1、2022年環(huán)保行業(yè)深度研究報告資料選編資料匯編目 錄1、環(huán)保公用行業(yè)低碳投資策略：碳中和浪潮時勢漸成_把握發(fā)展機遇期2、2020年中國環(huán)保企業(yè)資產(chǎn)營運能力、償債能力及投融資能力分析圖3、環(huán)保行業(yè)餐廚垃圾制氫專題研究：“焚燒+”新嘗試_固廢龍頭新選擇4、2021年中國不間斷電源（UPS）行業(yè)市場規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及發(fā)展趨勢分析：UPS電源向節(jié)能環(huán)保方向發(fā)展5、環(huán)保行業(yè)專題報告：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)全景圖環(huán)保公用行業(yè)低碳投資策略：碳中和浪潮時勢漸成_把握發(fā)展機遇期1.碳中和發(fā)展浪潮已起，把握時代進(jìn)程機遇期1.1.我國開啟碳中和進(jìn)程，政策大力推進(jìn)驅(qū)動碳中和落地全球平均氣溫呈上升態(tài)勢，降低碳排放成全球共識。世

2、界氣象組織數(shù)據(jù) 顯示，20 世紀(jì) 80 年代以來全球平均氣溫呈震蕩走高態(tài)勢，2020 年全球 平均氣溫為 14.9，較工業(yè)化前（1850-1900 年）升高 1.2。同時， 數(shù) 據(jù)表明 2011-2020 年為有記錄以來最暖的十年，反映出全球變暖的趨勢 正在加強。此外，根據(jù)世界氣象組織預(yù)測，未來五年（2020-2024 年） 全球年平均氣溫或?qū)⒈裙I(yè)化前升高至少 1，且其中至少有一年的平 均氣溫超過 1.5的概率達(dá) 20%，全球平均氣溫或進(jìn)一步上升。當(dāng)前， 全球氣溫升高及其引致的海平面上升、冰川消融等氣候問題日益凸顯。 為有效應(yīng)對全球氣候變暖的問題，減少二氧化碳等溫室氣體排放成為全 球共識。國

3、際社會積極推進(jìn)碳減排，共同應(yīng)對氣候變化問題。隨著全球氣候自 20 世紀(jì) 80 年代開始上升變暖，世界各國和國際組織于 20 世紀(jì) 90 年代開 始共同合作應(yīng)對全球氣候變暖問題，聯(lián)合國于 1990 年啟動政府間氣候 談判。在全球共同應(yīng)對氣候變化的過程中，有三個關(guān)鍵合作條約顯著推 動了全球溫室氣體減排的進(jìn)程。1992 年，聯(lián)合國氣候變化框架公約 通過，確定應(yīng)對氣候變化的最終目標(biāo)為將大氣溫室氣體濃度穩(wěn)定在防止 氣候系統(tǒng)受到危險的人為干擾的水平上，并提出了國際合作應(yīng)對氣候變 化的基本原則。1997 年，為加強聯(lián)合國氣候變化框架公約實施，第 三次締約方會議通過京都議定書，對締約國家溫室氣體減排總量、減

4、排多種溫室氣體和履約機制作出規(guī)定。此后，巴黎協(xié)定于 2015 年獲 通過，對 2020 年后應(yīng)對氣候變化國際機制作出安排，并明確長期目標(biāo)、 減緩、資金、技術(shù)、透明度、全球盤點等內(nèi)容，進(jìn)一步提出努力實現(xiàn) 1.5 的全球溫升控制目標(biāo)，標(biāo)志著全球應(yīng)對氣候變化進(jìn)入新階段。整體而言， 上述三個關(guān)鍵合約文件明確了全球合作應(yīng)對氣候變化的長期目標(biāo)、基本原則、義務(wù)歸屬、履約機制、資金支持等核心內(nèi)容，且依據(jù)實際發(fā)展情 況不斷調(diào)整和完善具體合作機制及內(nèi)容，有利于引導(dǎo)全球各國共同努力 協(xié)作應(yīng)對氣候變暖問題，加快推進(jìn)二氧化碳等溫室氣體的減排進(jìn)程。世界主要國家明確碳達(dá)峰及碳中和時間表，多數(shù)國家將在 2050 年達(dá)到 碳中

5、和。隨著國際社會對氣候變化問題的關(guān)注度日益提升，世界主要國 家均積極推動碳減排工作，并對碳達(dá)峰、碳中和提出明確的時間表。從 世界主要國家政策宣示或法律規(guī)定的碳中和時間表來看，多數(shù)國家將在 2050 年實現(xiàn)碳中和。當(dāng)前，全球在碳達(dá)峰方面已取得積極進(jìn)展。據(jù)中國 碳排放交易網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前全球范圍內(nèi)實現(xiàn)碳排放達(dá)峰的國家數(shù)量為 54 個，占全球碳排放總量的比例達(dá) 40%。中國實現(xiàn)碳中和任重道遠(yuǎn)，政策力度有望超預(yù)期。一方面，我國二氧化 碳排放量大，且近年來我國二氧化碳排放量呈小幅增長態(tài)。BP 數(shù)據(jù)顯 示，2019 年我國二氧化碳排放量為 98.26 億噸，增長 3.25%，占世界 二氧化碳排放總量的比例為

6、28.76%，反映出我國二氧化碳減排任務(wù)重。 另一方面，發(fā)達(dá)國家實現(xiàn)碳達(dá)峰到碳中和的時間間隔一般為 40-60 年， 而我國實現(xiàn)碳達(dá)峰到碳中和的時間間隔僅為 30 年，且在這一過程中還 肩負(fù)著經(jīng)濟增長、消除貧困、污染治理等發(fā)展任務(wù)，時間緊、任務(wù)重是 我國碳中和實現(xiàn)過程中的突出特征。1.2.環(huán)保公用視角下的碳控排路徑：能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與碳吸收一般而言，控制二氧化碳排放的路徑包括經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型（服務(wù)業(yè)占比提 升）、能源低碳化轉(zhuǎn)型、綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展（林業(yè)碳匯）、技術(shù)處理手段（CCUS、 DAC）以及推動低碳生產(chǎn)生活方式等，從環(huán)保公用視角出發(fā)，我們認(rèn)為 推動能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及發(fā)展碳吸收產(chǎn)業(yè)是國內(nèi)實現(xiàn)碳中和的重要抓

7、手， 是我國碳控排的主要路徑。電熱生產(chǎn)、工業(yè)及交通運輸是二氧化碳的主要來源。根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，2018 年全球電熱生產(chǎn)、工業(yè)、交通運輸行業(yè)二氧化碳排放量分別為 13978、 6158、8258 百萬噸，占全球碳排放量的比例分別為 41.71%、18.37%、 24.64%，合計占比達(dá) 84.72%，是二氧化碳的主要來源。從國內(nèi)數(shù)據(jù)來 看，上述三大行業(yè)同樣為二氧化碳排放的主要來源，合計占比達(dá) 89.01%， 但國內(nèi)電熱生產(chǎn)行業(yè)二氧化碳排放量占比超 50%，高出全球 9.68pct， 反映出電熱生產(chǎn)行業(yè)是我國二氧化碳最為主要的來源。因而，電熱生產(chǎn) 行業(yè)或成為國內(nèi)控制碳排放的重點關(guān)鍵行業(yè)。電熱生產(chǎn)

