1、保險行業市場回顧及2020年壽險、產險及我國外資保險發展前景分析圖 一、經營狀況回顧 上市險企2019年前三季度歸母凈利潤在減稅政策和投資端的帶動下大幅增長。上市險企2019年前三季度共實現營業收入23,846億元，同比增長13.5%，歸母凈利潤2446億元，同比增長85.5%，業績大幅增長的主要原因包括： 1.所得稅支出大幅下降。所得稅支出大幅下降。減稅政策將險企18年多繳納的所得稅釋放為今年的利潤，5家A股上市險企共釋放了254億元(其中國壽52億、太保44億、平安104億、新華18億、人保36億)，扣除該部分影響，上市險企歸母凈利潤的增速為66.3%。此外，減稅政策本身也使公司壽險和產險

2、公司今年所需繳納的稅收明顯低于去年同期。 2.投資收益同比有明顯提升。截止至2019年9月末，滬深300指數上漲了26.7%，而2018同期滬深300指數則是下跌了14.7%，因此上市險企的投資收益普遍有明顯增長，其中平安由于使用了IFRS9會計準則，投資收益波動相對更大。個股上看個股上看，國壽、太保、平安、新華和人保的歸母凈利潤分別為577億元、229億元、1296億元、130億元和214億元，同比增速分別為190.4%、80.2%、63.2%、68.8%和76.3%（Q3單季度歸母凈利潤增速分別為483.4%、50.9%、49.7%、29.2%和148.9%），國壽的凈利潤增速要高于同業。

3、數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 除投資端和減稅政策的影響外，各家保險公司業績的差異主要還有以下因素： 1.產險手續費支出下降對利潤的提振。平安、太保和人保均有產險業務，在報行合一自律公約和監管處罰力度加大的基礎上，產險手續費支出大幅下降，也對費用支出和所得稅支出的下降有正面貢獻，提振產險業務利潤增速。 2.會計變更對利潤端的影響不同會計變更對利潤端的影響不同。750移動平均國債收益率曲線處于上行趨勢，但長端利率處于下行趨勢，各家上市險企基于對自身業務結構和風險的判斷，對折現率溢價的部分有不同的調整，對利潤端造成了不同的影響，其中太保和新

4、華披露前三季度分別提取了37.4億元和19.8億元的準備金，在一定程度上放緩了利潤增速。 截止至2019年三季度末，上市險企的總資產合計為148,653億元，較2018年末增長10.1%，其中新華保險的總資產增速為12%，高于同業；上市險企的凈資產合計為14,593億元，較2018年末增長17.4%，其中中國人壽的凈資產增速為22.1%，高于同業。上市險企凈資產的高速增長來源于利潤的高增速及可供出現金融資產的浮盈對其他綜合收益的貢獻。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 由于三季報沒有內含價值相關數據，僅從中報數據上看，截止至2019上半年末，國壽、太保、平安和新華的集團內含價值分別為

5、8868億元、3651億元、11132億元和1914億元，較去年年末分別增長了11.5%、8.6%、11.0%和10.5%，增速上較去年同期分別變化了+6.8個百分點、+0.6個百分點、-1.3個百分點和+2.6個百分點，其中國壽的內含價值增速同比提升最多。上市險企內含價值實現較高增速的主要原因包括投資偏差和減稅政策帶來的非營運利潤的增長。從披露詳細數據的國壽、平安和新華看，上述三家險企的2019H1投資收益偏差均為正數，對內含價值增速的貢獻在1.6%到3.3%之間，去年同期則均為負數，對內含價值增速的貢獻在-0.1%到-2.5%之間；減稅政策將18年多繳納的所得稅轉回，也對各家上市險企的內含

