1、 第 頁 內容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、行業持續低迷，底部漸行漸近5 HYPERLINK l _bookmark1 （一）2019H1行業低迷狀態延續5 HYPERLINK l _bookmark11 （二）多因素致行業回暖不及預期8 HYPERLINK l _bookmark18 （三）拐點或在金九銀十到來 HYPERLINK l _bookmark30 二、存量市場，格局變化加劇 HYPERLINK l _bookmark31 （一）變局一：產銷增速降檔，車市邁入存量時代 HYPERLINK l _bookmark44 （二）變局二：外資大舉入華，自主品牌加速

2、優勝劣汰 HYPERLINK l _bookmark51 （三）變局三：“新四化大潮來臨，產業價值鏈面臨深度變革與重組 HYPERLINK l _bookmark59 三、日系和德系表現強勢或是未來中長期趨勢 HYPERLINK l _bookmark60 （一）品牌分化，日系、德系份額逆勢而上 HYPERLINK l _bookmark72 （二）綜合實力突出，日系、德系有望保持強勢表現 HYPERLINK l _bookmark83 四、投資建議 HYPERLINK l _bookmark84 1、長城汽車（601633.SH）33 HYPERLINK l _bookmark87 2、廣汽

3、集團（601238.SH）33 HYPERLINK l _bookmark90 3、星宇股份（601799.SH）34 HYPERLINK l _bookmark93 4、福耀玻璃（600660.SH）34 HYPERLINK l _bookmark96 5、銀輪股份（002126.SZ）35 HYPERLINK l _bookmark99 6、保隆科技（603197.SH）36 HYPERLINK l _bookmark103 五、風險提示圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：20072019H1汽車銷量及增速5 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：2

4、0072019H1乘用車銷量及增速5 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：20072019H1 SUV銷量及增速5 HYPERLINK l _bookmark5 圖4：20072019H1商用車銷量及增速6 HYPERLINK l _bookmark6 圖5：20072019H1重卡銷量及增速6 HYPERLINK l _bookmark7 圖6：20112019H1新能源汽車銷量及增速6 HYPERLINK l _bookmark8 圖7：2019H1各行業漲跌幅（按中信分類）7 HYPERLINK l _bookmark9 圖8：2019H1汽車各子板塊漲跌幅7 HYPER

5、LINK l _bookmark12 圖9：2011Q1至今中國GDP增速（按季度）8 HYPERLINK l _bookmark13 圖10：2017年1月至今汽車消費指數8 HYPERLINK l _bookmark14 圖美國對中國加稅歷程9 HYPERLINK l _bookmark15 圖12：購置稅優惠前后汽車銷量增速中樞顯著下移9 HYPERLINK l _bookmark16 圖13：2019H1乘用車零售銷量10 HYPERLINK l _bookmark17 圖14：2019H1乘用車批發銷量10 HYPERLINK l _bookmark20 圖15：2009年購置稅減半

6、政策推出后汽車銷量及增速 HYPERLINK l _bookmark21 圖16：2015年購置稅減半政策推出后汽車銷量及增速 HYPERLINK l _bookmark23 圖17：2019H1經銷商庫存系數12 HYPERLINK l _bookmark24 圖18：所有在售車型中國六車型占比12 HYPERLINK l _bookmark26 圖19：9月12月汽車銷量占比占全年總銷量35%以上13 HYPERLINK l _bookmark27 圖20：每年新能源汽車銷量都呈前低后高走勢13 HYPERLINK l _bookmark29 圖21：2019年單月汽車銷量及增速預測14

7、HYPERLINK l _bookmark32 圖22：日本勞動人口數量及增速15 HYPERLINK l _bookmark33 圖23：日本人均可支配收入及增速15 HYPERLINK l _bookmark34 圖24：日本新車注冊量15 HYPERLINK l _bookmark35 圖25：德國勞動人口數量及增速16 HYPERLINK l _bookmark36 圖26：德國人均可支配收入及增速16 HYPERLINK l _bookmark37 圖27：德國乘用車銷量及增速16 HYPERLINK l _bookmark38 圖28：美國勞動人口數量及增速16 HYPERLINK

