61/61倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之一：場內交易流程LME的交易系統具有非常適合于全球有色金屬工業需要的一些獨到之處，交易方式有公開喊價、電子交易系統（LMESELECT）和電話交易三種。LME清算會員之間的所有合約，不管它是通過哪種交易方式產生的，均要通過倫敦清算公司（LCH）進行撮合成交和清算，這樣可以防止違約風險。清算公司不具體結算也不為清算會員與其客戶之間的交易提供擔保。所有合約只有在到期日時才進行結算，參加交易的客戶的保證金通常以信用為基礎。僅僅一小部分的合約才真正進行實物交割。

所謂的場內交易和場外交易均是通過公開喊價方式進行；所謂的辦公室內的交易是通過電子交易系統、電話、電子商務或傳真方式進行的，所有價格均顯示在交易者所看到的屏幕上。

在討論這些內容之前，了解一下典型的場內交易方式將會對我們大有裨益。

場內交易操作流程

對于場內交易的會員公司來說，一個工作日可能從倫敦時間早晨7：00就開始了，一組交易員與在辦公室內的其他業務人員開始上班，為遠東區進行服務。大約從上午7：00左右的整個上午交易員將進行“做市交易”，為金屬生產商、消費者和其他尋求回避風險的貿易公司買賣金屬。目前客戶委托交易全部是通過辦公室之間的電話進行的，而場內經紀人交易是通過電話或者通過LMESELECT電子交易平臺來完成的。通常要求經紀人了解其委托人，主要內容是其財務狀況。多數經紀公司雇傭客戶聯絡員（或稱作賬戶執行員）專門作為與客戶的接洽員。他們的責任就是要了解不同類型客戶的業務及其需求，并建議他們進行保值交易的原則；要求他們經常到他們的客戶的工廠拜訪并與他們保持經常的聯絡。

客戶聯絡部的責任就是確保上述工作的進行。客戶聯絡員不進行做市。他們向交易員詢價，然后轉發給他們的客戶，如果客戶決定按他們的報價進行交易，將指令下到下單部。一個重要的經紀人一天中將會處理許多不同的客戶指令單，因此避免差錯顯得至關重要，這也是客戶指令需要通過下單部報出的原因，該部門通常是唯一有權處理客戶交易指令的部門，這些指令將被遞交給交易員。

在非圈內交易時間段中，交易員將守在辦公室內，而在圈內交易時間段內，他們將呆在交易場內，那時下單部的高效運轉將顯得更加重要。

圈內交易開始時，每種金屬合約依次輪流交易5分鐘，所有合約交易結束后，在第二節交易開始前有一短暫的間歇。在第二節交易中，各合約也是交易5分鐘。

某種意義上說，上午第二節的圈內交易是全天的焦點部分，因為第二節交易中將給出當日的官方報價和現貨結算價。結算價是每種合約第二節交易結束前的當前委買價，它是全球大部分有色金屬市場每天現貨定價的基礎，而不管這種金屬是否在LME進行交易。所有的官方結算價敲定之后，“路牙”交易（綜合交易）時間開始。

“路牙”交易名稱來源于20世紀早期，當時早盤交易結束后，一些會員圍在馬路邊繼續交易。綜合交易從官方價格宣布以后開始，直到15：10結束。在綜合交易時間里，8個金屬品種同時進行交易，會員可以派多名交易員進場交易。

圈內交易會員及二級經紀會員在交易時間內根據交易廳內獲得的報價通過辦公室內的市場為他們的客戶提供交易服務。

再次開始的一輪單個金屬品種的5分鐘交易從15：10開始。這一輪交易的結構與上午的交易結構相同，兩節圈內交易場之后緊接著一節場外交易。然而隨著LMESelect自動交易系統的運用，場內交易時間可能會有所變化，建議讀者訪問LME的官方網站（WWW．LME．CO．UK）去查閱各品種的具體五分鐘時間及綜合交易的具體時間安排。上、下午場的主要區別就在于下午場不公布官方價格。LME非常清楚它提供的透明的官方價格機制的重要作用，對目前交易活動的任何變更除非找到易為人接受的變通辦法，否則只會遭到人們的抵制。下午的場外交易結束之后辦公室間的交易將重新成為人們關注的焦點。許多會員單位一直交易到19：00至20：00。甚至在倫敦有一些會員24小時均有人交易，而其他一些會員則在不同的時區設有辦事處，這些辦事處負責在倫敦交易時間結束后公司頭寸的交易。時間從倫敦早7：00到日本下班時間完成一個時間循環，然后倫敦的辦公室重新開始負責交易。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之二：圈內交易之所以稱為圈內交易是因為所有LME交易員圍坐成一個圓圈，在各自固定的位置上進行交易。這與競價交易方式相比更有典型的公開喊價期貨交易方式，交易者可以四處走動。LME這種固定位置的體系明顯有助于識別參與交易的公司，這種辦法自所以行得通是因為交易所只有少量的會員參與場內交易。目前交易所只有12家圈內會員，所有交易應該通過場內交易會員交易進行。更嚴格地說，是通過兩家，因為一筆交易涉及到買、賣雙方。通過LME清算的合約交易量中大約有60%的交易是在圈內交易時間完成的，這其中也包括綜合交易。雖然并非所有這些交易都是通過場內進行交易的，但它們是通過場內交易的報價來進行交易的。場內交易時間段中在外面進行交易是通過辦公室交互屏幕系統和電話委托市場進行的。場內交易時間，尤其是產生官方價格的早盤第二節，成交極為活躍，因為現貨市場需要一個盡可能接近于每日結算價的現貨參考價。這種高度流動性確保了價格的透明度，比辦公室間的交易獲得的價格更有代表性。

交易圈直徑大約6米，有兩個大顯示牌用來顯示由報價委員會制定的價格。交易所員工監督成交價格，輸入計算機系統委買委賣價套利和交易價格。這些信息不斷地被輸入到各種中間商信息轉發系統，它們傳輸LME的成交價格。每個公司的交易席位的后面有一塊供助手向場內交易員遞單和傳遞交易員已經執行的成交單站立的位置。

在每種合約進行交易的五分鐘里，場內交易員宣告他們的買賣價格和他們感興趣的到期日。這種口頭公開喊價要求在標準的時間里聲音要像演講似的清晰，但是在場內能夠聽到的主要是刺耳的吵鬧聲。在場外人士看來交易員要想跟上別人的報價和內容似乎是不可能的，這實際上是一種熟能生巧的事。交易成交后，將由每家公司的后臺人員進行迅速撮合（撮合在本章的后面將作詳細闡述）。交易者之間達成的一致協議若有爭議不清楚之處可以立即要求他們解答清楚。實踐中，大多數交易在首次申報中就被撮合。任何未被撮合的一定要在交易所規則指定的指定時間中挑選出來。

在每次交易時段內八種LME的金屬合約每種交易五分鐘，不同的金屬交易的時間順序由交易所規定，不同交易時段中的交易順序不同。由于交易時間固定并為市場人士所共知，客戶和交易員就容易在正確的時間里進行下單。LME指數合約(LMEX)不在公開喊價時間段中進行交易，而在綜合交易時間中進行。

場內交易員可以在五分鐘的時間段中的任何時間中從事任何合法的到期日的交易，交易按照慣例可以分為兩個階段，首先，大多數交易具有一種從交易商計劃書中挑選與目標不符的到期日部分的技術性傾向，例如，如果某家公司需要（或從自己的計劃書中或代理客戶）調期交易，假定10手三個月期的錫合約移到一個半月期，它將主動賣出三個月期合約，同時買入一個半月期的合約，這兩筆交易同時進行。具體情形如圖5．1：