8、、交通運輸行業(yè)碳排放呈增長態(tài)勢，制造業(yè)碳排放有所減少。 根據(jù) CEADs 數(shù)據(jù)，在主要碳排放行業(yè)中，電熱生產(chǎn)、交通運輸行業(yè)碳 排放占總碳排放量的比例分別由 2007 年的 41.69%、6.54%升至 2017 年的 46.60%、8.14%，電熱生產(chǎn)行業(yè)占比提升尤為顯著，而制造業(yè)碳排 放占總碳排放量的比例則由2007年的44.91%降至2017年的39.25%， 成為主要的碳減排行業(yè)。國內(nèi)電力供給以火電為主，燃煤是火電的主要能源。從發(fā)電量和裝機容 量來看，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2020 年火電發(fā)電量為 5.17 萬億千瓦，在總 發(fā)電量中占比為 67.87%，火電裝機容量為 12.45 億千瓦，在總

9、裝機容 量中占比為 56.58%，以上數(shù)據(jù)反映出火電是我國最為主要的電力供給 來源。在火電發(fā)電能源和火電裝機容量結(jié)構(gòu)方面，燃煤是火電最為主要 的能源來源，且裝機容量占比亦處于主導(dǎo)地位。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2019 年燃煤發(fā)電量為 4.55 萬億千瓦，在火電發(fā)電量中占比為 90.24%，火電 燃煤裝機容量為 10.41 億千瓦，在火電裝機容量中占比為 87.48%。然 而，火電燃煤會排放大量的二氧化碳，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2019 年火電二 氧化碳排放量達(dá) 42.29 億噸。因此，推動能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，壓減火電燃煤 規(guī)模的同時擴大風(fēng)光等清潔能源規(guī)模，成為降低碳排放的重要舉措，亦 成為實現(xiàn)碳中和的重點發(fā)展方向

10、。碳中和背景下能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將持續(xù)推進(jìn)，未來能源的主要供給來自非化 石能源。在一次能源中，化石能源是二氧化碳排放的主要來源。IEA 數(shù) 據(jù)顯示，2018 年中國化石能源的二氧化碳排放量達(dá) 94.95 億噸。在碳中 和推進(jìn)背景下，化石能源使用將會逐漸減少，非化石能源有望成為主要 的能源供給來源。碳吸收也是碳控排的重要路徑，為實現(xiàn)凈零碳排放提供支撐。控制二氧 化碳排放除可從源頭端減排控制發(fā)力外，還可利用植物的光合作用或采 用技術(shù)手段來降低空氣中二氧化碳的濃度，進(jìn)而實現(xiàn)碳中和目標(biāo)，而與 之相關(guān)的碳控排路徑則稱為碳吸收。碳吸收是指通過林業(yè)碳匯、CCUS、 直接空氣碳捕集（DAC）等方法或技術(shù)來吸收二氧化

11、碳。其中，林業(yè)碳 匯是指通過植樹造林、森林管理、植被恢復(fù)等，依靠植物光合作用吸收二氧化碳，并在植被或土壤中進(jìn)行固定，進(jìn)而降低空氣中二氧化碳的濃 度，實現(xiàn)碳控排目的；CCUS（Carbon Capture，Utilization and Sequestration）指碳捕集、利用、封存，指將二氧化碳收集起來進(jìn)行利 用或封存，包括碳捕集與封存(Carbon Capture and Storage，CCS)、 碳捕集與利用(Carbon Capture and Utilization，CCU)兩類，盡管目前 CCUS 技術(shù)人處于發(fā)展完善的過程中，但已開始局部應(yīng)用。直接空氣碳 捕集（DAC，Direc

12、t Air Capture）是指從空氣中捕集二氧化碳，并轉(zhuǎn)化 為產(chǎn)品進(jìn)行封存，DAC 在技術(shù)上與 CCUS 有相關(guān)性。碳吸收是降低空 氣中二氧化碳濃度的重要舉措，對于實現(xiàn)二氧化碳凈零排放具有重要意 義。隨著中國碳達(dá)峰、碳中和推進(jìn)，碳吸收相關(guān)的林業(yè)碳匯、CCUS、 直接空氣碳捕集（DAC）等產(chǎn)業(yè)有望加快發(fā)展。1.3.碳排放交易市場優(yōu)化配置碳排放權(quán)，助力碳中和發(fā)展為采用市場化機制激勵碳排放主體減排，碳排放交易市場形成。根據(jù)世 界銀行，碳排放交易市場（ETS）是一項減排政策工具，為排放者設(shè)定 排放限額，允許其通過交易排放配額的方式進(jìn)行履約。在碳排放交易市 場運行機制中，在給定碳排放配額后，減排主體將

13、富余配額出售給配額 不足的超排主體，并通過價格機制引導(dǎo)碳排放主體降低碳排放量，進(jìn)而 達(dá)到控制碳排放的目的。碳排放交易市場的形成與發(fā)展促進(jìn)碳排放權(quán)使 用效率提升，并激勵碳排放主體積極推進(jìn)碳減排，有助于有效控制碳排 放總量，助推碳中和落地實現(xiàn)。清潔發(fā)展機制（CDM）是發(fā)展中國家參與全球碳排放交易市場的重要機 制。根據(jù)京都議定書，CDM 是協(xié)助發(fā)展中國家實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和發(fā) 達(dá)國家實現(xiàn)其量化限制和減少排放的承諾的機制安排。CDM 允許承擔(dān)溫 室氣體減排任務(wù)的發(fā)達(dá)國家在發(fā)展中國家進(jìn)行溫室氣體減排項目的開發(fā) 與合作，獲得核證減排量（Certified Emission Reductions，CERs），并

14、 以此抵消其所應(yīng)承擔(dān)的部分溫室氣體減排任務(wù)。CDM 將發(fā)展中國家納入 到全球碳排放交易市場之中，有助于緩解發(fā)展中國家在推進(jìn)碳減排過程 中面臨的技術(shù)落后與資金短缺的問題，促進(jìn)實現(xiàn)全球溫室氣體控制目標(biāo)。全球碳排放交易市場快速發(fā)展，顯著推進(jìn)碳減排落地。截至 2021 年 1 月，全球共有 24 個碳 排放交易市場在運營，還有 8 個碳排放交易市場正在計劃實施。同時， 預(yù)計到 2021 年，碳排放交易市場將覆蓋全球溫室氣體排放的 16%，全 球碳排放交易市場配額總量預(yù)計超 75 億噸。此外，截至 2020 年，碳排 放交易市場通過拍賣配額累計籌集超 1030 億美元，主要用于資助氣候 變化領(lǐng)域項目（包

15、括能效提升、發(fā)展低碳交通和可再生能源開發(fā)利用）、 支持能源密集型產(chǎn)業(yè)以及扶持弱勢群體和低收入群體，成為促進(jìn)環(huán)境保 護(hù)和可持續(xù)發(fā)展投入資金的重要來源。歐盟碳排放交易市場發(fā)展的經(jīng)驗總結(jié)回顧：歐盟碳排放交易市場 （EU-ETS）是全球規(guī)模最大的碳排放交易市場，根據(jù)中國碳排放交易 網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年碳排放市場配額達(dá) 18.16 億噸（全球占比為 38.0%）， 2019 年交易額達(dá) 1689.66 億歐元（全球占比為 87.2%），碳排放權(quán)交易 量為 67.77 億噸（全球占比為 77.6%）。從歐盟碳排放交易市場發(fā)展過 程中可以總結(jié)出以下四點經(jīng)驗：一是發(fā)揮碳排放價格信號機制，采取有 效舉措減少碳排

