1、農業自然風險的金融管理：天氣衍生品的興起李黎 張羽 （東北財經大學會計學院，遼寧 大連116025）接要：天氣氣衍生品品是農業業保險創創新的產產物，它它將金融融工具的的理念用用于自然然災害的的風險管管理，為為農業生生產者的的風險轉轉移提供供了新途途徑。天天氣衍生生品的推推出可以以增強保保險公司司和再保保險公司司分散風風險的能能力，有有助于提提高農業業自然風風險的管管理水平平。本文文介紹了了全球天天氣衍生生品發展展的產品品與市場場狀況，并并提出了了相關的的政策建建議。關鍵詞：農農業自然然風險管管理；農農業保險險；天氣氣衍生品品作者簡介：李黎，女女，東北北財經大大學會計計學院博博士生。張張羽，東東

2、北財經經大學金金融學院院博士生生。中圖分類號號：F8830.9 文文獻標識識碼：AA天氣衍生品品的產生生與發展展天氣衍生品品是一種種金融工工具，它它的結算算是以一一個或多多個天氣氣因素為為交易對對象，比比如降水水量、積積雪深度度、氣溫溫或風速速等。最最早的天天氣衍生生品產生生于200世紀990年代代中期的的能源部部門。119966年8月月，安然然公司與與佛羅里里達西南南電力公公司交易易了世界界上第一一筆天氣氣衍生合合同。天天氣衍生生產品的的出現，主主要源于于一些公公司為解解決市場場萎縮而而設計出出來的轉轉移天氣氣風險的的工具。眾眾所周知知，國民民經濟中中許多重重要部門門如農業業、能源源、交通通

3、、建筑筑、旅游游等都與與天氣變變化密切切相關。天天氣變化化的不確確定性往往往引起起某些商商品的生生產成本本和市場場需求發發生巨大大波動，從從而引起起企業收收益的不不確定性性變化，這這被稱為為天氣風風險。實實際上，天天氣對人人類經濟濟生活的的影響是是非常巨巨大的。119988年，美美國前商商務部秘秘書Wiilliiam Dalley在在一篇對對國會的的陳述中中說，至至少有11萬億美美元的經經濟活動動與天氣氣密切相相關，占占美國商商業活動動總額的的70%。自19977年以來來，盡管管天氣衍衍生品沒沒有像預預期中那那樣快速速增長，但但其長足足的發展展是有目目共睹的的。天氣氣衍生品品市場的的發展主主要

4、體現現在以下下幾個方方面：（1）市場場參與者者類型變變得多樣樣化。早早期的天天氣風險險市場參參與者主主要是能能源行業業，但隨隨著天氣氣衍生品品市場的的發展，保保險公司司、再保保險公司司、銀行行、農業業、建筑筑、娛樂樂、飲料料等代表表性部門門或行業業在市場場中所占占的份額額越來越越大，見見圖1：圖1 天氣風風險市場場參與者者的行業業分布（2）全球球化趨勢勢初見端端倪。天天氣風險險市場首首先在美美國建立立起來，但但隨著市市場的進進一步發發展，盡盡管美國國的機構構參與者者仍繼續續占大多多數，但但是已有有越來越越多的參參與者來來自歐洲洲和亞太太地區的的發達國國家，如如法國、瑞瑞士、德德國、英英國、日日

5、本等。甚甚至第三三世界國國家也正正在考慮慮將天氣氣衍生品品作為一一項金融融創新，如如埃塞俄俄比亞就就熱衷于于天氣衍衍生品，這這是世界界食品項項目組織織（WFFP）在在埃塞俄俄比亞進進行的試試點項目目。該項項目始于于20004年77月，WWFP準準備用天天氣衍生生品來展展示在重重大災難難的情況況下，可可以通過過衍生品品市場來來籌集應應急費用用。圖22反映了了不同地地區天氣氣衍生品品的發展展程度。 注：NNA為NNortth AAmerricaa的縮寫寫。資料料來源：WRMMA/PPwC調調查（20005）。圖2 天天氣衍生生品合同同數量的的地區分分布變化化（3）交易易面額和和交易數數量迅猛猛增長

