1、淺析券商融資途徑及結(jié)構(gòu)我國資本市場經(jīng)過十多年的發(fā)展 ，取得了令人矚目的成就。目前全國共有證券公司120多家,然而這些證券公司與國際證券公司相比存在著相當?shù)牟罹?，而造成這種情況的重要原因之一是目前我國證券公司的融資途徑不夠通暢，證券公司缺乏多樣化、穩(wěn)定的融資途徑與來源，嚴重阻礙了證券公司的進一步發(fā)展壯大。在證券市場，流動性是決定市場是否有效而穩(wěn)定的根本性要素。市場流動性的提高，不僅有助于活躍市場，吸引投資者，更重要的是有利于穩(wěn)定市場價格。在我國，券商融資途徑的政策法律的變化與股市的起伏之間存在相當?shù)幕雨P(guān)系。證券法的出臺、銀證分業(yè)經(jīng)營等一系列對券商融資途徑進行限制的政策，導(dǎo)致了證券公司融資途徑的

2、匱乏 ，我國券商正面臨著嚴重的流動性不足和巨額資金缺口。而中國證券業(yè)的對外開放，發(fā)展和穩(wěn)定國內(nèi)證券市場以及證券業(yè)潛伏的金融風(fēng)險，都對拓寬券商融資途徑、改善治理結(jié)構(gòu)、控制經(jīng)營風(fēng)險、提高券商 的國際競爭力提出了迫切要求 ，拓展券商的融資途徑已是擺在管理層及券商面前的當務(wù)之 急。一、券商融資的現(xiàn)狀隨著券商業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展，購并業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、項目融資業(yè)務(wù)、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)、風(fēng)險 投資業(yè)務(wù)、代客理財業(yè)務(wù)、證券投資基金業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)、金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)等新的業(yè)務(wù)品 種不斷出現(xiàn)、發(fā)展和壯大，這些業(yè)務(wù)對證券公司提出了越來越迫切的中長期融資需求。我國 券商由于資金規(guī)模?。壳耙?guī)模較大的券商資產(chǎn)規(guī)模也就 300億左

3、右的規(guī)模），融資需求尤為 強烈，但券商的融資途徑卻十分有限。 在未來激烈的市場競爭中，資金實力將是券商勝出的重 要因素，因此券商發(fā)展必須有合適的融資途徑 ，尤其是能獲得中長期資金的途徑。二、現(xiàn)階段證券公司的融資途徑（一）國債回購國債回購是當前券商進行短期資金融通的主要方式。目前包括交易所回購市場（主要指上交所回購市場）和銀行間回購市場兩個相互獨立市場。現(xiàn)在部分經(jīng)批準的綜合性券商可以進入銀行間回購交易市場，其特點是實行場外交易形式，回購期限非常靈活，銀行間回購市場容量很大，回購價格比較穩(wěn)定；券商能通過深滬證券交易 所進行為期3天、7天、14天、28天、91天、182天的短期融資，而商業(yè)銀行不得進

4、入證券交易 所進行國債回購，使得證券交易所國債回購市場的資金供應(yīng)受到限制，因此國債回購利率波動較大，交易所回購市場的特點是流動性高，因銀行被排除在交易所市場之外，市場容量有限。（二）短期信用拆借根據(jù)1999年10月13日中國人民銀行發(fā)布的證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定，準許符合條件的證券公司進入全國銀行間同業(yè)拆借市場進行信用拆借，拆借期限最短為1天，最長為7天，拆借到期后不能展期；拆借資金余額上限為證券公司實收資本的80%短期信用拆借的優(yōu)點是拆借利率（價格）穩(wěn)定低廉（目前其平均年利率不超過 2.8%）、手續(xù)簡單且無需抵押，是 一種非常靈活方便的融資方式；缺點是拆借期限較短，不能展期，同時拆

5、借金額有限。（三）股票質(zhì)押貸款2000年2月2日中國人民銀行發(fā)布證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法，準許符合條件的綜合類證券公司以自營績優(yōu)股票為質(zhì)押向商業(yè)銀行申請最長6個月的貸款。證券公司股票質(zhì)押 TOC o 1-5 h z 貸款管理辦法對借款人和貸款人的資格、可供質(zhì)押的股票的種類以及股票質(zhì)押貸款的風(fēng)險 防范都做了詳盡規(guī)定，規(guī)定的質(zhì)押比率最高為 60%,如果證券公司將通過質(zhì)押貸款買入的股票 再次向銀行質(zhì)押，則證券公司的貸款額理論上可以達到原有自營規(guī)模的1.5倍。股票質(zhì)押貸款的優(yōu)點是貸款期限較長，券商可根據(jù)自營股票規(guī)模自主選擇貸款數(shù)量和期限，便于自主安排資金使用；缺點是券商向銀行申請抵押貸款的程序比較

