白卡紙行業分析研究報告目錄白卡紙行業：升級推動需求成長 50年需求變化：版限塑令實行陽白板紙退出 7白卡紙0年無新產能，產能利將繼續提升 行業格局劇變頭整合在即 推薦標的 風險提示 圖表目錄圖表1.白卡紙分類 5圖表2.白卡紙應用示例 5圖表3.白卡紙下游需求分布 5圖表4.白卡紙需求歷史增長曲線 5圖表5.藥品終端銷售規模保持增長 6圖表6.卷煙銷量保持穩定 6圖表7.乳制品銷量增長有所放緩 6圖表8.精制茶增長有所放緩 6圖表9.限額以上快餐服務營業收入保持增長 6圖表0.限額以上飲料和冷飲行業規模快速增長 6圖表1.配合208年“限塑令”實施的相關政策法規 7圖表2.《關于進一步加強塑料污染治理的意見》主要目標 8圖表3.《關于進一步加強塑料污染治理的意見之禁限制部分塑料制品的生產、銷售和使用 8圖表4.《關于進一步加強塑料污染治理的意見》之推廣應用替代產品和模式 9圖表5.《關于進一步加強塑料污染治理的意見之規范塑料廢棄物回收利用和處置 9圖表6.我國外賣用戶數持續較高速增長 10圖表7.我國外賣訂單量維持高增速 10圖表8.我國餐飲打包外賣業務紙包裝替換塑料包裝需求測算 10圖表9.我國零售商業場所紙袋替換塑料袋需求測算 圖表0.白板紙和白卡紙應用有所重合 圖表1.白卡紙和白板紙存在替代關系 圖表2.白板紙需求受到影響 12圖表3.白板紙產能繼續減少 12圖表4.白板紙產能利用率有望提升 12圖表5.白板紙價格跟隨廢紙價格波動 12圖表6廢紙供應量20年將進一步減少 13圖表7白卡紙行業20年需求增長預測 13圖表8.白卡紙產能0年有所減少 14圖表9.白卡紙供需格局改善 14圖表0.白卡紙企業庫存天數 14圖表1.白卡紙年末庫存持續降低 14圖表2.白卡紙行業產能利用率提升 15圖表3.白卡紙供需格局0年有望改善 15圖表4國際木漿價格走勢 15圖表5.國內港口庫存有所回升 16圖表6.全球木漿生產商庫存提升 16圖表7.中國貢獻9年國際木漿需求主要增量 16圖表8.國際紙漿0年新增產能有所增多 16圖表9.白卡紙主要公司簡介 17圖表0白卡紙行業集中度 17圖表1白卡紙價格走勢復盤 18圖表2.白卡紙營收占比8% 20圖表3.博匯紙業目前產能達到475萬噸 20圖表4.博匯紙業單季度營收和凈利潤增長率 20圖表5.博匯紙業盈利能力走勢 20圖表6噸紙市值比較 21附錄圖表4.報告中提及上市公司估值表 23股價表現 24投資摘要 24損益表人民幣百萬) 25資產負債表人民幣百萬) 25現金流量表人民幣百萬) 25主要比率 25白卡紙行業：消費升級推動需求穩健成長白卡紙是一種較厚實堅挺純優質木漿制成的白色卡紙，經壓光或壓紋處理，主要用于包裝裝潢用的印刷承印物有較高的挺度耐破度和平滑度主要克重有170～400克/平米因標準不同可有多種分類，如因涂布方式不同，可以分為單面涂布、雙面涂布；因用途不同可分為社會卡、銅版卡、食品卡液包撲克牌等等白卡紙的行業分類歸屬于白板紙同一分類下還有其他涂布白紙（灰底白板紙、白底白板紙），二者區別在于白卡紙以原生木漿為原料，而其他涂布白板紙以廢紙為主要原料。圖表1.白卡紙分類圖表2.白卡紙應用示例煙卡紙液體包紙板F） 食品紙原生白板 紙板原食品盒漿 未涂布卡紙 社會紙白紙板灰底紙涂布白板漿再生白板 白底白紙未涂布紙板資料來：中證券資料來：百圖片，銀證券白卡紙下游主要用于高檔產品的包裝如藥盒香煙盒化妝品盒等等行業需求在13年之前保持較高增速15年后增速有所放緩一方面與宏觀經濟增速放緩有關另一方面受三公消費限制影響賀卡、臺歷、高檔禮品盒等需求受到抑制，再者食品領域的過度包裝有所降低，短期影響了需求的增長18年受宏觀經濟放緩和貿易戰影響國內消費階段性減少至660萬噸19年國內需求在18年基礎上有明顯的恢復性增長達到了750萬噸另外近年白卡紙出口保持在50萬噸左右19年總需求達到802萬噸，同比增長4。圖表3.白卡紙下游需求分布 圖表4.白卡紙需求歷史增長曲線服裝撲克牌賀卡臺歷年歷1%賀卡臺歷年歷1%28%6% 6%乳制7%餐飲服務類8% 8%香煙11%

飲料2%袋

(億元)900800700600500400300200100020092010201120122013201420152016201720182019

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%口口 費 資料來：RS，中證券 資料來：卓資訊中銀券下游需求中，藥品、香煙、食品包裝、其他高檔包裝等占了接近0的比重，是白卡紙的主要需求來源其中藥品包裝是白卡紙下游最大的需求約占8，過去10年保持較快增長近年由于隨著醫改和帶量采購整體增長短期受到一定影響但隨著老齡化的提升藥品用量仍將長期保持成長卷煙銷量由于控煙的加強，增速近年保持穩定，乳制品、精制茶行業進入成熟期，行業增長也明顯放緩。圖表5.藥品終端銷售規模保持增長 圖表6.卷煙銷量保持穩定(億元) (%)18,000 3016,0002514,00012,000 2010,000158,0006,000 104,00052,0000 0200120032005200720092011201320152017

(億支)30,00025,00020,00015,00010,0005,00002005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

10%5%0%-5%-10%-15%藥品終端銷售規模 同比藥品終端銷售規模 同比卷:銷:累計值 同比資料來：萬，中證券 資料來：萬，中證券圖表7.乳制品銷量增長有所放緩 圖表8.精制茶增長有所放緩(萬噸)3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

50%40%30%20%10%0%-10%

(億元) %3002502001501005002009201020112012201320142015201620172018

4035302520151050(5)乳制:乳制:銷:累計值 同比量:茶:值 產量:精制:累計同比資料來：萬，中證券 資料來：萬，中證券其中，來自于快餐服務和冷飲行業的餐盒、紙杯需求目前占到0左右的比重，但近5年連鎖快保持年均6以上的增長速度連鎖飲料和冷飲行業增長速度維持在0以上成為白卡紙需求的重要增長點。圖表9.限額以上快餐服務營業收入保持增長 圖表10.限額以上飲料和冷飲行業規模快速增長(億元)1,2001,00080060040020002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

