1、公司的并購與資產(chǎn)重組公司的并購與資產(chǎn)重組 第一局部 公司并購M & A)的根本內(nèi)容一、兼并、收購的含義 兼并是指在市場機(jī)制的作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)的法人資格喪失，并獲得其控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。相當(dāng)于?公司法?和會(huì)計(jì)學(xué)中的吸收合并和新設(shè)合并 收購是指對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購置行為，其結(jié)果可能是擁有目標(biāo)企業(yè)幾乎全部的股份或資產(chǎn)，從而將其吞并；也可能是獲得較少一局部股份或資產(chǎn)，從而控制該企業(yè)。 第一局部 公司并購M & A)的根本二、公司并購的分類1、按行業(yè)角度劃分 橫向并購：產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的一樣、生產(chǎn)或銷售產(chǎn)品的相似消除競爭、擴(kuò)大市場份額、增加收購公司的壟斷實(shí)力和規(guī)模效應(yīng)等。

2、 縱向并購：不同生產(chǎn)階段或經(jīng)營環(huán)節(jié)嚴(yán)密相關(guān)企業(yè)之間的合并產(chǎn)業(yè)鏈上下游，如原材料供給者和產(chǎn)成品購置者外部交易轉(zhuǎn)換成內(nèi)部交易，降低交易本錢。 混合并購：生產(chǎn)和經(jīng)營不相關(guān)企業(yè)之間的合并順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期，產(chǎn)業(yè)多元化開展戰(zhàn)略，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。二、公司并購的分類1、按行業(yè)角度劃分 橫向2、按支付方式劃分 購置式并購：一般以現(xiàn)金為購置條件，將目標(biāo)企業(yè)的整體產(chǎn)權(quán)按整體資產(chǎn)的價(jià)值確定購置價(jià)格一次性買斷。 承債式并購：并購方以承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的全部債務(wù)為條件，承受其資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)并購。 吸收股份式換股并購：將目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)折合成相應(yīng)的股份投入并購方，或者收購公司直接向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票，以交換目標(biāo)公司的股票，目標(biāo)公司的法人

3、地位消失。2、按支付方式劃分 購置式并購：一般以現(xiàn)金為購 TCL集團(tuán)換股上市案例：2004年1月7日，TCL集團(tuán)在深圳證券交易所以每股4.26元全面攤薄計(jì)算的發(fā)行市盈率15.97倍上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行，共計(jì)公開發(fā)行人民幣普通股994,395,944股，其中向社會(huì)公眾發(fā)行590,000,000股；向TCL通訊設(shè)備股份000542全體流通股東發(fā)行404,395,944股，用于換取TCL通訊設(shè)備股份000542流通股，股權(quán)登記日為2004年1月6日，折股價(jià)格為人民幣21.15元2003年最高價(jià)，折股比例為4.96478873。 這樣，TCL集團(tuán)以局部所公開發(fā)行的股票為對(duì)價(jià)吸收合并了TCL通訊000542，注

4、銷了其法人資格，并最終實(shí)現(xiàn)了TCL集團(tuán)公司的整體上市2004年1月30日，TCL集團(tuán)994,395,944社會(huì)公眾股在深圳證券交易所掛牌上市，代碼：000100 TCL集團(tuán)換股上市案例：2004年1月7日，3、按融資渠道劃分 杠桿收購LBO：收購資金主要依靠外部融資來解決，比方銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行票據(jù)和信托憑證等,比方在六、七十年代美國及西方國家盛行的垃圾債券融資。 管理層收購MBO：嚴(yán)格來說屬于杠桿收購的一種。管理層收購是一個(gè)比較復(fù)雜的制度設(shè)計(jì)，需要完善的法律法規(guī)來標(biāo)準(zhǔn)，涉及到公司法、證券法、銀行法、稅法等法律法規(guī)。目前我國MBO面臨的主要問題有：收購主體、目標(biāo)企業(yè)選擇和定價(jià)、融資等。

5、3、按融資渠道劃分 杠桿收購LBO：收購資 宇通客車600066被業(yè)內(nèi)稱為“第一例公開以上市公司國有股為對(duì)象而實(shí)行的MBO ，始于2001年6月15日上海宇通與鄭州市國資局簽署了?關(guān)于鄭州宇通集團(tuán)有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議?和?股權(quán)委托管理協(xié)議?，約定由上海宇通受讓鄭州市財(cái)政局持有的宇通集團(tuán)89.8%股權(quán)并呈報(bào)財(cái)政部審批；在報(bào)批期間，宇通集團(tuán)該局部股權(quán)(含宇通客車國家股2350萬股)由上海宇通代為管理。2001年8月6日和8日，鄭州市財(cái)政局收取了上海宇通支付的合同約定股權(quán)轉(zhuǎn)讓全部價(jià)款。但財(cái)政部并沒有批準(zhǔn)宇通的MBO，上海宇通的股權(quán)托管一直持續(xù)到2003年。 宇通客車600066被業(yè)內(nèi)稱為“第一例

6、公開以上市 2003年12月20日，鄭州市二七區(qū)人民法院裁定凍結(jié)了鄭州市財(cái)政局持有宇通集團(tuán)的100%股權(quán)并委托鄭州拍賣總行公開拍賣。2003年12月29日，鄭州拍賣總行對(duì)鄭州市財(cái)政局所持宇通集團(tuán)100%股權(quán)進(jìn)展了公開拍賣。該股權(quán)拍賣保存價(jià)為經(jīng)北京中企華資產(chǎn)評(píng)估確定的評(píng)估值人民幣1.597642億元。通過競價(jià)，上海宇通以人民幣1.485億元的價(jià)格拍得宇通集團(tuán)90%的股權(quán)，宇通開展以人民幣1650萬元的價(jià)格拍得宇通集團(tuán)10%的股權(quán)。 宇通集團(tuán)高管通過司法拍賣，競買走宇通集團(tuán)100%的股權(quán)，由于宇通集團(tuán)持有上市公司宇通客車17.19%的股份，從而獲得對(duì)上市公司宇通客車(600066)之實(shí)際控制權(quán)。2