6、復(fù)雜，周期比較長，對質(zhì)押物的規(guī)定非常嚴格，特別涉及到股票質(zhì)押風(fēng)險難以控制和股票交易的保密性等多個因素，銀行需要加強對質(zhì)押物的管理，以控制風(fēng)險。 由于直接抵押貸款實際上相當于銀行資金流入股市，管理層對于這一融資方式管理得十分嚴格。有資格的券商也寥寥無幾。（四）上市和兼并收購上市不僅可以給券商帶來充足的持續(xù)性的股權(quán)資金，滿足其業(yè)務(wù)拓展對資金的需求 ，對充實資本金、改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)風(fēng)險等非常有利，同時在增資擴股過程中可吸引有實力的大公司和機構(gòu)參股，通過券商之間以及券商與上市公司之間相互持股，在融資的同時優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、增強才K抗風(fēng)險的能力，利用市場機制規(guī)范券商行為意義重大。增資擴股是目前 券

7、商獲得中長期資金的唯一途徑 ，綜合類證券公司大部分都采用過這一方式。證監(jiān)會發(fā)布的證監(jiān)會有關(guān)證券公司增資擴股有關(guān)問題的通知已經(jīng)將增資擴股的決定權(quán)放開，由券商自主決定。在券商沒有上市的情況下，增資擴股只能采取定向募集的方式，但增資擴股后的股權(quán) 結(jié)構(gòu)會對券商的經(jīng)營和公司文化建設(shè)帶來相當?shù)膲毫蜎_擊。三、解決證券公司融資途徑問題的迫切性對于我國證券公司的融資途徑問題必須要有清醒的認識。首先，我國證券公司現(xiàn)有融資途徑不暢?？傮w而言，我國券商的融資業(yè)務(wù)存在途徑窄、數(shù)量少、比例小的特點。在我國當前的 法律框架下，強調(diào)現(xiàn)貨交易，既限制券商通過融資融券進行自營業(yè)務(wù) ，也限制其向客戶提供融 資融券服務(wù)。證券公司是

8、我國證券市場主要的機構(gòu)投資者，由于我國股票市場還沒有做空機制，國內(nèi)券商尚無法進行融券交易 ；國內(nèi)實施嚴格的分業(yè)經(jīng)營，禁止銀行資金違規(guī)流入股市 證券公司的自營業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金，加上現(xiàn)有融資途徑的有效程度不足,導(dǎo)致證券公司的融資途徑不夠暢通。證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場競爭力的 重要參數(shù)之一，如何給證券公司特別是綜合類的證券公司提供更多的融資途徑，是關(guān)系到我國證券業(yè)發(fā)展的一個重大問題。證券公司的資金運作狀況是影響整個證券市場運行的基石和前提。有一個健康良好的證券公司融資體系就能保證證券公司充分發(fā)揮中介機構(gòu)的作用。通過拓寬證券公司融資途徑來改善證券公司的資金管理狀況，有助

9、于整個證券市場中介機構(gòu)體系的完善，也有助于證券市場的健康發(fā)展。有關(guān)部門曾對證券公司業(yè)務(wù)融資需求進行分析，得出的Z論是：幾百余億元的證券公司自有資產(chǎn)，在一定程度上支撐著每年數(shù)百家上市公司的近千億元的證券融資需求，支撐著證券交易市場穩(wěn)步發(fā)展的需求。因此，賦予證券公司合法的融資途徑 ，已不僅僅是證券公司自身生存與發(fā)展的需要、更是保持我國證券市場健康平穩(wěn)發(fā)展的迫切需要。賦予證券公司合法的融資途徑并非僅僅簡單地體現(xiàn)在給證券市場注入巨額的增量資金，更為重要的是，如何在依法堵住原有不規(guī)范、違規(guī)融資途徑的同時，為證券公司開辟新的、有效的融資途徑，從而 使證券業(yè)與我國融資體系之間重新構(gòu)建健康通暢的聯(lián)系途徑，使證