8、 l _bookmark39 圖29：美國人均可支配收入及增速16 HYPERLINK l _bookmark40 圖30：美國汽車銷量及增速17 HYPERLINK l _bookmark41 圖31：中國城鎮居民家庭人均可支配收入及增速17 HYPERLINK l _bookmark42 圖32：中國勞動年齡人口數量及增速17 HYPERLINK l _bookmark43 圖33：20002019H1中國汽車銷量及增速18 HYPERLINK l _bookmark45 圖34：汽車行業股比放開時間節點18 HYPERLINK l _bookmark47 圖35：自主品牌乘用車銷量及增速

9、19 HYPERLINK l _bookmark48 圖36：自主品牌乘用車市場份額19 HYPERLINK l _bookmark50 圖37：自主品牌中CR10的市場份額21 HYPERLINK l _bookmark52 圖38：汽車產業供應鏈變革趨勢21 HYPERLINK l _bookmark53 圖39：用于新型出行服務的新車銷售占比22 HYPERLINK l _bookmark54 圖40：全球分等級自動駕駛滲透率預測22 HYPERLINK l _bookmark55 圖41：全球互聯網汽車占比預測22 HYPERLINK l _bookmark56 圖42：中國新能源汽車

10、銷量及滲透率預測23 HYPERLINK l _bookmark61 圖43：2019H1乘用車各國別系市場份額比較25 HYPERLINK l _bookmark62 圖44：法系車銷量及市場份額25 HYPERLINK l _bookmark63 圖45：韓系車銷量及市場份額25 HYPERLINK l _bookmark64 圖46：日系車月銷量及增速26 HYPERLINK l _bookmark65 圖47：日系車年銷量及市場份額26 HYPERLINK l _bookmark66 圖48：韓系車月銷量及增速26 HYPERLINK l _bookmark67 圖49：韓系車年銷量及

11、市場份額26 HYPERLINK l _bookmark68 圖50：美系車月銷量及增速26 HYPERLINK l _bookmark69 圖51：美系車年銷量及市場份額26 HYPERLINK l _bookmark70 圖52：韓系車月銷量及增速27 HYPERLINK l _bookmark71 圖53：韓系車年銷量及市場份額27 HYPERLINK l _bookmark73 圖54：2019年中國消費者意向購車原因27 HYPERLINK l _bookmark74 圖55：2018年美國消費者報告汽車可靠性排名28 HYPERLINK l _bookmark75 圖56：2019

12、沃德全球十佳發動機29 HYPERLINK l _bookmark77 圖57：2019中國消費者新車購買意向30 HYPERLINK l _bookmark78 圖58：2019年大眾品牌市場品牌忠誠度31 HYPERLINK l _bookmark79 圖59：2019年奢侈品市場品牌忠誠度31 HYPERLINK l _bookmark80 圖60：各級別乘用車油耗最低的30款車型國別占比31 HYPERLINK l _bookmark81 圖61：各系乘用車市場份額32 HYPERLINK l _bookmark85 圖62：長城汽車銷量33 HYPERLINK l _bookmark

13、86 圖63：長城汽車單車凈利潤33 HYPERLINK l _bookmark88 圖64：廣汽豐田銷量34 HYPERLINK l _bookmark89 圖65：廣汽本田銷量34 HYPERLINK l _bookmark91 圖66：星宇股份營收及增速34 HYPERLINK l _bookmark92 圖67：星宇股份歸母凈利潤及增速34 HYPERLINK l _bookmark94 圖68：福耀玻璃營收及增速35 HYPERLINK l _bookmark95 圖69：福耀玻璃歸母凈利潤及增速35 HYPERLINK l _bookmark97 圖70：銀輪股份營收及增速36 H

14、YPERLINK l _bookmark98 圖71：銀輪股份歸母凈利潤及增速36 HYPERLINK l _bookmark100 圖72：保隆科技營收及增速36 HYPERLINK l _bookmark101 圖73：保隆科技歸母凈利潤及增速36 HYPERLINK l _bookmark10 表1：2019H1汽車各子板塊個股漲幅榜前十7 HYPERLINK l _bookmark19 表2：2019年來政策對汽車行業支持力度不斷加大10 HYPERLINK l _bookmark22 表3：提前執行國六的地區匯總 HYPERLINK l _bookmark25 表4：主流車企2019

15、H1銷量及年度銷量目標完成率12 HYPERLINK l _bookmark28 表5：新能源補貼逐年退坡14 HYPERLINK l _bookmark46 表6：外資合資在華新能源汽車產能規劃19 HYPERLINK l _bookmark49 表7：自主品牌乘用車銷量及增速19 HYPERLINK l _bookmark57 表8：全球及中國車企市值排名23 HYPERLINK l _bookmark58 表9：汽車價值鏈變化24 HYPERLINK l _bookmark76 表10：ACE Limited歐洲十大最耐用發動機29 HYPERLINK l _bookmark82 表年與

