面，轉債人擁有是否實施贖回條款的選擇權，并為此要支付比沒有贖回條款的轉債更高的利率。雙重選擇權是可轉換公司債券最主要的金融特征，它的存在使投資者和特點對人的風險、收益限定在一定的范圍以內，并可以利用這一進行套期保值，獲得更加確定的收益可轉債從定價的角度看，可轉換債券由債券和認股權證兩部分資產組成。對可轉換債券定價需要假定所對應的的價格波動程度，從而對認股權證定價。固定收益部分的債券息差（credit

spread），它由該公司的信用程度和該債券的優先償付等級（公司無法償付所有時對各類

的償還次序）決定。如果已知可轉換債券的市場價值，可以通過假定的債券息差來推算隱含的股價波動程度，反之亦然。這種波動程度/信用的劃分是標準的可轉換債券的定價方法。除了上文提及的可交換債券，無法將股價波動程度和信用完全分開。高波動程度（有利于投資人）往往伴隨著的信用（不利）。優秀的可轉換債券投資者是那些能在兩者間取得平衡的人。一種簡單的可轉換債券的定價方法，是把未來的債券利息和本金的現值和認股權證的現值相加。但這種方法忽略了一些事實，比如，利率和債券息差都是隨機的，可轉換債券往往附帶可贖回或可回售條款，以及轉換比率的定期重置等等。最普遍的可轉換債券定價方法是有限差分模型，例如二叉或三叉樹。可轉債可轉債轉股公式：可轉債轉換

數（股）=轉債手數

*100/

當次初始轉股價格初始轉股價格可因公司送股、增發新股、配股或降低轉股價格時進行調整。若出現不足轉換1股的可轉債余額時，在T

日交收時由公司通過登記結算公司以現金兌付。例如債券面額

0元，除以轉換價格50元，即可換取

2000股，合20手。如果A公司

市價以來到60元，投資人一定樂于去轉換，因為換股成本為轉換價格50元，所以換到

后立即以市價60元拋售，每股可賺10元，總共可賺到20000元。這種情形，我們稱為具有轉換價值。這種可轉債，稱為價內可轉債。反之，如果A公司

市價以跌到40元，投資人一定不愿意去轉換，因為換股成本為轉換價格50元，如果真想持有該公司

，應該直接去市場上以40元價購，不應該以50元成本價格轉換取得。這種情形，我們稱為不具有轉換價值。這種可轉債，稱為價外可轉債。橡樹全球可轉債基金投資占比前10的公司：HOLOGI豪洛捷創立于1983年,自創立之初即保持全球分子

行業的領導地位至今,并曾榮獲

布什總統授予“2004年國家技術獎“。（

1.2%）JARDEN(佳頓)

位列世界358/500強企業,是全球著名的消費品經營企業,主要經營日常生活用品、戶外產品和工業產品。年銷售額超60億美金(1.2%)NVIDIA

英偉達世界頂級顯示

和主板

提供商，全球市場份額超過60%

（1.1%）MICRON

TECHNOLOGY鎂光科技

全球最大的半導體

及影像產品制造商之一，其主要產品包括DRAM、NAND閃存和CMOS影像傳感器。（

1.0%）西門子(1.0%)橡樹全球可轉債基金投資占比前10的公司：COBALT

INTERNATIONAL

ENERGY

全球化的石油公司，以海上探為主，開采

要在

墨西哥灣和非洲西部地區.(1.0%)BioMarin

Pharmaceutical

拜

制藥2013年公司總利潤5.48億，業務遍布全球40個國家，公司的二鹽酸沙丙蝶呤（sapropterindihydrochloride）片（商品名：Kuvan）上市，首個獲準治療苯尿癥（PKU）的專一性治療藥。(1.0%)是一家在紐約

交易所上市（代碼：ALR）的全球Alere美艾利爾領先的健康研能力、生產產品和健康

管理方案的提供者。公司擁有世界一流的科和銷售網絡，全球有超過50家分支機構，將近2萬名員工，以及超過800人的研發團隊。

在注重產品的研發、市場

的同時，囊括了幾乎所有

測試產品的專利，包括快速分析測試技術及醫學傳感器等。(1.0%)Scorpio

全球最大的成品油輪公司之一。(1.0%)橡樹資本投資案例橡樹資本在上市文件中這樣敘述——“疲弱的經濟環境給我們帶來最好的投資機會和最好的投資表現。比如，我們的高收益債券策略在經濟低谷時違約率最高，投資表現也最佳；不良債券策略和控制權投資策略從歷史數據來看，也是在經濟下滑時投資機會最多。”正是憑借這種投資策略，橡樹資本的資產管理規模得以逆勢膨脹。同樣身為不良資產策略基金的阿

