1、 證券投資學授課提綱第一講：導論：證券投資概述第一節 證券投資的產生和發展第二節 證券投資過程第三節 證券投資學的基本內容與研究方法第四節、虛擬經濟與實體經濟第二講：證券投資主體第一節 非金融機構第二節 非銀行金融機構第三節 銀行機構第四節 官方機構第五節 居民個人第三講：證券投資客體第一節 股票第二節 債券第三節 投資基金第四節 金融衍生工具第四講：證券投資市場第一節 證券市場概述第 二節 證券發行市場第三節 證券流通市場第五講：證券投資基本分析第一節 證券投資的宏觀經濟分析第二節 證券投資的行業因素分析第三節 證券投資的公司因素分析第六講：證券投資技術分析第一節 證券投資技術分析理論與方法

2、第二節 證券投資技術指標分析第七講 證券投資的收益和風險第一節 證券投資的收益第二節 證券投資的風險與風險溢價第三節 單一證券風險的衡量與投資選擇第八講：證券投資管理一、證券投資管理體制二、證券投資法規管理三、證券投資風險管理四、證券投資監管體系第九講：國際證券投資一、國際證券市場二、國際證券投資第十講：證券投資理論一、資產組合理論二、有效市場理論三、資本市場理論四、巴菲特的投資理念五、索羅斯的投資哲學、經濟和金融思想第一講：導論證券投資概述學習目標：掌握投資、證券、證券投資的概念了解證券投資的產生和發展熟悉證券投資過程明確證券投資學的基本內容與研究方法本講目錄第一節 證券投資的產生和發展第二

3、節 證券投資過程第三節 證券投資學的基本內容與研究方第四節、虛擬經濟與實體經濟第一節 證券投資的產生和發展一、投資的概念二、證券的概念三、證券投資的概念四、證券投資的產生和發展五、中國證券投資的產生和發展一、投資的概念國外理論界對投資從不同方面給予了表述:從投資和消費的關系來界定投資諾貝爾經濟學獎獲得者威廉.夏普將投資定義為：“為了將來可能的不確定的消費而犧牲的現在的消費的價值。”從資本的形成過程來界定投資.權威性的簡明不列顛百科全書將投資定義為：“投資是指在一定時期內期望在未來能產生收益而將收入變換為資產的過程。”而美國投資學家沃納.西奇爾在微觀經濟學.基本經濟學概念中提出：“投資是資本貨物

4、的購買”。將投資區分為廣義投資和狹義投資.美國著名的投資學家德威爾在投資學中將投資定義為：“廣義的投資是指以獲利為目的的資本使用，包括購買股票和債券，也包括運用資金以建筑廠房、購置設備、原材料等從事擴大生產流通事業；狹義的投資指投資人購買各種證券，包括政府公債、公司股票、公司債券、金融債券等。”從宏觀經濟分析的角度來界定投資。著名的經濟學家薩繆爾森在其經濟學中提出：“對于經濟學者而言，投資的意義總是實際的資本形成增加存貨的生產，或新工廠、房屋和工具的生產只有當物質資本形成生產時，才有投資。”經濟學家夏皮洛在其宏觀經濟分析中也認為：“投資在國民收入分析中只有一個意義經濟在任何時期以新的建筑物、新

5、的耐用設備和存貨變動等形式表現的那一部分產量的價值。”中國經濟學界普遍認為，投資是指經濟主體為了獲得預期收益，預先墊付一定量的貨幣或實物以經營某項事業的經濟行為。投資主要包括四個方面的要素：投資主體即指投資者，可以是自然人、法人及國家；投資客體即指投資對象，可以是建設項目或有價證券及其它；投資目的則是指投資者的意圖及所要獲得的效果；投資方式是指資金運用的形式與方法。二、證券的概念證券可以按照不同的標準進行不同的分類：按其性質的不同，將證券分為證據證券、憑證證券和有價證券。證據證券是指僅單純地證明事實的文件，主要有信用證證據（書面證明）等； 憑證證券是指認定持證人是某種私權的合法權利者，證明持證

6、人所履行的義務有效的文件，如存款單、借據、收據、定期存款存折等；有價證券是各類財產所有權或債權憑證的通稱，是用來證明證券持有人有權取得相應權益的憑證。有價證券主要是指對某種有價物具有一定權利的證明書或憑證，通常被分為三類：即貨幣證券；商品（貨物或財物）證券；資本證券。貨幣證券：是指可以用來代替貨幣使用的有價證券，是商業信用工具，如銀行券、票據、期票、匯票、支票、本票等；商品（貨物或財物）證券：是指對商品或貨物有提取權的證明,持有人可以憑單提取單據上所列明的貨物，如貨運單、提單、棧單等；資本證券：是指把資本投入或貸給企業和國家的一種證書，是有價證券的主要形式，主要包括股權證券和債權證券。（或是指

7、能按期從發行者處領取收益的權益性憑證，它表示財產所有權、收益請求權或債權，如股票、債券、基金券等）有價證券這一概念有廣義和狹義之分：廣義的有價證券包括商品證券、貨幣證券和資本證券。狹義的有價證券僅指包括股票和債券兩大類的資本證券。證券投資學所研究的證券均為狹義的有價證券。三、證券投資的概念證券投資是指投資者（法人、自然人及其它社會團體）通過有價證券的購買和持有，借以獲取收益的投資行為。證券投資按不同標準可以有不同的分類：按投資時間劃分，可分為長期投資和短期投資。短期投資是指期限在1年以內的證券投資；長期投資是指期限在1年以上的證券投資。按投資方式劃分，可分為直接投資和間接投資。直接投資是指投資

8、者直接到證券市場上購買股票、債券等有價證券；間接投資是指投資者購買投資基金。按收入的性質劃分，可分為固定收入投資和不定收入投資。固定收入投資是指某種證券的投資收益是預先約定的，并在整個投資期限內保持不變；不定收入投資則是指某種證券的投資收益不事先規定。四、證券投資的產生和發展證券投資是隨著證券的出現而產生，隨著商品經濟的發展而發展的。（一）早期證券投資最早的債券投資是隨著國債的發行而產生的。早在12世紀末，威尼斯共和國就發行過債券。17世紀以后，國債的發行規模日益擴大，1697年僅英國的國債發行額就達2100萬英鎊。17世紀中葉，日益壯大的公司已開始利用債券作為籌資手段，但公司債的迅速發展則是