10、券公司與金融市場之間實現(xiàn)良性互動。四、中外券商融資業(yè)務(wù)及資本結(jié)構(gòu)的比較分析以美林等國外券商為例，分析和比較中外券商融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的差異。(一)外資券商融資途徑分析美國大券商的發(fā)展歷史和財務(wù)數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)其融資方式主要包括兩大類型：.股權(quán)融資：目前美國的十大券商都是在紐約股票交易所公開上市的股份公司。大部分券商不僅在國內(nèi)而且在海外等多個交易所同時上市。券商在證券市場上發(fā)行一般不具投票權(quán)的優(yōu)先股和有投票 權(quán)的普通股。.債權(quán)融資由于券商經(jīng)營需要大量的流動資金，為滿足這些資金需求，大部分美國券商均采取高負債的財務(wù)結(jié)構(gòu)。據(jù)統(tǒng)計，美國十大券商中除AGEdward的卜，其余九大券商資產(chǎn)負債率均高達 94%

11、認 上。其負債經(jīng)營的融資方式是多途徑的，主要分為長期借款和短期借款。(1)長期鬲蛤 :主要是發(fā)行中長期債券，包括：抵押債券、信用債券、結(jié)構(gòu)化債券和可轉(zhuǎn)換債券。 記息方式有固息和浮息兩種。(2)短期融資：短期融資途徑在美國券商融資中十分活躍，種類眾多，是美國券商能夠大比例擴大資產(chǎn)規(guī)模同時保持良好的流動性的重要保證。主要有：回購、商業(yè)票據(jù)、有價證券借出、 短期拆借、銀行批準的無抵押信貸額度（這種信貸額度一般只作為券商資金周轉(zhuǎn)困難時保持 流動性的應(yīng)急資金來源）。通過對美國券商證券融資業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀分析，可以看出中外券商在融資業(yè)務(wù)上具有很大的不同：（1）融資目的不同。國內(nèi)券商現(xiàn)階段的融資業(yè)務(wù)多以融入資金為

12、主，以服務(wù)于自身資金需求。而國外券商的融資業(yè)務(wù)是以營利為目的的中介行為，其中相當大量的短期融資業(yè)務(wù)是以客戶為中心、以盈利為目的的融資品種，對外融資已經(jīng)成為了他們不可或缺的主要收入來源。（2）資金融入的期限結(jié)構(gòu)不同。迄今為止我國券商尚未建立起穩(wěn)定的中長期資金融入途徑，融入資金以短期為主。短期拆借最長拆借期限只有 7天，自營證券抵押貸款融資最長期限也只 有6個月，而券商增資擴股也只是一次性的融通資金，因此券商目前缺乏中長期穩(wěn)定的對外融資途徑。相比之下，國外券商在金融市場上是作為一個普通企業(yè)來參與各種融資業(yè)務(wù)的，如發(fā)行金融債券和票據(jù)、對外抵押借款、參與證券的回購與回售、上市等等。全面而穩(wěn)定的融資期限

13、結(jié)構(gòu)使國外券商融資業(yè)務(wù)可以充分滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。（3）融資的政策法律環(huán)境不同。國內(nèi)的法律及政策雖然在一定程度上對券商融資業(yè)務(wù)有所松 動，但分業(yè)經(jīng)營依然是我國現(xiàn)階段的金融制度。信用交易和過橋貸款等一些國外常見的融資 業(yè)務(wù)還沒有得到法律及政策上的認可。國外發(fā)達國家經(jīng)過長期的探索，已經(jīng)在法律上形成了有關(guān)銀證合作經(jīng)營的監(jiān)管體制 ，它不僅有利于減少金融風(fēng)險，同時也為國外券商融資業(yè)務(wù)的 發(fā)展提供了有力的支持。（二）美國券商資本結(jié)構(gòu)分析國外券商龐大的資本從結(jié)構(gòu)上可劃分為兩類，一類是長期資本，包括股權(quán)資本和長期借款，另一類是短期資本，包括短期借款、回購以及質(zhì)押等方式融通的資金。公司資產(chǎn)理東笈益長裝情甘長期執(zhí)

14、工投半也益負飾的隊 松盛區(qū)期費本; 將產(chǎn)禹盛ill11n19172丈捶20011K21150711S13%等林41?20797鄭二1323%兼號”饑248a 5;口5447 口2619中靈為膏匿軍酒構(gòu)對ttI鐘帶埠府靠字單位一十億美元國內(nèi)券商一仁人民布）上表是美國四大券商2001年底的長期資本結(jié)構(gòu)和公司負債情況進行了對比分析：從上述數(shù)據(jù)可看出，中外券商在資本結(jié)構(gòu)有四個方面的明顯差異：.長期資本絕對數(shù)量差距巨大。上述美資券商的股本資本金折合700億到1700億人民幣（下同），加上大比例的長期借債，使其長期資本達到了 2000億到8000億。我國前一百家券商的股 本金在經(jīng)過增資擴股后也只有510億

