1、中寵股份研究報告：海外業務穩扎穩打_核心品牌拓寬品類1 國貨寵物零食第一品牌，產品、渠道布局成熟1.1 深耕寵物賽道二十余載，股權結構穩定且集中中寵股份是國內寵物零食賽道領軍企業，產品布局多元。公司成立于 1998 年， 專注貓犬等寵物食品的研發、生產與銷售，為國外高端寵物食品企業代工起家，產 品具有高端出口級品質，目前自主品牌研發生產成為公司業務的重要增長曲線。公 司以寵物零食為主，已形成寵物零食、干糧、濕糧、玩具等全產業鏈條，產品布局 多元，出口產品 1000 余種，國內銷售產品 200 余種，是國內寵物食品產品線最長、 最全的公司。公司擁有自主品牌“Wanpy 頑皮”、 “Zeal 真致

2、”、“領先”、“Jerky time”、 “Dr.Hao”等，產品銷往美國、歐洲、日本等 50 多個國家或地區。郝忠禮先生系公司創始人、董事長、實控人，間接持有公司 39.4%股份。煙臺 中幸生物科技有限公司、煙臺和正投資中心、日本伊藤株式會社為公司前三大股東， 分別持有公司 26.4%、17.1%、10.7%股權。實控人郝忠禮 100%持股煙臺中幸生物， 郝忠禮與妻子肖愛玲共持有煙臺和正投資 74.76%股權。和正投資是公司管理層的持 股平臺，由實控人與其他 47 位公司核心管理層所創立，管理層持股充分，通過股權 綁定激勵完善，有利于公司長期穩定發展。1.2 多品牌高速成長, 打造新業務增長

3、曲線公司多元化品牌運作，寵物零食為主，主糧、濕糧產品成新業務增長曲線。公司 是一家全球寵物食品領域多元化品牌運營商，目前形成了以“Wanpy 頑皮”、“Zeal 真致”、“領先”為核心的自主品牌矩陣，通過多品牌綜合布局，不斷完善、優化公司 寵物產品結構，以干糧為抓手大力拓展國內自主品牌業務。2019-1H2021 公司寵物零 食收入占比分別為 81.2%、76.7%、73.1%，寵物罐頭營業收入占比分別為 13.5%、 13.9%、15.6%，寵物主糧營業收入占比分別為 3.7%、6.4%、7.3%。受益于自主品牌“Wanpy 頑皮”、“領先”在干糧業務上的擴展以及濕糧產品矩陣逐步的豐富，1H

4、2021 公司寵物干糧收入同比增長 82.7%，寵物罐頭營收同比增長 40.6%。1.3 營收快速增長，業務結構不斷優化公司業績穩定，營收受匯率與原材料價格影響明顯。2013-2020 年，公司營業 收入從 5.1 億元上升至 22.3 億元，年均復合增長率 23.6%，歸母凈利潤從 1604 萬 元增至 1.3 億元,年均復合增長率為 35.5%。1H2021 公司實現營收 12.6 億元，同比 增長 27.2%，歸母凈利潤 0.6 億元，同比增長 31.6%。2018 年因受中美貿易摩擦和雞肉原材料成本上漲影響，公司歸母凈利潤同比下 降 24.3%。寵物零食營收占比達 73.1%。1H20

5、21 公司主營業務中，寵物零食、罐頭、干糧、寵物用品營收占比分別為 73.1%、15.6%、7.3%、0.6%。寵物零食營收占比呈 下降趨勢，從 2016 年 82.1%下降至 1H2021 的 73.1%；寵物干糧營收占比呈上升 趨勢，從 2016 年 2%攀升至 1H2021 的 7.3%。公司國內業務營收增長穩健，從 2016 年營收占比12.4%上升至1H2021的25%。公司1H2021寵物食品毛利率為21.5%， 同比下降 3 個百分點，主要系匯率波動所致，寵物零食和寵物罐頭毛利率分別為 19.7%、29.3%。2 中國寵物市場潛力巨大，疫情拖累漸進尾聲2.1 全球寵物市場進入平穩