7、004年1月9日，宇通客車董事會(huì)公告宣布，宇通客車的股權(quán)性質(zhì)已由國有法人股變更為社會(huì)法人股。 2003年12月20日，鄭州市二七區(qū)人民法4、按持股對(duì)象是否確定劃分 要約收購：指收購人為了取得上市公司的控股權(quán)，向所有的股票持有人發(fā)出購置該上市公司股份的收購要約，收購要約要寫明收購價(jià)格、數(shù)量及要約期間等收購條件。 協(xié)議收購：指由收購人與上市公司特定的股票持有人就收購該公司股票的條件、價(jià)格、期限等有關(guān)事項(xiàng)達(dá)成協(xié)議，由公司股票的持有人向收購者轉(zhuǎn)讓股票，收購人支付資金，到達(dá)收購的目的。4、按持股對(duì)象是否確定劃分 要約收購：指收購人為5、按并購動(dòng)機(jī)劃分： 善意收購：又稱友好收購，指收購者事先與目標(biāo)公司經(jīng)營

8、者商議，征得同意后，目標(biāo)公司主動(dòng)向收購者提供必要的資料等，并且目標(biāo)公司經(jīng)營者還會(huì)建議其股東承受公開收購要約，出售股票，從而完成收購行動(dòng)。 敵意收購：又稱惡意收購，是指收購者在收購目標(biāo)公司股權(quán)時(shí)，雖然該收購行動(dòng)遭到目標(biāo)公司的反對(duì)，而收購者仍要強(qiáng)行收購，或者收購者事先未與目標(biāo)公司協(xié)商，而突然提出收購要約。5、按并購動(dòng)機(jī)劃分： 善意收購：又稱友好收購， 哈啤集團(tuán)0249 H.K收購戰(zhàn)：這場收購戰(zhàn)被稱為“新世紀(jì)以來香港最大收購戰(zhàn)。 南非啤酒廠商SABMiller PLC(簡稱SAB) SAB在世界啤酒業(yè)中排名第二，1994年進(jìn)入中國市場，持有華潤啤酒49的股權(quán)，與之建立了中國第二大啤酒集團(tuán)。2003年

9、，通過控股公司以每股2.29港元從哈啤原第一大股東中企基金 (哈爾濱市政府在香港的窗口公司)購得哈啤29.6的股權(quán)，成為其最大股東，并與哈啤簽訂為期三年的“獨(dú)家策略投資者協(xié)議。 美國啤酒廠商安海斯AnheuserBusch Cos BUD，簡稱AB，在世界啤酒業(yè)排名第一，進(jìn)入中國后，在武漢經(jīng)營獨(dú)資啤酒廠，生產(chǎn)百威啤酒，現(xiàn)持有中國最大的啤酒商青島啤酒9.9的股份，方案未來幾年內(nèi)將持股比例提高至27。2004年5月2日，AB宣布以10.8億港元收購一家在英屬處女島注冊(cè)的公司Global Conduit Holdings Limited(簡稱GCH)，而此時(shí)的GCH已從哈啤原第二大股東那里收購了哈啤

10、29.07的股權(quán)。 哈啤集團(tuán)0249 H.K收購戰(zhàn)：這場收購戰(zhàn)三、公司并購的一般業(yè)務(wù)流程股權(quán)收購1、收購方產(chǎn)業(yè)或業(yè)務(wù)開展戰(zhàn)略和規(guī)劃的制定2、目標(biāo)公司的選擇經(jīng)營虧損的企業(yè)、市盈率較低的企業(yè)、有開展?jié)摿蚬芾硇侍嵘臻g的企業(yè)、財(cái)務(wù)指標(biāo)3、目標(biāo)公司定價(jià) 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 市價(jià)法 每股凈資產(chǎn)定價(jià)法4、確定收購總體方案：收購主體、收購方式、收購價(jià)格、融資安排等。5、與目標(biāo)企業(yè)股東和管理層協(xié)商、談判，最終確定收購的方式、價(jià)格、支付時(shí)間以及其他雙方認(rèn)為重要的事項(xiàng)，簽訂收購意向書和相關(guān)協(xié)議。6、報(bào)批 根據(jù)?關(guān)于股份國有股權(quán)管理工作有關(guān)問題的通知?財(cái)政部財(cái)管字2000200號(hào)，收購活動(dòng)涉及國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)報(bào)財(cái)

11、政部審核批準(zhǔn)，2003年4月開場報(bào)國資委批準(zhǔn)。三、公司并購的一般業(yè)務(wù)流程股權(quán)收購1、收購方產(chǎn)業(yè)或業(yè)務(wù)7、信息披露上市公司收購 為保護(hù)投資者和目標(biāo)公司合法權(quán)益，維護(hù)證券市場正常秩序，收購公司應(yīng)當(dāng)按照?公司法?、?證券法?、?上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理方法?及其他法律和行政法規(guī)的規(guī)定，及時(shí)披露有關(guān)信息。8、收購合同生效后，完成股權(quán)的轉(zhuǎn)讓登記過戶和價(jià)款的交割等手續(xù)。9、收購后的整合 業(yè)務(wù)和經(jīng)營重組、人事安排與調(diào)整董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高管層等、管理制度鼓勵(lì)制度等7、信息披露上市公司收購 為保護(hù)投資者和目新橋投資收購深開展000001案例： 2004年6月1日，深開展發(fā)表公告稱，美國新橋投資集團(tuán)與深圳