16、放配額盈余，包括擴大控排行業(yè)范圍、碳配額的供應(yīng)方 面限制使用國際抵消信用、采用折量拍賣方案、修正線性減排因子、不斷提高溫室氣體減排目標(biāo)和增加溫室氣體種類等；二是豐富碳市場金融 產(chǎn)品，碳期貨交易活躍，增強市場流動性的同時提高市場有效性；三是 推動碳排放交易市場主體多元化發(fā)展，打造發(fā)達(dá)的碳金融服務(wù)業(yè)促進(jìn)碳 金融產(chǎn)品設(shè)計和交易。四是為長期控制配額盈余創(chuàng)建市場穩(wěn)定儲備機制 （MSR），通過將上一年底碳市場的累積過剩配額總數(shù)的 24%要轉(zhuǎn)存入 MSR，實際操作中則在當(dāng)年拍賣配額中減去相應(yīng)的數(shù)額，支撐碳排放價 格上行。全國碳排放交易市場建設(shè)推進(jìn)，助力我國碳中和目標(biāo)實現(xiàn)。我國碳排放 交易市場發(fā)展經(jīng)歷了參與國

17、際 CDM 項目（2002-2011 年）、試點建設(shè)碳 排放交易市場（2012-2020 年）、全國碳排放交易市場建設(shè)推進(jìn)（2021 年以來）三個階段。2020 年 12 月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布碳排放權(quán)交易管 理辦法（試行），并印發(fā)2019-2020 年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè) 定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)）。2021 年 1 月，全國碳市場首個履約周 期正式啟動，涉及 2225 家發(fā)電行業(yè)的重點排放單位，覆蓋國內(nèi) 40 億噸 的二氧化碳排放量，占國內(nèi)二氧化碳排放量的比例約 40%，這表明我國 全國碳市場逐步形成。隨著電力行業(yè)被納入全國碳排放交易市場，溫室 氣體控排責(zé)任被壓實到企業(yè)，市場機制倒逼電

18、力企業(yè)降低碳排放，而電 力行業(yè)作為我國主要的碳排放來源，率先被納入碳排放交易市場，將有 助于我國加快推進(jìn)碳控排進(jìn)程，推動碳中和目標(biāo)落地實現(xiàn)。展望未來， 在碳達(dá)峰、碳中和政策推進(jìn)下，全國碳排放交易市場建設(shè)有望加快推進(jìn)， 短期內(nèi)將圍繞完成全國碳市場第一個履約周期，推動全國碳市場管理制 度體系不斷完善，為我國順利實現(xiàn)碳達(dá)峰提供有效支撐。2.環(huán)保行業(yè)：開辟新空間，緊抓四條投資主線把握碳中和浪潮機遇碳中和浪潮下，低碳發(fā)展成為社會共識，碳減排、碳吸收、碳市場交易 為環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展開辟了新的增長空間和帶來了增量收入來源，且政策大 力推動下，政府端、企業(yè)端碳中和投入持續(xù)加大將切實轉(zhuǎn)化為環(huán)保企業(yè) 的業(yè)績增長，環(huán)保

19、產(chǎn)業(yè)或開啟新一輪成長期，而在資本、技術(shù)、成本等 方面有競爭優(yōu)勢的企業(yè)有望勝出，充分享受碳中和發(fā)展的時代紅利。我 們認(rèn)為，碳中和浪潮下環(huán)保行業(yè)可從碳核算監(jiān)測、固廢處理、林業(yè)碳匯、 新能源環(huán)衛(wèi)車、節(jié)能降耗等方向把握發(fā)展機遇。2.1 復(fù)盤：環(huán)保行業(yè)上半年表現(xiàn)略好于大盤，業(yè)績顯著回升環(huán)保行業(yè)上半年表現(xiàn)略好于大盤。從年初至 2021 年 6 月 4 日，環(huán)保工 程及服務(wù)(申萬)行業(yè)指數(shù)上漲 3.45%，滬深 300 指數(shù)上漲 1.36%，環(huán) 保行業(yè)表現(xiàn)略好于大盤。環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)好于大盤的原因在于：一是碳中 和政策推進(jìn)背景下，行業(yè)發(fā)展前景向好；二是板塊估值處于低位，具備 低估值優(yōu)勢；三是 2021 年一季度

20、板塊業(yè)績顯著回升，且運營模式轉(zhuǎn)型 持續(xù)推進(jìn)，板塊基本面進(jìn)一步夯實。園林、監(jiān)測&檢測等細(xì)分板塊漲幅居前。截至 2021 年 6 月 4 日，園林、 監(jiān)測&檢測、節(jié)能與能源清潔利用、固廢處理、大氣治理、水務(wù)板塊的 年漲跌幅分別為 24.77%、19.37%、13.38%、9.05%、3.11%、0.66%。行業(yè)估值處于較低位置。截至 2021 年 6 月 4 日，環(huán)保工程及服務(wù)(申 萬)行業(yè) PE（TTM）為 23.84 倍，較年初的 26.43 倍有所下降；PB（LF） 為 1.76 倍，較年初的 1.56 倍有所增加。整體而言，行業(yè)估值處于歷史 較低水平范圍內(nèi)，行業(yè)低估值優(yōu)勢顯現(xiàn)。環(huán)保板塊業(yè)績

21、穩(wěn)中向好，21 年 Q1 顯著回升。基于我們選擇的 111 只環(huán) 保行業(yè)樣本股票統(tǒng)計分析得出，2020 年環(huán)保行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 3584.17 億元，同比增長 11.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤 285.24 億元，同比小幅下降 1.46%，主要系新冠疫情的影響。2021 年一季度，隨著國內(nèi)新冠疫情逐 步受控，項目開始投運，疊加 2020 年疫情低基數(shù)效應(yīng)，板塊業(yè)績顯著 回升。2021 年一季度，環(huán)保板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 834.69 億元，同比增長 48.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤 87.20 億元，同比大幅增長 104.36%。2.2.供給側(cè)低碳化：節(jié)能降耗必然趨勢，低碳技術(shù)和設(shè)備放量可期工業(yè)是二氧化碳

22、排放的主要來源，鋼鐵、建材、化工等制造業(yè)碳排放量 較大。由于工業(yè)領(lǐng)域能源使用量大，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年工業(yè) 領(lǐng)域在國內(nèi)能源消費總量中占比超 60%，大量能源消耗使得工業(yè)領(lǐng)域成 為我國碳排放的主要來源之一。IEA 數(shù)據(jù)顯示，中國工業(yè)領(lǐng)域碳排放量 由 1990 年的 745 百萬噸增至 2018 年的 2667 百萬噸，增長幅度達(dá) 257.99%，且長期工業(yè)領(lǐng)域碳排放量在總的碳排放量中占比在 25%以上 水平。此外，根據(jù) CEADs 數(shù)據(jù)，在制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，鋼鐵、建材、化工是二氧化碳排放的主要來源，在制造業(yè)總的碳排放中占比分別為 48.04%、33.53%、6.84%。因而，工業(yè)領(lǐng)域

23、碳控排可優(yōu)先從鋼鐵、建 材、化工等碳排放量大的行業(yè)推進(jìn)。工業(yè)領(lǐng)域碳減排路徑：一是區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，二是推動工業(yè)用能低碳 化轉(zhuǎn)型以及提升能源使用效率，三是企業(yè)實行節(jié)能技改，推進(jìn)低碳設(shè)備 和低碳技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域大范圍應(yīng)用。從上述工業(yè)領(lǐng)域碳減排路徑出發(fā)， 可發(fā)現(xiàn)工業(yè)領(lǐng)域碳減排的具體路徑主要為傳統(tǒng)行業(yè)低碳節(jié)能改造以及節(jié) 能模式的大范圍應(yīng)用。傳統(tǒng)行業(yè)節(jié)能低碳技改，提高能源使用效率和降低能源使用量推進(jìn)碳減 排。傳統(tǒng)行業(yè)節(jié)能低碳技改主要在于應(yīng)用低碳技術(shù)和低碳設(shè)備，而其降 低碳排放主要通過以下兩個方面路徑實現(xiàn)：一是使用節(jié)能設(shè)備降低工業(yè) 生產(chǎn)過程中的能源耗用量，代表性的模式為合同能源管理；二是采取節(jié) 能技術(shù)和使用

