1、 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。新材、惠達(dá)衛(wèi)浴營(yíng)收增速分別為 11.58%、6.97%。但部分企業(yè)較為重視工程渠道拓展，增速超過行業(yè)均值水平，如三棵樹和帝歐家居營(yíng)收增速分別為 66.14%、30.13%。耐火材料子行業(yè)盈利能力較為穩(wěn)定，毛利率保持在 30%以上。2019 年上半年，耐火材料行業(yè)的產(chǎn)量和行業(yè)利潤(rùn)均有小幅下滑，整體環(huán)境較為嚴(yán)峻，三家上市公司積極實(shí)施內(nèi)生和外延動(dòng)作，營(yíng)收及利潤(rùn)增速均保持為正增長(zhǎng)。混凝土子行業(yè)的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)多以混凝土管道為主，下游需求仍待復(fù)蘇。混凝土管道多用于市政排水及大型水利工程項(xiàng)目，目前下游需求處于較弱狀態(tài)，項(xiàng)目

2、招標(biāo)進(jìn)程仍在逐漸恢復(fù)，行業(yè)大部分企業(yè)增速較低。維持近期觀點(diǎn)不變：繼續(xù)看好建材行業(yè)四季度行情，房地產(chǎn)竣工增速預(yù)計(jì)逐漸回正，基建加碼政策有望下半年推出。關(guān)注水泥板塊，首選受益于基建地產(chǎn)穩(wěn)定投資的區(qū)域龍頭，以及歷史高分紅、估值低的企業(yè)，如海螺水泥、華新水泥、冀東水泥；關(guān)注具備工程渠道優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能布局逐步釋放的 B 端建材企業(yè)，如東方雨虹、三棵樹；關(guān)注具備品牌及渠道優(yōu)勢(shì)的C 端建材企業(yè)，如偉星新材。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游地產(chǎn)及基建政策的不確定性、原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_25001

3、3 2019 年建材行業(yè)中報(bào)統(tǒng)計(jì)概況5 HYPERLINK l _TOC_250012 行業(yè)整體：營(yíng)收增速保持高位，盈利能力略有下降5 HYPERLINK l _TOC_250011 建材行業(yè)：應(yīng)收賬款增速下降，現(xiàn)金流有所改善6 HYPERLINK l _TOC_250010 建材個(gè)股主要財(cái)務(wù)指標(biāo)排名8 HYPERLINK l _TOC_250009 2019 年建材子板塊中報(bào)統(tǒng)計(jì)9 HYPERLINK l _TOC_250008 水泥子行業(yè)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 37.53%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 29.30%9 HYPERLINK l _TOC_250007 玻璃子行業(yè)：營(yíng)業(yè)收入下降 2.63%，歸母凈

4、利潤(rùn)下降 11.51%11 HYPERLINK l _TOC_250006 玻纖子行業(yè)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 13.47%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 6.27%12 HYPERLINK l _TOC_250005 B 端建材：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 21.39%，歸母凈利潤(rùn)下降 39.76%14 HYPERLINK l _TOC_250004 C 端建材子行業(yè)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 18.74%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 15.61%16 HYPERLINK l _TOC_250003 耐火材料子行業(yè)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 15.65%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 11.92%17 HYPERLINK l _TOC_250002 混凝土子行業(yè)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)

5、28.46%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 208.22%19 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議20 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示20圖表目錄圖 1：2019H1 建材行業(yè)營(yíng)收及增速5圖 2：2019H1 建材行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速5圖 3：2015H1-2019H1 50 家建材公司營(yíng)收增速分布5圖 4：2015H1-2019H1 50 家建材公司歸母凈利潤(rùn)增速分布5圖 5：2019H1 建材行業(yè)毛利率及凈利率6圖 6：2019H1 建材行業(yè)三費(fèi)占比情況6圖 7：2019H1 建材行業(yè)應(yīng)收賬款變化7圖 8：2019H1 建材行業(yè)存貨變化7圖 9：2019H

6、1 建材行業(yè) ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率（%）7圖 10：2019H1 建材行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）7圖 11：2019H1 建材行業(yè)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額（億元）7圖 12：2019H1 水泥子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速10圖 13：2019H1 水泥子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速10圖 14：2019H1 水泥子行業(yè)三費(fèi)占比10圖 15：2019H1 水泥子行業(yè)毛利率和凈利率水平10圖 16：2019H1 水泥子行業(yè)應(yīng)收賬款11圖 17：2019H1 水泥子行業(yè) ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率11圖 18：2019H1 玻璃子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速11圖 19：2019H1 玻璃子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速11圖 20：

7、2019H1 玻璃子行業(yè)三費(fèi)占比12圖 21：2019H1 玻璃子行業(yè)毛利率和凈利率水平12圖 22：2019H1 玻璃子行業(yè)應(yīng)收賬款12圖 23：2019H1 玻璃子行業(yè) ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率12圖 24：2019H1 玻纖子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速13圖 25：2019H1 玻纖子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速13圖 26：2019H1 玻纖子行業(yè)三費(fèi)占比13圖 27：2019H1 玻纖子行業(yè)毛利率和凈利率水平13 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。圖 28：2019H1 玻纖子行業(yè)應(yīng)收賬款14圖 29：2019H1 玻纖子行業(yè) ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率14圖

