2021年航空物流行業

分析報告202I年5月TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"ー、概況:中國航空物流步入轉型升級 6二、航空物流:門到門履約需求增長,混改落地加速航司轉型….…81、規模結構:航空物流門到門市場超3600億元,國際航線是核心增長點..9（1）門到門價值是港到港的4倍,中國航空物流規模超3600億元 9（2）國際+地區航線占量收的80%以上，2015-2019年貢獻超90%的增量 112、需求端:門到門履約需求快速增長,跨境電商、國際2B物流更具增長潛力 12（1）消費升級推動空運門到門需求增長,產業升級為中國航司帶來新機遇 12（2）跨境電商、國際2B物流將是未來更具增長潛力的細分賽道 15①跨境電商步入規模化成長,將繼續帶動中國航空物流快速增長 15②產業升級對物流提出更高要求,中國航司將加速滲透國際2B物流 153、供給端:中國航司較外航具備規模優勢，在份額競爭中有望加速勝出..16（1）全貨機是門到門履約的基礎，中國全貨機運能僅為美國11% 16（2）行業格局:中國航司較外國航司具備規模和格局優勢 184、政策端:三大航混改加速落地，航司物流化轉型大幕拉開 20（1）航空物流與交通強國息息相關,多維度政策助推航空貨運物流化 20（2）貨航混改加速落地，三大貨航將從傳統航司轉型航空綜合物流商 215、短期變化：供給修復至2019年水平,進出口高景氣推高航空運價........22三、經營模式:貨源、節點、運輸三要素決定物流商長期價值..…241、門到門履約以物流商為第一責任人，全流程管控能力更強 252、全鏈路:貨源、節點、運輸是門到門履約的三要素，決定物流商的成長性 26（1）貨源:集中度較低,具備門到門履約能力的公司有望滲透 27（2）節點:航空貨站稀缺性強集中度高，收入利潤主要取決于業務量 28（3）空運:價格市場化，決定盈利的核心變量是裝載率，關鍵是精細化管理.......313、投資邏輯：卡位關鍵節點,具備精細管理的公司將拓寬護城河 34四、東航物流:國內領先的航空物流綜合服務商 351、業務情況:三大主業驅動,歸母凈利潤近4年CAGR達34% 35（1）航空速運:運價彈性較大,受宏觀經濟、供需關系影響顯著 38（2）地面服務:業績的壓艙石,收入波動主要受業務量的影響 41（3）綜合物流:從干線貨運轉型門到門物流,提供定制化服務 422、財務特點:低杠桿、高周轉、高盈利、高ROE 43（1）利潤表:費用管控較好，凈利潤率高于同行 45（2）資產端:客機腹艙+全貨機隊,舉"重"若"輕" 45（3）現金流:經營性現金流健康,支撐產能有序擴張 47過去五年,航空貨運門到門履約需求快速增長,伴隨貨航混改落地、物流商參與度提升,中國航空貨運正加速物流化轉型。與此同時,XGYQ沖擊再次警醒航空物流安全的重要性。在消費與產業升級的帶動下,預計中國航空物流有望重演本世紀初美國航空物流的大發展,成長為收入規模超7000億元的市場,受益于品牌出海和物流化轉型,中國航司有望充分享受這ー輪行業發展的時代紅利,涌現出2-3家世界級的航空物流巨頭。中國航空物流遠期規模預計超7000億元。中國航空貨運（港到港）市場規模858億元，對應的航空物流（門到門）市場超3600億元。中國航司大部分僅提供港到港運輸,成長空間巨大。1）結構上，2019年國際航線占量收的80%以上,近五年貢獻90%的增量，其中中國航司總份額僅為37%,提升空間較大。