24、節(jié)能設(shè)備提高能源使用效率，代表性的模式為余熱利用和 熱電聯(lián)產(chǎn)等節(jié)能模式。合同能源管理領(lǐng)域持續(xù)大規(guī)模投入，有效推進(jìn)碳減排。隨著合同能源管 理模式在鋼鐵、建材等高碳排放工業(yè)領(lǐng)域大量應(yīng)用，合同能源管理投資 額快速增長并維持大規(guī)模投入，自 2015 年以來，合同能源管理投資額 均在千億元以上，但增速開始有所放緩。中國節(jié)能協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020 年合同能源管理投資額為 1245.9 億元，同比增長 9.18%，2015-2020 年期間年復(fù)合增長率為 3.7%。由于合同能源管理領(lǐng)域持續(xù)大規(guī)模投入， 國內(nèi)節(jié)能能力不斷增強，且二氧化碳減排量亦顯著提升。余熱回收利用推動能源利用效率提升，間接實現(xiàn)碳減排。余熱是

25、在能源 設(shè)備中可回收利用但尚未回收利用的能量，工業(yè)領(lǐng)域余熱主要包括高溫 煙氣余熱、冷卻介質(zhì)余熱、廢汽廢水余熱、化學(xué)反應(yīng)余熱、高溫產(chǎn)品和 爐渣余熱以及可燃廢氣、廢料余熱六類，且以高溫?zé)煔庥酂釣橹鳎急?約 50%。余熱回收利用是通過余熱回收利用設(shè)備（如余熱鍋爐、空氣預(yù) 熱器等）將余熱再次使用，包括直接利用、發(fā)電、綜合利用三種方式， 主要技術(shù)包括熱交換、熱工轉(zhuǎn)換、熱泵系統(tǒng)回收余熱三項。余熱回收利 用將浪費的能源重新收集利用，是合同能源管理的重要途徑，有助于提 高能源利用效率，助力碳減排推進(jìn)。余熱回收利用減碳效果顯著，未來應(yīng)用規(guī)模有望進(jìn)一步擴大。以青島順 安熱電燃煤鍋爐煙氣余熱回收項目為例，據(jù)騰訊網(wǎng)

26、公開信息，該項目建 設(shè)有 1 套 15MW 煙氣余熱深度回收系統(tǒng)和 1 套 215MW 煙氣余熱深度 回收系統(tǒng)，采用基于噴淋換熱的煙氣余熱回收與減排一體化技術(shù)，將空 塔噴淋、吸收式換熱等技術(shù)結(jié)合實現(xiàn)降煙溫至 25，回收余熱進(jìn)入高溫 水一次網(wǎng)用于冬季居民供暖。據(jù)測算，該項目年可回收余熱量 34.35 萬 GJ，年回收余熱量可增加居民供熱面積 90 萬平方米，同時項目運行后 年節(jié)約原煤 1.49 萬噸，年可減排二氧化碳 3.50 萬噸，顯著降低二氧化 碳排放。未來隨著碳中和政策推進(jìn)，工業(yè)企業(yè)對提升能源效率的重視程 度將不斷提升，余熱回收利用模式有望在鋼鐵、建材、石化等諸多行業(yè) 中應(yīng)用，行業(yè)規(guī)模快速

27、擴張可期。工業(yè)余熱資源豐富但利用率偏低，未來增長潛力大。全國能源信息平臺 數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵、建材、化工、有色等行業(yè)中余熱資源占總?cè)剂舷目?量的比例為 17%-67%，且上述行業(yè)可回收利用的余熱資源在余熱總資 源中占比達(dá) 60%，反映出我國工業(yè)余熱資源儲備豐厚。然而，當(dāng)前我國 余熱資源利用率偏低，大型鋼鐵企業(yè)屬于余熱利用率相對較高的行業(yè)， 但也只有約 30%-50%，其他行業(yè)和企業(yè)則更低，這表明我國余熱回收 利用提升空間較大。碳中和政策推進(jìn)背景下，余熱資源豐富的行業(yè)有望 加快余熱資源的回收利用，推動利用率提升，掌握余熱回收利用技術(shù)和 提供余熱回收利用設(shè)備的企業(yè)迎來發(fā)展機遇。熱電聯(lián)產(chǎn)是實現(xiàn)余熱回收

28、利用的重要途徑，可間接實現(xiàn)碳減排。熱電聯(lián) 產(chǎn)模式是在生產(chǎn)電能的同時利用汽輪發(fā)電機做過功的蒸汽實現(xiàn)用戶供熱， 具備提高能源使用效率的作用，國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，熱電聯(lián)產(chǎn)熱效率一般可達(dá) 75%-80%，顯著高于火電站的平均熱效率，具備顯著的節(jié)能 效應(yīng)。熱電聯(lián)產(chǎn)是余熱回收利用落地應(yīng)用的體現(xiàn)，可間接實現(xiàn)碳減排， 是電力行業(yè)降低碳排放的重要舉措。此外，熱電聯(lián)產(chǎn)利用余熱進(jìn)行供暖， 可減少用戶供熱排放的二氧化碳，進(jìn)一步促進(jìn)碳減排。熱電聯(lián)產(chǎn)機組裝機規(guī)模持續(xù)增長，未來天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)將是發(fā)展趨勢。 根據(jù)中電聯(lián)和前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，截至 2020 年，我國熱電聯(lián)產(chǎn)機 組規(guī)模達(dá) 4.98 億千瓦，占火電裝機比重約 4

29、0%，且呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢， 預(yù)計在國家政策推動下，熱電聯(lián)產(chǎn)裝機規(guī)模仍有望進(jìn)一步增長。此外， 由于天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)氮氧化物、二氧化硫等空氣污染氣體和二氧化碳排 放量更低，同等條件下氣電氮氧化物排放較煤電少 30%，二氧化碳排放 少 58%，未來天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)裝機規(guī)模有望顯著增長。電力行業(yè)碳減排重要方式，碳中和政策推進(jìn)下有望加快發(fā)展。電力熱力 生產(chǎn)是碳排放的主要來源，降低電熱生產(chǎn)行業(yè)的碳排放是實現(xiàn)碳中和的 關(guān)鍵舉措。而要降低電熱生產(chǎn)行業(yè)的碳排放，一方面要轉(zhuǎn)換能源結(jié)構(gòu)， 另一方面則在于使用熱電聯(lián)產(chǎn)的節(jié)能模式促進(jìn)能源使用效率提升。可以 預(yù)計的是，熱電聯(lián)產(chǎn)作為電力行業(yè)碳減排的重要舉措，在碳中和政策推 進(jìn)背

30、景下有望加快發(fā)展，提供熱電聯(lián)產(chǎn)設(shè)備和熱電聯(lián)產(chǎn)運營的企業(yè)顯著 受益。2.3.消費端電氣化：新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率提升，降低交通領(lǐng)域碳排放交通運輸是碳排放的來源之一，推動交通運輸領(lǐng)域碳減排具有必要性。 IEA 數(shù)據(jù)顯示，中國交通領(lǐng)域碳排放量由 1990 年的 94 百萬噸增至 2018 年的917百萬噸，增長幅度達(dá)875.53%，在總的碳排放量中占比由4.50% 升至 9.63%，呈持續(xù)增長態(tài)勢。因而，推進(jìn)交通運輸領(lǐng)域碳減排是實現(xiàn) 碳中和發(fā)展的必要舉措。新能源汽車碳排放量低于燃油車，顯著推動交通領(lǐng)域碳減排。從全生命周期階段來看，各級別純電動乘用車溫室氣體排放 量均低于同級別汽油乘用車，在車輛運行階段尤