，在其上市文件中也公告了5條投資哲學：別人的砒霜，我們的蜜糖；交易結構復雜，幫助困境公司脫困；經濟收縮、下滑時，別人收縮戰線，我們招兵買馬；別人是結伴而行，我們是獨行俠；我們獲得公司的控制權，并理解復雜的法律條款。不良資產策略其實就是如何撿便宜貨。正如橡樹資本CEO霍華德·馬克的資產。如堆就是不良的斯（Howard

Marks）所言，“我們打算用50美分收購1果你想揀便宜，只有到

堆去找了。”馬克所言的上市公司。橡樹資本投資案例【Aleris

案：投資債權、轉換為股權、IPO退出】Aleris因杠桿收購陷入困境，橡樹資本乘機介入，兩度買入Aleris的債權，第一次是在Aleris融資中，買入大部分新之前，以一定折扣買入債券；第二次是在債券，獲得公司控制權。在將Aleris等基金獲得Aleris新

普通股的權利，通過重新之后，橡樹和阿IPO獲利退出。橡樹資本投資案例【Aleris案：投資債權、轉換為股權、IPO退出】1）33億杠桿收購將Aleris置入險境2004年，聯合鋁業（CommonwealthAluminum）與最大的鋁和鋅再生公司（IMCO）合并而成Aleris，主要從事壓延產品的生產和回收，原料鋁板用于航空、航海、交通、建筑等。2004年兼并完成后，Aleris便通過收購大肆擴張，最著名的案例莫過于以10多億收購英國Corus集團。盡管因并購導致公司長，2006年時收入達47.49億急劇膨脹，但其收入和利潤也因此迅速增。，德州太平洋

（TPG）宣布將以52.5/股的價格收購Aleris，該對價較其8月7日41.39 /股的收盤價溢價27%。該收購采用杠桿方式，總對價33億

，其中，17億

用于收購Aleris的股權，16億

用于承接

，并最終于2006年12月完成。橡樹資本投資案例1）33億

杠桿收購將Aleris置入險境在TPG收購Aleris一案中，33億

的對價中包括12億

的有抵押權的優先

和7.5億

有抵押權的

，這19.5億高級債券和4億屬于杠桿融資中最高級次級債券，屬于杠桿融級的優先

；其中6億資中的夾層；另外3.5億來自股本和TPG的自有成后，Aleris的長期暴增，從2005年的6.31億。因而，收購完增至2006年的25.675億

，增長了3倍。利息費用也水漲船高，按照當年的預估數據，利息費高出4倍，利息保障倍數僅1.08用為2.197億

，比2005年的0.403億倍（=2.376/2.197），略微覆蓋利息支出。如果鋁價繼續高漲，新增的長期負債和利息支付并不會給公司經營帶來致命影響，當時的CEO也表示：“這并沒有達到

的負債水平。”不過，該公司2006年的資產負債率已高達82.44%，如果遇到鋁業周期逆轉，息稅前利潤便無法覆蓋利息支出。事實上，2007年年報數據顯示，公司利息支出2.093億

，虧損1.286億

，息稅前利潤已經無法保證利息的償還。而至2008年三季度，其資產負債率已經高攀至 受的86%橡樹資本投資案例【Aleris

案：投資債權、轉換為股權、IPO退出】2）TPG投資發生虧損投資者自身少量現金和大量低息銀行

的善加利用，使私募股權基金通過杠桿收購發展壯大。杠桿雖然在上升市場可以放大收益，但在下跌市場中也會放大虧損。例如，以1億 股本收購一家公司，再以2億美元出售，投資者獲利一倍。但若收購 中僅20%為自有

