食品飲料行業分析深度研究正文目錄行業縱覽：兼具高單和高復購的藍海行業 6行業征食藥二屬性消品業 6發展程從蠻長規范展 9消費勢年化細化、學化 10需求分析：經濟增和齡化加劇雙輪驅動健求提升 11驅動素后情代健康求源力 空間算平增，5年模超0億 16品類金益菌氨、眼健和服容分是勢道 17行業格局：市場變，爭關鍵向產品力和興道轉移 21產業：溢逐由道端產端移 21渠道局直趨，店承，商起 22競爭局龍公錯競爭湯倍、合來居上 30群雄逐鹿:哪些企業有先勝出 32制勝素行輪下五大鍵素響業展 32五芒圖直判哪企業合力強 33投資建議 36行業判保品道具備大長力 36重點薦湯倍HH金威 36風險提示 41圖表目錄圖表：重點推薦公司可比公司估值分析 2圖表：各類消費品客價和復購率分類 6圖表：我國規定的保食品功能 7圖表：保健品分類介紹 7圖表：保健品分類介紹 8圖表《保健食品注冊備案管理辦法》注備制度分類 8圖表：主要國家保健監管政策對比 8圖表：我國保健品行發展歷史梳理 10圖表：老年人及年輕對于保健品功能訴情況 10圖表1：我國保健品行市場規模及增速 圖表：9年我國品人均消費額（） 圖表1：5年我國保健品滲透率和粘性于國 圖表1：中美日澳均D（美元：中人均P相當于發達國家05年的水平 12圖表1：馬斯洛需要層論 12圖表1：日本特定保健食品市場規模（億元及增速 13圖表1：日本老齡人口65歲以上）占比及增長率 14圖表1：日本老齡人口健品人均攝入量（）高平均 14圖表1：中國老年保健市場規模及其同比 14圖表1：我國老年人的健品人均花費不斷長 14圖表2：我國65歲以老齡人口占比（左及速 15圖表2：我國60歲以人口占比0年將超過 15圖表2：不同人群對各細分功能保健品需求 15圖表2：0年中日美澳保健品各品類占比 16圖表2：中日美澳各品復合增速（50年） 16圖表2：功能品類角度中國保健品行業空測算 17圖表2：我國人們食用健品的主要原因 18圖表2：79年天貓國際免疫平衡產市場 18圖表2：79年免疫平衡類產品AR 18圖表2：膠原蛋白口服容產品的消費情況 19圖表3：各個國家膠原白口服美容品牌占變更 19圖表3：NN市場規即增速 19圖表3：購買口服玻尿消費者種類統計 19圖表3：日本特定保健食品市場規模（億元及增速 20圖表3：我國線上保健成分市場規模（億）增速 20圖表3：保健品行業產鏈梳理 21圖表3：湯臣倍健主要材料占營業成本比較低 22圖表3：傳統保健品行價值鏈分布 22圖表3：未來保健品行價值鏈分布趨勢 22圖表3：中國保健品各道銷售規模占比變化 23圖表4：6200年各保健品渠道銷售額R 23圖表4：中國直銷渠道比高于國外成熟市（0年） 23圖表4：直銷牌照發放量（截至） 24圖表4：安利、湯臣倍及無限極主要產品格 24圖表4：0年日本澳洲藥店渠道占比較高 25圖表4：藥店消費者年結構以老年人為主 25圖表4：保健品毛利率于藥店其他品類 25圖表4：保健品收入占店比例9% 25圖表4：9中國城市零售藥房保健品銷額P0產品 26圖表4：澳洲典型藥店貨圖 26圖表5：中國典型藥店貨圖 26圖表5：線上電商平臺要模式 27圖表5：保健品線上銷規模高速增長 27圖表5：跨境電商與整電商交易總額（萬元及占比（） 27圖表5：56電商渠道保健品分布 28圖表5：0年跨境電商中保健品品類消占據op4 28圖表5：主流跨境電商道消費者性別比例 28圖表5：跨境電商平臺健品消費者以年輕為主 28圖表5：母嬰人群購物更偏好安全、專業 29圖表5：母嬰消費者主品類滲透率（） 29圖表6：香港屈臣氏保品占據整排貨架 29圖表6：發達國家消費為了便于購買，商渠的營收占比較大（0年） 30圖表6：0年中國膳食補充劑5為% 30圖表6：0年中澳日美四國膳食補充劑 30圖表6：龍頭公司進入國市場歷程梳理 31圖表6：我國保健品前名市占率占比變化 31圖表6：56保健品電商銷售額億） 32圖表6：保健品電商市率 32圖表6：部分乳企在保品行業的布局 33圖表6：企業五大核心素打分表 34圖表7：湯臣倍健五芒圖 35圖表7：（S）五芒星圖 35圖表7：哈藥集團（n）五芒星圖 35圖表7：西王食品（u）五芒星圖 35圖表7：金達威（）五芒星圖 35圖表7：澳佳寶（B）五芒星圖 35圖表7：湯臣倍健主營類占比（單位：億） 36圖表7：湯臣倍健主要牌矩陣 36圖表7：湯臣倍健控股務數據簡表 37圖表7：H國際控股財務數據簡表 38圖表8：金達威營養保食品原料主要產品 39圖表8：0年A全球產能供應格局 39圖表8：5E酶0需求增速高于供給 39圖表8：金達威ocorsBtNN系列產品比 40圖表8：金達威財務數簡表 41行業縱覽：兼具高客單價和高復購的藍海行業能夠具客價高復購消行不個領都生令矚的大公保品業頗具議行0行業模6去0年的CAR為8經至少位富保品業淘第桶可黃金賽總與商稅“大傳“詞關是如國家對健行監非嚴格。我們擇這時寫健品業報要基于新費潮業的消費體消訴品形和銷道都生了大變健行業從傳統狹正向標的兩食和品容來更廣的健行受益于健康性將取長的高長而這“金賽“或也以生新現象級民牌。圖表：各類消費品客價和復購率分類來源險，聯券究所行業特征：食品藥品二元屬性的消費品行業保健品是健食的簡稱《保健品通標準將其定為聲具有保健功或以充生物為的食即適于定群具有調節機體功能，不以治疾為目的的食品。