產業投資理論與實務任課教師：劉軍第一頁，共四十四頁。第一章概述一、產業投資理論的研究對象二、產業投資理論的分析框架第二頁，共四十四頁。一、產業投資理論的研究對象

1.研究對象產業投資理論的研究對象是實物投資（或稱企業投資）所謂實物投資是指在市場經濟條件下，企業將其依法取得的貨幣資本轉化為進行國民生產的生產資本，以獲取未來的經營收益的經濟活動。

實物投資相對金融投資具有如下顯著特征：是產業組織的投資，即企業的投資，而非社會其它經濟主體的投資。對生產資本的投資。爭取經營收益的投資。第三頁，共四十四頁。2.理論基礎企業理論產業組織理論財務理論決策理論宏觀經濟理論社會學理論主要是這四種的組合第四頁，共四十四頁。二、產業投資理論的分析框架1.產業投資流程產品需求企業產出銷售收入紅利產品供給生產成本利潤營銷投資外部資金來源可用資金資本市場留利創新投資產能投資市場交易流程圖表明，一個完整的企業投資過程是由三個相互關聯的行為模塊構成，即資金融通行為(A)、投資支出行為(B)和市場競爭行為模塊(C)。ABC第五頁，共四十四頁。2.分析重點

與上述三個行為模塊相關的主要分析重點為：企業投資制度--關系著投資決策基準的確定投資環境分析--關系著投資的區域選擇投資方向選擇--關系著投資的產業選擇融資決策分析--關系著投資的資本市場約束投資支出決策—關系著投資規模的確定第六頁，共四十四頁。第二章投資決策基準與公司治理一、投資決策基準及其偏離二、公司治理機制三、公司治理的市場條件第七頁，共四十四頁。一、投資決策基準及其偏離1.投資決策基準投資決策基準是指企業投資的基本行為目標，是由企業制度所決定的，取決于企業所有者及其代理人的決策權限分配。所有者的基本行為目標是預期投資收益最大化，即預期利潤最大化。代理人的基本行為目標是組織規模最大化，從而帶來其薪酬水平、補償性報酬和自由處置權的最大化。第八頁，共四十四頁。2.基準偏離投資決策基準偏離是指代理人行為目標偏離所有者行為目標。在現代公司制企業，由于代理人參與企業投資決策，其基本行為目標就可能與所有者行為目標產生分歧或沖突，這就導致了決策基準的偏離。糾偏機制來自于公司治理，因此一個有效的公司治理結構可以確保兩種行為目標的協同，減少投資基準的偏離。第九頁，共四十四頁。二、公司治理機制公司治理是指所有者通過明確劃分受托組織的權利和責任，并強化審計監督以確保受托權利和責任想匹配。其主要包括三個基本部分：1.權限安排股東大會與董事會間的權限安排董事會與執行機構間的權限安排2.報酬激勵短期報酬激勵長期報酬激勵3.外部獨立審計第十頁，共四十四頁。三、公司治理的市場條件公司治理的市場條件主要表現在以下三個方面：1.產業市場競爭產業市場競爭強度的變化構成了企業經營規模擴張與收縮的控制信號。2.經理市場競爭經理市場競爭壓力關系著代理人接受管制的程度。3.所有權市場競爭所有權交易關系著企業改組，從而約束著大股東和經營者的行為。第十一頁，共四十四頁。第三章投資環境分析一、投資環境要素二、投資環境評價的維度三、投資環境評價方法第十二頁，共四十四頁。一、投資環境要素企業投資環境，即企業成長的外部環境，也是產業發展的外部環境，一般是指一國或地區在一定時期對企業投資活動產生影響的各種外部條件的集合。投資環境要素包括：（一）經濟環境（二）自然環境（三）政治環境（四）社會環境第十三頁，共四十四頁。（一）經濟環境

經濟環境是指一國或地區在一定時期內各種經濟因素所構成的經濟運行系統，一般包括：1、宏觀經濟運行系統。其分析的主要內容包括：社會總供求關系分析和社會經濟結構分析2、市場運行系統。按交易對象可劃分為產品（或服務）市場運行系統和要素市場運行系統。3、基礎設施系統。它是指投資對象所在地的通用性服務設施，包括生產基礎設施和生活設施兩大類。第十四頁，共四十四頁。（二）自然環境