12、市下屬四機(jī)構(gòu)深圳市投資管理公司、深圳國際信托投資公司、深圳市社會(huì)保險(xiǎn)公司、深圳中電投資股份正式簽訂了?股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議?，受讓深開展17.89%股權(quán)合計(jì)3.48億股，約定的收購款合計(jì)12.35億人民幣，折合約每股3.55元。相比2003年9月30日基準(zhǔn)日時(shí)的凈資產(chǎn)2.05元，溢價(jià)超過70%。 收購背景和前提條件： 國際資本比較看好中國金融業(yè)的開展前景和空間，但受政策限制，根本上以有限參股為主。在此之前，花旗銀行參股浦發(fā)銀行的比例為4.62%，新橋投資入股民生銀行的比例也僅4.82%，國際金融公司IFC收購民生銀行4098萬股，占比也僅為1%左右，即使是上海銀行、南京市商業(yè)銀行和西安市商業(yè)銀行等中小

13、商業(yè)銀行，單個(gè)外資持股比例也均未超過15。 新橋投資收購深開展000001案例： 2 深開展自身現(xiàn)狀也使收購行動(dòng)變得更加急迫。現(xiàn)有的五家上市銀行中，深開展經(jīng)營形勢最為嚴(yán)峻，資本充足率及不良資產(chǎn)率的問題一直制約著其長遠(yuǎn)開展。監(jiān)管部門也意識(shí)到“從長遠(yuǎn)來看建議盡快引入戰(zhàn)略投資者 ，而且 ，有關(guān)地方政府不允許控股商業(yè)銀行的規(guī)定，也在某種程度上加大了深圳市政府退出的決心。 縱觀國內(nèi)諸多銀行，股權(quán)分散，能以不到20%持股權(quán)就可以根本掌握董事會(huì)的，除深開展外沒有第二家。以12億元人民幣資金，就可以掌控一家擁有全國性網(wǎng)絡(luò)的股份制商業(yè)銀行，這對(duì)于每一個(gè)有志于在中國金融業(yè)投資的外資機(jī)構(gòu)來說，具有很大的誘惑力。 此

14、次收購也符合當(dāng)前的有關(guān)政策法規(guī)，容易獲得監(jiān)管部門的審批。根據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)最新規(guī)定，單個(gè)外資機(jī)構(gòu)入股中國銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的比例最高上限為20%，合計(jì)外資投資比例最高上限為25%。 深開展自身現(xiàn)狀也使收購行動(dòng)變得更加急迫。現(xiàn)有有關(guān)條款約定: 六名經(jīng)收購方同意的人選在股東大會(huì)上中選為董事，已中選的不少于兩名的獨(dú)立董事的提名已與收購方討論，且收購方并無異議。 自2003年9月30日之后深圳開展銀行就出讓方持有的任何目標(biāo)股份公布的所有股利分紅及利益均歸收購方； 在前述日期后深圳開展銀行就出讓方持有的任何目標(biāo)股份公布的將支付的任何現(xiàn)金股息應(yīng)相應(yīng)地減少股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款。 有關(guān)條款約定: 六名經(jīng)收購方同意的人選在股東大會(huì)

15、上 四、財(cái)務(wù)參謀在公司并購中的角色 由于企業(yè)的并購行為涉及到法律、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅務(wù)、金融等專業(yè)知識(shí)和經(jīng)歷，并購過程相當(dāng)復(fù)雜，政策性很強(qiáng)。因此，在公司的收購活動(dòng)中，收購公司和目標(biāo)公司一般都要聘請(qǐng)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等作為財(cái)務(wù)參謀。 四、財(cái)務(wù)參謀在公司并購中的角色 由于企業(yè)的并1、財(cái)務(wù)參謀為收購公司提供的效勞替收購公司尋找目標(biāo)公司，并從收購公司的戰(zhàn)略和其他方面評(píng)估目標(biāo)公司；提出具體的收購建議，包括收購策略、收購價(jià)格與其他條件、收購時(shí)間表和相關(guān)的財(cái)務(wù)安排；與目標(biāo)公司的大股東接洽，并商議收購條款；幫助準(zhǔn)備要約文件、股東通知和收購公告，確保準(zhǔn)確無誤。1、財(cái)務(wù)參謀為收購公司

16、提供的效勞替收購公司尋找目標(biāo)公司，2、財(cái)務(wù)參謀為目標(biāo)公司提供的效勞監(jiān)視目標(biāo)公司的股票價(jià)格，追蹤潛在的收購公司，對(duì)一個(gè)可能性收購目標(biāo)提供早期的警告；制定有效的反收購策略，阻止敵意收購；評(píng)價(jià)目標(biāo)公司和它的組成業(yè)務(wù)，以便在談判中到達(dá)一個(gè)較高的要約價(jià)格；提供對(duì)要約價(jià)格是否公平的建議；幫助目標(biāo)公司準(zhǔn)備利潤預(yù)測；編制有關(guān)的文件和公告，包括新聞公告，說明董事會(huì)對(duì)收購建議的初步反映和他們對(duì)股東的意見。2、財(cái)務(wù)參謀為目標(biāo)公司提供的效勞監(jiān)視目標(biāo)公司的股票價(jià)格， 第二局部 我國上市公司收購實(shí)務(wù) 為標(biāo)準(zhǔn)我國上市公司的收購活動(dòng)，促進(jìn)證券市場資源的優(yōu)化配置，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)證券市場的正常秩序，根據(jù)?公司法?、?

