1、恒生電子：資本市場IT龍頭_全面受益政策創新與數智化轉型深化1. 核心觀點 HYPERLINK /SH600570.html 恒生電子是伴隨中國資本市場成長的廣度與深度兼具的 IT 龍頭。從 1995 年 成立起經過多年發展不斷豐富自身的產品線和業務領域，穩扎穩打，逐漸覆蓋了 證券公司、銀行、基金管理公司、期貨、信托、保險資管、交易所等多個領域，成 為中國唯一全領域的金融 IT 服務商。目前公司的集中交易系統、TA、投資交易系 統、銀行綜合理財系統等核心產品具有較高的市占率。利用核心產品的深度扎根 優勢帶動周邊產品，公司形成了全方位的產品矩陣，從而可充分發揮前中后臺系 統的協同優勢、全牌照業務

2、的協同優勢，具備一體化建設能力，對客戶進行深度 與廣度的雙向滲透，保持對客戶需求變化的敏感度和高粘性，市場地位穩固。公 司通過持續的高研發投入打造產品化能力，維持先發優勢，其軟件銷售與服務的 毛利率水平顯著高于軟服行業平均水平。 HYPERLINK /SH600570.html 由監管創新帶來的系統建設與改造需求構成公司短中期業績的直接驅動因 素，當前我國資本市場長期堅持改革開放創新的方向不變，恒生電子將持續受益 于政策創新的紅利。從 2019 年起，我國資本市場總體在監管上由 2015 年以來以 收緊為主基調進入以鼓勵創新為主的活躍狀態。近年來監管創新主要圍繞新機構 成立、新業務與新產品增加

3、、交易方式與交易制度變革等方面，新籌機構成立通 常帶來系統一體化建設的需求，新業務與新產品增加帶來對應的新系統或模塊建 設需求，交易方式或交易制度變化通常帶來系統接口與規則等的改造需求。2022 年起公司將繼續受益于資本市場的活躍與創新，FOF-LOF、同業存單指數基金、 科創板做市業務、全面注冊制、深交所新債券系統改造、上交所 ETF 多碼合一改 造等創新的改革均有望帶來對應的改造需求，同時北交所、公募 REITs 的擴張及 基金通業務、基金投顧試點擴容等業務的擴容與持續滲透也將在 2021 年的基礎 上繼續產生對應的需求，多項改革政策有望為公司帶來總量約41.2億的增長空間。 HYPERL

4、INK /SH600570.html 數智化的深入推進是公司中長期業績的支撐力。針對金融機構新一階段的數 字化轉型需求，公司從產品層面、戰略層面、外延并購層面全方位發力，為中長 期業績高速發展做充分準備。恒生電子在 IDC 發布的中國金融云市場（2021 下 半年）跟蹤報告中首次進入前五，上升到頭部陣營，體現了公司在云化體系建設 中的強勁勢頭。 HYPERLINK /SH601688.html （1）在產品層面，恒生電子以自研的具備云原生屬性的分布式平 臺和上層應用產品全面承接金融機構的架構升級需求。一方面通過提供自研的微 服務架構技術底座和配套的全棧式開發框架與組件滿足部分頭部金融機構的自建

5、 需求，長期來看，恒生電子和有自研需求的客戶會逐漸形成“底層標準化，上層個 性化”的合作方式；另一方面通過已完成云原生架構升級的投資交易 O45、經紀 業務 UF3.0、新一代估值系統 FA6.0、新一代 TA 系統等核心業務系統全面承接金 融機構的升級替換需求，隨著 2021 年 O45、UF3.0 等新產品在華寶基金、招商 證券、華泰證券等遷移替換案例的成功落地所帶來的示范效應凸顯，2022 年起公 司將進入新產品替換的規?；茝V階段，持續支撐中長期業績；（2）在戰略層面， 從 2017 年的 online 戰略到 2021 年的數智化戰略不斷升級，明確建立數據智能 領域第一品牌，推進市場

6、數據和客戶數據中心建設；從 2018 年的以客戶為中心到 2021 年的“客戶滿意度第一，產品質量第一”，2021 年年度合同交付周期同比縮短 9.6%，客戶滿意度提升，增強了客戶粘性和需求響應敏銳度；2022 年公司將研究 院和研發中心進行整合成立技術平臺總部，進一步聚焦 light 戰略，加速提升數智 化能力（3）外延并購層面，公司持續通過外延式擴張填補短板，加速提升數智化 的全面競爭力與覆蓋度。2021 年公司繼續保持了并購力度，購買了 Finastra 旗下 的 Summit 和 Opics 的產品源代碼及全套在華合同等業務，可快速切入大中小型 銀行的資金管理系統領域并將產生穩定的業績

7、貢獻，其中 Opics 在 2021 年已逐 漸產生業績貢獻，Summit 預計 2022-2026 年產生的營收將從 9600 萬逐年遞增 至 1.57 億，2027 年及以后預計每年穩定產生 1.57 億收入；同時通過并購保泰科 技拓展保險核心領域，在 2021 年已貢獻 8000 多萬的收入，長期來看有望享受保 險行業數字化轉型的紅利。多項管理改善措施并舉，推進人效提升和業績釋放。公司在 2022 年調整了業務劃分，提高了板塊間劃分的清晰度與版塊內的業務協同性，調整方向主要為 將定制化較為集中的業務單獨調整為一個板塊、在大資管業務板塊下整合運營管 理 IT 業務條線以更加滿足客戶的資管與

8、運營一體化建設需求、將原數據風險與基 礎設施 IT 調整為數據風險與平臺技術 IT 從而提高版塊內各業務的協同性；同時 通過繼續實施 IPD 的產品及研發管理流程和員工持股等多項管理措施來提高效率 與維持人員穩定性，2022 年有望實現人效回升，收入與成本費用剪刀差開始縮小。2. 伴隨資本市場一路成長的龍頭2.1. 伴隨中國資本市場成長，穩步擴張形成廣度和深度兼具的產品體系以證券 IT 起家，穩扎穩打占領市場，有序擴展覆蓋面。1995 年，由于國債 交易被叫停，恒生電子創始團隊開始轉戰證券業務系統。1997 年開始推出柜臺交 易系統 BTRV5.0 和 windows 版 97Sybase，開