9、在資本主義社會進入壟斷階段后。伴隨債券的發展，債券投資也日益成為一種重要的投資手段。股票投資的產生與發展是和現代股份公司的建立與發展密不可分的。早在古羅馬時代，就出現了包稅人所組織的股份委托公司。15世紀，地中海沿岸的城市出現了邀請公眾入股的城市商業組織。17世紀初，英國成立了東印度貿易公司，按航程籌資，并在每次航程后進行結算，投資者可收回自己的股本和利潤。這表明，基本的股份投資制度由此產生。17世紀后半葉，現代意義上的股份投資獲得顯著發展，先是股份銀行的迅速發展，之后是鐵路公司股票投資的興旺，再以后是伴隨著產業革命的興起逐漸興旺的對工業部門的股票投資。（二）現代證券投資19世紀末到20世紀初

10、，股份經濟進一步發展，與之相關聯的證券投資也得到長足發展；但是，19291933年的經濟大危機，嚴重影響了證券投資的進一步發展，使證券市場幾乎崩潰。二戰后，隨著主要工業國經濟的復蘇，證券投資日益興旺。特別是1970年代以來，證券投資出現了新的發展，產生了新的趨向，呈現出新的特點。具體表現為：1、證券投資機構化。投資基金成為重要的機構投資者，越來越多的個人將其資產交由投資基金機構進行投資管理；而一些國家的法規，要求退休人員的退休養老金交由專門機構管理，使得退休基金機構也成為重要的機構投資者。由退休養老基金、投資基金、保險基金、信托基金等組成的機構投資者，在證券市場上的地位日益重要，從而呈現出證券

11、投資機構化的格局。2、證券投資工具多樣化。金融衍生工具的不斷創新，使得證券投資工具日益多樣化，已不再局限于傳統的債券、股票，更出現了股票指數期權、期貨等新的投資工具。3、證券投資電子化。隨著科技的進步和電腦的廣泛應用，證券投資日益電子化。目前，世界主要的金融中心都已建立了電子計算機管理系統，實現了電腦、電訊網絡及衛星通信的全方位聯系，投資者可以用多種手段接收證券市場行情，并以多種方式進行證券投資。4、證券投資國際化。隨著證券市場遍及全球和跨國證券公司的發展壯大，世界各地證券市場的聯系日益緊密，證券投資日益國際化。5、金融活動證券化。20世紀80年代中期以來，國際金融市場出現了證券化趨勢，不僅銀

12、行參與了證券業、銀行資產出現證券化，而且杠桿收購兼并活動也出現證券化。6、證券投資理論不斷完善與創新。理論來自實踐并指導實踐。20世紀50年代，馬柯維茨提出了資產組合理論；之后，有效市場理論確定；以威廉.夏普為代表的經濟學家則在此基礎上建立了資本資產定價理論；70年代，套利定價理論又被提出。理論的發展促進了金融的創新，推動了證券投資的發展。（三）網上證券投資網上證券投資是指投資者利用Internet網絡資源，獲取國內外各交易所的及時報價，查找國際、國內各類與投資者相關的經濟金融信息，分析市場行情，并通過互聯網進行網上的委托下單，實現實時投資。與傳統交易方式相比，網上交易具有以下顯著特點：網上交

13、易打破了時空限制，降低了劵商的經營成本；減少了交易環節，可以降低交易風險，提高交易效率；加快了證券市場信息流動速度，提高了資源配置效率。五、中國證券投資的產生和發展（一）國債投資的產生和發展中華人民共和國成立后，真正意義上的證券投資始于1981年的國庫券投資。也就是說，國債投資充當了先驅的角色。目前，隨著國債發行的日益市場化、期限結構的合理化和品種的多樣化，國債已經成為重要的投資對象。（二）股票投資的產生和發展新中國股票投資始于1984年的北京天橋百貨商場和上海飛樂音響公司發行的股票。由此，股票投資拉開了序幕并迅速發展。特別是1990年12月上海證券交易所和1991年7月深圳證券交易所的成立，

14、更標志著中國股票投資的突破性發展。交易手段的電腦自動化，極大地提高了股票投資效率，投資規模日益擴大，結構日趨合理。 （三）企業債券投資企業債券的發行始于1984年，金融債券的發行與交易分別始于1985年和1987年。目前，我國企業債券市場已經基本形成了國家計委審批額度、中國人民銀行審批發行、中國證監會監管流通市場的模式。（四）基金投資中國的基金投資始于1987年的海外基金。面向國內投資者的第一家基金是1991年設立的淄博基金。此后，各地相繼推出了大量基金。基金投資的發展，標志著我國證券投資已步入了理性化發展階段。（五）中國證券投資的完善中國證券投資還處在成長階段，在發展過程中還存在許多問題。中

15、國證券投資在今后的一段時間里，應做好以下幾項工作：1、建立創業版，推進技術進步和產業升級2、改革股票發行制度，提高審核質量和效率。3、提高直接融資比重，進一步推進國有企業改革和經濟發展。4、促進上市公司購并重組，優化上市公司質量，調整企業結構 。 5、繼續清理整頓證券市場，進一步防范和化解市場風險。6、進一步加強證券期貨法制建設，提高依法管理的水平。7、繼續規范期貨市場試點，進一步完善期貨市場功能。8、適應加入WTO的新情況，完善有關法規全面提高證券業素質。9、進一步理順三級監管的職責劃分，充分發揮集中統一監管體制的優勢。第二節 證券投資過程一、理性的投資過程二、證券投資與實物投資三、證券投資