6、價值增速貢獻了0.6%到1.5%的內含價值增速。數據來源：公開資料整理 2019年前三季度,上市險企共實現新單保費3954億元，同比增速為0.1%，整體增速相對較低，原因部分險企淡化開門紅以及管理層變動等因素，其中國壽（含短險）、太保（代理人渠道）、平安（個人業務）、新華和人保的壽險新單保費增速分別為6.5%、-12.3%、-7.0%、-1.0%和6.5%，國壽的新單增速較高包括了開門紅的高銷量以及代理人的增長對新單的正面作用，人保則主要由于基數問題以及壽險業務逐漸改善。單獨看Q3單季度，國壽、太保、平安、新華和人保Q3的新單保費增速分別為27.6%、-18.5%、-2.5%、-15.1%和5

7、7.4%，情況同樣出現分化，國壽和人保的表現要明顯好于同業。 從上半年完整的數據上看，上市險企2019H1共實現新業務價值1006億元，同比增長7.6%，其中中國人壽和中國人保的新業務價值同比增速分別為22.7%和24.4%，實現了新業務價值的高增長且遠高于同業，除新單的增長外，新業務價值率的提升也是主要原因，國壽今年開門紅產品的價值率要高于去年同期，人保則主要由于保費結構的改善帶來價值率的提升（價值率更好的期交產品占比增加）；平安整體的價值率高達36.8%，同比增長了5.7個百分點，主要原因是淡化開門紅使產品結構有所優化，這也促使了平安在新單保費負增長的情況下實現了4.7%的新業務價值正增長

8、；太保的價值率出現小幅負增長（由去年同期的41.4%下降至39%），結合新單保費的負增長，導致新業務價值下滑，同比增速為-8.4%；新華保險上半年新業務價值同比增速為-8.7%，銀保渠道的價值率下降較多為主要原因。三季報僅國壽和平安披露了新業務價值，2019年前三季度國壽和平安的NBV增速分別為20.4%和4.5%。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 截止至2019年三季度末，國壽和平安的個險代理人分別為166.3萬人和124.5萬人，較去年年末的增速分別為15.6%和-12.2%，較上半年末的增速分別為5.7%和-3.2%。國壽今年新單銷

9、量相對較好，尤其是開門紅年金產品，使代理人的收入有所提升，因此代理人增速相對較快；平安今年主動清虛了部分低質量代理人，同時由于淡化開門紅在一定程度上對于代理人收入有負面作用，因此代理人規模出現了一定的負增長。新華保險未公開披露Q3末代理人規模，但公司目前對于代理人發展的思路以擴大規模為主，并明確的加大了增員的投入，預計代理人有明顯的增長。太保的轉型2.0核心在于代理人的質，規模上預計有一定的壓力。數據來源：公開資料整理 2019年前三季度，上市險企產險保費收入總和為6291億元，同比增長11.6%，高于行業平均(10.9%)。人保、太保和平安的產險保費收入的同比增速分別為13.0%、12.9%

10、和8.7%，其中人保財險的保費增速遠高于平安和太保，因此市場份額有明顯提升（人保的產險市場份額達到34%，較去年年末提升了0.96個百分點）。險種結構上，2019年前三季度上市險企的車險和非車險的保費增速分別為4.1%和27.1%，非車險的增速遠高于車險，延續了前兩年的趨勢，成為產險業務增長的主要推動力。從人保披露的詳細數據看，非車險中意健險（+38.4%）、責任險（+28.9%）和保證保險（+128.2%）的增速相對較高，而車險在商車費改導致的車均保費下滑和新車銷量下滑的背景下保費增速持續放緩。總體上看，我們認為未來非車險將持續成為產險增長的主要推動力，非車險業務在各家產險公司保費收入的占比

11、也將進一步提升。 2019年前三季度，人保財險的綜合成本率為97.9%，較去年同期上升了0.1個百分點，較上半年上升了0.3個百分點；平安產險的綜合成本率為96.2%，同比增長0.2個百分點，較上半年下降了0.4個百分點。產險公司綜合成本率的提升主要是由于自然災害和非洲豬瘟等導致賠付率增加，費用率則在“報行合一”自律公約和監管加大處罰力度的背景下有所下降。此外，受減稅政策和手續費占比下降的影響，產險公司凈利潤有明顯提升，人保產險和平安產險前三季度凈利潤的同比增速分別為67%和76%。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 截止到2019年前三季度末，太保、平安和新華的總投資資產分別為1.