6、。根根據天氣氣風險管管理協會會（WRRMA）的的統計，天天氣衍生生品的帳帳面價值值除了在在20002年有有小幅下下降之外外，其他他年份都都保持了了持續增增長。119999年，該該值為333億美美元，220033年該值值為533億美元元。進一一步地，WWRMAA與普華華永道（PPwC）發發布的220055年度調調查表明明，在220044-20005年年度天氣氣衍生品品市場總總交易額額達到了了84億億美元，OOTC市市場和CCME市市場的交交易額和和交易量量都有顯顯著增長長。此外外，20005年年4月，CCME宣宣布，截截止到44月的天天氣期貨貨和期權權合約交交易量已已經超過過20004年全全年的

7、交交易量。CCME天天氣衍生生品交易易量在44月122日達到到了1224，1177手手，而220044年總成成交是1122，9987手手。天氣氣衍生品品合約交交易額的的增長趨趨勢見圖圖3。圖3 天氣衍衍生品合合約交易易面額（單單位：百百萬美元元）資料來源：WRMMA/PPwC調調查（20005）。（4）交易易品種日日趨多元元化。盡盡管天氣氣衍生品品交易一一直主要要集中在在美國取取暖指數數（HDDD）和和制冷指指數（CCDD）氣氣溫合約約上，但但其他天天氣風險險交易所所占市場場份額也也逐漸增增加。例例如，HHDD/CDDD合約交交易在119977-19998年年占市場場份額的的1000%，而而2

8、0004年55月則降降為約占占91%。圖44清楚地地顯示了了這一趨趨勢。注：不包括括CMEE的交易易量。資料來源：WRMMA/PPwC調調查（20005）。圖4 天天氣衍生生品合約約成交量量構成（5）交易易方式從從場外交交易（OOTC）發發展到場場內交易易。天氣氣衍生品品最初在在場外交交易（OOTC）市市場進行行交易，但但隨著天天氣衍生生品合約約在OTTC市場場的日益益發展和和成熟，期期貨交易易所開始始引入天天氣指數數期貨和和期權交交易，最最先進行行溫度方方面天氣氣衍生品品交易的的交易所所是芝加加哥商業業交易所所（CMME）。天天氣衍生生品進入入期貨交交易所交交易，表表明天氣氣風險管管理進入入

9、了一個個嶄新的的階段。圖圖7表明明了CMME天氣氣衍生品品合約的的成長情情況。天氣衍生產產品的種種類天氣衍生品品種類繁繁多，主主要包括括期貨、期期權、互互換以及及套保期期權（CColllar）等等。下面面我們分分別加以以介紹。（1）期貨貨在天氣期貨貨中，交交易標的的物并不不是天氣氣指數，而而是基于于該指數數的貨幣幣價值，合合約通過過現金交交割結算算。天氣氣期貨合合約是標標準化合合約，只只是價格格、交易易方式和和交割日日期、指指數來源源地不同同。CME從119999年開始始交易天天氣指數數期貨，這這是第一一個與氣氣溫有關關的天氣氣衍生品品。主要要的天氣氣指數期期貨是取取暖指數數（HDDDs，hh

10、eattingg deegreee-ddayss）和制制冷指數數（CDDDs，ccoollingg deegreee-ddayss）等溫溫度指數數期貨。HHDDss和CDDDs是是用日平平均氣溫溫（ADDT）與與基礎溫溫度進行行比較得得到的。在在美國，標標準基礎礎氣溫是是華氏665度，即即攝氏118.33度。低低于這一一溫度，人人們可能能會打開開取暖器器，此時時形成HHDDss；高于于這一溫溫度，人人們可能能打開冷冷氣機，此此時形成成CDDDs。對對于任何何一個給給定的日日子，可可用如下下兩個公公式計算算HDDDs和CCDDss：每日HDDDs=mmax（00，（665-（TTmaxx+Tmi

