關于資本經營的幾個問題關于資本經營的幾個問題關于資本經營的幾個問題 關于資本經營的幾個問題20世紀末，我國經濟一直處于變革開展的關鍵時期，在走出短缺經濟后暴露出來的資源配置不合理已成為經濟再開展的最大障礙。為此理論界與實務界進展了不斷的探究和理論，在經歷了放權讓利、承包制、利改稅、股份制等項改革后，以優化資源配置、實現資本保值增值為目的的資本經營已成為人們關注的焦點和熱點。作為一種全新的經營理念，資本經營已被企業界、學術界越來越多的人士所承受，但對資本經營的內涵、運作方式等那么眾說紛紜，莫衷一是。一、資本經營的概念目前在關資本經營的討論中存在多種觀點，不管在提法上還是在界定相關內容上都有所差異。有的稱謂“資本運營〞，強調“存量資產〞的流動與重組；有的稱謂“資產經營〞強調“存量資產和增量資產〞的優化配置；有的稱謂“資本營運〞，強調“可支配資源和消費要素〞的謀劃與配置。我們主張采用“資本經營〞這一術語。首先從資本經營與資產經營的關系看，根據資產負債表的平衡關系，“資產＝資本〞，假設從產權關系的角度看，這一平衡式還可描繪成“企業法人財產＝債務資本＋股權資本〞。從某種意義上說，在兩權別離的情況下，資產與資本也是別離的，即資產以物權的形式由企業的經營者掌握，而資本那么以股權或債權的形式由出資人或債權人擁有。從狹義的角度講,資產經營的對象是企業法人財產,強調的是資產物權的交換或轉讓，即通過改變資產的實物組合形態或存在方式，通過吸收、集聚資產的方式實現資產經營規模的擴張和增值；資本經營的對象是資本，強調的是股權、債權的交換或轉讓，即通過資本的流動、重組、轉讓〔兼并與收買〕等方式實現資本的擴張和增值。從廣義的角度講，資產是資本的載體，資產是實物形態，資本是價值形態。資產與資本是從兩個不同方面說明同一事物。事實上，在資產經營中就可能包含股權的形成或轉讓，而在資本經營中也可能會涉及到資產的重組、置換或轉讓等。從這一意義上說，這兩者沒有本質區別。但兩者的側重點是不一樣的，資產經營強調的是資產經營的物質流，資本經營強調的是資本經營的價值流，不但包括實物資產的價值變化，而且包括債務資本和股權資本的優化配置。由于資產實物形態的流動和重組必須借助于價值形式進展，即資產只有資本化、證券化才能進展交易。因此從某種意義上說，“資本經營〞比“資產經營〞的概念更廣泛些。至于“資本經營〞、“資本運營〞、“資本營運〞，我們認為這些提法并無內涵上的區別，只是人們習慣上不同而已。通過上述分析，我們認為資本經營是以實現資本保值增值為目的，以價值形態經營為特征，通過消費要素的流動與重組和資本構造的優化配置，對企業全部資產或資本進展綜合運營的一種經營活動。二、資本經營與消費經營資本經營是企業開展到一定規模和階段時所要采取的一種戰略措施，它以消費經營為根底和起點，經過一系列的資本運作，最終又回到消費經營，為消費經營效勞。但資本經營與消費經營在經營對象等方面又有一定的區別，主要表如今：〔一〕經營對象不同。消費經營的對象是各種產品或勞務，經營的核心問題是根據市場需求狀況及變化趨勢決定消費什么、消費多少以及如何消費。資本經營的對象是價值化、證券化了的物化資本，或者說是資本化了的企業資源，其核心問題是如何通過優化資源配置來進步資產的運行效率，確保資本保值增值。前者經營的是實物形態，后者經營的是價值形態。〔二〕市場條件不同。消費經營面臨的市場主要是商品市場，經營者關心的主要是原料和產品的市場價格、產品的銷售渠道和市場份額。資本經營面臨的不僅是商品市場，更主要的是資本市場，經營者更關心各種證券的價格、金融市場的動態、資金的流向等。〔三〕開展戰略不同。消費經營是一種內部管理型戰略或稱產品擴張型戰略，即在現有的資本構造下，通過調整內部資源，包括控制本錢、進步消費效率、開發新產品、拓展新市場、調整組織構造、進步管理才能等維持并開展企業競爭優勢。