1、 大陸科技創投產業現狀與前景 大陸科技創投產業大陸科技創投產業現狀與前景2004年的大陸創投產業外資創投 十年磨劍 曙光在現本土創投 退出無門 仍在摸索大陸投資與創業機會的”三個代表”結語大陸科技創投產業現狀與前景2004年的大陸創投產業 2004年的大陸創投產業2004年共有253個新創項目獲得VC投資，金額總計12.69億美元，比2003年有28%的增長. 外資創投仍主導市場，貢獻70%的本年度投資資金當年度有24家VC投資的公司順利上市，計募資4.3億美元當年度大陸的VC從投資的項目中，計退出8.02億美元投資標的以廣義的IT為主，其中集體電路產業獲得最多資金，計4億美元投資的地域, 前

2、三位： 大上海地區 (40%), 北京 (28%), 珠三角 (12%)21 家VC 成功募集基金（含9家外資基金），總額7億美元資料來源：北京清科公司 (Zero2IPO) 總裁倪正東，2004年12月16日 2004年的大陸創投 對大陸創投2005年趨勢的預測(Zero2IPO 的預測)投資總額將持續增長將有更多千萬美元級的大投資項目更多的新外資進入大陸內外資創投的表現差距更為拉大投資標的產業將更為集中，新熱點浮現熱烈的上市活動稍微偏重早期項目的投資更多的創投基金募集活動創投活動帶出更多的PE及buyout植基大陸的VC品牌浮現 對大陸創投2005年外資創投 十年磨劍 曙光在現退出環境漸露

3、改善跡象走出低谷 投募資及退出熱烙國際主流VC進入大陸外資創投 十年磨劍 曙光在現退出環境漸露改善跡象外資創投 十年磨劍 曙光在現外資創投業者，因退出無門，走了十年艱苦路，這兩年來的上市及并購高潮，使我們看到了一點曙光。當然我們需要有更多的穩定而可預期的獲利退出。這對大陸的創投業者，具有兩方面的意義：- 創投鐵律：有退出，才有投入。退出的資金再投入新創企業，形成良性循環。大陸需要更多的振奮人心及建立信心的退出案例，并讓退出由特例形成常態。- 僅當 “大陸創投、有利可圖” 是大家的共同認知時，境外的資金提供者（Fund of Funds)，才會青睞大陸的創投基金，解決融資難的困境。外資創投 十年

4、磨劍 曙光在現外資創投業者，因退出無門，走了十最近一年有創投支持的 IPO 高科技項目（1）最近一年有創投支持的 IPO 高科技項目（1）最近一年有創投支持的 IPO 高科技項目（2）數據引用：Zero2ipo 北京清科 “2004年中國企業海外市場IPO季度報告”上市公司VCs時間資本市場行業華潤上華科技PVP, 3i, IFC2004.8.13香港主板半導體前程無憂Doll Capital2004.9.29美國 Nasdaq互聯網金融界IDG, Vertex2004.10.15美國 Nasdaq互聯網e龍Tiger, Blueridge, RMG2004.10.28美國 Nasdaq互聯網

5、直真節點IDG2004.11.18香港主板軟件九城關貿AIG, UOB, Fortune2004.12.03美國 Nasdaq軟件China Wireless TechJafco2004.12香港主板互聯網九城游戲Morningside2004.12.15美國 Nasdaq互聯網華友世紀Fidelity, Granite2005.2.24美國 Nasdaq電信最近一年有創投支持的 IPO 高科技項目（2）數據引用：上市部分有創投支持的兼并收購項目2003年初至今Amazon 卓越 Joyo Yahoo 網絡實名3721 eBay 易趣 EachNetTom 雷霆無極Leiting Wuji T

6、om Online靈訊互動Treasure BaseHurray 英特普斯Nihon Enterprise NHN 聯眾 Globallink (50%) Sina 訊龍 MeMeStar Sina 網興 Crillion Sohu 吉飛爾Goodfeel Sohu 網龍網站17173 Sohu 焦點網F Shanda 數位紅DigitalRed Shanda - 起點中文網 HK.com 掌中萬維New Palm部分有創投支持的兼并收購項目2003年初至今Amazon 走出低谷 投資退出及募資熱烙2004年的創投活動，由量變到質變，除投資總量的繼續增長外，極為熱烙的項目退出及基金募集是年度的