，80%來自銀行

或者

債券，以同樣的價格出售，投資者獲利5倍。反過來，如果售價不及收購價格的80%，則投資者自有

全部損失，還要損失利息支出。一旦遭遇周期下行，杠桿收購也必然

。2008年開始，

杠桿收購中的銀行

違約率迅速攀升，至2009年初，違約率已超過2000-2002年區間的水平，100

的銀行

中有8在TPG收購Aleris一案中，由于TPG對19.5億出現違約（圖3）。的優先

做出了擔保，2008年12月，TPG不得不幫助該公司償還銀行。2009年2月12日，Aleris申請

保護，令TPG的股權投資發生重大虧損。橡樹資本投資案例【Aleris

案：投資債權、轉換為股權、IPO退出】2）TPG投資發生虧損TPG在Aleris一案中的虧損，只是PE在2007年和2008年由盛而衰的一個

。2006年和2007年，PE交易金額近8000億

，2008年約2000億

。2006年由PE提供的自有

占交易總金額的比例不到30%，2008年上升至38%。橡樹資本投資案例【Aleris

案：投資債權、轉換為股權、IPO退出】3）橡樹資本兩次買入債權橡樹資本兩度買入Aleris的債權，第一次是在Aleris尚未申請保護前的2008年。據《》，2008年四季度，橡樹資本開始大量收購

Aleris的。雖然無從得知其

Aleris

在外債券的折價幅度和對銀行

的買入折扣，但從杠桿收購迅速躥升的違約率和TPG的損失，可以大致推斷，Aleris債券價格曾出現了大幅跳水，而銀行出于流動性需要，為盡快收回

，在轉讓時也做出了一定折扣的讓步。對于收購時機，橡樹資本把握相當好。TPG為優先

做出的擔保，使得TPG在2008年12月必須替Aleris償還銀行

，這令Aleris的

升值，但Aleris債權投資的不確定性仍非常高。首先，TPG的償債獲得了對Aleris的一定控制力，這會稀釋橡樹資本的控制力度，而在

重整的整個過程，無一不是圍繞控制權而展開。其次，據卡什表示，當時無法哪些

會重組，哪些不在重組之列，只能根據多年的經驗和對公司的分析，判斷哪些債權值得

。橡樹資本投資案例【Aleris

案：投資債權、轉換為股權、IPO退出】3）橡樹資本兩次買入債權橡樹資本在Aleris申請

保護后再次

其債權。作為重整計劃的一部分，Aleris需要進行

融資，這一過程中的

人被稱為DIP（Debtor-in-possession）。根據股權承諾協議,橡樹資本、阿

和貝恩旗下基金組成的救濟方（theBackstop

Parties）承諾，當Aleris發行

和債券時，

必須購入這部分新

的

和債券，所涉金額約6.9億

。這三家債權人已經控制了Aleris在美

的定期

中的67%。這些、支付用于流動用、分配和重整計劃下的支付，包括償還DIP融資保護申請前產生的債權。另外，根據重整計劃，DIP融資額約為10.75億期

，以及來自德意志銀行和，包括來自橡樹和阿銀行的5.75億的5億

定循環信貸。橡樹資本投資案例【Aleris

案：投資債權、轉換為股權、IPO退出】4）獲得Aleris新

普通股保護；的DIP融資；，達拉華州，其提交重，Aleris申請批準其DIP總計10.75億整計劃。重整計劃的主要條款是：第一，

持有人可選擇收取現金或是也

認購Aleris新

的

和債券；第二，橡樹資本、阿，和貝恩旗下基金組成的救濟方承諾在公司重組中投資6.9億

；第三，重組后的公司將走出

法11章，成為私人公司，控制權在救濟方手里；第四，全額支付所有的

用，包括503b9款的貿易應付款；第五，除銀行

之外的無擔保債權可能獲得25%-50%的清償率（本來被減值到1萬

）；第六，其他無擔保債權在400萬

的現金池中進行分配；第七，公司將至少擁有2.33億 的流動性，這些流動性通過現金和5億

的授信額度而獲得。橡樹資本投資案例【Aleris

案：投資債權、轉換為股權、IPO退出】4）獲得Aleris新

普通股通過Aleris修正后的重整計劃，通過削減成本，，Aleris脫離 保護，當時的資本結構，提升經營績效。如下。橡樹資本投資案例【Aleris

案：投資債權、轉換為股權、IPO退出】4）獲得Aleris新

普通股在該資本結構基礎上，Aleris

了9152.531萬股普通股，其中向部分原有債權人新

了3071.3051萬股普通股，向權投資人

6577.8623萬股普通股，向

管理層申請后新進入的債8.9259萬股普通股。同時，原有的普通股股東和優先股股東的權益全部廢止。第一，原有的普通股和優先股被取消，對原有股東沒有做任何分配；第二，所有原有的對外