保健品特標志為藍圖案，下保健品樣俗稱“藍子。我食藥品監管局定保食品品必標“健食識保食批文號“國字國健字進保品裝標上注功成的名稱及含健能適人群前國規了27種能其他能明均為虛假傳。圖表：我國規定保食功能1增強免力改善睡眠對化學肝損有輔保護能2輔助降脂促進泌乳祛痤瘡3輔助降糖緩解體疲勞祛黃褐斑4抗氧化提高缺耐受力改善皮水分5輔助改記憶對輻射害有助保功能改善皮油分6緩解視勞減肥調節腸菌群7促進排鉛改善生發育促進消化8清咽增加骨度通便9輔助降壓改善營性貧血對胃黏損傷輔助護功能來源市監總，聯券所目前國于健沒統一定們用睿的據類保健品主要分成為膳食補充劑運營養品體重管理傳滋補四大類運營一般運動中到充養增等多能用主有白棒產食充及維素是保健品最主要品，補充人所需的量素；體重理主要到輕體重瘦身作國要類為肥在本澳洲代為統補品要以中藥理基，蜂王、杞藥等種。圖表：保健品分類介紹來源：EI，聯券究所兼具食品與藥品屬果用條標定保品他最端食右端是健方健品定上區于般食有節體功能但在一發國的熟場健在超便等傳渠陳且當日常食品食以牌品力渠力消品心因依是健企的重考量；另一面，保品形態上多粉劑、劑膠囊等，藥品類見態相似，且受較嚴的策管和要高準門藥品要注批和管力度同樣保品要注問題此具對體健的殊健能消費往往價敏感不，支付高的康價未來保健品作為一個廣的概念，也會越來越向坐標的端擴散。圖表：保健品分類介紹來源：y日品國證研究整理政策上從單一注冊制向注冊備案雙軌制轉變。我國保健品行業在政策上經歷了三個段，別審理階（65、冊管階段56、以及注冊案軌管階（6年7至健品品冊備管辦法》于6年7月行軌制化補維素礦物品的批程或預行業政有步寬傾對美健行業1994年修為部制大大節了市程時，引了國健行的二擴。圖表《保健食品注冊備案管理辦法》注備制度分類來源食藥監局國證究所對比國際我國保健管及審批較為嚴格于行業長期規范化展與國際主市相國健品審流長監管度較嚴和范次于澳利策格利于業期范康化展具研技優勢產品品優的頭業率先益。圖表7：主要國家保健監管政策對比國家保健品定義監管政策嚴格程度澳洲維生素草本物等有保品屬藥品范疇直接澳洲聯邦藥物管理局監從原材采購檢驗生產工藝環節按照品要制嚴格規范☆☆☆☆日本稱保健功能食品屬于康食的范疇分特定保健用食（調血壓膽醇等）營功能食（維素、物質）注冊備案雙軌制，特保健食需要厚勞動出具許可證方上市審批長般6個月，5年后一步一部分品審標準營養能品備案可☆☆☆美國作食品監管4年出臺膳食充劑康教育法》將食補劑審批制備案制，案后后管，大節省市流和時間，發行二次☆☆中國具有特保健能食品注冊備案雙軌制，維素、物類備案可，他保需要食監管注冊審批時長3年。隨著保品范日漸大，義保健品受食和藥雙監管，6發布健康國”規劃綱》提完善對食品和藥品的信息安全公開全流程監督管理制度。☆☆☆☆9年權健件曝后，3門聯合“百日行動，強化保健品聯合監管機制。澳洲維生素草本物等有保品屬藥品范疇直接澳洲聯邦藥物管理局監從原材采購檢驗生產工藝環節按照品要制嚴格規范☆☆☆☆日本稱保健功能食品屬于康食的范疇分為特定保健用食（調血壓膽醇等）營功能食（維素、物質）注冊備案雙軌制，特保健食需要厚勞動出具許可證方上市審批長般6個月05年后一步松一部分品審標準營養能品備案可☆☆☆來源澳邦物理、本勞動、國、國品品管局國證研所發展歷程：從野蠻生長到規范發展我國保健品行業起較，從80年代起步至今，致經歷了三個階段：第一階（0無序起步期開期我經迎高長，人民本決溫問后開轉關身健為我保食行的展提供了良的機這階主要品杭保的王漿太神服哈哈童營養等行監寬壁低潤吸批企涌業量從0增加高0多售規也十億破最高0億然由部分產品成不，制造安全件發終發費者任機7模萎縮至0，司剩到1000家。第二階（8整頓成長期利進開啟我膳營補劑的時代同針保食市場大銷失宣以及品量劣國有關門制定一列律規結束保品期法依的亂面為后業健發展奠基。第三階（3年至今規范發展期《食品全施責任心且品量硬保品企開進步大強。6年7月保品注冊與備管辦實國內售保食產進整注備案結合的理充生物等養質需備案余類要冊，時長般23同者康識一提保品知加公行業進發新章。權健事件和“百日動進一步規范保健市。28末香生布，揭露健團在費詐法銷問出保品場遍在假宣、制假假現29初家場督理局等3相部聯開整治保健市亂“行動日動市體的治范保健品市場渠高直準入檻取涉傳的直產備日動后銷備案品從4減至7。2強聯合管制加保食藥品的生周監日行有凈保品場護費權高消者信心為場展供好的長壤。圖表：我國保健品行發展歷史梳理來源前經學聯券所整理消費趨勢：年輕化、細分化、科學化消費群體從老年為向全年齡段發去費群主以年且多為以補保品替物功今輕性膚護期節孕媽媽防產期娠血充養年領緩作慮助眠中男護青年兒童力展提免力等均望過健來進預性求保品的費群體年化展。消費需求大基礎功到更細分多國費者于健的能僅僅滿足于維生素、蛋白粉等大類基礎功能，更希望針對性的調節健康問題。根據CDa大針疫調、善眠骨營養產增最，腸胃營養服容運營等產是多年人偏好而產定上參照達國家日市對保健的求掘準年齡間性業理特征等，朝集開的一本足能棒于30左處事打男性，并將用景定加傍晚定精讓品上市迅獲認。圖表：老年人及年輕對于保健品功能訴情況來源：Bt《貓際境品消者察告-老保健品買為分研－雄縣國證研所消費理念對保健品認更加科學與理性著取信的道大教程提高新代費接了國更成的健理念更重學與業性在選擇健時關原料與效早夸宣引發信危被漸除保健品的認誤區也到正，從“治病”“預防，從有純天的品才是健康到保品質膳食養充而添劑等對健消更理性。