16、與證券投機一、理性的投資過程證券投資是一個復雜的過程，可分為準備、了解、分析決策和管理等四個階段。證券投資的準備階段主要包括資金準備和心理準備。證券投資的了解階段主要是了解各種證券的收益、風險情況，了解整個證券市場的狀況及投資環境。證券投資的分析階段主要是對證券的真實價值、上市價格和價格漲跌趨勢進行認真的分析，以確定投資于何種證券及投資時機。投資決策和管理階段主要是決定購買合適的證券及購買量，并進行嚴密的證券投資管理，即根據市場情況，隨時調整所持有證券的種類和數量，保證證券的最有效組合。理性的投資過程通常包括五個基本步驟：第一步，確定證券投資政策。第二步，進行證券投資分析。第三步，組建證券投資

17、組合。第四步，投資組合的修正。第五步，投資組合業績評估。二、證券投資與實物投資證券投資與實物投資是兩類不同性質的投資，既有區別，又有聯系。（一）二者的區別1、投資對象不同。證券投資的對象是有價證券；而實物投資的對象則是具體的建設生產經營活動。2、投資活動內容不同。證券投資活動主要是收集各方面的信息，分析判斷宏觀和微觀經濟發展趨勢；而實物投資活動內容要復雜的多。 3、投資制約度不同。證券投資有著較強的獨立性；而實物投資受到多方面因素的制約，進入實物投資領域比進入證券市場困難的多。（二）二者的聯系1、二者相互影響、相互制約。一方面，實物投資決定證券投資；另一方面，證券投資也制約和影響實物投資。2、

18、二者可以相互轉化。證券投資只有轉化為實物投資，才能對社會生產力的發展產生作用。三、證券投資與證券投機證券投機是指證券市場的參與者利用證券價格的波動，短期內頻繁地買進賣出證券，以賺取證券買賣價差收入的行為。證券投資與證券投機既有區別又有聯系。（一）二者的區別：動機與目的不同； 投資期限不同；風險傾向和風險承受能力不同；分析方法不同。（二）二者的聯系：二者是可以相互轉化的。一次良好的投資，實際上是一次成功的投機。第三節 證券投資學的基本內容與研究方法一、證券投資學的基本內容二、證券投資學的研究方法一、證券投資學的基本內容證券投資學是研究證券投資運行及其規律以及對經濟影響的經濟學科。其基本內容主要包

19、括：證券投資的主體分析；證券投資的客體研究；證券投資市場機制介紹；證券投資基本分析；證券投資技術分析；證券投資原則與操作方法；證券投資管理；國際證券投資；證券投資理論。二、證券投資學的研究方法1、定性分析和定量分析相結合。對于證券投資的管理，不僅需要進行定性的判斷和預測，更要進行定量的計算和分析。理論上的定價分析和技術上的指標分析，使證券投資活動更趨科學和理性。2、實證分析和規范分析相結合。實證分析旨在研究證券投資的現狀如何，比如執行某種政策可能會達到怎樣的效果等問題，其意義在于準確把握客觀事實，了解證券投資活動的規律；而規范分析旨在研究證券投資應遵循怎樣的原則，以保護投資者并有利于經濟運行，

20、其目的是制定合理的標準。3、理論總結和實踐操作相結合。只有通過具體的證券投資實踐活動，才能探求其內在客觀的聯系，進而歸納成為理論，指導實踐，并在實踐中不斷修正和發展證券投資理論。第四節、虛擬經濟與實體經濟一、虛擬經濟：形成機理、發展與規模 二、虛擬經濟與實體經濟的關系三、我國發展虛擬經濟的幾點建議一、虛擬經濟：形成機理、發展與規模1.虛擬經濟與實體經濟的概念虛擬經濟是與實體經濟相對應的概念。實體經濟是指物質資料生產、銷售以及直接為其提供勞務所形成的經濟活動。主要包括農業、工業、交通運輸業商業、建筑業、郵電業等產業部門。虛擬經濟則是指與虛擬資本循環運動有關的經濟活動，即虛擬資本的持有和交易活動。

21、因此，研究虛擬經濟可以從虛擬資本入手。2.虛擬資本的形成和發展1）虛擬資本虛擬資本是指與實際資本相分離，本身無價值卻能帶來“剩余價值”的具有獨立價值增值運動規律的各種資本憑證。2）虛擬資本的形成虛擬資本的形成是與貨幣的產生分不開的。貨幣開始是為突破物物交換的缺陷而產生的一種交換媒介。但貨幣發展到由紙幣取代金屬貨幣成為一種價值符號后，在交換媒介功能之外，又增加了價值儲藏功能，從而使貨幣轉化為資本成為可能。在信用關系出現后，資金借貸雙方聯系日益密切，資金需求者愿意向資金供給者支付利息，貨幣產生了“收益”，從而轉化為虛擬資本即借貸資本。借貸資本的大規模發展產生了銀行信用，為企業的發展提供融資便利。隨

22、著經濟的發展和科學技術的進步，企業的規模日益擴大，必然尋求新的融資渠道，于是股票和債券應運而生，它們是最明顯的虛擬資本。3）虛擬資本的發展在當今全球經濟發展過程中，虛擬資本呈現出越來越豐富的趨勢，資本的虛擬化程度越來越高。繼股票、債券之后，又出現了證券化資產和金融衍生產品。證券化資產是因資產證券化而發展起來的。銀行將住房抵押貸款、汽車抵押貸款、信用貸款等各種信貸資產經過重新包裝后實行證券化，或者在一些低信用等級的證券中加入較高信用等級的證券，并用其作為抵押發行新的證券，從而提高資產的流動性。這樣等于是在本身就是虛擬資本的信貸資產及初級證券的基礎上，又產生的虛擬資本，大大提高了資本的虛擬化程度。

23、金融衍生產品是虛擬化程度最高的金融產品。金融期貨、期權合約的買賣者并不真的擁有合同中規定數額的證券或貨幣，也不必在交易清算時真的買入或者賣出這些證券或貨幣。特別是指數期貨和期權交易，實際上是就指數的漲落打賭，無任何實際對應物，是最徹底的虛擬資本。3.虛擬經濟的發展從歷史和邏輯的角度來考察，與虛擬資本的發展相適應，虛擬經濟的發展經歷了以下幾個階段：1）閑置貨幣資本化。這是虛擬經濟的最初階段。當某人持有暫時不用的閑置貨幣，另一人卻急需生產經營資金時，前者便可將其閑置貨幣讓渡給后者去使用，后者則承諾對借入資金按期還本付息。在這種貨幣的直接借貸行為中，由于貸方并未從事現實的生產經營，僅僅憑借代表借貸行