8、 30：2019H1 B 端建材子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速15圖 31：2019H1 B 端建材子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速15圖 32：2019H1 B 端建材子行業(yè)三費(fèi)占比15圖 33：2019H1 玻纖子行業(yè)毛利率和凈利率水平15圖 34：2019H1 B 端建材子行業(yè)應(yīng)收賬款15圖 35：2019H1 B 端建材子行業(yè) ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率15圖 36：2019H1 C 端建材子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速16圖 37：2019H1 C 端建材子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速16圖 38：2019H1 C 端建材子行業(yè)三費(fèi)占比17圖 39：2019H1 C 端建材子行業(yè)毛利率和凈利率水平17圖 40：2019H1 C

9、 端建材子行業(yè)應(yīng)收賬款17圖 41：2019H1 C 端建材子行業(yè) ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率17圖 42：2019H1 耐火材料子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速18圖 43：2019H1 耐火材料子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速18圖 44：2019H1 耐火材料子行業(yè)三費(fèi)占比18圖 45：2019H1 耐火材料子行業(yè)毛利率和凈利率水平18圖 46：2019H1 耐火材料子行業(yè)應(yīng)收賬款18圖 47：2019H1 耐火材料子行業(yè) ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率18圖 48：2019H1 混凝土子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速19圖 49：2019H1 混凝土子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速19圖 50：2019H1 混凝土子行業(yè)三費(fèi)占比19圖 51：2

10、019H1 混凝土子行業(yè)毛利率和凈利率水平19圖 52：2019H1 混凝土子行業(yè)應(yīng)收賬款20圖 53：2019H1 混凝土子行業(yè) ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率20表 1：2019H1 建材行業(yè)及子板塊中報(bào)統(tǒng)計(jì)6表 2：2019H1 建材行業(yè)排名統(tǒng)計(jì)8表 3：2019H1 建材行業(yè)排名統(tǒng)計(jì)8表 4：2019H1 建材行業(yè)排名統(tǒng)計(jì)8表 5：2019H1 水泥子行業(yè)中報(bào)統(tǒng)計(jì)9表 6：2019H1 玻璃子行業(yè)中報(bào)統(tǒng)計(jì)11表 7：2019H1 玻纖子行業(yè)中報(bào)統(tǒng)計(jì)12表 8：2019H1 B 端建材中報(bào)統(tǒng)計(jì)14表 9：2019H1 C 端建材中報(bào)統(tǒng)計(jì)16表 10：2019H1 耐火材料子行業(yè)中報(bào)統(tǒng)計(jì)17表 11

11、：2019H1 混凝土子行業(yè)中報(bào)統(tǒng)計(jì)192019 年建材行業(yè)中報(bào)統(tǒng)計(jì)概況行業(yè)整體：營(yíng)收增速保持高位，盈利能力略有下降截止 2019 年 6 月 30 日,建材行業(yè)共有 50 家上市公司，營(yíng)業(yè)收入合計(jì) 2581.44 億元、同比增長(zhǎng) 30.15%，增速連續(xù)三年保持在 30%左右；歸母凈利潤(rùn) 341.71 億元、同比增長(zhǎng) 19.67%， 行業(yè)利潤(rùn)增速有較大下滑，主要因?yàn)樯习肽耆A中及華南部分水泥企業(yè)盈利不佳、以及北新建材因?qū)γ涝V訟案產(chǎn)生虧損。圖 1：2019H1 建材行業(yè)營(yíng)收及增速圖 2：2019H1 建材行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速300025002000150010005000營(yíng)業(yè)收入（億元）同比（%）

12、2015H12016H12017H12018H12019H135%30%25%20%15%10%5%0%400350300250200150100500歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（%）2015H12016H12017H12018H12019H190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心2019H1，建材行業(yè)整體營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速分布有所惡化。2019 年 H1，營(yíng)收增速為 30-50%以及 50-100%的建材企業(yè)共有 7 家和 4 家，占整體比例分別為 14%和 8%，較 2018 年同區(qū)間企業(yè)數(shù)量

13、占比有所下降；營(yíng)收增速為-30%0%企業(yè)占比為 14%，較上年同區(qū)間企業(yè)數(shù)量同比上升；同時(shí)共有 31 家建材企業(yè)營(yíng)收增速在 0-30%之間，占整體比例為 62.01%，較 2018 年更為集中。而歸母凈利潤(rùn)增速分布較為分散，超過 100%的企業(yè)占比較上年大幅下降，而-30%0%以及增速低于 30%的企業(yè)占比均大幅提高。圖 3：2015H1-2019H1 50 家建材公司營(yíng)收增速分布圖 4：2015H1-2019H1 50 家建材公司歸母凈利潤(rùn)增速分布2015H12016H12017H12018H12019H135302520151050100%50%-100% 30%-50%0-30%-30%

14、-0100%50%-100% 30%-50%0-30%-30%-0-30% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心三費(fèi)占比持續(xù)下降，行業(yè)盈利能力較為穩(wěn)定。2019H1，建材行業(yè)毛利率為 31.53%，同比下降 2.16 個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)凈利率為 13.24%，同比下降 1.16 個(gè)百分點(diǎn)。三費(fèi)方面，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比下降明顯，從 18H1 的 2.17%降至 19H1 的 1.55%；為保持統(tǒng)計(jì)口徑一致，19 年 H1 管理費(fèi)用以包含研發(fā)費(fèi)用的口徑進(jìn)行比較，管理費(fèi)用占比從18H1 的7