圖5．1

多頭頭寸調期交易

原開倉頭寸：三個月期10手錫合約

場內交易：賣出10手三個月期

買入10手一個半月期的錫合約

凈持倉頭寸：10手一個半月期錫多單

為什么這個過程顯得非常必要呢？因為大多數現貨金屬買賣，不同于僅僅轉移交割日期，不是通過現貨就是三個月期交割。單純的買賣交易（產生或不同于調期交易的改變頭寸）代表著五分鐘交易時間中的第二個階段。通過集中買賣兩個到期日（現貨和三個月），交易者可以確保市場最大的流動性。圈內交易在每一階段最后一分鐘傾向于大量增加。

認識這兩個階段的劃分是非正式的很重要，每輪的五分鐘交易小節沒有正式的分界，而是相重迭的。然而要說通常每個五分鐘交易時段中首先成交的主要是遷倉盤，而在最后則完全以改變頭寸盤為主。

眾所周知，每個交易日中一個重要的內容就是在相應的LME的官方的五分鐘交易時間中獲得的收盤價作為每個合約的官方結算價。收盤價就是在每場交易結束的鈴聲響起之前的最后委買價和委賣價，而不一定是成交價。官方價格為買方和賣方的所有合約的現貨月、3個月以及15個月，加上鋁、鎳、銀和鋅的27個月期的成交價格而公布。15和27個月價格通常是基于當時的3月期表格上的價格而得來的，表格數據通過外推法從傳輸的場內執行的交易基礎上得來。結算價被會員用來結算存在他們之間的兩天后到期交割的現貨月合約。它們是目前賣出現貨商的收盤價。買賣價格與經紀人準備買賣的價格有一些區別。給經紀人下達買單指示的客戶將接受到委賣價。相反，下達賣單的客戶將接受到委買價。委買委賣價格之間的差價代表在指定時間經紀人買得比賣的少的收入，差價也依賴于經紀人彌補客戶交易的時機而變動。很明顯，越容易越多地這樣做，委買委賣價格表格將直越接近。在歷史上這一直存在于公開喊價階段，但是很有可能當屏幕交易活動變得更有流動性時，在辦公室交易時段的套利活動變得更為緊密。

由于外面世界許多交易是依據LME的官方價格進行的，經紀人通常都很樂意在盡可能接近交易結束鈴聲響起之前進行交易，這對代表拋售保值業務的交易，現在代之的是他們的客戶用現貨在現實生活中買賣金屬更加真實。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之三：綜合交易和辦公室內交易

綜合交易綜合交易也在交易圈內公開喊價交易，但是比正式的圈內交易小節的結構松散一些，經紀公司可以委托買賣任何到期日的合約，甚至可以允許多于一個交易員進入交易圈內或站在座位后面。（但是他們仍然必須呆在他們平常在交易圈中的指定位置上。）

之所以稱為路牙交易是因為最初是在交易所外面進行交易的，實際上外面是指在LME交易所外面的惠靈頓大街的街道馬路上進行交易。后來因為交易員們堵塞了馬路，妨礙了公共秩序，警察讓他們到場內進行交易了。

實質上，綜合交易的目的在于調整公司在主要交易場次中未能完成的持倉結構。早盤綜合交易在LME的官方價格敲定之后就開始進行。它們能夠提供非常接近于官方價格水平成交的機會。相應地，下午場的綜合交易允許公司在一天結束之前調整他們各自的頭寸。（并不是凈多單或凈空單的平衡）。

辦公室內的交易

圈內交易提供與現貨相聯系，具有公開喊價的交易場所的傳統的高透明度好處。但是全天中只有一部分時間進行交易。一個現代的金融市場如果不能提供更長時間，那么至少應該能夠在整個工作日中為它的客戶服務，LME通過提供辦公室內的交易來解決這個問題。

這是個交易類似于外匯交易所、債券股票市場，清算與場內交易合約類似的體系。換句話說，人們與經紀人聯系，他們能夠在屏幕上看到報價，然后完成交易。

在LMESELECT系統開始交易之前，交易所簽約經紀人繼續提供屏幕價格，當第二階段電子交易系統取得進展時，這變成了與LME交易市場的數據庫相鏈接的自動過程。經紀人對潛在客戶的現貨報價不一定與顯示的價格完全相同，具體取決于交易量的大小，市場狀況，客戶的信用等級，以及與經紀人的關系。如果經紀人的現貨報價顯著地高于屏幕所顯示的價格，他可能會失去這筆生意。

最為重要的是，通過辦公室內的交易系統交易的是真正的LME合約，并且通過上傳數據進行配對，清算和結算過程與圈內交易過程完全相同。例如，一個客戶通過辦公室內的交易買入20手鉛合約，隨后，可以通過在圈內交易進行賣出可以了結此頭寸。從交易所和倫敦清算公司的角度來看，這兩筆交易完全等效并且方向相反，在合約到期時的結算只產生凈盈利或虧損。

當然任何信譽良好的經紀商均被允許合法地同意與任何客戶在任何時間進行雙向交易。這種交易不能被交易所官方合約的保障措施進行保護，但是即使雙方同意模仿LME的交易保護條款，除非交易者是圈內會員，二級經紀清算會員，或二級經紀會員，并且合約通過清算所清算，使用辦公室內的交易系統既有屏幕交易的便利又有清算公司流程的安全性。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之四：撮合與清算在一筆交易進行清算之前，須要通過LME自身的系統對成交進行撮合配對。很顯然，每一筆交易無論是在圈內交易或是綜合交易還是在辦公室內交易中成交的，都有雙方參與：合約的買方和賣方。在成交之后，各方均要盡快將成交條款內容輸入到系統中。交易所的電腦將比較雙方輸入合約的內容，如果內容細節完全一致，大多數是這樣的，交易就配對成功，然后傳遞給清算，任何內容有不符之處的交易立即向雙方經紀公司查詢澄清并且改正。

撮合時速度尤其顯得重要，有人希望它能允許交易的各方在市場價格從與那筆交易相同價格尚未改變之前挑選出與當初期望不一致的成交。這樣有助于避免其中的任何一方重新入市調整頭寸時所遭受的潛在虧損。

例如，一筆交易實際上是只買了10手金屬，但是一方卻認為他已經買了20手，只要價格仍然未改變，它仍然可以重新入市象當初所期望的那樣以相同的價格買入10手合約。

配對過后這筆交易將可能會被傳遞去清算。清算包括兩個步驟：登記然后是更新。或者產生新的合約。前者清算所有效地保證認可并且記錄存在的交易修正的法定過程。第二方面的更新是確保市場高效運行的關鍵因素，這通過將清算所自身插入合約的成交雙方之間來完成，因此保護交易各方避免因對方的信用風險而承擔風險。

LME所有的清算均通過倫敦清算公司（LCH）來完成，LCH還負責處理倫敦國際金融交易所（LIFFE）和國際石油交易所的結算業務。目前的系統于1978年產生之時，倫敦清算公司歸銀行財團擁有，1996后，它的部分股權歸三家期貨交易所擁有，使用該清算系統的會員也擁有部分股權。LME擁有５．４５%的股權。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之五：風險控制

一段不幸但很有教育意義的小插曲

無期合同違約風險可能時有發生，曾有過大量的案例報導過，但主要的不是有色金屬。LME在不遠的過去曾經發生過這樣的事情。

國際錫業委員會（ITC）是由22個國家為避免錫價波動過大而成立的組織，1985年錫價暴跌，國際錫業委員會（ITC）在LME買進遠期合約進行護盤，那時未由清算公司執行清算，錫價持續下挫，最終護盤行動失敗。