9、始和國泰、海通、南方、華夏等證 券公司建立合作關系，同時銀證轉賬、網上交易系統等也搶占了新增市場絕大部 分市場份額，同年金融事業部（后改名為銀行事業部）成立。1999 年 7 月 1 日， 證券法正式實施，證券市場監管體制正式確立，恒生電子接住銀證轉賬的東 風迅速擴大，并且經過幾年的積累成為中國證券行業的 IT 龍頭企業，市場占有率 成為全國第一。1998 年隨著我國第一家公募基金公司成立，恒生電子開始進軍基金領域， 1999 年推出基金投資管理系統 S1.0，2000 年恒生的基金投資交易系統占有率成 為了全國第一，并保持絕對優勢至今。 2011 年恒生成為了多數信托公司的核心系統建設伙伴。

10、2012 年參與上海清 算所、新三板等新系統建設，開始進入金融市場基礎建設領域。至此，公司業務基 本完成在資本市場領域的橫向擴展和覆蓋。從廣度來看，恒生電子已經全面覆蓋 了中國資本市場的主要金融機構，包含證券公司、公募、私募、信托、期貨、交易 所、銀行等。從深度來看，主要體現在兩方面。一方面是形成了全方位的產品矩陣，覆蓋 從渠道及銷售端系統，到核心的業務處理系統，再到估值清算等運營類系統的幾 乎所有的業務解決方案，使得單個客戶可以選擇恒生電子來滿足絕大部分展業需 求，形成產品鏈閉環；另一方面是隨著公司在券商、基金等主要客戶的持續服務 與深化拓展，恒生電子在各領域都取得了高份額的市占率，尤其在證

11、券行業的核 心交易系統、基金等買方行業的投資管理系統、銀行業的綜合理財系統以及相關 領域 TA 系統等多個核心產品都占據了較大市場份額。2.2. 持續高研發增強先發優勢，形成高粘性，構成穩定業績支撐標準化能力強并與客戶形成深度綁定。恒生電子從 1995 年起一直深耕于資 本市場 IT 領域，與證券公司、公募為代表的金融機構經過 20 多年的充分磨合，各條線產品伴隨金融機構的業務、監管要求與技術發展產生的新需求而不斷迭代 和更新，具備了充分的先發優勢，產品可滿足絕大多數客戶的業務開展需求，可 以用標準化較強的系統進行覆蓋，針對不同客戶的個性化需求，也能通過增加模 塊來解決。同時金融機構對穩定、安

12、全特性具有高度追求，更換系統會帶來數據 丟失、業務中斷等風險，并且與新系統還需要業務充分磨合的轉換過程，上述原 因導致金融機構無必要情況通常不輕易更換系統供應商，與恒生電子形成了深度 綁定。 持續高研發維持難以趕超的競爭優勢。恒生電子長期以來保持著高研發投入， 根據下游客戶的業務發展變化和技術發展進度及時推出新產品，及時響應市場需 求的變化。多年來無論是研發支出的絕對金額還是研發投入占營收比，均顯著高 于同領域公司，從而不斷鞏固和維持先發優勢。與客戶的高粘性和標準化能力較強的軟件產品特性為恒生電子帶來高于行業 平均水平的高毛利率表現。 從 2020 年開始公司毛利率有一定下滑，主要原因有兩方面

13、： （1） 新收入準則施行帶來的會計確認方式影響。公司從 2020 年起開始施 行新收入準則，一方面定制類軟件的收入從完工百分比法變為終驗法 導致收入確認延后；另一方面將合同履約義務相關的項目開發實施及 維護服務人員費用歸集到合同履約成本，與收入配比計入營業成本。 （2） 為迎接下一階段的數智化轉型，進一步把握市場機會和提升競爭力， 公司從 2020 年起加大了對前端服務的響應速度，加大了定制化服務 的比例，以此加大對客戶需求變化的敏銳捕捉和能力積累，同時也進 一步提高客戶滿意度加大粘性。2019 年起公司調整了業務線，將原業務線合并調整為大零售 IT、大資管 IT、 銀行與產業 IT，新設數

14、據風險與基礎設施 IT。雖然年報口徑產生了調整，但基本 的收入結構未發生實質性變化，大零售與大資管條線（原經紀業務、財富業務、資 管業務條線）依然是構成公司業績的主要部分，是公司整體營收的基本盤。分版塊看營收的增速，除了傳統優勢基本盤業務大零售 IT、大資管條線 IT 營 收 CAGR 較高之外，創新互聯網業務也增速較為強勁。2019 年到 2021 年互聯網創新業務 CAGR 達 21.49%，僅次于大資管 IT 業 務增速，構成新的業績增長動力。創新互聯網業務主要由部分重要子公司提供服 務，對象為基金、證券、信托、期貨、保險、私募、境外機構等各類金融機構，核 心產品為一站式云服務解決方案，

15、IaaS+PaaS+SaaS 層云計算服務，主要功能為 基于云的投資交易、估值、托管清算、投資監督、信息披露、績效評估及風險管 理、算法交易等。2021 年創新業務營收 8.039 億，主要子公司發展情況較為良好。3. 財富資管端發展良好提振 IT 投入動力，創新政策頻出提升短中期市場空間3.1. 財富資產管理行業處在黃金發展期，金融機構的營收與資產規模持續提升，帶動 IT 投入預算擴張隨著我國居民資產配置結構的不斷優化，金融資產在居民資產中的占比提升， 房地產投資占比下降，專業財富管理的需求上升；同時注冊制的推行增加了市場 上投資標的數量。供需兩旺迎來財富資管發展的黃金期。3.1.1. 居民