17、證券法?及其他法律和相關(guān)行政法規(guī)，中國證監(jiān)會(huì)于2002年9月28日制定并發(fā)布了?上市公司收購管理方法?2002年12月1日起施行。 第二局部 我國上市公司收購實(shí)務(wù) 一、我國上市公司收購的一般規(guī)定 我國上市公司收購，是指收購人通過在證券交易所的股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)持有一個(gè)上市公司的股份到達(dá)一定比例、通過證券交易所股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)以外的其他合法途徑控制一個(gè)上市公司的股份到達(dá)一定程度 ，導(dǎo)致其獲得或者可能獲得對(duì)該公司的實(shí)際控制權(quán)的行為。 一、我國上市公司收購的一般規(guī)定 我國其他合法途徑包括但并不限于： 股份控制人指股份未登記在其名下，通過在證券交易所活動(dòng)以外的股權(quán)控制關(guān)系、協(xié)議或其他安排等合法途徑，控制由他人所

18、持有上市公司股份的自然人、法人或其他組織。 一致行動(dòng)人指通過協(xié)議、合作、關(guān)聯(lián)方關(guān)系等合法途徑擴(kuò)大其對(duì)一個(gè)上市公司股份的控制比例，或者穩(wěn)固其對(duì)上市公司的控制地位，在行使上市公司表決權(quán)時(shí)采取一樣意思表示的兩個(gè)以上的自然人、法人或其他組織。 一樣意思表示的情形包括共同提案、共同推薦董事、委托行使未注明投票意向的表決權(quán)等情形，但不包括公開征集投票代理權(quán)方式。其他合法途徑包括但并不限于： 股份控制人二、協(xié)議收購的有關(guān)規(guī)那么1、協(xié)議收購的操作程序以協(xié)議收購方式進(jìn)展上市公司收購，在達(dá)成收購協(xié)議的次日向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送上市公司收購報(bào)告書，同時(shí)抄報(bào)上市公司所在地的中國證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、證券交易所，通知被收購公司，并

19、對(duì)上市公司收購報(bào)告書摘要作出提示性公告。中國證監(jiān)會(huì)在收到上市公司收購報(bào)告書后15日內(nèi)未提出異議，收購人可以公告上市公司收購報(bào)告書，相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)委托證券公司申請(qǐng)辦理股份轉(zhuǎn)讓和過戶登記手續(xù)，承受委托的證券公司應(yīng)當(dāng)向證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)申請(qǐng)擬收購股份的暫停交易和臨時(shí)保管，并作出公告，證券交易所作出相應(yīng)的股票停牌決定。二、協(xié)議收購的有關(guān)規(guī)那么1、協(xié)議收購的操作程序以協(xié)議證券交易所在收到股份轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)后3個(gè)工作日內(nèi)完成審核，對(duì)所申請(qǐng)的股份轉(zhuǎn)讓作出予以確認(rèn)或者不予以確認(rèn)的決定。 涉及國家授權(quán)機(jī)構(gòu)持有的股份轉(zhuǎn)讓或者須經(jīng)行政審批方可進(jìn)展的股份轉(zhuǎn)讓，協(xié)議收購相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)在獲得有關(guān)主管部門批準(zhǔn)后，方可履

20、行收購協(xié)議 證券交易所對(duì)所申請(qǐng)的股份轉(zhuǎn)讓予以確認(rèn)的，由承受委托的證券公司代表轉(zhuǎn)讓雙方向證券登記結(jié)算公司申請(qǐng)辦理股份過戶登記手續(xù)，并在2個(gè)工作日內(nèi)作出公告。股份轉(zhuǎn)讓過戶登記手續(xù)完成后，受讓人在提出解除保管申請(qǐng)后的2個(gè)工作日內(nèi)作出公告，該局部股票在證券交易所恢復(fù)交易。 證券交易所在收到股份轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)后3個(gè)工作日內(nèi)完成審核，對(duì)所申2、協(xié)議收購的有關(guān)本卷須知當(dāng)收購人通過協(xié)議收購方式持有或控制一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的30%，并繼續(xù)增持股份或增加控制的，應(yīng)當(dāng)以要約收購方式向該公司的所有股東發(fā)出收購其所持有的全部股份的要約。被收購公司在收到收購人的通知后，董事會(huì)或其聘請(qǐng)的獨(dú)立財(cái)務(wù)參謀、獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)及時(shí)就本次收

21、購可能對(duì)公司產(chǎn)生的影響發(fā)表意見。在上市公司協(xié)議收購過程中，相關(guān)當(dāng)事人要嚴(yán)格按照有關(guān)規(guī)定，履行報(bào)告、信息公告義務(wù)，否那么，證券交易所和證券登記結(jié)算公司不予辦理股份轉(zhuǎn)讓和過戶手續(xù)。上市公司股東通過公開征集方式出讓其所持有的上市公司股份的，應(yīng)首先取得中國證監(jiān)會(huì)和證券交易所的同意，并委托證券公司代為辦理。2、協(xié)議收購的有關(guān)本卷須知當(dāng)收購人通過協(xié)議收購方式持有或上市公司收購報(bào)告書的具體內(nèi)容與格式應(yīng)嚴(yán)格按照中國證監(jiān)會(huì)2002年11月28日發(fā)布的?公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)那么第16號(hào)上市公司收購報(bào)告書?，必備事項(xiàng)：收購人情況介紹、收購人持股情況、前6個(gè)月內(nèi)買賣掛牌交易股份的情況、與上市公司之間