31、為顯著，但不同車輛級 別存在差異，溫室氣體排放降低比例在 21%-33%之間。同時，在商用 車領(lǐng)域，以公交車為例，純電動公交車全生命周期溫室氣體排放量較柴 油公交車降低 46%。整體上而言，與燃油車相比，新能源汽車碳減排效 應(yīng)較為顯著，有助于推動交通運輸領(lǐng)域碳減排。十四五期間新能源環(huán)衛(wèi)車行業(yè)市場規(guī)模有望突破千億，行業(yè)成長屬性突 出。根據(jù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）中提出的新能源 汽車滲透目標(biāo)，假設(shè)到 2025 年新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率 20%。同時，參考 國家打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃政策推行進(jìn)度和過去環(huán)衛(wèi)車銷量 增長速度，假設(shè) 21-25 年環(huán)衛(wèi)銷量增速分別為 8%、12%、

32、8%、8%、 8%，則到 2025 年環(huán)衛(wèi)車銷量達(dá) 17.78 萬輛。此外，新能源車價格參考 2020 年盈峰環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)、宏盛科技披露的數(shù)據(jù)得出車單價，并根據(jù) 未來市場競爭態(tài)勢做進(jìn)一步調(diào)整，假設(shè) 21-25 年新能源環(huán)衛(wèi)車的價格為 110、108、105、103、102 萬元/輛。綜合以上假設(shè)，到 2025 年，新能 源環(huán)衛(wèi)車的銷量為 3.56 萬輛，對應(yīng)市場規(guī)模為 362.76 億元，市場規(guī)模 顯著增長。同時，十四五期間新能源環(huán)衛(wèi)車?yán)塾嬩N售額有望達(dá)到 1143.77 億元，市場空間廣闊。整體而言，碳中和政策推進(jìn)背景下，新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率有望進(jìn)一步加快提升，行業(yè)市場空間廣闊，新能源環(huán)衛(wèi)車企

33、業(yè) 有望顯著受益于政策驅(qū)動下的新能源環(huán)衛(wèi)車銷量持續(xù)快速增長，業(yè)績增 長確定性和成長性俱佳，投資價值屬性凸顯。2.4.碳交易基礎(chǔ)設(shè)施端：碳核算監(jiān)測先行，CEMS 與碳核查服務(wù)前景向好碳排放量數(shù)據(jù)是碳減排政策制定、執(zhí)行效果評估的依據(jù)，同時也是碳市 場交易進(jìn)行的基礎(chǔ)，因而進(jìn)行碳排放監(jiān)測、碳核算是推進(jìn)碳減排的重要 前提基礎(chǔ)條件。隨著碳達(dá)峰、碳中和推進(jìn)，全國碳排放交易市場加快發(fā) 展，碳監(jiān)測、碳核算的市場需求有望顯著增長，推動產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴張。碳排放監(jiān)測包括核算法和測量法兩類，CEMS 或為未來發(fā)展方向。核算法（也稱排放 因子法）是根據(jù)活動數(shù)據(jù)和排放因子數(shù)據(jù)進(jìn)行二氧化碳測量，測量法（也 稱在線監(jiān)測法）則是使用

34、有關(guān)部門認(rèn)可的煙氣連續(xù)排放監(jiān)測系統(tǒng)（CEMS） 在線監(jiān)測二氧化碳排放量。盡管我國已大范圍使用連續(xù)排放監(jiān)測系統(tǒng)監(jiān) 測大氣污染物，但煙氣連續(xù)排放監(jiān)測系統(tǒng)在二氧化碳排放監(jiān)測中仍未大 規(guī)模使用。參考?xì)W盟（核算法與 CEMS 并行）、美國（主要使用 CEMS 方法）的碳核算監(jiān)測方法，以及 CEMS 準(zhǔn)確性、及時性、便捷性更強的優(yōu)勢，我們認(rèn)為未來 CEMS 或為國內(nèi)碳核算監(jiān)測的發(fā)展方向。碳監(jiān)測試點推進(jìn)，CEMS 有望逐步應(yīng)用。當(dāng)前，一些企業(yè)和省市制定相 關(guān)政策推進(jìn)碳排放試點建設(shè)，如于 2021 年 1 月發(fā)布火力發(fā) 電企業(yè)二氧化碳排放在線監(jiān)測技術(shù)要求，對適用火力發(fā)電企業(yè)煙氣二氧 化碳排放在線監(jiān)測系統(tǒng)（CD

35、MES）的主要監(jiān)測項目、性能指標(biāo)、數(shù)據(jù) 采集處理方式、安裝要求以及質(zhì)量保證作出具體規(guī)定，2021 年以來江蘇、 浙江、河北等省份開放碳排放監(jiān)測平臺及試點等。隨著地方政府和企業(yè) 推進(jìn)碳核算監(jiān)測平臺建設(shè)，以及全國碳市場首個履約周期在電力行業(yè)啟 動，CEMS 有望在火電行業(yè)中逐步應(yīng)用，并隨著未來碳排放加以市場覆 蓋行業(yè)增加而擴大應(yīng)用范圍。碳核查是碳排放交易市場的重要基礎(chǔ)設(shè)施，監(jiān)測控排企業(yè)碳減排效果。 碳核查指的是依據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)，檢驗和評價控排企業(yè)監(jiān)測 和報告的碳排放數(shù)據(jù)是否符合相關(guān)技術(shù)規(guī)范、技術(shù)指南或者標(biāo)準(zhǔn)要求， 并形成核定文件的過程。碳核查形成的核定文件（監(jiān)測報告）是控排企 業(yè)證明其碳

36、減排效果的正式依據(jù)，同時也是碳交易市場碳排放配額交易 開展的基礎(chǔ)。碳核查主要測算五大部門排放源，核算方法包括部門法、參考法以及實 測法三類。聯(lián)合國政府間氣候變化專門委員會（IPCC）發(fā)布的國家溫 室氣體清單指南及其修訂版本和配套文件中對溫室氣體核算方法進(jìn)行 了說明，由于碳排放主要來自能源耗用和部分工業(yè)生產(chǎn)過程，因而碳核 算主要對這兩個來源進(jìn)行，能源耗用碳排放核查的主流方法包括部門法 和參考法兩類，工業(yè)生產(chǎn)過程主要采用實測法。當(dāng)前國內(nèi)碳核查方法與 IPCC 相同，但核算行業(yè)領(lǐng)域更多。碳核查市場發(fā)展空間大，碳中和政策背景下市場需求持續(xù)釋放。當(dāng)前， 電力行業(yè)已納入碳交易市場，后續(xù)建材、鋼鐵、化工、石

37、化、水泥、造 紙、航空等行業(yè)也將納入碳交易市場，上述行業(yè)中的企業(yè)需公告碳排放 數(shù)據(jù)，這將顯著增加碳核查市場需求。碳中和政策推進(jìn)背景下，全國性 碳交易市場建成發(fā)展，更多行業(yè)和企業(yè)納入碳交易市場，中國將成為全 球最大的碳交易市場，碳核查市場需求不斷增加，驅(qū)動碳核查行業(yè)市場 空間增長，具備碳核查資質(zhì)、從業(yè)技術(shù)人員儲備充足、技術(shù)成熟的企業(yè) 有望顯著受益于碳核算市場擴張的過程。2.5.碳交易引發(fā) CCER 收益：垃圾焚燒再添新催化，林業(yè)碳匯亦有可為固廢處理利用助力碳減排主要是依靠垃圾焚燒處理實現(xiàn)，垃圾焚燒處理 降低二氧化碳排放的兩條路徑：一是垃圾焚燒發(fā)電可對燃煤發(fā)電形成一 定替代，在減去垃圾焚燒發(fā)電過程