16、2019年各系乘用車市場份額對比32 HYPERLINK l _bookmark102 表12：重點推薦標的估值表37一、行業持續低迷，底部漸行漸近（一）2019H1 行業低迷狀態延續2019H1 2019 1213.2 1232.3 13.70%12.40%2018 2019 圖1：20072019H1汽車銷量及增速汽車總銷量（萬輛）增速3,500.0050.00%3,000.0040.00%2,500.0030.00%2,000.0020.00%1,500.0010.00%1,000.000.00%500.000.00-10.00%-20.00%資料來源：Wind， 2019 997.8

17、1012.7 15.8%14%量的SUV 430.1 2016 2017 2018 3 2019 圖2：20072019H1乘用車銷量及增速圖3：20072019H1 SUV銷量及增速乘用車銷量（萬輛）增60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%年年年年年年年年年年年年年2019H1SUV銷量（萬輛）增速120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%年年年年年年年年年年年年年2019H1資料源中協 資料源中協 2019 215.4 219.6 2.3%65.26 3%。圖4：20072019H1商用車

18、銷量及增速圖5：20072019H1重卡銷量及增速商用車銷量（萬輛）增40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%年年年年年年年年年年年年年2019H180.0060.0040.0020.00重卡銷量（萬輛）增80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%年年年年年年年年年年年年年2019H1資料源中協 資料源中協 2019 61.4 61.7 48.5%圖6：20112019H1新能源汽車銷量及增速新能源汽車銷量（萬輛）增速140.00400.00%120.00100.0080.00350.00%300.00%250.00%200.00%

19、60.00150.00%40.00100.00%20.0050.00%0.000.00%資料來源：中汽協， 年上半年 A 股市場總體呈現反彈態勢。其中上證指數上漲 19.45%，深圳成指上漲29 指數，在所有板塊中排名第 26 位；四個子板塊乘用車/商用車/零部件/銷售與服務分別上漲3.43%/28.55%/7.23%/17.74%圖 7：2019H1 各行業漲跌幅（按中信分類）70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%食 農 非 家 計 建 電 餐 滬 醫 國 有 交 通 煤 房 機 輕 電 商 綜 基 銀 紡 電 鋼 汽 傳 石 建品 林

20、 銀 電 算 材 子 飲 深 藥 防 色 通 信 炭 地 械 工 力 貿 合 礎 行 織 力 鐵 車 媒 油 筑飲 牧 行 機 元 旅 軍 金 運 產 制 設 零 化 服 及石料 漁 金器 游 工屬 輸造 備 售 工 裝 公融件用事業資料來源：Wind， 300300圖8：2019H1汽車各子板塊漲跌幅30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%乘用車商用車零部件銷售與服務資料來源：Wind， 179 120 67.04%。（、重卡）表 1：2019H1 汽車各子板塊個股漲幅榜前十排名乘用車漲跌幅商用車漲跌幅零部件漲跌幅經銷商漲跌幅1長城汽車55.45%中通

21、客車60.67%全柴動力174.00%中國中期50.96%2一汽轎車38.81%亞星客車60.33%賽輪輪胎73.26%申華控股17.99%3一汽夏利21.27%中國重汽51.61%奧聯電子70.02%國機汽車14.23%4長安汽車17.91%江鈴汽車42.55%風神股份63.46%龍洲股份9.28%5比亞迪10.45%東風汽車39.49%濰柴動力61.43%大東方8.84%6廣汽集團8.85%華菱星馬39.20%星宇股份60.01%漳州發展7.07%7北汽藍谷4.02%諾力股份36.95%東風科技46.82%特力 A5.38%8江淮汽車3.33%海倫哲26.98%貴航股份45.71%東方時尚

22、4.73%9上汽集團-5.77%金杯汽車25.48%德賽西威42.38%廣匯汽車2.95%10*ST 海馬-14.55%福田汽車20.88%浙江世寶40.57%龐大集團-12.86%資料來源：Wind， （二）多因素致行業回暖不及預期2019 6.2%2018 100 ）汽車消費指數圖9：2011Q1至今中國GDP增速（按季度）圖10：2017年1月至今汽車消費指數汽車消費指數GDP:不變價:當季同比汽車消費指數GDP:不變價:當季同比200.00GDP:不變價:當季同比汽車消費指數GDP:不變價:當季同比11.00%9.00%7.00%5.00%150.00100.0050.000.0020