6、發展階段，集中度相對穩固寵物產業在發達國家產業體系中較為成熟，相關產品及服務已經發展成為民眾 日常消費的重要組成部分。全球寵物市場近年來進入平穩發展的階段。根據 Euromonitor 披露數據：2015-2020 年，全球寵物市場規模從 1090.1 億美元穩步攀 升至 2020 年 1382.4 億美元，年復合增長率 4.9%；全球寵物食品市場規模從 755.1 億美元穩步攀升至 2020 年 980.7 億美元，年復合增長率 5.4%。目前，全球寵物食品競爭格局中前 8 位均是美國公司。前五家寵物食品公司行 業集中度達 58%，瑪氏和雀巢是全球寵物食品公司中的第一梯隊，旗下產品線較全，

7、價格帶全方位覆蓋高中低端。瑪氏市占率 25%，雀巢市占率達 22%。2019 年，全球第一大“狗糧”公司瑪氏營業收入達 180.9 億美元，全球寵物食 品銷售量最大的五個品牌中，有三個屬于瑪氏，分別是寶路、偉嘉、皇家。雀巢普 瑞納收入為 132 億美元，旗下品牌包括冠能、絲倍亮、珍致、康多樂等。全球市場 份額中排名第 3 到第 10 名的寵物食品公司年營業收入在 730 億美元之間。2.1.1 美國寵物行業增速穩定，疫情下仍表現出較強消費韌性美國是全球最大的寵物飼養和消費國。根據美國寵物行業協會（APPA） 2019-2020 年數據顯示，美國寵物貓狗數量達到 1.7 億，全國有 70%的家庭

8、飼養寵 物，形成了龐大的寵物數量和穩定的市場需求。2000 年全美共有約 6,800 萬只寵物 犬和約 7,300 萬只寵物貓，2019 年寵物犬和寵物貓的保有量分別達到了約 9,000 萬 只和約 9,560 萬只，年均復合增長率分別為 1.4%、1.3%。美國寵物行業發展較早，可大致分為三個階段：1、1956 年以前，行業萌芽期。專門為寵物準備的寵物食品概念開始出現，干 糧、濕糧、寵物零食等品類逐漸涌現，瑪氏公司從 1935 年開始生產寵物食品；2、1956-2000 年，行業快速發展期。1956 年美國寵物行業協會成立，寵物數 量開始迅速增加，傳統寵物店應運而生。工業化寵物產業已具備一定

9、規模，多個寵 物行業龍頭公司在此期間誕生，競爭十分激烈；3、2000 年至今，行業整合成熟期。美國寵物行業市場集中度提升，龍頭公司 加速并購整合，進一步完成服務升級和全產業鏈布局。超市和連鎖店紛紛參與競爭， 寵物零售店數量逐年減少，大型連鎖成為發展趨勢。同時，隨著近年來線上經濟的 興起，傳統的線下模式受到一定沖擊，行業面臨新的變革。2020 年美國寵物市場規模達 1095 億美元，過去 5 年 CAGR 達 9.1%。其中， 2020 年美國寵物食品市場規模達 441 億美元，過去 5 年 CAGR 達 10.4%，寵物食 品近 5 年占總養寵開支達 40.3%，為養寵最大開支，寵物食品的品質

10、升級、寵物零 食種類的不斷豐富是驅動其細分賽道成長的重要因素。在疫情導致大多數消費行業萎靡的情況下，寵物行業在美國保持著強勁的抗衰 退特性與增長勢頭。2020 年美國寵物市場規模首次突破千億，同比增長 6.7%。根 據 APPA 疫情調研報告：83%受訪者表示并沒有因為新冠疫情改變寵物飼養方式， 寵物人性化已成為美國寵物行業的主要發展趨勢，越來越多的寵物主將寵物當家人 一樣對待；74%的養寵者認為寵物有助于減輕疫情所帶來的壓力，增加幸福感。 Packaged Facts 調查數據顯示，2020 年家中有 18 歲以下子女的美國家庭，有 12% 因為疫情而專門養了寵物。寵物數量的增長以及寵物人性