需求分析：經濟增長和老齡化加劇雙輪驅動保健需求提升驅動因素：后疫情時代，健康訴求是源動力我國保健品行業市規超過0億元，人均費量約為發達國家，仍有較大上升空間。根據歐數據預測，狹義健品未來將以%的增速長，2025年計場模到300億元從均來看9我保人均消費量有1年國澳日的均金額別達96元、919元約5倍我平蘭格查示美國場率50，性用戶60%而國有0透和10%粘用發達家民活裕消費觀念先愿在健花費多而行體節和康而消費的差距意味著如果中國再提升的市場滲透率，就會增一個全球第二大市。圖表1：我國保健品行市場規模及增速0 中國保品規（億） OY() 0 0 0 0 0 0 - 來源歐，聯券究整理圖表：29年我國健品人均消費額（）圖表1015年我國保品滲透率和粘性低美國0 1,1190 6 -美國 澳大利亞 日本 中國% 滲透率 粘性-中國 美國來源歐，界行國證究所來源羅貝十五期保健行致策國證研究所另外要意一是保健行是費教成本高行為既不能像品過等推活讓費輕嘗試而成（新戶的獲取較難，不能藥品那即時得到效反，保品一般都要堅使用段時間才能到（老用戶留存較難）所以當費的知需求有到應層進造用的求產品錯配容形夸宣傳激的銷施對行形負饋而現在這種認知差異正在快速縮著消費者的經濟水和教育程度的提高大家足了基本的物質需求后始尋更高層次的消費此時費者教育的成本也快下降，這也為么達家保健會一超和售店處見。借鑒等達家保品場為熟發展驗我認我保健品行有望迎來一新成長期發的動要為下需濟增長和口齡得群對康訴日提從給品切打開業空間以政的范有利行長發。經濟增長，人們足基本的物質需求，始更加關注健康可選消費屬性決定經水平相關人收入提帶動需求增長馬洛需求層論隨物生條件改保基的生需后人對品質康生活更的求健是有對濟平的礎的選費和咨詢研顯，人均P達到0美時健康費保品出增加而2020年國均DP經過0美，超一城已超過250美元時比我人可支收與康療出之的系以一發現二者高正關說人收入提可帶對健品費增。圖表1中美日澳人均D（美元中國人均相當于發達國家9805年的水平圖表1：馬斯洛需要層論,0 澳大利亞 中日本 美,0,0,0,0,0,0,0-50505050505來源歐，界行國證究所來源馬洛人動理，聯證研所對比發達國家保健發時機已至。據界209我均P相當于達家05年水超一市DP相當發家95水平，消費求消能上經達保品展最時機對美膳補的市場規模其在0年0年間來第個長峰據NS美食營養補充市規從7美元至2美，復增達16。疫情培育大量保健求其中提升免疫力的品受關注。根據Ba情全蔓0年2月天國保品瀏量環長40疫升消費者對康關度降消費購保品教難度對續場展生積的影響同，疫提類產是健市增最快產。人口老齡化對標日本老齡化帶動健功能食品高速增長據日健營食協本保功品177年速從15日元至68億年復合速1期老人口增起主驅作用。80代期來日速進老化會65以上齡口總口例不斷升，從1985年的%升至020年2?？偪谀＠m縮的背景下20以老齡口增始在4左動。齡口數多進了日本保品業發而2007年后業速主系人長負長經濟乏，老人增放緩至9降為5。日本老齡人口保健食攝入量高于平均年對于康題加注所對于健的求消一直于他齡體據日厚勞省調70歲以上609老人于特保用品人攝入分為g1g所有年齡段最高的群體，高于均1g平。說明老人是保的主力。圖表1：日本特定保健食品市場規模（億元及增速800 ） 速 4%700 3%600500 2%400 1%300 0%200100 -1%- -2%197199201203205207209211213214215216217218219來源日健營食協，證券究所圖表1日本老齡人65歲以上占比及增長率 圖表1日本老齡口健品人均攝入高于平均均值：12.04g/人18% 歲人口占比 歲人口增速 20均值：12.04g/人18% 16% 14% 12108% 6% 4- 2來源日厚勞省國證究所 來源日厚勞省國證究所回顧國內老年人也是國保健品消費主力需求慮理使年更愿意買健據正康的查老人購買健的率要于其年齡段主系著齡長年對身健的意更身機退化發的焦心促其容購買健。從市場規模度看據艾媒220年老年保品市場規模達8億元，占保健品整體規模的5以上保品場要的類并近來年保健品市增較240老保品場復合長達3如此，隨著濟長人日視保我國老年人的健品人均花費不斷長從2年的40元長至20年的2元。圖表1：中老年保健市場規模及其同比圖表1：我國老年人的健品人均花費不斷長老年保品市規模億元） OY0 0 0 0 0 0 0 0 - -4 5 6 7 8 歲及以上老年人在保健上的均費用元）0 OY 0 0 0 - -4 5 6 7 8 來源頭研艾，聯研究所注：0年據源艾，來源頭研院來源頭研院艾，家局國證研所我國將邁入中度老化會未來老齡人口增速占比將進一步提升國標準65歲上口超過7進老化會9我國65歲上老齡人口到16億，已經到6，日本10水相。速，老齡人增速21年來持攀，預未增速進步加人結構，4555歲體總口例較來020年一部人成大老群為保健需提持動。據國國齡，計2025中國60歲的人口將到3億總的五之23突破4比四之0年達到值47，比三分一。在老年人人均保健消金額攀升老人口數不斷增加的背景針老人的保健品市場量齊，擴大整體市場規。圖表2我國5歲以上老齡人口占左速 圖表：我國60歲以上人口占比0年將超過30%