11、in）/2）每日CDDDs=mmax(0，(Tmmax+Tmiin)/2)-65)其中，Tmmax是是一天中中記錄的的最高氣氣溫，TTminn是一天天中記錄錄的最低低氣溫。給給定了計計算每天天HDDDs和CCDDss的方法法，確定定較長時時期的累累積數，如如每周、每每月、每每季或年年度的累累積數就就可用如如下公式式進行計計算：HDDs= mmax（00，（665-（TTmaxx+Tmiin）/2）CDDs=maax(00，(Tmaax+TTminn)/22)-665)CME的氣氣溫指數數由100個人口口密集的的飛機場場測定的的氣溫組組成。HHDDss和CDDDs主主要用于于能源部部門，與與此同

12、時時，一種種類似的的基于生生產溫值值（GDDDs）的的指數用用于農業業部門。我我們知道道，農作作物需要要一定的的熱量才才能從一一個生長長階段發發育到下下一個生生長階段段。也就就是說，氣氣溫必須須在生長長臨界值值之上，農農作物才才能正常常發育。表表1給出了了不同農農作物正正常發育育的臨界界氣溫。表1 農作作物正常常發育所所需的臨臨界氣溫溫基線氣溫農作物40 oFF小麥、大麥麥、黑麥麥、燕麥麥、亞麻麻、萵苣苣、蘆筍筍45 oFF向日葵、土土豆50 oFF甜玉米、玉玉米、高高粱、水水稻、西西紅柿計算GDDDs的基基本公式式類似于于計算CCDDss的公式式：每日GDDDs= maxx(0，(Tmmax

13、+Tmiin)/2)-K)其中K是計計算GDDDs的的基礎氣氣溫，即即農作物物生長必必須達到到的臨界界氣溫。（2）期權權天氣期權是是一種期期貨期權權，表示示投資者者在未來來某一日日期有權權買賣某某一個天天氣指數數期貨合合同。天天氣期權權是歐式式期權，即即買方只只能在到到期日行行使權利利，不能能提前執執行。在在期權合合約的執執行日期期，一旦旦官方發發布天氣氣記錄，期期權合約約就進行行結算。天氣期權包包括買入入期權和和賣出期期權兩種種。買入入期權的的買方是是為了防防止天氣氣的某些些因素水水平過高高，而賣賣方則認認為天氣氣因素不不會過高高；賣出出期權的的買方是是為了防防止天氣氣的某些些因素水水平過低

14、低，而買買方則認認為天氣氣因素不不會過低低。（3）互換換互換是指交交易雙方方為了交交換風險險而簽定定的一種種合約。在在合約簽簽定中，雙雙方均不不支付保保證金。互互換要求求交易者者在天氣氣指數上上升到某某一特定定水平之之上（或或下降到到某一個個特定水水平之下下）時進進行賠付付，同時時也授權權該交易易者在天天氣指數數下降到到同樣的的水平之之下（或或上升到到同樣的的水平之之上）時時獲得賠賠付。也也就是說說，該交交易者既既可能是是賠付者者也可能能是受賠賠者。（4）套保保期權（CColllar）套保期權是是長期看看跌期權權和短期期看漲期期權（或或相反）的的結合，即即通過買買權和賣賣權的結結合將收收入穩定