2）需求端,消費升級帶動空運門到門履約需求快速增長，快遞、電商貢獻64%的空運增量。伴隨品牌出海和產業升級,中國航空物流有望復制本世紀初美國航空物流大發展,成長為規模超フ000億元的市場,跨境電商、國際2B物流將是更有增長潛カ的賽道。3）供給端,全貨機是門到門履約的基礎，國內6家航司躋身國際航線全貨機市場前十名,具備一定的規模優勢。只要能加強門到門履約能力,提升服務附加值,中國航司有望在對外競爭中加速滲透。4）政策面,民航局陸續出臺全貨機、時刻、機場貨站相關政策。三大貨航混改均轉型航空物流綜合服務商,有望進ー步帶動中國航空物流快速成長。5）短期看，進出口需求旺盛是運價保持高位的原因。預計,國際線運價或將在4Q21-1Q22逐步回歸常態。貨源、節點、運輸三要素決定航司長期價值。門到門履約要求管理賦能全流程。1）貨源端,貨代參與度高但集中度低,且行業逬入門檻不高,門到門履約能力強的公司有望繼續滲透。2）節點方面,機場資源稀缺,龍頭航司在國內機場有先發優勢,但海外樞紐布局不足,機場貨站毛利率高,收入利潤主要取決于業務量。3）空運環節,優質航線稀缺,三大貨航有一定規模優勢,但全貨機運カ規模仍然較小,產品定位和精細化管理決定了航司盈利能力。對比來看,航空公司、貨代公司、第三方物流商都在特定環節有一定的比較優勢。只有卡位關鍵節點、具備精細管理、形成獨立品牌、抓住優質貨源的公司,才能拓寬護城河,實現跨越式發展。航空物流行業壁壘較高,成本效率是核心競爭力,投資需要重點關注:直客占比、機場布局、產品結構、現金流四個維度。東航物流:舉“重”若“輕”,加速物流化轉型。東航物流是第一家完成混改的國有貨航，主業包括航空速運、地面綜合服務、綜合物流解決方案。2019年營收為113億元,4年CAGR為25%，歸母凈利7.9億元,4年CAGR為34%。公司經營10架全貨機,獨家經營東航股份客機腹艙,年運量147萬噸,市占率12%,其在浦東機場和虹橋機場的貨站操作量份額分別達50%/71%e2019年東航物流ROE達25.0%,遠高于同行,其最大的財務特點就是低杠桿、高周轉、高盈利。分業務看,航空速運運價彈性較大,受宏觀經濟、供需關系影響顯著;地面服務是公司業績的壓艙石,收入增長主要看業務量;綜合物流提供定制化服務,有望成為公司新的增長極。截至2019年底,東航物流資產總計64.0億元,其中固定資產、無形資產、在建工程合計占比僅為24%,資產結構輕,經營性現金流好。ー、概況:中國航空物流步入轉型升級消費與產業升級帶動中國航空物流大發展,中國航司有望充分受益。2019年航空貨運占中國總運輸量的0.016%,該比例僅為美國的一半。2020年YQ期間,客機腹艙的缺位讓中國航空貨運能力受到挑戰。民航局再三強調“著力打造安全穩定的航空運輸產業鏈、供應鏈,大力提升航空貨運發展質量,確保國際航空貨運供應鏈穩定”。消費與產業升級對航空物流的效率安全提出更高要求,空運門到門履約需求快速增長,中國航空物流有望重演本世紀初美國航空物流的大發展。伴隨三大航混改落地和鄂州機場投產,中國航司正在加速轉型綜合物流商,疊加中國品牌出海、中國制造話語權增強,中國航司未來有望充分享受到行業發展的時代紅利,涌現出2-3家世界級的航空物流巨頭。本文將從門到門全鏈路的視角出發,主要分析中國航空物流的行業結構、供需趨勢、經營模式，并總結該賽道的投資邏輯和要點,填補市場對中國航空物流的認知盲區。本文核心結論有如下五點:1、門到門履約的價值是港到港的4倍,中國航空物流的潛在規