遠期合同的賣方要求國際錫業委員會（ITC）賠償欠款５．１３億英鎊，案子由英國法院審理認為國際錫業委員會（ITC）主權國家根據法律最終不必賠償，經過長達五年的時間，花費了上千萬英鎊的訴訟費后，由國際錫業委員會（ITC）賠償１．８２５億英鎊在庭外和解。如果采用了象現在LME使用的清算公司體系，這類問題就可以避免了。

當一筆交易經由清算所登記之后，事實上，進行了否定，用兩個新的交易來替換它們，每一筆交易都以倫敦清算公司（LCH）作為對手。因此例如甲賣了20手鋅合約給乙（合約釘款進過了配對），各單筆交易分別通過甲賣了20手鋅合約給倫敦清算公司（LCH），以入倫敦清算公司（LCH）賣出20手鋅合約給乙來進行替換。倫敦清算公司（LCH）沒有凈持倉，但是甲不必擔心乙的信用風險，乙也不用擔心甲的信用風險了。整個過程圖表表示如下圖5．2：

圖5．2通過清算所的交易路徑

例如：甲乙兩方在圈內交易

甲方：賣出X手到期日為Y的合約給乙方

乙方：從甲方買進X手到期日為Y的合約

甲乙雙方雙方將成交細節輸入LME的系統

甲方：賣出到期日Y的合約X手給乙方

乙方：從甲方買進X手到期日為Y的合約

系統校驗配對

甲方：賣出到期日Y的合約X手給乙方

乙方：從甲方買進X手到期日為Y的合約

清算公司登記交易記錄

甲方：賣出到期日Y的合約X手給乙方

乙方：從甲買進X手到期日為Y的合約

更換過程（以新替舊）：清算所作為主要對象介入甲方和乙方

甲方：賣出到期日Y的X手合約給清算所

清算所從甲方買入到期日Y的X手合約

清算所賣出到期日Y的X手合約給乙方

乙方：從清算公司買進到期日Y的X手合約

因此甲乙雙方均將信用風險轉到清算公司，清算公司通常被認為沒有信用風險的，但是清算公司到底為什么能夠承擔起甲的風險呢？為什么又被認為是零信用風險呢？它通過保證金和“逐日盯市”制度來防范風險。

甲乙雙方均要在倫敦清算公司（LCH）存入能夠大致地代表能夠合理預期到的合約金額的每日最大變化值的保證金。每天合約根據市場價格變動，即合約價值根據每天17：00LME的收市價格重新計算。如果保證金低于合約價值，保證金必須補足到能夠再次代表令清算公司認為滿意的安全的保證數額為止。

因此每天倫敦清算公司（LCH）有一天活動時間足夠用來替換任何一家違約會員的交易而不損及自身利益。倫敦清算公司（LCH）也有較有實力的機構支撐著，應該能夠抗住市場出現極端惡化條件而越過安全限制的情況。綜合利用保證金制度和倫敦清算公司（LCH）自有資源，有理由認為倫敦清算公司（LCH）是不存在信用風險的，現代期貨市場尚未出現過清算公司違約的先例，那并不是說不會發生這種現象，但它是目前可獲得的風險最小的方式。

倫敦清算公司（LCH）投資組合風險分析標準

保證的計算金額根據市場價格的波動，總體風險等決定。它是根據倫敦清算公司（LCH）的投資組合風險分析標準（SPAN），每日由清算公司的計算機系統為結算會員計算出來的。

這是一項仔細的欺騙性的行為，它要求保證清算公司的維持保證金的安全而又要使會員的存款數量最小化。有一點重要的地方就是在數學計算上可以相乎抵消。因此一個到期日的多單在某種程度上可以認為被另一到期日的空單所抵消。這有利于減少有大量到期日不同但凈多單或凈空單總量不大的經紀型會員的總體維持保證金。

只有LME的清算會員在倫敦清算公司（LCH）才開有賬號，因此交易所的大多數客戶只能通過清算會員持有合約。就象清算公司要求會員交納保證金一樣，清算會員也同樣要向客戶收取保證金。雖然不是交給清算公司的，但是清算所的系統的確能夠給會員客戶提供一些保護。尤其是當清算會員為客戶提供了分離賬戶制度。

LME的合約最主要的區別特點是不采用現金結算，換言之，當市場用戶的合約產生損失時，不必提供追加資金，在到期日之前產生的盈利也不能取走。合約由銀行保證來清算，經紀人可以向客戶保證信用。這樣的信用只能取決于一致的限定，取決于金融服務管理局審核批準的《足額信用管理政策》，例如經紀人根據他們的足額資本每日產生的收益減少他們的規定資本金數量。大多數交易用戶也并不堅持要求他們的業務被隔離。這些特點對于不必考慮可變的，具有不確定性的工作資金量的交易用戶利用市場特別有利。

既然LME合約直到到期日才結算，“逐日盯市”制度將會影響保證金的數量，但并不改變最終結算時的結算價值，這不同于其他許多交易所，如倫敦國際金融交易所（LIFFE），其合約法定價值隨同當前價格變動。換言之，LME保證金追加只是提供浮虧的準備金，而LIFFE則把它當成已經實現了的虧損來對待，圖示如5．3

5．3

LME與LIFFE保證金變動程度比較

注意：所有數字，特別是保證金數字并不代表真實情況

LME

LIFFE第一天：1700美元買入一手銅

100買入一手長的鍍金

合約價值：

25噸*1700美元/噸

50000英鎊*1

保證金：2000美元

500英鎊

第X天：當前銅價1600美元

長鍍金當前價格98

合約價值：25噸*1700美元/噸

50000英鎊*0.98

保證金：

初始保證金2000美元

記入損失1000英鎊

追加2500美元浮虧

合計4500美元

保證金共500英鎊

最終這兩種方法對盈虧的影響相同，但是這兩種方法的差別對于審計和報表會產生影響。

結算

到期日來臨時，所有交易需要進行結算，根據歷史經驗，LME的成交中大約有95%只采用現金結算，在交易所進行對沖平倉。最典型的是，在LME進行風險保值，現貨通過正常的現貨貿易供應商買入或者賣給正常的客戶，而不必從LME指定倉庫提貨或者入庫。我們首先看一看現金結算，但是即使這5%的交易也預示著實物交割時有大量的現貨出入庫，我們隨后也需要了解一下它的流程。

通過交易所有兩種方法了解一個頭寸。它可能是一個客戶買進或者賣出特定到期日的合約，并將頭寸保留到最后交易日一直不平倉，也就是在到期日的前兩個工作日，客戶然后進行一個數量相等，方向相反的交易以了結頭寸，這是一種典型的在通過正常的貿易渠道進行現貨買賣實物交割之前就敲定金屬價格的保值。這種情形可以用圖5．4所示的例子來表述。

圖5.4

最后交易日了結頭寸

3月18日

買入20手鎳合約

價格4500美元/噸

到期日

6月18日

6月16日

賣出20手鎳合約

價格4800美元/噸

現金結算6月18日

6月16日

從現貨供應商處買入現貨鎳

4800美元/噸+交割費用

如果LME的客戶事先不平倉，那么就要通過提交或接受在LME指定倉庫中的金屬現貨倉單來結算，這種結算方法有三個主要步驟：

1．對沖多頭和空頭頭寸以得到凈頭寸數量

2．用適當幣種以結算價格會款

3．適當數量的LME倉單交割

也可以加上第四步，發票金額調整。這是因為由特定倉單所代表的噸位數量和LME合約所規定的大概噸位之間的差額而調整付款金額。合約規定噸位數量允許有2%的上下變化范圍。在最后進行收付款計算現金數量時必須考慮到這一點。