12、37萬億、3.03萬億、0.79萬億，較去年年末分別增長了11.1%、8.6%和12.2%。投資收益上，國壽、太保、平安、新華今年前三季度的年化總投資收益率分別為5.72%、5.1%、6%、4.7%，同比分別變化了+2.31個百分點、+0.4個百分點、+2個百分點和-0.1個百分點，除新華外均在二級市場行情的帶動下實現了遠高于去年同期的總投資收益率，新華則主要是由于處置了往年的部分浮虧以及提計了減值導致總投資收益率小幅下降。另外，國壽、太保、新華和人保由于未使用IFRS9，可供出售金融資產中浮盈的部分未計入總投資收益率中，僅簡單考慮國壽、太保和新華今年前三季度其他綜合收益的變動分別為+204億

13、、+96億和+37億，則對應的綜合投資收益率（與使用可供出售金融資產公允價值變動凈額計算出的結果有偏差）分別為6.7%、6.1%和5.3%，國壽表現相對較好。數據來源：公開資料整理 二、2020年保險行業展望 1、壽險 在上市險企2018年后壽險新單保費持續承壓及近期管理層變動較大的背景下，市場對于壽險負債端的擔憂加大。在價值率提升的空間有限的情況下，核心指標新業務價值增速大概率和新單保費增速同向。因此，市場對于開門紅的關注度較往年更高，壽險公司開門紅為影響個股表現的核心矛盾。從基數效應和壽險公司逐漸適應嚴監管環境并做出相應對策來看，預計整體上2020年開門紅能夠好于前兩年，但各家壽險公司之間

14、將由于產品策略、開始時間和費用投入等因素不同，開門紅結果也將有所分化。 受政策、銀行理財產品收益率較高和人均可支配收入增速下滑等因素的影響，壽險新單保費增速在受政策、銀行理財產品收益率較高和人均可支配收入增速下滑等因素的影響，壽險新單保費增速在2018年后持續承壓，使市場對于壽險負債端的擔憂加大。數據看上，2018年和2019上半年上市險企新單保費總和的同比增速分別為-17.3%和-2.3%，較2017年之前有明顯回落，主要原因包括：1、以134號文為主的嚴監管政策對于年金險的負面作用。134號文對年金險進行了限制，規定5年內不得返還且每年給付比例不得超過所繳保費的20%，使年金險的吸引力下降

15、（尤其是對于資金流動性有要求的客戶）。2、銀行理財產品收益率較高。銀行理財產品是保險儲蓄型產品的主要競爭對手，銀行理財產品收益率雖然在利率下行環境下有所下降，但仍在4.0%以上，這在一定程度上仍對保險儲蓄型產品的銷量造成壓力。3、人均可支配收入增速有所下滑。截止至今年9月，我國人均實際可支配收入累計同比增速為5.4%，延續了去年下降的趨勢，增速較去年同期（6.6%）下降了0.3個百分點。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 新業務價值率的提升通常可分為產品結構調整和產品本身價值率提升兩個原因，產品結構上，平安今年由于淡化開門紅使新單保費中年金險占比下降，因此整體價

16、值率大幅提升，新業務價值增速遠高于新單保費增速，但目前產品結構均已相對穩定；產品本身上，目前重疾險等長期保障型產品的價值率處于較高的水平，在競爭相對激烈的背景下，進一步提升價值率的空間有限，目前來看例如新華的多倍保等銷售量較高的產品價值率較往年的產品已有小幅下降。因此，我們預計明年上市險企的價值率將基本與今年持平，這意味著核心指標新業務價值增速大概率將和新單保費增速同向，開門紅的量尤為重要。數據來源：公開資料整理 雖然經濟增速放緩仍會對壽險產品銷量造成一定的壓力，但從基數效應、今年投資情況較好對分紅型產品的正面作用和壽險公司逐漸適應嚴監管環境并做出相應對策來看，預計整體上雖然經濟增速放緩仍會對

