1、 內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 市場背景4 HYPERLINK l _TOC_250011 股權(quán)分置改革啟動，發(fā)行短暫停滯4 HYPERLINK l _TOC_250010 發(fā)行管理辦法出臺，一級市場再出發(fā)5 HYPERLINK l _TOC_250009 可分離交易可轉(zhuǎn)債風(fēng)行一時7 HYPERLINK l _TOC_250008 可轉(zhuǎn)債在大類資產(chǎn)中的表現(xiàn)9 HYPERLINK l _TOC_250007 債券市場經(jīng)歷兩輪牛熊更迭9 HYPERLINK l _TOC_250006 大起與大落，6124點與1707點10 HYPERLINK l _TOC_250005

2、 穿越牛熊的可轉(zhuǎn)債，彰顯進(jìn)可攻退可守優(yōu)勢10 HYPERLINK l _TOC_250004 可轉(zhuǎn)債個券回顧12 HYPERLINK l _TOC_250003 條款特征：越來越趨于標(biāo)準(zhǔn)化12 HYPERLINK l _TOC_250002 個券上市表現(xiàn)：含著金鑰匙出生17 HYPERLINK l _TOC_250001 個券結(jié)局及歸因分析18 HYPERLINK l _TOC_250000 個券經(jīng)典案例20國信證券投資評級24分析師承諾24風(fēng)險提示24證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明24圖表目錄圖1：1999-2009年可轉(zhuǎn)債一級發(fā)行規(guī)模及二級市場成交額4圖2：2005-2009年可轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模及

3、個數(shù)5圖3：2005-2009年可分離交易可轉(zhuǎn)債一級發(fā)行規(guī)模8圖4：2005年-2009年十年國債利率走勢9圖5：2005年-2009年上證綜指走勢10圖6：2005年-2009年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢圖7：海馬轉(zhuǎn)債（125572.SZ）的下修歷程20圖8：唐鋼轉(zhuǎn)債（125709.SZ）的存續(xù)期歷程21圖9：招行轉(zhuǎn)債（110036.SH）的轉(zhuǎn)股歷程22表1：股權(quán)分置改革重大事件記錄5表上市公司證券發(fā)行管理辦法有關(guān)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條款梳理和解讀 6表上市公司證券發(fā)行管理辦法有關(guān)發(fā)行可分離交易可轉(zhuǎn)債的條款梳理 8表4：2005年-2009年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債發(fā)行期限12表5：2005年-2009年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債特別

4、向下修正條款13表6：2005年-2009年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債提前贖回條款14表7：2005年-2009年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債有條件回售條款15表8：2005年-2009年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債上市表現(xiàn)17表9：2005年-2009年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最終結(jié)局18表10：2005年-2009年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的結(jié)局歸因分析19市場背景2005 年是中國資本市場的轉(zhuǎn)折年，隨著國內(nèi)股權(quán)分置改革的啟動，新股發(fā)行、20 2006 5 IPO 再度重啟，可轉(zhuǎn)債也隨之重回一級2005 年初（股改啟動前）320 億大幅下降。2006 5 8 2008年10 月9 2006 年開2006 年-2007 50 150 億的區(qū)間。此外，股權(quán)分置改革

5、的運行催生了可分離交易可轉(zhuǎn)債的迅速發(fā)展。這類可轉(zhuǎn)債由傳統(tǒng)債券和認(rèn)股權(quán)兩部分組成，兩部分可分離交易。2006-2009 年，我國共21 950.65 億元的可分離交易可轉(zhuǎn)換債券。不過，權(quán)證市場年之后證監(jiān)會暫停受理審核可分離交易可轉(zhuǎn)債事項。自此，這類品種在可轉(zhuǎn)債市場銷聲匿跡。股權(quán)分置改革啟動，發(fā)行短暫停滯20052005200620 真空期。與此同時，二級市場成交量也出現(xiàn)萎縮，資本市場讓道改革。2006 5 25 IPO 再度重啟，可轉(zhuǎn)債也隨之重回歷史舞臺。圖 1：1999-2009 年可轉(zhuǎn)債一級發(fā)行規(guī)模及二級市場成交額億元 可轉(zhuǎn)債一級發(fā)行規(guī)模（不含可分離）可轉(zhuǎn)債二級市場成交額（不含可分離）可轉(zhuǎn)債

6、二級市場成交額（不含可分離）滯一年600500400300200100019992000200120022003200420052006200720082009數(shù)據(jù)來源：Wind、 整理2005-2006200652005年初（股改啟動前）的 320 億大幅下降。圖 2：2005-2009 年可轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模及個數(shù)可轉(zhuǎn)債總余額（按面值，億元）可轉(zhuǎn)債存量個數(shù)（右軸）400403503530030250252002015015100105050200520062007200802009數(shù)據(jù)來源：Wind、 整理1：股權(quán)分置改革重大事件記錄時間重大事件2004-1-31經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會，發(fā)

7、布了關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知2005-4-29(以下簡稱為通知)，宣布啟動股權(quán)分置改革試點工作。2005-5-8置改革試點業(yè)務(wù)操作指引。2005-5-94革試點工作拉開序幕。2005-5-30(見)。2005-5-302005-5-312005-6-132005-6-162005-6-172005-6-2042家上市公司宣布進(jìn)行第二批股權(quán)分置改革試點。2005-7-182005-8-19100%的通過率圓滿收場。2005-8-232005-9-4上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司聯(lián)合發(fā)布了上市2005-9-6公司股權(quán)分置改革業(yè)務(wù)操作指引自發(fā)布之日起施

8、行。上市公司股權(quán)分置改革試點業(yè)務(wù)操作指引同時廢止，全面股改開始。2005-9-1340家公司的方案全部亮相。2005-9-194032定了 14 家中小板公司和 5 家主板公司，上證所批準(zhǔn)了 13 家公司。資料來源: 整理發(fā)行管理辦法出臺，一級市場再出發(fā)20064262006年5820081092001 行可轉(zhuǎn)換債券（包含分離交易的可轉(zhuǎn)換債券）作出了具體規(guī)定，包括一般規(guī)定和特別規(guī)定。其中，特別規(guī)定主要包括發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要滿足的盈利、債券額度、可分配利潤、評級、擔(dān)保等條件。2005 有的大牛市，成為中國資本市場的流金歲月。在股市火熱的催化下，2006 年-2008年上半年，可轉(zhuǎn)債發(fā)行再出發(fā)，保