16、資產結構優化和資管新規帶動財富管理端發展房地產投資屬性弱化，居民資產結構調整，金融資產占居民總資產比例持續 上升。從 2018 年開始兩會的報告來看，房住不炒是一直以來的基調，加之 2021 年國務院辦公廳印發了關于加快發展保障性租賃住房的意見再一次加強保障 性措施。之后房住不炒擬寫入地方立法，增加調控手段實行租金指導價，以及差 別化住房信貸的政策均在表明對于房住不炒的決心。根據國家統計局數據，近兩 年來全國房地產開發投資完成額和商品房銷售面積及銷售額累計同比呈持續下降 趨勢。未來，隨著居民資產配置結構進一步優化，財富管理需求將持續增強。居民 總資產分為金融資產和非金融資產，其中非金融資產中主

17、要是房地產部分，根據 國家統計局數據，住房資產占非金融資產比例超過 90%。隨著房地產投資及銷售 規模的下降，金融資產占居民總資產的比例在不斷上升。金融資產中分為存款、 債券、證券投資基金、股票及股權等不同種類，其中存款和債券偏固收類資產，證 券投資基金和股票及股權偏權益類資產，將此二類資產加總觀察增速變化可知， 從 2017 年起，權益類資產的增速超過固收類。2022 年起我國正式開啟資管新規帶來的財富管理業務良性發展期。從 2022 年起，資管新規正式完成過渡期，開始正式施行。市場上的保本理財等不合規老 產品已經清零，理財產品均轉為凈值型產品，收益波動情況更加普遍，理財專業 能力對收益的影

18、響日益提升，催生了居民理財對應的專業投顧服務需求，利好大 財富管理業務的持續推進和高質量轉型。3.1.2. 注冊制推行上市公司數量增多，利好資產管理端發展從 2018 年宣布設立科創板并試點注冊制以來，而后通過創業板改革貫通存 量市場，再到 2021 年北交所自設立起即實施發行注冊制，3 年時間內我國股票發 行制度從核準制向著注冊制分步驟邁進。注冊制度逐步推行使得我國上市公司數量增速呈現加速趨勢，從而具備更多 投資標的，利好資產管理業務的發展?？苿摪?、創業板的注冊制推行都對滬深兩 地上市公司的數量增加起到了推動作用。2021 年 11 月 15 日北交所開市后，81 家公司首批上市，截至 20

19、22 年 6 月 6 號，已經有 94 家公司于北交所上市。后期 隨著全面注冊制的推行，上司公司數量將繼續增加。3.1.3. 財富資管端持續發展提振底層技術及應用系統的重塑與構建需求財富管理和資產管理端的良性發展，將有助于證券公司、基金公司等金融機 構的業務持續發展，提高金融機構的資產配置、投資研究、客戶服務等一系列能 力要求，從而帶來更多相關底層技術和應用系統的重塑和構建需求，利好在大零 售 IT、大資管 IT 領域占據龍頭地位的恒生電子。 2021 年公司以證券公司、公募為代表的主要客戶呈現發展良好的態勢。2021 年，證券公司整體營收為 5024.1 億元，同比增長約 12.03%；凈利

20、潤為 1575.34 億元，同比上升約 21.32%：根據基金業協會數據，2021 年基金管理公司管理的 公募基金規模約 25.56 萬億元，同比上升約 28.51%；全市場基金份額 21.78 萬億 份，相對于 2020 年新增 24.4%（4.75 萬億），無論是規模還是份額仍然保持接近 于 2020 年的高速增長。3.2. 金融市場改革持續推進，帶來系統建設與改造增量資本市場的政策創新帶來對應金融機構的現有 IT 系統改造與新增模塊建設 需求是構成恒生電子業務增量的直接來源。恒生電子在證券、基金、保險資管等 領域占據了核心業務系統的較大市場份額，而我國資本市場的相關變革與創新帶 來的新建

21、系統的模塊通常均涉及在相關核心系統的對接與改造。恒生電子作為核 心系統的絕對龍頭，在金融機構內盤根錯節，出于對核心系統的熟悉和掌控，對 相應的新增模塊及周邊系統的建設具有先天的切入優勢，可充分享受政策創新的 紅利。通過梳理近年來我國資本市場的重大創新改革事件，從 2019 年起，我國資本 市場總體在監管上由 2015 年以來以應對指數波動與股價異動為主的基調進入鼓 勵創新的活躍狀態。近年來監管創新主要圍繞新機構成立、新業務與新產品增加、 交易方式與交易制度變革等方面，新籌機構成立通常帶來系統一體化建設的需求， 新業務與新產品增加帶來對應的新系統或模塊建設需求，交易方式或交易制度變 化通常帶來系

22、統接口與規則等的改造需求，相關的建設與改造需求均構成恒生電 子業務的直接增量。當前，我國資本市場長期堅持改革開放創新的方向不變，恒 生電子將長期受益于政策創新的紅利。2022-2023 年市場將繼續保持創新度的活躍。2019 年以來的銀行理財子建設、 2019 年的科創板和 2020 年的創業板注冊制、加速對外開放等創新政策均帶來了 對應的市場機會；2021 年的北交所開市、上交所新債券建設、公募 REITs、基金 投顧等創新政策與事件也產生了可觀的業績增量。2022 年起公司將繼續受益于資 本市場的活躍與創新，FOF-LOF、同業存單指數基金、科創板做市業務、全面注 冊制、深交所新債券系統改