22、的重大交易、收購資金來源、后續(xù)重組方案、對(duì)上市公司的影響分析、收購人的財(cái)務(wù)資料、備查文件及其他重大事項(xiàng)。上市公司收購報(bào)告書的具體內(nèi)容與格式應(yīng)嚴(yán)格按照中國證監(jiān)會(huì)20三、要約收購的有關(guān)規(guī)那么1、要約收購的一般規(guī)定 持有、控制一個(gè)上市公司的股份低于該公司已發(fā)行股份30%的收購人，以要約收購方式增持該上市公司股份的，其預(yù)定收購的股份比例不得低于5%，預(yù)定收購?fù)瓿珊蟪钟小⒖刂频墓煞荼壤坏贸^30%；擬超過的，應(yīng)當(dāng)向該公司的所有股東發(fā)出收購其所持有的全部股份的要約；符合豁免條件的可以向中國證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免。三、要約收購的有關(guān)規(guī)那么1、要約收購的一般規(guī)定 要約收購定價(jià)原那么 要約收購掛牌交易的同一種類股票的

23、價(jià)格不低于以下價(jià)格中的較高者：在提示性公告日前6個(gè)月內(nèi)，收購人買入被收購公司掛牌交易的該種股票所支付的最高價(jià)格； 在提示公告日前30個(gè)交易日內(nèi)，被收購公司掛牌交易的該種股票每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的90%。 要約收購未掛牌交易股票的價(jià)格不低于以下價(jià)格中的較高者：在提示性公告日前6個(gè)月內(nèi)，收購人取得被收購公司未掛牌交易股票所支付的最高價(jià)格；被收購公司最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值。 要約收購定價(jià)原那么 要約收購掛牌交易的同收購支付方式 收購人以現(xiàn)金進(jìn)展支付的，應(yīng)當(dāng)在作出提示性公告的同時(shí)，將不少于收購總額20%的履約保證金存放在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)指定的銀行帳戶，并辦理凍結(jié)手續(xù)。 收購人以依法可以轉(zhuǎn)

24、讓的證券進(jìn)展支付的，應(yīng)當(dāng)在作出提示性公告的同時(shí)，將其用于支付的全部證券交由證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)保管；但是根據(jù)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)那么不在保管范圍內(nèi)的除外。 收購人取消收購方案，未涉及不當(dāng)行為調(diào)查的，可以申請(qǐng)解除對(duì)履約保證金的凍結(jié)或者對(duì)證券的保管。收購支付方式 收購人以現(xiàn)金進(jìn)展支付的，應(yīng)當(dāng)在作出提示性收購要約的有效期 收購要約的有效期不得少于30日，不得超過60日，在收購要約有效期限內(nèi)，收購人不得撤回其收購要約，但是出現(xiàn)競爭要約的除外； 收購要約期滿前15日內(nèi)，收購人不得更改收購要約條件；收購人在收購要約有效期限內(nèi)更改收購要約條件的，必須事先獲得中國證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)；出現(xiàn)競爭要約的除外； 出現(xiàn)競爭要

25、約時(shí)，初始要約人更改收購要約條件距收購要約期滿缺乏15日，應(yīng)當(dāng)予以延長，延長后的有效期不應(yīng)少于15日，不得超過最后一個(gè)競爭要約的期滿日。收購要約的有效期 收購要約的有效期不得少于30日，不得2、要約收購報(bào)告書特殊事項(xiàng)說明 要約收購報(bào)告書要按照中國證監(jiān)會(huì)2002年11月28日發(fā)布的?公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)那么第17號(hào)要約收購報(bào)告書?的要求制作。并對(duì)以下事項(xiàng)作出特別說明： 收購人有無將被收購公司終止上市的意圖，如有，須作出特別提示； 收購?fù)瓿珊螅皇召徆竟蓹?quán)分布發(fā)生變化是否影響該公司的持續(xù)上市地位；造成影響的，應(yīng)當(dāng)就維持公司的持續(xù)上市地位提出具體方案。 收購人向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送要約

26、收購報(bào)告書后，在發(fā)出收購要約前申請(qǐng)取消收購方案的，在向中國證監(jiān)會(huì)提出取消收購方案的書面申請(qǐng)之日起12個(gè)月內(nèi)，不得再次對(duì)同一上市公司進(jìn)展收購。2、要約收購報(bào)告書特殊事項(xiàng)說明 要約收購報(bào)告書3、要約收購義務(wù)的豁免收購人可以向中國證監(jiān)會(huì)提出豁免申請(qǐng)的情形：上市公司股份轉(zhuǎn)讓在受同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)展，股份轉(zhuǎn)讓完成后的上市公司實(shí)際控制人未發(fā)生變化，且受讓人承諾履行發(fā)起人義務(wù)的；上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，收購人為挽救該公司而進(jìn)展的收購，且提出切實(shí)可行的重組方案；上市公司根據(jù)股東大會(huì)決議發(fā)行新股，導(dǎo)致收購人持有、控制該公司股份比例超過30%的；被收購公司的股東存在主體資格、股份種類限制或者法律

