1、臺股技術分析有效性研究臺股技術分析有效性研究研究動機 臺灣股市有許多人使用技術分析來預測股價及決定買賣股票的時機，國內的投資專家也大多奉行技術分析為參考依據，因此多數投資人關切技術分析是否有效，故本研究以臺灣股市為背景，加入門檻值，並比較技術分析中最常用的四種方法之投資績效是否優於買入持有策略，以驗證技術分析之有效性。研究動機 研究目的本研究即以臺灣股市的走勢，以市場上常見的四種技術方法-隨機指標(KD)、指數平滑異同移動平均線(MACD)、移動平均線(MA)、相對強弱指標(RSI)，依市場狀況再細分為四個期間，與買入持有策略相比較，而本研究之主要目的如下：1、不同指標但相同買賣時機報酬率之比

2、較2、技術指標是否能有效地獲得超額利潤研究目的本研究即以臺灣股市的走勢，以市場上常見的四種技術研究架構研究動機與目的文獻探討研究方法與範圍資料蒐集研究假設與投資報酬率之衡量統計檢定實證結果分析與比較結論與建議研究架構研究動機與目的文獻探討研究方法與範圍資料蒐集研究假設文獻探討技術分析有效 作者樣本資料與期間技術指標實證結果高秀斌(民87年)19家個股(民85-86年)MA、KD及0BV技術分析有效 施惠萍(民88年)大盤指數(民85-88年)MA技術指標有效 蔡尚儒(民89年)店頭市場及55種股票(民86-88年)濾嘴法則、MA技術分析有效 蘇明南(民89年)大盤指數、類股及59家個股(民79

3、-89年)MA、2條MA、3條MA技術指標有效 魯秉鈞(民90年)3種類股(民82-89年)MA(72日)、成交量技術分析有效 文獻探討技術分析有效 作者樣本資料與期間技術指標實證結果高秀技術分析無效作者樣本資料與期間技術指標實證結果蘇子龍(民81年)大盤指數(民76-80年)BIAS、WMSR兩指標皆無效 辜麗娟(民85年)27家個股(民79-83年)寶塔線、合併寶塔線、RSI、黃金交叉及死亡交叉三種技術分析皆無法優於買進持有策略 林良炤(民86年) 大盤指數(民65-86年)KD&MA、MACD、成交量技術指標全無效 陳健全(民87年)大盤指數、類股、96家個股(民77-87年)濾嘴法則、

4、MA、RSI、BIAS、MACD、KD、WMSR、CRISMA8種技術指標皆無法優於買進持有策略技術分析無效作者樣本資料與期間技術指標實證結果蘇子龍(民81有條件有效作者樣本資料與期間技術指標實證結果蔡宜龍(民79年) 110家個股(民75-78年)MACD、KD、OBV、RSI、SAR、BIAS及WMS%RMACD、KD、SAR等指標有效高梓森(民83年)98家個股(民76-83年)MACD、CRISMA、KD、RSI、趨勢指標(DMI)民國76-81年以MACD及DMI有效，81年後僅DMI有效洪美慧(民86年)90家個股(民76-85年MA、RSI及BIAS僅在空頭市場中技術分析才有效

5、賴宏祺(民86年)大盤指數、五種類股指數(民76-85年)MA、KD、RSI及BIAS僅6日BIAS在造紙類股有效，其餘無效洪志豪(民88年)大盤指數、類股及7家個股(民84-87年)KD、MACD、RSI、WMSR4種指標皆無效，但是在指標組合方面以KD、WMS%R、MACD有效黃國哲(民88年)市值前20大股票(民83-87年)趨勢指標(DMI)空頭市場及盤整時技術指標有效，但在多頭市場時技術指標無效 有條件有效作者樣本資料與期間技術指標實證結果蔡宜龍(民79年研究方法與範圍一、研究期間市場型態多頭第一期空頭第二期多頭第三期盤整第四期起迄年月1999/1/11999/9/302000/3/

6、12000/11/302003/2/12003/10/312004/10/12005/6/30為期時間 9個月9個月9個月9個月研究方法與範圍一、研究期間市場型態多頭空頭多頭盤整起迄年月1二、研究樣本公司代號公司名稱1301臺塑1303南亞1307三芳1311福聚1319東陽公司代號公司名稱2501國建2524京城2526大陸2534宏盛2536宏普公司代號公司名稱2801彰銀2807竹商銀2822農銀2825中央保2834臺企銀塑膠類股營建類股金融類股二、研究樣本公司公司1301臺塑1303南亞1307三芳13三、技術指標與交易法則交易法則前題：1.獲利才出場。2.設停損為10%，若股價跌至