23、造、上交所 ETF 多碼合一改造等創新的改革均有望帶 來對應的改造需求，同時北交所、公募 REITs 的擴張及基金通業務、基金投顧試 點擴容等業務的擴容與持續滲透也將在 2021 年的基礎上繼續產生對應的需求。3.2.1. 已有創新政策的持續實施與擴容將持續提高對應系統改造和模塊建設的滲透率（1）基礎設施 REITs 擴容擴募 2021 年 6 月首批公募 REITs 正式上市交易。經過 2021 年 REITs 試點的推 進，2021 年底共發行了 11 只 REITs 產品。Wind 數據顯示，截至 6 月 6 日，共 有 12 只公募 REITs 上市，發行規模約 458.12 億元，運

24、行較為平穩。 為進一步盤活存量資產，2022 年 REITs 擴容擴募及促進 REITs 投資者范圍 擴大等相關的政策頻出。 2022 年 1 月，上交所、深交所、中國結算聯合發布基金通業務指引試行稿， 為有需求的場外公募 REITs 投資者提供補充退出渠道，場外投資者可以使用滬深 兩市開放式基金賬戶，通過基金通平臺轉讓基金份額?；鹜I務的開展，可以 擴大公募 REITs 上市后可參與的投資者范圍，增加投資者場外退出渠道，提高基 金銷售機構參與公募 REITs 發行的積極性。 2022 年，REITs 擴容擴募動作頻出。2022 年 3 月 18 日，證監會發布深入 推進公募 REITs 試

25、點 進一步促進投融資良性循環一文，提到了公募 REITs 下 一階段的重點工作：一是正在研究制定基礎設施 REITs 擴募規則；二是抓緊推動 保障性租賃住房公募 REITs 試點項目落地。同年 4 月 15 日，上交所、深交所分 別就基礎設施公募 REITs 擴募規則公開征求意見；5 月 25 日國辦也提出鼓勵更多 REITs 發行上市；5 月 31 日證監會指導證券交易所發布基礎設施 REITs 擴募指引，加大 REITs 市場建設力度。2022 年隨著基金通平臺、擴容擴募等多項刺激性舉措的推行，更多公募及基 金銷售機構均有望增加更多系統建設與改造需求。未來 2 年預計 REITs 相關功能

26、 的建設是金融機構的一大熱點。 針對基金通業務，恒生電子推出“公募 REITs 上證/深圳基金通業務整體解決 方案”，助力基金管理人和銷售機構參與基金通平臺開展基金通業務，同時未來 REITs 的擴容也將進一步提高公募 REITs 解決方案的滲透率。（2）CDR/GDR 擴容 2019 年 6 月 17 日下午，“滬倫通”正式在上交所和倫交所啟動，包括東、西 兩個業務方向。東向業務指倫交所上市公司在上交所掛牌中國存托憑證（簡稱 CDR）；西向業務指上交所 A 股上市公司在倫交所掛牌全球存托憑證（簡稱 GDR）。 由于原滬倫通業務開展過程中適用范圍較窄、未對融資型中國存托憑證（CDR） 作出安排

27、，2022 年 3 月 25 日，滬深兩個交易所分別公布了與境外證券交易所互 聯互通存托憑證上市交易暫行辦法以及相關跨境轉換、做市業務的配套指引，將 CDR（中國存托憑證）發行范圍自英國拓展至德國和瑞士，將 GDR（國際存托憑 證）發行范圍由上交所拓展至符合條件的深交所上市公司。此次滬深交易所的配套指引中，降低了投資者的門檻，證券資金賬戶 20 日日 均資產由 300 萬元放低至 50 萬元，與科創板一致，利于提高投資者的參與度；同 時東西雙向擴容也利于進一步提高我國資本市場額國際化程度，使金融產品更加 多元化。 自 2019 年滬倫通啟動后截至 2022 年 2 月，僅九號公司于 2020

28、年 10 月完 成 CDR 發行，僅 4 家公司完成 GDR 發行并于倫交所上市，因此當前試點相關金 融機構對應的系統建設滲透率并不高。而此次新規發布后隨著對應標的增加和投 資活躍度逐漸提高，長期來看有望提高 IT 系統的建設在券商、基金等金融機構的 滲透率，帶來更多系統的改造需求增量。（3）公募基金投顧試點擴容 2019 年 10 月 24 日，證監會發布關于做好公開募集證券投資基金投資顧問 業務試點工作的通知。在公募投顧試點中，對投顧服務機構的各類能力要求較高， 包括投資研究、產品管理、業務運營、合規風控、信息披露等。基金投顧是券商進 行財富管理轉型的重要抓手，同時結合個人金融資產規模持續

29、擴大的趨勢，市場 對資產配置和買方投顧的需求會不斷增長，供需兩端均具備長期增長動力。 從 2019 年試點開始至今，基金投顧試點機構不斷擴容，呈現火熱發展態勢。2019 年 10 月，易方達、華夏、南方、嘉實、中歐 5 家基金公司，首批獲準基金 投顧試點；2019 年 12 月，螞蟻、騰安、盈米已獲得基金投顧試點資格；2020 年 2 月 29 日，第三批公募基金投顧業務試點出爐，包括 3 家銀行、7 家券商獲得基 金投顧試點資格。根據證標委公示的基金投資顧問業務編碼，當前獲得基金投顧 試點資格的機構達到 58 家，包括 3 家銀行、3 家第三方獨立銷售機構、29 家券 商、23 家基金公司及

30、其子公司。 公募基金投顧是全委模式的管理型組合，投資者全權委托投顧機構進行投資 操作。投顧機構的專業資產配置能力、客戶服務能力以及基于互聯網業務的技術 能力都是關鍵能力要素。2017 年恒生電子增資入股商智神州，進一步增強了恒生 電子的資產配置能力。在投顧機構的系統建設層面，恒生電子可以為機構提供資 產配置系統、投顧交易系統等的輸出服務，同時整體的公募投顧解決方案上新了 信創版本，并在原版本的基礎上增加了自動化運營、定向銷售、組合定投、未來收 益模擬分析、服務費用對賬、退出方式優化等新功能，可全面滿足 2022 年及未來 更多投顧機構的系統建設、運營和業務拓展需求。（4）北交所設立帶來的持續建