27、、行政法規(guī)、規(guī)章規(guī)定的特殊情形的；基于法院裁決申請(qǐng)辦理股份轉(zhuǎn)讓手續(xù)，導(dǎo)致收購人持有、控制一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過30%的。 中國證監(jiān)會(huì)在受理上述豁免申請(qǐng)后3個(gè)月內(nèi)，作出是否予以豁免決定，獲準(zhǔn)的，收購人可以繼續(xù)增持股份。3、要約收購義務(wù)的豁免收購人可以向中國證監(jiān)會(huì)提出豁免申請(qǐng)相關(guān)當(dāng)事人可以提出豁免申請(qǐng)的情形：合法持有、控制一個(gè)上市公司50%以上股份的股東，繼續(xù)增持股份、增加控制后不超過該公司已發(fā)行股份的75%；因上市公司減少股本導(dǎo)致其持有、控制一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過30%的；證券公司或銀行因開展正常業(yè)務(wù)導(dǎo)致其持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過30%，但無實(shí)際控制該公司的行為或意圖，并且提出在合

28、理期限內(nèi)向非關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓超出局部的解決方案的；當(dāng)事人因國有資產(chǎn)行政劃轉(zhuǎn)導(dǎo)致其持有、控制的一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過30%的；當(dāng)事人因合法繼承導(dǎo)致其持有、控制一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過30%的； 中國證監(jiān)會(huì)自收到符合規(guī)定的申請(qǐng)文件之日起5個(gè)工作日內(nèi)未提出異議的，當(dāng)事人可以向證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)申請(qǐng)辦理股份轉(zhuǎn)讓和過戶登記手續(xù)。相關(guān)當(dāng)事人可以提出豁免申請(qǐng)的情形：合法持有、控制一個(gè)上四、我國上市公司國有股和法人股向外商轉(zhuǎn)讓的特別規(guī)定四、我國上市公司國有股和法人股向外商轉(zhuǎn)讓的特別規(guī)定1、向外商轉(zhuǎn)讓范圍的界定 應(yīng)當(dāng)符合?外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄?的要求； 凡制止外商投資的，國有股和法人股不得向外商轉(zhuǎn)讓；

29、 必須由中方控股或相對(duì)控股的，轉(zhuǎn)讓后應(yīng)保持中方控股或相對(duì)控股地位。2、外商的受讓資格 有較強(qiáng)的經(jīng)營管理能力和資金實(shí)力； 較好的財(cái)務(wù)狀況和信譽(yù)； 具有改善上市公司治理構(gòu)造和促進(jìn)上市公司持續(xù)開展的能力。1、向外商轉(zhuǎn)讓范圍的界定 應(yīng)當(dāng)符合?外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄3、轉(zhuǎn)讓的程序?qū)徟婕爱a(chǎn)業(yè)政策和公司改組的，由國家商務(wù)部負(fù)責(zé)審核；涉及國有股權(quán)管理的，由財(cái)政部2003年4月以后由國資委審核，重大事項(xiàng)報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)；必須符合中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司收購、信息披露等規(guī)定。定價(jià)和轉(zhuǎn)讓價(jià)款的支付 向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股，原那么上采取公開競價(jià)方式； 外商應(yīng)當(dāng)以自由兌換貨幣支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款；已在中國境內(nèi)投資的外商，經(jīng)

30、外匯管理部門審核后，可用投資所得人民幣支付，外商在付清全部轉(zhuǎn)讓價(jià)款12個(gè)月后，可再轉(zhuǎn)讓其所購股份。3、轉(zhuǎn)讓的程序?qū)徟婕爱a(chǎn)業(yè)政策和公司改組的，由國家外資外匯登記 轉(zhuǎn)讓當(dāng)事人在股權(quán)過戶前到外匯管理部門進(jìn)展外資外匯登記；涉及外商股權(quán)再轉(zhuǎn)讓的，要在股權(quán)過戶前，變更外資外匯登記。股權(quán)過戶 轉(zhuǎn)讓當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)憑國家商務(wù)部、國資委的轉(zhuǎn)讓核準(zhǔn)文件、外商付款憑證等，依法向證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理股權(quán)過戶登記手續(xù)。轉(zhuǎn)讓股權(quán)外匯收入的處置 轉(zhuǎn)讓國有股和法人股的外匯收入，轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)在規(guī)定期限內(nèi)，憑轉(zhuǎn)讓核準(zhǔn)文件報(bào)外匯管理部門批準(zhǔn)后結(jié)匯。 上市公司國有股和法人股向外商轉(zhuǎn)讓后，上市公司仍然執(zhí)行原有關(guān)政策，不享受外商投資企業(yè)待遇。

31、外資外匯登記 轉(zhuǎn)讓當(dāng)事人在股權(quán)過戶前到外匯 第三局部 我國上市公司資產(chǎn)重組實(shí)務(wù) 資產(chǎn)重組是指企業(yè)為保持整體資產(chǎn)運(yùn)營效益，優(yōu)化資本構(gòu)造，通過出售、拍賣、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等交易型戰(zhàn)略手段，剔除一些企業(yè)本身不善于經(jīng)營管理的資產(chǎn)，防止資源浪費(fèi)和低效消耗。中國證監(jiān)會(huì)于2001年12月10日發(fā)布了?關(guān)于上市公司重大購置、出售、置換資產(chǎn)假設(shè)干問題的通知?，對(duì)我國上市公司的重大資產(chǎn)重組行為進(jìn)展標(biāo)準(zhǔn)。 第三局部 我國上市公司資產(chǎn)重組實(shí)務(wù) 一、重大資產(chǎn)重組的行為界定標(biāo)準(zhǔn)1、購置、出售、置換入的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表總資產(chǎn)比例達(dá)50%以上；2、購置、出售、置換入的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年