9、持踏步前進(jìn)。2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)，股市波動風(fēng)險加劇，可轉(zhuǎn)債發(fā)行再度遭遇紅燈暫定，直至 2009 年股市回暖，一級發(fā)行才再次重啟。2005 年可轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模大幅回落后，2006 年-2009 年市場規(guī)模始終徘50 150 億的區(qū)間。重要條款重要條例條例內(nèi)容解讀上市公司的組織機(jī)構(gòu)健全、運行良好，符合下列規(guī)定：第二章第一節(jié)：一般規(guī)定第二章第三節(jié)：發(fā)行可轉(zhuǎn)換第六條第七條第八條第九條第十條（一）公司章程合法有效，股東大會、董事會、監(jiān)事會和獨立董事制度健全，能夠依法有效履行職責(zé)；第七條 上市公司的盈利能力具有可持續(xù)性，符合下列規(guī)定：（一）最近三個會計年度連續(xù)盈利。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣

10、除前的凈利潤相比，以低者作為計算依據(jù)；上市公司的財務(wù)狀況良好，符合下列規(guī)定：（一（二否定意見或無法表示意見的審計報告；被注冊會計師出具帶強(qiáng)調(diào)事項段的無保留意見審計報告的，所涉及的事項對發(fā)行人無重大不利影響或者在發(fā)行前重大不利影響已經(jīng)消除；（五）最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定（證監(jiān)會令第7年 10 月 9 日）進(jìn)行修改。】上市公司最近三十六個月內(nèi)財務(wù)會計文件無虛假記載，且不存在下列重大違法行為：上市公司募集資金的數(shù)額和使用應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）募集資金數(shù)額不超過項目需要量；（五）建立募集資金專項存儲制度，募集資金必須存放于公司董事會決定的專項賬

11、戶。上市公司存在下列情形之一的，不得公開發(fā)行證券：（一公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公司，除應(yīng)當(dāng)符合本章第一節(jié)規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)；（二） 本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；（三）最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息。前款所稱可轉(zhuǎn)換公司債券，是指發(fā)行公司依法發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。對于可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市公司的現(xiàn)金分紅要求與 IPO 及再融資要求一視同仁規(guī)定了募集資金必須有對應(yīng)的募投項目，并設(shè)立專項賬戶。公司債券特別規(guī)定第十五條可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年，最長為

12、六年。可轉(zhuǎn)換公司債券每張面值一百元。第十六條第十七條可轉(zhuǎn)換公司債券的利率由發(fā)行公司與主承銷商協(xié)商確定，但必須符合國家的有關(guān)規(guī)定。公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)委托具有資格的資信評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級和跟蹤評級。資信評級機(jī)構(gòu)每年至少公告一次跟蹤評級報告。對可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司做出了評級要求第十八條上市公司應(yīng)當(dāng)在可轉(zhuǎn)換公司債券期滿后五個工作日內(nèi)辦理完畢償還債券余額本息的事項。第十九條第二十條公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)約定保護(hù)債券持有人權(quán)利的辦法，以及債券持有人會議的權(quán)利、程序和決議生效條件。存在下列事項之一的，應(yīng)當(dāng)召開債券持有人會議：（一）擬變更募集說明書的約定；（二）發(fā)行人不能按期支付本息；（三）發(fā)行人

13、減資、合并、分立、解散或者申請破產(chǎn)；（四）保證人或者擔(dān)保物發(fā)生重大變化；（五）其他影響債券持有人重大權(quán)益的事項。公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)提供擔(dān)保，但最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣十五億元的公司除外。提供擔(dān)保的，應(yīng)當(dāng)為全額擔(dān)保，擔(dān)保范圍包括債券的本金及利息、違約金、損害賠償金和實現(xiàn)債權(quán)的費用。以保證方式提供擔(dān)保的，應(yīng)當(dāng)為連帶責(zé)任擔(dān)保，且保證人最近一期經(jīng)審計的凈資產(chǎn)額應(yīng)不低于其累計對外擔(dān)保的金額。證券公司或上市公司不得作為發(fā)行可轉(zhuǎn)債的擔(dān)保人，但上市商業(yè)銀行除外。估值應(yīng)經(jīng)有資格的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)評估。可轉(zhuǎn)換公司債券自發(fā)行結(jié)束之日起六個月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票，轉(zhuǎn)股期限由公司根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券的存

14、續(xù)期限及公司財務(wù)狀況確定。債券持有人對轉(zhuǎn)換股票或者不轉(zhuǎn)換股票有選擇權(quán)，并于轉(zhuǎn)股的次日成為發(fā)行公司的股東。債券持有人會議制度的設(shè)立對可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司做出了擔(dān)保要求轉(zhuǎn)股期要求第二十二條轉(zhuǎn)股價格應(yīng)不低于募集說明書公告日前二十個交易日該公司票交易均價和前一交易日的均價。第二十三條募集說明書可以約定贖回條款，規(guī)定上市公司可按事先約定條件和價格贖回尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。募集說明書可以約定回售條款，規(guī)定債券持有人可按事先約定轉(zhuǎn)股價底價要求贖回條款的條件和價格將所持債券回售給上市公司。募集說明書應(yīng)當(dāng)約定,上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權(quán)利。募集說明書應(yīng)當(dāng)約定轉(zhuǎn)股價格調(diào)整的原則及方

15、式。發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券后，因配股、增發(fā)、送股、派息、分立及其他原因引起上市公司股份變動的，應(yīng)當(dāng)同時調(diào)整轉(zhuǎn)股價格。募集說明書約定轉(zhuǎn)股價格向下修正條款的，應(yīng)當(dāng)同時約定：（一）轉(zhuǎn)股價格修正方案須提交公司股東大會表決，且須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上同意。股東大會進(jìn)行表決時，持有公司可轉(zhuǎn)換債券的股東應(yīng)當(dāng)回避；（二）修正后的轉(zhuǎn)股價格不低于前項規(guī)定的股東大會召開日前二十個交易日該公司股票交易均價和前一交易日的均價。回售條款一般向下修正條款特別向下修正條款資料來源:中國證監(jiān)會、 整理可分離交易可轉(zhuǎn)債風(fēng)行一時股權(quán)分置改革的啟動催生了可分離交易可轉(zhuǎn)債的迅速發(fā)展。這類可轉(zhuǎn)債由兩部分組成：一部分是低息的