38、中產(chǎn)生的二氧化碳后仍具有較為顯著 減排效應(yīng)，此外應(yīng)用 CCS（碳捕集和存儲）技術(shù)可使得生活垃圾焚燒發(fā) 電成為負(fù)碳技術(shù)；二是減少垃圾填埋過程中產(chǎn)生的甲烷、二氧化碳等溫室氣體，助力溫控目標(biāo)實現(xiàn)。垃圾焚燒處理能力持續(xù)提升，推動碳減排進(jìn)程。根據(jù)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年 鑒數(shù)據(jù)，截至 2019 年，我國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá) 52.17 萬 噸/日，2011-2019 年期間城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力復(fù)合增長率達(dá) 22.76%，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢；同時，根據(jù)“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類 和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃，到 2025 年，全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá) 到 80 萬噸/日，2020-2025 年期間城鎮(zhèn)生活垃圾焚

39、燒處理能力復(fù)合增長 率為 6.23%，仍保持增長態(tài)勢。隨著城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力提升， 城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理量亦顯著增長，根據(jù)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)， 2019 年城鎮(zhèn)生活垃圾處理量達(dá) 1.35 億噸，較 2015 年的 0.66 億噸增長 105.14%。垃圾處理量持續(xù)增加，將在一定程度上促進(jìn)減少二氧化碳排 放。據(jù)我們測算，2019 年垃圾處理量對應(yīng)的碳減排量為 0.48 億噸， 2011-2019 年期間累計碳減排量達(dá) 2.34 億噸，而到 2025 年，垃圾焚燒 處理的碳減排量有望達(dá)到 0.80 億噸。可以預(yù)計的是，隨著未來垃圾焚燒 處理能力持續(xù)提升，垃圾焚燒處理將在碳減排中發(fā)揮日益重要

40、的作用， 成為我國推動碳中和實現(xiàn)的重要舉措。CCER 帶來增量收益，促進(jìn)垃圾焚燒處理公司業(yè)績增長。通過對中國自 愿減排交易信息平臺上垃圾焚燒發(fā)電備案項目碳減排監(jiān)測情況進(jìn)行梳理， 可以得出平均度電的碳減排量為 574.3 克/千瓦時。盡管目前國家暫停了 CCER 項目、方法學(xué)等的備案申請，但預(yù)計隨著碳達(dá)峰、碳中和政策持 續(xù)推進(jìn)，全國碳排放交易市場不斷建設(shè)完善，CCER 項目備案或有望重 啟，屆時垃圾焚燒處理公司有望受益 CCER，為公司帶來增量收入。以 國內(nèi)垃圾焚燒運營企業(yè)瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境、偉明環(huán)保、旺能環(huán)保、綠 色動力為例，以 2020 年上網(wǎng)電量水平為基數(shù)，同時根據(jù)索比光伏網(wǎng)， 參考 20

41、20 年我國率先實行碳排放權(quán)交易試點的地區(qū)的 CCER 價格，確 定 CCER 價格為 30 元/噸；此外，在不考慮 CCER 申請過程中的成本以 及假設(shè)按照上述五家公司 2020 年上網(wǎng)發(fā)電所有項目均申請 CCER。綜 合以上假設(shè)，得出五家公司通過 CCER 均可獲得 2000 萬元以上的增量 收益，且綠色動力最大達(dá) 5015.36 萬元，占其 2020 年歸母凈利潤的比 例為 9.96%。林業(yè)碳匯實現(xiàn)碳吸收，助力碳中和落地的重要舉措。國家氣候戰(zhàn)略中心 測算數(shù)據(jù)顯示，森林蓄積量每增加 1 億立方米，相應(yīng)可多固定 1.6 億噸 二氧化碳，反映出森林蓄積量增加有助于降低空氣中的二氧化碳含量。 助

42、力碳中和目標(biāo)落地實現(xiàn)。森林蓄積量持續(xù)提升，顯著吸收碳排放量。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，截至 2019 年，我國森林蓄積量達(dá) 175.60 億立方米，同時國家林業(yè)草業(yè)局?jǐn)?shù) 據(jù)顯示，截至 2020 年，我國森林覆蓋率達(dá) 23.04%。碳匯造林項目固碳效應(yīng)明顯，碳市場交易帶來額外收益。通過對中國自 愿減排交易信息平臺上碳匯造林備案項目碳匯量監(jiān)測情況進(jìn)行梳理，可 以得出每公頃的碳匯量均值為 3.0 噸二氧化碳當(dāng)量。進(jìn)一步，計算得出 碳匯造林項目年均碳匯量為 6.0 萬噸，而參考世界銀行碳基金于 2005 年設(shè)立的噸二氧化碳收購價格（4.5 美元），假設(shè)噸二氧化碳的收購價格 為 29 元，則每個碳匯造林項目每

43、年平均可額外帶來 174 萬元的收益。政策支持推動林業(yè)碳匯發(fā)展，林業(yè)碳匯交易有望積極推進(jìn)。十四五規(guī)劃 綱要提出，十四五期間我國森林覆蓋率要從 2020 年的 23.0%增至 2025 年的 24.1%，并提出要著力提高生態(tài)系統(tǒng)自我修復(fù)能力和穩(wěn)定性，守住 自然生態(tài)安全邊界。在重要生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)和修復(fù)工程專欄中，提出早黃 河重點生態(tài)區(qū)保護(hù)修復(fù)林草植被 80 萬公頃、在長江生態(tài)區(qū)完成營造林110 萬公頃、在東北森林帶培育天然林后備資源 70 萬公頃、在北方防沙 帶完成營造林 220 萬公頃等。隨著上述生態(tài)修復(fù)工程推進(jìn)，林業(yè)資源進(jìn) 一步增加，未來碳匯造林項目在政策支持下有望獲批 CCER 并參與碳排 放

44、市場交易獲得額外收益，林業(yè)碳匯市場規(guī)模進(jìn)一步擴張可期。此外， 國家政策鼓勵支持林業(yè)碳匯項目參與碳排放權(quán)市場交易，如國家林業(yè)局 于 2014 年出臺的關(guān)于推進(jìn)林業(yè)碳匯交易工作的指導(dǎo)意見提出，鼓 勵林業(yè)碳匯自愿交易項目作為抵消項目以及推進(jìn)排放配額管理，參與碳 排放權(quán)交易，同時要求完善清潔發(fā)展機制（CDM）林業(yè)碳匯項目交易， 推進(jìn)林業(yè)碳匯自愿交易。國家政策推動下林業(yè)碳匯項目有望更多地參與 到碳排放權(quán)交易市場中，未來如果 CCER 項目重啟審批，碳匯造林項目 將成為生態(tài)修復(fù)類企業(yè)的收入來源之一，助推其業(yè)績增長。3.能源結(jié)構(gòu)低碳化轉(zhuǎn)型，清潔能源行業(yè)迎發(fā)展良機3.1.復(fù)盤：公用板塊上半年表現(xiàn)好于大盤，清潔

45、能源發(fā)電板塊業(yè)績向好公用板塊表現(xiàn)好于大盤。從年初至 2021 年 6 月 4 日，公用事業(yè)（申萬） 行業(yè)指數(shù)上漲 5.11%，滬深 300 指數(shù)上漲 1.36%，行業(yè)表現(xiàn)顯著好于大 盤。行業(yè)表現(xiàn)較好的原因在于：一是碳中和政策背景下，行業(yè)長期發(fā)展 前景向好；二是板塊的低估值優(yōu)勢以及高分紅屬性，相對高估值板塊投 資價值開始顯現(xiàn)；三是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)，電力需求不斷增長。火電、水電板塊漲幅居前。從年初至 2021 年 6 月 4 日，火電(申萬)、水 電(申萬)、新能源發(fā)電(申萬)、燃?xì)?申萬)行業(yè)指數(shù)的漲跌幅分別為 12.15%、6.00%、4.76%、-1.78%。行業(yè)估值處于較低位置。截至