歲及以上人口占比 歲人口增速

35%

30%25%20%15%10%

0%200 200 200 200 200來源：國證研所 來源產信網國證研所從銷售渠道看老年健品使用者和購買分年輕人是購買年保品的主力根頭研超過5老人健過他贈獲近3是子女配偶買只有2成己購的由，推老年的健過中不僅要向老人身廣還注重年消者觸。從營銷驅動到產驅動，品類拓展打想空間在物質生活日漸豐的會里自發性地衍出保健需求質匱的年代們本溫需都難滿的況用于化能保品以得消費者可因內的保品場要靠大宣和銷的銷式銷售產品而在溫問得到決費個化的健品求現過去營銷驅模已再用當前們看產力使用果。圖表2：不同人群對各細分功能保健品需求來源：Ba數《貓跨境健消者察國證券究整理為了對異的求當下保品業現下特：通過各類細分功能滿不同群體的訴求據CD天購保品的人中約40為90后，0為8090后且0后群占持增，消費人群趨輕保功能品以足們需求各細功的健品受到消費者喜愛。此對不同群的訴求保品生產商出定位精的產品圍繞日常生活開保品使其在各類場景中有針對性常而種保健分夠應種題如萄精可美白疏心血可以過敏功過廣以對費日生中產的健求保品生商開發適于種如熬班運產品足求比對失的場景市上開出黑素溶種品便于帶巧力薄荷口味及不成的優勢既“科技感的同時又失“消費感，極大迎失眠人群的求。在場景化的帶動下功效是企業的核心爭如解眠升運動態場中強效特能快突其品優戶產良的體感能夠助品累碑同時過大產力升企的心爭。空間測算：平穩增長，2025年規模將超320億目前保健品市場終有過0億市場規模膳補充劑及維生素占成運動營養增速最快據顯0年國品模6億中膳食補充劑維素0元占比統補5億比管理127元占比運動養35元占比50合增速%其運營速最為。對比市認為食充及生未來然保品主大類值一的運養品國澳亞占較過20同為亞洲國的本比為慮文飲結體質因我運動營養品未發隨健等人的漸大有提升但難到美比重而體重理類國要為肥本代為主考到民注健康科學，來為康代等形會來受年人的迎。圖表2：0年中日美澳保健品各品類占比圖表2中日美澳各品復合增（150年）-澳洲 日本 美國 中國膳食補及維素 運動營養 傳統滋補 體重管運動營養膳食補及維素傳統滋補體重管理澳洲 日本 美國 中國來源歐，聯券究所來源歐，聯券究所預測5年保持增速，市場規模將達0億元。根前對大品分析參歐們四大產未五增進行測運營保兩位高速增，重理速持5增，生素膳食充和統補持34%年增至5年場規到3億五年合為4。圖表2：功能品類角度中國保健品行業空測算單位：億人民幣.3.4.8.0.7.0.5.7維生素及膳食補充劑.2.5.8.8.9.9.7.6傳統滋補.3.0.1.3.4.2.7.0體重管理.7.4.9.5.7.3.9.0運動營養.6.3.6.6.8.4.8.4總計來源歐，聯券究整理除了述狹保品空間算我認保擁有食和品二屬性使范正“性食嚴的品兩不擴廣義的保健品市場規模遠大狹保健品。功能性食的概念于本，指添活性菌膳纖維等有成分的化品。而國對能食的義寬指以療目的備定養健功的食品隨消升和民營意提能產品益到視根中商業研究預022年我功能性食品市場規將破000億元。另，肅的保健品前無體可視接非方（強效健根歐睿的預測22年我國C藥品市場規模為041元“肅保的場規模有對參所以從廣義保健品角看這是一個億級別超大藍海品類掘金：益生菌、氨糖、眼部健康和內服美容成分是優勢賽道根據Ssa人群食用健品的原因主要包強免疫力改善睡眠緩壓、美容護理及改善運動狀等。相對的，健類呈出多化細分的特征。以下據同用求總結增較或場模較的分。圖表2：我國人們食用健品的主要原因強化免力 緩解睡問題 美容護膚 運動補劑 助消化 排毒 減肥 其他 來源Stt，聯券研所強化免疫力總體市規模增長迅速其中以維C為首的維生素礦物質消費規模最大的成分。79天國疫衡品化長到5。銷售占比最大的成分是各類維生素和礦物質產品，占據天貓免疫平衡類成分比例的78%而維素物類產是29年大保健品口類進額達6億美品主涵維素D復生素及等物質其中，維素C維素礦內占最的（分之生素C是必備的營養以升疫的活期充生素C夠低毒染程度。而褪黑素則是在助眠和增強免疫的雙重功能下，成為增長最快的免疫平衡產品成分，3年內AR達到5。黑能高T細對瘤殺度，且能夠過節物達助眠作雙功激發黑的費模在年內擴了0圖表2：79年天貓國際免疫平衡產市場圖表2：0179年免疫平衡類產品AR褪黑素復合維生維生素C 素/礦物… 7 8 免疫平類產品 同比（%）115.61%.% .% .% 來源：Bt，聯券究所來源：Bt，聯券究所美纖體口服分為大趨勢據香統計有2和38的民受到膚身問困為好解該題口服容體分類起年內的貓際費模CR達4。在美上美衰水是費主的容求對三功的品訂單三間近6。在體，收理效產獲消者睞。美白煙酰胺是9年美白屆橫空而出的王成酰是生素B物有皺控屏障多功但人所的其白煙酰可以干黑素成減其向皮胞移根據CD，買容產品的消費中有半為美白能購的因煙酰這功強的分受市場強追。019年胺口化品消規占比比了15倍?？顾ツz原蛋一直是衰的首選成分歲的增人內膠白也會隨流致膚現皺乏性問但服膠蛋后夠分寡肽進皮激原白生抑負剪膠原白的屬白由此解人體原白流過多的費教服膠蛋是服容品市規模最的類279該類消規了3倍然29年速趨，但仍運在服容品中多美成。從產來自本膠原白服品度速提速奪大亞和德國市份。自本主的牌括C、資堂PA等。圖表2：膠原蛋白口服容產品的消費情況圖表3：各個國家膠原白口服美容品牌占變更% 8 % 消費規增速 消費人規模速日本 澳大利亞 德國 美國 西班牙 法國 其他7 8 來源：Bt，聯券究所來源：Bt，聯券究所NN是新興抗衰成分年的年化達7NN是人內酶ND物質人內的D量會著齡長下引老癡呆心管尿病等病而充NN可提人內D含，起抗老作。據艾，中國NN分保健市場模從020年的51億以74的化至23年的70億，來廣闊。圖表3：NN市場規即增速圖表3：購買口服玻尿消費者種類統0 市場規（億） 增速%) - -9 0 E E 復購人數 新消費數8 來源艾，聯券究所來源：Bt，聯券究所補水玻尿酸知名度廣的補水成分酸人體帶物具大的吸水力因玻酸保濕力佳內玻酸的理通刺人內的維母細制新玻酸讓皮更滿嫩中外實室對尿的水有性進行洲的&G驗室究續玻酸6個后皮彈性提升7南控心也證了服尿后膚水含加929年口服玻酸消人同增長1倍上，中人數從28年23增長至2019的30，明品的功極地升用戶粘。不僅此21年1衛健委批準玻尿酸為資食品，使范從品擴展普食服范圍一拓給予玻尿酸品類的廣義?！δ苄允称肥袌鎏峁┏浞窒肟臻g。纖體益生菌和酵素受消費者強烈歡迎據Sisa有19的戶保健品于胃理而生菌要用人的化系進化收酵素能夠加食分高內新代減有接功一來酵和益菌產品線銷名前，分排在三第。運動補鈣類氨和蛋白粉規模較補充產是多健中增速快一根睿20運類養品銷到24250年的化合長到30按不功分骼健動復運能。骨骼康要各補產品由補需覆全年段因這成是保健市消規最的分之動復能主是節復這型產的成分氨為該在關修產的比為90運提上白粉費規模大增粉和b增速快乳蛋和肌粉是身常的用于增加肌的長產，而hb前消規模，但擁能減肌分解的優勢29同增快。圖表3：日本特定保健食品市場規模（億元及增速

圖表3：我國線上保健成分市場規模（億）增速參組合非草參組合非草魚油銀杏葉組合草藥益生菌 眼部健康補充氨基葡萄糖蛋白質0月見草油圣約翰草大蒜輔酶氨酸其他礦物質鈣0 膠原松果12%眼部健康補充劑10%80%60%40%玻尿酸葡萄籽nn納豆魚褪黑素氨糖益生菌酵素20%葉黃素維生素礦物質0%-5氨基酸5膠原蛋15253545-0%蛋白粉-0%左旋肉堿-0%代餐-0%1%2%3%來源歐，聯券究所注：藍點為統食充淺藍為草藥