15、.17%降至19H1 的6.32%； 銷售費(fèi)用占比降幅略小，費(fèi)用占比從 18H1 的 4.94%降至 19H1 的 4.71%。圖 5：2019H1 建材行業(yè)毛利率及凈利率圖 6：2019H1 建材行業(yè)三費(fèi)占比情況40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率2015H12016H12017H12018H12019H1銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2015H12016H12017H12018H12019H1 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：W

16、ind，安信證券研究中心；注：19H1 管理費(fèi)用包括研發(fā)費(fèi)用水泥板塊營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速領(lǐng)先行業(yè)整體水平。按照企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行劃分，水泥板塊2019 年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng) 37.53%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 29.30%，領(lǐng)先于其他子板塊； 玻璃板塊 2019 年上半年?duì)I收同比下降 2.63%，歸母凈利潤(rùn)同比下降 11.51%，受地產(chǎn)竣工端不利影響營(yíng)收及利潤(rùn)增速均出現(xiàn)下降；玻纖板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng) 13.47%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 6.27%；B 端建材整體營(yíng)收同比增長(zhǎng) 21.39%，歸母凈利潤(rùn)同比下降 39.76%，主要受北新建材虧損影響較大；C 端建材整體營(yíng)收同比增長(zhǎng) 18.74%，歸母凈利潤(rùn)同

17、比增長(zhǎng) 15.61%。盈利方面，水泥板塊受益于上半年水泥價(jià)格相對(duì)高位，毛利率及凈利率均為建材行業(yè)領(lǐng)先板塊； 其次玻纖、耐火材料、B 端建材及C 端建材各板塊毛利率均高于 30%，玻璃、玻纖、耐火材料的板塊凈利率均超過 10%。子板塊營(yíng)業(yè)收入（億元）同比（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（%）毛利率凈利率建材整體2581.4430.15%341.7119.67%31.53%13.24%水泥1778.1437.53%274.8829.30%32.68%15.46%玻璃108.72-2.63%11.08-11.51%27.03%10.19%玻纖128.2613.47%19.506.27%33.29%15.

18、20%耐火材料48.1915.65%5.0511.92%33.56%10.49%混凝土114.8428.46%2.81208.22%10.71%2.45%B 端建材269.8621.39%15.23-39.76%32.23%5.64%C 端建材133.4218.74%13.1515.61%33.92%9.86%表 1：2019H1 建材行業(yè)及子板塊中報(bào)統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind，安信證券研究中心建材行業(yè)：應(yīng)收賬款增速下降，現(xiàn)金流有所改善2019H1，建材行業(yè)整體存貨及應(yīng)收賬款增速均有所下降，存貨較同期增長(zhǎng) 16.55%，增速同比下降 0.96 個(gè)百分點(diǎn)；應(yīng)收賬款較同期增長(zhǎng) 14.19%，增速同比下

19、降 8.02 個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)收賬款的大幅下降，從側(cè)面反映出行業(yè)的營(yíng)收質(zhì)量有所改善。圖 7：2019H1 建材行業(yè)應(yīng)收賬款變化圖 8：2019H1 建材行業(yè)存貨變化8007006005004003002001000應(yīng)收賬款（億元）同比（%）2015H12016H12017H12018H12019H125%20%15%10%5%0%1800160014001200100080060040020002015H1存貨（億元）同比（%）2016H12017H12018H12019H145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究

20、中心建材行業(yè) ROE 持續(xù)提升，資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降。18-19 年 H1，建材行業(yè) ROE 連續(xù)兩年快速回升至 7%以上水平，權(quán)益回報(bào)率有較大改善。同時(shí)，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從 17H1 的 55.03% 降至 19H1 的 50.12%，行業(yè)杠桿率有所下降。圖 9：2019H1 建材行業(yè) ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率（%）ROE資產(chǎn)負(fù)債率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2015H12016H12017H12018H12019H156%55%54%53%52%51%50%49%48%47%資料來源：Wind，安信證券研究中心行業(yè)現(xiàn)金流情況持續(xù)改善。2019H1，建材行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 312.

21、45 億元，同比增長(zhǎng) 56.63%，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物共計(jì) 726.08 億元，同比增長(zhǎng) 15.44%。圖 10：2019H1 建材行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元） 圖 11：2019H1 建材行業(yè)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額（億元3503002502001501005002015H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比（%）2016H1 2017H1 2018H1 2019H11400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%8007006005004003002001000期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額同比（%）2015H12016H12017H12018H12019H140%35%

22、30%25%20%15%10%5%0% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。建材個(gè)股主要財(cái)務(wù)指標(biāo)排名三家防水上市公司營(yíng)收增速均超過 40%。在營(yíng)收排名前十家公司中，東方雨虹、科順股份、凱倫股份主營(yíng)業(yè)務(wù)均為防水材料，上峰水泥及天山股份因水泥兩家齊升，營(yíng)收增速均超過30%；營(yíng)收排名后十家公司中，四川雙馬、金圓股份及塔牌集團(tuán)等水泥企業(yè)，因所在區(qū)域水泥價(jià)格走弱而出現(xiàn)營(yíng)收下滑的情況。營(yíng)收增速排名前十營(yíng)