7、二大特色。走出低潮并重新整合，根據清科公司的數據，2003年大陸創業投資總量達到9.9億美元(170筆投資)，超過了前兩年的總額(2001: 5.2億; 2002: 4.2億)；2004年也有超過12億美元的投資，增長勢頭兇猛。攜程網帶動了第二波納市上市高潮，二十多個項目奔赴海外上市，另有更多的并購項目，讓創業者及投資者順利退出，并有不錯的財務回報。2004也是一個VC募資年，有20多只創投基金正進行或已順利完成資金募集。2004年的大陸創投，以項目退出為推動引擎，以募資為主軸，活躍而有不錯財務回報的退出，促進新一輪基金的募集，加大了項目的投資能量，大陸的投資基金正形成一個募資 - 投資 -

8、退出的良性循環，對未來發展有良性而深度的影響走出低谷 投資退出及募資熱烙2004年的創投活動，由量變到質創投基金的運作與循環大陸的基金在2004年有相當活躍的募資及退出募資成立創投基金搜尋項目進行投資增值服務項目管理逐漸退出投資項目財務回報給投資人創投基金的運作與循環大陸的基金在2004年有相當活躍的募資國際主流VC進入大陸中芯國際2003年9月的第二輪6.3億美元融資，吸引了NEA、Oak、Doll、SVB等國際主流VC的投資在不到一年的時間里，NEA在大陸的投資已將近1.5億美元六月底，硅谷銀行組織了高層VC代表團出訪北京與上海美國本土的主流VC及基金，在探索大陸市場上投入了大量精力：高層

9、的訪問，尋找并參與直接投資的機會，在大陸設立辦公室，或者投資于某只專注大陸的基金國際主流VC進入大陸中芯國際2003年9月的第二輪6.3億美跨國公司也加快在大陸的創業投資布局- 或者直接投資于大陸的項目；- 或者以LP身份投資于大陸的風險投資基金 僅作直接投資:直接投資及作為LP:僅作為LP:跨國公司也加快在大陸的創業投資布局 對主流VC進入大陸的看法主流VC的定義：指一些在大陸并沒有實地操作基礎/經驗的歐美老牌VC，通過大手筆的投資進入大陸市場 正面觀點：這些國際主流VC，終于將大陸列入其國際化運作的版圖幫助大陸提升VC投資操作的專業性有利于被投資的公司：認可較高的估值，帶入增值服務，有利于

10、NASDAQ上市可能帶來的負面影響：對于專注后期投資的草根外資VC造成競爭：短而淺的盡職調查、更快的決策、更高的估價、教少艱難的談判一旦“大陸熱”降溫，并且他們的投資難以取得預期的回報時，這些外資VC將會輕而易舉地從大陸撤資對主流VC進入大陸的看法主流VC的定義：指一些在大陸并沒有本土創投 退出無門 仍在摸索深圳中小企業板：有心助力中小企業，無力助益VC退出內外資VC的差異更加激化特別環境下的創投特別法本土創投 退出無門 仍在摸索深圳中小企業板：有心助力中小深圳中小企業板：有心助力中小企業，無能助益VC退出與外資VC沒有關系，而對本土VC影響甚微并不是真正意義上的類似NASDAQ或者香港創業板

11、的市場，譬如對持續三年盈利的要求，將使其較適合已長期經營、成熟而獲利的公司從VC的角度看，中小企業板很難成為退出的渠道：作為機構投資者，VC持有的股份不能進行公眾交易非公開交易的股權轉讓，估值偏低為一人民幣的證券市場，外匯不易匯出（對外資VC）雙重課稅，代扣所得稅，盡管如此，中小企業板仍是“歷史的一小步”，對本土VC之退出渠道的改進，為一有益嘗試深圳中小企業板：有心助力中小企業，無能助益VC退出與外資內外資創投 分道揚鑣外資創投的表現勝過本土創投，并主導著大陸的VC產業。作為其跨國運作的一部分，依附于全球執業標準的外資VC，正以較高的形象現身于大陸本土VC的活動益趨低迷。投資金額的比重自99/