16、傳統(tǒng)債券；另一部分以權(quán)證方式存在，兩部分可分離交易，因此稱為可分離交易可轉(zhuǎn)債。2006 年是可分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行元年，2006-2009 27264.16 21 950.65 億元的可分離33996188.80資 632.85 億元，為巔峰之年；2009 年發(fā)行 1 只，共募資 30 億元，日漸式微。可分離交易可轉(zhuǎn)債的需求之活躍，與其自身特點關(guān)系密切。在可分離交易可轉(zhuǎn)債剛推出時，市場將其視為具備三大好處的“三好生”，包括：一是可分離交易可轉(zhuǎn)債適合大型企業(yè)的大規(guī)模募資活動，通過發(fā)行分離債，能夠?qū)崿F(xiàn)一次審批兩次融資，如果債權(quán)融資部分完成后，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績得到市場認(rèn)可，一般來說，債券所附的認(rèn)股權(quán)證就

17、很可能會被行權(quán)，以此方式，企業(yè)可以輕松實現(xiàn)兩次融資；二是從國際市場運作經(jīng)驗看，通過附送認(rèn)股權(quán)證的方式，上市公司發(fā)債的財務(wù)費用就可能降低，通常來說，分離債的債券利率要比一般的公司債低；三是按照規(guī)定，分離債僅有“期限最短為一年”的限制，對于債券期限的上限則沒有限制，這樣，上市公司可以通過發(fā)行分離債，尋求長期的資金來源。例如 08 江銅債（126018.SH）發(fā)行期限長達(dá) 8 年。圖 3：2005-2009 年可分離交易可轉(zhuǎn)債一級發(fā)行規(guī)模億元可轉(zhuǎn)債可分離轉(zhuǎn)債632.9188.8632.9188.899.043.9106.577.230.046.6700.0600.0500.0400.0300.020

18、0.0100.00.020052006200720082009數(shù)據(jù)來源：Wind、 整理重要條款重要條例條例內(nèi)容發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，除符合本章第一節(jié)規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）公司最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣十五億元；（二）最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；第二十七條（三）最近三個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券一年的利息，符合本辦法第十四條第（一）項規(guī)定的公司除外；（四）本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十，預(yù)計所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額。第二章第三節(jié)：發(fā)行分離交

19、易的可轉(zhuǎn)換公司債券特別規(guī)定第二十八條分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券應(yīng)當(dāng)申請在上市公司股票上市的證券交易所上市交易。分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券中的公司債券和認(rèn)股權(quán)分別符合證券交易所上市條件的，應(yīng)當(dāng)分別上市交易。第二十九條分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年。債券的面值、利率、信用評級、償還本息、債權(quán)保護(hù)適用本辦法第十六條至第十九條的規(guī)定。第三十條發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行人提供擔(dān)保的，適用本辦法第二十條第二款至第四款的規(guī)定。第三十一條認(rèn)股權(quán)證上市交易的，認(rèn)股權(quán)證約定的要素應(yīng)當(dāng)包括行權(quán)價格、存續(xù)期間、行權(quán)期間或行權(quán)日、行權(quán)比例。第三十二條認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價格應(yīng)不低于公告募集說明書日前二十個交易日

20、公司股票均價和前一個交易日的均價。第三十三條募集說明書公告的權(quán)證存續(xù)期限不得調(diào)整認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期間不超過公司債券的期限自發(fā)行結(jié)束之日起少于六個月。第三十四條認(rèn)股權(quán)證自發(fā)行結(jié)束至少已滿六個月起方可行權(quán)行權(quán)期間為存續(xù)期限屆滿前的一段期間或者是存續(xù)期限的特定交易日。第三十五條分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書應(yīng)當(dāng)約定上市公司改變公告的募集資金用途的賦予債券持有人一回售的權(quán)利。資料來源: 中國證監(jiān)會、 整理可轉(zhuǎn)債在大類資產(chǎn)中的表現(xiàn)在股債牛熊交替期間，可轉(zhuǎn)債的攻守兼?zhèn)鋵傩泽w現(xiàn)得淋漓盡致。2005 年-2009 185%159%債券市場經(jīng)歷兩輪牛熊更迭2005 年-2009 年期間，中國債券市場大致經(jīng)歷兩

21、輪牛熊市的更迭：2005 CPI 10 期國債利率從年初的%一路回落到0 月1 日的%2006 2.9%-3.35% 的區(qū)間內(nèi)運行，全年利率波動幅度較窄，呈現(xiàn)典型的箱體震蕩態(tài)勢。20072007150.5 個百分點，這一緊縮政策的出臺超出市場預(yù)期。隨后長期國債利率走出單邊上行格局，10 3.05%4.6%，調(diào)整幅度可2004 年。2008 年，這一年的債券市場可謂大起大落。相比 2007 年，過于趨緊的貨幣政2008 年松動，市場聚焦點回到宏觀經(jīng)濟(jì)基本面上。上半年，市場仍充斥2009轉(zhuǎn)為上攻走向。這一年的利率運行呈現(xiàn)出股債互動性，全年長期利率運行區(qū)間2.7%-3.7%。圖 4：2005 年-2

22、009 年十年國債利率走勢十年國債利率6.05.04.03.02.01.00.020022003200420052006200720082009資料來源：WIND、 整理大起與大落，6124 點與 1707 點2005 2005 年改革的大力推動下，資本市場制度建設(shè)完成，監(jiān)管層在股權(quán)分置、制度創(chuàng)新、金融創(chuàng)新及券商治理等方面均取得了2005 年是中國股市的轉(zhuǎn)折年，股指鑄就了歷史大底。2006 年-2007 年上市公司質(zhì)量出現(xiàn)全面提升，A 股營收及凈利潤均創(chuàng)下新高，與此同時，低年開始股市迎來超級大牛市行情，2007 6124 點，可以說是前無古人，后無來者。2008 2008 股也未幸免于難。全球