11、化趨勢成為了美國寵物行 業發展的重要驅動力。另外，疫情期間美國失業救濟金與疫情補貼的發放也對寵物 行業的消費產生一定推動作用。2.2 中國寵物市場潛力巨大，行業增速略有放緩2.2.1 中國寵物市場突破 2000 億，寵物食品消費占比超 5 成隨著我國社會經濟發展和社會化進程加速，民眾物質生活不斷改善，社會老齡 化、獨生子女家庭普及及客觀因素的突出，使得民眾開始尋求情感與精神的慰藉與 寄托，而寵物具備緩解人類壓力、不向人類主動提出訴求等特點，逐步得到大眾的 青睞。對比海外寵物百年歷史，中國寵物行業至今僅有 30 余年歷史，行業發展受政策 影響從嚴到寬，1990s 至今可分為三個階段：第一階段，1

12、990-1999 年，政策從禁養到限養，寵物行業逐漸興起，瑪氏在中 國建立起國內第一家寵物食品廠；第二階段，2000-2009 年，養寵政策放寬，寵物產品銷售渠道日漸多元；第三階段，2010 年至今，萌寵經濟受資本關注度持續升溫，寵物消費各細分領 域與場景日益精細化。目前，寵物行業產業鏈逐漸清晰完善，主要包括寵物飼養、寵物交易、寵物食 品、寵物用品、寵物醫療、寵物美容、寵物訓練、寵物保險，以及寵物殯葬等一系 列商品和服務鏈條。根據2020 年中國寵物行業白皮書：2020 年中國城鎮寵物（犬 貓）消費市場規模達 2065 億元，寵物消費支出占比由高到低依次為寵物食品 54.7%、 寵物醫療25.

13、8%、寵物用品13.6%、寵物美容4.1%、寵物寄養1.3%、寵物培訓0.5%； 從寵物消費結構看，寵物食品消費是最大的養寵支出，主糧、零食、營養品消費支 出分別占寵物食品消費的 65.6%、32.5%和 1.8%。2.2.2 中國寵物消費增長潛力巨大，行業增速略有放緩2010-2020 年，我國寵物消費市場規模從 140 億元大幅攀升至 2065 億元，年 復合增長率高達30.9%，2011年100億增長至2020年700億規模，CAGR達21.5%。 2020 年，寵物消費市場規模增長放緩至 2%，2021 年仍保持低速增長。我們認為， 2020-2021 年增速放緩的主要原因是，新冠疫情

14、爆發導致經濟下行壓力明顯增大， 潛在寵物消費者暫緩入市。從中長期維度看，中國寵物滲透率、寵物犬貓年均支出均遠低于主要養寵國， 寵物消費市場增長潛力巨大。中國寵物滲透率 17%，而美國、澳洲、英國、日本分 別高達 68%、62%、45%和 38%；中國人均犬、貓數量分別為 0.03 只、0.04 只， 中國寵物犬、寵物貓年消費支出分別為 869 美元和 679 美元，均低于主要養寵國。中國養寵消費支出結構與美國養寵消費結構存在較大差別。美國養寵消費結構 中寵物醫療占比最高，寵物貓、狗醫療支出均超過消費支出的 40%，美國寵物醫療 主要包括定期檢查與外科獸醫出診費用，以外科獸醫出診費用為主，寵物食

15、品在美 國養寵消費結構中同樣占據較大比例，寵物貓、狗分別達到 37.4%、 28.5%。相比 之下中國養寵消費結構中寵物食品支出更為突出，寵物貓狗食品支出占比分別達到 57.2%、52.8%。寵物醫療占比相對較小，仍有較大提升空間。我國養寵主力年輕化與消費升級帶動下寵物食品細分化、高端化。2020 寵物 行業白皮書顯示，90 后已成為養寵主力，寵物消費支出也明顯高于其他階段。根 據招商銀行2021 中國私人財富報告，2020 年，中國個人可投資資產規模達 241 萬億元，2018-2020 年 CAGR 達 13%，預計到 2021 年，可投資產規模將達 268 萬 億元，人均可支配收入顯著提