23、17-012017-092018-052019-01資料源中協 資料源：中汽流協，2018 3 20187682320195 10 340 160 2000 10%25%340 160 600 圖 11：美國對中國加稅歷程特朗普將對中國產品加征關稅第一回合： 對340億加稅第二回合：對160億美元加稅第三回合：對2000億美元加稅250.005.00%0.00%-5.00%100.00-10.00%50.00-15.00%0.00-20.00%資料來源：中汽協， 銷量（萬輛）增速201510（1205年0月1206年2月1 5銷量（萬輛）增速（2017年1月112月31753218年1月110

24、%2018 圖12：購置稅優惠前后汽車銷量增速中樞顯著下移汽車銷量（萬輛）同比購置稅優惠前后，銷量增速中樞顯著下移25.00%20.00%250.00200.0010.00%5.00%150.00-5.00%-10.00%0.00-20.00%資料來源：中汽協， 2018 （2021 B 2023 2019 6、8圖13：2019H1乘用車零售銷量圖14：2019H1乘用車批發銷量乘用車零售量（萬輛）增10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%乘用車批發量量（萬輛）增速增0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.

25、00%-14.00%-16.00%-18.00%-20.00%資料源：乘會 資料源：中協 （三）拐點或在“金九銀十”到來2018 表 2：2019 年來政策對汽車行業支持力度不斷加大時間政策名稱主要內容2019.1.29進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案（2019 年）提出“促進農村汽車更新換代”、“放開皮卡進城限制”“完善新能源汽車基礎設施建設”等多措并舉促進汽車消費 。2019.4.11進一步擴大汽車、家電、消費電子產品更新消費促進循環經濟發展實施方案（2019-2020 年）征求意見稿穩定汽車消費等六條汽車消費刺激措施，被稱為2019 版“汽車下鄉”2019.5

26、.24財政部 稅務總局關于車輛購置稅有關具體政策的公告（財政部 稅務總局公告 2019 年第 71 號）明確車輛購置稅新規，降低消費者購車成本2019.6.2廣東省完善促進消費體制機制實施方案放寬廣州、深圳市汽車搖號和競拍指標，擴大準購規模2019.6.3推動重點消費品更新升級 暢通資源循環利用實施方案（2019-2020 年）明顯放寬限購，大力推動汽車產業電動化、 智能化、綠色化資料來源：國務院，工信部， 2009 2015 前透支了未來的部分需求，加大了行業波動。回顧 2009 年實行的小排量汽車購置稅優惠政策，4 （）2015 3 。圖15：2009年購置稅減半政策推出后汽車銷量及增速圖

27、16：2015年購置稅減半政策推出后汽車銷量及增速0汽車銷量（萬輛）同比150%100%50%0%-50%汽車銷量（萬輛）同30.00%20.00%10.00%0.00%.%-20.00%資料源：乘會 資料源：中汽流協，70%（5%， 6 20%序號城市標準執行時間12深圳序號城市標準執行時間12深圳北京國六 b汽油：2019 年 7 月 1 日公交、環衛、重型柴油車：2019 年 7 月 1 日國六 b輕型燃油車：2020 年 1 月 1 日3廣州國六 b2019 年 7 月 1 日起試行，9 月 1 日正式實施4天津國六 b5上海國六 b6山東國六7山西國六8廣東國六 b9河北國六10河南

28、國六2019 年 7 月 1 日11海南國六12重慶國六13安徽國六14陜西國六15四川國六16杭州國六柴油：2018 年 11 月 1 日（已執行）17南京國六國六 a2020 年 7 月 1 日18全國國六 b2023 年 7 月 1 日資料來源：各地政府網， 圖17：2019H1經銷商庫存系數圖18：所有在售車型中國六車型占比2.502.001.501.000.500.00經銷商庫存系數25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%國六車型占比20%5%2019年年初2019年6月底20%5%資料源：中汽流協，資料源：汽之，汽，（912 35%以上足 45%（9表

