1、光伏行業(yè)秋季投資策略：碳至中和_龍頭馭勢(shì)而行01 需求端： 碳至中和新能源揚(yáng)帆起航全球碳減排大勢(shì)所趨，可再生能源趨勢(shì)加速當(dāng)前碳減排已成全球共識(shí)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已有11國對(duì)“碳中和”時(shí)間目標(biāo)立法（或擬立法），13國官宣“碳中和”目標(biāo)時(shí)間。中國在氣候雄心峰會(huì)宣布，至2030年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)25%左右；歐盟成員國達(dá)成共識(shí)，2030年較1990年碳 減排目標(biāo)由40%提升至55%；美國拜登競(jìng)選總統(tǒng)勝出，計(jì)劃重回巴黎協(xié)定。光伏全球范圍內(nèi)已實(shí)現(xiàn)平價(jià)，未來仍有30-50%降本空間當(dāng)前國內(nèi)光伏項(xiàng)目LCOE已降至0.25-0.35元/kWh，基本實(shí)現(xiàn)平價(jià)；全球光伏2018年LCOE均值為0.085美

2、元/kWh，與傳統(tǒng)化石 燃料能源成本相比處于較低水平。 未來隨“技術(shù)+規(guī)模化” 降本，組件成本有望進(jìn)一步下降，項(xiàng)目可通過組件配比提升進(jìn)一步攤薄其他BOS成本。 據(jù)IRENA預(yù)測(cè)，2030年光伏LCOE有望降至0.02-0.08美元/kWh，以成本范圍中樞而言仍可見30-50%降本空間。21/22年預(yù)期全球光伏新增裝機(jī)163/209GW2021-2022年，預(yù)期全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)到163/209GW；2021-2022年，預(yù)期中國、歐洲、美國等主要市場(chǎng)增長顯著，印度、中東等其他高潛力地區(qū)也有望顯著增長。21/22年預(yù)期中國光伏新增裝機(jī)51/63GW絕對(duì)量上，在一次能源消費(fèi)及碳排放的雙重約

3、束下，我們測(cè)算得出，到2030年，光伏累計(jì)裝機(jī)將達(dá)到11.5億千瓦，未來10年光伏 增量達(dá)9.0億千瓦增量維度，我們預(yù)計(jì)，十四五/十五五期間，我國光伏年均新增裝機(jī)73/107GW。02 供給端： 龍頭加速擴(kuò)張?zhí)岱蓊~產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)孕新機(jī)硅料明年緊張程度緩解，但與下游硅片供需矛盾仍突出：21年硅料相對(duì)終端需求維持緊平衡，預(yù)計(jì)22年硅料緊張程度有所緩解，但與下游硅片供需矛盾仍然突出。 預(yù)計(jì)21H2硅料價(jià)格有望維持高位，22年隨著產(chǎn)能逐步投放，價(jià)格區(qū)間或有回落。 西門子法仍為當(dāng)前主流，技術(shù)路線上顆粒硅具有較大不確定性，當(dāng)前為多晶硅的有效補(bǔ)充。硅片大尺寸大勢(shì)所趨：由于大尺寸硅片能夠有效薄攤硅片、電池、組件

4、等環(huán)節(jié)的非硅成本，同時(shí)減少玻璃、背板、接線盒等輔材的耗 量，因此在光伏平價(jià)進(jìn)程的推動(dòng)下，光伏廠商都積極采用大尺寸硅片來降本增效，導(dǎo)致硅片的規(guī)格也一直朝著大尺寸化演進(jìn)。 根據(jù)PV Infolink統(tǒng)計(jì)，未來大尺寸硅片的市占率將不斷提高， 2022年時(shí)，預(yù)計(jì)182和210硅片的市占率之和將達(dá)到83%，較2020 年的3%提升80pct。龍頭制造工藝?yán)^續(xù)提升，非硅成本持續(xù)降低行業(yè)龍頭通過持續(xù)研發(fā)引領(lǐng)創(chuàng)新，制造工藝不斷提升，非硅成本逐年下降，當(dāng)前隆基股份新建產(chǎn)能非硅已經(jīng)低于0.8 元/片，連續(xù) 三年保持近20%的降幅，成本領(lǐng)先同行。供應(yīng)鏈方面，龍頭公司憑借規(guī)模和技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，與重要供應(yīng)商和客戶簽訂長單，