17、壽險產品銷量造成一定的壓力，但從基數效應、今年投資情況較好對分紅型產品的正面作用和壽險公司逐漸適應嚴監管環境并做出相應對策來看，預計整體上2020年開門紅能夠好于前兩年。基數上看，上市險企2018年和2019年的開門紅新單普遍出現低增長或負增長，基數均相對較低，且2019年開門紅低增長的部分原因在2020年已經減弱或消失，例如平安淡化開門紅使年金險占比下降導致新單負增長（目前產品結構較去年已相對穩定）、太保由于管理層變動對開門紅有負面影響（目前管理層已穩定）、新華去年實施關門策略對開門紅也有負面影響（預計今年實施開門紅時間將早于去年）。從政策的角度看，目前上市險企對于134號文等政策導致年金險

18、吸引力下降的問題已有相應的對策，例如通過投放費用促進代理人銷售、讓利給客戶和同時銷售多類別保險產品等，此外，壽險公司的代理人也已逐漸適應監管規定下新產品的銷售邏輯，預計整體上代理人的表現也會有所好轉。 時間上，從目前了解的信息來看，部分上市險企可能將提早（較去年同期）進行開門紅的銷售，部分上市險企則可能選擇關門策略以沖刺Q4業績，推遲開門紅的開始時間。產品策略上，預計整體上平安仍將繼續選擇淡化開門紅的方式，國壽和新華將以儲蓄型產品為主，太保則仍將以保障型產品為主，目前僅有國壽披露了2020年開門紅產品鑫享至尊，該產品預定利率為3.5%，保險期間為10年（短于去年同期的15年），產品亮點為監管范

19、圍內最高的快速返還。經驗上看，對于儲蓄型產品而言，假設沒有4.025%預定利率的年金產品出現的情況下（根據銀保監會今年8月末發布的規定，要求預定利率超過3.5%的產品報送中國銀保監會審批備案，且已基本不批4.025%的產品），費用的投放、開始銷售的時間點（提早開始通常有一定的優勢）和本金的返還速度（通常越快越有吸引力）均是影響銷量的重要因素，目前預售情況已超預期，其他上市險企則需等產品發布后進一步判斷；對于保障型產品而言，價格仍是主要因素，關注是否有讓利的產品（例如少交最后一年保費等）出現，此外創新型產品（例如新華去年的附加心血管保險等）也對開門紅保障型產品的銷量會有正面作用。中國人壽2019

20、年和2020年主要開門紅產品對比20192020產品名稱鑫享金生（A款）投保年齡65周歲以下保險期間15年繳費期間3年/5年預定利率4.025%生存年金3年交：第5、6年分別給付50%的年交保費， 第7年至期滿每年給付24%年交保費； 5年交：第5、6年日分別給付100%的年交保 費，第7年至期滿每年給付32%年交保費。滿期生存金給付100%基本保額數據來源：公開資料整理 數據上看，健康險近年來的保費增速基本在30%以上，在人身險保費收入中的占比也逐漸增加至20%以上，預計2020年健康險將繼續成為各家壽險公司新單保費增長的重要推動力，也是各家壽險公司的主要競爭區域。主要由于：1、需求量持續增

21、長；2、政策層面扶持；3、短期內價格戰產生可能性較低。更長期的角度看，隨著人口老齡化加劇，養老產業也將成為壽險業的重要增量之一，包括養老類產品和養老社區等。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 從需求的角度上看，在我國醫療支出占比不斷增加和人口老齡化日益嚴峻的背景下，健康險業務處于黃金時期，該趨勢可持續。 我國衛生費用支出持續增長，其中個人支出負擔過重。衛生費用方面，2018年中國衛生總費用為5.8萬億元，占GDP的比重為6.4%，該比重近年來平穩上漲。2015年我國衛生支出中，社會醫保占比61.4%，商業保險占比3.6%，個人支出占比35.0%，個人支出占比遠高于其他發達國家，我國個