(億元)2502001501005002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

60%50%40%30%20%10%0%業:業:務:入 同比業:務:入 同比資料來：萬，中證券 資料來：萬，中證券20年春節后，由于受到新冠疫情影響，部分可選消費品受到影響，但隨著消費升級，白卡紙的應范圍在不斷擴張，醫藥、快餐、飲料等領域保持需求增長。全年來看，我們認為其國內需求仍能現正向增長，估算仍然能保持2的增長，對應15萬噸的增量。除了傳統應用領域保持增長外，20年有兩大變化會影響白卡紙行業的需求。20年需求變化：新版限塑令實行、富陽白板紙退出新版限塑令帶來需求增量2020年1月19日，國家發展改革委、生態環境部公《關于進一步加強塑料污染治理的意見（文統一簡稱《意見》），提出要有序禁止、限制部分塑料制品的生產、銷售和使用，積極推廣替代產品，規范塑料廢棄物回收利用，建立健全塑料制品生產、流通、使用、回收處置等環節的管理度。我們認為這一政策的實施，將在外賣餐盒、零售紙袋等領域帶來白卡需求的新增量。事實上為了緩解環境污染壓力加大資源利用率保護人類及生態健康我國自2008年起就開了“限塑令”之路。2007年12月31日，我國國務院辦公廳頒布了《國務院辦公廳關于限制生產銷售使用塑料購物袋的通知明“從2008年6月1日起在全國范圍內禁止生產銷售使用厚度小于0.025毫米的塑料購物袋”，“所有超市、商場、集貿市場等商品零售場所一律不得免費提供塑料購物袋”。為配合“限塑令”的有效實施，我國發改委、工商局、商務部、標準委、質監局等出臺了一系列關政策。圖表11.配合2008年“限塑令”實施的相關政策法規時間政府部門相關政策主要內容071.31國務院辦公廳《國務院辦公廳關于限制生銷售使用塑料購物袋的通知從8年6月1日起，在全范圍內禁止生產、銷使用厚度小于005毫米的塑料購物袋有超市、商場、集貿市場等商品零售場所一律不得免費提供塑料購物袋。0825工商總局《關于貫徹落實<國務院辦公廳關于限制生產使用塑料購袋的通知>的通知》對塑料袋經營活動開展一次全面清查行動，打無照經營和違法違規經營行為；嚴把市場準入依法加強對市場主體的規范和監管；加強對塑購物袋使用的監督檢查，強化日常管理。20..16國家商務部發委、工商總局《商品零售場所塑料購物袋償使用管理辦法》商品零售場所應當依據本辦法向消費者有償提塑料購物袋。08416國家標準委《塑料購物袋》《塑料購物袋的快速檢測方與評價》《塑料購物袋的環保、安全和標識通用技術要求》規定了塑料購物袋的定義和術語、要求、試驗法、檢驗規則及包裝、運輸、貯存；塑料購物的抽樣，塑料購物袋的外觀、標識、厚度、長和寬度、承重性能快速檢測方法和評價；塑料物袋的環境、安全和標識的通用技術要求。08513國家發改委《產業結構調整指導目錄》將厚度小于005毫米的塑料購物（超薄塑料物袋）列入淘汰類產品目錄。08610質檢總局《關于進一步加大對塑料購袋生產企業監督檢查和違法處力度的通知》要求各地加大執法檢查力度，查處令行不止、續違規生產的塑料購物袋生產企業。資料來：各府部官網中證券“限塑令”實施之初，效果較為明顯，尤其是在商場超市，但隨后幾年，政令效果漸弱。據國際食品包裝協會調查顯示：“限塑令”實施第一年，全國農貿批發市場的超薄塑料購物袋使用量最高減少達0；2010年，超薄塑料袋的使用量比限塑之前僅減少了0；2011年，這一比例已降至0。據我們分析，出現此現象的主要原因有以下幾點：1、多頭監管，權責分散。“限塑令”的執行涉及發改委、質監局、工商局、稅務局等多方權責部門缺乏明確分工及統一監管機制容易權責分散各自為政甚至出“各自不管的現象最終難以對執行過程及結果進行管理、監督、評估。2、缺乏明確引導。政策只明確了禁止對象，卻沒對如何禁止、禁止后有何替代辦法、相關企業應如何應對等方面給出明確指引，也沒列出具體目標及達成目標的時間表，使執法部門容易混亂迷失，涉法企業也缺乏改變的動力或找不到改變的方向。3、規定及執行過于粗泛。此次政令對全國所有超市、商場、集貿市場等商品零售場所執行“一刀切”，但實際不同場所經營模式不同，不同地域市場特征不同，導致監管方式不同，過于粗泛的政令會給執法帶來很大難度，削弱政令效力。4、執法成本過高。早期我國商超行業集中度較低，集貿市場監管尚不成熟，對全國范圍內的這些零售場所進行統一執法的成本過高，加大了落實難度。0年1月9文，。圖表12.《關于進一步加強塑料污染治理的意見》主要目標時間 目標0年 率先在部分地區、部分領域禁止、限制部分塑料制品的生產、銷售和使用。一次性塑料制品消費量明顯減替代產品得到推塑料廢棄物資源化能源化利用比例25

大幅提升；在塑料污染問題突出領域和電商、快遞、外賣等新興領域，形成一批可復制可推廣的塑料減量和綠色物流模式。塑料制品生流消費和回收處置等環節的管理制度基本建多元共治體系基本替代產品開發應用水平進一步提重點城市塑料垃圾填埋量大幅降塑料污染到有效控制。資料來關于一步強塑污染治的意中銀券圖表13.《關于進一步加強塑料污染治理的意見》之禁止、限制部分塑料制品的生產、銷售和使用時間 主要內容禁止：、生產和銷售厚度小于005毫米的超薄塑料購物袋、厚度小于001毫米的聚乙烯農用—0年底2年底5年底