模超3600億元。中國航司主要提供港到港服務,縱向延伸服務邊界的空間巨大,成長天花板還很高。2、伴隨品牌出海和產業升級,中國航空物流有望復制本世紀初美國航空物流大發展,成長為超7000億元的市場,其中跨境電商、國際2B物流是最有增長潛カ的賽道。3、國內6家航司已經躋身國際航線全貨機市場前十,具備一定的規模優勢,只要能加強門到門履約能力,提升服務附加值,中國航司有望在對外競爭中加速滲透。4、貨源、節點、空運是航空物流的三要素。其中,貨源端集中度不高,履約能力強的公司仍有滲透空間;節點方面龍頭航司有先發優勢,但海外樞紐布局不足;空運環節三大貨航有規模優勢,但全貨機規模仍較小。航司、貨代、物流商都有一定的比較優勢。5、只有卡位關鍵節點、具備精細管理、形成獨立品牌的公司,才能拓寬護城河,實現跨越式增長。航空物流投資重點關注:直客占比、機場布局、產品結構、現金流四維度。圖表1:杭空物流市場現樓情況(2019)國內航戰 )國陸地區筑線)粗美a*. 哈述.國內航戰 )國陸地區筑線)粗美a*. 哈述.叁檢.分級 ”后一公里L Jr1 (1￠%)L J一85s億七<-*.打板. 航空運や機?清點.723億元(84%)二、航空物流:門到門履約需求增長,混改落地加速航司轉型溫馨提示:以下內容已設置為白色字體,下載后改為

黑色字體即可看見,謝謝!四我2:2019年中國杭空貨運收入估計為四我2:2019年中國杭空貨運收入估計為858億元圖実3:國內航段收入占16%.外段我人占84%(2019年)(?X)?8內加蛾國內金ヨ外餞?國外企如外展國式5:中國航空物流市場港在觀模估計達3638億元困氐4:2019年頻キ版空單ナ價格高于東杭物流國內就及 貿內企會外線?0I外企如外僥國氐6:中國航空貨郵周轉量!0年CAGR約為8.7% 國氐7:2015-2019年、國際+她區杭線貢獻91%的增量coo出裊8:中國航司貨運噸公里收入-xmxm-SK困及9:三大航國內航線、國際?地區就戰貨運均價200920102011201220132014201520162017201820192020行や修 三大**や峰 倫ぜ4t儲（ホ）ー。一國內就式田際?地區就戰&4L10:航空貨運存量結構（重量:萬心2019年）0411:杭空貨逵增量結構（ft:萬心2015-2019年）的陳検屮電商的陳検屮電商鼻他?內及ケ線（地區）圖表!2:美S|抗空物流國內、國際杭及周轉量?國內航段 國除航銭3S202BPZOZ3CZ0Z3ZZQZBkZOZ3S202BPZOZ3CZ0Z3ZZQZBkZOZ3020261028102ひ。Z91025102n02￡1022102H0201026002,蒙?里辱由?—— ?里?— （?公）?令%。:F*3木細(V7I)タン*00002000or00008000090000CH00003V000on00009レ00006レ000003発曾?口甲乂。里印第疑:“次必圖表14:中國航空貨運重量結構（2019）特殊品車輅和部件溫度或氣候控制個人消費品和家用商品化學品和產品機械和生產設備時尚消費品原材料、工業耗材和食品機械備?部件高科技圖な15:客祝成龍奏式孚不だ50%,全貨機裝戰率超フ0%(2016)圖及16:國際航線東杭物流腹艙與全貨機基本無星價(2019)圖A17:國內企業全貨機機型統計(2020.01)困R18:足國企業全貨機機型現計(2020.01)1?.???亶?ル計“■4■,“吃I???????戈支■*?f?Mf■*<n<W告“交■aMta?l?