24、為成立的借據或憑證獲取利息收益，因此，這種借據或借貸憑證便成為虛擬資本的雛形，貸方據以獲取利息收益的活動也就是一種虛擬的經濟活動。 2）借貸行為中介化。這一階段的標志就是銀行的產生。貨幣資金借貸主要不再是個人之間的直接借貸，而是表現為以銀行為中介的間接借貸。存款人持有的能夠帶來利息的存款憑證就是虛擬資本。因此，借貸行為的中介化實際上意味著虛擬經濟活動的社會化。這種社會化能夠擴大社會的資金借貸規模，提高社會范圍內資金的配置和使用效率，對促進實體經濟的發展具有重要意義。 3）證券交易的市場化。隨著股票、債券等有價證券的大量發行，客觀上要求形成一種便于有價證券實現流動性的機制或場所，于是，證券市場應

25、運而生。虛擬資本交易的市場化可以引導資金向預期收益較好的產業流動，從而有利于優化社會資金的配置結構，提高社會資金使用效率4）虛擬經濟國際化。進入20世紀后，較大規模的跨國證券投資開始出現，虛擬資本的發展由此進入新的階段。特別是二戰后，在布雷頓森林協議和關貿總協定推動下，最終形成的規模巨大的國際金融市場，便利了虛擬資本的跨國交易，使虛擬資本交易日益呈現為一種國際性的經濟活動。虛擬經濟活動的國際化可以促進資本在世界范圍內的優化配置，使資本的使用效率進一步提高。5）金融工具創新化。20世紀60年代以后，虛擬經濟進一步發展。一方面，國際性的貨幣市場、資本市場、外匯市場等規模進一步擴大，另一方面，包括各

26、種金融期貨、期權等在內的金融創新工具層出不窮。金融工具的創新化使得虛擬資本的交易規模達到前所未有的程度，虛擬經濟越來越脫離實體經濟，日益呈現為一個相對獨立的經濟活動領域。 20世紀80年代以來，各主要工業國家的金融資產迅速膨脹，交易規模迭創新高，使得虛擬經濟的運行愈發脫離實體經濟而擴張。 據報道，80年代以來，世界經濟平均年增長率僅為3左右，國際貿易平均年增長率為5左右，但國際資本流動卻增加了25，全球股票的總價值增加了250。1997年全世界虛擬經濟的總量已達140萬億美元，約為世界各國國內生產總值總和（28.2萬億美元）的4倍。全世界虛擬資本每天的平均流動量已高達1.5萬億美元以上，約為世

27、界日平均實際貿易額的50倍。可以預計，隨著電子商務和電子貨幣的發展，虛擬經濟的規模還會膨脹。二、虛擬經濟與實體經濟的關系從歷史的發展過程來看，實體經濟是虛擬經濟的歷史基礎和現實基礎。在虛擬經濟和實體經濟的關系中，實體經濟是第一位的，虛擬經濟是第二位的。虛擬經濟是隨著實體經濟的發展而產生和發展起來的，但同時也在自身的發展過程中極大地促進了實體經濟的發展。一方面，金融自由化和金融深化不僅可以提高社會資源的配置效率、提高實體經濟的運行效率，而且資本證券化和金融衍生工具提供的套期保值等服務，還為實體經濟提供了穩定的經營環境，降低濟的經營成本和因價格或匯率波動引致的不確定性經營風險，使實體經濟能夠穩定增

28、長。另一方面，虛擬經濟自身產值的增加即促進了GDP的增長，虛擬經濟的發展提供了大量就業機會，直接促進了第三產業的迅速發展.虛擬經濟對實體經濟的促進作用主要體現在三個方面：1、有助于提高社會資本的配置效率。金融市場的基本功能是實現資本在不同實體經濟部門之間的優化配置。通過發行并交易虛擬資本，發現虛擬資本所代表的權益價格，是實現增量資本在實體經濟各部門之間優化配置的主要誘導工具。同時，金融市場還為存量資本優化配置提供了有效途徑，通過資產重組等產權交易，可以實現存量資本在不同實體經濟部門之間的再次優化配置，盤活因投資決策失誤或市場需求結構轉變而閑置的存量資本，提高社會資本的利用效率。 2、有助于分散

29、企業經營風險。一方面，資本市場的發展和企業制度的創新，使企業的投資主體多元化、社會化，同時也使企業產權的所有權、經營權和受益權相對分離，企業所有權的轉讓與處置對企業的經營活動影響弱化，企業經營的穩定性增強。另一方面，資產證券化、資產擔保證券、期權交易等金融創新層出不窮，對企業資金安排、投資選擇、規避經營風險等具有重要影響，如通過期貨市場套期保值和外匯掉期業務，可使企業有效規避市場價格波動和匯率變動帶來的經營風險，降低企業生產成本等。3、虛擬經濟規模的擴張，在增加GDP規模的同時，也提供了大量的就業機會。在虛擬經濟日益發揮出對實體經濟巨大的促進作用的同時，虛擬經濟自身亦取得了突飛猛進的發展。與1

30、980年相比，1996年西方主要工業國家和新興工業化國家金融資產總額均成倍增長，特別是亞洲新興工業化國家金融資產的增長迅猛，并帶動了相關服務業的發展，成為各國經濟發展的重要推動力之一。 但是，虛擬經濟在帶來巨大收益的同時，也隱藏著極大的風險。這是因為：虛擬經濟要正常運轉，應與實體經濟的規模相適應。然而，虛擬經濟在其自身發展過程中，卻越來越表現出相對獨立性。在證券市場中，人們對于證券市場未來價格的預期往往是基于一種心理預期和想象空間。投機者的“市場接力棒理論” 生動地描述了投機者普遍存在的“博傻心理”，即投機者見到大家都看好某一金融資產，自己也加入這一行列，期望自己的“接力棒”下傳，由于大家有相