來源淘據國證研所注：場模間為.5；速照1年5月銷額同比算橫向對比日的氨糖益生菌眼部康等品規模大增速健行業細分品類多，大聚在膳食補劑方向且同品種空差距大選規模大需求的分道十重要參日膳補劑的展氨生眼部健康補劑兼規與速的種同顧內市糖眼健補充和益生也增較的分，一確他是健品業來重品。縱向對比在容纖體求下口服美產有大發展空間改膚的玻尿、萄NN口服容品現高增長態。別，服煙酰胺作美主力推力度大，據數，全營從020年5月的1萬元至21年5的10萬，增快的健分。行業格局：市場變革，競爭關鍵向產品力和新興渠道轉移產業鏈：高溢價逐漸由渠道端向產品端轉移保健品產業鏈分成材制造環節產環節和通環節三個部原料制造環游材供通過接供代貿商轉的式生中需各類原材交品商生環節牌將種材制造粉劑膠液態等并包一驟般過自工完生者委代廠要進代工最后進流環過渠道產品售消者前國道主直銷、藥店、電等組成其直銷主要過依靠集開銷售代人員直對消費者對于他直渠，牌商過供者對經銷進供。圖表3：保健品行業產鏈梳理來源頭研院國證研整理原材料高度分單一本變動影響微健品類湯倍需原材料過0原材高分一材料本化企影微小以湯臣健例主原料包維素蛋粉魚油前大要材料比僅為業的原材占最的豆離蛋粉為。上游各細分領域格差大優質供應勝在提定制營養方案料細子領因各的類點和展史呈的各不同常原料A市場國企荷帝曼德國斯占第名地內和達威列第三五名而D市最大應是內司物花其量據一半益生菌市場主要被麥漢森和美杜邦等斷知名供應不僅提優原材料還可協品商定養方，供新科成果。圖表3：湯臣倍健主要材料占營業成本比較低大豆分離蛋白 巴西綠蜂膠粉,粉,3.98% 2.87% 牛初乳粉（NZ）,2.71%牛初乳粉2.51%,2.30%,85.63%來源湯倍招書國證究所上游制造環節利潤配下游流通環享受高價未來逐步產品端移。價值分上上原料占較要潤中在通節生環渠端和品商產鏈地較強上原料應較為散同化重因為健品在國認度低發達家渠承普和宣作強享較溢價未來隨消者知平提升渠越越平直溢將渠端產品轉移。圖表3：傳保健品行價值鏈分布圖表3：未來保健品行價值鏈分布趨勢來源國證研所來源國證研所渠道格局：直銷趨弱，藥店承壓，電商崛起我國保健品渠道分相集中，直銷、藥店電共占8市場。根歐，200主渠占分為，銷25，店3，商0206200年各渠道銷規增為銷1店8電商9銷藥市場份額被商擠。相比美洲成市場我消者保品的知夠熟所此前渠道承了較的費者育能直等具推作的統道占比較高。隨保健品費漸作為日消費品及更多消費對其有全的了解線上商來利同對比本澳等道展加品類消群體多元化未母業超妝等興道展潛大長來渠將多化發展單渠的價力將弱。圖表3：中國保健品各道銷售規模占比變圖表4206200年各保健品渠道銷售額R-電商 直銷 藥店 其他% % % 藥店 直銷 電商 其他來源歐，聯券究整理來源歐，聯券究整理直銷：市場導入最具推力，未來渠溢將被擠出。我國直銷占比遠高成市場產品導期消費教育作用最強保品直銷占長占整市約25比對日本28美國8澳洲6的直銷占比我直占遠于成市要因我國健市發相較晚直銷在場入期有顯優際銷質是種用書它用了與人之的關來立戶對品信旦銷體里會基足大品就可突圈，得強的播。所以期安、限、完等際銷牌先進中，采“+銷售表配方進銷售表是費推廣消者育強。與消者保靈時的通在場入可以效決費對健品知不足的問。但是點十明顯就是溝過中容易導信息傳失被夸大宣傳使產效達到消者期。圖表4：中國直銷渠道比高于國外成熟市（20年）-中國 日本 美國 澳直銷 藥店 電商 商超 其他來源歐，聯券究所進入壁壘銷牌照5年國布直理條直領長存在的層售與銷以區的亂局行面整得銷照企業可以進直活例定所銷代應接公司訂同多直全部為單層銷且照售表提最上是的30截目有0家企業獲得銷中資業有4權事發后直企受強管2018年后今國暫直牌照發。圖表4：直銷牌照發放量（截至2）5-67890123456201789來源商部國證研所產品普及客群迭代道高溢價將被擠出渠道集銷人在廣產品同來渠端成本安利無極直品牌產單中通在0元以蛋粉例直銷牌利萊g裝0元臣健g為348。著健識普和費認加，渠的費教功逐漸弱化格有勢購更便的他道產將獲消者睞再直人員為推產往過營銷使費得任下降而興費體對健品認更科與性獲取詢渠更廣直模對他來將不具備吸力。圖表4：安利、湯臣倍及無限極主要產品格來源公官，聯券究所藥店：藍帽子提進入壁壘，政策帶短沖擊，長期依然不或缺“藍帽子提高入壁0國健藥店道為23于澳洲41、本9國規在健進藥時，須“帽”識，即獲得品品管頒的保品可健文獲需相的和23年的時成一準高了健進藥的檻得多品批原因沒有選進藥。近來藥受電沖較。專業性背書最受老體青睞消群的齡結上看我藥消費群體要老人主據中藥研部據中60歲上費占比。且老群一是買健品主人般店配專導進推對藥店的業信度高。圖表4：0年日本澳洲藥店渠道占比較高 圖表4：藥店消費者年結構以老年人為主-

中國 日本 美國 澳洲

歲歲,歲,

歲以下

歲以上,來源歐，聯券究所 來源中藥研部國證究所終端45折進貨高毛雄踞榜首渠因高壁和業的享受近六高毛以倍健牌以3出貨經銷商5折出給藥店店保品類的利達0先其品收入比72%的中藥毛利約為30。而保健品有般消費品性，周率于一藥品終動良，來藥依有愿動推廣健品。圖表4：保健品毛利率于藥店其他品類 圖表4：保健品收入占店比例9%70%