31、設需求 2021 年 9 月 3 日北交所注冊成立，同年 11 月 15 日正式開市。北交所的設 立將有利于對中小企業的扶持力度進一步加大。在政策利好基礎之上，新三板的 流動性會有所增強，增加股民的投資信心，交易量的增加利好券商經紀業務；同 時隨著部分股票的流通性增加，將帶來股民還有投資機構投資熱情的增長，對投 顧等業務的需求也有一定推動作用。 在金融機構的系統改造方面，北交所的設立將帶來柜臺系統、基金投資交易 系統、風控合規系統等多個系統的改造和對應模塊的建設需求。2021 年少量頭部 公募投入了對應的改造，頭部券商在前期試點階段及 2021 年已經進行了對應的 建設投入。2022 年及往后

32、將有更多未進行相應改造與建設的金融機構進行投入。（5）對外開放持續，新籌外資機構的一體化系統建設與咨詢需求旺盛 在中國金融市場不斷加大對外開放的背景下，外資機構正在加速進入中國市 場。在券商領域，2020 年星展證券、大和證券獲批成立；在公募領域，2021 年 6 月，國內首家外資獨資公募貝萊德基金舉行了開業儀式；同年 8 月，富達基金管 理（中國）有限公司獲批設立；同年 9 月，路博邁基金管理（中國）有限公司被監管部門核準設立。截至 2022 年 5 月，境內外資控股券商已達 9 家，包括摩根 士丹利證券(中國)、瑞信證券、星展證券、大和證券、高盛高華證券、瑞銀證券、 匯豐前海證券、野村東方

33、國際證券、摩根大通證券(中國)。據不完全統計，仍有 21 家外資背景證券公司正在排隊申請設立。隨著從持股比例到業務開展限制的雙重對外開放持續推進，將有更多外資機 構進入中國開展業務。外資機構對標準化產品接受度較高，同時外資機構進入中 國后需要快速建立起 IT 能力從而支撐快速展業，其訴求特點與恒生電子的產品與 服務內容契合度極高。恒生電子幾乎覆蓋了全部外資金融機構。3.2.2. 新政策的發布與新業務的開展帶來對應新系統和新模塊建設需求（1） 期貨和衍生品“基本法”出臺，期貨公司業務范圍擴展 2022 年 4 月 20 日，第十三屆全國人大常委會第三十四次會議表決通過了中 華人民共和國期貨和衍生

34、品法，自 2022 年 8 月 1 日起施行。該法平衡了制度穩 定和改革創新的關系，在總結提煉既有經驗的基礎上，為改革創新預留空間。在 品種上市機制、期貨公司業務范圍、保證金多樣化等方面作出了創新性安排，為 市場改革創新提供支持。 該法律擴展了期貨公司業務范圍。期貨和衍生品法允許開展期貨自營業務、 明確期貨做市業務，有助于期貨公司做大業務規模、豐富增長來源，為期貨行業 發展帶來助益。同時從法律層面明確跨境期貨業務相關的基本要求，加強了規范 性。有助于推動期貨公司建設全方位期貨系統建設能力。 恒生電子是目前期貨行業唯一一家擁有統一賬戶系統成功實施經驗的供應商， 能夠為期貨公司在統一賬戶系統建設方

35、案提供方案，同時具備期貨市場唯一實現 前中后臺運營管理一體化、服務營銷一體化項目。目前期貨領域 IT 建設活躍度普 遍偏低，此次法律的頒布有利于從長期來看提高期貨行業的業務活躍度和對應的 IT 建設投入力度，利好遠期市場空間的增長。（2）FOF-LOF 2021 年 9 月，廣發、中歐、民生加銀、興證全球、交銀施羅德的 5 只首批 FOF-LOF 產品獲監管批復。FOF-LOF 作為創新品種，不僅給只有場外交易屬性 的產品引入了場內交易機制，而且滿足了投資者對流動性的需求，吸引業內多家 基金公司布局。 2022 年，華夏、國泰、易方達、招商、工銀瑞信、廣發等多家基金公司的 FOFLOF 產品獲

36、得證監會準予注冊的批復。隨著更多 FOF-LOF 產品出現，FOF、LOF 整體業務將迎來全面交互，對 TA 系統、投資者終端、銷售系統、資金系統、數據 中心、主動服務、CRM 等業務全流程的系統均帶來改造需求。（3）同業存單指數基金 2021 年末，華富、南方、中航、鵬華、富國、惠升發行的首批中證同業存單 指數基金正式設立。同業存單指數基金是以中證同業存單 AAA 指數為標的，通過 跟蹤指數部分成分券構建投資組合追蹤標的指數表現，80%以上投資同業存單， 剩余 20%投資金融債、其他評級 AAA 的信用債等，采用市值法計價的基金新品 種。產品設置 7 天持有期，是低風險資產配置的新選擇。 在

37、銀行理財產品全面凈值化轉型、權益市場調整等多重因素影響下，同業存 單指數基金受到市場青睞。作為低風險資產配置工具，基金公司正在積極布局， 2022 年以來連續四批同業存單指數基金獲批。Wind 數據顯示，截至 2022 年 5 月 24 日，前兩批 12 只同業存單指數基金，推出短短 5 個月時間，規模合計已超 700 億元。（4）科創板做市業務試點 2022 年 5 月 13 日，證監會發布證券公司科創板股票做市交易業務試點規 定（以下簡稱做市規定）。同時，上交所起草了配套實施細則和業務指南征求 意見稿，對科創板做市交易業務作出具體交易和監管安排。 根據做市規定，監管對于科創板做市有著較高的