31、同的預期，在相反的預期未形成主流之前，市場接力棒就不乏接手者，從而帶來市場的火爆，使市場價格脫離客觀價值，形成泡沫。虛擬化程度較高的證券化資產和金融衍生產品，是在虛擬資本基礎上的再次虛擬化，幾乎與實體經濟沒有聯系，更易形成泡沫。此外，投資中也可能存在著泡沫成分。企業為解決資金不足問題可以向銀行貸款，也可以發行股票和債券。但一旦企業破產倒閉，實際資本創造的“價值”得不到實現，企業先期的銀行貸款和股票債券等虛擬資本較之實際資本來說，就成了空中樓閣。實際上也是一種泡沫。經濟泡沫并非泡沫經濟，經濟泡沫對經濟有一定的刺激作用，可以通過市場供求機制自動恢復均衡；當虛擬經濟中的泡沫不斷加重，資產價格普遍大幅

32、度地偏離或完全脫離由實體經濟因素決定的資產價格時，才會導致泡沫經濟。泡沫經濟會扭曲資源配置，降低資源配置效率；泡沫經濟造成虛假繁榮，扭曲消費行為，惡化國際收支，破壞經濟均衡；泡沫經濟造成的混亂信用關系會影響金融系統的運行，最終導致金融危機，并引發整個社會的經濟危機。譬如7881年發生在墨西哥的泡沫經濟，在81年股市崩潰后，引發了嚴重的金融危機、債務危機和持續的通貨膨脹，導致大批企業和個人破產，失業率上升，社會貧富差距增大，整個墨西哥經濟一片蕭條；80年代日本房地產和股市泡沫的迸裂同樣使經濟實力雄厚的日本經濟陷入長期衰退之中，至今難以自拔，所謂的“日本神話”由此破滅。泡沫經濟的產生有主觀和客觀兩

33、方面的原因。從主觀上看，主要是由金融投機引起的。人們在“博傻”心理支配下金融資產價格越高越買，越買價格越高，導致金融市場超常規膨脹，引發泡沫經濟。從客觀上看，實體經濟的內在失衡是導致泡沫經濟的根本原因。發展中國家在實體經濟實力不強、結構性問題突出的情況下，金融市場過度開放，會導致虛擬經濟過度膨脹，引發泡沫經濟。 東南亞金融危機就是證明。七十年代以后，東南亞等地區國家經濟快速增長，成為新興工業化國家。受金融深化理論的誤導，上述各國相繼開放金融市場，企圖通過金融完全自由化，依靠虛擬經濟的快速發展刺激實體經濟的持續高速增長；但由于實體經濟的發展水平偏低，且存在諸多結構性問題，虛擬經濟過快發展超過了實

34、體經濟發展的內在需求，最終引發了泡沫經濟并導致了一系列金融危機。以泰國為例：泰國工業基礎設施落后、建設資金匱乏、出口以資源型產品而非資本密集和技術密集型產品為主，雖然國政府力主投資并著重發展重化工業和高科技產業，但受教育和科技水平限制，嚴重制約了泰國的經濟結構調整和產業升級。在實體經濟存在比較嚴重的結構性問題和金融監管水平不高的情況下，泰國政府卻在財政政策、貨幣政策和外匯管理上推行了一系列激進的改革措施，加速了金融自由化和對外開放步伐，使虛擬經濟發展速度大大超過了該國實體經濟發展速度，特別是短期外資大量流入，且被投入到房地產和股市炒作而非實體經濟領域，使泰國經濟的泡沫化現象日趨嚴重，并成為東南

35、亞金融危機的導火索。三、我國發展虛擬經濟的幾點建議1、 在加快資本市場規范化建設的同時，應著力加快資本市場的發展。包括擴大證券品種的規模，增加新的證券品種，拓展和開辟新的市場，擴大居民投資渠道和企業獲得資本性資金的渠道等。其中，存量股份制、債權轉為股權等，都是應當重視的具體措施。 2、 積極推進創業投資，加快高科技產業化步伐。知識經濟是將知識轉化為經濟的過程。在這個過程中，創業投資的功能極為重要。在資本市場的配合下，積極推進我國新興產業的發展，調整國家的經濟結構。3、積極創造條件，促進實物經濟的貨幣化和資產證券化。實物的貨幣化和資產證券化，是市場經濟發展的必然產物。實物的非貨幣化，有著諸多弊端

36、；資產的非證券化，嚴重限制著資產的準確定價和資產存量的盤活。 4、加強金融監管，防范金融風險。加強金融監管關鍵的問題是運用何種機制和規范。在雙重體制并存的條件下，運用計劃經濟機制，雖一時抑制了某些現象，但不利于金融市場的成長，結果可能造成更大的風險。為此，應特別重視運用符合市場經濟的規則，強化金融監管。本講小結本講主要介紹了投資、證券、證券投資的概念以及證券投資學的基本內容與研究方法,闡述了證券投資的產生、發展以及證券投資過程,補充介紹了實體經濟與虛擬經濟及其關系.第二講：證券投資主體學習目標：熟悉證券投資主體的類型掌握證券投資主體的性質了解主要證券投資主體的投資特點本講目錄第一節 非金融機構

37、第二節 非銀行金融機構第三節 銀行機構第四節 官方機構第五節 居民個人第一節 非金融機構一、現代企業制度二、股份有限公司的設立三、股份有限公司的組織結構四、企業投融資五、企業并購一、現代企業制度（一）現代企業制度的含義現代企業制度是指適應市場經濟要求，遵循資源優化配置原則，以規范和完善的企業法人財產制度為主體，以有限責任制度為核心,以公司制為主要形式，產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學的新型企業制度。建立現代企業制度是國有企業改革的方向，是建立社會主義市場經濟的基礎，是發展證券投資的要求。（二）現代企業制度的特征1、產權特征。在以現代企業制度運行的公司制企業中，出資者所有權與法人財產權是相