16、高。寵物經濟是年輕人的“孤獨生意”，日益年輕化的消費群體不斷推動著寵物行業 走向繁榮。超 6 成的受訪者會視寵物為自己的家庭成員，85%的受訪者愿意為寵物 購買原料更優質、價格更高的寵物食品。根據第七次人口普查數據，我國人口年齡 結構變化呈現中間落、兩頭升的趨勢，老齡化加劇，Z 世代成為消費主力，無論是 文化娛樂還是實體商品，年輕人花在能滿足他們精神領域的消費比例越來越高。年 輕化的消費者情感消費趨勢明顯，對新鮮事物接受度更高，除了關注品牌外，對于 寵物食品的質量、營養、安全性以及寵物喜愛程度等要素更加關注，這些養寵觀念 和消費觀念對于寵物食品的細分化、高端化、健康化提出更多要求。伴隨老齡化程

17、度加深，未來老年人養寵有望成為國內市場新的驅動因素。對比 日本寵物發展歷史來看，養寵的潮流是從陪伴的需求開始的，養寵的主要人群經歷 了從中青年到老年的轉變，現階段我國年輕人飼養寵物的比例遠大于老年人，但隨 著人口老齡化以及生育率的降低，人們把寵物當作家庭成員的情感需求越來越強烈， 越來越多的家庭將會選擇飼養寵物，未來我國老年人飼養寵物的比例有望繼續上升， 帶動寵物市場持續增長。2.2.3 行業集中度較低，電商助力國貨寵物品牌崛起國內寵物食品行業集中度低，尚未形成壟斷格局。國內寵物食品市場，瑪氏占 據龍頭地位，市場份額占比為 11.4%，其他品牌市場份額占比均在 5%以下，我國寵 物食品行業集中

18、度仍相對較低，CR10 僅達到 31.1%。新進入的寵物食品企業若能 提供滿足消費者需求的產品，仍有較好的發展前景。根據2020 年中國寵物行業白 皮書，64%的首次養寵消費者在過去兩年內更換過品牌，平均每個養寵家庭會試用 5-6 個高端產品品牌，在成熟市場僅為 2-3 個品牌，行業內的其他公司均有機會進行 追趕。寵物食品呈現高電商滲透率特點，線上銷售占比超 50%。根據歐睿數據，目前 中國寵物食品銷售渠道中線上銷售占比超 50%，寵物店達 25%，商超渠道約占 10%。 受近幾年線上購物發展趨勢影響，疊加疫情因素眾多寵物店線下門店未開業，加之 寵物食品國貨品牌行業集中度較低，線上寵物食品品牌

19、數量超過 400 個，電商已經 成為寵物食品行業最為重要銷售渠道。電商渠道加速國貨寵物品牌崛起。以皇家為代表的海外品牌先于國內品牌建立 了線下渠道和品牌優勢，伴隨著國內寵物消費市場日益成熟，海外品牌在電商布局 上較國內品牌響應速度較慢，電商的發展為國貨品牌中寵、乖寶、福貝、瘋狂的小 狗等國貨品牌突圍與崛起創造了有利機會。2021 年雙十一期間，新銳寵物品牌的增速十分顯著，國貨品牌表現亮眼。在天 貓寵物雙十一全周期成交排行榜 Top10 中，中國品牌占據六位，分別是：麥富迪、 衛仕、PIDAN、凱銳思、網易嚴選、耐威克，旗艦店方面千萬級新銳商家品牌達 14 個；京東平臺同樣出現相似情況，中國品牌

20、在寵物品牌成交排行榜 Top10 中占據五 位，分別是麥富迪、博納天純、衛仕、耐威克、比瑞吉，雙十一新品牌的成交額同 比增長了 387%。更多新銳商品通過沉淀品質、提升性價比、占領電商平臺、創意 營銷等方式，獲得新一代消費者的青睞，實現彎道超車。3 海外市場穩扎穩打，業務營收穩步提升3.1 海外收入復合增長率 20%，前五大客戶收入占比近 5 成公司收入和利潤主要源自于海外市場，1H2021 公司海外銷售收入占主營業務 收入 75.03%。公司產品銷往美國、歐盟、日本等國家和地區，主要客戶為當地擁有 品牌的寵物食品經銷商，它們大多不從事生產，主要依靠從生產企業購買加工完成 的寵物食品，再貼牌銷