資本經營是一種外部交易型戰略或稱資本擴張型戰略，即通過吸納外部資源，包括兼并、收買、結合等活動迅速擴張企業可控制規模,進步市場占有率,培育出新的經濟增長點。在這種方式下，企業不僅可視為某一消費部門,也可以看作是價值增值的載體,通過企業的“買賣〞實現資本擴張和價值增值。〔四〕資本循環不同。消費經營中的資本循環一般依次經過供、產、銷三個階段，順序地采取貨幣資本、消費資本和商品資本三種形態。資本經營中的資本循環，從廣義的角度說，不但包括了消費經營的三個階段，而且還包括資本的籌措和投放，其資本形態包括虛擬資本〔產權憑證〕、貨幣資本、消費資本和商品資本等；從狹義的角度說，資本經營可越過產品這一中介，以資本的直接運作方式〔購并、融資、資產重組〕實現資本保值增值，其資本形態表現為虛擬資本和貨幣資本兩種形態。〔五〕收益來源不同。消費經營的收益主要來自向市場提供產品和勞務所獲得的利潤，并以此實現原有資本的保值增值。資本經營的收益主要來自于消費要素優化組合后消費效率的進步所帶來的經營收益的增量，或消費效率進步后資本價值的增加，在某種情況下也直接表現為購售活動的資本利得收益。三、資本經營的根本方式資本經營的方式在不同的論著中有不同的表述，從資本價值總額變動觀察，資本經營一般有三種方式：一是做加法，即實行跨地區、跨行業、跨所有制的結合，開展規模經濟，獲得規模效益；二是做減法，即淘汰一批長線產品和虧損企業，以及低程度、重復建立企業，為經濟開展減虧解困；三是做乘法，即走結合、并購、控股、參股之路，在啟動存量資產，縮短建立周期，促進存量資產優化組合的同時，實現規模經濟，獲得規模效益。從詳細運作理論分析，企業資本經營的方式主要有五種：〔一〕股權轉讓式。股權轉讓式是目前我國資本市場中發生頻率最高的資本經營方式。它又可細分為協議轉讓與無償劃撥兩種方式。股權轉讓的對象一般是國家股和法人股，由于我國上市公司絕大多數是由國有企業改制形成的，且國有股、法人股在企業中占絕比照重，通過國有股權的轉讓與集中，成為上市公司重組過程中最迅速、最經濟的一種方式。上市公司股權無償劃撥是指上市公司的所有者〔一般是指政府〕通過行政手段將上市公司產權〔通常指國家股〕無償劃撥給有關公司的重組行為。〔四〕租賃、托管經營式。租賃和托管這種方式可以在不改變或暫時不改變原有產權歸屬的前提下，直接開展企業資產的流動和重組，從而有效地回避了企業破產、購并過程中某些問題和操作難點，是現有條件下大規模進展國有企業改革的有效方式之一。如江蘇大地集團租賃了停產半年多的黑龍江安達植物油廠、租賃了虧損的徐州利康爾食品廠，既解決了自己的消費線短缺問題，又盤活了閑置的資產。又如，1996年，南京金箔集團公司托管經營南京起重電機廠；鞍山一工采用期權方式托管遼工集團的三家合資企業等。由于租賃與托管并沒有引起產權變更或資本易位，因此它們并不是嚴格意義上的資本經營。但與破產兼并相比，租賃和托管可以防止破產、兼并等某些敏感性問題，引起社會震動小，操作本錢低，且能起到穩定社會、減輕政府負擔的社會效應。因此有人把租賃與托管經營稱為“承包的有效延伸，兼并的溫和過渡〞。〔五〕品牌經營式。品牌經營主要是利用名牌效應進展低本錢擴張。名牌作為一項無形資產，具有強大的市場開拓力、文化內蓄力、信譽輻射力、資產擴張力和超常獲利力。如無錫小天鵝集團利用“小天鵝〞商標與武漢荷花洗衣機廠聯姻，既實現了小天鵝的品牌價值，又盤活了荷花洗衣機廠閑置的消費線。雙方戰略合作３年之后，到1997年底，荷花洗衣機廠向小天鵝集團贈送3410萬元固定資產的51％的產權，從此正式成為小天鵝集團的重要成員之一。這是小天鵝集團由品牌經營邁入資本結合的新舉措，也是國內企業重組方面的一個新動向。在實務操作中，不同形式的資本經營方式可單獨運作，也可結合在一起共同使用。四、資本經營的現實誤區資本經營作為現代企業的有效管理手段，曾被一些具有超前意識的企業家成功地應用，并創造了企業超常開展的經營業績。