15、左右。.長期資本結(jié)構(gòu)不同。上述美資券商長期借債占長期資本的平均比例達75%左右，而我國券商相應(yīng)比例只有8.67%。.短期資本與長期資本占總資本的比例不同。對美資券商來說，多樣化的短期融資通道是其擴大營運規(guī)模和資產(chǎn)的基礎(chǔ)。短期融資占總資本約81.7%,長期融資占總資本約18.3%,相比之 下，由于目前我國券商短期融資途徑過于狹窄，短期融資只占總資本約 43%,而長期融資占總資本約57%.負債/股東權(quán)益比例差距也很大。美資券商負債與股東權(quán)益比例平均在19.5。而我國券商的相應(yīng)比例一般在2以下。這說明我國券商運用財務(wù)杠桿的效率遠遠低于國外券商。經(jīng)過1999年以來增資擴股的大面積進行，我國券商的資本實

16、力得到很大的充實，但目前券商的資產(chǎn)負債比例都不高。.據(jù)研究表明，我國券商的平均資產(chǎn)負債比率約為85%,遠遠低于發(fā)達國家的水平，如美林負債率為96.76%、摩根斯坦利96.67%、萊曼兄弟96.99%等著名證券公司的資產(chǎn)負債率都在95%以上。可見我國券商目前的財務(wù)狀況還是存在舉債空間的。五、券商融資業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與國外券商相比，我國券商需要彌補兩個方面的差距 ：一是解決券商長期資本不足問題和長 期資本結(jié)構(gòu)問題，二是拓寬現(xiàn)有短期融資通道。這兩方面的解決都需要對券商目前的融資業(yè) 務(wù)進行創(chuàng)新。（一）發(fā)行金融債券，拓寬長期資本融通途徑金融債券作為一種主動負債，券商完全可以根據(jù)發(fā)展的需要、未來現(xiàn)金流的預(yù)期來調(diào)

17、整負債 的規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)，達到自身財務(wù)結(jié)構(gòu)的最優(yōu)。債券市場的活躍為證券公司發(fā)行金融債提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。經(jīng)過多次降息，我國利率水平已經(jīng)到了歷史低位，這在客觀上推動了債券價格的上揚，而股市長時間在弱勢中運行也增加了投資者對債券的需求，客觀上降低了債券的籌資成本，這有利于券商利用債券籌資發(fā)揮財務(wù)杠 桿的作用。目前中長期金融債券的到期收益率一般都在4%A下，加上1.5%以下的債券發(fā)行承銷費，券商通過債券籌資的成本在 5.5%以下。由于債券籌資存在避稅效應(yīng) ，所以券商通過發(fā)行 金融債的實際籌資成本將在 5%A下。批準符合條件的券商發(fā)行債券，為券商敞開了又一扇直接融資的大門，對券商的業(yè)務(wù)開展將具 有重要的推

18、動作用。按照現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)規(guī)定，券商債券融資的利率浮動區(qū)間為同期存款利率的20-40%,發(fā)行手續(xù)費一般為2.5%。債券融資方式的最大優(yōu)點是融資期限長、融資規(guī)模大，更能順應(yīng)目前我國券商業(yè)務(wù)周期長期化、業(yè)務(wù)發(fā)展多元化的趨勢，因此債券融資方式比較適合綜合類券商中規(guī)模大、信譽高、經(jīng)營好的券商采用，債券融資的成本相對最高，不適合作為所有券商的常規(guī)融資手段。券商發(fā)行金融債將使市場資金供給面有一定的增長。為了保護債券投資者的利益，券商在發(fā)行金融債券時需要對債券籌得的資金有非常明確的用途，這限制了債券資金直接流入股市。但由于券商在其他項目上的資金可以通過債券籌集，其自有資金就有更多會流入到證券市場，這客觀上會增

