前言：行業穩健增長，利潤持續修復，Q4關注“大安全與政策熱點機會伴“信下信開拓增曲疊加美元出收222前三度通信業健展但到高數及觀境，體來通行在22年第三度入速所緩益勢元網信影消信業在3繼續維持強勁的修復勢頭。展望中長期，隨著“通信”下行業在新能源、高端制造等領域續力同海經濟底彈行在長保景向。高基數與弱環境下行增速放緩但發展穩。今年據看由于1年同行業收入高數，及宏境走弱影響今年收入增出現定程落。但利潤層面看，著強與專網件影消除業利潤處于續修段。從三季度看云訊光信、纖纜塊持景。展望四季度的投機會，我們認為通信板塊行仍圍“大安全主“虛擬現實“博等政策熱點展開建議積極關注視訊模擬仿真工業件等信創領域內的龍頭質軍工通信企業以虛現實應用型公司。同時，我們也著圍當“大安全”主線與關策熱點，精選個股薦我們通行上公財報了計析樣選擇據：以信業類一級基，7標。該類礎新增7家淳科天華據宿技數據、浙大新首在州數音德瑪息維華體、和而泰拓邦、訊、高興、意信鴻泉物、威信格智北斗星通歐比、中、振芯技、春股動力源新雷、中、中電氣、金諾、一格通烽火、海、聯發、上、中衛通、初信息騰景、樂鑫技、工科滬電股、深電益科華正新、亞。考到表司自經情部度數存空刪除6家大唐電信聞科、美、業聯嘉科、T通、T九、桑達A、創維數、T高、菱、T新、T訊平治雷微、盛電。（共計4-1=18家。計4個行運營云視移動聯衛信導、網規優通設、線射、專信光信、纖纜光塊CB。管費自208年6月后將發用中剔，此在定常。具體樣公司分類文章最表格考慮三大營商占全行超%上因在析計中包和除、大商2種加以慮。同時國動于A市時較度據全此統相季數據將中國動除（關標題有注）行業整體營收穩健增長，靜待春天到來行業營收規模穩健增長，凸顯行業經營韌性從今數來，于1同行收高，以宏環走等響，年行業收增出一程回落但三度行體依保了近收入長，在當環現行經營信業22年前季收同升.%，剔除興與大營收同升。圖表1：信業07年前度22前三季營收其同增速（位：元）500000500000000

收入（元） 收入（除中、三運營）億元）7-3 8-3 9-3 0-3 1-3 2-3

0%0%0%0%0%0%0%，Q3收入增長放緩，積極信號顯現，對來妨樂觀一些。除、國聯通3單行收入比降-于今前個度續滑我認為主原是3疫情的濟蘇帶來較明的基效應同時全球觀境弱給業帶了大經壓。們認為，站在當前點來看，積極的信號已經開始現海外來看，明年，a已經率先上調資本支進一步驗證了對于云設施投資企渡過宏觀經濟衰退最手段國內來看隨著情防控強調精準化同“大安全“虛擬現相關政臺也將進一帶動國的數字化需求上行當前時點無是行業經營數據亦或企業估值水平對于悲預期已經為充分反應，站在前點，對未來不妨樂一。圖表218123單季行業入同比速情況同比增速 同比增（剔中興中國信中國聯）81 81 83 91 93 01 03 11 13 21 230%0%0%0%2%，“專網事件”影響減退疊加美元強勢，行業利潤持續修復Q3行業利潤維持強修復勢頭，主要受“網事件”影響減退加元強勢。本公的計據2三度信業現歸凈潤601億同.%剔中與運營，2前季信行實歸凈潤4億，同比長.%而度數來，3季度現母潤1億元同比上升.%剔中與大運商3通行業現母潤3元，比增長.%我認年前季通行收出現好長要于下原，第一是通信件影退第是通行業進入如車模、海汽配等潤空間更的高氣賽第三是三季以來益美元勢，分出業持續得匯兌潤。圖表3：信業07前三度22前季度利潤其同速8060402000000000000

7-3 8-3 9-3 0-3 1-3

0%凈利潤億元）凈利潤剔除凈利潤億元）凈利潤剔除興、大運商（億元）0%0%5%，圖表42173023通行凈利潤比增速（94剔除）同比增速 同比增（剔中興三大營）8181828384919293010203041112131421230%0%0%0%1%2%，備注：（1812業利潤速常因付國致其身和其產鏈工況影。（）84194行利潤速常因部公司提額譽值。（）2數由于動大制圖時刪（2于同期網通信事影）中興毛利率持續回營商3毛利率承壓。觀全業三運商及中通信對行毛率生著響從3況看益海電建需，毛利率在3高營在3受疫觀境傳統學銷影利率現較為顯波，帶全行毛率低。圖表518123三大營商毛利（） 中國聯通 中國電信 中國移動5%0%5%0%5%0%81828384919293940102030411121314212223，3整體行業平均毛下滑。剔與三運商3信行毛利率為.%繼延好的升勢我們預隨著宏觀環境改善營商毛利率修復，行業整體毛率會重回上升趨勢。圖表6：信業72212率（）0%5%0%5%0%