23、經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷從過熱到衰退的急1707 點的低位。2009 A 股上漲主要有兩大因素：一是政策因素，包括四萬億刺激計劃、十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃及寬松的貨幣政策，二是資金因素，巨額信貸資金投放流入股市，為市場注入了流動性。圖 5：2005 年-2009 年上證綜指走勢7,000上證綜指收盤價6,0005,0004,0003,0002,0001,0002003-01-022004-01-022005-01-022006-01-022007-01-022008-01-022009-01-02資料來源：WIND、 整理穿越牛熊的可轉(zhuǎn)債，彰顯進(jìn)可攻退可守優(yōu)勢在股債牛熊交替期間，可轉(zhuǎn)債的攻守兼

24、備屬性體現(xiàn)得淋漓盡致。2005 年-2009 185%159%2007 %而在 2008 年的股熊中，上證綜指全年下跌 65.39%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全年下跌32.35%2008 年市場最低點時，可轉(zhuǎn)債的最低 82.99（可分離交易可轉(zhuǎn)債除外市場從未出現(xiàn) 80 元以下的標(biāo)的。圖 6：2005 年-2009 年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤價480430380330280230180130802003-01-022004-01-022005-01-022006-01-022007-01-022008-01-022009-01-02資料來源：WIND、 整理可轉(zhuǎn)債個券回顧條款特征：越來越趨于標(biāo)準(zhǔn)化2

25、006 同。發(fā)行期限：20065835年之前發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存532006581 6 年。由于可轉(zhuǎn)債相較于普通債券的票面利率較低，融資成本很低，若轉(zhuǎn)股成功即可免于現(xiàn)金償還，減輕經(jīng)營壓力，因此可轉(zhuǎn)債發(fā)行人大多傾向于將發(fā)行期限設(shè)得更長，以提6 年的可轉(zhuǎn)債越來越多，逐漸成為市場的主流。表 4：2005 年-2009 年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債發(fā)行期限代碼轉(zhuǎn)債發(fā)行期限代碼轉(zhuǎn)債發(fā)行期限110325.SH華發(fā)轉(zhuǎn)債5110227.SH赤化轉(zhuǎn)債5110423.SH柳化轉(zhuǎn)債5125709.SZ唐鋼轉(zhuǎn)債5110398.SH凱諾轉(zhuǎn)債5110598.SH大荒轉(zhuǎn)債5125024.SZ招商轉(zhuǎn)債5125572.SZ海馬轉(zhuǎn)債5110488.

26、SH天藥轉(zhuǎn)債6110368.SH五洲轉(zhuǎn)債5110232.SH金鷹轉(zhuǎn)債4125528.SZ柳工轉(zhuǎn)債6110021.SH上電轉(zhuǎn)債5110002.SH南山轉(zhuǎn)債5128031.SZ巨輪轉(zhuǎn)債5110003.SH新鋼轉(zhuǎn)債5125717.SZ韶鋼轉(zhuǎn)債5110004.SH廈工轉(zhuǎn)債5110078.SH澄星轉(zhuǎn)債5110005.SH西洋轉(zhuǎn)債5125960.SZ錫業(yè)轉(zhuǎn)債5110006.SH龍盛轉(zhuǎn)債5110026.SH中海轉(zhuǎn)債5125969.SZ安泰轉(zhuǎn)債6110567.SH山鷹轉(zhuǎn)債5110007.SH博匯轉(zhuǎn)債5110971.SH恒源轉(zhuǎn)債5110008.SH王府轉(zhuǎn)債6資料來源: WIND、 整理集說明書約定轉(zhuǎn)股價格向下修

27、正條款的，應(yīng)當(dāng)同時約定：（一）轉(zhuǎn)股價格修正方案須提交公司股東大會表決，且須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上同意。股東大會進(jìn)行表決時，持有公司可轉(zhuǎn)換債券的股東應(yīng)當(dāng)回避；（二）修正后的轉(zhuǎn)股價格不低于前項規(guī)定的股東大會召開日前二十個交易日該公司股票交易均價和前一交易日的均價。”這與之前關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知的規(guī)定有所不同。在 2006 年之前，向下修正議案只有修正幅度超過底限的才需股東大會表決，而 2006 年之后，所有向下修正議案均需在董事會議案通過后，召開股東大會另行表決。這一規(guī)定的初衷在于保護(hù)中小股東利益。由于下修轉(zhuǎn)股價一方面有利于促進(jìn)可轉(zhuǎn)債盡早轉(zhuǎn)股，避免償還債務(wù)

28、影響公司經(jīng)營，但另一方面也將導(dǎo)致原股東股權(quán)稀釋。因此，對于下修轉(zhuǎn)股價，大股東與中小股東的利益訴求并非一致，前者多立足于公司經(jīng)營戰(zhàn)略角度及自身訴求，而后者往往僅在乎其個人股權(quán)利益。股東大會表決的強(qiáng)制性設(shè)定對可轉(zhuǎn)債下修議案的通過與否增添了不確定性，也為之后的可轉(zhuǎn)債條款博弈增加了難度。（或， %（或%，即表述為“連續(xù)（）個交易日內(nèi)任意（）個交易 日的收盤價格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的%（%低于股東大會召開日前二十個交易日該公司股票交易均價和前一交易日的均價為12 1次”的限制，與現(xiàn)在一致。表 5：2005 年-2009 年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債特別向下修正條款代碼名稱發(fā)行日期條款有效期觸發(fā)比例最大區(qū)（連的交易日）（日

29、）每年可下修頻次110423.SH柳化轉(zhuǎn)債2006-07-27存續(xù)期內(nèi)902010不限110325.SH華發(fā)轉(zhuǎn)債2006-07-28發(fā)行6個月后803020一年一次110398.SH凱諾轉(zhuǎn)債2006-08-15存續(xù)期內(nèi)903020不限125024.SZ招商轉(zhuǎn)債2006-08-30存續(xù)期內(nèi)802010不限110488.SH天藥轉(zhuǎn)債2006-10-25存續(xù)期內(nèi)802010不限110232.SH金鷹轉(zhuǎn)債2006-11-20存續(xù)期內(nèi)902010不限110021.SH上電轉(zhuǎn)債2006-12-01發(fā)行6個月后802010不限128031.SZ巨輪轉(zhuǎn)債2007-01-08存續(xù)期內(nèi)903020不限125717