21、售，少數客戶為當地的寵物用品零售商店。2013-2020 年，公司海外收入從 4.59 億元大幅攀升至 16.41 億元，年復合增長 率 20%；1H2021，公司海外收入 9.45 億元，同比增長 25.3%。2017-2020 年，公 司海外業務毛利從 1.96 億元穩步攀升至 3.61 億元，年復合增長率 22.6%，1H2021 公司海外毛利 1.78 億元，同比增長 13.7%。在國外市場中，公司主要是按照客戶訂單生產 OEM 或 ODM 產品，公司海外前 五大客戶收入占比近 5 成。在努力擴大 OEM/ODM 產品市場規模的同時，公司通過 參加國際展會、在專業雜志投放廣告等方式逐步

22、加強自主品牌在國外市場的推廣力 度，積極培育自主品牌市場，公司自主品牌產品已銷往歐洲、日本、澳大利亞等幾十個國家與地區，截至目前自主品牌銷量仍較小。3.2 公司盈利受雞肉價格、匯率雙重影響公司利潤的主要影響因素包括原材料價格的波動與匯兌損益。公司最主要的原 材料為雞肉。公司寵物零食主營成本構成從高到低依次為，直接材料 59.1%、直接 人工 15.3%、制造費用 13.9%、外購成本&其他 10.2%、運雜費 1.5%；2020 年全國白羽肉雞祖代更新量 100 萬套，同比下降 18%，對應 2022 年白羽 肉雞價格有望企穩回升；今年 1-10 月全國祖代更新量 104.71 萬套，同比大增

23、 31%， 對應 2023 年雞價或下行。我們預計 2022-2023 年，雞肉價格波動對公司成本影響 相對有限。人民幣匯率波動會影響公司出口產品的價格，對公司產品的國際競爭力產生影 響，同時會產生一定的匯兌損益。在人民幣升值趨勢下，2021 年前三季度美元匯率 處于相對低點，對公司收入計價以及毛利率造成一定負面影響，公司海外業務業績 承壓，1H2021 公司匯兌損失 198 萬。然而，匯率損失科目僅反映期初和期末兩個時點，公司所擁有的外幣資產兌換 成人民幣的損益，無法體現公司期中收到訂單后的收入損失。據我們判斷，公司與 客戶之間議價能力均有限，由于公司海外客戶是頭部廠商，如美國品譜、Cost

24、co、 日本的歐亞瑪、尤尼加、英國的 Armitage 等，他們對產品供應的穩定性、質量、交 期等因素的看重程度高于價格，因此，他們除公司外不容易找到能夠保質保量的供 應商；反之，公司客戶已是當地市場頭部客戶，公司也難以找到同樣體量的大客戶。 因此，公司海外業務收入與盈利將持續受雞肉價格和匯率波動的影響。3.3 嚴格把控產品質量，歷史零失誤公司產品質控優勢突出。在“抗生素”事件以后，海外核心客戶群體對于寵物 食品上游供應商的質量控制趨勢要求更加嚴格。公司堅持“質量就是生命”的宗旨， 自始至終嚴把質量關，從原料進廠到產品生產過程再到成品出廠均需進行嚴格的檢 驗，公司主要產品所用的雞肉原料都是按國

25、家出入境檢驗檢疫局要求在相關政府部 門備案的企業名單中選擇供應商進行供應，要求其雞肉原料的微生物含量、藥物殘 留、重金屬殘留等指標均符合國家標準要求。中寵股份檢測中心是全過唯一一家通過 CNAS 認可的寵物食品、飼料的生產企 業實驗室?？梢赃M行 20 多項理化、微生物方面檢測，可以滿足不同進口國關于寵物 食品質量安全基本要求。公司建立“產品可追溯體系”和“缺陷產品召回制度”，通過實施該制度，公司 可以從成品追溯到加工該成品所用原料、輔料、包裝袋的批次、供應商、入庫時間，可以確定使用該批原料、輔料、包裝袋的所有產品的去向，同時找出加工該產品的 時間、關鍵加工環節的執行情況、執行人、發貨時間等相關