但是，由于資本經營的理論研究和理論探究時間較短，加之資本經營所需要的制度環境和條件尚不完全，以致于在資本經營的理念和操作中存在著不少誤區，從而使一些施行資本經營的企業未到達預期目的。誤區一，認為資本經營高于消費經營。目前，有相當一局部人士認為資本經營是一種高級的經營形式，企業要從消費經營轉向資本經營；而一些企業抓住資本經營題材，在行業內外、地區內外大舉擴張，無視了自己的主營業務。這種觀念上的錯誤極有可能把資本經營引入歧途。從理論上說,資本經營屬于投資銀行等中介機構的業務,與消費企業有關的主要是并購、融資、股權重組、資產重組等項業務。這些業務在一定條件下可以暫時脫離消費經營而單獨運作并獲得一定的資本收益，但本質上資本經營最終必須服從或效勞于消費經營。這是因為，第一，消費經營和資本經營都是實現企業價值最大化這一目的的手段，只是經營方式不同，前者側重于產品擴張，屬于內部管理型，后者側重于資本擴張，屬于外部交易型，兩者相輔相成，親密配合，并無上下之分。第二，消費經營是資本經營的起點和歸屬，也是資本經營存在和效能發揮的根底。從經濟學意義上說，可以創造市場需求的物質產品的消費經營是經濟開展和社會進步的根底，也是資本增值的源泉。作為建立在消費經營根底上的一種經營手段，資本經營必須具備一定的內在條件，諸如要有名牌產品、要有過硬的核心技術、要有相應的管理優勢、要有完善的銷售網絡等。也就是說，只是具備良好的消費經營根底的企業才能有效地施行資本經營，很難設想一個消費經營境況較差的企業可以成功地進展兼并或收買活動。誤區二，盲目追求多元化經營。有些人認為兼并、收買某些與自己主業無關的企業，實行多元化經營，會降低企業的經營風險，實現穩定的經營利潤。但實際上，假設企業實行無關聯多元化經營戰略，不太熟悉所進入的行業，反而會加大風險。正如美國著名管理學家德魯克所言，一個企業的多元化經營程度越高，協調活動和可能造成的決策延誤越多。無關聯多元化使企業所有者與高層經理進入全新的領域，對并購對象所在行業不甚理解，往往難以作出明智的決策。同時，這些并購還使企業分支機構迅速增多，代理鏈條拉長，使總部很難根據變化了的情況迅速作出反響和決策，單純追求投資領域多元化經營是資本經營的最大誤區，它使主性業不精，副業不旺。無關聯多元化擴張的結果不僅不能給企業帶來跳躍性開展和機遇，反而使本充滿活力的企業走向衰退或破產。有的企業本無良好的根底和業績支撐，由于收買工程與企業原先所具有的核心產品、技術缺乏內在的聯絡，又未能在新產品中培育出新的核心產品，最終把自己原有的競爭優勢也喪失了。誤區三，過分強調低本錢擴張。在目前的資本經營中，有一些比擬流行的方式，諸如無償劃撥式、自愿結合式、無形資產控股式、企業托管式、承債并購式、租賃式、產權置換式、結合參股式、股票發行上市式、定金收買式等。所有這些方式，相對于全額并購方式來說，直接動用的現金較少，甚至“一分不動〞就可以實現并購目的。這種看似低本錢的擴張方式很為一些企業界人士所看好。事實上，許多并購案例，看起來直接投入很少，其實背上了巨額債務和無底的開支負擔。這些本錢或費用主要包括：第三，時機本錢。一項并購活動所發生的時機本錢不僅包括并購活動中的實際費用，還包括因這些費用支出所放棄其他投資而減少的收益，即“時機本錢＝并購實際費用＋投資于其他工程的收益〞。誤區四，把資本經營等同于股票上市和企業改制的妙方。資本經營作為企業的一種外部交易戰略，不僅在微觀上具有擴大企業規模，增強市場競爭力，實現規模效應的作用，而且在宏觀上具有調整產業構造和企業構造，盤活存量資產的效能。正是資本經營這一特殊作用，引起了我國經濟界、企業界的廣泛重視與關注，以致于以此相關的話題成為人們議論的焦點和熱點。但在資本經營的實務操作中，許多企業把它等同于股票上市或股票炒作。于是一些經營狀況不佳、本身不夠上市條件的企業，卻通過母體裂變，將企業中效益好的局部組成股份公司，企圖上市“圈錢〞。