32、度經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表凈資產(chǎn)比例達(dá)50%以上3、購置、出售、置換入的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的主營業(yè)務(wù)收入占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表主營業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)50%以上。 上市公司在12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或相關(guān)資產(chǎn)分次購置、出售、置換的，以其累計(jì)數(shù)計(jì)算。一、重大資產(chǎn)重組的行為界定標(biāo)準(zhǔn)1、購置、出售、置換入二、操作程序1、上市公司董事會(huì)作出決議 達(dá)成初步意向簽署保密協(xié)議董事會(huì)聘請(qǐng)律師、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師和財(cái)務(wù)參謀就本次交易出具意見，并簽署保密協(xié)議董事會(huì)審議，形成決議。 在上述過程中，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就本次資產(chǎn)交易是否有利于上市公司和全體股東的利益發(fā)表獨(dú)立意見，并就上市公司資產(chǎn)重組后是否會(huì)產(chǎn)生

33、關(guān)聯(lián)交易、形成同業(yè)競爭等問題作出特別提示。二、操作程序1、上市公司董事會(huì)作出決議 達(dá)2、決議的報(bào)送 決議形成后兩個(gè)工作日內(nèi)，董事會(huì)應(yīng)當(dāng)向中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、證券交易所報(bào)送決議文本和報(bào)告書草案，同時(shí)公告。 如果上市公司重大購置、出售、置換資產(chǎn)的行為到達(dá)以下條件之一，就應(yīng)報(bào)送中國證監(jiān)會(huì)發(fā)審委 同時(shí)既有重大購置資產(chǎn)行為，又有重大出售資產(chǎn)行為，且購置和出售的資產(chǎn)總額同時(shí)到達(dá)或超過上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的總資產(chǎn)70%的交易行為； 置換入上市公司的資產(chǎn)總額到達(dá)或超過上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表總資產(chǎn)70%的交易行為； 上市公司出售或置換出全部資產(chǎn)或負(fù)債，同時(shí)，收購或置換入其他資產(chǎn)的

34、交易行為。2、決議的報(bào)送 決議形成后兩個(gè)工作日內(nèi)，董事會(huì)應(yīng)3、決議的審批 中國證監(jiān)會(huì)收到上市公司報(bào)送的全部資料后，審核工作時(shí)間不超過20個(gè)工作日。如屬于報(bào)送發(fā)審委審批的交易行為，上市公司董事會(huì)應(yīng)向證券交易所申請(qǐng)停牌，停牌期間自董事會(huì)決議公告之日起至發(fā)審委資產(chǎn)重組委員會(huì)提出審核意見止。4、股東大會(huì)審議批準(zhǔn)及方案的實(shí)施 在中國證監(jiān)會(huì)審核未提出異議后，上市公司董事會(huì)應(yīng)就重大資產(chǎn)重組事宜進(jìn)展審議批準(zhǔn)，上市公司應(yīng)聘請(qǐng)具有證券從業(yè)資格的律師對(duì)實(shí)施結(jié)果出具法律意見。 如在股東大會(huì)作出決議90日后，仍未完成有關(guān)產(chǎn)權(quán)過戶手續(xù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)立即將實(shí)施情況報(bào)告證券交易所并公告，此后，每30日應(yīng)當(dāng)公告一次，直至完成

35、。3、決議的審批 中國證監(jiān)會(huì)收到上市公司報(bào)送的全部資料三、上市公司重大資產(chǎn)重組后再融資的有關(guān)規(guī)定 上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組后申請(qǐng)發(fā)行新股或可轉(zhuǎn)換債券，距本次交易完成的時(shí)間間隔應(yīng)當(dāng)不少于1個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。但是，上市公司同時(shí)滿足以下條件的情形除外： 1、本次交易前上市公司符合新股發(fā)行條件； 2、本次交易完成后的中期財(cái)務(wù)報(bào)告和年度財(cái)務(wù)報(bào)告屬于標(biāo)準(zhǔn)無保存意見的審計(jì)報(bào)告； 3、上市公司重大購置、出售、置換資產(chǎn)的界定中的相關(guān)指標(biāo)介于50%70%之間。三、上市公司重大資產(chǎn)重組后再融資的有關(guān)規(guī)定 第四局部 案例探討第四局部 案例探討 關(guān)于浙江XX公司下稱收購方收購上市公司國有股有關(guān)問題的探討 一、收購過程中前

36、期產(chǎn)生的問題暫不考慮國家股轉(zhuǎn)讓的政策和技術(shù)、方案等問題 收購方擬收購上述上市公司的29%國家股，成為上市公司的第一大股東，從而相對(duì)控股該上市企業(yè)。但在與上市公司的經(jīng)營管理層接觸的過程中，經(jīng)營管理層希望能夠直接擁有上市公司的股權(quán)，分享上市公司潛在的權(quán)益增長，所以提出收購方能將其擬受讓29%國家股的10%轉(zhuǎn)讓給他們。 這樣，收購方所收購的上市公司的股權(quán)將被稀釋為19%，雖然仍為第一大股東，但對(duì)上市公司的實(shí)質(zhì)控制權(quán)大大削弱，甚至有可能失去對(duì)上市公司的控制權(quán)，因?yàn)槟壳暗牡诙蠊蓶|與第一大股東在上市公司的股權(quán)比例剛好相差10%左右，有可能導(dǎo)致控股權(quán)收購的最終失敗。 關(guān)于浙江XX公司下稱收購方收購上市公司