12、00年以后逐年下降。本土VC在總投資金額中所占的比重：50% (01), 45% (02), 20% (03) 到 30% (04)外資創投機構的聯合投資正在成為一種顯著的趨勢，這是出于共擔項目風險的考慮；本土創投的風險控制，則展現在股權及經營權的控制本土創投機構主要通過股權轉讓實現退出，投資收益水平相對較低；外資創投則以M&A 和 IPO 實現退出，可取得相對較高的回報內外資創投 分道揚鑣外資創投的表現勝過本土創投，并主導著大陸本土創投運作上的制約- 募資困難、退出無門及項目風險大陸缺乏完善的創投法律架構，目前尚無專業的創投法規，現行的公司法及稅法等，也缺乏一般海外通行的支持VC的法律機制，

13、譬如：一般合伙人/有限合伙人、分期注資、避免雙重課稅、優先股、股票期權, .國內的退出管道不充裕，尚無為新創企業上市而設立的證券市場，并購業務也有諸多限制，也不發達。大陸缺乏被合理接受的GP-LP 分工，尚無嚴格定義的LP（有限合伙人，即創投基金投資人）；創投基金是中長期的股權投資，財務回報需要三五年才能體現，但本土的基金投資人追求“短、平、快”的心態，迫使基金運作經常偏離正常VC 軌道。大陸的新創項目普徧存在的問題，諸如：公司的管理層/創始人對董事會的尊重，企業經營的透明度，所有者與經營者的區隔，管理層的道德品質、CEO的更換、對的正確理解與期望, 此在人民幣投資的本土項目較為嚴重，更增加本

14、土創投的困難。本土創投運作上的制約- 募資困難、退出無門及項目風險大陸缺內外資創投面臨不同層次的挑戰外資創投的挑戰是操作層面的離岸與境內活動的分割，所謂的“兩頭在外”，給外資VC在大陸的運作造成了特殊的挑戰，但這是運作層面的，VC業者可勉力克服：- 離岸：對項目的投資與退出（還有基金的募集）- 境內：投資項目搜尋及投資后管理本土創投的挑戰是制度層面的本土VC的挑戰，主要為募資困難及退出無門（還有項目風險），這些是來自于法律上、制度上與結構上的問題，系一復雜的系統工程，非創投業者所能自力解決。內外資創投面臨不同層次的挑戰外資創投的挑戰是操作層面的大陸創投立法的新突破創業投資企業管理暫行規定的起草

15、以國家發改委牽頭的10部委起草小組，針對大陸特殊環境，起草VC特別法，已完成第三稿，以歸避現行法令法規不適VC的條款，主要為以下九點：1.對創業投資企業進行私募的法律保護；2.通過 “一次承諾，三年注冊”，解決實收資本制問題；3.依據公司法第十二條，解決全額資產對外投資問題；4.依據公司法第一百二十五條，可按特別股權投資；5.規定公司型創投基金可以委托法人機構作為其經理；6.規定可預設管理顧問費標準，以建立成本約束機制；7.可實行業績報酬，以建立業績激勵機制；8.可事先設立固定存續期，以建立風險約束機制；9.允許通過債務融資，增強投資能力。大陸創投立法的新突破創業投資企業管理暫行規定的起草以大

16、陸投資與創業機會的“三個代表”大陸投資與創業機會的“三個代表”大陸是“世界市場”也是“世界工廠”- 代表創業及創投的兩大機會市場:- 提供產品服務，抓住本地市場 巨大的國內市場 加入 WTO及更開放的環境 短中期高速發展的潛力 巨大開支投入于基礎建設 穩定的投資及經商環境成為世界經濟成長的動力來源 MNC全球化不可缺少大陸業務資源：- 提供生產設計服務，為全球服務大量的技術人員和熟練工人 逐步提升的產品質量跨國公司幫助培育了經管人才來自港臺和海外的華人干部私營企業正累積動能既是世界工廠，也漸成為MNC在亞太的營運及產品發展中心大陸是“世界市場”也是“世界工廠”- 代表創業及創投的兩大陸的投資與