藥材類,器械類

其他,60%

.%

.%

.%50%40%30%

保健品8.90%

化學藥,.%20%10%0%

保健品 化學藥/中成藥 中藥材 其他

中成藥來源康，聯券究所 來源Ok國證研所藥店連鎖比例提升望動滲透率提升多品類文落地進一步豐富道類我國店端過5強鎖有6多除大連藥許多小型連和連藥密分布各城據過一的場額隨藥店道內部一連化整未保品藥端滲透有進步升根據內網數219年國零售房健銷前10的品類對依然集中氨蛋粉生類常大食補劑而著推更多新類藍子將逐落得入店資后進步富店渠的品類。圖表48：9中國城市零售藥房保健品銷額P10產品排名產品公司所屬大類1氨糖軟素鈣片湯臣倍健氨糖2蛋白粉湯臣倍健蛋白粉3鈣維素D維素K膠囊湯臣倍健礦物&維生素4合生元生菌劑（童型）合生元益生菌5天然維素E軟囊養生堂單一維素6氨糖軟素加片仙樂健康氨糖7金斯利多維片斯利安礦物&維生素8天然維素C嚼片養生堂單一維素9珂妍膠囊楊健藥業腸道維生素C片佰健單一維素來源米網國證研所禁止使用醫保購買健對藥店渠道短期發存沖擊長期來藥店特性質決定其依然是保品重要渠道20年9本醫保用管暫辦法》正式始施正終用醫卡買健的為前醫卡買健品人群中，有部分是真購買保健的需求而部分人未有轉化自的潛力轉化取于部群對于健的費性主動買愿。整體來看策對于助小型藥店理不規而蠻發展的牌企業擊大加速業小業清長期看藥的業權威健部品的藥屬性，老群的費慣，定其然線渠道占重地。未來國內藥店將朝著綜合化和超市化轉型。當前國內的藥店銷售產品集中在藥品健和用械醫藥產類成較單著店量增加藥店電進國品售行競加保線下店競力我藥店逐漸向合、市的合型藥轉，大售品。圖表4：澳洲典型藥店貨圖圖表5：中國典型藥店貨圖來源cey官，聯證研所來源百圖，務，聯研究整理實際種合的店模在外經較熟日和洲例他們的藥除主的品保健外還售兒品與品護品彩等日產品日頭藥店羽為于營類多司020年店約2萬元民而內藥店頭林20單店為20元鶴羽八分之此像本妝店種醫健洗護品的常零場額更，且夠動流量刺保品。電商：增長強勁跨境電商打開年輕費體國內和國外廠商通過電商平臺進入我國市場應分成兩種模式看待。國內廠商進入電平與般品同過口銷或接與臺接將品天貓、京東電平出給端消者國廠通上平進中主通以下幾種方。1跨保稅，尋大型銷與電商臺對，后品提前運至稅倉，費電商臺上單由倉發。2散直郵，直接通過外倉直到內消者中3CC代購專代人員學生從海外接買健，過個郵或駐寶球購渠出給費。圖表5：線上電商平臺要模式來源國證研所線上銷售額五年復增速25跨境電商帶動海健品進入中國歐，過去年國健線銷售模從2016年的9元上升至200年億元五復速25渠道由22上至為售額高道。線上份額的增長主要受益于整體電商市場的增長紅利和跨境電商帶動的海外保健品涌入艾咨報顯，跨電品中健銷售占排前。圖表5：保健品線上銷規模高速增長圖表5：跨境電商與整電商交易總額（萬元及占比（）0 0 0 0 0 - -6 7 8 9 保健品上銷（億） YOY（%）跨境電進口場規模 電商交規模 占比0 0 0 - -6 7 8 9 來源歐，聯券究整理來源艾，務國證研整理圖表5：56電商渠道保健品分布圖表55：20年跨境電商中保健品品類消費占據op4se 湯臣倍健 愛司盟smt姿美堂ct/松貓 其他%%% %%%% %-來源淘據國證研所來源艾，聯券究整理針對年輕消費客社電商逐漸興扮演渠推力角色艾內主流的境商拉海小書豌主洋頭性者占均在80左同時260歲之消群占比34，可認電平的消費群體要年女構這分費體取息的源加泛小書等交電商興或演統道導的色從完產品介薦消者教功能，彌電渠針新品渠推力弱短板。圖表5：主流跨電商消費者性別比例圖表5：跨境電商平臺健品消費者以年輕為主% % % % -小紅書 考拉海購 豌豆公主 洋碼頭女 男15-18,4%41-50,8.70% 19-25,51以上, 17.50%3.70%31-40, 31.20%26-30,34.20%15以下1-18 1-25 2-303-40 4-50 51以上來源艾，聯券究整理來源艾，聯券究整理直播電商將產品呈給費者擴大群體對保健的認知自從26直賣貨上以市規年化70的度長020年到90億為重要的線銷渠播商相于統商其勢在主呈產不是待客戶索這大拓了保品特是成保健的光時保健作為一可性費費者自購欲難與其必品肩而過直時與消者互家夠挖消者需和點并時答費疑減雙方的息激消購買因播是保品冉升新渠道之。保健品品類特征決電化動力足未來增長依強勁保品類位于食品和品間具客價較（0元右量輕時要低標品的特點費一形特的產和牌知就傾向電的買式所以健品中成的類常合電化過幾電的雙一活中保品始都是高售的類。母嬰店專業商超：新興渠道在摸索中行孕婦群體保健品滲率達，母嬰店有天然費者基礎。一媽生優育理更，于期的康保十重。根據TR數，近%的孕婦在期會用量保健品進身調和營補在買注重安全性傾于威構薦愿支高格取高質便度母店作孕婦媽的站購場優在供方的詢及務且女孕到嬰成長至少時近年的期費性在合維素益菌鈣孕婦嬰幼兒健康關的保品類有天然費者基。且不同于店有嚴的文限制一些法入店產可以過嬰進線渠道售以生為其現有奶粉生鋪的嬰道達6家未來wise由進母渠。圖表5：母嬰人群購物更偏好安全、專業 圖表5：母嬰消費者主品類滲透率（）葉奶復合維生素片益生菌鈣蛋白礦物質維生素復合片0 10 20 30 40 50 60來源：《國嬰人研國聯券究整理 來源：《國嬰人研國聯券究整理圖表6：香港屈臣氏保品占據整排貨架來源百圖，聯券究所專業商超、高端超市或送禮到日常消費，商超道或成為S產品的重道對香屈寧等業有貨架于列健國一以來商中保品以品為前國輝樂等超及臣部會有專門的購行品推銷以wsse為下來劃也含向超渠道等加布。類道銷售利解非藍子”類消者育題。隨著消費者對保健的知提升服用健品的率增加未來超渠道比重將日益加大保品消費教不泛入時便其于眼的架都難吸消者意但隨我人可配入的加健意的高們服用保健的頻率加保健品的及度正著油、面條日常食的度鋪開而商渠作消者常最易觸購渠占將斷升同我們通過對發國，本美國澳分有4和5%保品商渠道售出，中的例為0判斷渠仍較的提空。圖表6：發達國家消費為了便于購買，商渠的營收占比較大（0年）% % % .%-中國 日本 美國 澳洲來源歐，聯券究所競爭格局：龍頭公司錯位競爭，湯臣倍健、健合后來居上膳食補充劑市場5達到31據睿我膳食充市前名其市占率別湯健10限極6安利6健合%東阿膠4R5為31%比際高本29和國9低澳洲5%水們為行業目前在長期最終局集度供端政的格度關澳洲入門檻準嚴所以中更而備案策為毛利吸引多商入。