22、人醫療支出負擔重，保障力度不足。 人口老齡化和城鎮化促進商業健康險需求增長。人口結構方面，中國65歲及以上人口數及占比逐年增加，2018年達到1.67億人，占總人口比11.9%，較去年又提高了0.5個百分點。除重疾險外，目前中國的失能險及護理險的市場份額非常小，隨著人口老齡化，失能險和護理險等商業健康險的市場需求日漸旺該趨勢盛。城鎮化發展方面，2018年中國城鎮人口數為8.3億人，占全國總人口的59.6%，較去年提升了1.1個百分點。隨著城鎮化加速，中等收入群體壯大，基本醫保與中高端人群需求不匹配，往往伴隨著醫院可選范圍小、病房擁擠、排隊時間長、問診時間短等一系列問題。因此，保險公司可通過發展

23、商業醫療保險來滿足不斷增長的城鎮人口市場需求。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 需求持續增加的情況下，而作為消費屬性的健康險產品，由于其替代品較少，僅從需求端出發，增速能夠持續。需求持續增加的情況下，而作為消費屬性的健康險產品，由于其替代品較少，僅從需求端出發，增速能夠持續。與年金險等儲蓄型產品相比，健康險的替代品較少。年金險等儲蓄型產品與銀行理財產品存在明顯的競爭關系，客戶對收益率的敏感性大。而健康險產品的替代品少，競爭大多也是同業之間的競爭，因此在人民保險意識提升且對健康險需求持續增長的背景下，整個健康險的規模會持續增大。 健康險作為保障型產品，完全符合保險本源的保障屬性，對社

24、會穩定有利，是符合監管部門“保險回歸保障”的監管風向的產品，政策風險相對較低，政策上或許會出現類似2018年7月開始執行的銀保監會19號文這類針對規范或細則的文件，但對健康險的發展僅只會造成小范圍的影響（改變條款和更新產品等），而不會造成大方向上改變。 在人口老齡化加劇的環境下，養老產業將成為壽險公司更長期的增長點。保險產品上，在人口老齡化加劇的環境下，養老產業將成為壽險公司更長期的增長點。保險產品上，傳統產品中養老年金的吸引力會有所增長；價值率較高但風險較大的長期護理險目前我們上市險企還處于觀望階段，未來亦可能成為新的增長點之一。 養老社區上，2018年中國人壽及中國太保分別于蘇州及成都開展

25、公司首個養老社區項目，之后其他項目也逐漸落地且部分已開始運營，雖然目前養老社區還未有清晰的盈利方式，但從國際經驗上看，美國養老不動產入住率超過寫字樓、商鋪和酒店，老年照護物業資本化收益率超過中長期國債，保險公司進軍養老產業將逐漸帶來收入和利潤的增量。2018年各險企在養老社區方面的項目投入時間保險公司項目項目特色2018年8月中國太平中國太平梧桐人家落戶上海浦東新區。該社區擁有1500余套健康 活力老年公寓和近900張康復護理床位，投入 運營后可為約3500位長者提康養服務。2018年11月中國人壽國壽嘉園雅境落戶蘇州陽澄湖，是中國人壽首個落地的養老 社區。社區一期共有716套養生公寓，配套6

26、5 間精品酒店客房和199間康養公寓，可為1500 位全齡段長者提供服務。2018年12月中國太保太保家園成都國際頤養社區于成都溫江動工，是中國太保首個動工開建的 養老社區項目。該項目建成后預可提供床位數 約2000多個，將為獨立生活、介助生活、專業 護理（含記憶照料）三類長者提供服務。2018年12月泰康養老泰康之家徽園落戶安徽，占地120畝，規劃總地上建設面積 約16萬平方米，全部建成后可提供千戶養老單 元，并配套建設二級康復醫院。目前，泰康已 完成北京、上海、廣州、成都、蘇州、武漢、 三亞、杭州、南昌、廈門、沈陽、長沙、南寧、 寧波、合肥等15個核心城市醫養社區布局。數據來源：公開資料整