38、分離的：出資者擁有股權，以股東身份享有權利；企業擁有包括國家在內的一切出資者投資形成的法人財產權。產權關系明晰。2、保值增殖特征。以現代企業制度運行的公司制企業，以實現利潤最大化為目標，依法自主經營，對出資者承擔資產保值增殖的責任。3、責任特征。在以現代企業制度運行的公司制企業中，出資者只以投入公司的資本額對公司債務負有限責任。4、效益特征。現代企業必須按照市場需求組織生產和經營，以提高勞動生產率和經濟效益為目的。5、制度特征。一方面是合理、規范的組織制度，即公司內部的領導體制、機構設置、工作效率、關系層次等，符合國際慣例和市場經濟運行的要求；另一方面是先進、科學的管理制度，即通過管理制度的運

39、作，調節所有者、經營者和職工的關系，形成激勵和約束相結合的經營機制。（三）現代企業制度的組織形式現代企業制度的典型組織形式是：股份有限公司、有限責任公司和控股公司。1、股份有限公司：通常是指由法律規定人數以上的股東組成，全部資本劃分成等額股份，股東僅以其認購的股份對公司債務負清償責任的公司。股份有限公司應當具備以下特征：股份有限公司是依照公司法的規定設立的企業法人；股份有限公司的資本由不同的所有者投入，發起人不得少于法定最低人數；股份有限公司的股本（資本）全部劃分為等額股份；股份有限公司的股票可依法自由轉讓；股份有限公司的財產責任形式為有限責任。2、有限責任公司：即是指由兩個或兩個以上股東共同

40、出資組建，股東以其出資額為限對公司承擔責任，公司以其全部資產對公司債務承擔責任的企業法人。有限責任公司與股份有限公司的區別在于：公司的全部資本不劃分為等額股份，股東僅以其出資額為限對公司負責；公司不能公開募股，不能公開發行股票；公司股份不能自由轉讓；公司股東人數有嚴格限制；公司財務不需公開；公司股東通常直接參與公司的經營管理活動。3、控股公司：即是指擁有其它公司的股份或證券，有能力控制其它公司發展的公司。控股公司主要是通過收買其它公司的股份、股票，或向其它公司投資、參股，或新建公司的方法，來掌握眾多公司的資本，實現其控制意圖。二、股份有限公司的設立（一）股份有限公司的設立方式依照我國公司法的規

41、定，股份有限公司的設立可以采取發起設立或募集設立的方式。發起設立方式：即是指由發起人認購公司應發行的全部股份而設立公司的方式。這是歐洲大陸國家及其它大陸法系國家廣泛采用的做法。募集設立方式：即是指發起人認購公司應發行股份的一部分，其余部分通過向社會公開募集而組建股份有限公司的方式。可分為定向募集和社會募集兩種形式。 （二）股份有限公司設立的條件發起人符合法定人數；發起人認繳和社會公開募集的股本達到法定資本最低限；股份發行、籌辦事項符合法律規定；發起人制定公司章程，并經創立大會通過；有公司名稱，建立符合股份有限公司要求的組織機構；有固定生產經營場所和必要的生產經營條件；其它條件。三、股份有限公司

42、的組織結構（一）股東大會股東大會是股份有限公司的最高權利機關，對股份有限公司的重大事項作出決定。股東大會行使下列職權：決定公司的經營方針和投資計劃；選舉和更換懂事，決定有關懂事的報酬事項；選舉和更換由股東代表出任的監事，決定有關監事的報酬事項；審議批準董事會的報告；審議批準監事會的報告；審議批準公司年度財務預算方案、決算方案；審議批準公司的利潤分配方案和彌補虧損方案；對公司增加或減少注冊資本作出決議；對發行公司債券作出決議；對公司合并、分立、解散和清算等事項作出決議；修改公司章程。（二）董事會的組成和職權董事會是由股份有限公司股東大會選舉的懂事組成的，對內管理公司事物，對外代表公司的執行機關。

43、董事會對股東大會負責，行使的職權包括：負責召集股東大會，并向股東大會報告工作；執行股東大會的決議；決定公司的經營計劃和投資方案；制定公司的年度財務預算方案、決算方案；制定公司的利潤分配方案和彌補虧損方案；制定公司增加或者減少注冊資本的方案以及發行公司債券的方案；擬定公司合并、分立、解散的方案；決定公司內部管理機構的設置；聘任或者解聘公司經理，根據經理的提名，聘任或者解聘公司副經理、財務負責人，決定其報酬事項；制定公司的基本管理制度。（三）監事會監事會是監督股份有限公司業務活動的監督機關。監事會應向股東大會報告工作并行使下列職權：檢查公司的財務；對懂事、經理履行公司職務時違反法律、法規或者公司章

44、程的行為進行監督；當懂事和經理的行為損害公司的利益時，要求懂事和經理予以糾正；提議召開臨時股東大會；公司章程規定的其他職能，如監事也有權列席董事會會議。（四）經理經理是具體掌管和處理公司事務的輔助業務執行機關，主要對董事會負責。股份有限公司的經理行使下列職權：主持公司的生產經營管理工作，組織實施董事會決議；組織實施公司年度經營計劃和投資方案；擬定公司內部管理機構設置方案；擬定公司的具體規章；制定公司的具體章程；提請聘任或解聘公司副經理、財務負責人；聘任或解聘除由董事會聘任或解聘以外的管理人員；公司章程和董事會授予的其他職權；經理有權列席董事會會議。四、企業投融資（一）企業投融資與證券市場企業投

45、融資包括投資和融資。證券投資有利于企業閑置資金的有效利用；證券融資有利于企業資本結構的優化；證券投融資有利于企業擴大規模，實現多元化經營。（二）我國企業投融資體制的變革歷程第一階段，1978年以前計劃經濟體制下的集中管理階段第二階段，19781991年的轉軌時期的放權擴資階段第三階段，1992年至今的社會主義市場經濟體制下的不斷完善創新階段（三）現行企業投融資體制存在的問題及原因我國投融資體制的改革雖然已取得了明顯的成效，但仍有許多問題沒有得到解決。具體表現為：融資結構不甚合理；投融資約束機制弱化；投融資決策質量難以保證；投融資宏觀調控有待創新。探討以上問題存在的原因：主要有以下幾個方面：資本