（約110億

）全部被取消；第三，全額支付新發行的債券和銀行優先

，以及DIP融資額。橡樹資本投資案例【Aleris

案：投資債權、轉換為股權、IPO退出】4）獲得Aleris新

普通股由此，作為原有債權收購人和成為Aleris的主要股東。后的主要債權投資人的橡樹資本和阿，Aleris向紐交所提交了S-1上市文件。披露信息顯示，橡樹資本持有6073萬股，在IPO之前占比59.68%；阿

持股1857萬股，占比18.87%。至

，Aleris總資本12.391億

，

5.49億

，股東權益6.847億

。Aleris計劃出售3130萬股，出售價格在15-17

之間，其中，Aleris出售940萬股

，其余2190萬股由其他股東出售，包括橡樹資本和阿波羅。出售完成后，橡樹資本持股比例將從59.7%降到40.4%，阿

的持股比例也從18.9%降至12.7%。橡樹資本投資案例【康薩可（Conseco）收購案】紐約交易所正式掛牌上市的極具Conseco

Inc.曾是一家在實力的金融保險公司，為最大的人壽醫療保險公司之一，其主要業務范圍遍及人壽、醫療保險、基金和管理、實業投資、

、消費

等領域。自上世紀90年代末期的大型收購計劃失敗后，公司一蹶不振，后，總額不斷累積。公司于1998年收購Green

Tree

Financial進一步加重—Green

Tree在行動和預制房屋領域的不良貸款沉重打擊了Conseco的財務基礎，后者的業務自此每況愈下。2002年夏天，Conseco被紐約交易所除牌，并

著

的。 ，總資產達523億庭申請

保護，從而成為

第三大申請的Conseco

Inc正式向法保護的公司。其資產總額僅次于世界通訊和安然，于 之日共負債512億。

申請方案包含了母公司Conseco

Inc.以及位于明尼蘇達州圣保羅的Conseco。Conseco的保險事業部并未包含在Finance

Corp.和其消費金融申請之中。橡樹資本投資案例【康薩可（Conseco）收購案】申請

前，Conseco已預先草擬了方案的具體條款。該公司與債券持有人達成原則協議：該公司拖欠債券持有人公共25億，拖欠銀行15億談判。在此次。而優先股股東當時沒有與公司達成協議，仍在進行保護

中，Conseco仍將維持資產的使用權，以衡量是否適用，因為公司保險業務不在申請之列。而且，Conseco表示，在同期申請保護的公司中，公司進入適用的概率小于其他幾家公司。橡樹資本投資案例【康薩可（Conseco）收購案】橡樹資本非常強調快速回報；喜歡投資資質不錯，但因決策

造成大量壞賬或即將

的公司。而Conseco公司基本符合“獵物”的標商重組談判的無功而返，使得準：雖然由于大型收購

以及同這家資質不錯的公司瀕臨，但其優質資產保險業務未受母公司的牽連，較獨立地保留了下來。發現這一“獵物”的當然不只橡樹資本一家，但橡樹資本介入迅速，并對Conseco保險這一

業務傾注了大量財力人力，使其重新煥發光彩。時至今日，Conseco已成為

第七大保險公司。

，Conseco宣布，該公司9月份贏利1890萬

。這是該公司自

以來首次

贏利報告。該贏利使康薩可公司

每股增長17美分，和之前處于 狀況的情形相比，公司目前已經“脫胎換骨”、“今非昔比”了。橡樹資本投資案例【

Finova

投資案】Finova

Group

Inc是一家提供中小企業金融服務的控股公司，通過其主要的子公司Finova

Capital開展日常

。該公司主要經營10萬美元至3500萬

的金融與 市場產品，包括向客戶提供循環和資產標的

、信用及提供

因應抵押與借款需求。在2000年底，以巴菲特為首的Birkshire基金、橡樹資本等私慕基金開始陸續買進Finova公司的債權，當時它已是一家發生問題的財務金融公司，而此舉又間接促成了后來的投資案。Finova當時約有110億的

流通在外，上述的幾家公司以面額三分之二的價位買進了其中約13%的債權，它們預估Finova將難逃

運，但確信在Finova之后，債權人可以收回的金額將超過當初投資的成本。Finova果然在2001年初無法清償

，于是橡樹資本就聯合Leucadia公司向Finova提出一項解決方案。橡樹資本投資案例【Finova

投資案】該提案經過修正后的過程為：每位債權人可以先拿到面額70%的本金（以及所有利息），剩下的30%則領取利率7.5%的分期應付票據；而為了讓Finova順利支付這70%的本金，Leucadia跟Berkshire合組一家新公司Berkadia，由這家新公司向FleetBoston金融公司（現在的美洲銀行）借了56億，然后再將這筆轉借給Finova，并由其取得Finova資產第一順位的抵押權；Berkshire提供Berkadia借款金額90%的保證，剩下的10%則由Leucadia負責擔保，Berkshire則為第二順位的保證人。在Berkadia付給FleetBoston的利息費用與收到Finova的利息收入間，有