30、.SZ韶鋼轉(zhuǎn)債2007-02-06存續(xù)期內(nèi)901510不限110078.SH澄星轉(zhuǎn)債2007-05-10存續(xù)期內(nèi)902010不限125960.SZ錫業(yè)轉(zhuǎn)債2007-05-14存續(xù)期內(nèi)不限不限不限不限110026.SH中海轉(zhuǎn)債2007-07-02存續(xù)期內(nèi)853020不限110567.SH山鷹轉(zhuǎn)債2007-09-05存續(xù)期內(nèi)902020不限110971.SH恒源轉(zhuǎn)債2007-09-24存續(xù)期內(nèi)853020不限110227.SH赤化轉(zhuǎn)債2007-10-10存續(xù)期內(nèi)903020不限110598.SH大荒轉(zhuǎn)債2007-12-14存續(xù)期內(nèi)853020不限125709.SZ唐鋼轉(zhuǎn)債2007-12-19存續(xù)期

31、內(nèi)853020不限125572.SZ海馬轉(zhuǎn)債2008-01-16存續(xù)期內(nèi)903010不限110368.SH五洲轉(zhuǎn)債2008-02-29存續(xù)期內(nèi)902010不限125528.SZ柳工轉(zhuǎn)債2008-04-18存續(xù)期內(nèi)852010不限110002.SH南山轉(zhuǎn)債2008-04-18存續(xù)期內(nèi)851515不限110003.SH新鋼轉(zhuǎn)債2008-08-21存續(xù)期內(nèi)902010不限110004.SH廈工轉(zhuǎn)債2009-08-28存續(xù)期內(nèi)902010不限110005.SH西洋轉(zhuǎn)債2009-09-03存續(xù)期內(nèi)902010不限110006.SH龍盛轉(zhuǎn)債2009-09-14存續(xù)期內(nèi)853020不限125969.SZ安泰

32、轉(zhuǎn)債2009-09-16存續(xù)期內(nèi)852020不限110007.SH博匯轉(zhuǎn)債2009-09-23存續(xù)期內(nèi)902010不限110008.SH王府轉(zhuǎn)債2009-10-19存續(xù)期內(nèi)902010不限資料來源: WIND、 整理目前生效的與轉(zhuǎn)債贖回相關(guān)法規(guī)條款有（）適用于所有轉(zhuǎn)債、募集說明書可以約定贖回條款，規(guī)定上市公司可按事先約定的條件和價格贖回尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。”（2）適用于在上海證券交易所上市的轉(zhuǎn)債的上（2008 年修訂條規(guī)定“上市公司應(yīng)當(dāng)在滿足可轉(zhuǎn)換公司債券贖回條件的下一交易日發(fā)布公告，明確披露是否行使贖回權(quán)。如決定行使贖回權(quán)的，公司還應(yīng)當(dāng)在贖回期結(jié)束前至少發(fā)布三次贖回 贖回期結(jié)束后，公司

33、應(yīng)當(dāng)公告贖回結(jié)果及其影響。”（3）適用于在深圳證券交易所上市的轉(zhuǎn)債的深圳證券交易所股票上市規(guī)則 (2008 年修訂)和深圳證券交易所可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實施細(xì)則（2008 10 31 日可以看出上交所和深交所對于可轉(zhuǎn)債贖回的相關(guān)規(guī)定是有一些差異的，主要是公司放棄贖回是否需要公告以及公司行使贖回權(quán)時對公告時間的規(guī)定上。如上交所規(guī)定不管贖回與否公司在滿足贖回條件的下一個交易日都應(yīng)該公告，而深交所對于放棄贖回并沒有強(qiáng)制規(guī)定公司需公告，以及如果行使贖回時對于公告時間的要求是在觸發(fā)贖回后的 5 個交易日內(nèi)至少公告 3 次。贖回條款的設(shè)計在這一階段越來越趨于標(biāo)準(zhǔn)化，首先是贖回條款生效期，一般是進(jìn)入轉(zhuǎn)股期（即

34、發(fā)行 6 個月后）可行使提前贖回權(quán)，僅少數(shù)設(shè)置為發(fā)行 124%即表述為“A 30 20 個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的 %（含 %，也有一些轉(zhuǎn)債設(shè)置為“，%“130%0%103 元-105 元（含當(dāng)期利息。與現(xiàn)在的可轉(zhuǎn)債不同的是，當(dāng)時多數(shù)可轉(zhuǎn)債的贖回權(quán)有年度頻次限制，少數(shù)仍保留了階梯式條款。（1 、多數(shù)可轉(zhuǎn)債的提前贖回權(quán)設(shè)置了每年一次的限制。以柳化轉(zhuǎn)債（110423.SH）的條款為例：“任一計息年度本公司在贖回條件首次滿足后可以進(jìn)行贖回，首次不實施贖回的，該計息年度不應(yīng)再行使贖回權(quán)。”（、少數(shù)可轉(zhuǎn)債的贖回觸發(fā)條件仍保留了之前的階梯式設(shè)置，例如柳工轉(zhuǎn)債（125528.SZ）的贖回條款：“

35、轉(zhuǎn)股期內(nèi)當(dāng)下述情形的任意一種出現(xiàn)時，公司有權(quán)決定按照債券面值的104%(含當(dāng)期利息)的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債：第一年公司股票在任何連續(xù) 30 個交易日中至少 20 個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的150%30 20 130%表 6：2005 年-2009 年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債提前贖回條款代碼名稱發(fā)行日期條款有效期觸發(fā)比例最大區(qū)（連續(xù)的交易日）（易日）贖回價格每年可贖頻次110423.SH柳化轉(zhuǎn)債2006-07-27存續(xù)期內(nèi)1303020103一年一次110325.SH華發(fā)轉(zhuǎn)債2006-07-28存續(xù)期內(nèi)1302020103一年一次110398.SH凱諾轉(zhuǎn)債2006-08-15發(fā)行12

36、個月后1303020105一年一次125024.SZ招商轉(zhuǎn)債2006-08-30發(fā)行6個月后1303020103一年一次110488.SH天藥轉(zhuǎn)債2006-10-25發(fā)行6個月后1303020103一年一次110232.SH金鷹轉(zhuǎn)債2006-11-20發(fā)行6個月后1303020105一年一次110021.SH上電轉(zhuǎn)債2006-12-01發(fā)行6個月后1303030101 元加當(dāng)應(yīng)計利息一年一次128031.SZ巨輪轉(zhuǎn)債2007-01-08發(fā)行24個月后1302525103一年一次125717.SZ韶鋼轉(zhuǎn)債2007-02-06發(fā)行6個月后1302020104一年一次110078.SH澄星轉(zhuǎn)債200