17、創業機會大陸提供一個巨大的市場機會，即使在一個狹窄定義的應用領域，只要作到領導地位，都可以是一個成功的公司。在商務模式上（如互聯網應用業務），大陸落后于美國幾年，所以在美國已經商業驗證成功的業務模式，是大陸不錯的創業機會美國的公司先要專注于巨大的本土市場，即使國際化，也會以歐日為優先，故大陸的新創項目有幾年的黃金時間去建立業務基礎在一特定領域的第一名公司有可能上市，而第二三名的公司，則可能是同一業務性質的外資公司，進軍大陸的并購對象 （請參考下頁列表）大陸的投資與創業機會大陸提供一個巨大的市場機會，即使在一個狹大陸新創項目的可能出路第一（二）名可能上市攜程 Ctrip、 e龍 eLong前程無

18、憂 51Job盛大Shanda、九城The9當當 Dangdang(*)Baidu(*)、慧聰Linktone、Tom OnlineKongZhong、Hurray*: 表示已在上市的流程中第二三名可能被并購中華英才網ChinaHR網龍網站17173、數位紅Digital Red卓越 Joyo3721訊龍，靈訊互動，吉菲爾，網興大陸新創項目的可能出路第一（二）名第二三名大陸投資與創業機會 的”三個代表” 龐大市場的優勢，代表消費者產品與服務的機會 世界工廠的地位，代表“進口替代”的零部件機會 豐沛低廉的資源，代表外包服務縱橫海外的機會大陸投資與創業機會 的”三個代表” 龐大市場的優勢，代龐大市

19、場的優勢，代表 消費者產品與服務的機會大陸是世界少數的大市場之一，有巨大的內需，在國門之內，即可成就大事業，在一個不管看似如何狹窄的縱向應用領域(vertical application) 中，即便僅僅服務于本地市場，都可能獲得可觀的收益，并成為一個有極大業務而成功的項目以一個清楚界定的消費者群體為服務標的，如320M 的手機，86M的互聯網，30M的寬帶，每年3M的大學畢業生,B2C大眾市場潛力無窮，B2B企業市場困難重重消費者產品（product) 有巨大的銷售機會；而消費者服務(services) 有最大的資本效益投資與創業機會：移動增値、寬帶內容互聯網行業應用媒體、廣告、數位內容食衣住

20、行育樂、生老病死、健康休閑龐大市場的優勢，代表 消費者產品與服務的機會大陸是世界少數世界工廠的地位，代表 “進口替代”的零部件機會大陸已形成并繼續強化其“世界工廠“的地位，大量終端產品外銷全球，但其中使用的很多零部件，是進口或由外商提供的，沿“進口替代”的思路，提供許多創業機會。即使系統產品及服務，如在集體電路產業鏈上，除芯片設計外，晶圓制造、封裝、測試等服務，也可發揮“進口替代”的優勢，以本土服務取代進口。非必要是最前沿的技術，應偏重技術成熟、量大、價格彈性高而有長期穩定需求的產品核心競爭力：國際水準的產品設計（技術）、本地的生產及供應（成本）、緊密及時而本土的客戶關系（服務）投資與創業機會

21、：芯片設計核心零部件設計及生產世界工廠的地位，代表 “進口替代”的零部件機會大陸已形成并豐沛低廉的資源，代表 外包服務縱橫海外的機會大陸有低廉、高品質而充裕的人力、物力資源及穩定的經商環境，可提供各種外包服務，為全球服務除了傳統的硬件EMS服務外，在軟件設計外包、系統集成服務、業務流程服務及芯片設計服務等，皆有創業機會須以植基大陸的優勢，提供各種增值的服務內容，以加強競爭力及獲利空間核心競爭力：符合國際化規范的運作，國外接單能力及快速增減規模的能力投資與創業機會：硬件OEM/ODM貼牌生產、設計及全球運籌軟件外包、BPO業務流程外包、呼叫中心芯片設計服務及全程外包服務豐沛低廉的資源，代表 外包

22、服務縱橫海外的機會大陸有低廉、高結語 - “海龜”新解“海龜”新解（海外歸來的經理人）及臺灣背景華人的優勢地位：“大洋龜“：傳統定義的海龜，海外學成并有MNC的資深歷練，但去國已久，稍顯洋化”海峽龜“：臺港新背景的管理及技術人員，有跨國歷煉，也貼近大陸環境”江河龜“： MNC駐華單位高管，熟悉國際運作，也了解大陸市場結語 - “海龜”新解“海龜”新解（海外歸來的經理人）及臺結語 “兩岸三地”新解從政治地理的大中國 (Greater China) 到科技經濟的大大中華 (Great Greater China)，從跨海峽到跨太平洋; 試圖以臺灣在全球市場行銷、產品商品化、產業鏈、資金、經營管理及