最后結算總金額時必須將倉單轉手時的倉儲費考慮進去。倉庫開具的由倉單所表示的金屬的倉儲費用由倉單持有者每年一次付清。如果在年內金屬所有權易手，賣方必須向買方補償租期內應由賣方負責的費用。買方的實際支付額就減少了此前產生的那些費用。因此由新的持有者在年底付清全部租金額，未持有金屬倉單那段時間已經得到補償。LME自身并不制定倉儲費率，但是它公布指定倉庫征收的收費詳細情況。關于倉儲、倉單和實物交割更多的細節將在第6章LME實物交割中闡述。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之六：客戶典型客戶類型：采礦商商人銀行冶煉廠現貨批發商投資基金

壓制廠二級貿易商投機者壓延廠二級冶煉商能源公司加工商大多數類型客戶來自世界各地金屬生產和消費領域，但是也有少數例外，如銀行，投資基金和投機者。交易所的這些用戶的出現無疑增加了金屬工業的不確定性任何不是由于金屬基本面引起的價格變化的行動都被認為是不正確的，也勢必會對真實的價格參考和套期保值市場功能帶來傷害。投資者的投機者的作用已在第一章探討過。他們有助于提高市場正常運轉所需的流動性程度，他們可能位于不同的時區，或者從對金屬現貨市場有著更緊密聯系的人那兒得到希望。LME的規則體系和結算體系一般能夠確保投機功能不會超過保作的作用。銀行通過融資活動將自己包融到金屬行業中來，除非采礦和金屬公司通過套期保值方案防范風險，否則銀行不給它們提供貸款。大多數銀行有商品交易部門專門為它們的客戶提供保值交易方案。這些部門也給銀行自己提供保值方案。那么為什么銀行要進行保值呢？通常例如開采新礦所需貸款的抵押是預計開采金屬產品的金屬含量的收益，因此銀行承擔了一個金屬價格風險而不是融資的風險。它可以在LME賣出遠期金屬合約來鎖定價格消除風險。銀行當然會以LME當前的報價來計算礦金屬的價值，所以它的風險完全屏蔽了，剩下的唯一風險就是這個礦能不能出礦了，這種風險經常會出現，誰也無法左右。作為銀行，它們會有足夠的證據來確保不會使自己落到這種境地，當金屬生產出來之后，銀行會通過代理商將其銷售出去，然后像其他用戶一樣將保值頭寸平倉退場。能源公司看上去與金屬行業并不相關，但是而我們仍然將其作為一個行業公司的例子包括在內，是因為它們也有基于金屬價格的內在風險。以向大型冶煉廠特別是鋁廠提供電力的能源公司為例，很多場合中，能源專家發現冶煉用電力作為主要成本開支的鋁冶煉廠在其客戶中占據很大比例。為了提供有競爭力的服務以維持其市場份額，當價格較低時，電力專家已經通過將電力成本與LME鋁平均價相掛鉤的方法來設計出合約以幫助鋁廠。當LME價格較低時電廠降低電價，相反當LME價格較高時就提高電價。因此電力公司實際也就承擔了鋁冶煉廠的風險，因此，電力公司也為他們的基于LME鋁價的電力生產設計出保值方案。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之八：庫存報告

LME的實物交割市場是交易者最后的選擇，這個事實非常重要。我們因此有理由相信，LME金屬庫存增加往往意味著供過于求，反之則反是。進而可以說，LME金屬庫存量的變化通常是全球金屬供需平衡情況的指示器。各個定點倉庫每天向LME提交報告，報告庫存、出庫和入庫數據。這些數據通過Bloomberg和Reuters等電子傳媒向外發布，并在很大程度上影響市場行情。

LME很清醒地意識到自己在提供健全、權威的定價機制方面所扮演的角色，且庫存報告在定價方面有著不可或缺的地位。LME一直謀求盡可能地擴大其交割倉庫網絡的覆蓋面，這是原因之一。覆蓋面擴大意味著為大部分LME客戶提供了交割的機會。這也就意味著，全球金屬市場的供需矛盾將更容易被揭示出來，局部地區市場的供需變動也將得到及時反映。例如，我們可能會看到，在歐洲庫存下降的同時，北美的庫存并沒有受到影響，甚至是上升。這個信息有助于市場正確地評估不同交割地倉單的升貼水。顯然，在這種情況下，由于歐洲的庫存短缺，其消費商要準備比北美的消費商多付出成本。庫存報告還能夠揭示按金屬形狀分類的庫存結構，這為確定倉單升貼水結構中的這一部分提供了透明度。

近年來，為了增加透明度，LME的庫存報告的內容有所擴充。包括了注銷倉單后仍存放在倉庫中的貨物的詳細數據；以前的報告中也有這方面庫存的數據，但并沒有分條列述。報告中列入這些數據的目的是提醒交易商注意，價格上漲很容易造成倉單數量增加。比如，原計劃出庫的貨物現在可能重新注冊成倉單。因此，只有當貨物真正出庫以后，報告庫存才會減少。然而，如果注銷倉單以后的貨物是在現貨市場待售的，就不會再回到LME市場。因此，有必要分門別類、詳細地報告注銷倉單數據，以提供更大的透明度。

另外，LME的信息服務部門還在其網站上公布倉單（或庫存）大頭寸報告。報告中并不列舉倉單持有人，而只是簡單地指出在總庫存中合計占較大比例（區間）的客戶數。報告數據綜合了每個客戶在其所有交易帳戶上的倉單總數。

各個交割倉庫必須在倫敦時間每天中午之前將庫存數據報到LME，以確保所有的數據能夠在第二天上午九點鐘對外公布。即使沒有庫存，也要填一個“NIL”(“零”)上報。庫存報告通過LME的市場數據系統（LMEMDS）發送到各電子傳媒，同時以硬拷貝的形式傳送給各會員單位及其它感興趣的團體。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之九：交割庫網絡和倉單交易交割庫網絡LME并不擁有或經營任何一家交割庫，交割庫里也沒有一噸貨物是它的。它只是指定可以頒發LME倉單的倉庫。

LME之所以要指定交割倉庫，是因為它是一個基于現貨貿易的市場。LME的合約都是基于實物交割而設計的，合約標的物的質量標準都是現貨需求方廣泛認可的，以上兩點使得LME市場和現貨市場緊密聯系在一起。然而，由于LME市場的目標不是取代現貨市場，它往往通過規則使得選擇交割不是那么容易，它不會提供比現貨市場體系更好的交割機會。這與LME市場作為“最后選擇”的角色是一致的。消費商可以在現貨緊張甚至短缺時在LME獲得供應；生產商可以在現貨市場疲軟時向LME交割庫轉移多余的庫存，同時通過市場機制，將持有現貨的費用轉移給其他人，比如說銀行等。

LME首先確定交割庫的地理位置，然后按申請－審批制在當地指定交割庫。交易所審批交割庫時，一般遵循金屬行業需求驅動的原則。也就是說，指定交割庫一般是當地生產商和消費商的共同選擇。交割庫所在地都位于重要的國際交通線上，而且最好是金屬的凈消費地區。