行業毛率 行業毛率（除中、三運商）24247%250%242%260%252%228%236% 234%212%249%251%242%242%265%269%240%225%236%239%173%180%176%179%164%170%165%174%149%167%166%160%143%151%152%147%147%155%163%81828384919293940102030411121314212223，費用控制到位，低財務費用受益強勢美元Q3通信行業除財費用外均出現一定度長利率受上游價緩解（）售用出成本，大售力（研費：一步大研發投，高業術爭力。圖表7：除三大商后，信業013和023項費率對比8%6%4%2%0%

013 023++1.1CT0.6PCT0.2PCT0.1PCT-0.5PCT毛利率 銷售費率 管理費率 財務費率 研發費率，圖表8：信業13和223年各項用率比013 023-0.1PCT-0.1PCT0.3PCT-0.5PCT0.6PCT-0.3PCT毛利率銷售費率管理費率財務費率研發費率5%0%5%0%5%，本季我需點兌收。入02來，著元速值行業務費用呈持下趨從3看業季務費為3.4億比降53.%，同比降7%體強美下匯收對公務用乃利率起較為正面促作。圖表9：信業81223費用（元）財務費用 財務費（不、大營商）88182838491929394010203041112131421 22320102030，Q3通信行業費用率保平穩財務費用下降對研發費用上升從2前三度來看，對費優貢獻的是財費用得益兌收益財務用下對三費升貢獻大是發用體現行企加研，提行技競力。圖表1：通行業15123售費用、管費用、財費率、研費用、期費用（）銷售費率 管理費率 財務費率 研發費率 期間費率0%

181717%

171717%

17%8%

1616%

16161616%

1615%

16%

1616%

1516%

16%6%4%2%0%

15%

1514%

14%

151515%

141415%2%

51 53 61 63 71 73 81 83 91 93 01 03 11 13 21 23，圖表1：剔，中聯后通信業15123銷售率、管費用、財費用、發費用、期費用（）銷售費率 管理費率 財務費率 研發費率 期間費率13%1413%1414%13% 13131213%14%12%121212%1112%1312%1413%1212%12%11%12%111011%11%1110%11%4%2%0%51 53 61 63 71 73 81 83 91 93 01 03 11 13 21 23，備：為3，發費單列，以理費率現變。經營性現金流受付款周期影響，積極關注下半年5G資本支出情況受到行業付款周期響前三季度剔除中興運后行業經營性現流負2前三季度業經性現總基小幅正，受到行付款期影通信行訂單的算間為季。圖表1：通行業17132113營性金流額（元）7-387-38-39-30-31-32-300000000010

經營性金流額（元） 經營性金流額（含與三大營商（億），圖表1：8—23三大運商各度經性現流額（億） 中國聯通 中國電信 中國移動81 81 83 91 93 01 03 11 13 21 00000000020，行業原材料儲備進一步增加，應對全球缺貨潮能力較強行業材占收存比例一企業貨況良21年信企材料占營比為.%同增加了.3百點時原料庫的例為.%比增了.8個分。圖表1：通行業2001貨與原料儲情況000010%5%0%5%0%存貨占收比例 原材料存貨例，合同負債占比略有上升，需進一步跟蹤回款情況近期市擔心在疫響現場認以宏觀下行壓加大，部目制為的行業司否出回困難情據們本公合負占收例的計，行業合負債營收略有上，剔中興大運營后，業合債占營比例同持環上升%我認4需續跟后回情來認相影響是否對業潤生響。圖表1：通行業20123同負債占當營收例0050005000000