15、定在一定定范圍之之內。套套保期權權用于農農業生產產的數量量是有限限的，因因為過度度或不足足的天氣氣因素對對農業生生產都是是有害的的。天氣衍生品品的自然然風險管管理功能能上文已經指指出，受受到天氣氣風險影影響的不不僅僅是是農業部部門，還還包括提提供農業業保險的的保險公公司/再再保險公公司、能能源部門門等。這這些部門門均可以以通過天天氣衍生生品來消消除因各各種天氣氣因素所所導致的的收入和和預算的的不穩定定性。下下面我們們舉例加加以說明明。1.農業生生產者（1）在農農作物生生產期間間，農業業生產者者會擔心心由于低低溫霜凍凍導致農農作物減減產。此此時，他他可以選選擇購買買GDDDs合約約來對沖沖低溫霜

16、霜凍所造造成的農農作物損損失。一一旦溫度度過低，那那么農業業生產者者的損失失可以通通過期貨貨市場得得到補償償。除了了溫度指指數期貨貨外，農農業生產產者可利利用的天天氣期貨貨還包括括降水量量指數期期貨、降降雪指數數期貨和和風速指指數期貨貨等。（2）如果果農業生生產者擔擔心雨水水過多而而出現澇澇災，那那么他可可以購買買一份降降水量買買入期權權來規避避風險。而而買權的的賣方可可能是雨雨具制造造商或供供應商等等，因為為陰雨連連綿的天天氣對雨雨具的銷銷售非常常有利。相相反，若若農業生生產者擔擔心雨水水過少而而出現旱旱災，那那么他可可以購買買一份降降水量賣賣出期權權來規避避風險。而而賣權的的賣方則則可能是

17、是高爾夫夫球場，因因為連續續的陽光光明媚對對其經營營非常有有利。當當然，農農業生產產者也可可以通過過購買氣氣溫的買買入或賣賣出期權權來規避避由于氣氣溫過高高或過低低而給農農作物生生長帶來來的損失失等等。（3）農業業生產者者也可以以通過互互換來規規避自然然風險。例例如，農農業生產產者可與與旅游企企業進行行風險互互換。農農業生產產者的風風險是由由于生長長期氣溫溫過低造造成的，而而旅游企企業的風風險則是是由于氣氣溫過高高而產生生的，隨隨著氣溫溫的升高高，旅游游企業所所接待的的人數下下降，使使其收入入下降。這這樣，通通過風險險互換，當當氣溫指指數低于于雙方約約定的水水平時，農農業生產產者將得得到一定定

18、補償；相反，當當氣溫指指數超過過雙方約約定的水水平時，旅旅游企業業會得到到一定補補償。再再比如，由由于擔心心降水過過多而影影響種植植的農業業生產者者可能會會與水電電廠進行行風險互互換。對對水電廠廠而言，降降水量過過少會導導致其發發電量減減少，從從而使其其收入下下降。互互換合約約簽定后后，當降降水量超超過某一一水平時時，農業業生產者者將得到到一定補補償；相相反，當當降水量量低于某某一水平平時，水水電廠會會得到一一定補償償。2.農業保保險公司司/再保保險公司司（1）提供供農業旱旱災保險險的保險險公司/再保險險公司可可能擔心心由于降降水量過過少而導導致大面面積的旱旱災出現現，此時時保險公公司/再再保

19、險公公司可以以選擇賣賣出降水水量指數數期貨。一一旦旱災災果真出出現，那那么由于于旱災給給保險公公司/再再保險公公司所帶帶來的損損失可以以通過降降水量指指數期貨貨加以對對沖。相相反，提提供農業業澇災保保險的保保險公司司/再保保險公司司可能擔擔心由于于降水量量過多而而導致大大面積的的澇災出出現，此此時保險險公司/再保險險公司則則需要買買入降水水量指數數期貨來來對沖由由于澇災災出現而而帶來的的經營損損失。（2）提供供農作物物低溫保保險的保保險公司司/再保保險公司司可能擔擔心由于于氣溫過過低而導導致農作作物減產產，從而而給其經經營帶來來宿舍年年。此時時，保險險公司/再保險險公司可可以選擇擇買入一一個溫