另外一些小型企業為到達上市目的，通過各種方法尋求與其他企業進展資產重組，一旦獲得上市資格，企業內部又各自為政，經營分散，既談不上主業，也未形成規模，使企業成為一個個“獨聯體〞。甚至一些經營虧損的企業，為實現扭虧，不是在主營業務上努力，而是把工作重點放在盤活土地存量資產，通過土地評估和置換獲得級差收益，僅在賬面上作文章。資本經營與股票上市有一定的聯絡，如股票交易可為企業兼并、收買和重組提供一些便利。但股票交易并不是資本經營的唯一的形式，事實上大多數企業是非上市公司，股票不上市，那么很難通過股票市場進展資本經營活動。資本經營也不等于股票交易，很多企業有意無意將其當成一回事，放棄主業于不顧，從事股票、證券的炒買炒賣，不但有悖于資本經營的初衷與本質，而且可能使企業陷入更糟的境地。事實上，資本經營作為企業外部擴張的有效機制，必須具備的根本條件是：企業的主營業務必須到達一定的規模，企業的凈資產必須到達一定的規模。資本經營中的消費要素優化配置或產權流動本質上就是資本關系的重新界定，企業的并購、分拆都依賴于一定資本規模這一根底，沒有一定規模的主營業務，沒有一定規模的凈資產，企業的融資和投資策略都會受到限制。因此，資本經營不是也不應該是任一企業隨時都可進展的，不是也不可能是所有企業都能引用的靈丹妙藥。誤區五，把資本經營異化為政府行政推動行為。在市場經濟條件下，資本經營主體必須是具有獨立法人資格的企業而不是政府。但由于目前國有資產管理體制以及企業產權改革不到位，政府作為國有資產的所有者和管理者,對企業資本經營進展一定程度上的介入是必要的,它對于解決國有企業資產配置中的“凝固性〞和“偏置性〞，促使資源流向資產運營效率高的行業或企業，優化產業構造具有重要作用。但如今的問題是，一些地方政府不是從效率效益原那么出發，而是從政績出發，把資本經營搞成“群眾運動〞。1998年初，少數地方在國有小企業改制中，出現了一股出售小企業成風的傾向,某些地區甚至召開發動大會,定進度，壓指標，實行“一賣了之〞的政策。有的地區借助政府力量，組建了一批并未形成規模效益和集團優勢的“企業集團〞，甚至把一些效益很差陷入困境的企業依靠行政力量硬性搭配效益好的企業,大搞“拉郎配〞,結果壞的企業沒變好，好的企業被拖垮。政府對一些經營不善的企業施行優惠政策〔如減免債務等，轉移不良資產〕，不僅不利于市場主體的培育，而且也使市場資源配置功能失靈。從經濟學的意義上說，在企業資本經營過程中，任何資產的轉讓、交換、別離、合并都意味著企業產權和產權關系的改變。從法律的角度分析，企業產權主要包括出資者所有權和企業法人財產權，出資者一旦把資產變為資本金注入企業，就以價值形態存在于企業，從而與出資者的其他財產相別離，變成了企業法人財產；出資者不能再直接支配這一價值形態的財產，并且除依法轉讓外，不得從企業中抽回；出資者依法享有財產收益權和產權轉讓收益權，依法約束和監視企業的經營活動；出資者不能隨意直接干預企業法人財產權，只能運用其所有權的讓渡去影響企業的行為和資產的重組。企業法人財產權一般由董事會代為行使，并得以自主企業的經營活動。因此，企業資本經營的主體應是具有法人財產權的企業，政府的責任只是為企業施行資本經營提供外部條件,制定經濟規那么和保持社會秩序穩定。對于國有企業來說,資本經營必須以國有資本保值增值為目的，必須在政府有關部門的有效監視下進展,但有效監視決不是包辦代替。在一般情況下,企業出資者應該多元化，不能只有一個國家股東，且國家股東不宜占絕對控股地位，否那么企業永遠不能改變政府的附屬地位，也不能獲得真正意義上的資本經營自主權。誤區六，把資本經營作為逃債廢債的渠道與途徑。在當前的現實中，許多企業熱衷于資本經營的內在動機是為了逃避債務。自1995年以來,按照中央對國有企業改革的總體部署,我國進展了建立現代企業制度、優化資本構造、組建企業集團和國家控股公司試點及“抓大放小〞、“三改一加強〞等工作，對企業施行資本經營，包括資產重組