7、停損值，即使無獲利，也必須出場。三、技術指標與交易法則交易法則前題：1、移動平均線(MA)買賣原則：若濾嘴比率設定為1，短期移動平均線由下往上突破長期移動平均線超過1時，產生買訊號;當短期移動平均線由上往下突破長期移動平均線且同時有獲利，則為賣訊號。臺股技術分析有效性研究2、隨機指標(KD)買賣原則:根據快速、慢速移動平均線的原理，當K線由下往上穿越D線，D值在30以下(超賣區)出現，為買進訊號。反之，當K線由上往下穿D線，且D值在70以上(超買區)出現，為賣出訊號。臺股技術分析有效性研究3、指數平滑異同移動平均線(MACD)買賣原則:如果DIF線由下往上突破MACD線時，為買進訊號。反之，如

8、果DIF線由上往下突破MACD線時，為賣出訊號。4、相對強弱指標(RSI)買賣原則:RSI值介於0l00之間呈現常態分配。一般採用6日RSI，當6日RSI值在70以上時，股市呈現超買現象則發出賣出訊號。反之，當6日RSI值在30%以下時，股市呈現超賣現象則發出買進訊號。研究假設與投資報酬率之衡量 假設1： 買入持有策略1為在各技術指標之第一個買入訊 息出現時予以買入，於研究期間終了再予以賣出 中間並不做任何交易。買入持有策略2為以研究 期一開始就將股票買入然後於研究期間終了再予 以賣出。研究假設與投資報酬率之衡量 假設1：假設2： 為控制投資的金額，本研究採取一買一賣的交易 方式，即在研究期間

9、內，第一次遇到買入的訊息 則買進，中間有買入訊息亦不操作，直到遇到第 一個賣出訊息且有獲利的情況之下，才予以賣出。假設3： 考慮交易成本，買進需加千分之1.425手續費， 賣出時需扣千分之1.425手續費及千分之3的證券 交易稅。假設3：假設4： 以第一次買進價格加上手續費作為期初投入金額，則以後可買進之股數為： 買進股數手中現金 /(1.001425買進價格) 賣出時可得現金為： 手中現金賣出價格股數0.995575臺股技術分析有效性研究假設5：由於採年報酬率，各種證券可於同等比較基礎上，較利於加總平均比較，故本研究採用年報酬率為比較基礎，而使用期末金額折為現值求出內部報酬率法(IRR)，先

10、求出月報酬，再複利為年平均報酬率，其公式如下： Initial CashFinalCash/(1+IRR)T T：為投資期間月數 Initial Cash：期初投入金額 Final Cash：期末持有金額 IRR：內部報酬率 年平均報酬率 (1+IRR)12 -1假設5：統計檢定本研究是驗證技術指標方法所獲之年平均報酬率是否大於買入持有策略，屬於配對樣本，所謂配對乃指兩種研究中的樣本必須相同或極為相似，加上本研究不知道母體之分配為何，因此本研究採用無母數Wilcoxon符號-順序檢定法，無母數Wilcoxon符號-順序檢定法考慮兩種觀察值差別的方向(正或負)外，亦考慮差別的實際數值。統計檢定本

11、研究是驗證技術指標方法所獲之年平均報酬率是否大技術方法年平均報酬率買入持有策略1年平均報酬率 &買入持有策略2年平均報酬率超額報酬率1超額報酬率2統計檢定減去買入持有策略1超額報酬率1統計檢定減去 在實務上，當n10，若為連續對稱分配，其 中位數為0，則統計量之分配近似常態分配 （）（）取(（）)（） 條件設定： 本研究採Wilcoxon雙尾檢定，在顯著水準 ()=0.05下檢定技術分析的報酬率與買入持有 策略的報酬率是否有顯著的差異。拒絕域為1.96與1.96H0：技術分析之年平均報酬率買入持有策略之年平 均報酬率 0H1技術分析之年平均報酬率買入持有策略之年平 均報酬率 0條件設定： 本研

12、究採Wilcoxon雙尾檢定，在顯著水實證結果與分析 MA：移動平均線 MACD：平滑異同平均線 RSI：相對強弱指標 KD：隨機指標 實證結果與分析 MA移動平均線作多策略由以上分析得知，移動平均線在第一期有明顯的正超額報酬率，第三期有明顯的負報酬，且Z的幅度比第一期來的大，表示採用MA多策略不比買入持有策略具有有效性。方法買入持有1買入持有2MA12週多超額報酬率1與(Z)值超額報酬率2與(Z)值第一期-5.075497-4.751898-1.1646263.910871(2.669421)3.587272(2.499032)第二期-9.400196-10.02487-7.6125111.