46、市場發育滯后；缺乏有效的企業投融資約束機制；投融資的服務市場體系尚未成熟；投融資法律體系尚未確立。（四）深化企業投融資體制改革明確各類投資主體的投資范圍；建立以企業為主體的投資決策機制和約束機制建立完善的投資宏觀調控體制；深化金融體制的改革；完善投資服務體系；建立健全投資法律體系。五、企業并購（一）企業并購的含義企業并購是指企業的兼并與收購。兼并有兩層含義：即吸收兼并和新設兼并。收購是指一企業通過現金購買和證券交換等方式獲取其它企業全部或具有絕對多數發言權的股權或資產，從而掌握其經營控制權的商業行為。根據收購所采取的方式不同，收購可分為資產收購和股權收購。（二）企業并購的分類企業并購按不同的標

47、準可以進行不同的分類：按并購的出資方式劃分可分為：出資購買資產式并購；出資購買股票式并購；以股票購買資產式并購；以股票交換股票式并購。按并購所涉及的經濟部門、產品劃分可分為：橫向并購；縱向并購；混合并購按并購的方式劃分可分為：購買式并購；承擔債務式并購；吸收股份式并購；控股式并購。（三）企業并購的意義：提高經濟效益；獲取規模效應； 實現多元化經營；增強競爭力。（四）我國企業并購的發展我國企業并購興起于20世紀90年代，隨著破產法、公司法證券法等法律、法規的實施，我國企業并購的環境日趨完善，并購的力度有所加強，并購的范圍正在擴大。但是，企業的并購也存在著許多問題，必須采取措施加以解決，以便促進企

48、業并購的發展：政府應給予積極扶持；健全企業并購的法律體系；加強投資銀行在企業并購中的作用。第二節 非銀行金融機構一、投資銀行證券投資二、保險公司證券投資三、社會保障機構證券投資一、投資銀行證券投資（一）投資銀行的特點投資銀行是主要從事證券發行、承銷、交易、企業重組、并購、投資分析、風險投資、項目融資等業務的非銀行金融機構，是證券市場上的主要金融中介。投資銀行是美國和歐洲大陸的稱謂，英國稱之為商人銀行，日本則指證券公司。 顯著特點：它屬于金融服務業，這是區別于一般性咨詢、中介服務業的標志；它主要服務于資本市場，這是區別于商業銀行的標志；它是智力密集型行業，這是區別于其它專業性金融服務機構的標志。

49、（二）投資銀行的產生與發展現代意義的投資銀行產生于歐美，主要是由十八、十九世紀眾多銷售政府債券和貼現企業票據的金融機構演變而來的。投資銀行的早期發展主要得益于四個方面的因素：即貿易活動的日趨活躍；證券業的興起與發展；基礎設施建設的高潮；股份公司制度的發展。近20多年來，在國際經濟全球化和市場競爭日益激烈的形勢下，投資銀行業完全跳開了傳統證券承銷和證券經紀狹窄的業務框架，努力開拓各種市場空間，對世界經濟和金融體系產生了深遠的影響。主要表現為：投資銀行業務多元化；投資銀行經營國際化；投資銀行分工專業化；投資銀行的集中化。（三）投資銀行的類型目前，世界的投資銀行主要有四種類型：1、獨立的專業性投資銀

50、行。2、商業銀行擁有的投資銀行（商人銀行）。3、全能性銀行直接經營投資銀行業務。 4、一些大型跨國公司興辦的財務公司。（四）投資銀行的業務投資銀行的業務主要包括：1、證券發行與承銷：這是投資銀行最本源、最基礎的業務活動。投資銀行承銷的范圍很廣，采取的方式多種多樣，通常的承銷方式有四種：即包銷、代銷、助銷和投標承購。2、證券經紀交易：投資銀行在二級市場中扮演著做市商、經紀商和交易商三重角色。作為做市商，為該證券創造流動性較強的二級市場，并維持市場價格的穩定；作為經紀商，代表買方或賣方，按照客戶提出的價格代理進行交易；作為交易商，有自營買賣證券的需要。3、證券私募發行：私募發行又稱私下發行，其對象

51、是特定的、數量有限的機構投資者。上面所說的證券承銷實際上是公募發行。 4、企業并購：企業兼并與收購已經成為現代投資銀行除證券承銷與經紀業務外最重要的業務組成部分。可以多種方式參與企業的并購活動。5、項目融資：投資銀行在項目融資中的主要工作是：項目評估、融資方案設計、有關法律文件的起草、有關的信用評級、證券價格確定和承銷等。6、公司理財：這實際上是投資銀行作為客戶的金融顧問或經營管理顧問，為其提供咨詢、策劃或操作。7、基金管理：投資銀行可以作為基金的發起人，發起和建立基金；可以作為基金管理者，管理基金；可以作為基金的承銷人，幫助基金發行人向投資者發售受益憑證。8、財務顧問與投資咨詢：投資銀行財務

52、顧問業務，是指投資銀行所承擔的對上市公司一系列證券市場的策劃和咨詢業務的總稱。其投資咨詢業務則是連接一級和二級市場，溝通證券市場投資者、經營者、證券發行者的紐帶和橋梁。9、資產證券化：資產證券化是指由投資銀行把某公司的一定資產作為擔保而進行的證券發行，是一種新型融資方式。 10、金融創新：通過金融創新工具即衍生工具的設立與交易，投資銀行進一步拓展了業務空間和資本收益。 11、創業風險投資：亦稱創業投資，是指對新興公司在創業期和拓展期進行的資金融通，表現為風險大、收益高。（五）WTO與中國投資銀行的發展根據世界貿易組織的規定，締約方必須向會員國開放銀行、保險及證券市場，允許外資成立金融服務公司，