23、投資服務的優勢，搭藉中國大陸的經濟潛能，引入硅谷 （美、歐、）的尖端科技研發成果，立足臺灣，放眼大陸市場，借景使力，從臺灣投射及掌握大陸的投資及創業機會。結語 “兩岸三地”新解借景 Borrowing the View- Taiwan (a small Suzhou garden) to leverage China (the far away pagoda, actually not part of the garden)借景 Borrowing the View- Taiwan歡迎指教歡迎指教附件附件1：2004年中國創業投資年度排名由 Zero2ipo 清科創業投資研究中心，于2004年

24、12月15日在北京發布； 附件2：與時俱進,開拓創新;中國創投機會 新的”三個代表”（2004年12月16日），系由中國投資項目的 “三個代表”（ 2002年7月18日）演繹而來附件3：順口溜是我國民間的一種抒情言志、褒貶時風、議論時政、抨擊時弊、表達愛憎等的繞舌民謠，體現當代人民的生活情況和民間風俗習慣，客觀地反映當代的歷史文化現實。附件附件1：2004年中國最佳創業投資人閻焱 軟銀亞洲信息基礎投資基金 總裁2004年中國最佳創業投資機構軟銀亞洲信息基礎投資基金2004年中國最佳創業投資人2004 年度最佳投資案例 分眾傳媒（中國）控股有限公司投資機構：軟銀中國創業投資有限公司、鼎暉創業投資

25、中心、德豐杰全球創業投資基金、美商中經合集團、維眾創業投資集團（中國）有限公司、上海華盈創業投資基金管理有限公司、招商局富鑫資產管理有限公司、麥頓投資管理公司、高盛、3i 等2004 年度最佳投資案例2004 年度最佳退出案例 盛大互動娛樂有限公司退出機構：軟銀亞洲信息基礎投資基金(SAIF)2004 年度最佳退出案例排名機構排名機構1軟銀亞洲信息基礎投資基金26漢鼎亞太公司2IDG技術創業投資基金27梧桐投資公司3Doll Capital Management28永威投資有限公司4鼎暉創業投資中心29霸菱投資（香港）有限公司5上海聯創投資管理有限公司30龍科創業投資管理有限公司6凱雷投資集團

26、31高通策略投資7華平創業投資有限公司32美商中經合集團8聯想投資有限公司33怡和創業投資集團9宏碁技術投資亞太有限公司34中新蘇州工業園區創業投資有限公司10山東省高新技術投資有限公司35招商局科技集團有限公司11華登國際投資集團36廣東省粵科風險投資集團有限公司12德豐杰全球創業投資基金37西門子移動通信投資公司13集富亞洲投資38清華創業投資管理有限公司14英特爾策略投資39戈壁合伙人有限公司15深圳市創新投資集團有限公司40廣州科技風險投資公司16祥峰大陸投資41富達國際創業投資有限公司17中科招商創業投資有限公司42深圳市高新技術產業投資服務有限公司18摩根大通亞洲投資基金43大陸創

27、業投資有限公司19New Enterprise Associates44湖南高科技創業投資有限公司203i45武漢華工創業投資有限責任公司21黑龍江辰能哈工大高科技風險投資有限公司46蘭馨亞洲投資集團22上海華盈創業投資基金管理有限公司47大華大陸投資有限公司23深圳清華力合創業投資有限公司48麥頓投資管理公司24英聯投資有限公司49橡子園創業投資管理（上海）有限公司25招商局富鑫資產管理公司50深圳市達晨創業投資有限公司2004大陸創業投資機構五十強 排名機構排名機構1軟銀亞洲信息基礎投資基金26漢鼎亞太公司22004大陸十大活躍創業投資人 Zero2ipo-2004大陸十大活躍創業投資人姓