46、2021 年 6 月 4 日，公用事業(yè)(申萬)行業(yè) PE（TTM）為 17.63 倍，較年初的 18.65 倍有所下降；PB（LF）為 1.49 倍，較年初的 1.41 倍有所增加。整體而言，行業(yè)估值處于歷史較低水平 范圍內(nèi)，行業(yè)低估值優(yōu)勢持續(xù)。公用板塊業(yè)績持續(xù)增長，21Q1 增速顯著加快。基于我們選擇的 78 只公 用行業(yè)樣本股票統(tǒng)計分析得出，2020 年環(huán)保行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 13869.46 億元，同比增長 5.39%，營收增速較 2019 年的 14.75%出現(xiàn) 下滑；同期內(nèi)，實現(xiàn)歸母歸母凈利潤 1184.03 億元，同比增長 21.13%， 新冠疫情影響有限，由于裝機容量增長和市場需求

47、穩(wěn)定，板塊業(yè)績實現(xiàn) 持續(xù)增長。2021 年一季度，由于 2020 年疫情導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)，板塊 業(yè)績顯著回升。2021 年一季度，公用板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 3779.18 億元， 同比增長 35.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤 290.58 億元，同比大幅增長 57.16%。清潔能源發(fā)電板塊業(yè)績向好，21 年一季度細(xì)分板塊業(yè)績均有所回升。受 益于風(fēng)光裝機規(guī)模增長和項目運營投產(chǎn)，清潔能源板塊業(yè)績持續(xù)增長。 2020 年，清潔能源板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 1559.08 億元，同比增長 14.44%， 實現(xiàn)歸母凈利潤 221.14 億元，同比增長 15.50%。2021 年一季度，隨 著國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，公用事業(yè)各板塊業(yè)

48、績均顯著回升。火電、水電、地方 電網(wǎng)、清潔能源發(fā)電、燃?xì)鈿w母凈利潤分別同比增長 63.39%、27.82%、 16.44%、64.98%、134.28%。風(fēng)光發(fā)電裝機容量規(guī)模增長，風(fēng)電發(fā)電量顯著增加。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)， 截至 2021 年 4 月，風(fēng)電發(fā)電裝機容量為 2.9 億千瓦，同比增長 34.6%； 太陽能發(fā)電裝機容量為 2.6 億千瓦，同比增長 24.3%，風(fēng)光發(fā)電裝機容 量增速快速水電和火電。2021 年 1-4 月，風(fēng)電、太陽能新增裝機容量 分別為 5.91、7.54GW。此外，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2021 年 1-4 月，全國 并網(wǎng)風(fēng)電廠發(fā)電量 2325 億千瓦時，同比增長 47.9%

49、，增速較上年同期 提高 39.2pct，發(fā)電量增速亦高于水電和火電。3.2.風(fēng)電&光伏：風(fēng)光無限好，豪邁從今始能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型推進(jìn)，清潔能源在一次能源消費中占比顯著提升。能源結(jié) 構(gòu)低碳化轉(zhuǎn)型是實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的關(guān)鍵舉措，未來風(fēng)電、太陽能等 清潔能源消費量將會顯著增加。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織預(yù)測， 在中國 2030 年實現(xiàn)碳達(dá)峰時，清潔能源消費量折合標(biāo)準(zhǔn)煤為 18.6 億噸， 在一次能源消費中占比達(dá) 31%，較 2019 年的 15%增長超一倍。清潔能源裝機量持續(xù)增加，風(fēng)光裝機容量快速增長。在國家政策大力支 持下，清潔能源裝機容量持續(xù)增長。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年， 國內(nèi)清潔能源

50、裝機容量達(dá) 9.55 億千瓦，2010-2020 年期間年復(fù)合增長率 達(dá) 14.04%。在清潔能源中，風(fēng)電和太陽能的裝機容量增長最為快速。 根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，截至 2020 年，風(fēng)電、太陽能裝機容量分別為 2.82、 2.53 億千瓦，2010-2020 年期間年復(fù)合增長率分別為 25.27%、99.02%。 隨著碳達(dá)峰、碳中和政策推進(jìn)，風(fēng)電、太陽能裝機容量有望持續(xù)快速增 長。清潔能源發(fā)電量穩(wěn)步增長，有效促進(jìn)碳減排。由于清潔能源碳排放接近 于零，因而清潔能源降低碳排放的路徑在于對火電形成替代，減少火電 發(fā)電量，進(jìn)而降低碳排放量。國內(nèi)清潔能源發(fā)電量不斷增長，對火電的 替代效應(yīng)有所增強，促進(jìn)了二氧化

51、碳排放量降低。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)， 2010-2020 年期間清潔能源累計發(fā)電量達(dá) 53.59 萬億千瓦，累計減少二 氧化碳排放量 143.75 億噸。未來隨著清潔能源裝機容量持續(xù)增長，尤其 是風(fēng)電、太陽能裝機容量快速增長，清潔能源對火電的替代增強，促進(jìn) 電力生產(chǎn)過程中的碳排放進(jìn)一步降低，助力碳達(dá)峰、碳中和落地實現(xiàn)。風(fēng)電、太陽能裝機容量增長釋放風(fēng)光運營需求，行業(yè)步入快速發(fā)展期。 隨著風(fēng)電、太陽能等清潔可再生能源裝機容量持續(xù)增加，風(fēng)電、光伏運 營市場需求也不斷增加。碳中和政策推進(jìn)背景下，風(fēng)電、太陽能發(fā)電裝 機有望加快推進(jìn)，風(fēng)光運維需求也隨項目投產(chǎn)節(jié)奏而快速增加，驅(qū)動行 業(yè)市場規(guī)模擴張。陸上風(fēng)電逐步實

52、現(xiàn)平價，成本下行提升運營企業(yè)效益。由于陸上風(fēng)電規(guī) 模化發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，發(fā)電成本大幅下降，中國“十四五”電力發(fā)展規(guī)劃 研究預(yù)測到 2022 年，我國陸上風(fēng)電基本實現(xiàn)平價，到 2025 年成本有 望降至 0.3 元/KWh，到 2035、2050 成本進(jìn)一步降至 0.23、0.2 元/KWh， 促進(jìn)風(fēng)電運營企業(yè)收益增長。海上風(fēng)電規(guī)模快速增長，成本下降促進(jìn)加速發(fā)展。盡管海上風(fēng)電由于環(huán) 境復(fù)雜，運維成本顯著高于陸上風(fēng)電，但由于海上風(fēng)電資源更豐富和陸 地土地資源有限，疊加近年來技術(shù)水平提升引致成本下行，海上風(fēng)電裝 機規(guī)模快速增加。未來隨著提高風(fēng)輪直徑、單機容量以及工程水平等海上風(fēng) 電技術(shù)發(fā)展，海上風(fēng)電投