<SM支4〇(*"支0cs山東加變I6fc*n??s3m士兒?れ文MUMI2996%黑ご之之閣:二二Mg:或北篝黑魯書設燒詈黑血卩圖表19:中國杭空貨運中.客機腹艙運輸占總運量フ0%(2019)?客機腹艙 全貨機ISA21:2017-2020年.喉ヰ貢狀54%全貨機塩セ（自營）SA20:2016-2020年.頻キ杭空份額累計提升lOpcts陰表23:國際杭段全貨機杭班中中國企業市占率絞髙12019陰表23:國際杭段全貨機杭班中中國企業市占率絞髙12019f春ノ2015 2016 2017 2018 2019■三大航星團 左他舊內金比?國外金業&k22:2015-2019 國際杭線競爭格局穩定100%80%60%40%20%0%圖表24:中國航空全貨機國標版或杭班鮭構（2019多水）國內金業41%國外企業59%?三大杭國內金業41%國外企業59%?三大杭51%34家國外加司物濡商（順?ヰ、圖通、郵政）21%三家其他國內?I司27%物流商(FedexヽUPS)32%m”?丹 ，月 月?■"，月 !??4b月 皿月 mo”?月 !K“，月 皿”?月 1m??ん4）!?&紈易?千優<ta（±4）t9/，**：I***NK4**?>弧，”■?,有??X202S#6貫N2020??鳥￡給?索AB舞?金?昜??.?oca?"級43??40力.■?＜力，爲加■?傀か??.?C<tuI文??.?用<%?*<WA*?民?修め航寶嬢?"副メ，CIS*,ムL賣tl42<#<f*u.大力<LUy?入.■—マ“AMTS&玄?"ヾ優電機,曾值許?除?如?MCx?.*>?“段??z?入<4A4MY*<4國?！tg?々?<AMA4t€>《2?、々<?酎MICIAO<<+<-??%f?A?T?At^4???《會?雷?角H-工仲才價??t得舎**"g/?tt-A-Ma<會?余集?電?0ー步￡■?"咼峰YMLAMV^★?賃，*Ji?チ丄谷化雑實?ヽ???.?化?isat堂貨?ね北?于??舒?:內外?曜?A祥???.大マ?イ角4LML?~2A萬。?,或纖AX.ス的，發?小林れ，す工〈事?#.X.3風靈補4方U■IX上?????<€>人?4?!?■*?.K髙?臺?tU?史?曾建我??力?単M%.M.■的?刻.<4.***T??A.?力W過國”依，??と“U1L変改歷程20124201s420174201S-20214H權”辻?“前?貫戰立點事件a身東邊,海春メ山立東貌及除為唯一?東東貌及仿將東貌?渡金婚讓ホ紈戶投（ル齢公@）增賣才及上中引入難國春費?本檢費:#.實組員エ?菓,wt”.55億え更為農會痛M公司,上審後行中雙改歷程20204201S4公ゼ^盤20034*立M4111-15X4?t*?鼻絞及杈比例不饅!149.5%）!八八拿橫費:t增貴33.5546元.2018年20204200942010-2014利』2018年國航及得普所持設節金鑄讓國貌資本（兄津公司）引入筑費歩,M4R*?考（國*.國改収有支履ム金等具計増資48.50億圖も27:三大航國際航線噸公里收入大幅增長 圖孔28:國陸空運價格繼線保持在高位SJL30:中國進出口保拙快速增長圖及29:2021夏秋杭季,國際貨運杭班環比增長33%三息u-zg=/05~6、a0zusgwwozf/WOZー、52I-/6OZ6、6_2u*2ェ6-2ミー2一/6-2l、*2士*2u*2s/2270006000500040003000200010000圖裊31:航空物流參與主體示意困要訂矣札，.［吃仲.七/公斤警貸運メ訂艙.安檢わ板.代理人貝,*:28Y5t 1I | 215貨代公司 ( ?ーー』 ' 1'在前十取運。伶，.代ス會、Of航空造，. 方れ.才A. AK.?.機麻尤: 人辱 在翁就〔就空貨站I|耳內鬃JV3.7| 建基4ム立|貳サ配＜.74丨 !セサ是イ早t線追購費用最縛一公ヱも利ス:12%LH?:13%——d F——H心H隼:

42%圖表32:航空物流全流程圖Day0籌訂Nt書.文捱貨物12:00/**t4,23:00單??r?.a*?.4tM.)ay，3:虎、 Z*11:00航空通,箝キ機,繙&A>f:51、、 ，,15:&I.*?.險.分狀1:00、、*埴.最后一公里Day28:00Day0上海收件1h19:00ft;除這分必集徵?： [ 4-12h卜?Day12XM)1T機小分メ集低4-12h10:00*J 11I航發起飛p劃達北京;:機場分メ1 12h 11 4-8h.19:55 23:401 1Day212:00修*十”タ抜不明定21:00無風配送2hDぜ3上キ,1:1!|深堀收件lr'11*（索則），）Mt#a*.??*?/制送餅加ザ;、清美分稔K坦中”行ザ1 ,E允船退リ1h4-6h8-10h3-4h12h*.不因美2h??收ーQ??收TL二圖表33:抗空物流盈利模式I主體收入軍本Z費用山利實赧ふ匂向托運人鬼??代取收取運f＞全貨機造管也美厶（枝曾費.就金費?機組人阱比眼各普,好舊孑）＞S般:旬妣公司攵什S艙和包費＞返利=運?收入ー或ね1航油人工.秋段腹艙建*）物海商何超人/キ代取收舉金管＞金貸機:點，人速青相靈厶（秋貸,嶋》#.機組人員鮮.地面駅務費、折以等）＞航:向3加公4人什U就＞曾送相關長厶A利=達，收入ー豆本（航油,人工租貸腹愛壊，.仏遠裾美厶等）實代＞向托運人收取訂艙跟&#.情出金費,地あ壊*，*＞向紈空公勾收取代理費＞向黃版.客城公司攵什達普＞包裝.中峰格美人厶＞青銷.我賞相關或公＞效に代理H會+訂艙倆會?敢單消氣＞利實上牽，條，實陸看通人iif?.厶M圖衣34:國內436萬噸空運貨中,貨代經手67%(2019)圖235:國際フ40萬噸空運貨中,貨代經手84%(2019)史運實代.?キ(?)■事(t-t*.)■華武史運實代.?キ(?)■事(t-t*.)■華武圖適?空運貨代

物流商圖表36:國內航線135億元收入中,貨代占比趣50%(2019)?峠??通?文運貨代?修キ(初%)■?4(全貨機)18%圖衣37:國際杭線フ24億元收入中,貨代占比約70%13%圖A38:FedEx全球杭空根紐 圖我39:UPS全球航空樞蛆圖表40:航空貨站各經營主體模式對比貸站經替主體業務來通優勢局メ案例機埼白有我關取才杭空公司、賞代、物流商?貨主以自有壽因林缺資な（土地使周板）和機場諛施的統籌規劃能力,保證貨站操作的時效性非中せ的經管?務做向.更多是機場ノ航空公司/貨代物:A商的保障部門殳制于南”M分,貨?看限;區位相時分散.決乏統籌せ,偽為網務時收以上因素導致作中性貨站存在專業化程度較低.資源使用牧率和?利能力不高上海浦東國陳機場貨運站有限公司（PACU）.為上海機場集團提股航空公司下屬就空公司（自身及同如）、貨代、物演?商利用航線資源為貨站業務量提供俅障東坑物流貨站、國泰航空厳備貨代及物流商下屬貨代及物海商日身業務利用貨濠資源力貨站業分量提供保障UPS轉運中心.取并快逼上海口岸操作中心中性實站規空公司、賞代、物混?.貨主風季能カ優勢:獨立迖譽后.深耕?貨站服務,專業化及務能カ融由于需要對接多個航空公司不同的?務禽求,時中性貨站?し務系統的兼容性有校髙要?求香港空運貨站（HACK）.不從屬于任何一家航空公司,是香港ゴー獨立空運貨站營運商