37、7-05-10發(fā)行6個月后1302020105一年一次125960.SZ錫業(yè)轉(zhuǎn)債2007-05-14發(fā)行12個月后1303020101 元加當(dāng)應(yīng)計利息一年一次110026.SH中海轉(zhuǎn)債2007-07-02發(fā)行6個月后1302020103一年一次110567.SH山鷹轉(zhuǎn)債2007-09-05發(fā)行12個月后1252020105一年一次110971.SH恒源轉(zhuǎn)債2007-09-24發(fā)行6個月后1303020103一年一次110227.SH赤化轉(zhuǎn)債2007-10-10發(fā)行6個月后1303020103一年一次110598.SH大荒轉(zhuǎn)債2007-12-14發(fā)行6個月后1302020105一年一次12570

38、9.SZ唐鋼轉(zhuǎn)債2007-12-19發(fā)行6個月后1303020面值加當(dāng)期計利息一年一次125572.SZ海馬轉(zhuǎn)債2008-01-16發(fā)行6個月后1303020103一年一次110368.SH五洲轉(zhuǎn)債2008-02-29發(fā)行6個月后1303020103一年一次125528.SZ柳工轉(zhuǎn)債2008-04-18發(fā)行6個月后第一年第二年：1303020104一年一次110002.SH南山轉(zhuǎn)債2008-04-18發(fā)行6個月后1302020103一年一次110003.SH新鋼轉(zhuǎn)債2008-08-21發(fā)行6個月后1303020103一年一次110004.SH廈工轉(zhuǎn)債2009-08-28發(fā)行6個月后130302

39、0103一年一次110005.SH西洋轉(zhuǎn)債2009-09-03發(fā)行6個月后1303020103一年一次110006.SH龍盛轉(zhuǎn)債2009-09-14發(fā)行6個月后1302020103一年一次125969.SZ安泰轉(zhuǎn)債2009-09-16發(fā)行6個月后1302020103一年一次110007.SH博匯轉(zhuǎn)債2009-09-23發(fā)行6個月后1303020103一年一次110008.SH王府轉(zhuǎn)債2009-10-19發(fā)行6個月后1303020103一年一資料來源:WIND、 整理回售條款：根據(jù)上市公司證券發(fā)行管理辦法第4 以約定回售條款，規(guī)定債券持有人可按事先約定的條件和價格將所持債券回售給上市公司。募集說

40、明書應(yīng)當(dāng)約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權(quán)利。”與之前不同的是，自此之后全部可轉(zhuǎn)債均設(shè)置了附加回售條款，以保護(hù)持有人權(quán)益。但由于管理辦法對有條件回售條款觸發(fā)條件并沒有進(jìn)行嚴(yán)苛的限制，當(dāng)時發(fā)行的可轉(zhuǎn)債在有條件回售條款的部分細(xì)節(jié)上仍有差異：（108.H（110004.SH）為轉(zhuǎn)股期內(nèi)，安泰轉(zhuǎn)債（125969.SZ）為存續(xù)期內(nèi)，西洋轉(zhuǎn)債（110005.SH）12個月后，凱諾轉(zhuǎn)債（110398.SH）24個月后，天藥轉(zhuǎn)債（110488.SH）為發(fā)行起 36 個月后。售觸發(fā)比例設(shè)置為%（143.H（106.H為%（151.SZ為65%70%103元-105元（含當(dāng)期利息。

41、定，這一時期的可轉(zhuǎn)債全部設(shè)置了附加回售條款，以凱諾轉(zhuǎn)債（110398.SH） 的條款為例：“根據(jù)中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定可被視作改變募集資金用途或被中國證監(jiān)會認(rèn)定為改變募集資金用途的，持有人有權(quán)以面值的 105%（含當(dāng)年利息）的價格向公司附加回售可轉(zhuǎn)換公司債券”。2006-2009年發(fā)行的轉(zhuǎn)債中僅上電轉(zhuǎn)債（110021.SH）的回售價格逐年遞增，其回售條款表述為：30 個交易日104105106 （含當(dāng)年利息表 7：2005 年-2009 年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債有條件回售條款代碼名稱發(fā)行日期條款有效期觸發(fā)比例最大區(qū)（連續(xù)的交易日）（易日）回售價格頻次限制110423.SH柳化轉(zhuǎn)債2006-07-27發(fā)行6

42、個月后752020105一年一次110325.SH華發(fā)轉(zhuǎn)債2006-07-28發(fā)行6個月后703030103一年一次110398.SH凱諾轉(zhuǎn)債2006-08-15發(fā)行24個月后703020105一年一次125024.SZ招商轉(zhuǎn)債2006-08-30發(fā)行6個月后703030105一年一次110488.SH天藥轉(zhuǎn)債2006-10-25發(fā)行36個月后703020103一年一次110232.SH金鷹轉(zhuǎn)債2006-11-20發(fā)行6個月后703020105一年一次第三年：104110021.SH上電轉(zhuǎn)債2006-12-01發(fā)行24個月后703030第四年：105 第五年：106一年一次128031.SZ巨

43、輪轉(zhuǎn)債2007-01-08發(fā)行24個月后702525105一年一次125717.SZ韶鋼轉(zhuǎn)債2007-02-06發(fā)行6個月后652020104一年一次110078.SH澄星轉(zhuǎn)債2007-05-10發(fā)行6個月后702020105一年一次125960.SZ錫業(yè)轉(zhuǎn)債2007-05-14發(fā)行24個月后703030101加當(dāng)期應(yīng)計利息一年一次110026.SH中海轉(zhuǎn)債2007-07-02發(fā)行6個月后753030105一年一次110567.SH山鷹轉(zhuǎn)債2007-09-05發(fā)行24個月后702020105一年一次110971.SH恒源轉(zhuǎn)債2007-09-24發(fā)行6個月后703030105一年一次110227

44、.SH赤化轉(zhuǎn)債2007-10-10發(fā)行6個月后703030103一年一次110598.SH大荒轉(zhuǎn)債2007-12-14發(fā)行6個月后702020105一年一次125709.SZ唐鋼轉(zhuǎn)債2007-12-19發(fā)行6個月后703030面值加當(dāng)期應(yīng)計利息一年一次125572.SZ海馬轉(zhuǎn)債2008-01-16發(fā)行6個月后703030105一年一次110368.SH五洲轉(zhuǎn)債2008-02-29發(fā)行6個月后703030103一年一次125528.SZ柳工轉(zhuǎn)債2008-04-18發(fā)行6個月后703030104一年一次110002.SH南山轉(zhuǎn)債2008-04-18最后一個計息年度703030103一年一次1100