53、資成本和度電成本有望進(jìn)一步下降，中國“十 四五”電力發(fā)展規(guī)劃研究預(yù)測海上風(fēng)電初投資成本將由 2019 年的 1.68 萬元/KWh 降至 2025 年的 1.37 萬元/KWh，平均度電成本則由 2019 年 的 0.91 元/KWh 降至 2025 年的 0.74 元/KWh。此外，未來海上風(fēng)電持 續(xù)推進(jìn)規(guī)模化開發(fā)，有望促進(jìn)投資成本和維護(hù)成本進(jìn)一步降低，推動海 上風(fēng)電資源的開發(fā)利用。風(fēng)電運營市場空間廣闊，長期投資價值屬性突出。風(fēng)電運營收入來自于 風(fēng)電上網(wǎng)和運維。隨著風(fēng)電成本下降和裝機容量增長，風(fēng)電收入有望持 續(xù)增長。此外，風(fēng)電運維市場亦隨裝機容量增長而擴張。GlobalData 數(shù) 據(jù)顯示，

54、到 2025 年，全球風(fēng)電運維市場規(guī)模有望達(dá)到 274 億美元，中 國風(fēng)電運維市場規(guī)模則有望達(dá)到 75 億美元。，整體而言，中國風(fēng)電運營 市場空間廣闊，風(fēng)電運營市場需求確定性及持續(xù)性俱佳，長期現(xiàn)金流水 平好，具備突出的長期投資價值。光伏發(fā)電成本快速下降，促進(jìn)光伏裝機容量顯著增長。隨著技術(shù)進(jìn)步、 新增裝機規(guī)模持續(xù)增加、行業(yè)競爭繼續(xù)升級，光伏發(fā)電成本顯著下降。 中國光 伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，在等效利用小時數(shù)在 1000-1800h 范圍內(nèi)，2020 年國內(nèi)地面光伏系統(tǒng)平準(zhǔn)發(fā)電成本在 0.35-0.2 元/KWh 之間，分布式光 伏系統(tǒng)平準(zhǔn)發(fā)電成本在 0.31-0.17 元/KWh，與煤電發(fā)電成本接近

55、，進(jìn)一 步反映出光伏發(fā)電的低成本趨勢。由于發(fā)電成本下降，光伏裝機容量顯 著增長。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，我國太陽能裝機容量由 2010 年的 26 萬千瓦 增至 2020 年的 25343 萬千瓦。光伏投資成本和發(fā)電成本有望持續(xù)下行，光伏裝機規(guī)模有望進(jìn)一步增加。 隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)新建產(chǎn)能投產(chǎn)，組件價格下降，光伏初始全投資 成本有望持續(xù)下行。中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測，到 2030 年，地面光伏和 分布式光伏初始全投資成本分別為 3.15、2.69 元/W，較 2020 年分別下 降 21.05%、20.41%。同時，隨著光伏組件、逆變器等設(shè)備效率提升， 雙面組件、跟蹤支架等器件應(yīng)用，運維能力增強，光伏發(fā)

56、電成本有望進(jìn) 一步下降，2021 年開始逐步實現(xiàn)平價上網(wǎng)。隨著光伏初始投資成本和發(fā) 電成本持續(xù)下行，未來有望進(jìn)一步推動光伏裝機容量增長。中國光伏行 業(yè)協(xié)會預(yù)測，為完成氣候雄心峰會提出的國家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)，在“十四五” 期間年均新增光伏裝機容量或在 70-90GW 范圍內(nèi)。光伏裝機容量增長催生運營維護(hù)需求，產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴張。光伏運 營收入同樣來自于發(fā)電和運維，光伏投資成本和發(fā)電成本下降推動裝機 容量增長，發(fā)電量有望持續(xù)增加，同時度電收益亦有所增長，光伏運營 商的發(fā)電收入規(guī)模將實現(xiàn)快速增長。同時，裝機容量快速增長，運維需 求持續(xù)爆發(fā)，推動運維市場擴張。風(fēng)光清潔能源成主要能源供給來源，儲能產(chǎn)業(yè)快速

57、發(fā)展可期。碳達(dá)峰、 碳中和政策推進(jìn)背景下，化石能源消費量將持續(xù)下降，風(fēng)光清潔能源未 來將成為最為主要的能源供給來源。而風(fēng)光等新能源具備電力負(fù)荷波動 性大的特征，有效利用風(fēng)光等清潔能源則需要儲能產(chǎn)業(yè)的支撐。隨著未 來風(fēng)電、太陽能裝機容量增長，儲能需求將持續(xù)快速增加，儲能產(chǎn)業(yè)規(guī) 模有望快速擴張。CNESA 數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年，我國已投運儲能項 目累計裝機規(guī)模達(dá) 32.4GW，2015-2019 年期間年復(fù)合增長率為 8.71%， 預(yù)計隨著碳中和推進(jìn)和電化學(xué)儲能技術(shù)逐步成熟，儲能裝機規(guī)模有望快 速增長。國內(nèi)當(dāng)前儲能技術(shù)以抽水蓄能為主，未來鋰電儲能將成為主流。CNESA 數(shù)據(jù)顯示，截至 20

58、19 年，抽水蓄能和電化學(xué)儲能占全球儲能累計裝機 總量的 97.8%，我國這一比例高達(dá) 98.8%，其中抽水蓄能占比高達(dá) 93.4%。 而由于鋰電儲能具備不受自然條件影響、充電速度快、放電功率大、系 統(tǒng)效率高等優(yōu)勢，發(fā)展?jié)摿Υ螅型蔀槲磥韮δ墚a(chǎn)業(yè)的重點發(fā)展方向。3.3.燃?xì)猓弘p碳目標(biāo)下能源轉(zhuǎn)型的重要抓手氣電二氧化碳碳排放量低于煤電。根據(jù)燃?xì)馀c燃煤電廠主要污染物排 放估算分析測算，燃煤機組裝機容量在 200-600MW 范圍內(nèi)時，度電 碳排放在 780-995 g/kw-1 /h-1 范圍之間，而燃?xì)鈾C組聯(lián)合循環(huán)裝機容量在 200-800MW 范圍內(nèi)時，度電碳排放在 300-410 g/kw-

59、1 /h-1 范圍之間，以 上數(shù)據(jù)反映出燃?xì)鈾C組碳排放量顯著低于燃煤機組，燃?xì)鈾C組度電二氧 化碳排放水平約為燃煤機組的 50%。一次能源消費中天然氣占比有望提升，助力碳中和政策推進(jìn)。碳達(dá)峰、 碳中和政策推進(jìn)背景下，煤炭在一次能源消費中占比下降大勢所趨，而 短期清潔能源難以有效補足煤炭消費量下降帶來的能源缺口，加大碳排 放相對較低的天然氣使用量則可有效滿足經(jīng)濟生產(chǎn)活動和社會生活所需 的能源需求。因而，未來天然氣在一次能源消費中占比有望持續(xù)提升。 國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)顯顯示，2019 年天然氣在一次能源消費中占比為 8.1%， 而根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織預(yù)測，到 2030 年碳達(dá)峰時，天然 氣在一次

60、能源消費中占比達(dá) 10%。氣電裝機容量和發(fā)電量持續(xù)增長，促進(jìn)碳減排進(jìn)程。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示， 截至 2020 年，氣電裝機容量達(dá) 1 億千瓦，在總裝機容量中占比達(dá) 4.5%， 同時 2016-2020 年期間氣電裝機容量年復(fù)合增長率達(dá) 9.29%，呈持續(xù)增 長態(tài)勢。隨著氣電裝機容量增長，燃?xì)獍l(fā)電量亦持續(xù)增加，中電聯(lián)數(shù)據(jù) 顯示，2019 年燃?xì)獍l(fā)電量 2325 億千瓦，在總的發(fā)電量中占比為 3.17%。根據(jù)燃?xì)獍l(fā)電量、火電碳排放強度等數(shù)據(jù)，大致測算 2019 年氣電碳減 排量約 9800 萬噸，在一定程度上降低了二氧化碳排放量。為有效降低 二氧化碳排放量，未來燃?xì)鈾C組裝機規(guī)模有望進(jìn)一步提升。據(jù)全球能