圖及41:以東航物流為倒、貨站業務的費率較為穩定S3A42:機場貨站成本構成:以東航物流為例300,萬噸）8圖及41:以東航物流為倒、貨站業務的費率較為穩定S3A42:機場貨站成本構成:以東航物流為例250200150短期薪酬^Mfし賃魯 運綸?本■短期薪酬^Mfし賃魯 運綸?本■?折舊 ?其他 毛利隼2017 2018 2019?地面操作總貨量 貨站使用單價（お軸）03A43:航空物流運輸環節經營模式對比?力蛆*方K介?全貢機自購白時飛機情彩下,經營主體禽要同時承擔飛機運管成本加博油保險.修、疑行停用.飛機折舊等.租賃飛機翎,貨又分為混伍和千機:?濕租情幾下,經營主體作為承機人.無需自己進行飛機運營,甚至連相關機組人員和運營服務雷可以由飛機出旭人表叔供.如Mas的ACMI慢人.以上進菅史一務/M計へ溫極的掘金.?干租情況下.出租人只提供飛機,變譽主體作為承租人.禽要ウ行寅會飛機送母及維ザ.腹艙下屬實航栓末錫菅下萬W被但1亠3t客優的腹艙セ備.以東就物流的客機腹絵蟲包經菅カ”.W就向航支付客機風艇承包曹作カ為“船業務的主要或本時外銷務并收取迖曹作為收へ.45:杭空貨運噸公里收入與油價變化關系困表44:杭空貨運成本構蔵:以東杭物流全貨機為例(201945:杭空貨運噸公里收入與油價變化關系圖な46:抗空貨運噸公里收入與油價變化關系(2019年)股權結構

變動圖表48:東航物流股權結構圖（我至2020年4月）東猊集團圖裊49:東杭物流營業收入変化情況圖於56東杭物流歸母凈利潤變化情況燈號》*洶 YoY管先收入 YoY圖及51:東航物流收入結構困裊52:東城物流毛利澗結構?盆空速運a!綜合物瀧解決方案地面綜合服務?其他業務?杭空速運母合物流解決方案地面綜合值務其他せ善困荻53:東航物流業務概況業メ棟*各が建蛆*主體業備疋價加文逸述快2支第轉”黃達實支各什H有達得畔限要求的貨物後供的產耳Sし務.針對育構Mt作要求的實物.針サ七竹峠*壯及黑作者未貫?綻供的適"一機會賞札達“上委。中貸れ的實れ他け.窶機腹艙塚輸主妥依糧干東方加支的分?n.碇空運費起伶?賞物立實站黑竹提供遷出潺賞坪航な黃站地面餐作ス址空黃一單證信息處マ多fll*.下就貨站事業/r.逐出厚宜站使用會?貸站使用單價?簧セr?地面卷臺各+內造ー卡，觥混，人足ー內場這綸為風得造出鼻賃物貝侯國內及地面邊“電川務,并提供卡率裏叁.贊物分、豆黃等魚界.依托糸航物工貫站fl津.提供機場同、機場3貨站同的貨物蛤收と礙空謾備緑發等備.于公勾東岸偷.運輸■條?;相應目的地潺單飾■達，計管，士?<值條督倉儲及務れ實站為林。,為客戶提供令?管限券.下謾賞站事業弊,倉A收公=倉ル租賃單令機セ面枳?鼻贊大做候合物血解於オ案號境電肓跨戰負遺。.出口小包等號發《是出口雙向上隹物オ.提供美お點上的配叁條.國除《位限村煉適產二竹?曾物料具包括航空ス材.&4S*.サK及貫女貨物を.子公司東錠快逢.，之事，.ナ公司ホオ林達“東<$.*事ヨ?ル于公司東加供啟住.與客戶慟商ス倩產地え達黒戸地東0.?史干蝶選輸“南美報美、シエ倉儲シ林達等加見條在內的務,子公刀東就帙逢.?全貨機迂検?靠?機腹輸運蠟?承包縁菅圖女56:東航物流全貨機周轉量和噸公里收入變化情況四氐5フ:東杭物流客機腹艙周轉量田噸公里收入變化情況—＞ー公貸機總周”量冋比ー一企貨機?