2%的差距，這2%的利差分成90%與10%由Berkshire與Leucadia分配，而截至2002年底為止，這筆借款只剩下39億未償還。在2001年8月10通過的

計劃中，Berkshire同意以面額70%的價格買下Finova預備

總額32.5億

利率7.5%的分期票券中的5億美元（在此之前，橡樹資本已先收到4.268億

，這是橡樹資本先前投資13%債權所收回的本金）。此后，由于發生了“9·11事件”，而Finova許多

投于飛機資產，價值大為減損，橡樹資本取消了這項提案。但是，目前為止，橡樹資本仍在積極運營該公司。橡樹資本投資案例【

船隊收購案】雖同樣屬于重量級的私募股權投資公司，但橡樹資本進入中國內地市場的時間要比凱雷晚很多。2004年，橡樹資本將目標鎖定了下屬的海外

船隊。中國糧油食品

（

）

（簡稱“

”）于1952年在

成立，是一家集貿易、實業、金融、信息、服務和科研為一體的大型企業

，橫跨農產品、食品、酒店、地產等眾多領域。1994年以來，一直名列

《

》雜志全球企業；2006年實現凈利潤1.74億元。

業務涉及面很廣，使得

對一些非主營業務或附屬資產無暇顧及，海外

船隊就是其中一塊。該船隊總共只有16艘船，難以實現規模效應，并且主要服從于

的調度，運營模式具有濃厚的計劃經濟色彩，有貨就運、無貨就歇，運營效率和投入產出比例較低。

因此產生了將船隊打包外賣的想法。橡樹資本投資案例【船隊收購案】橡樹資本早早地發現了

船隊的隱憂，毫不猶豫地向

發出了收購意向。2004年底，橡樹資本出價4.2億了這只大型船隊，并以此為基礎在馬紹爾群島，從了一家名為Genco的船運公司，船隊主要運送鐵礦石、煤炭、谷物和鋼鐵。2005年5月，在橡樹資本的強力下，Genco在納斯達克成功上市。經過近3年的發展，Genco的船隊規模已經增加到20條貨船，效益也有顯著增長。2007年2月中旬，作為Genco第一大股東的橡樹資本開始尋求退出。據的，橡樹資本打算最多賣掉400萬股Genco的，另有60萬股可能轉手給投行摩根士丹利和貝爾斯登。在這一案例中，橡樹資本對于公司增值的作為，主要體現在改變企業的經營和股本結構，通過把貨船租給從事貿易的客戶，改變了船隊原來的業務性質。另外，由于可以提供長期的租用合同，有足夠的現金流量作為保證，可以很容易地從銀行獲得；在現金流和股本回報變得簡單明了以后，公司

上市，投資價值得到了資本市場認可。參考案例：巴菲特的可轉債及優先股投資1.高盛 （Goldman

Sachs）對高盛

來說，2008年的金融

是一個關鍵時刻，當時它已經岌岌可危。當時，高盛急需特斥資50億的認股權證，獲準，伯克希爾公司及時幫助了它。2008年9月，巴菲高盛的優先股。同時，伯克希爾公司也得到了高盛價值50億

的高盛普通股，每股價格為115美元。正當投資者紛紛逃離金融股的時候，巴菲特的投資讓投資者將高盛等金融公司看作潛力股。截至2009年底，高盛股價已收回大部分失地，2011年初，伯克希爾公司收回了它的50億投資，還獲得了5億的優先股溢價。認股權證更合算，伯克希爾去年與高盛結算認股權證時獲得了總值約20億的。參考案例：巴菲特的可轉債及優先股投資2.

通用電氣公司（General

Electric)像高盛

一樣，通用電氣公司在6年前的金融

中發現自己相當脆弱。在金融

初露端倪時，通用電氣公司已經看到在其金融部門的巨大增長。這讓通用電氣公司

地

在2008年年底的信貸緊縮打擊之下。作為一個更廣泛的融資

的一部分，——其中包括

120億

普通股，通用電氣在2008年10月轉向了伯克希爾公司。巴菲特在通用電氣公司投資30億

，并獲得其優先股和認股權證。正如高