23、收增速排名后十序號(hào)公司名稱營(yíng)收增速序號(hào)公司名稱營(yíng)收增速1凱倫股份71.41%1納川股份-41.34%2三棵樹66.14%2天安新材-17.58%3科順股份58.07%3四川雙馬-11.32%4海螺水泥56.63%4南玻 A-10.65%5亞士創(chuàng)能45.85%5金圓股份-9.62%6東方雨虹40.89%6永和智控-7.15%7上峰水泥38.74%7友邦吊頂-5.88%8魯陽節(jié)能35.48%8塔牌集團(tuán)-5.68%9天山股份33.15%9北新建材0.84%10堅(jiān)朗五金31.96%10兔寶寶0.87%表 2：2019H1 建材行業(yè)排名統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind，安信證券研究中心6 家公司歸母凈利潤(rùn)增速超過

24、 100%。歸母凈利潤(rùn)增速排名前十的企業(yè)中，西北水泥企業(yè)占比達(dá)到一半；堅(jiān)朗五金受益于人均銷售額的提升以及銷售費(fèi)用的下降，業(yè)績(jī)快速釋放，歸母 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 283.69%；三棵樹的規(guī)模效應(yīng)也開始體現(xiàn)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 99.66%， 利潤(rùn)增速超過營(yíng)收增速。歸母凈利潤(rùn)增速排名后十名的企業(yè)中，北玻股份及旗濱集團(tuán)兩家玻 璃相關(guān)企業(yè)歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降，混凝土管道企業(yè)龍泉股份和韓建河山業(yè)績(jī)也有較大的下滑。表 3：2019H1 建材行業(yè)排名統(tǒng)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增速排名前十歸母凈利潤(rùn)同比增速排名后十序號(hào)公司名稱歸母凈利潤(rùn)增速序號(hào)公司名稱歸母凈利潤(rùn)增速1納川股份1408.33%1龍泉股份-425.81%2西部

25、建設(shè)284.31%2北新建材-153.24%3堅(jiān)朗五金283.69%3北玻股份-109.15%4永高股份138.41%4天安新材-93.49%5祁連山128.81%5韓建河山-59.06%6天山股份117.69%6亞泰集團(tuán)-51.50%7三棵樹99.66%7友邦吊頂-39.03%8寧夏建材89.28%8兔寶寶-33.75%9上峰水泥86.43%9旗濱集團(tuán)-20.91%10亞士創(chuàng)能83.67%10塔牌集團(tuán)-18.68%資料來源：Wind，安信證券研究中心盈利能力較強(qiáng)的前十大公司，以水泥、B 端建材相關(guān)企業(yè)為主。在毛利率排名前十大公司中， 上峰水泥、四川雙馬、華新水泥等水泥企業(yè)毛利率均超過 40%

26、。管理能力較強(qiáng)的華新水泥、海螺水泥、偉星新材、中國(guó)巨石凈利率均超過 20%。毛利率排名前十凈利率排名前十序號(hào)公司名稱毛利率序號(hào)公司名稱凈利率表 4：2019H1 建材行業(yè)排名統(tǒng)計(jì)1上峰水泥48.86%1納川股份105.04%2坤彩科技47.16%2四川雙馬45.43%3偉星新材46.36%3上峰水泥33.43%4四川雙馬46.25%4坤彩科技27.92%5華新水泥41.75%5塔牌集團(tuán)24.52%6中國(guó)巨石40.44%6華新水泥24.28%7堅(jiān)朗五金40.16%7海螺水泥21.80%8魯陽節(jié)能39.91%8偉星新材21.11%9凱倫股份39.90%9萬年青20.96%10三棵樹38.93%10

27、中國(guó)巨石20.84%資料來源：Wind，安信證券研究中心2019 年建材子板塊中報(bào)統(tǒng)計(jì)水泥子行業(yè)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 37.53%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 29.30%14 家水泥企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。2019 年上半年，水泥價(jià)格整體呈現(xiàn)“北強(qiáng)南弱” 的態(tài)勢(shì)，因此華北龍頭冀東水泥以及西北水泥企業(yè)如天山股份、祁連山、上峰水泥等，在營(yíng)收方面均有較好的表現(xiàn)；而華東及華南地區(qū)的水泥價(jià)格在二季度出現(xiàn)較大降幅，對(duì)應(yīng)塔牌集團(tuán)、福建水泥、四川雙馬、萬年青等企業(yè)營(yíng)收增速不佳。表 5：2019H1 水泥子行業(yè)中報(bào)統(tǒng)計(jì)證券代碼證券名稱營(yíng)收（億元） 同比（ %)歸母凈利潤(rùn)（億元） 同比（ %)毛利率（%） 凈利率（%） HY

28、PERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。600585.SH海螺水泥716.4456.63%152.6017.91%32.45%21.80%600720.SH祁連山29.1023.86%5.02128.81%35.60%18.36%600801.SH華新水泥143.8721.07%31.6352.93%41.75%24.28%600881.SH亞泰集團(tuán)66.393.36%0.39-51.50%33.21%0.15%000401.SZ冀東水泥160.7825.18%14.8060.82%37.37%15.81%000546.SZ金圓股份32.36-9.62%