地膜；、以醫療廢物為原料制造塑料制品；、廢塑料進口禁止：、生產和銷售一次性發泡塑料餐具、一次性塑料棉簽；、生產含塑料微珠的日化產品；、直轄省會城計劃單列市城市建成區的商超藥書店等場所以及餐飲打包外賣服務和各類展會活動使用不可降解塑料袋；、全國范圍餐飲行業使用不可降解一次性塑料吸管；、地級以上城市建成區、景區景點的餐飲堂食服務使用不可降解一次性塑料餐具規范和限制：、農貿市場使用不可降解塑料袋禁止：、銷售含塑料微珠的日化產品。、全部地級以上城市建成區和沿海地區縣城建成區使用不可降解塑料袋；、縣城建成區、景區景點餐飲堂食服務使用不可降解一次性塑料餐具；、北上江浙廣東等省市的郵政快遞網點使用不可降解的塑料包裝袋、一次性塑料編織袋等，降低不可降解的塑料膠帶使用量其它：、全國范圍星級賓館、酒店等場所不再主動提供一次性塑料用禁止：、全部地級以上城市建成區和沿海地區縣城建成區的集貿市場使用不可降解塑料袋；、全國范圍郵政快遞網點使用不可降解的塑料包裝塑料膠一次性塑料編織袋鼓勵：、有條件的地在城鄉結合鄉鎮和農村地區集市等場所停止使用不可降解塑料袋其它：、地級以上城市餐飲外賣領域不可降解一次性塑料餐具消耗強度下降；、所有賓館、酒店、民宿不再主動提供一次性塑料用品資料來關于一步強塑污染治的意中銀券圖表14.《關于進一步加強塑料污染治理的意見》之推廣應用替代產品和模式方向主要內容推廣應用替產品、商超藥書店等場所環保布紙袋等非塑制品和可降解購物袋生鮮產品可降解包裝膜（袋；、餐飲外賣符合性能和食品安全要求的秸稈覆膜餐盒等生物基產可降解塑料袋等；、重點覆膜區域：可降解地膜。培育優化新業新模式、電外加強入駐商戶管制定一次性塑料制品減替代實施方并向社會發布執行情況；、連鎖商大型集貿市物流倉電商快遞等積極推廣可循可折疊包裝產品和物流配送器具；建設可循環包裝跨平臺運營體系；使用商品和物流一體化包裝建立可循環物流配送器具回收體系。增加綠色產供給塑料制品生產企業生產符合相關標準的塑料制品推行綠色設積極采用新型綠色保功能材加強可循易回可降解替代材料和產品研降低應用成有效加綠色產品供給。資料來關于一步強塑污染治的意中銀券圖表15.《關于進一步加強塑料污染治理的意見》之規范塑料廢棄物回收利用和處置方向主要內容加強塑料廢棄回收和清運、寫字樓、機場、車站、港口碼頭等：增加投放設施，提高清運頻次；、電商外賣平環衛部收企業等在重點區域投放快遞包外賣餐盒等回設施；、其它：建立健全廢舊農膜回收體系；規范廢舊漁網漁具回收處置。推進資源化能化利用、可資源化利用的：規范化、集中化和產業化，提高塑料廢棄物資源化利用水平；、分揀成本不宜資源化利用的推進能源化利確保垃圾焚燒發電的各類污染物穩定達標排放，并最大限度降低塑料垃圾直接填埋量。開展塑料垃圾項清理、城鄉結合環境敏感路和江河沿坑塘渠等重點解決生活垃圾隨意傾倒堆放導致的塑料污染問題；、江河湖泊、港灣：開展塑料垃圾清理和清潔海灘行動；、農田：推進殘留地膜、農藥化肥塑料包裝等清理整治工作。資料來關于一步強塑污染治的意中銀券與2008年“限塑令相比這次的《意見更具備系統性協同性有序性，我們認為會得到更好的實施：1、系統性：涵蓋了塑料制品生產、流通、使用、回收、處置全過程和各環節，體現出全生命周期管理的系統性和整體性，有利于建立形成治理塑料污染的長效機制。2、協同性：1既提出了禁止限制類的管制要求也明確了鼓勵與引導方向如：推廣應用代產品培育優化新業態新模式推進塑料廢棄物規范回收和處置等；2既針對傳統領域也括電商、快遞、外賣等新興領域。3、有序性充分考慮了各地區和各行業的差異性區分重點城市地級以上城市和相關縣級城市按照2020年2022年2025年三個時間段分步驟分領域積極穩妥推進塑料污染治理工作。此次《意見》明確強調禁止或限制使用塑料制品的場所主要有快遞、餐飲外賣、零售商場，提出推廣應用的的替代產品有環保布袋紙袋等非塑制品和可降解購物袋生鮮產品可降解包裝（袋符合性能和食品安全要求的秸稈覆膜餐盒等生物基產品、可降解塑料袋、可降解地膜等。落實到包裝領域，環保紙包裝、環保紙塑包裝及其上游產業有望受益。根據國家標準GB86.8-201《國家食品安全標準食品接觸用紙和紙板材料及制品食品級包用紙必須使用原生木漿為原料，完全采用原生木漿的食品包裝用紙不存在受污染的風險，可安全接觸食品，不會將有害成分轉移到食品上。因此，在餐飲外賣使用的餐盒、與食品接觸的紙袋等領域，白卡紙是可選擇的替代路線之一。餐飲外賣業塑料餐塑料袋據易觀咨詢數據顯示，218年我國外賣用戶數同比增長17.4至3.58億人，2019年有望達4.16億，外賣訂單量同比增長96.8至109.6億單，復合增速分別為21.2、86.1。據《意見》要求，2025年底，我國地級以上城市餐飲外賣領域不可降解一次性塑料餐具消耗強度下降0。圖表16.我國外賣用戶數持續較高速增長 圖表17.我國外賣訂單量維持高增速(4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2015 2016 2017 2018 2019E

30%25%20%15%10%5%0%

()120100806040200

2015 2016 2017 2018

120%100%80%60%40%20%0%中國外賣用戶數量 同比增速中國外賣用戶數量 同比增速中國外賣訂單量 同比增速資料來：易咨中銀券 資料來：易咨詢中銀券結合以上信我們對2020-2025年我國外賣訂單量增單個訂單餐盒數及包裝袋紙餐盒或紙袋替代率、單個紙餐盒或紙袋重量進行了如下假設：圖表18.我國餐飲打包外賣業務紙包裝替換塑料包裝需求測算訂單量（億單）同比增長%)單個訂單餐盒量（個）282931323435餐盒量（億個）1餐飲收入（億元）6同比增長%)6555555平均打包消費（元）121518打包餐盒量（億個）紙包裝滲透比例%)6單個紙餐盒重量（）紙餐盒重量（萬噸）13每年新增（萬噸）資料來：易咨詢中銀券注：紅為假數據藍色根假設推出的據）假設2025年外賣訂單量達到694億個對應餐盒用量2,430億個另外打包餐盒量60億個按照5%的卡紙餐盒滲透比例，對應白卡紙新增需求187萬噸，20年有望新增29萬噸需求。零售商業場塑料袋據中國塑協塑料再生利用專業委員會副會長董金獅介紹我國每天要用掉塑料袋超30億個其中買菜就要用掉10億個，即一年至少用掉塑料袋10,950億個。另據《意見》要求，2020年底，我國直轄市、省會城市、計劃單列市城市建成區的商場、超市、藥店、書店等場所以及餐飲打包外賣服務和各類展會活動禁止使用不可降解塑料袋；2022年底，全地級以上城市建成區和沿海地區縣城建成區禁止使用不可降解塑料袋；2025年底，全部地級以上城市建成區和沿海地區縣城建成區的集貿市場禁止使用不可降解塑料袋。綜合考慮后我們對2020-2025年買菜/其它零售商業場所用塑料袋的增速紙袋替換率單個紙袋重量進行了如下假設：圖表19.我國零售商業場所紙袋替換塑料袋需求測算買菜用塑料袋（億個）同比增速%))))))紙袋替換率358其它塑料袋（億個）同比增速)))))紙袋替換率%)358其中白卡紙袋占比%)紙袋數量（億個）單個紙袋重量（）紙袋總重量（萬噸）白卡紙需求每年新增6887資料來：中塑協料再利專業委會，銀證（注紅為假設據，色為據假推出的數）假設2025年紙袋替換率達到5，其中白卡紙袋占比0，單個紙袋20g，則對應白卡紙求1萬噸，20年新增需求9萬噸。綜上隨著2025年全國范圍內禁止使用不可降解一次性餐具不可降解塑料袋等禁塑令的推行在外賣打包、紙袋等領域白卡紙有望新增用量247萬噸，占目前1,200萬產能的0，2020年有望增量35萬噸需求。白板紙產能關停，替代需求有望體現白卡紙和涂布白紙板均屬包裝白紙板，二者的使用范圍有所區別，白卡紙偏向于中高端，涂布白紙板性價比較高，偏向于中低端，除了必須要求原生木漿的食品包裝用紙外，二者在多數社會包裝均可使用，有一定程度相互替代作用。白卡紙更好的使用效果，隨著消費升級，在高檔消費品等對于價格不敏感的包裝領域，以原生紙漿為原料的白卡紙逐漸替代以廢紙為原料的白板紙，白板紙近年的國內銷量呈現下滑趨勢，同時在對價格相對敏感的領域，由于使用廢紙和木漿成本上的差異，通常價格小于1,000元/噸時，白卡紙可發生替代效應。圖表20.白板紙和白卡紙應用有所重合 圖表21.白卡紙和白板紙存在替代關系(%)252015105CC藥香食其餐乳賀名服撲飲紙化酒 出鞋玩品煙品他飲制卡片裝克料袋妝精產版 具包高服品臺 牌 購品類品印裝檔務 類包類 裝