20、度度賣出期期權，該該期權合合約以確確保農作作物生長長所必須須溫度時時數或最最佳生產產溫度天天數為依依據。如如果天（小小時）數數低于一一個約定定的門檻檻時，賣賣出期權權的賣方方就要對對保險公公司/再再保險公公司給予予補償。賣賣出期權權的賣方方可以是是滑雪場場經營者者，因為為低溫的的天氣其其經營非非常有利利。相反反，提供供農作物物高溫保保險的保保險公司司/再保保險公司司可能擔擔心由于于氣溫過過高而導導致農作作物出現現病蟲害害，從而而使農作作物減產產，給其其經營帶帶來損失失。那么么，保險險公司/再保險險公司可可以選擇擇買入一一個溫度度買入期期權來對對沖損失失。買入入期權的的賣方可可能是空空調制造造商

21、，因因為高溫溫天氣有有利于空空調的銷銷售。（3）保險險公司/再保險險公司也也可以通通過互換換來分散散其經營營風險。例例如，農農業保險險公司可可以和供供熱公司司進行風風險互換換。如果果發生低低溫霜凍凍，農業業保險公公司的賠賠付額增增加，而而對供熱熱公司而而言，低低溫將使使供熱需需求增加加，公司司的收入入會隨之之增加。通通過互換換，農業業保險公公司有效效地分散散了經營營風險。再再比如，提提供旱災災保險的的保險公公司可以以購買降降水量指指數期貨貨或期權權來分散散風險等等等。3.能源企企業（1）煤炭炭企業可可能擔心心由于暖暖冬而出出現對取取暖用煤煤需求的的下降，從從而減少少其經營營收入。那那么，煤煤炭

22、企業業可以選選擇買入入制冷指指數（CCDD）期期貨或賣賣出取暖暖指數（HHDD）期期貨以對對沖由于于氣溫過過高而帶帶來的損損失。（2）電力力企業可可能擔心心由于涼涼爽的夏夏季或溫溫暖的冬冬季而導導致對電電力需求求的下降降，從而而減少其其經營收收入。那那么，電電力企業業可以選選擇在夏夏季買入入制冷指指數（CCDD）看看跌期權權，在冬冬季買入入取暖指指數（HHDD）看看跌期權權來對風風險進行行保護。CCDD和和HDDD看跌期期權的買買方可是是旅游企企業，因因為涼爽爽的夏季季和溫暖暖的冬季季有利于于人們出出游，從從而旅游游企業的的收入會會因此而而增加。（3）能源源企業也也可以通通過互換換來規避避自然

23、風風險給其其經營帶帶來的損損失。例例如，水水力發電電廠可能能擔心由由于降水水量過少少而致使使水量不不足，從從而導致致發電量量的減少少。此時時，水力力發電廠廠可以選選擇與提提供農業業澇災保保險的保保險公司司/再保保險公司司進行風風險互換換，因為為保險公公司/再再保險公公司擔心心的則是是雨量過過多而出出現澇災災，從而而使農作作物減產產。當然，除了了上面這這些部門門之外，其其他的行行業或部部門，如如建筑業業、交通通運輸業業等也可可以利用用天氣衍衍生品來來規避自自然風險險所帶來來的損失失。幾點啟示我國是一個個災害頻頻發的國國家,面對嚴嚴重的災災害損失失，一直沒沒有形成成一種行行之有效效的應對對機制，同

24、同時，作作為分散散農業自自然風險險的基礎礎性制度度安排的的農業保保險在轉轉移、分分散農業業災害風風險方面面的作用用也一直直沒有得得到很好好的體現現。政府府面臨著著巨大的的無法分分化的農農業系統統風險。同同時國家家財政能能力較弱弱，無法法像發達達國家那那樣給農農業保險險提供足足夠的支支持和補補貼，有有限的國國內農業業預算又又使政府府無法消消化這些些風險帶帶來的損損失。我我國農業業保險業業務逐年年萎縮，已已陷入“農民保保不起、保保險公司司賠不起起”的尷尬尬境地。在這種情況況下，我我們必須須進行制制度創新新以推動動農業保保險的持持續發展展。天氣氣衍生品品就是農農業保險險創新的的產物，它它將金融融工具