01 02 03 04 11 12 13 14 21 22

5%合同負（億合同負（億）占當季營比例）合同負（剔中興三大營）（億）占當季營比例剔除興、大運商））5%0%5%0%5%0%，子行業：云視訊、光通信、光纖光纜高景氣，積極關注相關行業邊際變化從收增來，受到3高基以宏環行影，22年3單通行業行子業僅云訊與通兩出收增速加。圖表1：13223信行行業收增速比，從凈利潤增速來看3利潤增較為可觀子行業云訊、天頻、光纖光纜、通。業潤長情到21年專網信件響的基數響，增長況于入增。圖表1：13223信行行業凈潤增對比，注光信3潤速為20%數較未統在中。從三高氣行業看（云視板在外求持、元強的下，業增速與潤增相對同期出明顯善，隨著國信創設需以及海經濟見，業望續展（）通板主受益外FH與內FR重周期疊帶的求升時板內分司展光雷等戶帶來量入（）光纖纜塊益纖纜價復，纜景，行龍公利持釋放。投資策略4聚“大安全與政策熱點下的行業投資會展望四季度的投資會我們認為通信塊行仍將圍“大安主以“虛擬現實“進會策熱點展開議積極注云視訊模仿真業軟件等信創領域內的國產龍，優質軍工通信企以會展公司。大安全領域：信創：創賽主要包括云訊設龍頭網絡這類在際上比較優以及國產空較的質企。軍工：資向主包傳統微通龍頭七二海通、盛通等，也議投資關如局基達與UC海信新資機。虛擬現實：虛擬實的用應著重解決體產經中的盾點發我們為，當下擬實業用爆款有能現展職業訓國防和軍工三用場。在展行R夠展會好實線與下“線行，業參展效率職培行業R有助在車飛等擬真求高場進步提教學水平。在國防和軍工行業，虛擬現實工業仿真有助于搭建更加先進的軍工研發自主可控基礎臺在前A股展會職培訓國防和軍工對標分為奧展達科技、科技。數字會展：本周末進博會正式開幕，受益虛擬現實+外貿出海雙重邏輯的米奧會展將出具有雙線覽宇宙會“業數腦“字外貿“帶貨”五大功的貿務陣。推薦標的：“大安全”下信創的億聯網絡、七一二海通信、海蘭信。“虛擬現實“會”政策熱點標的：能科、運達科技、米奧展。風險提示G進度不達預期通信業與G發及進度切關若G不達期則業展及預。全球貿易摩擦加劇通信行處于業中若全球易加，則原材料技術可能不穩定影響行正發。附注：樣本選擇附表1：樣選擇代碼公司分類05.中國聯通運營商12.中國電信運營商04.中國移動運營商26.二六三云視訊07.會暢通訊云視訊02.億聯網絡云視訊31.淳中科技云視訊04.天源迪科云計算23.科華數據云計算01.網宿科技云計算08.光環新網云計算38.數據港云計算00.T鵬博士云計算09.浙大網新云計算04.首都在線云計算03.神州數碼移動互聯02.天音控股移動互聯21.愛施德移動互聯08.恒信東方移動互聯08.朗瑪信息移動互聯06.佳創視訊移動互聯03.百邦科技移動互聯26.拓維信息移動互聯24.北緯科技移動互聯37.華體科技物聯網20.和而泰物聯網23.拓邦股份物聯網21.日海智能物聯網00.天喻信息物聯網03.優博訊物聯網09.移為通信物聯網21.路暢科技物聯網05.世紀鼎利物聯網09.高新興物聯網21.東信和平物聯網20.恒寶股份物聯網32.鼎信通訊物聯網26.遠望谷物聯網06.創意信息物聯網03.廣和通物聯網08.東軟載波物聯網08.澄天偉業物聯網05.高鴻股份物聯網29.輝煌科技物聯網20.德生科技物聯網33.移遠通信物聯網88.鴻泉物聯物聯網80.威勝信息物聯網85.有方科技物聯網80.九聯科技物聯網28.美格智能物聯網22.潤建股份物聯網02.華測導航衛星通信導航25.北斗星通衛星通信導航05.歐比特衛星通信導航07.中海達衛星通信導航28.合眾思壯衛星通信導航00.振芯科技衛星通信導航22.夢網科技網優網規01.宜通世紀網規網優29.國脈科技網規網優02.華星創業網規網優08.中嘉博創網規網優24.杰賽科技網規網優21.三維通信網規網優23.奧維通信網規網優21.T深南網規網優09.富春股份網規網優06.中富通網規網優09.吉大通信網規網優32.超訊通信網規網優35.中通國脈網規網優22.潤建股份網規網優30.縱橫通信網規網優32.中貝通信網規網優06.通信設備09.烽火通信通信設備00.動力源通信設備09.新雷能通信設備01.中光防雷通信設備29.星網通信設備03.光弘科技通信設備03.科創新源通信設備09.萬馬科技通信設備03.波導股份通信設備05.精倫電子通信設備20.中利集團通信設備26.中恒電氣通信設備31.共進股份通信設備81.震有科技通信設備81.三旺通信通信設備88.映翰通通信設備02.南凌科技通信設備03.大富科技天線射頻29.武漢凡谷天線射頻29.通宇通訊天線射頻09.吳通控股天線射頻06.神宇股份天線