紙 物 飲 刷袋 料涂布白紙板白卡紙 涂布白紙板白卡紙資料來：卓資中銀券 資料來：awnsWrgh中銀券白板紙以廢紙為原料，在用廢紙做廢紙漿的過程中產生污染，在國內產能轉型升級和環境治理的背景下，部分地區對造紙行業進行關停，其中影響最大的是富陽地區。曾經是著名的“中國白板紙之鄉”的富陽地區，造紙產業亦是該地區的支柱產業，擁有年產能近千萬噸的白板紙基地，近年來切實踐行“綠水青山就是金山銀山”的理論，2005年以來先后經過至少6輪造紙行業整2014年底富陽撤市建進入杭州原有產業格局已經落下定決心騰退造紙園區。根據《富陽區造紙制造業改造提升實施方案（2017-2020）》，020年底，富陽區將全面完成造紙園區企業騰退轉可累計騰退造紙企業113關停產能780萬噸2019年初累計關停造紙企業66家，淘汰產能90萬噸，削減造紙總產能的2.8。2019年底行業產能剩余1,140萬噸。2020年初，富陽春江造紙工業區所有造紙企業全部關停清退，此次徹底關停、清退的企業為20家，產能超過00萬噸。目前于1999年富陽市政府批建的春江、大源和靈橋三個造紙工業園區，僅下靈橋造紙工業園區不到10家造紙企業不在此次的關停范圍據靈橋造紙工業園區的這些廠也將在2020年底前全部清屆時富陽地區將不再有造紙廠存在預計還將關停100萬噸產能因此，2020年預計富陽地區新關停的產能達到300萬噸即便是考慮到部分企業產能轉移到其他內陸區域，白板紙行業的產能仍將繼續削減200萬噸，行業的總產能僅剩940萬噸。圖表22.白板紙需求受到影響 圖表23.白板紙產能繼續減少(萬噸1,4001,2001,0008006004002000

出口 國內消費 同比2015 2016 2017出口 國內消費 同比

10%5%0%-5%-10%-15%

(萬噸1,6001,4001,2001,0008006004002000

華南地區同比2015 2016 2017 2018華南地區同比

0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%資料來：卓資中銀券 資料來：卓資訊中銀券圖表24.白板紙產能利用率有望提升 圖表25.白板紙價格跟隨廢紙價格波動1,6001,4001,2001,00080060040020002015 2016 2017 2018 2019

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

)元/(量 量 能 價 國廢均價7-173757-77-97-173757-77-97-181838-58-78-981919-39-597999101隨著貿易戰的緩解，19年白板紙的需求有所回升，在行業產能削減情況下，行業產能利用率已經升到9，20年產能利用率提升的空間不高，考慮到常規的檢修停機，按照0的產能利用率，產量840萬噸，比19年900萬噸減少了60萬噸。圖表26廢紙供應量20年將進一步減少資料來：卓資訊中銀券根據17年定的洋垃圾進口限制政策時間2020年廢紙進口額度將繼續削減500萬噸以20年底原則上禁止進口廢紙，廢紙價格在下半年旺季有望繼續抬升，從而帶動白板紙價格上升，當與白卡紙價格縮減到一定范圍時，白卡紙的替代效應就會產生，我們認為白卡紙20年預計減少的60萬噸產量，一部分有望依靠新勝大、春勝年中投產的海外白板紙基地的進口，一部分能夠依靠白卡紙的替代，估計為30萬噸。綜上我們認為限塑令的實行將在2025年提供年均247萬噸的新增需求空間20年預計新增35萬噸需求，再加上白板紙產能的關停有望帶動30萬噸的替代需求，綜合起來20年有望帶動65萬噸需求增量。我們假設原有領域實現2的需求增長，則2020年白卡紙需求增長量達到80萬噸，如果出保穩定50萬噸，則白卡20年總需求達到880萬噸，相較19年增加7。圖表27白卡紙行業20年需求增長預測(萬噸)1,000900800700600500400300200100

30%25%20%15%10%5%0%-5%0200920102011201220132014201520162017201820192020E

-10%口 費 資料來：卓資訊中銀券白卡紙20年無新增產能，產能利用率將繼續提升就白卡紙自身而說行業在11-13年進行了大規模的產能擴張從不到500萬噸增加到接近800萬噸，此后14-16年又緩慢增長至1,000萬噸，16-18年無產能投放，19年博匯江蘇75萬噸產能投放，2020年暫無新增產能投放，浙江地區有60萬噸轉到海外，因此總產能有所減少。圖表28.白卡紙產能20年有所減少 圖表29.白卡紙供需格局改善1,2001,0008006004002000

(萬噸）白卡紙產能0102030405060708090E白卡紙產能

9008007006005004003002001000

(萬噸)2015 2016 2017 2018 2019 需求需求 供給資料來：卓資中銀券 資料來：卓資訊中銀券圖表30.白卡紙企業庫存天數 圖表31.白卡紙年末庫存持續降低（天）45403530252015105018-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02