29、1.9011.83%14.76%7.16%000789.SZ萬年青44.218.07%6.0317.39%31.93%20.96%002233.SZ塔牌集團(tuán)28.59-5.68%7.01-18.68%34.08%24.52%000672.SZ上峰水泥28.8838.74%9.5086.43%48.86%33.43%000935.SZ四川雙馬8.83-11.32%4.0237.07%46.25%45.43%600802.SH福建水泥13.153.81%2.11-6.42%29.65%18.60%600449.SH寧夏建材19.8713.47%2.7389.28%35.15%15.63%60199

30、2.SH金隅集團(tuán)446.1126.14%30.4626.36%27.75%8.89%000877.SZ天山股份39.5633.15%6.70117.69%36.98%18.73%資料來源：Wind，安信證券研究中心2019H1，水泥子行業(yè)合計(jì)營(yíng)業(yè)收入 1778.14 億元，同比增長(zhǎng) 37.53%；歸母凈利潤(rùn) 274.88 億元，同比增長(zhǎng) 29.30%。水泥子行業(yè) 14 家公司中，營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的公司各11 家。歸母凈利潤(rùn)為近 5 年最高水平，主要因?yàn)樗嘈袠I(yè)供給側(cè)改革深化、區(qū)域龍頭企業(yè)持續(xù)受益，水泥價(jià)格維持在相對(duì)高位水平。圖 12：2019H1 水泥子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速圖 13：20

31、19H1 水泥子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速20001800160014001200100080060040020002015H1營(yíng)業(yè)收入（億元）同比（%）2016H12017H12018H12019H140%35%30%25%20%15%10%5%0%3002502001501005002015H1歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（%）2016H12017H12018H12019H1160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心2019H1，水泥行業(yè)三費(fèi)占比迅速下降，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用率由 15H1 的 5.01

32、%降至 19H1 的1.63%，主要因?yàn)樾袠I(yè)進(jìn)入高景氣時(shí)期，企業(yè)普遍盈利情況良好，有息債務(wù)規(guī)模得到控制； 而水泥企業(yè)管理效率的提升也十分明顯，行業(yè)管理費(fèi)用率由 15H1 的 8.35%降至 5.52%。盈利能力方面，水泥行業(yè)在 18-19 年 H1 提升明顯，行業(yè)連續(xù)兩年毛利率維持在 30%以上，連續(xù)兩年凈利率維持在 15%以上。圖 14：2019H1 水泥子行業(yè)三費(fèi)占比圖 15：2019H1 水泥子行業(yè)毛利率和凈利率水平銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2015H12016H12017H12018H12019H140%35%30%25%20%15%10%5

33、%0%毛利率凈利率2015H12016H12017H12018H12019H1 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心水泥行業(yè)盈利能力大幅改善，ROE 快速提升，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降。2019H1，水泥行業(yè)的應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng) 9.87%，增速同比下降 9.86 個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)收賬款增速減慢。而水泥板塊的 ROE 在 18-19 年 H1 迅速回升至 8%以上，主要受益于行業(yè)盈利能力的大幅改善。同時(shí)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率快速下降，由 17H1 的 58.29%降至 19H1 的 51.29%

34、；截止 2019H1，華新水泥資產(chǎn)負(fù)債率為 39.76%，同比下降 12.07 個(gè)百分點(diǎn)，冀東水泥資產(chǎn)負(fù)債率為 55.04%，同比下降 17.63 個(gè)百分點(diǎn)。圖 16：2019H1 水泥子行業(yè)應(yīng)收賬款圖 17：2019H1 水泥子行業(yè)ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率3002502001501005002015H1應(yīng)收賬款（億元）同比（%）2016H12017H12018H12019H125%20%15%10%5%0%-5%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%ROE資產(chǎn)負(fù)債率2015H12016H12017H12018H12019H160%58%56%54%52%50%48%46%資料來源：Win

35、d，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心玻璃子行業(yè)：營(yíng)業(yè)收入下降 2.63%，歸母凈利潤(rùn)下降 11.51%玻璃企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，山東藥玻表現(xiàn)突出。2019H1，旗濱集團(tuán)及北玻股份歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑，分別同比下降 20.91%和 109.15%。山東藥玻在玻璃板塊中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，主要因?yàn)楣舅诩?xì)分領(lǐng)域市占率較高，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。表 6：2019H1 玻璃子行業(yè)中報(bào)統(tǒng)計(jì)證券代碼證券名稱營(yíng)收（億元） 同比（%)歸母凈利潤(rùn)（ 億元）同比（%)毛利率（%） 凈利率（%）601636.SH旗濱集團(tuán)40.667.86%5.18-20.91%26.37%12.74%000012.SZ南玻 A48

36、.88-10.65%3.776.95%24.89%7.91%002613.SZ北玻股份4.838.29%-0.06-109.15%22.87%-0.83%600529.SH山東藥玻14.3510.40%2.1830.04%37.60%15.18%資料來源：Wind，安信證券研究中心2019H1，玻璃子行業(yè)合計(jì)營(yíng)業(yè)收入 108.72 億元，同比下降 2.63%；歸母凈利潤(rùn) 11.08 億元，同比下降 11.51%。玻璃子行業(yè) 4 家公司中，營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的公司分別為 3 家和 2 家。行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速連續(xù)五年下滑，主要因?yàn)椴Ａ袠I(yè)格局較為分散，且地產(chǎn)竣工面積近年均處于負(fù)增長(zhǎng)，下游需求