這是為了便于交割庫中的金屬流出，使得期貨價格中包含大部分交割成本，從而有助于減少當地倉單的升貼水。交割庫所在地還要求是自由貿易區或保稅區，以使得LME的交易價格中不包含關稅的因素。只有當金屬從指定交割庫中流出時，才會涉及到關稅。LME還要求所有指定交割庫所在地的政治和經濟狀況穩定。如果不能正常地對倉庫進行存取操作，那是很難申請成為交割地的。

在申請成為交割庫時，要求倉庫方面提供其組織結構，論證其作為交割庫的能力。具體包括下列方面：

。倉儲公司的概況：包括創建時間，注冊地點，公司類型，董事構成，管理人員名單，員工數量，最新公布的財務報告等。

。申請注冊的庫房的基本情況：包括建筑材料，建筑規模，庫房面積，門窗情況，防護設施等。

。設備：包括稱重設備，運輸設備，裝卸設備，控制設備，檢測設備等。

。交通：離開主要公路、鐵路、水路的距離。

。其它庫存物資：是否會對庫存金屬造成影響。

。安全措施：可能是最重要的部分，包括安全警報系統，火災監測系統以及與當地警方的關系等。

。保險：包括庫房建筑保險、物資變質保險等。

LME負責交割倉庫的經理人員將檢視交割倉庫和倉儲公司的方方面面。在倫敦設立一個辦事機構對提出注冊申請的公司來說是非常重要的。

注冊交割庫隨時都會受到參訪者、LME行政部門、指定審計人員的監督檢查，以確保其正常運作。

正如前面已經提到的，LME既不具體操作交割倉庫，也不設定倉儲和貨物處理費率。這些都是由倉庫和客戶之間通過商業談判來確定的。交易所只是公布交割倉庫的最高收費標準，而且在每一次倉儲費調整之前三個月就會向會員通報。

倉儲費按年支付，如果金屬出庫，倉單持有人必須付清全部費用。這意味著，倉單在換手時，只是結算了部分倉儲費。

到目前為止，LME在全球指定了四百二十多個交割倉庫，分布在十幾個國家的數十個地區。其中，英國有7個交割地；還有14個交割地分布在歐洲大陸的七個國家；有11個交割地在美國，其中第一個在1991年注冊；新加坡在1987年成為交割地；1989年在日本指定了4個交割地；1999年，中東的迪拜被指定為交割地；在韓國也指定了兩個交割地。

SWORD系統

1999年1月，LME和LCH(倫敦結算所)聯合推出了SWORD系統，于1999年7月全面運作。

SWORD是一個安全的電子交易系統，交易的是LME倉單。所有的LME倉單都以標準的電子表格的形式存放在高度安全的數據庫中。通過這套系統，LME倉單的所有權可以在片刻之間換手，同時倉儲費也被自動結清。

SWORD系統帶來一系列的好處：首先，由于減少了倉單實物交換和繁瑣的人工操作過程，管理效率大大提高了；其次，在交割時，也不需要真正進行倉單傳遞；而且，由于減少了丟失、被盜和被騙的可能性，持有倉單的風險也降低了。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之十：現貨升貼水

在討論利用LME進行套期保值、規避價格風險之前，我們先要了解與時間相關的LME合約的價格結構。與純粹的金融市場不同，在LME市場上，現貨合約和遠期合約的價格差在受到“持有成本”影響的同時，還受到供求關系的影響。在特定的時間段，某一金屬的現貨價格受到實物庫存量的影響。要修正交割庫里的貨物過剩或短缺的狀況，需要相當長的一段時間，往往是以星期或月，而不是以小時來計算。在這一段時期內，現貨合約和遠期合約之間的套利行為將受到影響。因此，價格結構會極大地影響到套期保值策略。

對LME的潛在客戶來說，無論選擇期貨、期權還是組合交易，完全理解LME價格的性質、結構及其對套期保值效果的影響是非常重要的。

當客戶過多地關注套期保值交易效益的時候，他們往往忘記了自己的初衷——消除未來價格變動帶來的不確定性。正因為我們不知道未來價格會怎樣變化，才去做套期保值交易。當現貨價格變動實際上有利于自己時，一個沒有經驗的客戶可能就會說，套期保值交易是失敗的。實際上，套期保值交易消除了生產經營中的風險因素，確保未來的經營計劃、預算和現金流量得到實現，從而達到令人滿意的結果。

現貨升貼水

LME金屬報價是客戶制定套期保值方案的依據，包括現貨報價和期貨報價。其中，現貨價格純粹基于供求關系，反映金屬的實時價值；期貨價格，包括一個月、三個月、十五個月、二十七個月以后的價格則反映未來的供求關系，而并不是某個人或幾個人憑空想出來的。在實際運作中，LME交易基本上都是基于三個月合約價格，而不是現貨價格，其它價格都以此為基礎。

遠期合約和近期合約之間的價差反映了倉儲成本、資金成本以及短期的供求狀況。可以用下面的數學公式來簡單地描述這種關系：

F=N+I+S-X，其中F：遠期合約價格；N：近期合約價格或現貨價格；I：資金的機會成本；S：倉儲成本；X：短期供求關系的影響。一般把遠期價格比近期價格高出的部分稱為遠期升水（Cantango）。

如果短期供求是平衡的，X就為零。在這種情況下，上面的公式就可以變形為F－N＝I+S。其中等號后面的I和S項都是隨著時間的增加而增加的。也就是說：

遠期升水=F－N＝I+S＝a×t，其中t是合約之間的時間間隔，a為增長系數。

實際上，X一般不為零，其變化也不是連續的，遠期價格和近期價格之間的比值總是在變化。這就意味著，遠期升水的變化也是不連續的，但只要X低于I+S，它總是一個正數。

每一個現貨合約、近期合約和遠期合約的行情都受到在該合約上的買賣力量的影響。比如買盤增加或賣盤減少，行情就會上揚。這一點在現貨和近期合約上體現得尤為明顯。比如，如果一個礦正在發生罷工，近期的供應將減少，近期的價格將上漲。而一般來說罕有一場罷工持續很長時間，因此遠期價格受到的影響就比較小，遠期升水因而就會減少。同樣，在需求突然增加引起價格上漲時，遠期價格上漲的幅度也比較小，因為生產商可能會增加產量以滿足市場需求。有時候，由于現貨供應緊張，近期價格上漲到超過遠期的價格，使得遠期升水消失。這個時候，我們稱市場進入遠期貼水狀態（Backwardation）。在上述公式中，只要X大于I+S，就是遠期貼水狀態。

上文中提及的“短期供求關系的影響”X實際上涉及非常多的因素，包括偶然因素。比如，LME庫存數據的變化，貿易商、生產商和消費商手中的隱性庫存，新增產能和關閉產能，消費趨勢的變化，短期供應鏈出了問題，市場情緒變化等等。有時候，現貨市場本身的供求是相當平衡的，但市場買賣雙方力量的不平衡也會導致技術性的價格堅挺。

一般來說，遠期升水的上限是I+S，如果超過這一水平，貸款來做買近賣遠的套利交易將獲利，遠期升水的空間自然就受到了限制。而遠期貼水的空間就沒有自然的限制力量，尤其是在短期供應出現較大問題的時候。這就意味著，在遠期貼水狀態的市場中交易比較困難，會面對較大的潛在風險。如果市場價格結構顯示出被人為操縱的跡象，LME管理當局會對遠期貼水進行限制。一般情況下，限制措施會使得市場心理認為遠期貼水是人為造成的，從而很快使得市場再現遠期升水狀態。因此，下面這種狀況是自然的，而且比較常見：當現貨市場供應變得緊缺時，往往意味著一輪暴漲行情已接近尾聲。