(萬噸200180160140120100806040200

2014 2015 2016 2017 2018 2019白卡紙企業庫存天數 期末庫存白卡紙企業庫存天數期末庫存資料來：卓資中銀券 資料來：卓資訊中銀券16-18年行業無新增產能，行業庫存持續下降，19年行業需求有所恢復，行業庫存繼續下降。1/2月份由于過節和疫情影響，物流受到限制，這是短期影響，預計疫情緩解，物流和復工恢復正常后有望回落。20年在行業庫存下降、產能減少情況下，我們認為白卡紙行業產能利用率有望繼續提至接近0。圖表32.白卡紙行業產能利用率提升 圖表33.白卡紙供需格局20年有望改善1,2001,000800600400200

90%80%70%60%50%40%30%20%10%

1,2001,000800600400200

(萬噸)

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0 0%2015 2016 2017 2018 2019 2020E

02011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

0%2020E量 能 產量 能 產能 需求 需求/產能占比資料來：卓資中銀券 資料來：卓資訊中銀券綜上白卡紙20年產能有所收縮而需求在消費增長白板紙產能關停限塑令實行之下保持快增長，供需格局相對于19年將有所改善，需求產能比達到2，行業景氣度有望提升。木漿價格或維持弱勢國際木漿價格在19年經歷了大幅下跌木漿廠商和經銷商經歷了主動去庫存過程19年底國內紙漿庫存和全球生產商庫存都有所減少，加之長時間的下跌，使得全球有500萬噸闊葉漿產能價格低于現金成本，木漿價格也在Q4短暫企穩。但新冠疫情的全球擴散影響，將進一步影響全球的需求目前中國占全球需求5，19年貢獻了全球木漿需求的絕大部分增量，而西歐是主要的減量，疫情將影響文化紙和包裝紙的需求。圖表34國際木漿價格走勢元/1,000900800700600500400300200100012-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01漂針漿均價 漂針漿均價 資料來：卓資訊中銀券另外從產能上看國際木漿20年之后的產能擴張有所增加但投產時間有一定不確定性預計落產能不多，針葉漿未來三年擴產很少。近期在印尼干旱、澳洲大火、芬蘭罷工等突發事件下，供應短期受到影響此外疫情對于漿廠生產影響存在一定不確定性整體來看木漿的供應20年整體持穩定，因此在疫情影響下，漿價或將保持較低位置運行。圖表35.國內港口庫存有所回升 圖表36.全球木漿生產商庫存提升（千)2,5002,0001,5001,000500017-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-01

()706050403020100

:::: ::商 13-0614-0114-0815-0315-1016-0516-1217-07:::: ::商 國內主要港口木漿庫存國內主要港口木漿庫存資料來：卓資中銀券 資料來：卓資訊中銀券圖表37.中國貢獻19年國際木漿需求主要增量 圖表38.國際紙漿20年新增產能有所增多(萬噸)1,5001,0005000(500)(1,000)

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

350(萬噸) 300250200150100500(1,500)

word NA E E LA apanOA Oc h

-15%

針葉漿 闊葉漿 溶解漿 化機漿 本色漿 20182018年 2019年 2020年以后資料來：PC，銀證券 資料來：卓資訊中銀券行業格局劇變，龍頭整合在即行業供需改善之外，競爭格局的劇變對于價格的影響同樣值得關注。截至19年底，白卡紙行業主要的參與公司如下，金光紙業（P）是世界紙業十強，也是亞洲最大的漿紙業集團公司。截至08年底，P（中國）擁有20多家全資和控股漿紙企業，并擁有9家林業公司，總資產約76億元人民幣，年加工生產能力約1,100萬噸。PP在國內白卡紙達到355萬噸，占比超過3成，國內企業博匯、晨鳴、太陽分列2-4位。圖表39.白卡紙主要公司簡介產能（萬噸）簡介寧波中華、廣西金桂兩大基地，產品種類多，輻射全國博匯山東、江蘇兩大基地，輻射全國晨鳴山東、江西、廣東三大基地，產品種類多，產品輻射全國太陽山東基地，多產品種類紅塔煙卡為主森博煙卡、液包等高端產品為主斯道拉恩索食品卡為主其他合計15資料來：中紙業中銀券實質上，16年后由于行業銷量增長放緩，行業產能過剩，產能利用率長期在0以下，行業內擴的公司集中在大企業，17年山東晨鳴完成了湛江晨鳴的白卡紙產能搬遷，19年三季度江蘇博匯二期投產，行業里實現全國多基地布局的僅有P、博匯、晨鳴三家企業，隨著環保壓力下小廠的不退出以及大廠的不斷擴產，行業集中度不斷提升，19年底產能CR4達到了2。未來的新增產能預期，也主要集中在頭部企業，2021年AP廣西有180萬噸產能預計投產，博匯江蘇三期也在規劃之中。行業是典型的資金和技術密集型產業，有明顯的規模效應，以最新的博匯江蘇二期75萬噸產能為例，單條紙機產能就達75萬噸，噸紙投資4,300元，投資達到32.3億元，投資門檻可見一斑。因此未來行業仍然趨于頭部集中。圖表40白卡紙行業集中森博5%

斯道拉恩索 其他4% 4%

31%5%太陽12%晨18%

博匯21%資料來：卓資訊中銀券白卡紙價格走勢復盤白卡紙的主要原材料是闊葉漿（BH）、針葉漿（SK）、漂白機械磨木漿（CTM）等原生木漿多數時間白卡紙價格一直跟隨木漿價格同向波。16年底到17年5由于國內環保監管加大力度，落后產能集中退出，各包裝紙價均出現了明顯上漲，國際木漿價格明顯上漲，白卡紙價格也從5,000元/噸價格漲到7,000元/噸。但近三年以來，紙價走勢與漿價走勢出現了兩次明顯的背離，一次是18年5月份開始，PP為限制行業產能投放預期，打壓博匯的新增產能，開啟價格戰，白卡紙價格兩個月內從6,800元/噸，降到7月初的5,300元噸，此后又從9月份的5,750元/噸降到19年初的4,975元，價經難以覆蓋成本，導致18年Q3至91出現了全行業虧損。第二次背離出現在19年5月份國際木漿的價格明顯下闊葉漿價格從5,800元/噸降到19年底的4,000元/噸以下，但是白卡紙價格相對堅挺，Q3起出現了上升趨勢，究其原因，我們認為一方與前文分析的行業供需格局改善有關，另一方面，行業競爭格局的變化也起了關鍵作用。圖表41白卡紙價格走勢復盤