€公里收入同比——キ丸腹艙總量同比 ー客機m?公ヱ收入同比困友58:幘キ航空及東杭物流航空貨運量比較四改59:東杭物流和順キ航空價格對比(2019#)東M?ん我港?事海對專キnun圖表60:東城物沌地面服務業務概況業）名檢北備が変北義t會"鹿文實站操作提供也出潺貨埠航空賃站地面金作及航空賃峠單證。息處崖等1Uk逐出存貨站使用＜:貸站使用單伊?貨物下立什對加空公司戶.鼻貸站使用單伶抬煦機身限別不用0別拿局立場調節價及政府指導侑透行走令.什時賃運代且人戶貸站使用單價均為市烽yで夕,陸合オ啟實坪黑作量.本小比，情況等同紫ろ充.＞カ區際進出卷貸物費供國內段地面域通伸＞各,外發儁卡，K*.貨物分解?理貸等く梟.＞依托東航豹,え貨站千ガ,梃儁飆用間及機身各實站閭的實物M眞と航空謾備顔發等.務.崑喩《I*］及H的地懸管力卓達單計皆。量增值_一務費，管曾率然合オ處述退黃，的4蝦熊工.曾，黑臭.達本提工馬免，情況學因素芝.東杭運輸シ訂了，上海東オ氣空運鑰有八公司區除貨泰吩姆表＞,機具體靠小工。奇★需求不之助修訂.史，井ナ發行人土河的分發*.含借業務以貨站為核。,カ客戶弊供倉儲務.倉4祖金倉盛弊セ單價收マ面做也貸天獄エ中倉鼻板賛単價鱗金オ慮倉a具提機貨期限.收セ布依和率小比等情況等因素確定.?貨站操作?多式及適?倉儲2017 2018 2019ー〇一地面操作總貨量同比 貨站使用單價同比?戶奧雪，利模式/境電エ鳥,洋修頭孑電商平臺,獨立賣案、彳埴電商物海同文戶キ價依據與客戶冬暑的史冬林議中約走的壽內本合計M立或本.，（上門提貨.曾站穗作.杭空逢迖,日的地は退.孑,將冬斉奧用鬣公的加總作カ定價呈吐.升體金オ息客戶的實!機樓.明欠合作關系,す身魚情上チ因ホ伊商"之價格.冏業項供及桃寶達代理人及“海網生客戶網上抗空樸實K藥集團.長江再借.Inditex.東&進出口同上產地え達商饅昊客戶ユ如名也オ具客戶（#H?京東や案來生港手）?大ま貿易商和實適代理人計時大T曾し/シ賞れ代?理人.取物,と眼棄板へ,算?八上晏表，ナあ物,あ備な節所產え的人工.謾各使用等改本;什時電商ヰ臺及實體育二本.?取實ろ收へ.W醫厶正晏?.み于所懐貨物的友的收れSA64:東杭物濾熔合物流業務收入結構圖友65:東杭物流同業項目單價及貨量變化情況?同業項目供應處?產地直達解決方案?齊境電商解決方索?盆空轉貨解決方案?冃業運量（萬噸） 同業單價（萬元Z-1,右軸）K4L北總收入（億元）（色え）4018.9384.6144.7K4L北總收入（億元）（色え）4018.9384.6144.7497.7112.7102.54950.4209.5171.5716.2東杭物演,

華貿物流

DHL

ATLAS(2020)

FedEx(1985)

FedEx(1990)■20111015管收隼化 ?2015*2019營收年化 ?2011?2015分利消年化 ?2015*2019オ利涓隼化圖表68:貨航凈利潤率拆分:以東航物流為例（2019年）圖式69:貨代凈利潤率拆分:以華貿物流為例（2019年）圖裊フL東航物流財務費用構蔵出盤フ〇:東航物流毛利率、三費率、凈利率三:.」二回.-1.002OU-0.20-0400.800.60040利息支出利息收入匯兌疆甚?金融機構チ續費困息困息73:航空物流行業現金資產占比圖裝.72:抗空物流行業固芝資產、無形資產、在這工程占比（2019年）用裝7A:航空物流行業固定素產細分增速比較圖表ア5:東航