38、準入門檻，對于做市商的 綜合能力要求較高。對于證券公司而言，科創板做市業務是券商自營業務轉型的 重要方向。做市規定及上交所征求意見稿發出后，符合業務申請資格的券商開 始參與籌備工作。根據做市規定中規定的“最近 12 個月凈資本持續不低于 100 億元和最近 3 年分類評級在 A 類 A 級(含)以上”2 個條件對現有證券公司初步篩 選，大致有 25 家證券公司符合做市條件。 科創板做市交易業務對券商的資本實力、定價、內控合規等能力提出了更高 的要求，在做市交易系統建設方面，因為做市商有持續履行報價義務的職責，所 以對做市交易策略及系統的穩定性要求極高。自 2014 年股轉做市開始，恒生一直 深

39、耕做市交易系統，在做市業務理解、系統技術能力上有著豐富的積累，其寬途 綜合做市系統可以滿足做市規定、上交所配套實施細則和業務指南的規定和要 求，為證券公司提供科創板做市業務的系統支持。（5）深交所債券交易系統改革 2022 年 1 月 27 日，深交所正式發布深圳證券交易所債券交易規則及三 項配套指引，新規則建立了債券交易參與人制度、做市商制度和更豐富的債券交 易方式，初步構建起“規則-指引-指南”層次清晰的債券交易制度架構，進一步明 確債券交易機制各項優化安排，并配套完成債券市場技術系統改造，標志著深交 所債券市場高質量發展又邁出重要一步。2022 年 5 月 16 日，深圳證券交易所債 券

40、交易規則及三項配套指引正式實施，配套交易系統同步上線，深交所全面實 現債券交易規則及系統的“股債分離”。隨著一期系統的上線，2 期系統改造也預計將帶來對應的需求空間。（6）上交所 ETF 多碼合一改造 2021 年年底，上交所新債券交易系統已經完成一期改造，主要為股債分離。 2022 年 2 月上交所發布ETF 多碼合一相關業務市場參與者技術實施指南（技術 開發稿），2 期改造啟動。目前上交所 ETF 產品在其認購期、一級申贖和二級交 易中需要分別使用不同的基金代碼，為安全運行并提升用戶體驗，將進行多碼合 一及市場參與者接口調整，一方面是在 PCF 文件中統一使用二級交易代碼，另一 方面根據上

41、交所平臺規劃，將競價撮合平臺的 ETF申贖業務遷移至綜合業務平臺； 將申贖業務過戶記錄從過戶數據接口調整到基金過戶數據接口，各相關系統需要 配合本次變更進行改造。（7）全面注冊制推行 2022 年，全市場注冊制改革已箭在弦上。2021 年 12 月舉行的中央經濟工作 會議提出“抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發行注冊制”。2022 年初，證監會制定了 2022 年度立法工作計劃，對全年的立法工作做了總體部署， 其中包括制定首次公開發行股票注冊管理辦法上市公司證券發行注冊管理辦 法等規章。2022 年 4 月證監會發布關于加快推進公募基金行業高質量發展的 意見，提出要促進全面實行股票

42、發行注冊制改革平穩落地，支持北交所改革發展。（8）T+0 預期，長遠來看在 A 股市場實施“T+0”交易制度是未來改革的方向。2021 年 2 月 26 日，證監會在答復 關于進一步推進我國科創板高品質發展的提案時表示，將堅持穩中求進的原 則，深入研究論證推出“T+0”交易的可行性、實施路徑等問題。 雖然當前試點尚無確定性政策推出，但全面注冊制的推行伴隨著市場對 T+0 的持續預期，預計隨著未來政策的明確，將帶來下游金融機構的全面系統建設與 改造空間。4. 數智化深入推進構成中長期發展動力，恒生全方位準備就緒奠定強者恒強基調 金融科技的發展已經從電子化、互聯網化邁向全面數智化階段。隨著金融 科

43、技發展規劃（20222025）、關于銀行業保險業數字化轉型的指導意見等文 件的陸續發布，金融科技迎來新一輪建設與發展的黃金時期。 在電子化、互聯網兩個階段，對于金融機構而言，IT 建設往往都是科技部門 的職責，技術僅僅是在既定業務流程和業務模式下的效率提升與賦能手段，科技 部門在機構中充當成本角色。而到了今天，金融機構已經形成了較為全面的系統 建設，如今幾乎任何的業務模式創新、業務品類拓展、覆蓋范圍擴展和運營效率 提升都需要科技部門和業務更緊密地結合，需要依靠技術來重塑業務形態，科技 部門開始逐漸從純成本中心往價值中心轉變。把握全面數智化帶來的機遇與挑戰 成為金融機構在下一階段的角逐重點，也成

44、為了 IT 服務商重塑競爭力的重點。 當前，金融機構對 IT 服務的要求進一步提高。當前我國資本市場的主要金融 機構處在監管創新政策頻出、新業務探索轉型的時期，體現出業務量變化快、波 動大、服務場景高頻、容錯率低、監管政策嚴格、要求落地快等特點。“敏捷”一 詞在 2021 年的證券公司年報中頻繁出現，IT 建設需要滿足敏捷化開發、彈性伸 縮、挖掘數據價值支撐快速業務決策等能力，支撐對外快速響應市場變化，對內 提高運營效率。一方面從架構升級出發，需要打破原集中式的架構，通過分布式 架構支撐快速擴展與變動，提高開發效率；同時煙囪式的系統間數據需要打通， 建立一體化的數據平臺，實現不同系統間的數據同

45、步，提高運營效率并實現數據 支持業務決策，滿足以客戶為中心的精細化運營要求。相關建設需求為恒生電子 帶來了新的機遇。但同時，隨著金融機構對 IT 投入的重視度增加，部分具備 IT 能力的金融機 構逐漸往自建系統方向發展，給公司帶來一定的挑戰。從目前披露了 2021 年 IT 人員的約 74 家證券公司來看，約 86.49%的證券公司 IT 人員不足 500 人。頭部 券商 IT 人員規模較大，具備一定自建能力，并且伴隨其業務的差異化發展，對 IT 建設的需求也出現差異化。4.1. 戰略明確，直指客戶數智化轉型新需求4.1.1. 從 Online 戰略到數智化戰略，明確簡歷數據智能領域第一品牌的