27、理 2、產險 控制車險費用率仍是2020年監管主基調，延續了2019年的監管方向。和發達市場的產險相比，我國的產險公司普遍存在費用率過高的問題，我國產險公司的費用率通常在35%以上甚至超過40%，而發達市場的費用率通常在30%以下。費用率過高意味著客戶繳納的保費中有過多的部分被用于銷售渠道的競爭而最終被用于賠付的部分少于發達市場。 我國費用率過高主要源于車險手續費支出過高，監管部門對此問題也較為重視，三次的商車費改“三次費改”的目的也在于降低費用率占比并改善產險公司的成本結構，2017年6月“二次商車費改”開始，2018年3月15日，“三次商車費改”在四川、山西、福建、山東、河南、廈門及新疆正

28、式落地。2018年年8月，“報行合一”正式實行，目的在于直接針對手續費進行要求，月，“報行合一”正式實行，目的在于直接針對手續費進行要求，2019年行業協會“報行合一”自律公約結合監管部門加大的處罰力度，年行業協會“報行合一”自律公約結合監管部門加大的處罰力度，并且相關政策持續推出，車險手續費問題已有所改善。并且相關政策持續推出，車險手續費問題已有所改善。2018年末，中國保險行業協會就“機動車輛保險自律公約”發布征求意見稿，以控制車險費用率為核心目的提出了嚴格執行報行合一等要求；2019年1月，銀保監會發布了關于進一步加強車險監管有關事項的通知，針對當前車險市場未按照規定使用車險條款費率和業

29、務財務數據不真實兩個方面問題，提出了相應對監管措施，后續處罰力度明顯加大，且處罰落實到個人，進一步有效降低了產險公司手續費。2019年4月，銀保監會下發2019年保險中介市場亂象整治工作的通知，明確要求嚴禁利用中介渠道業務為其他機構或個人牟取不正當利益；要求保險中介合規經營，不得給予客戶合同約定以外利益。2019年7月，銀保監會下發關于加大車險違法違規行為處理力度有關事項的函，要求各地銀保監局“重點打擊2019年7月1日后財險機構仍通過虛列業務及管理費違規支付手續費、給予保險合同外其他利益等違法違規行為”。結果上看，各家產險公司的費用率較去年已有所下降，但仍存在部分走監管漏洞或違規的行為，且目

30、前車險費用率也還遠高于發達國家，因此我們預計控制車險費用率仍是結果上看，各家產險公司的費用率較去年已有所下降，但仍存在部分走監管漏洞或違規的行為，且目前車險費用率也還遠高于發達國家，因此我們預計控制車險費用率仍是2020年監管主基調。年監管主基調。對于產險公司而言，嚴監管下對于車險手續費的現在，能夠有效遏制車險市場的惡性競爭，提高產險公司的盈利能力。關于商車費改及控制手續費的重要文件頒布時間文件名稱文件目的2015年2月中國保監會關于深化商業車險條 款費率管理制度改革的意見建立商業車險條款費率管理制度。以大數法則為基礎，市場化為導向， 逐步擴大財產保險公司商業車險費率厘定自主權。以動態監管為重

31、點， 償付能力監管為核心，加強和改善商業車險條款費率監管。2015年3月深化商業車險條款費率管理制度 改革試點工作方案貫徹落實中國保監會關于深化商業車險條款費率管理制度改革的意 見，確保商業車險條款費率管理制度改革順利開展2017年6月中國保監會關于商業車險費率調 整及管理等有關問題的通知在全國范圍內擴大財險保險公司商業車險費率定價自主權（“二次費改”）2018年3月關于調整部分地區商業車險自主 定價范圍的通知進一步放開部分地區商業車險自主定價范圍（“三次費改”）2018年6月中國銀保監會辦公廳關于商業車 險費率監管有關要求的通知要求保送至銀保監會的手續費用與實際費用一致（“報行合一”）201