PP

PP舉博匯

PP擬購博匯8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

30%(元(元噸)10%0%-10%-20%16/016/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/02資料來：卓資訊中銀券PP自19年5月份起改變了行業競爭的策略，從二級市場買入APP的股權，6月0比到5，實現第一次舉牌，此后又于7月、10月完成第二、第三次舉牌，并于10月宣告仍將再12個月內增持0的股份11月15日持股比例達到0，進行第四次舉牌而第一大股東博匯集團持股8.8，PP已經成為博匯紙業第二大股東。2019年12月31日，公司收到實際控制人楊延良先生及其配偶李秀榮女士與金光紙業簽署的《股權轉讓意向書》，擬協議轉讓所持博匯集團00的股權，其中楊延良先生持有博匯集團0的股權，李秀榮女士持有博匯集團0的股權，博匯集團持有公司無限售流通股385,496,958股股份，占公司總股本的8.84。金光紙業及其一致行動人在上述轉讓前已經直接持有公司63689股股份，本次轉讓后，金光紙業及其一致行動人將直接和間接持有公司合計652,865,837股股份，占公司總股本的8.84。目前這一并購正在等待監管批復，一旦成功，PP將成為博匯的實際控制人，二者將占據行業的產能份額，行業頭部進一步集中。而作為價格戰的主要雙方，達成合作后，行業的價格惡性競爭基礎不復存在，價格競爭烈度將明顯下降；而作為后續主要的擴產廠家，在博匯25萬噸白卡紙產能利用率不足0的情況下繼續大幅產能擴張的動力有望降低因此20年白卡紙價格有望將延續行業供需格局改善的預期，噸毛利保持上行趨勢。推薦標的目前A股上市公司體內有白卡紙產能的主要有博匯紙業、晨鳴紙業，此外太陽紙業控股公司也有能。我們看好博匯紙業的投資機會，建議關注晨鳴紙業、太陽紙業。博匯紙業：白卡紙最純標的博匯紙業是此次行業并購的主角，也是白卡紙最純的標的。公司總部位于山東淄博，擁有山東和江蘇兩大生產基地位于江蘇鹽城的基地擁有兩條75萬噸的先進產線目前擁有45萬噸白卡紙產能，用于高檔社會包裝、煙卡、銅版卡等，是國內產能第二大的白卡紙企業。2018年，博匯紙業實現白卡紙銷售收入65.2億元，占當年營收比重8，銷量34萬噸，相較2018年略有下降。博匯紙業19年產能實現了大幅度擴張分別于新增6月份100萬噸箱板瓦楞紙45萬噸文化紙產能，9月份新增江蘇博匯二期75萬噸白卡紙產能目前總產能447.5萬噸其中白卡紙245萬噸文化紙70萬噸，箱板瓦楞紙1.5萬噸。我們估算19年銷量不到200萬噸，整體產能利用率僅為5。圖表42.白卡紙營收占比% 圖表43.博匯紙業目前產能達到447.5萬噸245706524570655315

6%2%6%2%石膏護面紙 6%白卡紙78%%250

(萬噸) 2001508 1005002019年底產能白卡紙 文化紙 石膏護面紙 箱板紙 瓦楞紙2019年底產能資料來：卓資中銀券 資料來：卓資訊中銀券由于白卡紙行業價格戰以及19年新增產能釋放產能利用率較低公司盈利處于低位Q3整體毛利率僅為1.2凈利率僅為2而17年景氣高點的毛利率凈利率達到5020年隨著行業景氣度提升，盈利能力有望上行。圖表44.博匯紙業單季度營收和凈利潤增長率 圖表45.博匯紙業盈利能力走勢200150100500(50)(100)(150)(200)17Q417Q4

(%)

(%)35302520151050(5)(10)(15)16Q417Q117Q217Q317Q16Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3率 率 毛利率 凈利率18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3資料來：卓資中銀券18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3從噸紙市值上看，博匯紙業目前僅為2,527元，約是太陽紙業的7。作為成長性更好的紙種，若PP成功入主，作為A股最純的白卡紙標的，噸紙市值還有很大成長空間。圖表46噸紙市值比較1.4(元/噸) 1.21.00.80.60.40.20.0