19、加市場的資金供給。.銀行間拆借。目前人民銀行規(guī)定券商在銀行間市場拆入資金最長不超過7天，主要為防止券商拆入資金“短借長用”，但實際上很多券商頻繁使用短期拆借工具，導(dǎo)致銀行間1天和7天拆借品種成交量占整個拆借交易量的主要部分，因此，可考慮先延長券商短期拆借的期限至1個月或3個月，待時機成熟后（包括貨幣市場發(fā)展得較充分、券商各種融資途徑通暢、商業(yè)銀行 自我約束機制較健全等）,再將期限延長至6個月或12個月，實現(xiàn)與國際慣例的接軌。.證券回購融資。目前銀行間回購市場與交易所回購市場是相互隔離的，市場隔離帶來的后果是交易所回購市場流動性高但價格波動劇烈，銀行間回購市場流動性較弱但價格波動幅度小，為提高回

20、購融資效率、平抑回購價格波動，應(yīng)創(chuàng)造條件連通兩個市場，主要是改革債券的托管體系，使兩個市場的債券托管盡快統(tǒng)一。.融資租賃。合同法第十四章專門規(guī)定融資租賃合同，對券商來說，融資租賃也是合法可行的?？梢詮膬蓚€方面考慮：一是直接的融資性設(shè)備租賃。即在采購新的電腦、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)設(shè) 備時，由租賃公司（出租人）向券商指定的電腦設(shè)備供應(yīng)商購買券商指定的電腦設(shè)備并出租給 券商（承租人）,券商在付清所有的租金后以極低的價格占有所租用電腦設(shè)備的所有權(quán)。直接的融資性設(shè)備租賃減少了券商一次性購買電腦設(shè)備的資金占用，實際上是一種變相融資。二是回租。回租指券商將自己擁有的資產(chǎn)(如舊電腦設(shè)備、房屋等)賣給租賃公司，然后再從該租

21、賃公司租回來的做法。券商將資產(chǎn)出賣給租賃公司時 ，會得到資產(chǎn)買賣收入，同時支付少部 分租金可繼續(xù)使用該資產(chǎn)?；刈鈱τ谌谈纳瀑Y產(chǎn)負責(zé)比例、提高現(xiàn)金流起到積極作用。.開通企業(yè)債融資途徑。目前企業(yè)債在交易所市場完全沒有融資途徑，在銀行間市場除個別保險公司可以進行少量抵押融資外，也幾乎沒有正規(guī)的融資途徑。為促進企業(yè)債券的發(fā)展 ，建議開通企業(yè)債的融資途徑 ，最簡潔的方式就是允許企業(yè)債也可以作為回購的品種，但其回購比率由交易所或指定的評級機構(gòu)定期進行評估和調(diào)整。.票據(jù)融資。商業(yè)票據(jù)是指對于一些信譽優(yōu)良的證券公司，可以通過發(fā)行有抵押或無抵押有擔保的信用商業(yè)票據(jù)來融通短期資金。目前，美國金融機構(gòu)的商業(yè)票據(jù)已

22、達 2240億美元。我國券商利用票據(jù)進行短期融資已具備條件。我國券商經(jīng)過近十年的發(fā)展 ，已形成一批有實力、規(guī)模較大、經(jīng)營比較穩(wěn)健、盈利能力也較強、有信譽的大券商，具備了發(fā)行票據(jù)融資的基本條件和票據(jù)償還的可能性；我國已逐步建立起一些全國著名的證券評估機構(gòu) ，可以為券商票據(jù)發(fā)行提供資信上的保證，也可為商業(yè)票據(jù)投資者提供不可或缺的重要參考 ；實施多年的票據(jù)法和證券法可以為券商利用票據(jù) 融資提供基本的法律保證，監(jiān)督和管理票據(jù)市場券商融資行為的合法性；我國已經(jīng)建立的全 國貨幣市場統(tǒng)一拆借網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和券商設(shè)立的全國交易網(wǎng)絡(luò)都為票據(jù)的發(fā)行提供了市場條件商業(yè)票據(jù)不僅可以通過券商設(shè)立自已的交易網(wǎng)絡(luò)發(fā)售票據(jù)，還可以

23、利用全國統(tǒng)一同業(yè)拆借一級網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)面對商業(yè)銀行、保險公司等銀行和非銀行金融機構(gòu)發(fā)行。.賬戶透支額度安排(OVERDRAFTLINE)賬戶透支額度安排是由銀行給予券商某一主辦清算 賬戶一定限額的隔夜透支額度，以便利券商清算支付。該安排特別適合券商開展當日異地收 款同時當日大額支付業(yè)務(wù)，如當日同時買賣銀行間債券交易。.循環(huán)周轉(zhuǎn)的信貸額度。這種方式是商業(yè)銀行根據(jù)券商的資信狀況向券商提供循環(huán)周轉(zhuǎn)的信 貸額度，在該信貸額度內(nèi)，券商可以隨用隨貸，是券商取得短期資金的最佳途徑。對于銀行來 說，此種融資方式的最大問題在于風(fēng)險的控制。銀行可以根據(jù)券商的資信狀況定期調(diào)整信貸 額度，并可實時的監(jiān)控信貸資金的使用情況以