37、國有 但如果在收購過程中不考慮管理層的利益，也會(huì)在一定程度上增加收購的難度，直接影響收購能否最終成功。因此，收購方在收購上市公司控股權(quán)的過程中就面臨著兩難的選擇。 但如果在收購過程中不考慮管理層的利益，也會(huì)在一二、該問題所涉及法律法規(guī)等政策限制的前提 1、早在2003年4月5日，國家財(cái)政部就停頓審批上市公司的管理層收購MBO，此后國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)視管理委員會(huì)接手國有股權(quán)或產(chǎn)權(quán)的監(jiān)視管理等職能，分別在2003年11月30日制定下發(fā)了?關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)國有企業(yè)改制工作的意見?，嚴(yán)禁國有企業(yè)經(jīng)營管理者在進(jìn)展管理層收購方案時(shí)的自賣自買國有產(chǎn)權(quán)行為；2003年12月31日與財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)的?企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理

38、暫行方法?2004年2月1日正式實(shí)施，雖然在上市公司國有股權(quán)的管理層收購并沒有進(jìn)展明確的政策限制和界定，但更多涉及的是非上市企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓管理，并且從相關(guān)法律法規(guī)的延續(xù)性和上市公司國有股權(quán)收購的實(shí)踐來看，上市公司管理層收購還根本上處于相關(guān)政策和具體操作層面的雙重限制。 二、該問題所涉及法律法規(guī)等政策限制的前提 1、早在 因此，如果在上述收購過程中，上市公司的管理層直接與收購方一起參與上市公司國有股權(quán)的收購將存在著很大的政策性障礙，或者說收購成功的可能性非常小。這樣，就不存在收購方將所收購立即轉(zhuǎn)讓給上市公司的管理層或者上市公司管理層直接參與收購局部國有股權(quán)的問題。 2、根據(jù)?證券法?等有關(guān)規(guī)

39、定，在上市公司的收購過程中，收購方對(duì)所持有的被收購的上市公司股份，在收購行為完成后的6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。 因此，上市公司管理層既不可能直接參與上市公司國有股權(quán)的收購，又無法在收購方收購?fù)瓿珊罅⒓催M(jìn)展局部股權(quán)的再次轉(zhuǎn)讓，只能在收購方收購?fù)瓿闪鶄€(gè)月以后進(jìn)展轉(zhuǎn)讓。 因此，如果在上述收購過程中，上市公司的管理層直接與收購四、有關(guān)方案設(shè)想主要是解決收購方和管理層之間的利益平衡問題，并不涉及具體國有股權(quán)收購或重組方案 為了確保此次收購行為的順利進(jìn)展，爭取在國有股權(quán)收購中得到上市公司管理層的支持，本方案的設(shè)計(jì)盡量考慮到上市公司管理層的要求，同時(shí)又能保證收購方對(duì)上市公司的控制權(quán)。基于上述有關(guān)政策限制的前提，提出

40、如下方案： 四、有關(guān)方案設(shè)想主要是解決收購方和管理層之間的利益平衡問題1、上市公司管理層間接持股方案 由于直接收購上市公司股權(quán)的限制，收購方自身可以通過定向募集增資擴(kuò)股或者直接轉(zhuǎn)讓方式，向上市公司管理層以法人方式轉(zhuǎn)讓或定向募集按間接持有上市公司10%股份所折算的收購方的股權(quán)大約為33%如有可能，適當(dāng)調(diào)整，這樣上市公司管理層通過直接持有收購方33%的股權(quán)而間接持有上市公司10%的股份。 1、上市公司管理層間接持股方案 由于直接收 方案的優(yōu)點(diǎn)：收購方通過稀釋自身的股權(quán)控股權(quán)維持不變，保證其對(duì)上市公司控股權(quán)不被稀釋；而上市公司管理層通過間接持有上市公司股權(quán)而享有上市公司持續(xù)開展和盈利增長的權(quán)益；收購

41、方和管理層通過股權(quán)紐帶，關(guān)系更加密切，更有利于對(duì)上市公司股權(quán)的收購；由于收購方自身不是上市公司，也不是國有企業(yè)，其股權(quán)重組更具有可操作性。 方案的缺點(diǎn)：上市公司管理層不一定能夠認(rèn)同收購方自身的股權(quán)，需要雙方不斷地進(jìn)展談判和協(xié)商；不管是定向募集增資擴(kuò)股還是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，收購方自身股權(quán)的定價(jià)將是一個(gè)難點(diǎn)；對(duì)于上市公司管理層何時(shí)持有收購方股權(quán)很難確定，但相對(duì)來說不受法律法規(guī)的限制。 方案的優(yōu)點(diǎn)：收購方通過稀釋自身的股權(quán)控股2、上市公司管理層直接持股方案最直接的方法是將直接轉(zhuǎn)讓比例控制在5%以內(nèi)或者在可能的情況下繼續(xù)收購第二大股東所持有的股份，保證對(duì)上市公司絕對(duì)的控制權(quán) 在上述政策限制的前提下，上市公司管理層只能在收購方對(duì)上市公司國有股權(quán)收購?fù)瓿蛇^戶后的六個(gè)月才能實(shí)施，雙方可以商定股份轉(zhuǎn)讓的預(yù)計(jì)時(shí)間和方式。由于涉及到上市公司控股權(quán)的稀釋問題，這里又可以分別幾種情況進(jìn)展分析和探討暫不討論股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)等問題： 2、上市公司管理層直接持股方案最直接的方法是將直接轉(zhuǎn)讓比例制定對(duì)上市公司管理層的股票期權(quán)鼓勵(lì)機(jī)制，分期轉(zhuǎn)讓股權(quán)。 收購方和上市公司管理層簽訂協(xié)議，明確收購方對(duì)管理層實(shí)行股票期權(quán)鼓勵(lì)機(jī)制，約定在未來幾年內(nèi)具體實(shí)施期間由雙方談判協(xié)商最后確定，收購方以不超過其所持有上市公司股份的10%，根據(jù)管理層在股票期權(quán)實(shí)施有效期間的