32、9年1月關于進一步加強車險監管有關事 項的通知針對當前車險市場未按照規定使用車險條款費率和業務財務數據不真實 兩個方面問題，提出了相應對監管措施2019年4月2019年保險中介市場亂象整治工 作的通知明確要求嚴禁利用中介渠道業務為其他機構或個人牟取不正當利益；要 求保險中介合規經營，不得給予客戶合同約定以外利益。2019年7月關于加大車險違法違規行為處理 力度有關事項的函要求各地銀保監局“重點打擊2019年7月1日后財險機構仍通過虛列業 務及管理費違規支付手續費、給予保險合同外其他利益等違法違規行為”數據來源：公開資料整理 龍頭險企有望在降低費用率、優化綜合成本率的同時提升市占率，行業集中度有

33、望進一步提升。龍頭險企有望在降低費用率、優化綜合成本率的同時提升市占率，行業集中度有望進一步提升。產險龍頭公司市占率高、有較強的營銷渠道，同時擁有更多的數據和經驗，并且規模大、平均成本較低，在定價能力和價格空間上均有明顯競爭優勢，在降費過程中至少能持續保證公司的盈利和穩定經營；在服務能力上，產險的龍頭公司注重利用信息科技等技術不斷改善服務流程，能提供更快的承保速度和理賠速度，因此在全行業降低費用率的情況下，有別的方式去促進銷量，市場份額會有所增加。數據上看，商車費改及報行合一的一系列措施實施下，近年來三家產險龍頭公司的市場份額從2016年的63.1%上升至2019年前九個月的64.3%，增加了

34、1.2個百分點。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 3、農險 2019年10月12日，財政部、農業農村部、中國銀保監會、林草局聯合下發關于加快農業保險高質量發展的指導意見的通知，要求到2022年，基本建成功能完善、運行規范、基礎完備，與農業農村現代化發展階段相適應、與農戶風險保障需求相契合、中央與地方分工負責的多層次農業保險體系。稻谷、小麥、玉米3大主糧作物農業保險覆蓋率達到70%以上，收入保險成為我國農業保險的重要險種，農業保險深度（保費/第一產業增加值）達到1%，農業保險密度（保費/農業從業人口）達到500元/人。到2030年，農業保險持續提質增效、轉型升級

35、，總體發展基本達到國際先進水平，實現補貼有效率、產業有保障、農民得實惠、機構可持續的多贏格局。關于農險的重要文件頒布時間文件名稱指導思想2003年12月2004年中央一號文 件/中共中央國務院 關于促進農民增加收 入若干政策的意見加快建立政策性農業保險制度，選擇部分產品和部分地區率先試點，有條件可對參加 種養業保險的農戶給予一定的保費補貼。2009年4月關于規范政策性農 業保險業務管理的通 知政策性農業保險產品的保險責任應涵蓋所保品種的主要風險；費率應依據保險責任、 損失率狀況和風險水平確定；各公司要將政策性農業保險業務收支與其他保險業務收 支分開管理，進行單獨核算。2012年10月農業保險條

36、例對農業保險合同、農業保險機構經營規則做出了規定農業保險實行政府引導、市場運 作、自主自愿和協同推進的原則。2016年10月中央財政農業保險 保險費補貼管理辦法堅持“政府引導、市場運作、自主自愿、協同推進”的基本原則，逐步構建市場化農 業生產風險分散機制，更好服務“三農”；堅持“中央保大宗、保成本，地方保特色、 保產量”的基本要求，以建立多層次農業保險體系，滿足多樣化農業保險需求。辦法 進一步規范了補貼資金預算管理和撥付流程，增加了追究審批責任的內容，引入了“無 賠款優待”鼓勵農戶投保，對中介機構行為進行了規范，并引導保險公司降低保險費 率，加強承保理賠管理等，不斷提高保障水平和服務質量。20