下面的表格分別表示了遠期升水和遠期貼水這兩種狀態的市場：

表一

現貨價

一個月合約價格

兩個月合約價格

三個月合約價格

遠期升水市場

$1000

$1005

$1010

$1015

遠期貼水市場

$1000

$995

$990

$985

在遠期升水的市場里，遠期合約比近期合約漲得快；而在遠期貼水的市場里，遠期合約比近期合約跌得早。實際上，遠期合約價格的結構一般更加復雜。前面我們在定義遠期升水和遠期貼水時，用的是“近期價格”而不是“現貨價格”，就是因為遠期價格可能同時出現遠期升水和遠期貼水這兩種狀態。如下表所示：

表二

現貨價

一個月合約價格

兩個月合約價格

三個月合約價格

$1000

$995

$990

$1010

可以看到，三個月合約價格對現貨價格有10美元的升水。相對于1000美元的現貨價和三個月的時間跨度而言，這是很小的升水，遠小于可能的上限。這說明市場短期內存在短缺。這也解釋了一個月合約價格對現貨價格有5美元的貼水，兩個月合約價格對現貨價格有10美元的貼水。而由于短缺緩解，三個月合約價格對前兩個月有升水。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之十一：調期交易調期交易有一種稱為“調期”的市場行為就非常倚重于遠期合約價格結構。“調期”是指同時買入和賣出不同交割期的同一種金屬合約。一單調期交易包括兩個方面：買進和賣出。如果買入的是近期合約，則稱借入調期；如果賣出近期合約，則稱為借出調期。

近期和遠期合約之間的價格差是交易成本，這個成本在遠期升水市場里將由借出調期者來承擔，而在遠期貼水市場里由借入調期者來承擔。下面的表格說明了價格結構對調期交易的影響。

表三

遠期升水

遠期貼水

借入調期

賺錢/盈利

賠錢/成本

借出調期

賠錢/成本

賺錢/盈利

如果我們是借入的話，我們就是買近期賣遠期。如果市場是遠期升水的話，那意味著我們是低買高賣，因此賺錢；如果市場是遠期貼水的話，那意味著我們是高買低賣，因此賠錢，為了便于記憶，我們可以把它記做“BBC”(BorrowinaBack－Cost，在貼水市場借入－成本)。

如果我們面臨現貨短缺的狀況，可以做借入調期以滿足需求。在前文表二所描述的市場狀況下，做一個月的借入調期交易，要付出5美元/噸的成本；但是做三個月的借入調期交易就有10美元/噸的盈利。然而，調期的時間越長，資金成本就越高。因此，在選擇的時候，上面的兩個因素要綜合考慮。

調期常用來達到調整期貨交割期、獲得利息收入的目的。另外，由于LME的結算系統實行合約到期日結算的規則，導致財務費用增加，這也是調期交易產生的原因。由于調期交易包括兩個交割期不同的合約，這兩個合約將在不同的時間分別結算。買進近期合約的一方將不得不在近期合約到期時付出全部的合約價款，而且一直要等到遠期合約到期時才能收到賣出合約的全部價款。這里我們還沒有考慮調期交易本身是賺錢的還是虧錢的。下面我們將做調期交易的目的一一介紹如下：

庫存融資。倉單的持有者如果不是立即需要這批金屬，就可以通過調期交易將它借出去，從而在一段時期內獲得資金，盤活資產。如果在一個遠期貼水市場里，這樣做還可以賺取近期約和遠期合約之間的差價，這筆差價可能是很可觀的。

獲得利息收入。這是指在遠期升水市場里通過借入調期交易獲得利潤。這種投資往往能夠獲得比正常利率高得多的回報率。不過，操作的機會是稍縱即逝的，因為其它投資者時刻都在準備著捕捉這樣回報豐厚又比較安全的投資機會，他們的行動將縮小遠期升水的幅度。

移動頭寸。可能有的投資者持有了在某個特定到期日的LME合約，但由于某種原因，他覺得這個到期日不合適了，換一下才好。這樣的情況經常出現，尤其是設定套期保值頭寸的到期日使之與現貨定價日期匹配時。這時候就要用到調期交易，方法如下：

原持有多頭

原持有空頭

需要延期

借出調期

借入調期

需要提前

借入調期

借出調期

小結理解遠期升水和遠期貼水對LME的投資者來說是重要的。和其它市場上的遠期合約交易相比較，處理它們有時要容易一些，但多數時候都要難。無論是難還是容易都是由于同一原因：現貨市場的供求狀況對不同期限的合約產生不同的影響。在外匯市場上，現貨價格和期貨價格之間的關系可以用精確的公式來表示，LME市場就不是這樣，這使得它比較簡單。人們只要看到市場行情并接受它就可以了。另一方面，有時我們需要預測期貨價格。此時，LME和外匯市場又有所不同，不能將現貨價格看作是當前的“公允價格”，再加上“持有成本”得到期貨價格。如果可以預見到供應和需求將在某個特定時期失衡，其對遠期價格結構的影響只能憑經驗來估計。經驗仍然是金屬定價中的一個重要因素。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之十二：交易時間LME的交易時間如下：7:00做市商做市上午場內交易時間11：45第一小節開始，八種金屬各交易5分鐘，每個小節都是如此鋁合金11.45—〉錫—〉11.50—〉鋁11.55—〉銅12.00—〉鉛12.05—〉鋅12.10—〉鎳12.15—〉聚丙烯12.2012：25休市5分鐘12：30第二小節開始銅12.30—〉鋁合金12.35—〉錫12.40—〉鉛12.45—〉鋅12.50—〉鋁12.55—〉鎳13.0013：05第二小節結束，休市10分鐘，公布八種金屬的官方報價，并進行結算13：15官方報價結束，場外交易開始*所有八種金屬交易和LMEX交易同時進行，LMEX的場內交易實際上是在這個區間，即場外交易時間進行的，它沒有自己的5分鐘交易時間。13：30場外交易結束，整個上午交易隨之結束，轉入電子交易時間*事實上，電子交易和場內交易同時進行，只是重點不同罷了

下午場內交易開始15：10第三小節開始鋁合金15.1015.15休市5分鐘鉛15.20—〉鋅15.25—〉銅15.30—〉鋁15.35—〉錫15.40—〉鎳15.4515：50休市5分鐘15：55第四小節開始聚丙烯15.55—〉鉛16.00—〉鋅16.05—〉銅16.10—〉鋁16.15—〉錫16.20—〉鎳16.25—〉鋁合金16.3016：35第四小節結束，場外交易開始17：00場外交易結束，轉入電子交易時間*下午沒有官方報價以上提到的時間為倫敦當地時間，與北京時間有8小時時差，夏天因為英國用夏令時有7小時時差。

倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之十三：交易簡釋LME交易簡釋

（一）KERB交易和5分鐘圈內交易有何不同？

KERB交易和5分鐘圈內交易（又稱RING交易）的差別在于，KERB交易時間內所有金屬可以同時進行交易，但在RING交易時間每種金屬分別單獨進行5分鐘的交易。

（二）什么叫LME官方結算價？

LME圈內交易上午與下午各有兩節，總共為四節(ring)。上午圈內交易結束，即第二節圈內交易的最后一筆現貨出價就成為LME的官方結算價。該價格受到相關市場的普遍認同，常被視為現貨定價的基礎。