53、并確保公平競爭的機會；同時，必須取消跨國服務的限制，并允許外國資本的比例超過50%。據此，中國加入WTO后將會在23年內，允許外資成立“中外合作基金”并持有33%的股權，3年后則進一步放寬至49%；外國投資銀行可在合資公司中占33%的股份。中國投資銀行自產生以來，隨著證券投資的發展而迅猛發展，一個初具規模的投資銀行群體已經形成。但是，我國投資銀行還存在不少問題：規模較小；業務范圍狹窄；競爭的低效、無序和不規范。加入WTO后，我國證券業受到沖擊是必然的，國內投資銀行將面臨更加嚴峻的競爭形勢，但同時也獲得了更多的發展機遇，主要表現為：將擴大國內投資銀行的生存和發展空間；將提升我國投資銀行業的競爭層

54、次；將拓展國內劵商的業務空間。面對加入WTO的新形勢，國內投資銀行應審時度勢，積極調整經營思路和發展戰略，勇敢迎接挑戰：資本規模化。規模化發展是中國投資銀行在新世紀的必然選擇。目前，投資銀行可以通過業內重組、增資擴股、抵押貸款融資、發行債券、股票上市等方式迅速擴大規模。分工專業化。合理的業務重組是中國投資銀行的必然選擇。目前，投資銀行應在業務上各有側重，形成各自的特色經營范圍。在發展格局上應形成“大而強”、“中而優”、“小而特”的投資銀行三級梯隊。業務多元化。中國投資銀行必須盡快開展全方位的投資銀行業務，以便同國外同行進行競爭。服務密集化。中國證券經營機構的最大優勢是便于提供密集服務，其成本比

55、國外同行低。功能多樣化。中國投資銀行除了發揮“媒介交易、潤滑市場”的功能外，要想在未來與外國投資銀行的競爭中站穩腳跟，就必須充分發揮為客戶“發現價值、創造價值”的功能。二、保險公司證券投資（一）保險的職能 所謂保險（商業保險），是指保險公司以集中起來的保費建立保險基金，用于對被保險人因自然災害或意外事故造成的經濟損失進行補償，或對人身傷亡、喪失工作能力給付保險金。保險的職能主要是分擔風險、補償損失和給付保險金。（二）保險公司的資金來源保險公司的資金主要來源于四方面：1、資本金。任何保險公司在開業之初必須具備法律規定的最低限額以上的資本金，以保證保險業務的開展和經營的穩定性。我國規定：保險公司的

56、實收資本金不得少于2億元人民幣；保險公司應按其實收貨幣資本金的20%繳存保證金。2、責任準備金。是保險公司為保障被保險人的利益，從收取的保險費中按一定比例提留的資金。這是由保險收入與支出的時間差、數量差形成的。主要包括六個項目：即未到期責任準備金；未決賠款準備金；長期人身保險的各種準備金；儲金；總準備金；其它準備金。3、保留盈余。保險盈余來自上年損益的未分配部分和保留盈余結轉。4、公積金。是保險公司按照有關財務規定提取的資金。5、其它資金。主要包括對關聯企業的應付歀、應付稅歀、應付職工福利費等。 （三）保險公司的資金運用保險公司資金運用的方式是多樣的，具體包括以下幾種：1、存款。包括銀行存款和

57、信托存款。 2、有價證券。證券投資在各國保險公司的資金運用中均占有重要的地位，因為有價證券投資具有安全性較高、流動性較好、收益性較高等特點，很好滿足了保險公司資金運用的安全性、流動性和收益性的要求。3、貸款。保險公司放貸形式主要有信用貸款、擔保貸款、抵押貸款等。 4、不動產投資。是指保險公司對土地、建筑物等不動產的購買、開發。 5、項目投資。主要是指保險公司投資于大型公益項目或基礎設施。 6、貨幣市場投資。主要包括票據貼現、同業拆借等。 （四）中國保險投資的發展中國保險業自建立以來，發展迅速，年均遞增40%左右。據世界銀行預測，21世紀初，我國保險市場的潛在規模為20002500億元，潛力巨大

58、。 三、社會保障機構證券投資（一）社會保障的內容所謂社會保障，是指以國家為主體，依照有關法律的規定，通過對國民收入進行分配和再分配，從而對社會成員的基本生活權利予以保障，并不斷增進人們福利的各種政策、制度的總稱。社會保障作為一種特殊的社會安全制度，具有強制性、社會性、福利性和公平性等特點。我國的社會保障包括社會救助、社會保險、醫療保障、軍人保障、其他保障六項內容。 （二）養老保險基金的資金來源綜觀世界各國，養老保險基金的資金來源主要包括三塊：個人按統一的數額或工資收入的一定比例繳納，單位按職工工資總額的一定百分比繳納，國家財政給予一定補貼。（三）養老保險基金的管理與運作世界各國養老基金管理模式

59、大體可分為四種：即政府部門直接管理；公共機構管理；公積金局管理；私營養老金管理公司的競爭性管理（四）我國養老基金的發展我國養老保險基金的籌資方式逐步向部分積累式過渡。第三節 銀行機構一、商業銀行和投資銀行的合分模式二、證券市場對商業銀行的影響三、商業銀行證券投資的目的四、商業銀行證券投資的方式一、商業銀行和投資銀行的合分模式（一 ）分合演變商業銀行和投資銀行是在分離融合分離融合的過程中形成的，這一過程可以分為四個階段：即早期的自然獨立階段；20世紀初期的合業階段；20世紀前期經濟大危機后的分業階段；20世紀70年代以來的現代合業階段。（二）合分模式商業銀行和投資銀行的合分模式大致有四種：1、跨

60、界經營模式。二者在維持原有業務的基礎上，逐漸向對方業務領域滲透。2、子公司模式。一方面，保持二者的業務區別，維持現有管制方式；另一方面則允許商業銀行以設置子公司方式參與其它金融業務，包括投資銀行業務。3、控股公司模式。即維持現行的銀行業務范圍，同時允許銀行以控股公司方式設置子公司從事投資銀行業務。4、綜合銀行業務方式。商業銀行通過持股與企業維持穩定的關系，并通過各種方式參與企業的經營以提高其業績。（四 ）分合利弊綜合來看，商業銀行和投資銀行合業經營有利于提高銀行的效率；分業經營有利于銀行及整個金融體系的安全和穩定。二、證券市場對商業銀行的影響（一）緩解了信貸需求壓力。證券市場的發展在加劇了商業