自然環境是指一國或地區在一定時期內各種自然條件所構成的生態系統。其主要內容包括：1、資源開發條件。資源開發條件分析是對自然資源的分布、儲量、品味及開采的經濟性進行的分析。2、地理條件。地理條件分析是對投資對象所在地的地理位置和地形地貌進行分析。3、氣候條件。氣候條件分析是對投資對象所在地的光照、氣溫、濕度、降雨量和風力等進行分析。4、環境保護。環境保護分析是對投資項目可能形成的環境沖擊以及相關環境治理要求的分析。第十五頁，共四十四頁。（三）政治環境政治環境是指一國或地區在一定時期的基本經濟制度及其運行方式。其主要內容包括：1、經濟國有化程度。它是指國有資本占社會資本的比重的大小。2、經濟運行體制化程度。它是指有關社會經濟秩序的法律、法規體系是否健全，是否達到了保護投資者合法權益的程度。3、勞資關系協調程度。勞資關系的協調主要應該通過強制性社會保險以維護和保障勞動者的基本權益。第十六頁，共四十四頁。（四）社會環境社會環境是指一國或地區在一定時期內的社會關系和行為規則。社會關系及其行為規則以兩個基本方面影響著投資：一方面是特殊的消費模式；另一方面是特殊的文化模式。第十七頁，共四十四頁。二、投資環境評價的維度投資環境評價的維度是投資環境評價的核心問題。按照市場經濟條件下企業投資屬性的內在要求，投資環境評價的維度主要包括：（一）和諧性環境。環境的和諧性是指投資所在國或地區的社會經濟運行狀態的穩定性，關系著投資的安全性，是企業投資首先關注的環境綜合質量。其包涵的主要因素有：經濟運行狀況、社會安定狀況和制度開明狀況。