37、不景氣導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格較低。圖 18：2019H1 玻璃子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速圖 19：2019H1 玻璃子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速12010080營(yíng)業(yè)收入（億元）同比（%）30%20%1015%810%65%40%2-5%025%歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（%）1412100%80%60%60402002015H12016H12017H12018H12019H12015H12016H12017H12018H12019H140%20%0%-20% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心201

38、9H1，玻璃行業(yè)三費(fèi)占比變化不大，較明顯的為財(cái)務(wù)費(fèi)用率由 15H1 的 3.95%降至 19H1 的 1.93%；管理費(fèi)用率及銷售費(fèi)用率基本持平。盈利能力方面，玻璃行業(yè)在 17-19 年 H1 提升明顯，行業(yè)連續(xù)三年毛利率維持在 28%左右，凈利率維持在 10%以上。圖 20：2019H1 玻璃子行業(yè)三費(fèi)占比圖 21：2019H1 玻璃子行業(yè)毛利率和凈利率水平12%10%8%6%4%2%0%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率2015H12016H12017H12018H12019H130%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率2015H12016H12017H12018H12019H1資料來

39、源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心玻璃行業(yè)應(yīng)收賬款下降，資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。2019H1，玻璃行業(yè)的應(yīng)收賬款同比下降3.37%，增速同比下降 11.40 個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束 15 年以來連續(xù)四年的上漲。而玻璃板塊的 ROE 一直處于相對(duì)較低的水平，受盈利能力下降影響，19H1 回歸到 5.03%。同時(shí)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率緩慢下降，由 15H1 的 50.07%降至 19H1 的 42.33%。圖 22：2019H1 玻璃子行業(yè)應(yīng)收賬款圖 23：2019H1 玻璃子行業(yè)ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)收賬款（億元）同比（%）1816141210864202015H1 2016H1 2

40、017H1 2018H1 2019H110%8%6%4%2%0%-2%-4%ROE資產(chǎn)負(fù)債率7%6%5%4%3%2%1%0%2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H160%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心2.3. 玻纖子行業(yè)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 13.47%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 6.27%原材料企業(yè)增速較低，后端制品企業(yè)增速突出。2019H1，受到產(chǎn)能過剩及中美貿(mào)易摩擦等影響，玻纖價(jià)格仍處于下行軌道，主營(yíng)業(yè)務(wù)以粗紗及電子紗為主的企業(yè)如中國(guó)巨石受影響較大。上半年，中國(guó)巨石營(yíng)收增速同比增長(zhǎng) 0.89%，歸母凈

41、利潤(rùn)同比下降 16.83%。而中材科技受益于國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)的復(fù)蘇，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到 69.70%。表 7：2019H1 玻纖子行業(yè)中報(bào)統(tǒng)計(jì)證券代碼證券名稱營(yíng)收（億元） 同比（%)歸母凈利潤(rùn)（億元） 同比（ %)毛利率（ %） 凈利率（ %） HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。600176.SH中國(guó)巨石50.620.89%10.54-16.83%40.44%20.84%002080.SZ中材科技60.6327.74%6.5269.70%27.97%11.02%603601.SH再升科技6.1611.47%0.9830.14%33.45%16.14

42、%300196.SZ長(zhǎng)海股份10.859.92%1.4634.90%29.52%13.43%資料來源：Wind，安信證券研究中心2019H1，玻纖子行業(yè)合計(jì)營(yíng)業(yè)收入 128.26 億元，同比增長(zhǎng) 13.47%；歸母凈利潤(rùn) 19.50 億元，同比增長(zhǎng) 6.27%。玻纖子行業(yè) 4 家公司，全部實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)增速僅有中國(guó)巨石為負(fù)值。行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速連續(xù)五年下滑，主要因?yàn)?18 年以來行業(yè)新增產(chǎn)能較多，玻纖價(jià)格持續(xù)下行。圖 24：2019H1 玻纖子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速圖 25：2019H1 玻纖子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速1401201008060402002015H1營(yíng)業(yè)收入（億元）同

43、比（%）2016H12017H12018H12019H130%25%20%15%10%5%0%25201510502015H1歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（%）2016H1 2017H1 2018H1 2019H160%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心2019H1，玻纖行業(yè)三費(fèi)占比較為平穩(wěn)，變化較明顯的為財(cái)務(wù)費(fèi)用率由 15H1 的 6.42%降至19H1 的 3.31%；管理費(fèi)用率及銷售費(fèi)用率基本持平。盈利能力方面，玻纖行業(yè)近五年保持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，19H1 行業(yè)毛利率為 33.29%、凈利率為 15.20%。圖 26：20

44、19H1 玻纖子行業(yè)三費(fèi)占比圖 27：2019H1 玻纖子行業(yè)毛利率和凈利率水平10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率2015H12016H12017H12018H12019H140%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率2015H12016H12017H12018H12019H1 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心玻纖行業(yè)應(yīng)收賬款增速略有下降，資產(chǎn)負(fù)債率較為平穩(wěn)。2019H1，玻璃行業(yè)的應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng) 14.30%