太陽 晨鳴 岳紙 華泰 鶴 山鷹 玖龍 理文 博匯資料來：卓資訊中銀券風險提示PP收購博匯正在接受反壟斷調查，雖然在二者合并后在白紙板行業并不具備絕對份額，但然存在不過審風險。白卡紙2021年有AP新增產能180萬噸釋放、白板紙20年6月份東南亞有產能釋放260萬噸。全球新冠疫情擴散，若持續時間過長，則影響20年下游需求。醫療數據是醫生對患者診療和治療過程總產生的數據，包括患者基本數據、電子病歷、診療數據、醫學影像數據、醫學管理、經濟數據、醫療設備和儀器數據等，以患者為中心，成為醫療信息的主要來源。而不斷數據化的信息，在使醫院數據庫信息容量不斷膨脹的同時，也對疾病及病人的管理、控制和醫療研究起到了積極的作用，價值不菲。以用戶為中心的數字和移動解決方案需要從患者的需求出發，重視用戶界面（UI）和用戶體驗（UX）的設計。移動醫療運營非常困難，這個難度在于能不能吸引足夠的用戶，并且是有黏性的用戶。有些創業項目瞄準了健康管理、糖尿病管理和醫患溝通等市場空間大又熱門的領域，盡管在產品形態和功能有一定創新，但核心的產品功能高度同質化，缺少線下服務O2O的閉環能力，在解決醫患之間粘性方面有待加強。中國的醫療機器人正在積極走向產業化。來自北京積水潭醫院的田偉院長介紹了其創新的骨科手術機器人技術。據悉，該醫院研發的骨科機器人具有完全的自主知識產權，經過2179次試驗已達到臨床需求和臨床可用標準，各項功能和技術指標達到國際領先水平。而天津大學聯合妙手機器人科技集團研發的“S妙手”機器人則走得更快，記者獲悉，妙手S2的三款產品已經完成樣機生產，明年有望實現量產。“妙手售價將遠低于達芬奇，成為其有力競爭對手；目前樣機的利潤率也超過30%，量產后成本將大為降低，預計超過50%。”有接近該公司的人士向記者透露。醫療數據是醫生對患者診療和治療過程總產生的數據，包括患者基本數據、電子病歷、診療數據、醫學影像數據、醫學管理、經濟數據、醫療設備和儀器數據等，以患者為中心，成為醫療信息的主要來源。而不斷數據化的信息，在使醫院數據庫信息容量不斷膨脹的同時，也對疾病及病人的管理、控制和醫療研究起到了積極的作用，價值不菲。以用戶為中心的數字和移動解決方案需要從患者的需求出發，重視用戶界面（UI）和用戶體驗（UX）的設計。移動醫療運營非常困難，這個難度在于能不能吸引足夠的用戶，并且是有黏性的用戶。有些創業項目瞄準了健康管理、糖尿病管理和醫患溝通等市場空間大又熱門的領域，盡管在產品形態和功能有一定創新，但核心的產品功能高度同質化，缺少線下服務O2O的閉環能力，在解決醫患之間粘性方面有待加強。中國的醫療機器人正在積極走向產業化。來自北京積水潭醫院的田偉院長介紹了其創新的骨科手術機器人技術。據悉，該醫院研發的骨科機器人具有完全的自主知識產權，經過2179次試驗已達到臨床需求和臨床可用標準，各項功能和技術指標達到國際領先水平。而天津大學聯合妙手機器人科技集團研發的“S妙手”機器人則走得更快，記者獲悉，妙手S2的三款產品已經完成樣機生產，明年有望實現量產。“妙手售價將遠低于達芬奇，成為其有力競爭對手；目前樣機的利潤率也超過30%，量產后成本將大為降低，預計超過50%。”有接近該公司的人士向記者透露。例如，專注于慢性呼吸道疾病領域的PropelleHealth公司研發的傳感器能夠連接到用戶的藥物吸入器，并將數據同步到智能手機app，追蹤哮喘、慢性阻塞性肺病和呼吸道疾病患者誘發疾病發作的刺激物和癥狀，并根據患者癥狀信息提供個性化反饋和指導。用戶可以更好地把握自己的用藥頻率，并設置用藥提醒信息，在日常生活中強化疾病的控制狀況。此外，用戶可以將數據在Propeller社區與醫生和家庭成員進行分享，便于醫生監測患者的癥狀，并在合適的時間調整治療方案。中國醫療器械產業發展基礎薄弱，醫療器械監管起步較晚，醫療器械企業小、多、散和低水平競爭的現象尚沒有得到根本性轉變，因此加速提高我國醫療器械產業的技術創新能力、加強醫療器械研發的產、學、研聯合，已經成為當務之急。正是因為我國醫療器械產業的落后，導致國內企業從事醫療器械行業中較為低端的環節，競爭格局形成多而散的局面。我國醫療器械行業中高端產品主要依賴進口，中國雖然有2000余家獲得出口認證的企業，但大多數企業在規模、品牌方面的競爭力相對較弱，又缺乏核心技術，對外出口只能以OEM為主，缺乏自己的品牌，在國際市場競爭中總體處于不利地位。燃料乙醇行業供需情況分析、需求層面看，若按規劃實現E10乙醇汽油（90%普通汽油+10%燃料乙醇）的全國范圍推廣，預計未來每年對燃料乙醇的需求量將超過1200萬噸。目前全國正在推進中的燃料乙醇項目產能規模達395.5萬噸。2020年我國實現乙醇汽油全覆蓋后，國內燃料乙醇的供需缺口將超過500萬噸/年。從傳統的開刀手術到機器人手術，人類歷經了近3個世紀。18世紀80年代，維也納外科醫生Billroth首次打開病人腹腔，完成了首例外科手術。這種傳統的開刀手術被稱為第一代外科手術并一直沿用至今。20世紀80年代，以腹腔鏡膽囊切除術為標志的微創手術取得突破性進展，在許多領域取代了傳統開刀手術，稱為第二代外科手術。進入21世紀，手術機器人得到開發并迅速投入臨床應用，被認為是外科發展史上的一次革命，也預示著第三代外科手術時代的來臨。而除了手機廠商，網絡運營商們離5G則要更近一步。中國移動、中國聯通、中國電信這國內的三大運營商，從2017年起，就都紛紛開始了5G網絡相關的測試工作。而且，三大運營商的都將2019年設定為5G網絡商用落地的時間點，也就是說，2019年年底前作為普通消費者的我們，就可以置換5G手機了。對于醫療大數據企業來說，增強數據集成和標準化是醫療信息化平臺競爭的關鍵，也是挖掘醫療數據價值的核心能力。圍繞數據互聯互通、精細化管理，為政府、藥企、醫院、保險、第三方檢驗平臺等提供服務成為發展可循的路徑。在眾多的應用方向中，智能輔助診斷是醫療大數據應用的熱門方向，針對肺小結節、眼底影像、乳腺癌等診斷類產品率先落地。參考國外醫療大數據的應用路徑，新藥研發市場同樣極具潛力，尤其是AI技術公司，可以業務為切入口，在藥物研發的不同環節謀求突破，并向上下游拓展。各部門、各地方和企業認真貫徹落實黨中央決策部署，加快天然氣產供儲銷體系建設，強化天然氣發展頂層設計，大力提升勘探開發力度，完善重點地區基礎設施布局，加快管網互聯互通，補強儲氣能力短板，完善市場機制，強化督導協調，做實應急保障，天然氣年度消費增量創歷史新高的同時，冬季高峰期用氣得到有效保障。天然氣在一次能源消費結構中占比6.4%，遠低于全球平均水平，與美國、俄羅斯等天然氣消費大國相比差距更大。氫能源燃料電池下游主要分三大市場，分別是便攜設備市場、固定式系統應用市場、交通運輸應用市場。在燃料電池下游市場中，交通運輸領域裝機占到了近70%。我們將簡要介紹便攜設備和固定應用設備，之后著重分析氫燃料電池汽車。應用場景則包括氫能源家用燃料電池、電信行業無間斷電源或備用電源等。從傳統的開刀手術到機器人手術，人類歷經了近3個世紀。18世紀80年代，維也納外科醫生Billroth首次打開病人腹腔，完成了首例外科手術。這種傳統的開刀手術被稱為第一代外科手術并一直沿用至今。20世紀80年代，以腹腔鏡膽囊切除術為標志的微創手術取得突破性進展，在許多領域取代了傳統開刀手術，稱為第二代外科手術。進入21世紀，手術機器人得到開發并迅速投入臨床應用，被認為是外科發展史上的一次革命，也預示著第三代外科手術時代的來臨。來自于父母方或者是在胚胎期的基因突變，故這類疾病最好的解決方式是在婚前、孕前、產前及早診斷，達到及早發現、治療的效果。