26、信息，實現了產業鏈全 程監控，從根本上確保了產品質量安全。公司與下屬子公司已先后通過了 ISO9001 質量管理體系認證、ISO22000 食品 安全管理體系認證、ISO14001 環境管理體 系認證、HACCP 危害分析及關鍵控制 點體系驗證、GMP 良好操作規范體系驗證、BRC 食品安全全球標準認證等認證和 美國 FDA 注冊、歐盟寵物食品官方注冊、加拿大寵物食品官方注冊等多個國家的注 冊，是目前國內取得國內外權威認證較多的企業之一。3.4 供應鏈全球化布局，提高抗風險能力2014 開始，公司陸續在美國、加拿大、新西蘭、柬埔寨投資建設工廠，目前海 外工廠已有 6 家。通過海外自有工廠的建設

27、，公司不斷完善全球化布局，發揮在產 品研發、品質管控和成本控制等等方面的供應鏈優勢，提高公司在全球市場的核心 競爭力。2020 年公司與富勒正式簽約，引入富勒供應鏈執行解決方案(涵蓋 FLUX OMS/OCP/WMS)，打造數字化、透明化、協同化的供應鏈管理模式。4.大力拓展國內市場，增強自主品牌影響力4.1 國內業務快速增長，國內收入占比近 25%公司的國內業務以自有品牌為主，通過參加國內展會、投放廣告、冠名贊助大 型的寵物活動和網站推廣、新媒體運營等方式開拓國內市場。2013-2020 年，公司 國內收入從 0.43 億元大幅攀升至 5.38 億元，年復合增長率 43.6%，現已形成了以

28、零食為先發品類，干糧、濕糧齊頭并進的發展思路。1H2021，公司國內收入達 3.13 億元，同比增長 33.2%。國內銷售收入占主營業務收入 24.9%。4.2 品牌矩陣完善、加強核心品牌建設國內寵物食品市場競爭逐步從單純的價格競爭、渠道競爭演變為品牌競爭。在 品牌運營方面，公司貫徹以“Wanpy 頑皮”、“ Zeal 真致”為核心的品牌戰略，通過不 同品牌定位迎合各細分市場需求。今年 9 月，公司收購杭州領先 50%股權，現持有 杭州領先 90%股權，也將協助發展領先。今年上半年，公司國內收入占比依次為頑 皮+happy100 占比 50%、Zeal15%、代工+代理品牌 30%，其他 5%

29、。1999 年，Wanpy 品牌正式在國內市場銷售，先后被評為“山東省著名商標”、“最 受歡迎寵物品牌”、“山東國際 知名品牌”、“金品牌獎”，2014 年被評為“中國馳名商 標”。早期主打雞肉干寵物零食，開創了中國營養肉干類寵物零食這一全新領域，定 位中端市場，創造了“頑皮”就是雞肉干，雞肉干就是“頑皮”的佳話。在 Wanpy 零食品類優勢的基礎上，公司實施差異化戰略，逐漸向干糧、濕糧、 潔齒骨全品類擴展。公司旗下產品推出了以“鮮”為核心特色的濕糧產品矩陣以及 主打“無谷”、“低敏”特色的主糧產品，2021 年前三季度 Wanpy 品牌國內市場銷 售收入同比增長 49%，干糧產品銷售收入同比

30、增長逾 100%。依托 Wanpy 頑皮強大的品牌力，公司進行多品牌品類矩陣建設，進行產品 交叉營銷，互相導流，通過不同品牌定位去迎合細分市場的精細化需求。2020 年， 在常規干糧的基礎上，公司在 Wanpy 和 Happy100 品牌中添加肉干或凍干，提高 了產品的含肉量與適口性，為下沉市場的中低端客戶提供了更多的選擇。公司也 針對高端消費人群，推出高端系列的純肉干主糧以及 Zeal 品牌的天然寵物零食、 牛奶和主打零添加的 0 號罐濕糧產品，滿足不同養寵群體的多元化需求。4.3 銷售費用穩步攀升，國內業務深耕細作公司穩步投放銷售費用，深耕細作國內業務，持續加強核心品牌建設。公司銷 售費用