46、目標從 online 戰略到數智化戰略持續升級，持續打造數據智能領域第一品牌。恒 生電子于 2017 年提出 online 戰略，從 2018 年開始全面推行 online 戰略。通過 Move Online 實現基礎設施和技術架構升級，通過 Live Online 建設云上的生產環 境和運營體系，實現場景、業務邏輯和產品重構，通過 Think Online 實現大數據 和 AI 的應用從而助力生產力提升。Online 戰略引領公司進入平臺化在線運營新階 段。2020 年開始，在前期技術升級積累的基礎上，面臨金融行業數智化轉型的新 需求，公司將 Online 戰略升級為數智化戰略，全力提升數據

47、智能領域的競爭力。4.1.2. 持續推進客戶第一戰略，提高客戶滿意度，增強客戶粘性與需求響應度面對上述金融機構的敏捷化能力需求和部分頭部金融機構的自研建設需求， 以及對數字化、智能化技術的更多應用場景需求，恒生電子自上而下，從戰略、流 程制度到產品能力，全方位投入，持續加大新產品與技術研發的同時，提升前端 服務響應速度，通過提升客戶滿意度來充分了解和把握市場，同時為新架構下的 產品持續進化提供創新點和方向。 從 2018 年開始恒生電子就明確提出以客戶為中心的戰略，經過 4 年的發展 不斷完善和升級。在管理體系上，公司落實 LTC、IPD 和“三個代表”制度，配合 高管值班機制及“三駕馬車”制

48、度，在產品質量上追求高性能、高可靠及技術領 先，提升產品質量和交付效率。隨著公司從戰略、管理流程到人員的全方位重視 與投入，2021 年公司在保證產品質量的前提下年度合同交付周期同比縮短 9.6%， 公司的客戶滿意度提升 1.71%。IDC 研究發現，2021 年金融云解決方案市場全年增速首次超過基礎設施，新 一輪金融系統分布式改造浪潮亦在醞釀之中。目前金融云市場呈現金融云上層應 用改造提速的特征。隨著自建私有云、公有云、專屬云、行業云等多種云計算基礎 資源切實成為金融機構的可選項，越來越多的存量金融業務系統已經或正在遷移 到云計算架構之上，實現了更便捷的系統管理和升級迭代。金融機構普遍選擇將

49、 增量系統部署在云計算架構之上，甚至基于云原生方式完成開發部署運維。 恒生電子在國際數據公司 IDC 發布的中國金融云市場（2021 下半年）跟蹤 報告中進入前五，成為首個進入前五的的證券 IT 技術提供商，進入整體中國金 融云解決方案市場的第一梯隊。4.2.1. 自主研發的金融數字化基礎設施為金融機構打造分布式系統提供全棧技術支持在金融機構的整體架構從傳統的煙囪架構模式往分布式微服務架構升級的過 程中，中臺作為企業級能力的復用平臺，發揮著關鍵的支撐作用。2018 年恒生電 子提出大中臺產品線建設的戰略，設立技術中臺、數據中臺、業務中臺以及共享 中心，加速核心產品開發和上線。2019 年隨著業

50、務中臺 XONE、技術中臺 JRES3.0、 數據中臺 iBrain 三大中臺推出，中臺地位高度提升，從流程數字化逐步深入到業 務數字化，支持金融機構對業務流程、產品資源乃至經營模式進行重構。 秉持“客戶第一”的理念，2019 年公司形成“大中臺、小應用”的組織架構， 以技術中臺、數據中臺、業務中臺三大中臺部門，作為公司核心技術的底座，然后 上層業務部門以快速敏捷的小應用微服務的方式快速響應客戶的業務需求，為客 戶提供基于微服務架構的解決方案。2020 年，恒生電子在大中臺戰略的基礎上進一步升級，于 5 月全面推出全新 技術品牌 LIGHT，實施技術領先（Light）戰略，推進 Light 技

51、術平臺向行業開放， 發布完善的技術標準白皮書，并運營開發者生態。當前針對于一些頭部客戶的自建系統需求，恒生電子可以為其提供 Light 的 技術平臺和及各項開發工具和組件，滿足金融機構的敏捷個性化開發需求。Light 是恒生自主研發的金融數字化基礎設施，也是新一代信創基礎設施，有 10 大技術 棧，在開發框架賦能部分包含分布式微服務技術中臺 JRES3.0，分布式低時延平 臺 LDP、金融及分布式數據庫 LightDB 和云原生 PaaS 平臺 Light-CORE。全面 的技術棧能力可以為金融機構打造分布式業務系統提供自下而上的全棧技術底座 支持，滿足金融行業對云原生、高性能、數智化的技術需

52、求，極大降低金融行業 開發人員的學習成本，提升金融業務開發效率和運行穩定性，賦能金融業務快速 創新。2022 年，恒生電子通過研發架構調整，聚焦 light 戰略，打造全面的金融科技 競爭力。恒生電子在原本的研究院、研發中心和業務部門平臺研發構成的三層級 研發體系的基礎上，將研究院和研發中心進行整合，成立了技術平臺總部，承載 恒生技術領先的 light 戰略，圍繞云原生、高性能、數智鏈，構建金融科技全面競 爭力。4.2.2. 核心產品均于 2020 年完成云原生架構升級并已產生成功應用案例，迎接替換升級大周期2019 年公司在原有的 JRES3.0 技術平臺基礎上，進一步擴展和豐富了平臺 的功