45、03.SH新鋼轉(zhuǎn)債2008-08-21最后兩個計息年度703030104一年一次110004.SH廈工轉(zhuǎn)債2009-08-28發(fā)行6個月后703030103一年一次110005.SH西洋轉(zhuǎn)債2009-09-03發(fā)行12個月后703030103一年一次110006.SH龍盛轉(zhuǎn)債2009-09-14最后兩個計息年度703030105一年一次125969.SZ安泰轉(zhuǎn)債2009-09-16存續(xù)期內(nèi)703030103一年一次110007.SH博匯轉(zhuǎn)債2009-09-23最后兩個計息年度703030103一年一次110008.SH王府轉(zhuǎn)債2009-10-19發(fā)行6個月后703030103一年一資料來源:W

46、IND、 整理個券上市表現(xiàn)：含著金鑰匙出生1 日價格低于面值，其余 27 只可轉(zhuǎn)債上市均收獲亮眼表現(xiàn)，平均上市首日漲幅2.65%（191.H5元，表 8：2005 年-2009 年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債上市表現(xiàn)代碼名稱發(fā)行額（億元）信用評級發(fā)行日期上市日期上市首日價（元）上市首日轉(zhuǎn)股價值（元）上市首日轉(zhuǎn)股溢價率（%）110325.SH華發(fā)轉(zhuǎn)債4.30AAA2006-07-272006-08-1196.8714.06110423.SH柳化轉(zhuǎn)債3.07AAA2006-07-282006-08-10107.9291.0818.50110398.SH凱諾轉(zhuǎn)債4.30AA+2006-08-152006-08-30

47、109.6297.1812.80125024.SZ招商轉(zhuǎn)債15.10AAA2006-08-302006-09-11122.00109.24110488.SH天藥轉(zhuǎn)債3.90AA2006-10-252006-11-10107.1889.4319.85110232.SH金鷹轉(zhuǎn)債3.20AAA2006-11-202006-12-0694.2717.94110021.SH上電轉(zhuǎn)債10.00AAA2006-12-012006-12-19100.0013.79128031.SZ巨輪轉(zhuǎn)債2.00AA2007-01-082007-01-19145.06136.056.62125717.SZ韶鋼轉(zhuǎn)債15.38A

48、AA2007-02-062007-03-02140.06127.489.86110078.SH澄星轉(zhuǎn)債4.40AAA2007-05-102007-05-25141.94102.9337.90125960.SZ錫業(yè)轉(zhuǎn)債6.50AAA2007-05-142007-05-29167.05121.1337.91110026.SH中海轉(zhuǎn)債20.00AAA2007-07-022007-07-12128.5786.8048.12110567.SH山鷹轉(zhuǎn)債4.70AA-2007-09-052007-09-17143.5429.86110971.SH恒源轉(zhuǎn)債4.00AAA2007-09-242007-10-12

49、174.91109.0260.44110227.SH赤化轉(zhuǎn)債4.50AAA2007-10-102007-10-23162.10100.5661.20125709.SZ唐鋼轉(zhuǎn)債30.00AA+2007-12-142007-12-28151.00120.1025.73110598.SH大荒轉(zhuǎn)債15.00AA2007-12-192007-12-28135.00106.4226.85125572.SZ海馬轉(zhuǎn)債8.20AAA2008-01-162008-01-3077.8553.86110368.SH五洲轉(zhuǎn)債5.40AAA2008-02-292008-03-14102.0716.03125528.SZ柳

50、工轉(zhuǎn)債8.00AAA2008-04-182008-05-06126.9013.06110002.SH南山轉(zhuǎn)債28.00AA-2008-04-182008-05-13107.5293.0715.52110003.SH新鋼轉(zhuǎn)債27.60AA+2008-08-212008-09-0596.5070.4437.00110004.SH廈工轉(zhuǎn)債6.00AA+2009-08-282009-09-11129.9590.4043.75110005.SH西洋轉(zhuǎn)債2.65AA-2009-09-032009-09-21132.40104.6126.57110006.SH龍盛轉(zhuǎn)債12.50AA+2009-09-1420

51、09-09-25122.3095.1728.51125969.SZ安泰轉(zhuǎn)債7.50AA2009-09-162009-10-12136.60109.3324.95110007.SH博匯轉(zhuǎn)債9.75AA-2009-09-232009-10-1688.3043.96110008.SH王府轉(zhuǎn)債8.21AA2009-10-192009-10-30141.5299.5242.20資料來源: WIND、 整理個券結(jié)局及歸因分析從結(jié)局來看，該時期的可轉(zhuǎn)債多數(shù)實現(xiàn)順利轉(zhuǎn)股退出，28 25 可轉(zhuǎn)債實現(xiàn) 95%以上的轉(zhuǎn)股，其余 3 只以到期贖回結(jié)束生命期：澄星轉(zhuǎn)債22%被到期贖（125709.SZ） 100%被到期

52、贖回。表 9：2005 年-2009 年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最終結(jié)局代碼轉(zhuǎn)債發(fā)行期限存續(xù)期（年）起息日轉(zhuǎn)股比（%）贖回比例（%）回售比例（%）到期比例（%）退出方式110325.SH華發(fā)轉(zhuǎn)債50.682006-07-2799.940.060.000.00轉(zhuǎn)股110423.SH柳化轉(zhuǎn)債50.682006-07-2899.690.310.000.00轉(zhuǎn)股110398.SH凱諾轉(zhuǎn)債51.172006-08-1599.940.060.000.00轉(zhuǎn)股125024.SZ招商轉(zhuǎn)債50.732006-08-3099.960.040.000.00轉(zhuǎn)股110488.SH天藥轉(zhuǎn)債60.662006-10-2599.490