45、，增速同比下降 2.80 個(gè)百分點(diǎn)。而玻纖板塊的 ROE 在 18-19 年 H1 有所回升，19H1 回歸到6.51%。行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較為穩(wěn)定，由16H1 的54.83%降至19H1 的52.09%。圖 28：2019H1 玻纖子行業(yè)應(yīng)收賬款圖 29：2019H1 玻纖子行業(yè)ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率7060504030201002015H1應(yīng)收賬款（億元）同比（%）2016H12017H12018H12019H125%20%15%10%5%0%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%ROE資產(chǎn)負(fù)債率2015H12016H12017H12018H12019H180%70%60%50%40%3

46、0%20%10%0%資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心2.4. B 端建材：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 21.39%，歸母凈利潤(rùn)下降 39.76%防水板塊表現(xiàn)突出，龍頭受益于地產(chǎn)商集中度的提升。2019H1，東方雨虹、科順股份及凱倫股份三家防水企業(yè)，營(yíng)收增速均超過 40%，防水行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)出龍頭市占率加速提升的狀態(tài)。而防水業(yè)務(wù)也逐漸被其他領(lǐng)域的建材公司所重視，如三棵樹通過收購(gòu)廣東大禹、北新建材擬收購(gòu)四川蜀羊來切入防水市場(chǎng)。表 8：2019H1 B 端建材中報(bào)統(tǒng)計(jì)（億元） 證券代碼證券名稱營(yíng)收（億元） 同比（ %)歸母凈利潤(rùn)同比（ %)毛利率（%） 凈利率（%） H

47、YPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。603378.SH亞士創(chuàng)能9.4945.85%0.3583.67%33.46%3.73%603725.SH天安新材3.93-17.58%0.02-93.49%15.65%0.25%000619.SZ海螺型材16.5416.92%0.037.20%11.84%0.19%000786.SZ北新建材60.380.84%-6.91-153.24%33.29%-11.35%002271.SZ東方雨虹79.0840.89%9.1648.11%36.58%11.69%300737.SZ科順股份19.7458.07%1.6628

48、.22%33.37%8.41%002398.SZ建研集團(tuán)14.8128.31%2.0676.21%30.90%14.37%002641.SZ永高股份28.0220.80%1.98138.41%24.74%7.07%002791.SZ堅(jiān)朗五金20.8931.96%1.21283.69%40.16%5.69%002795.SZ永和智控3.01-7.15%0.3819.45%30.33%12.66%603826.SH坤彩科技2.952.49%0.81-8.84%47.16%27.92%300198.SZ納川股份3.61-41.34%3.801408.33%22.68%105.04%300374.SZ

49、恒通科技3.193.43%0.24-8.09%28.72%7.40%300715.SZ凱倫股份4.2171.41%0.4473.97%39.90%10.41%資料來源：Wind，安信證券研究中心2019H1，B 端建材子行業(yè)合計(jì)營(yíng)業(yè)收入 269.86 億元，同比增長(zhǎng) 21.39%；歸母凈利潤(rùn) 15.23 億元，同比下降 39.76%。行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速大幅下滑，主要因?yàn)楸毙陆ú囊淮涡越鉀Q對(duì)美訴訟事件，產(chǎn)生較大賠償費(fèi)用；如在組合中剔除北新建材，B 端建材的歸母凈利潤(rùn)增速為80.11%。圖 30：2019H1 B 端建材子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速圖 31：2019H1 B 端建材子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速3

50、002502001501005002015H1營(yíng)業(yè)收入（億元）同比（%）2016H1 2017H1 2018H1 2019H135%30%25%20%15%10%5%0%3025201510502015H1歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（%）2016H12017H12018H12019H150%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心2019H1，B 端建材三費(fèi)占比較為平穩(wěn)，銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用明顯高于水泥及玻璃板塊。盈利能力方面，B 端建材行業(yè)毛利率近三年保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，19H1 行業(yè)毛利率為 32

51、.23%， 行業(yè)凈利率受到北新建材影響下降至 5.64%。圖 32：2019H1 B 端建材子行業(yè)三費(fèi)占比圖 33：2019H1 玻纖子行業(yè)毛利率和凈利率水平12%10%8%6%4%2%0%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率 2015H12016H12017H12018H12019H12015H12016H12017H12018H12019H1資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心B 端建材行業(yè)應(yīng)收賬款增速略有下降，資產(chǎn)負(fù)債率提升。2019H1，B 端建材的應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng) 18.85%，增速同比下降

52、12.11 個(gè)百分點(diǎn)。而 B 端建材的 ROE 結(jié)束近四年的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)出現(xiàn)下降，19H1 降至 3.55%。行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所升高，由 18H1 的 35.77%上升至 19H1 的 41.84%。圖 34：2019H1 B 端建材子行業(yè)應(yīng)收賬款圖 35：2019H1 B 端建材子行業(yè)ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率1801601401201008060402002015H1應(yīng)收賬款（億元）同比（%）2016H1 2017H1 2018H1 2019H160%50%40%30%20%10%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%ROE資產(chǎn)負(fù)債率2015H12016H12017H12018