（三）怎樣理解期貨貼水與升水？

期貨貼水（contango）是指近期價格高于遠期價格。例如：若現貨/三個月期為貼水18美元(即＄18c)，則表示現貨價較三個月期貨價高18美元。假設三個月期價為1680美元/噸，那么現貨價就為1698(1680+18=1698)美元/噸。

期貨升水（backwardation）是指近期價格低于遠期價格。與上例正相反。

（四）如何換算三月期銅與現貨價？

通過路透LME的報價屏幕，一般可以看到兩個報價，一個是三月期銅的買賣報價，另一個是升貼水的報價，貼水用（b）表示，升水用（c）表示，現貨價等于三月期銅加貼水（或三月期銅減升水）。

（五）現貨價和現貨結算價的區別？

現貨結算價即LME官方結算價，在圈內交易上午第二節交易結束時的最后一筆現貨出價，因此，當天的現貨結算價是固定不變的。現貨價則隨著行情的變動而變，為三月期銅減去升水額(c)或三月期銅加上貼水額(b)。

（六）開盤價、最高價、最低價、收盤價指什么？

一般來說，開盤價指當日場內交易的第一筆成交價，收盤價為場內交易的最后一筆成交價，最高價和最低價則指全天交易的最高價、最低價。

（七）成交量怎么統計？

成交量為全天所有交易量的統計總和。

（八）何為到期日？

到期日指的是一個期貨合約的交割日，在這一日持有的頭寸要么平倉，要么進行實物交割。由于三個月內每個工作日都可以交易，而每天合約又相對應一個遠期日期合約，所以最終每個工作日都是到期日。

LME的最后交易日是頭寸可以被平倉的最后一天，是到期日的兩個交易日之前。

（九）LME是否實行漲跌停板制度？

否。

（十）LME交易時間是怎樣的？

場內交易詳細時間表（含Kerb交易時間）—（格林威治時間，與我國時差8小時，即加上8小時，就是北京時間）

圈內交易第一節（RING1）圈內交易第二節（RING2）

休息時間11:40銅12:30

鋁合金11:45鋁合金12:35

錫11:50錫12:40

鋁11:55鉛12:45

銅12:00鋅12:50

鉛12:05鋁12:55

鋅12:10鎳13:00

鎳12:15結束時間13:05

休息時間12:20Kerb交易時間13:15-15:10

圈內交易第三節（RING3）圈內交易第四節（RING4）

鋁合金15:10休息時間15:55

休息時間15:15鉛16:00

鉛15:20鋅16:05

鋅15:25銅16:10

銅15:30鋁16:15

鋁15:35錫16:20

錫15:40鎳16:25

鎳15:45鋁合金16:30

休息時間15:50Kerb交易時間16:35-17:00

場外交易通過LME的電子交易平臺LMESelect24小時進行。

（十一）LME交易合約的具體內容是什么？

LME合約名稱銅鋁鉛鋅鎳錫鋁合金

每手合約

交易單位25噸25噸25噸25噸6噸5噸20噸

最小變動價位0.5550.5

(美元/噸)倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之十四：交易機制一、交易方式：

倫敦金屬交易所有三種截然不同的交易方式:

場內交易；包括：場內交易/圈內交易（Ring）和綜合交易/路牙交易(Kerb)

辦公室交易

電子交易

所謂的場內交易和場外交易均是通過公開喊價方式進行；所謂的辦公室間交易是通過電子交易系統、電話、電子商務或傳真方式進行的，所有價格均顯示在交易者所看到的屏幕上。在討論這些內容之前，了解一下典型的場內交易方式將會對我們大有裨益。

圈內交易（Ring）

之所以稱為圈內交易是因為所有一類會員的交易員圍坐成一個圓圈，在各自固定的位置上進行交易。這與競價交易方式相比，是更典型的一種公開喊價交易方式，交易者可以四處走動。LME這種固定位置的體系明顯有助于識別參與交易的公司，這種辦法之所以行得通是因為交易所只有少量的會員參與場內交易。目前交易所只有11家圈內會員，在場內交易時段，所有交易均通過場內交易會員進行，更嚴格地說，是通過兩家，因為一筆交易涉及到買、賣雙方。通過LME清算的合約交易量中大約有60%的交易是在圈內交易時間完成的，這其中也包括綜合交易。雖然并非所有這些交易都是通過場內進行的，但它們是通過場內的報價來進行交易的。場內交易時間段中在外面進行交易是通過辦公室交互屏幕系統和電話委托市場進行的。場內交易時間，尤其是產生官方價格的早盤第二節，成交極為活躍，因為現貨市場需要一個盡可能接近于每日結算價的現貨參考價。這種高度流動性確保了價格的透明度，比辦公室間的交易獲得的價格更有代表性。

交易圈直徑大約6米，有兩個大顯示牌用來顯示由報價委員會制定的價格。交易所員工監督交易價格，將委買委賣價輸入計算機系統。這些信息不斷地被輸入到各種信息轉發系統，它們傳輸LME的成交價格。每個公司的交易席位后面有一塊供助手向場內交易員遞單和傳遞交易員已經執行的成交單站立的位置。

在每種合約進行交易的五分鐘里，場內交易員宣告他們的買賣價格和他們感興趣的到期日。這種口頭公開喊價要求在標準的時間里聲音要像演講似的清晰，但是在場內能夠聽到的主要是刺耳的吵鬧聲。在場外人士看來交易員要想跟上別人的報價和內容似乎是不可能的，這實際上是一種熟能生巧的事。成交后，將由每家公司的后臺人員進行迅速撮合。交易者之間達成的一致協議若有爭議等不清楚之處可以立即要求他們解答清楚。實踐中，大多數交易在首次申報中就被撮合。任何未被撮合的交易單一定要在交易所規則指定的時間內挑選出來。

在每次交易時段內，八種LME的金屬合約每種交易五分鐘，不同的金屬交易的時間順序由交易所規定，不同交易時段中的交易順序不同。由于交易時間固定并為市場人士所共知，客戶和交易員就容易在正確的時間里進行下單。LME指數合約(LMEX)不在公開喊價時間段中進行交易，而在綜合交易時間中進行。

場內交易員可以在五分鐘的時間段中的任何時間中從事任何合法的到期日的交易。交易按照慣例可以分為兩個階段，首先，進行的是調期交易，例如，如果某家公司需要進行調期交易，假定10手三個月期的多頭錫合約移到一個半月期，它將主動賣出三個月期合約，同時買入一個半月期的合約，這兩筆交易同時進行。

為什么這個過程顯得非常必要呢？因為大多數現貨金屬買賣，其到期日千差萬別，并不一定局限在交易當天的三個月期，因而有必要將三月期的合約調整到交易者所需要的任何一個到期日。當然，此到期日不能是LME假期等非LME到期日。單純的現貨、三月期交易代表著五分鐘交易時間中的第二個階段，通過集中買賣兩個到期日（現貨和三個月）的合約，交易者可以確保市場最大的流動性。

綜合交易（Kerb）

綜合交易也是在交易圈內公開喊價的交易，但是比正式的圈內交易小節（Ring）的結構松散一些，經紀公司可以委托買賣各種金屬任何到期日的合約，甚至可以允許多于一個交易員進入交易圈內或站在座位后面（但是他們仍然必須呆在他們平常在交易圈中的指定位置上）。

之所以稱為“路牙交易”是因為此種交易活動最初是在交易所外面進行的，就是在LME交易所外面的惠靈頓大街的街道馬路上。后來因為交易員們堵塞了馬路，妨礙了公共秩序，警察讓他們到場內進行交易了。實質上，綜合交易的目的在于讓公司調整好在主要交易場次中未能完全調整好的持倉結構。早盤綜合交易在LME的官方價格敲定之后就開始進行，它們能夠提供非常接近于官方價格水平成交的機會。相應地，下午場的綜合交易允許公司在一天結束之前調整他們各自的頭寸。