第十八頁，共四十四頁。（二）成長性環境環境的成長性是指投資所在國或地區的社會經濟發展的可能性。它關系著投資機會的增減和在不同產業領域的轉換。成長性環境主要決定因素包涵以下三個方面：1、經濟水平和增長速度2、產業結構轉換3、貿易結構轉換第十九頁，共四十四頁。（三）效益性環境環境的效益性是指投資所在國或地區的社會經濟發展的經濟性。它關系著投資供給的代價和投資目的的實現。從投資的逐利本質考慮，效益性環境是投資環境綜合質量評價最核心的內容。效益性環境的主要影響因素包括以下三個方面：1、市場壁壘2、優惠政策3、要素價格第二十頁，共四十四頁。小結和諧性環境、成長性環境和效益性環境這三種不同性質的環境分析從不同角度描述了投資環境綜合質量評價的分析邏輯，但任何單一的分析視角都存在局限，不能反映投資環境的全貌。因此應將這些不同性質的環境分析有機結合起來，建立系統的投資環境評價體系。第二十一頁，共四十四頁。三、投資環境評價方法（一）冷熱圖表法（二）等級尺度法（三）多因素和關鍵因素關聯評估法第二十二頁，共四十四頁。（一）冷熱圖表法冷然圖表法是由美國經濟學家伊爾.A利特法克和彼得.班廷于1968年提出。其基本原理是：將投資環境要素整合為政治穩定性、市場機會、經濟增長及成就、文化一體化、法律阻礙和地理及文化差距等七個綜合因素，并根據其實際狀態確定冷熱度，然后綜合各綜合因素的冷熱度進行環境優劣的判斷。第二十三頁，共四十四頁。（二）等級尺度法等級尺度法又稱多因素評分法，是由美國經濟學家羅伯特.斯托伯于1969年提出的。等級尺度法將投資環境要素整合為資本抽回自由，外商股權比例，對外商的管理制度，貨幣穩定性，政治穩定性，給予關稅保護的態度，當地資金的可供能力，近五年的通貨膨脹率等11個因素，根據環境狀態賦予環境因素不同的分值，并按實際狀態確定各因素的分值，然后匯總各因素的分值。匯總分值越高，投資環境越好。第二十四頁，共四十四頁。多因素評分表：環境因素環境狀態分值環境因素環境狀態分值1、資本抽回無限制；僅時間限制；資本數量限制；資本和紅利限制；限制較多；禁止抽回；0-12；12864205、貨幣穩定性完全自由兌換；黑市與官價差距小于10%；黑市與官價差距為10%-24%；黑市與官價差距為40%-100%；黑市與官價差距大于100%；4-20201814842、外商股權允許并歡迎外商獨資；允許但不歡迎外商獨資；允許外商占大部分股權；外商占股權不超過50%；外商占股為30%-40%；外商占股不超過30%；限制外商入股；0-121210864206、關稅保護給予充分保護；給予相當保護，以新工業為主；給予少許保護，以新工業為主；很少或不予保護；2-886423、政治穩定性長期穩定；穩定但因人而異；內部分裂，但政府掌權；國內外有強大的反對勢力；有政變或動蕩可能；不穩定；0-121210864207、當地資金供給成熟的資本市場，有公開市場；少許的當地資本，有投機性市場；當地資本有限，外資資本不多；短期資本及其有限；資本管制很嚴；高度的資本外流；0-1010864204、對外商的管理制度外商與國內企業一視同仁；對外商略有限制，無管制；對外商有少許管制；對外商有限制，并有管制；對外商嚴加管制；對外商嚴加限制和管制；禁止外商投資；0-121210864208、近五年通脹小于1%；1%-3%；3%-7%；7%-10%；10%-15%;15%-30%;35%以上2-141412108642累計分值8-100第二十五頁，共四十四頁。（三）多因素和關鍵因素關聯評估法多因素和關鍵因素關聯評估法又稱雙重評估法，是由香港中文大學的閔建蜀教授提出的。其基本原理是，用多因素評估法和關鍵因素法分別進行投資環境的一般性評價和專用性評價，然后將二者評價結果相結合，綜合考慮投資環境的優劣。其方法為：第二十六頁，共四十四頁。1、多因素評估法多因素評估法將投資環境要素整合為政治環境、經濟環境、財務環境、市場環境、基礎設施、技術條件、輔導工業、法律制度與法制、行政機構效率、文化環境和競爭環境等11個因素。第一步，根據重要程度來確定環境因素的權重；第二步，將各類環境因素分解為若干個子因素，根據子因素的實際狀態來確定環境因素的優劣百分比；第三步，按照權重來加總各類環境因素的優劣百分比，用總分值的高低來判斷投資環境的好壞，以此作為投資環境的一般性評價。第二十七頁，共四十四頁。多因素評估表環境因素子因素權重優劣比分值政治環境經濟環境財務環境市場環境基礎設施技術條件輔導工業法律制度與法制行政機構效率文化環境競爭環境政治穩定性、國有化可能性、政府外資政策；經濟增長、物價水平；資本與利潤外調、對外匯價、籌資可能性；市場規模、分銷網點、營銷輔助機構；國際通訊設備、交通與運輸、外部經濟條件；科技水平、適宜工資的勞動生產力、專業人才供應；輔助供應發展水平、輔助供應配套情況；法律是否健全、法律是否得到很好執行；機構設置、辦事效率、工作人員素質；當地社會對外資的信任和合作態度、社會風俗；當地競爭對手、同類產品進口額在當地市場的比重；總分值1-5第二十八頁，共四十四頁。投資環境總分值=式中，是第i類因素的權重；分別是第i類因素的狀態優劣百分比，共五個等級；投資環境總分值取值在1-5之間。投資環境總分值越接近5，說明投資環境越佳；反之，越接近1，說明投資環境越差。第二十九頁，共四十四頁。2、關鍵因素評估法關鍵因素評估法是以具體投資項目的特殊需要出發，在投資環境的一搬因素中淬取出降低成本、發展當地市場、獲得原料的供應、分散風險、追逐競爭者、獲取當地的生產技術和管理技術等6個關鍵性因素。其主要步驟為：第一步，根據重要程度帶來確定各類關鍵因素的權重；第二步，并將各類關鍵因素分解為若干個子因素，依據子因素的實際狀態來確定關鍵因素的又累百分比；第三步，按權重加總各類關鍵因素的優劣百分比，用總分值的高低來判斷投資環境的好壞，以作為投資環境的專用性評價。第三十頁，共四十四頁。關鍵因素評估表環境因素子因素權重Wi優劣比分值降低成本發展當地市場獲取原材料供應分散風險追逐競爭者獲取生產和管理技術勞動力價格、土地費用、原材料價格等；市場規模、營銷機構、文化環境、地理位置；資源狀況、匯率變化、通脹率、運輸條件；政治穩定性、國有化可能性、匯率和通脹率；市場規模、地理位置、影響輔助機構等；科技發展水平、勞動生產率；總分值1-5投資環境總分值計算方法同上。第三十一頁，共四十四頁。在多因素評估和關鍵因素評估完成的基礎上，將投資環境的兩種評分總值進行比較分析，同屬較優環境條件下，總分值背離程度越小，其環境因素的協同度越高，優質環境的穩定性越強。除以上三種方法外，投資環境評價的方法還有許多，如世界銀行貸款項目的綜合指標評價法，美國道氏化學公司的海外投資風險評估法，日本公債研究所的國家風險評級法等。第三十二頁，共四十四頁。第四章投資方向選擇一、投資方向的類型二、投資方向的影響因素三、投資方向選擇方法第三十三頁，共四十四頁。一、投資方向的類型