13、787685(1.93107)2.412356(2.158255)第三期34.7600240.4612420.58661-14.1734(-3.29418)-19.8746(-3.35097)第四期-2.934437-3.566178-3.137837-0.2034(-0.17039)0.428341(0.340777)MA移動平均線作多策略由以上分析得知，移動平均線在第一期有明MA移動平均線作空策略方法買入持有1買入持有2MA12週空超額報酬率1與(Z)值超額報酬率2與(Z)值第一期5.213525.2431621.706545-3.50697(-2.9534)-3.53662(-2.612

14、62)第二期14.6918514.8901110.155-4.53685(-1.87427)-4.73511(-1.98787)第三期-6.786442-6.786442-5.919830.866615(0.965535)0.866615(0.965535)第四期0.684061.3319340.333574-0.35049(-2.89661)-0.99836(-3.40777)至於超額報酬率，第一、二、四期皆是負值，且處於拒絕虛無假設，表示使用移動平均線不優於買入持有策略。第三期為正報酬，但第三期為接受虛無假設，故移動平均線與第三期的報酬率沒有太大差別，買入持有1、2比MA空來得有績效。MA

15、移動平均線作空策略方法買入持有1買入持有2MA12週空MACD 平滑異同平均線作多策略超額報酬1、2，第一、二期皆為正值且拒絕虛無假設，顯然的MACD之投資績效比買入持有1、2好。第三、四期則為負值，又第三期的Z值明顯大於第一、二期，故MACD之多頭策略不比買入持有策略具有有效性。方法買入持有1買入持有2MACD多超額報酬率1與(Z)值超額報酬率2與(Z)值第一期-4.73372-4.7519-2.041242.692486(2.612624)2.71066(2.61262)第二期-9.97021-10.0249-7.677982.292234(2.612624)2.346887(2.7830

16、13)第三期25.3829232.096768.191573-17.1914(-3.17021)-23.9052(-3.23299)第四期-3.4281-3.56618-4.25422-0.82612(-1.07913)-0.68804(-0.96554)MACD 平滑異同平均線作多策略超額報酬1、2，第一、二期皆MACD平滑異同平均線作空策略方法買入持有1買入持有2MACD空超額報酬率1與(Z)值超額報酬率2與(Z)值第一期8.2217977.4334513.992187-4.22961(-1.98787)-3.44126(-1.70389)第二期15.4848516.242735.9947

17、73-9.49008(-3.0102)-10.248(-3.06699)第三期-8.10849-8.48516-5.639512.468975(0.227185)2.845647(0.908739)第四期2.646124.0866520.094747-2.55137(-3.0102)-3.9919(-3.40777)由以上得知，買入持有策略1、2優於MACD作空策略。 MACD平滑異同平均線作空策略方法買入持有1買入持有2MACRSI相對強弱指標作多策略(30-70)方法買入持有1買入持有2rsi多超額報酬率1與（Z）超額報酬率2與（Z）第一期-5.691843-4.751898-4.0605

18、51.63129 (1.249516)0.69134 (0.681554)第二期-9.831634-10.02487-3.962425.86921 (3.407771)6.06244 (3.407771)第三期40.2651140.4612437.216941-33.04816 (-3.18059)-33.24430 (-3.35097)第四期-2.640771-3.566178-0.619992.02077 (2.783013)2.94618 (3.180586)由以上分析得知，相對強弱指標在第二、四期皆能有明顯的正報酬，第三期有明顯的負報酬，且其絕對值大於第二、四期，表示採用RSI多策略不

19、比買入持有策略具有有效性。 RSI相對強弱指標作多策略(30-70)方法買入持有1買入持RSI相對強弱指標作空策略(30-70)方法買入持有1買入持有2rsi空超額報酬率1與（Z）超額報酬率2與（Z）第一期8.2097987.43345133.994129-4.21566 (-1.76068)-3.43932 (-1.64709)第二期15.31332816.2427349.950432-5.36289 (-1.64709)-6.29230 (-1.70389)第三期#NUM!#NUM!-4.96312#NUM! (1.022331)#NUM! (1.022331)第四期3.62887574.

20、08665193.090714-0.53816 (-0.79515)-0.99593 (-1.30631)超額報酬2的狀況與超額報酬1的狀況相同。且所有z值接受虛無假設，表示RSI做空策略在此不具有有效性。RSI相對強弱指標作空策略(30-70)方法買入持有1買入持KD隨機指標作多策略(30-70) 方法買入持有1買入持有2kd多超額報酬率1與（Z）超額報酬率2與（Z）第一期-5.292144-4.751898-1.2513214.04082 (3.237382)3.50057 (2.612624)第二期-9.382112-10.02487-6.7947192.58739 (2.158255)3.23014 (3.237382)第三期37.4032140.4612438.8448894-28.558 (-2.72622)-31.61635 (-2.9534)第四期-2.312844-3.566178-1.0183231.29452 (1.760682)2.54785 (2.783013)由以上分析得知，表示採用KD的作多策略不比買入持有策略具有有效性。KD隨機指標作多策略(30-70