5、有效降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)不斷優(yōu)化成本。電池當(dāng)前單晶Perc性價(jià)比仍較優(yōu)：當(dāng)前單晶Perc仍有0.3-0.5pct效率提升空間，結(jié)合摻鎵技術(shù)、 大尺寸等技術(shù)優(yōu)化，性價(jià)比仍具優(yōu)勢(shì)。 隨著市場(chǎng)持續(xù)加大研發(fā)投入，TOPCon/HIT的量產(chǎn)進(jìn)程或加速， 2021-2022年有望規(guī)模化放量。TOPCon/HIT成本逐步下降，規(guī)模化放量可期：2020年，PERC電池片市場(chǎng)占比高達(dá)86.4%。N 型電池（主要包括異質(zhì)結(jié)電池和TOPCon 電池）相對(duì)成本較高，2020年量產(chǎn)規(guī)模 仍較少，市場(chǎng)占比約為3.5%，較2019 年小幅提升。 未來，隨著TOPCon/HIT的成本逐步下降，量產(chǎn)進(jìn)程加速，有望迎來規(guī)模化放量。

6、組件大尺寸大勢(shì)所趨。大尺寸硅片能夠攤薄非硅成本、生產(chǎn)成本，具有“降本增效”的優(yōu)勢(shì)。硅片大尺寸化符合光伏行業(yè)降低度電成 本的需求，是長期發(fā)展趨勢(shì)。龍頭相繼推出大尺寸硅片產(chǎn)品：2019 年8 月16 日中環(huán)股份正式發(fā)布G12 即210 大硅片；2020 年6 月24 日，隆基、晶科、晶澳 等七家企業(yè)聯(lián)合發(fā)布M10 硅片尺寸標(biāo)準(zhǔn)（幾何尺寸為182mm*182mm）。集中度持續(xù)提升，盈利水平有望修復(fù)：近年來，組件市場(chǎng)份額持續(xù)向頭部企業(yè)集中，CR5從2018年的38%提升至2020年的55%。 2021年，預(yù)計(jì)集中度仍將繼續(xù)提升，前5家企業(yè)總市場(chǎng)份額近70%。 當(dāng)前位置，一體化企業(yè)盈利明顯好于單一環(huán)節(jié)企

7、業(yè)；隨著硅料產(chǎn)能陸續(xù)投放，企業(yè)盈利水平有望修復(fù)。逆變器海外滲透加速，行業(yè)維持高景氣：國內(nèi)逆變器產(chǎn)品迭代較快，且較海外品牌具有明顯性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，海外滲透加速提升，帶動(dòng)盈利繼續(xù)高增長。 2021年1-6月，逆變器出口同比增長61%，驗(yàn)證行業(yè)高景氣。光儲(chǔ)雙輪驅(qū)動(dòng)，逆變器市場(chǎng)大有可為：2010年以來，全球光伏逆變器出貨量保持較快增長，據(jù)IHS Markit預(yù)測(cè)，2025年全球光伏逆變器新增+替換規(guī)模將達(dá)400GW， 未來5年的CAGR為24%。 此外，目前儲(chǔ)能市場(chǎng)增長勢(shì)頭迅猛，構(gòu)筑逆變器第二增長曲線；光儲(chǔ)雙輪驅(qū)動(dòng)，逆變器市場(chǎng)大有可為。支架智能算法賦能跟蹤支架，資源利用實(shí)現(xiàn)最大化。跟蹤策略分析地形及系統(tǒng)排

8、布，規(guī)避陣列間陰影，最大化利用輻照資源，增加 發(fā)電量0-4%；云層策略利用氣象數(shù)據(jù)，智能識(shí)別云層投影區(qū)域，增加發(fā)電量0.5-2%；智能監(jiān)控保護(hù)，降低電站運(yùn)維成本。提效降本優(yōu)勢(shì)明顯，跟蹤支架滲透率迅速提升。通過提高發(fā)電量更快降低度電成本，跟蹤支架全球滲透率從22%（2015年） 迅速提升至52%（2020年E），預(yù)計(jì)2021年市場(chǎng)規(guī)模將超32億美元。作為光伏主要硬件國產(chǎn)化最后一步，國內(nèi)跟蹤支架滲透 率僅為10%（2019年），市場(chǎng)潛能較大。跟蹤支架空間大。與固定支架相比，跟蹤支架門檻相對(duì)更高，目前歐美企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)絕大部分的份額。 國內(nèi)像中信博等龍頭企業(yè)，已經(jīng)具備明顯技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)，未來有望加速跟蹤支架步伐。膠膜：福斯特占據(jù)半壁江山，海優(yōu)彈性較大。光伏膠膜格局較為集中，龍頭福斯特2018-2020年銷量份額分別達(dá)到46%、54%、56%，2020年CR4已經(jīng)超過84%。膠膜擴(kuò)產(chǎn) 壁壘主要在設(shè)備設(shè)計(jì)、調(diào)試和know-how積累，前期光伏需求受政策影響波動(dòng)較大，膠膜環(huán)節(jié)毛利率優(yōu)勢(shì)不夠明顯，格局相對(duì) 固化，二三線玩家和外部競(jìng)爭者擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)保守。經(jīng)歷一輪洗牌，當(dāng)前潛力較大的玩家