戰略投資方向是指企業產品經營戰略所規定的長期投資方向。一般通過企業經營的產品結構調整走向來劃分，主要有如下基本類型：1.專業化經營投資專業化經營投資時指采用單一經營戰略的企業投資，即企業僅向一個特定的產業市場提供同質產品或服務的產品戰略。具體又包括兩個部分：產品創新投資，以推動產品差異化競爭規模生產投資，爭取低成本優勢第三十四頁，共四十四頁。2.多元化經營投資多元化經營投資是指采用多產業混合經營戰略的企業投資。即企業存在一個跨同質市場的產品組合，向不同的市場提供產品或服務的經營戰略。按產品組合的方向及其與主業的關系可劃分為：縱向一體化投資，降低縱向市場交易成本相關多元化投資，提高資源利用率無關多元化投資，分散市場風險第三十五頁，共四十四頁。二、投資方向的影響因素1.市場需求成長率市場需求成長率是指產品需求的增長幅度。其影響因素：社會需求結構變化產品生命周期變化2.市場競爭關系規模經濟產品差異化市場壁壘3.縱向市場關系上游市場的賣方壟斷下游市場的買方壟斷外部性影響第三十六頁，共四十四頁。三、投資方向選擇方法投資方向選擇方法是指綜合規劃企業戰略投資方向的方法。目前較為流行的方法有：1.SWOT分析法SWOT分析法是根據企業自身資源狀況和面臨的市場環境來選擇戰略投資方向的分析方法。其基本原理包括：將關鍵要素歸結為競爭優勢（S）、競爭劣勢（W）、機會（O）和威脅（T）四個方面，其共同決定著企業的發展戰略。2.波士頓矩陣法波士頓矩陣法是用銷售量增長率與相對市場份額建立經濟關系來選擇戰略投資方向的分析方法。其基本原理：按最優業務組合要求確定多方向平衡發展戰略。3.五力分析模型五力分析模型是根據企業競爭優勢的市場條件來選擇戰略投資方向的分析方法。其基本原理：在確定影響企業競爭優勢的價值動因基礎上，盡可能將企業經營與市場競爭壓力相隔離，以確定能發揮企業競爭優勢的經營戰略。第三十七頁，共四十四頁。第五章投資支出決策一、支出決策的基礎財務數據二、傳統的評價方法三、貼現現金流量法第三十八頁，共四十四頁。一、支出決策的基礎財務數據1.投資支出概算投資支出概算是指在給定生產函數（產品方案、生產規模方案和工程技術方案）的基礎上，測定投資項目需要支出的全部費用。投資支出包括：建設投資、流動資金和利息支付三個部分。其中，建設投資又包括固定資產費用、無形資產費用和其他資產費用。2.財務效益估算財務效益估算是對投資項目完工后,生產經營期的投資收益進行的測算。財務效益估算一般包括銷售收入估算、成本費用估算和利潤估算等三個相互關聯的內容。財務效益估算應按經營成本確定現金流量。第三十九頁，共四十四頁。二、傳統的評價方法1.投資回收期法項目投資回收期的計算公式為：式中，Pt為項目投資回收期，t為時間（年），CI為項目現金流入，CO為項目現金流出。投資回收期決策標準為行業中等水平的投資回收期。投資回收期法具有計算簡單，預測期短和風險信號明確的優點。但沒有考慮所有者的貨幣時間價值和整個正常生產經營期，不存在明顯的缺陷。第四十頁，共四十四頁。2.資本報酬率法資本報酬率法的計算公式為：總投資收益率=年利潤總額/總投資X100%式中，年利潤總額為項目生產經營期年均所得稅前利潤，總投資為項目投資總額。資本報酬率決