37、17年1月中央財政進一步完 善農業保險保險費補 貼制度中央財政進一步提高對產糧大縣三大糧食作物農業保險保費的補貼比例，由此前的中 西部40%、東部35%，逐步提高至中西部47.5%、東部42.5%，對緩解產糧大縣財政支 出壓力、擴大農業保險覆蓋面、穩定產糧大縣農業生產和農戶收入具有重要意義。2019年10月關于加快農業保險 高質量發展的指導意 見到2022年，稻谷、小麥、玉米3大主糧作物農業保險覆蓋率達到70%以上，農業保險 深度（保費/第一產業增加值）達到1%，農業保險密度（保費/農業從業人口）達到500 元/人。數據來源：公開資料整理 預計農業保險在未來的三年內仍可維持較高的增速，且農險整

38、體盈利能力較強，預計農險市場份額最高的中國財險在這一過程中能夠受益。目前，我國農險深度及密度仍然與意見規劃還有較大的差距，預計農業保險在未來的三年內仍可維持較高的增速，且農險整體盈利能力較強，預計農險市場份額最高的中國財險在這一過程中能夠受益。從目前的數據看，2018年我國農險深度為8.8%、2017年我國農險密度為229元/人，較2022年的目標1%和500元/人還有較大的差距，以差距更大的農險密度進行測算，假設農業就業人口每年下降2.57%（2017年下降的幅度），則到2022年農險保費需達到919億元才能達到500元/人的農險密度目標，即2019年至2022年的農險復合增速需要在12.6

39、%以上。政策的支持為農險的增長提供的支撐，而農險又是非車險中盈利較強的險種，在一定程度上也有助于產險公司盈利能力的提升，其中農險市場份額最高的中國財險（2018年農險市場份額為46.7%）在這一過程中預計收益更多。數據來源：公開資料整理 4、投資端 2019年1月，中國銀保監會發布關于保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知，允許保險資金投資銀行發行的二級資本債券和無固定期限資本債券。2019年2月，中國銀保監會發布進一步加強金融服務民營企業有關工作的通知，鼓勵保險機構在風險可控情況下提供更靈活的民營企業貸款保證保險服務，為民營企業獲得融資提供增信支持，并在加快分析取消保險資金開展財務性股權

40、投資行業范圍限制，規范實施戰略性股權投資。此外，監管部門也多次提出要推動放寬中長期資金入市比例和范圍，因此未來保險資金投資權益類資產的比例（目前為30%）有望進一步放開。從經驗上看，保險資金投資范圍的拓寬在一定程度上有利于投資收益率的提升。從經驗上看，保險資金投資范圍的拓寬在一定程度上有利于投資收益率的提升。2008至2012年我國保險投資資產占總資產的比例逐步降低，且銀行存款占投資資產比例從2008年的36.0%逐步提升至2012年的52.0%。彼時，由于保險資金投資標的有限且大部分系為銀行存款，保險資金投資收益率從2009年的6.4%逐步下降至2012年的3.4%。2012年下半年，原中國

41、保監會陸續出臺了10多項投資領域的新政，給予保險機構更加靈活的投資操作自主權。保險公司可投資范圍涉及投資債券、股權和不動產、理財產品等證券化金融產品、金融衍生品、股指期貨，還可以參與境外投資進行委托投資等。2013年起，保險投資資產占總資產的比例迅速上升至92.7%，同比提升了31.4個百分點；投資收益率達到5.0%，同比提升1.6個百分點并持續保持在較高水平。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理2019中國保險資金運用相關文件時間文件主要內容2019.1.25中國銀保監會關于保險資金投資銀行 資本補充債券有關事項的通知保險資金可以投資銀行發行的二級資本債券和無固定期限資本債 券。政策性銀行發行的二級資本債券和無固定期限資本債券，比照 準政府債券的投資規定執行。商業銀行發行的二級資本債券和無固 定期限資本債券納入無擔保非金融企業（公司）債券管理。2019.2.25中國銀保監會關于進一步加強金融服 務民營企業有關工作的通知保險機構在風險可控情況下提供更靈活的