25、的的理念用用于自然然災害的的風險管管理，為為農業生生產者的的風險轉轉移提供供了新途途徑。天天氣衍生生品吸引引了社會會資金參參與分散散農業自自然風險險，這對對保護農農民的生生產積極極性，促促進非農農資金向向農業轉轉移起到到了很大大作用。同同時，由由于天氣氣因素所所產生的的風險一一般與資資本市場場中的風風險并不不相關，因因而，保保險公司司或再保保險公司司和社會會上的投投資者運運用天氣氣衍生金金融工具具降低了了他們經經營中的的風險。在在美國，許許多保險險公司都都是天氣氣衍生品品的投資資者。由此可見，天天氣衍生生品的推推出可以以增強保保險公司司和再保保險公司司分散風風險的能能力，有有力地推推動農業業保

26、險的的發展，進進而提高高我國農農業自然然風險的的管理水水平。總總體上，天天氣衍生生品分散散農業自自然風險險可以通通過兩種種機制進進行：一一種是直直接機制制，即農農業生產產者直接接購買天天氣衍生生品分散散自然風風險；另另一種是是間接機機制，即即農業生生產者進進行保險險，然后后，保險險公司或或再保險險公司購購買天氣氣衍生品品來間接接分散農農業自然然風險。進一步地，天天氣衍生生品市場場的參與與者并不不僅僅局局限于農農業生產產者和保保險公司司/再保保險公司司，能源源企業、旅旅游企業業、建筑筑企業、交交通運輸輸業等所所有受到到天氣風風險影響響的行業業或部門門均可以以通過天天氣衍生生品來規規避風險險。同時

27、時，在我我國適時時推出天天氣衍生生產品不不但具有有重要意意義，而而且具有有現實可可行性。首首先，存存在對天天氣衍生生產品的的巨大需需求。據據保守估估計，我我國約有有1.55萬多億億元人民民幣的經經濟規模模直接暴暴露于天天氣風險險，天氣氣風險市市場具有有廣闊的的經濟基基礎。除除農業對對天氣衍衍生產品品有著較較大的需需求外，能能源、交交通、電電力等受受天氣風風險直接接影響的的行業同同樣也對對天氣衍衍生產品品有著巨巨大的需需求。在在我國的的經濟結結構中，這這些行業業占GDDP的比比重較大大，是國國民經濟濟的基礎礎部門，其其產品或或服務具具有較小小的需求求彈性系系數，這這些部門門的風險險傳導到到其他經

28、經濟部門門時會放放大。同同時，我我國目前前尚無能能源期貨貨，電力力期貨等等避險工工具，天天氣衍生生產品的的推出可可以彌補補這一空空白，有有效規避避這些行行業所面面臨的天天氣風險險。例如如，20003年年我國南南方大面面積長時時間高溫溫天氣導導致了許許多城市市拉閘限限電，給給電力企企業和電電力用戶戶帶來了了難以估估計的損損失。若若有天氣氣衍生品品這樣一一種金融融工具，電電力企業業便可以以有效分分散天氣氣風險所所帶來的的損失。其其次，目目前我國國氣象體體制改革革正向市市場化方方向邁進進，天氣氣風險市市場所需需要的氣氣象數據據資料能能夠得到到保證。我國的氣象信息有償服務始于1985年3 月29日，國務院辦公廳下發了關于氣象服務部門開展有償服務和綜合經營的報告的通知，這份文件標志著我國氣象信息服務邁向新的領域，極大調動了氣象部門員工的工作積極性。而2000年1月1日開始實施的中華人民共