28、名機構名稱職務閻焱軟銀亞洲信息基礎投資基金總裁林棟梁IDG技術創業投資基金合伙人趙克仁Doll Capital Management聯合創辦人&主管合伙人吳尚志鼎暉創業投資中心董事長馮濤上海聯創投資管理有限公司總裁朱立南聯想投資有限公司董事總經理&總裁陳友忠宏碁技術投資亞太有限公司總經理暨合伙人 郭魯偉山東省高新技術投資有限公司總經理張帆德豐杰全球創業投資基金董事陳鎮洪集富亞洲投資常務董事暨北亞主管2004大陸十大活躍創業投資人 Zero2ipo-2004大2004 年度十大創業企業家企業家創建的企業名稱投資機構陳天橋盛大互動娛樂有限公司軟銀亞洲信息基礎投資基金馬化騰騰訊科技有限公司(QQ)I

29、DG技術創業投資基金江南春分眾傳媒（中國）控股有限公司軟銀中國創業投資有限公司、維眾創業投資集團 （中國）有限公司、 鼎暉創業投資中心、德豐杰全球創業投資基金、美商中經合集團、上海華盈創業投資基金管理有限公司、招商局富鑫資產管理有限公司、麥頓投資管理公司、高盛、3i等張汝京中芯國際集成電路制造有限公司New Enterprise Associates，漢鼎亞太公司、華登國際投資集團、祥峰投資、永威投資等吳峻掌上靈通、無限好科技宏碁技術投資亞太有限公司、祥峰投資等周云帆北京空中信使信息技術有限公司（空中網）德豐杰全球創業投資基金等莫天全搜房資訊有限公司IDG技術創業投資基金寧君金融界網站IDG技

30、術創業投資基金、祥峰投資等虞鋒聚眾目標傳媒(中國)控股有限公司凱雷投資集團張金山寧夏紅枸杞產業集團有限公司英聯投資有限公司2004 年度十大創業企業家企業家創建的企業名稱投資機構陳天大陸投資項目的 “三個代表”- 具有大陸特色的投資環境概念形成及首次報告于Zero2IPO 中國創業投資中期論壇 2002年7月18日, 北京（附件2）大陸投資項目的 “三個代表”- 具有大陸特色的投資環境概代表最實用的技術方向掌握前進技術，可建立進入壁壘及順利開展業務強調技術的應用，而非技術的創新發明 (Technology Application, NOT Technology Creation)技術屬于國際競

31、爭的范疇，在大陸還不容易找到本地研發的、可以參與國際競爭的技術, 而服務和應用則屬于本地競爭在美國可以技術發展市場, 但在大陸應基于市場開發技術; 將全球可用的最佳技術及產品，運用于本地的實行兩岸(海峽與太平洋）三地（硅谷，臺灣與大陸）的強強聯手，優勢互補：原生技術，技術商品化，及產品優化/市場應用比較實際的 “系統集成到產品” 或“ 貿工技” 的發展步驟 首先，從代理經銷、系統集成、解決方案或技術服務開始接著，開發有自主知識產權的產品/軟件然后，成為一家產品/軟件公司代表最實用的技術方向掌握前進技術，可建立進入壁壘及順利開展代表最廣大的市場需求大陸的創業項目應先專注于本地市場，而非世界市場大

32、陸有一個巨大的本土市場，在一個不管看似如何狹窄的縱向應用(vertical application)領域中，即便僅僅服務于本地市場，都可能獲得可觀的收益，并成為一個有極大業務而成功的項目進口替代（Import Substitution) 有良好的潛力銷售管道具有高度價值 （the Value of Channel)土鱉與海龜共事， 市場與技術并重 (know-who & know-how)；在掌握本土市場機會上，“本土龜”更具潛力：“大洋龜“：傳統定義的海龜，海外學成并有MNC的資深歷練”海峽龜“：臺港新背景的技術及管理人員，熟悉本地運作環境”江河龜“： MNC駐華單位高管，熟悉國際運作，也了解大陸市場代表最廣大的市場需求大陸的創業項目應先專注于本地市場，而非代表最可持續發展的項目執行紙上談兵沒有實際意義，有效執行才有價值 (Implementation, NOT Presentation). 企業應該注重日常的經營，而非停留在好的想法階段。重視 Time to Product（產品開發的時間）, Time to Market（產品市場化的時間）, T