53、能，還新引入了 RPA、領域建模、低碼等新的技術，恒生技術棧開始整體向 云原生遷移，JRES3.0的應用率已經達成93%。2020年恒生電子的投資交易O45、 經紀業務 UF3.0、新一代估值系統 FA6.0、新一代 TA 系統等核心業務系統均完成 云原生技術棧的改造升級工作，滿足金融機構對于 IT 系統在高可用、高性能、低 時延、靈活擴展、快速擴容等方面的需求。新一代產品可充分承接客戶的系統架 構升級帶來的替換機會。2022 年恒生電子在客戶中會加大推進針對新一代產品的遷移工作。原核心系 統產品在客戶的應用較為廣泛，外圍牽涉的周邊系統多，在往新產品遷移過程中 涉及較大的工作量和難度；同時新產

54、品功能的進一步完善和優化工作也會成為 2022 年的工作重點。隨著投入力度的加大和落地經驗的逐漸豐富，2022 年有望 進一步提升新產品遷移的完成度。4.3. 持續通過并購投資填補短板，加速提升全面競爭力在 20 多年的發展過程中，恒生電子不僅靠自主研發建立起產品的核心優勢， 同時也通過外延并購的方式對業務相關的優質標的進行投資，主要圍繞提升各項 數智化技術的應用場景廣度與深度、補全現有產品線的完整度、拓展新業務領域 等方面。2021 年公司繼續保持了并購力度，繼續保持智能化技術的投入，同時補 全資金交易系統的短板并拓展保險核心領域。4.3.1. 收購 Summit 和 Opics，全面覆蓋大

55、中小型銀行的資金管理系統2021 年，公司在收購了恒新利融公司的基礎上，收購了 Finastra 在中國大陸 和港澳地區的資金管理系統 Summit 和 Opics 相關業務及知識產權，并與控股子 公司云贏網絡進行業務整合。其中 Summit 主要針對中大型銀行客戶，Opics 主要 針對中小型銀行客戶，二者可整合形成協同效應，全面覆蓋大中小型銀行客戶群 體，完善了公司在資金交易系統領域的布局。資金管理系統是銀行重要利潤來源部門如金融市場部所使用的核心系統，然 而該部分對國外產品依賴度較高，存在自主可控的替換需求。隨著銀行間市場交 易規模不斷擴大，機構參與業務的深度和廣度不斷提升，各大銀行也對

56、資金系統 建設提出了更高的要求。但由于資金業務有著很強的專業性，涉及的國內、國際 化業務場景復雜，使得資金管理系統具有較高的專業性和較強的技術壁壘，特別 是涉及高度復雜的數學模型；并且國外市場起步較早，國內現有的資金系統與國 外產品相比仍有較大的差距。國內廠商和銀行自研該系統的難度較高，在該領域 處于嚴重依賴國外廠商產品的局面。恒生電子此次收購 Summit 和 Opics 相關業 務及知識產權，經過后期的整合與改造，有望成為國內資金管理系統的主要供應 商。在業績貢獻方面，預計從 2022 年開始會產生穩定的業績貢獻。由于公司承 接了 Summit 收取 license 的長期年費合同，同時在

57、支付給 Finastra 的技術支持成 本方面，預計后續年度隨著國內團隊的逐步接替會相應減少，意味著 Summit 業 務在未來可以持續給云贏網絡貢獻穩定的現金流及利潤；同時在后續改造方面， 由于 Summit 品牌定位較為高端且原有服務較為良好，但其現有的底層技術架構 較為陳舊，后續將由云贏網絡對其底層技術進行替換，使產品更加符合銀行的新 架構升級需求，從而將進一步提升產品的競爭力。Opics 在 2021 年已經逐漸開始 產生業績貢獻，Summit 預計 2022-2026 年產生的營收將從 9600 萬逐年遞增至 1.57 億元，在此期間利潤率也將逐漸提升，2027 年及以后預計每年穩定

58、產生 1.57億元收入。4.3.2. 收購保泰科技進軍保險核心領域，抓住保險數字化轉型紅利恒生電子于 2021 年一季度并購了從事保險行業解決方案端到端 IT 服務的保 泰科技。經過一年的融合發展，實現快速發展。在產品研發方面，完成財險核心系 統的技術架構遷移，升級到恒生LIGHT平臺；對非車核心系統功能作了迭代升級， 經第三方測試，產品質量達到行業領先水平；加強壽險解決方案，成功中標君龍 壽險核心項目。在資本運作方面，成功引入首家戰投信美人壽相互保險社。我國的保險行業數字化轉型還處于較為初期狀態，未來增量空間廣闊。根據 銀保監會數據，2021 年我國保險密度為 3179.08 元/人，保險深

59、度為 3.93%，距 離世界平均水平仍有較大差距。未來隨著居民保險意識的增加，我國的原保費收 入規模增長空間廣闊；同時在保險產品方面，農業保險、巨災保險等新型保險產 品不斷發展。未來隨著保險規模的擴大和保險產品的豐富，對 IT 建設的需求將更 加旺盛。中保協發布保險科技發展規劃，提出了明確的科技投入和建設目標。2021 年 12 月 29 日，中國保險行業協會正式發布保險科技“十四五”發展規劃(簡稱規 劃)。這是保險行業首次以行業共識的方式發布保險科技領域中長期專項規劃。 在科技投入方面，規劃提出到 2025 年行業實現信息技術投入占比超過 1%、 信息科技人員占比超過 5%的目標；在服務能力

60、方面，提出推動行業實現業務線上 化率超過 90%、線上化產品比例超過 50%、線上化客戶比例超過 60%、承保自動 化率超過 70%、核保自動化率超過 80%、理賠自動化率超過 40%的目標；在創新 應用方面，提出推動行業專利申請數量累計超過 2 萬個的目標。5. 多項管理改善措施并舉，推進人效提升與業績釋放5.1. 業務板塊調整，提高板塊間劃分清晰度與版塊內業務協同性為更加貼合用戶需求與提高內部管理效率，公司在 2022 年調整了產品線。 （1）將定制化較為集中的業務單獨調整為一個板塊，業務劃分更清晰。公司 將保險核心 IT 業務調入企金、保險核心與基礎設施 IT 業務，調整后的企金、保險