53、.510.000.00轉(zhuǎn)股110232.SH金鷹轉(zhuǎn)債42.482006-11-2099.870.130.000.00轉(zhuǎn)股110021.SH上電轉(zhuǎn)債50.702006-12-0197.292.710.000.00轉(zhuǎn)股128031.SZ巨輪轉(zhuǎn)債52.642007-01-0899.960.040.000.00轉(zhuǎn)股125717.SZ韶鋼轉(zhuǎn)債50.672007-02-0699.930.070.000.00轉(zhuǎn)股110078.SH澄星轉(zhuǎn)債54.962007-05-1054.420.0021.9323.65到期125960.SZ錫業(yè)轉(zhuǎn)債53.562007-05-1499.140.860.000.00轉(zhuǎn)股110

54、026.SH中海轉(zhuǎn)債50.742007-07-0299.410.590.000.00轉(zhuǎn)股110567.SH山鷹轉(zhuǎn)債52.412007-09-0599.770.230.000.00轉(zhuǎn)股110971.SH恒源轉(zhuǎn)債52.242007-09-2499.840.160.000.00轉(zhuǎn)股110227.SH赤化轉(zhuǎn)債51.622007-10-1097.382.620.000.00轉(zhuǎn)股125709.SZ唐鋼轉(zhuǎn)債54.972007-12-140.000.000.00100.00到期110598.SH大荒轉(zhuǎn)債52.222007-12-1999.770.230.000.00轉(zhuǎn)股125572.SZ海馬轉(zhuǎn)債51.3820

55、08-01-1699.570.430.000.00轉(zhuǎn)股110368.SH五洲轉(zhuǎn)債51.342008-02-2999.740.260.000.00轉(zhuǎn)股125528.SZ柳工轉(zhuǎn)債61.182008-04-1899.940.060.000.00轉(zhuǎn)股110002.SH南山轉(zhuǎn)債51.422008-04-1899.810.190.000.00轉(zhuǎn)股110003.SH新鋼轉(zhuǎn)債54.962008-08-210.000.000.0999.91到期110004.SH廈工轉(zhuǎn)債51.082009-08-2899.880.120.000.00轉(zhuǎn)股110005.SH西洋轉(zhuǎn)債50.692009-09-0399.780.220

56、.000.00轉(zhuǎn)股110006.SH龍盛轉(zhuǎn)債50.642009-09-1499.760.240.000.00轉(zhuǎn)股125969.SZ安泰轉(zhuǎn)債60.732009-09-1699.710.290.000.00轉(zhuǎn)股110007.SH博匯轉(zhuǎn)債54.962009-09-2398.511.490.000.00轉(zhuǎn)股110008.SH王府轉(zhuǎn)債61.022009-10-1999.940.060.000.00轉(zhuǎn)股資料來源: WIND、 整理2006 年-2008 A A 相關(guān)。2006 2007 （152.Z（148.H（138.SH（135.SH的正股在存續(xù)期內(nèi)股價均翻了一番以上，可轉(zhuǎn)債實現(xiàn)轉(zhuǎn)股退出輕而易舉，無需

57、費力。2007 2007 2007 9 月發(fā)行的山鷹轉(zhuǎn)債（157.H、恒源轉(zhuǎn)債（191.H，發(fā)行時由于超高的上市價格名噪一時，但終未躲過熊市的劇烈下行，正股在存續(xù)期內(nèi)均收獲跌幅。為促進(jìn)可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股，啟動下修轉(zhuǎn)股價條款是這時大多數(shù)可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的選擇，山鷹轉(zhuǎn)債（110567.SH）存續(xù)期內(nèi)主動下修 1 次，幅度達(dá)到 42%，恒源轉(zhuǎn)債（110971.SH）2 41%、48%。在發(fā)行人積極的下修配合下，多數(shù)轉(zhuǎn)債實現(xiàn)了轉(zhuǎn)股退出。典型的代表就是澄星轉(zhuǎn)債（107.H、唐鋼轉(zhuǎn)債（2709.SZ，正股下跌過程中發(fā)行人選擇了坐視不管。新鋼轉(zhuǎn)債（110003.SH）發(fā)行人雖前后三次啟動下修，但每次下修幅度都不夠

58、到位，累計下修幅度不及正股下跌幅度，可轉(zhuǎn)債最終也未能幸免于到期贖回。表 10：2005 年-2009 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的結(jié)局歸因分析代碼轉(zhuǎn)債存續(xù)期正股股價漲跌幅轉(zhuǎn)股價特別向下修正次數(shù)修正幅度說明110325.SH華發(fā)轉(zhuǎn)債104.21%0-110423.SH柳化轉(zhuǎn)債45.83%0-110398.SH凱諾轉(zhuǎn)債134.91%0-125024.SZ招商轉(zhuǎn)債148.48%0-110488.SH天藥轉(zhuǎn)債144.06%0-110232.SH金鷹轉(zhuǎn)債12.55%125.16%110021.SH上電轉(zhuǎn)債86.91%0-128031.SZ巨輪轉(zhuǎn)債64.64%0-125717.SZ韶鋼轉(zhuǎn)債171.74%0-110078

59、.SH澄星轉(zhuǎn)債-12.37%0-125960.SZ錫業(yè)轉(zhuǎn)債79.38%0-110026.SH中海轉(zhuǎn)債55.44%0-110567.SH山鷹轉(zhuǎn)債-21.17%142.00%110971.SH恒源轉(zhuǎn)債-23.92%2第一次40.86%，第二次47.66%110227.SH赤化轉(zhuǎn)債-35.72%149.53%125709.SZ唐鋼轉(zhuǎn)債-80.00%0-110598.SH大荒轉(zhuǎn)債16.74%128.26%125572.SZ海馬轉(zhuǎn)債-74.00%2第一次72.48%，第二次28.43%110368.SH五洲轉(zhuǎn)債-37.84%153.03%125528.SZ柳工轉(zhuǎn)債-17.39%156.17%110002.SH南山轉(zhuǎn)債-1.55%149.56%110003.SH新鋼轉(zhuǎn)債-54.62%3第一次19.15%，第二次9.12%，第三次7.99%110004.SH廈工轉(zhuǎn)債58.50%0-110005.SH西洋轉(zhuǎn)債61.22%0-110006.SH龍盛轉(zhuǎn)債47.84%0-125969.SZ安泰轉(zhuǎn)債0-110007.SH博匯轉(zhuǎn)債-38.83%2第一次40.14%，第二次6.82%110008.SH王府轉(zhuǎn)債43.80%0-資料來源: WIND、 整理個券經(jīng)典案例海馬