辦公室間交易與電子交易

圈內交易是通過公開喊價的方式交易，這是一種傳統的高透明度的交易方式。但是全天中只有一部分時間可以進行交易。一個現代的金融市場如果不能提供更長的交易時間，那么至少應該能夠在整個工作日中為它的客戶服務，LME通過提供辦公室間交易來解決這個問題。

這種交易方式類似于外匯交易所、債券股票市場；清算則類似于場內交易合約的體系。投資者通過電話與經紀商聯系，他們能夠在屏幕上看到報價，然后完成交易。在LMESELECT系統開始交易之前，交易所簽約經紀商繼續提供屏幕價格，當第二階段電子交易系統取得進展時，這變成了與LME交易市場的數據庫相鏈接的自動過程。經紀商對客戶的報價不一定與顯示的價格完全相同，具體取決于交易量的大小，市場狀況，客戶的信用等級，經紀商自己手持頭寸的方向，以及客戶與經紀商的關系。

最為重要的是，通過辦公室間交易系統交易的是真正的LME合約，并且通過上傳數據進行配對，清算和結算過程與圈內交易過程完全相同。例如，一個客戶通過辦公室間交易買入20手鉛合約，隨后，通過在圈內交易進行賣出可以了結此頭寸。從交易所和倫敦清算公司的角度來看，這兩筆交易完全等效并且方向相反，在合約到期時的結算只產生凈盈利或虧損。

二、LME的交易時間

LME每天可分為場內和場外兩部分交易時間。場內交易時間表如下，場外通過LMESELECT系統進行周一到周五24小時全天候交易。

場內交易詳細時間表

*本表所采用時間是格林威治時間，與我國時差8小時，即加上8小時，就是北京時間；當倫敦處在夏令時間時加7小時；

*Ring每節交易時間是5分鐘；

*場外交易通過LME的電子交易平臺LMESelect24小時進行；

*kerb交易期間所有金屬同時進行交易，同時進行指數交易。

三.交易原理：

和美國、國內期貨市場交易的標準化期貨合約不同的是，LME所交易的合約更類似一個遠期合約。由于采用的是做市商制度，故其報盤方式也采用和外匯相同的買賣價格方式，而非國內人士慣用的電子撮合方式，各經紀公司對客戶的報價也不一定與顯示的價格完全相同，具體取決于交易量的大小，市場狀況等因素。其合約也是按照3個月期、15個月期，27個月期，63個月期方式連續滾動交易的，與國內按照月份時間順序依次推出后續合約的方式不同。

四.LME的結算和風險控制：

每日交易的焦點集中在早上第二節交易結束時，此時“LME官方結算價格”將被確定。LME官方結算價格是在公開透明的方式下進行的，這對保持市場的公正性非常重要。通常，LME官方結算價格被作為場外金屬現貨合同的價格基礎。因此，客戶經常要求套保指令在此節的最后交易時間內執行，以使套保價格盡可能的和官方價格一致。當第二節Ring交易結束鐘聲響起時，LME市場人員會記錄最后時間段內的交易情況，并在每節交易結束后用綠色字體顯示在電子板上。如果10分鐘內無人對此交易結果表示異議，價格將被確定并顯示為紅色。如果某經紀商認為價格有誤，他有權表示異議，他的看法會在13：10早上Ring交易結束后，13：15Kerb交易開始前被傳達。

LME所有的清算均通過倫敦清算公司（LCH）來完成。每一筆交易都以倫敦清算公司（LCH）作為對手。因此例如甲賣出了20手鋅合約給乙（合約經過了配對），各單筆交易分別通過甲賣出了20手鋅合約給倫敦清算公司（LCH），以及倫敦清算公司（LCH）賣出20手鋅合約給乙來進行替換。倫敦清算公司（LCH）沒有凈持倉，但是甲不必擔心乙的信用風險，乙也不用擔心甲的信用風險了。甲乙雙方均要在倫敦清算公司（LCH）存入能夠大致地代表能夠合理預期到的合約金額的每日最大變化值的保證金。每天合約根據市場價格變動，即合約價值根據每天17：00LME的收市價格重新計算。如果保證金低于合約價值，保證金必須補足到能夠再次令清算公司認為滿意的安全的保證數額為止。LME合約和國內標準化期貨合約最主要的區別是LME合約直到到期日才結算，“逐日盯市”制度將會影響保證金的數量，但并不改變最終結算時的結算價值，在到期日之前產生的盈利不能取走。換言之，LME保證金追加只是提供浮虧的準備金，而國內則把它當成已經實現了的虧損來對待。

五.合約和倉單：

LME合約的標的是經過初步加工的金屬，一般是易于進一步處理，且不易腐蝕的鑄塊狀、陰極板等。由于在這些狀態下，許多可變因素，比如雜質含量等都已經確定，金屬的定價就更方便了。履行合約的方式有兩種：到期實物交割或者到期前平倉。嚴格地說，LME是一個遠期合約市場而非期貨市場。合約到期日在開倉時就確定了。所開頭寸如果不在到期日前對沖，就必須進行實物交割。一個頭寸可以對沖的最后日期（最后交易日）是從合約到期日倒數的第三個交易日。LME實行倉單交割方式。倉單是一種無記名的單據，它給予持票人對指定的LME定點交割庫里的指定金屬的所有權，且每一張倉單代表一定數量的貨物。賣方在合約到期日將倉單交給買方。為了保證LME倉單上所列交割物的質量，所有金屬都必須是LME指定的品牌之一。要注冊LME金屬品牌，必須以生產商的名義，并通過LME場內會員或者聯合結算經紀會員遞交申請。申請時還必須提交至少兩家LME認可的質量檢驗機構提供的質檢證書，LME要求注冊品牌達到合約規定的所有質量要求。

六.LME的交割：

與國內交易所不同，LME三個月期貨合約是連續的合約，所以每日都有交割。但根據持倉不同有所區別：持倉在三個月內的，任何一個交易日均可要求交割；持倉在三個月至6個月合約交割日為每個星期三；6個月以上至十五個月的為每個月第三個星期三。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之十五：倉單以及實物交割LME倉單

倫敦金屬交易所成立伊始，其初始目的就是為消費者和生產者提供一個安全有效的交易平臺。無論是理論或是實踐中，任何買單或賣單都可通過LME指定的倉庫進行實物交割，也可通過期貨市場中的反向操作進行對沖了解。雖然發展的目前，由于市場的參與者越來越廣泛，來自不同領域，交易所的實物交割量只占總交易量的很小一部份。大部份的成交最終并未能進行實物交割。

LME倉單：倉單，倫敦金屬交易所稱為warrants。LME倉單是物權證明，不記名，不掛失。倉單本身可以買賣，從某種意義上等于貨幣，一般由LME指定的倉儲公司出具。每一張倉單為一個標準合約。以銅鋁為例，每張倉單的數量一般為25噸（溢短裝不得超過2%）。倉單的內容一般為：商品名稱，數量、件數，存放地址、入庫日期、生產廠家、倉儲公司、費率。倉單中所列貨物必須是同一品牌、同一國家所產、形狀和規格一致，存放在同一倉庫。包裝結實、安全，標識明顯，易于裝卸。

LME實物交割

實物交割：實物交割實際上就是倉單的交割。LME市場