基因檢測技術應用于常見染色體異常疾病（如三體綜合征）的產前診斷與篩查目前已經比較成熟，國內基于二代測序的無創產前診斷（NIPT）市場是基因檢測臨床應用領域最先達到百億級的細分市場。此外，基因檢測在保障生育健康方面的應用也包括夫婦孕前基因檢查、PGS/PGD（胚胎植入前遺傳學篩查與診斷）、新生兒遺傳病篩查等，在“放開二胎”政策背景下高齡孕婦增多，PGS/PGD有望成為基因檢測領域的下一個百億級臨床應用市場。其中，作為骨科和心血管所需的介入器材、植入器材和人工器官等高值醫療器械也迎來快速增長的時期。我國高值醫療器械擁有巨大的成長潛力。通過對醫療器械行業現狀分析，得益于國家政策支持及行業需求增加，我國在中低端醫療器械產品方面已完全實現進口替代，在高端領域，企業也正在加碼提升研發技術水平。值得關注的是，2018年分級診療改革會繼續深入，逐漸在全國各地鋪展開來，分級診療帶來醫療資源配置向基層下沉，將意味著為國產設備帶來更多的機會。目前我國已成為世界上人口老齡化速度最快的國家之一。2012年的數據顯示，未來5年中國超過60歲的老人將達到1.49億人，占總人口的11%，占世界老齡人口總數的五分之一，我國在可預見的未來對于養老護理的需求極大；另外，我國的殘疾人總數巨大，2013年已經與德國總人口數相當，對殘障機器人和康復機器人的需求總量大。我國是一個發展中的人口大國，醫生和護士人數相對于人口基數十分缺乏，根據世界銀行2014年公布的數據，我國每千人的護士僅為世界人均量的0.46，占日本的0.4，占美國的0.15；我國每千人的醫生人數僅為日本的0.79，僅為德國的一半。因而醫護人員的不足引起的供需矛盾使得醫療機器人的發展具有更多的動力。蘋果已經成功地多次自我改造。除了iPod、iPhone和AppleWatch等知名產品的創新外，該公司還通過廣泛的合作伙伴關系，穩定其醫療保健生態系統的結構。日前，該公司正與ZimmerBiomet合作，開發一個新的智能手表應用程序，以支持髖關節和膝關節置換患者的術后恢復，納入患者和醫生的活動報告。它還捐贈手表，以幫助研究和加強其在健康生態系統中的地位：例如，向北卡羅來納大學醫學院的研究人員提供幫助管理和跟蹤飲食失調。作為靠出售原奶為主要收入的上游乳企，顯然希望這種局面持續下去，因為高奶價給他們帶來了實實在在的好處。半年報顯示，現代牧業上半年實現營收25.85億元，同比增長86.2%；凈利潤為5.23億元，同比增長240.6%。原奶銷售均價為5.15元/公斤，同比增長19.8%；奶牛養殖業務毛利率同比提高12.7個百分點至38.1%。“受原料奶供不應求的市場影響，公司原料奶平均售價上漲。來自于父母方或者是在胚胎期的基因突變，故這類疾病最好的解決方式是在婚前、孕前、產前及早診斷，達到及早發現、治療的效果。基因檢測技術應用于常見染色體異常疾病（如三體綜合征）的產前診斷與篩查目前已經比較成熟，國內基于二代測序的無創產前診斷（NIPT）市場是基因檢測臨床應用領域最先達到百億級的細分市場。此外，基因檢測在保障生育健康方面的應用也包括夫婦孕前基因檢查、PGS/PGD（胚胎植入前遺傳學篩查與診斷）、新生兒遺傳病篩查等，在“放開二胎”政策背景下高齡孕婦增多，PGS/PGD有望成為基因檢測領域的下一個百億級臨床應用市場。真正的互聯網不僅僅是信息的展示，展示的互聯網那是傳統型思維。真正互聯網大潮勢不可擋的核心是互動溝通和有價值的分享；是人性便宜方便快捷惰性的滿足。目前還沒有很好的互聯網+機床的商業模式，一方面是制造業決策生產銷售設計人員年齡偏老齡化，延遲了互聯網在機床行業廣泛使用；另一方面是大眾網絡或展示性網絡缺乏專業性思維和用戶使用中服務問題的解決。國際機床工具行業是一個完全競爭的行業。2018年中國機床工具行業進出口貿易257.91億美元，其中出口111.58億美元，同比增長13.94%;進口146.33億美元，同比增長18.2%。下面進行機床行業競爭分析。我國機床工具行業市場化程度較高，產業集中度不高，基本處于充分競爭狀態。目前國內金屬切削機床的市場主要以低端產品為主，大量中小企業集中在低端市場競爭，產品技術門檻相對較低，競爭較為激烈。中高端產品市場競爭較低端產品市場相對緩和，主要參與者為國外行業巨頭、合資企業、大型國有企業或國有控股企業以及少數的民營企業。提前布局乃至出臺試點的步伐越來越快，這也會倒逼手機制造商早點為自己的未來市場進行謀劃，為了配合運營商的5G試點，也需要前期出現一批產品來迎合市場和運營商的測試。這也從一個側面加快了5G的布局速度。尤其是當幾個主要市場都在搶占5G的橋頭堡的時候，這種率先布局的力度也會在暗中較勁，進而推動5G的提前到來。近年來，紙幣濫發導致通貨膨脹加劇、第三方支付頻頻爆出安全危機、再加上區塊鏈技術的逐漸成熟，比特幣、以太坊、瑞波幣等去中心化的數字貨幣便應運而生。數字貨幣具有交易成本低、交易速度快捷、高度匿名性和貨幣數量固定等特點和優勢。我國數字貨幣行業在經過短暫的結構調整后，淘汰掉落后產能、篩選掉不合格企業，并且隨著居民消費觀念的轉變和消費需求的提升，我國數字貨幣行業依舊會繼續保持增長趨勢，未來將會向高品質、高質量的方向發展，呈現品種增多、消費多元化等新趨勢。中國數字貨幣產業鏈的參與主體不斷豐富，產業生態逐漸健壯。產業集聚效應進一步加強。目前，以園區和龍頭企業為依托合理推動形成的產業集聚，已經成為我國機器人產業發展的一項重要特征，產業集聚為行業的規范發展和企業的生存競爭提供了良好環境。國內各地政府一直在圍繞本體制造、系統集成、零部件生產等機器人產業鏈核心環節，主導建設各具特色、優勢互補的機器人產業園區與特色小鎮，2019年這一進程將進一步加快，產業集聚現象也會愈發明顯。隨著國民經濟發展和市場需求提高，特別是來自汽車制造、高速鐵路建設、高速公路建設、綠色能源建設、工程機械、大型飛機、支線飛機以及船舶制造等行業快速發展的拉動，國內機床消費量還會有巨大的上升空間。在“十二五”期間，我國機床產業發展將出現重大的趨勢性變化。國內消費需求的不斷增長，為機床制造業展開了一個廣闊市場。其中，作為骨科和心血管所需的介入器材、植入器材和人工器官等高值醫療器械也迎來快速增長的時期。我國高值醫療器械擁有巨大的成長潛力。通過對醫療器械行業現狀分析，得益于國家政策支持及行業需求增加，我國在中低端醫療器械產品方面已完全實現進口替代，在高端領域，企業也正在加碼提升研發技術水平。值得關注的是，2018年分級診療改革會繼續深入，逐漸在全國各地鋪展開來，分級診療帶來醫療資源配置向基層下沉，將意味著為國產設備帶來更多的機會。3)市場價格分析：在經濟全球化的趨勢下,數字貨幣行業經濟融入世界市場的廣度和深度越來越大。與數字貨幣行業規模增長相對照,用戶需求也呈穩定增長趨勢。市場需從實際情況出發制定合理的數字貨幣行業價格,有利于行業規模不斷增長和需求不斷擴展,有利于保障行業正態良性發展。從長遠的趨勢看,數字貨幣行業市場價格應該維持在較高的合理價位上。價格上漲和回落的過程，主要受人力資源、產品及服務優化、市場競爭、出行運輸等各類因素影響，導致數字貨幣行業價格產生一定波動，但是供求長期趨于增長穩定狀態，長期向好。保健品由眾多原料加工而成，品類眾多。以美國保健品主要品牌之一GNC為例，據官網統計，其旗下有產品超過1500種，類別繁多。保健品原料商較多，以國內保健品品牌湯臣倍健為例，其官網顯示產品原料來自世界23個不同國家。原材料成本整體占比不高，這是由于保健品具有健康溢價的高附加值屬性，使其終端價格整體水平較高。從傳統的開刀手術到機器人手術，人類歷經了近3個世紀。18世紀80年代，維也納外科醫生Billroth首次打開病人腹腔，完成了首例外科手術。這