31、投放從2013年0.24億元穩步攀升至2020年1.84億元，年復合增長率34%； 公司銷售費用投放主要包括職工薪酬、運費及港雜費、保險費、制版費、業務宣傳 及銷售服務費以及辦公差旅費。其中，業務宣傳費及銷售服務費占比從 2013 年 42% 上升至 2020 年 63%，運費與港雜費占比從 2013 年 26%下降至 2020 年 4%，職工 薪酬從 2013 年 13%上升至 2020 年 25%，占比穩步提升。公司銷售費用、銷售費用率、推廣宣傳費、推廣宣傳費占比在已上市寵物公司、 擬上市公司中基本處于最高水平。2020 年公司銷售費用達 1.84 億，遠超可比公司 佩蒂公司、依依股份的銷

32、售費用 5700 萬、1300 萬，同時，公司銷售費用率從 2013 年 6.51%增長至 2020 年 8.26%，在可比公司中處于較高水平。特別是在宣傳費用 方面，為進一步擴展國內市場，公司不斷加大宣傳推廣，宣傳推廣費用投入和占比 均穩步攀升，宣傳推廣費用從 2014 年 619.7 萬穩步增長至 2020 年 1.2 億元，年復 合增長率 52%，宣傳費用在銷售費用中的占比從 2014 年 19%增長至 2020 年 63%， 在可比公司中處于最高水平。4.4 全渠道精細化布局，新零售打開業務新增長曲線深耕傳統特渠、商超，發力線上電商業務，線上占比 55%、線下占比 45%。公 司采用自

33、建團隊+外部團隊合作的賽馬方式，以很快的速度完善了線上銷售網絡。 2021Q3，公司線上、線下銷售已較為平衡，線上銷售占公司國內營收 55%，線下 占比 45%。在傳統線下渠道方面，公司不斷穩固已有的渠道優勢，通過專業的寵物店、寵 物醫院、商超等全渠道鋪設產品，打造品牌形象；公司在沃爾瑪、大潤發等商超渠 道展開戰略布局，同時跟國內規模最大的寵物連鎖醫療機構新瑞鵬建立了深度的合 作關系，公司間接持有新瑞鵬股份比例 1.3%，通過推出醫院合作款處方糧，實現 產品導流，塑造優質品牌形象。線上渠道方面，公司與阿里巴巴、京東、蘇寧等大型電商平臺達成戰略合作， 同時加大新媒體投入，成立了電商直播團隊以及數

34、個專注于線上營銷的子公司，致 力于打造寵物零售新業態，發力線上渠道，積極拓展客戶群體與市場份額。公司與新瑞鵬向寵物本地生活新零售品牌極寵家共同投資 5 億元，擴展新零售 渠道。打造涵蓋貓犬活體領養、洗護美容、貓犬商品、寵物寄養、寵物醫療、異寵 活體、異寵商品、咖啡休閑等 8 大業態的會員零售店，注重寵物消費體驗，聯合線 上線下，利用空間組合式創新和跨界方式，打造寵物本地化零售新模式。同時在疫 情期間，公司及時調整戰略與新零售平臺美團、餓了么等合作，保障疫情期間的無接觸配送，提高門店本地化服務觸達范圍。Wanpy 頑皮推廣歷程。2013 年，公司建成第一個干糧工廠，公司以干糧品類 為重點，把頑皮品牌打造成“干糧、濕糧、零食”全品類品牌。前期，公司主要通過線 下渠道推廣，聘任山東醬油企業營銷負責人帶領公司團隊做線下地推。截至目前， 公司在主要中高端消費市場，如一二線城市、東部沿海以及西部（成都、西安）養 寵氛圍比較濃厚的城市均已鋪設到位，線下