24、防范信貸風(fēng)險。.開辟特種貸款融資途徑。 券商屬于資本密集型企業(yè)，在發(fā)達的資本市場上，商業(yè)銀行通常向 投資銀行提供貸款支持，如在并購業(yè)務(wù)中向投行提供過橋貸款等。但在我國 ，由于證券法 明確規(guī)定“銀行資金不得違規(guī)入市”，限制了券商向銀行貸款的融資途徑。實際上，券商的各種業(yè)務(wù)其風(fēng)險程度是各不相同的 ，在特大國企上市、新股配送及并購交易中，我國券商的實力 可謂捉襟見肘。銀行完全可以根據(jù)特種貸款期限比較靈活、數(shù)額較大、又有防范風(fēng)險的嚴格要求，在充分分析券商業(yè)務(wù)特點和弓II化貸款監(jiān)管的基礎(chǔ)上，對那些收益相對穩(wěn)定、需要大規(guī)模資金支持的業(yè)務(wù)發(fā)放證券業(yè)特種貸款。創(chuàng)新的融資辦法還包括：組建證券金融公司，證券金融公

25、司是亞洲新興市場國家或地區(qū)，為發(fā)展證券市場普遍采用的一種為證券公司融資服務(wù)的方法。我國證券市場和日本、韓國的早期情況有許多相似之處：分業(yè)經(jīng)營、市場不發(fā)達、個人投資者占據(jù)主導(dǎo)地位、投機氣氛比較濃 厚等。借鑒日韓的經(jīng)驗，我國組建證券金融公司，由證券金融公司統(tǒng)一向證券公司融資是必要 而又可行的；證券公司還可以通過收購兼并實現(xiàn)效率優(yōu)化、低成本擴張，從而擴大規(guī)模、增強業(yè)務(wù)和融資能力，盤活不良資產(chǎn)。在金融開放的競爭環(huán)境下，對我國證券公司的整體綜合競爭力的培育已不僅僅是證券公司單 位個體生存與發(fā)展的問題，而是我國證券業(yè)能否應(yīng)對國外同行競爭與挑戰(zhàn)的重大問題，必須站在一個更高的高度來看待我國證券公司融資途徑問題

26、。疏通券商融資途徑意味著更低的融資成本。目前券商融資途徑不夠通暢，而不少券商又有強烈的融資需要 ，往往通過各種方式規(guī) 避法律法規(guī)的規(guī)定進行融資，客觀上給證券公司的經(jīng)營帶來了較大風(fēng)險，也給信貸資金違規(guī)入市提供了可乘之機，也給管理層的監(jiān)管帶來了一系列問題。只有有了更多的選擇，證券公司才能在資產(chǎn)與負債之間進行更好的組合管理，從事更多的金融創(chuàng)新，獲取更豐厚的回報，并從而使公司的競爭力得以提高。自證券公司創(chuàng)立以來，證券公司一直處于金融業(yè)探索性改革的核心，證券公司承擔了太多的我國金融領(lǐng)域改革成本，通過疏通和拓展證券公司融資途徑，使證券公司清理歷史形成的各種負擔，對于提升券商整體的綜合競爭力問題具有十分重大

27、的意義。市場相關(guān)各方應(yīng)審時度 勢，根據(jù)我國證券市場實際情況，積極借鑒國外證券公司的融資經(jīng)驗，尋找融資途徑的創(chuàng)新模式，進一步增強券商的資本實力，實現(xiàn)規(guī)?；?jīng)營。只有真正解決了證券公司的融資問題，才能使我國的證券公司走上不斷發(fā)展壯大的道路，加速中國金融制度的改革，促進資本市場的良性運作。AnAnalysisofFinancingApproachandFinancingstructureofDealers （DapengSecurityLtd.,Shenzhen 518008）Abstract Chinesedealersshouldshortenthedistancefromforeigndealersintwoaspects.On eistheinsufficiencyoflong-termcapitalandthestructureproblemofit,theotheristoexp andfinancingchannelofshort-termcapital.Soweshouldexpandfinancingchanneloflong-t ermcapiatlthroughissuingfinancialsecuritiesandincreasefinancingchannelofshort-t ermcapitalt