圖表6：00年中國膳食補充劑5為3%圖表6：0年中澳日美四國膳食補充劑湯臣倍健,無% 限極,安利,健合,東阿阿膠% % -中國 日本 美國 澳洲來源歐，聯券究整理來源歐，聯券究整理湯臣倍健和健合市率步提升其余公司停0160湯健市占從4增至越限居場健呈同的2年完對大亞ise公的購，占從逐擴。其他5公都表現同度停或滑。健合和湯臣倍健把線渠道的鋪設和強大產構成企業的深厚護河1）渠道更迭的大環境下“適電商者生存。由于購買和服用保健人群日趨年輕化，習慣上物并保品中為熟的類較適線模合用下道更原依個“書的銷變線銷國保品銷從2年的至0的25而商比從提至4因美無限利直龍場表平無甚所倒而臣健和ise等重視上局企則節高產品力是企當前的核心競爭力傳的保健品需長間用見慢們產的驗不夠烈無持提客戶粘性而前消者保訴求加對的功效品夠給費好感，提升購且成好碑。臣健膠蛋水果Sise護、葡萄籽精片強產，握客具核需，成強的品爭。圖表6：龍頭公司進入國市場歷程梳理來源國證研所圖表6：我國保健品前名市占率占比變化-6 7 8 9 湯臣倍健 無限極 安利 健合 東阿阿膠來源歐，聯券究所圖表6256保健品電商銷售億元）圖表6：保健品電商市率5- -se 湯臣倍健 益節muth 姿美堂來源淘據國證研所來源淘據國證研所群雄逐鹿:哪些企業有望率先勝出我國健行處成關鍵和業革期來消者育漸完善的天企競的心點移必帶新輪的業牌因把行業脈搏趨將加要結前文我判以因將成企勝的勝鍵。制勝因素：行業輪動下，五大關鍵因素影響企業發展渠道精確布局：公的角來是布確的道近年售模和市份的化息關消者角看近年對健認逐強化，消費更品道正和利因商跨境新母嬰類商渠道將行未發的點渠。細分品類延拓：健細分類，對目階段公發而，了增加多分類多覆蓋費需之品類中源廣十重要。選擇模力大增較高細賽容做增性大品提升牌力帶其產的而領場因在一優細賽重布如氨糖益菌內美眼健等有持續力得突。打磨產品實力保行業入型革上渠取直和店為第一渠業入檻也對易越越的企進保品道競爭漸激烈想眾產中穎而得費須通過的品力口碑爆品，積品牌價能否生產強功效產，則依賴企業自的發實力、產品配純和材的品等。高效精準營銷保銷售要強的費教，夠曝度品銷量關要企除要在寶京等統臺布要力紅等社電商和手直臺形線全臺時通打流品邀請明星言產帶熱促整銷外業還以過上據行消費者畫像，夠更加準觸達消費。總體言在互聯網利逐漸頂情況下，需要過準定和效的告銷能升化率增營。關注跨品類破圈考到未保品疇步大保品業坐的兩端拓展及藥企食飲料企業保健品入現狀值得注。對這“破圈的企，們要重通過品發通兼收購圈能。對食品企業而言他們一從功能性食品切入開益力多高鈣乳品等產或利用自身技術開蛋粉等營養補充劑此外品企業還可以通過境購還有保健品企業進入該業這也是入行最快的式近國起波收購外保健品的潮其最典是HH通購澳保品牌wie功入行，020年HH的品營已其體的53。圖表6：部分乳企在保品行業的布企業名稱保健品布局保健品品類保健品業務收入H以7億收購澳洲品牌sse維生素等營養補充劑0年保健品營收占比為.%飛鶴以.4億收購itminld（美維仕）維他命、礦物質、藥0年營養補充劑收入比為.；9年為.08年為.%澳優以.4收購澳洲保健品公司tritinre益生菌、姜黃氨糖片0年營養品營收占比.%君樂寶與先手科技電商運公司合作市具有自主知識產的益生菌產品益生菌未披露伊利自主開發金貝智系營養補充劑益生菌、、乳鐵蛋白未披露來源國證研所對藥品企業而言傾向利用其研發優勢開強效產品以本林為例公司經藥起期相進藥和健生產域而一本健品頭CL最從無加美妝藥妝后切保品市者同特在于，都是揮醫背優，在健“業”路上耕以效著稱。總體言企破進入健業取于是否深的究景如果沒有通收掌專技術企獲后圈的度經效則決于產品、道營等合素。五芒星圖：直觀判斷哪家企業綜合實力最強參照述定，對湯倍、、食、藥、達和澳佳等家健公給出下斷。圖表69：企業五大核心素打分表企業和品牌渠道品類產品力營銷破圈湯臣倍健線上市占率達，市第一；在布商超渠道，加對消者的觸達藥店渠道強勁幾乎形成百連鎖店全蓋（5分）共有3個S鈣、蛋粉、原蛋等大消費規模的品類據絕對的優勢（.5分）有4種產品獲得藍帽子批文產品效得藥局認可（.5推出電商渠道專供系列包裝值高焦年輕；蔡徐坤言品牌銷貼年消費客（4收購主益生食的f-Sc將經營范圍拓展至功能性食品；fSce年線營收.2億，公司收較（4分）&H（Ssse）線上市占率達；母司&H主營幼兒奶粉，在國有.6萬個嬰幼兒賣店銷點，Sse充分用其渠道優，進母嬰/專業商超；藥渠道弱于湯臣健5分）擁有高達0個把握消者痛的能力，推的護片、葡萄籽凈膠囊明星級別的單（5品牌源澳洲澳洲保健品監力度強，Sse通過格的監管，研實力勁；Sse到市認可全澳第二大保健品品牌（市占率（5分）抓住6年電商高速增長紅利期，極地升自身曝光；精定位客為年人，期邀請多位明星代言實知名（4&H原母嬰品制商，通過收購Ssse品牌軍保行業，0年保健品營收占比為.，破實力強（5分）哈藥（G）線上市占率僅，電渠道布較弱2分）GC擁有6個S，集于心管、女性美健康別分）以藥品產起，當3個產品獲得藍帽子批文研發力強（.5分）GC淘寶和東粉合計為7萬，光度略低（3分）0美國GC破產，國業務不受響。哈藥過GC強化保布局但哈計提導致虧，資質量佳（3分）西王（usceec）線上市占率約，電布局中中矩3分）品類較單一，集在運動補劑；但動補劑市占達，與名的市率相，形成絕優勢3分）Muctch公司kr是全球最大的運動營養體重管理公司，在動劑品類深厚究功力（4分）Muctch寶京粉絲數6，曝度較低；請人扮者任代言人營銷集中在健身圈內3分）收購Kr切入健品業保健品營收占比超過4成；6完成收后，r在中國的營收不斷增長，公破圈果好（4分）金達威B)主要通過跨境電商和商渠道銷售保健，其旗艦店入0雙十一的海膳食業店前十，并旗下昆品牌也進全國0家山姆會員店4共有9個S，保護心的輔抗衰老的MN產品（4分）以生產輔酶、維生素等營養補劑原料起家，研實力雄厚；0年公旗下的子司B自主研發出MN并現上銷售，同公司收購誠藥業進一夯實MN技術基（.5分）邀請許晴代言；主品牌B淘和京東粉絲數計為1萬，品牌知度仍提升間（3公司通收購B入賽，0年保健品營收占比達到%，圈效顯著（5分）澳佳寶（backoes）線上市占率約，電渠道布較弱3分）7個S，中在性美容康、骼和心血管等4分）源于澳，通澳洲局的強管澳洲第一保健品品牌（市率%（.5分）淘寶京粉數萬中游光量（3分）產品主為保品未向功能食品拓展（1來源歐，關司告淘，in，聯券究整理 ：表數為0年數據根據上述評價和打，出對應的五芒星圖:圖表7：湯臣倍五芒圖圖表7：（S）五芒星圖渠道破圈 品類營銷 產品力渠道破圈 品類營銷 產品力來源國證研所來源國證研所圖表7：哈藥集團n）五芒星圖圖表7：西王食品（u）五芒星圖渠道破圈 品類營銷 產品力渠道破圈 品類營銷 產品力來源國證研所來源國證研所圖表7：金達（）五芒星圖圖表7：澳佳寶（B）五芒星圖渠道破圈 品類營銷 產品力渠道破圈 品類營銷 產品力來源國證研所來源國證研所總結：在上述的評中湯臣倍健、H和金達威是總分最高的三個業此我們認為這三個業望在激烈的保健品業爭中奪得頭籌，原如。