53、H12019H1 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心2.5. C 端建材子行業(yè)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 18.74%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 15.61%零售市場(chǎng)表現(xiàn)較弱，兼顧工程渠道的公司增速明顯。受地產(chǎn)竣工面積增速較弱影響，C 端建材行業(yè)普遍較低，如偉星新材、惠達(dá)衛(wèi)浴等。但部分企業(yè)較為重視工程渠道拓展，增速超過行業(yè)均值水平，如三棵樹和帝歐家居。表 9：2019H1 C 端建材中報(bào)統(tǒng)計(jì)證券代碼證券名稱營(yíng)收（億元） 同比（ %)歸母凈利潤(rùn)（億元） 同比（ %)毛利率（ %） 凈利率（ %）0

54、02372.SZ偉星新材21.0511.58%4.4414.91%46.36%21.11%002918.SZ蒙娜麗莎16.0413.79%1.6523.66%36.11%10.28%002718.SZ友邦吊頂3.35-5.88%0.32-39.03%32.83%9.54%603385.SH惠達(dá)衛(wèi)浴14.826.97%1.4320.51%31.88%10.18%603737.SH三棵樹22.0266.14%1.1899.66%38.93%5.74%002043.SZ兔寶寶19.220.87%1.26-33.75%18.90%6.52%002798.SZ帝歐家居24.9830.13%2.3348.

55、18%35.46%9.22%002084.SZ海鷗住工11.9313.93%0.5435.39%23.62%4.64%資料來源：Wind，安信證券研究中心2019H1，C 端建材子行業(yè)合計(jì)營(yíng)業(yè)收入 133.42 億元，同比增長(zhǎng) 18.74%；歸母凈利潤(rùn) 13.15 億元，同比增長(zhǎng) 15.61%。行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速連續(xù)五年下滑，主要因?yàn)橄掠蔚禺a(chǎn)竣工端增速較弱，行業(yè)整體處于低谷時(shí)期。圖 36：2019H1 C 端建材子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速圖 37：2019H1 C 端建材子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速1601401201008060402002015H1營(yíng)業(yè)收入（億元）同比（%）2016H12017H120

56、18H12019H170%60%50%40%30%20%10%0%141210864202015H1歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（%）2016H12017H12018H12019H170%60%50%40%30%20%10%0% HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心2019H1，C 端建材行業(yè)三費(fèi)占比變化不大，較明顯的為銷售費(fèi)用率由 17H1 的 10.70%升至19H1 的 13.38%；管理費(fèi)用率及銷售費(fèi)用率基本持平。盈利能力方面，C 端建材的毛利率及凈利率均較為穩(wěn)定，19H1

57、 行業(yè)毛利率為 33.92%、凈利率為 9.86%。圖 38：2019H1 C 端建材子行業(yè)三費(fèi)占比圖 39：2019H1 C 端建材子行業(yè)毛利率和凈利率水平2015H12016H12017H12018H12019H116%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率2015H12016H12017H12018H12019H1資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心C 端建材行業(yè)應(yīng)收賬款增速大幅下降，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)提升。2019H1，C 端建材的應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng) 35.7

58、7%，增速同比下降 64.98 個(gè)百分點(diǎn)。而 C 端建材的 ROE 近五年呈現(xiàn)緩慢提升趨勢(shì)，19H1 升至 7.19%。行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)升高，由 18H1 的 34.40%上升至 19H1 的 41.10%。圖 40：2019H1 C 端建材子行業(yè)應(yīng)收賬款圖 41：2019H1 C 端建材子行業(yè)ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)收賬款（億元）同比（%）60504030201002015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1120%100%80%60%40%20%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%ROE資產(chǎn)負(fù)債率2015H12016H12017H12018H

59、12019H1資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心耐火材料子行業(yè)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 15.65%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 11.92%整體盈利能力較為穩(wěn)定，毛利率平均在 30%以上。2019 年上半年，耐火材料行業(yè)的產(chǎn)量和行業(yè)利潤(rùn)整體均有小幅下滑，整體環(huán)境較為嚴(yán)峻，三家上市公司積極實(shí)施內(nèi)生和外延動(dòng)作， 營(yíng)收及利潤(rùn)增速均保持為正增長(zhǎng)。表 10：2019H1 耐火材料子行業(yè)中報(bào)統(tǒng)計(jì)（億元） 證券代碼證券名稱營(yíng)收（億元） 同比（ %)歸母凈利潤(rùn)同比（ %)毛利率（ %） 凈利率（%） HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。0020

60、88.SZ魯陽節(jié)能10.3535.48%1.7416.35%39.91%16.79%002225.SZ濮耐股份21.3912.47%1.327.59%28.37%6.41%002392.SZ北京利爾16.468.71%2.0010.76%36.31%12.17%資料來源：Wind，安信證券研究中心2019H1，耐火材料子行業(yè)合計(jì)營(yíng)業(yè)收入 48.19 億元，同比增長(zhǎng) 15.65%；歸母凈利潤(rùn) 5.05億元，同比增長(zhǎng) 11.92%。行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速在 19 年上半年出現(xiàn)大幅下滑，主要因?yàn)橄掠涡枨竺黠@回落。圖 42：2019H1 耐火材料子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速圖 43：2019H1 耐火材料子行業(yè)歸