投資建議行業研判：保健品賽道仍具備較大增長潛力在經水提費教育漸熟情下C群消習逐養成型們買健的愿增且作保品消主—老群增帶動整保品場模張我們看好保健品行的長期發展給強大市評級同我保需從被購向主擇變市迎變價端渠道向品移因保健市格未的景下企需順而才可著行業風扶直們重點推薦國內保品產商龍頭湯臣倍健跨電商第一大品牌Se的母公司&，以及N產業國內領導者金達威。重點推薦：湯臣倍健、H和金達威湯臣倍健“”升級戰略出擊，三新面貌湯臣倍健創立于5年經過年中膳營補充領V經，于0年在交業板牌市逐漸成國內保健品行業龍企下設立三子司臣健業佰藥州悅麥別作臣健品牌、健力等單和上絡銷耕國健行業十年不轉發展略推陳新8收洲iee拓境境外務根歐數，0年湯倍以占居S業一營狀也到續善1年1營同高增，歸凈也比加。1年公司升級實施四大單品兩大形象產品2個明星產品多品種全新擊的市場策略，全面活國DS業務。大為健多ieS健視和健甘白和種生素物片兩形產品以初加咀片和黑素打細品明產外1公司出新單品舒疊以往優勢產，司成方單品陣能最化受未國S倍空。圖表7：湯臣倍健主營類占比（單位：億） 圖表7：湯臣倍健主要牌矩陣品牌推出時間產品定位主要銷售渠道品牌推出時間產品定位主要銷售渠道湯臣倍健全系列線下+線上TH全系列升級版線上健力多關節營養線下+線上Lif-8購買益生菌補充劑線下+線上+母嬰健視佳眼部營養線下+線上健甘適肝草本營養線下+線上健樂多運動營養線上天然博士孕嬰童膳食營養補充劑線下母嬰店+線上8購買嬰童營養補充劑線下母嬰店+線上70605040302010021年 21年 22年來源公公，聯券究所 來源公公告渠道優化顯著線上發力在統店超經銷渠中湯倍得益于多深收比終超半年隨線上絡臺起公抓住電商機，據1一報中據示線渠營銷比長時SG澳洲土務式逐穩定多道力司務版擴。投資建議預計司13望實收60歸凈潤分別為、92億；應PS分為4、5對應當前價E為3223倍臣健為內保品頭業積調整經營戰啟道沉大單策速展外業加民康識不增強，司望一發。橫向比選細行龍頭司利蒙鵬飲及為健公司的達Bs等6上公進較1年E值約0倍?？v向比湯倍健5的E在31倍右考到過兩公業處谷底，現在入績呈企回升勢且健行是具成性藍行湯倍健仍增空，合比公估，次蓋予買入評。風險提示新產銷不預；渠道拓展于期若SG中業增及預期存商減風主原料包成上升險國對保品監趨嚴下生品全險的負影。圖表7：湯臣倍健控股務數據簡表財務數據和估值1A2A2E2E2E營業收入（百萬元）6.89.93.74.38.8增長率（）.%.%.%.%.%I（百萬元）-.38.20.45.67.1凈利潤（百萬元）-.92.57.42.64.7增長率（）-.%.2%.%.%.%（元/股）-.1.9.4.5.5市盈率（/）-.8.9.0.7來源公公，聯券究算股為1年6月8收價H國際控股：CC，三叉模式初成型打造三叉戟業務矩，健品龍頭再起航HH國控作保行業頭業布橫成人嬰兒寵三需求群公此依靠人營護（C嬰幼營護（核驅動，行中得頭位，9年收百公在0年1月購美國Slidl，軍物行業三戟務陣步成，標蓋庭全套營養護品求。CBC業務：速有望回升，三胎老齡打開需求空間。人口齡趨下國放開胎公司C和C務時益NC業務是司要收0年主業收入21年1同下降，主要于年期生銷量基導司21年1配奶業同增，其中奶列達定中端多奶新品予銷道高潤驅動分渠建快推C業受于場0年速達其中定位疫的增來伴高基影逐漸退司C和C業務增有回時口結和策動司作行龍計續受空間擴。C業務：家庭營業務最后一塊拼圖。公在0年購國ldl，入物行業定中端物養品牌當，國居體快增，0規近8000，居動下，寵物品業模速長根寵行白書數去10年寵物食品業AR為來隨物養普費對物需求計從基食向能食迭代寵營品業間廣司增C務覆蓋家庭需端快速長寵物營養求，是司善家庭營業務的后塊拼圖。投資建議我們計司13年分實營入8、5、5歸母利分為、8、0元應3年AR為；對應ES分為139元對當股的PE為319倍司作為保健行龍下CNC相子牌內和際場有定市場份額計1年大增速望升同們看國寵食行繼續保持高增，司的PC業預將速，首覆給予買入評。風險提示食品全風洲海外場蘇及期風險寵食等業推進不及期風，率動的險。圖表7：H國際控股財務數據簡表財務數和估值營業收（百元）.2.8.1.4.9增長率%）.%.%.%.%.%EIT（百元）.8.6.3.6.2凈利潤百萬）.5.9.7.2.1增長率%）.%.%.%.%.%ES（/股）.6.6.1.3.9市盈率PE）.6.1.2.2.6來源公公，聯券究測為1年6月8日價金達威：從原料應走向品牌打造，N業績快速增長金達威是國內食品營養強化劑龍頭，近年來通過外延并購完成從單一營養原料供應商到中游保健品產加工再到下游終端品銷售的全產業鏈局原料要產有酶0列維素AD2列微藻HA植性RA等終端主產有食充能補劑運營食品功性養品代品牌括BZiz昆等目公擁維素A產能0（建0，輔酶0能0噸生素K2產能100噸NN建能0噸。圖表8：金達威營養保食品原料主要產品來源公官，聯券究所)維生素、輔酶0需求空間高，原料供端司市場地位穩定。維生素A合工較有著高技壁，前全產基集于斯曼新迪斯達和江藥6家應截至0產能占比分為28、、、和9，局較穩，應具較高的議價力0疫響下維素生素3等品格續高外公司產0維素A年產0噸生素3項目持推，盈利力有望進一提。圖表8：0年A全球產能供應格局圖表8：5E酶0需求增速高于供給來源博和，聯券究所來源Grv國證研整理輔酶0應于食補充、品及妝，消集在日供端來中持提行