29、4：主流車企 2019H1 銷量及年度銷量目標完成率車企2019H1 銷量（輛）全年銷量目標（萬輛）目標完成率完成率排名一汽大眾92994914066.42%1廣汽本田38017474.251.23%2一汽豐田37870074.550.80%3北京奔馳2820005650.40%4一汽奧迪31190068.245.70%5吉利汽車61306113645.07%6日產中國71830016044.90%7東風日產59212511944.70%8東風悅達起亞1626794140.60%9東風本田3648049040.00%10江淮新能源31500839.40%11廣汽三菱631001639.40%1

30、2上汽通用75440420037.70%13馬自達1008002737.30%14奇瑞捷途543271536.20%15上汽大通627321834.85%16眾泰汽車1039893034.70%17比亞迪2252696534.60%18長安汽車82547324634%19長城汽車40507512033.76%20車企2019H1 銷量（輛）全年銷量目標（萬輛）目標完成率完成率排名上汽乘用車32470010032.50%21廣汽傳祺1868456031.20%22東風啟辰558611831%23北京現代2764009030.70%24一汽轎車452001530.10%25北汽新能源6500022

31、29.60%269-12月銷量占比資料來源：乘聯會，公司公告， 9-12月銷量占比圖 19：9 月12 月汽車銷量占比占全年總銷量 35%以上9-12月銷量占比41.00%40.00%39.00%38.00%37.00%36.00%35.00%34.00%33.00%32.00%資料來源：中汽協， 2020 圖20：每年新能源汽車銷量都呈“前低后高”走勢新能源汽車銷量（萬輛）25.0020.0015.0010.005.00 資料來源：中汽協， 表 5：新能源補貼逐年退坡2017國補2018國補2019年國補2020年國補類型續航里（km）（萬元）（萬元）（萬元）（萬元）100R15020001

32、50R2001.500200R2503.62.400BEV250R3003.41.80300R4004.44.5R4005.52.50PHEV/2.42.210資料來源：財政部，中國電動汽車網， 8 圖 21：2019 年單月汽車銷量及增速預測200.000.00%100.0050.00資料來源：中汽協，華金證券研究所9 圖 21：2019 年單月汽車銷量及增速預測200.000.00%100.0050.00資料來源：中汽協，華金證券研究所銷量（萬輛）增速250.005.00%二、存量市場，格局變化加劇（一）變局一：產銷增速降檔，車市邁入存量時代勞動人口規模和人均收入水平（1564 歲（90年

33、代（195（2017 339.081990597.5143%。圖22：日本勞動人口數量及增速圖23：日本人均可支配收入及增速18-64歲人口（萬人）增15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%日本人均可支配收入（日元）增速25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%資料源：日統局 資料源：日統局 圖 24：日本新車注冊量日本新車注冊量（萬輛）700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00資料來源：日本自動車工業協會， 90 年代增速中樞0%5勞動人口在195 。2017

34、344.13 萬輛，距巔峰期 1991 年的 415.86 萬輛下降 17.25%。圖25：德國勞動人口數量及增速圖26：德國人均可支配收入及增速德國15-64歲人口（萬人）增2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%德國人均可支配收入（元）增20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%資料源：歐統局 資料源：歐統局 圖 27：德國乘用車銷量及增速500.00400.0030.00%300.0010.00%200.000.00%100.00-20.00%0.00資料來源：德國汽車工業聯合會， 德國乘用車銷量（萬輛）增速2017 1723.04 德

35、國乘用車銷量（萬輛）增速圖28：美國勞動人口數量及增速圖29：美國人均可支配收入及增速18-64歲人口（萬人）增4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%美國人均可支配收入（元）增30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%資料源：美商部查，資料源：美經分局 圖 30：美國汽車銷量及增速美國汽車銷量（萬輛）增速2,000.0030.00%20.00%1,500.0010.00%1,000.000.00%-10.00%0.00-20.00%-30.00%資料來源：WardsAuto， （1）人均收入已進15294 9.94 2014

36、 5 2020 2030 2050 9.9 9.6 8.3 （2000 2010 2492010 218 567圖31：中國城鎮居民家庭人均可支配收入及增速圖32：中國勞動年齡人口數量及增速5.004.003.002.001.000.00城鎮居民家庭人均可支配收入（萬元）25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%年年年年年年年年年年年年年2019H1中國15-64歲人口（萬人）增速5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%年年年年年年年年年年年年年年年年資料源統局 資料源統局 圖 33：20002019H1 中國汽車銷量及增速3,500.0050.00%圖 3

37、3：20002019H1 中國汽車銷量及增速3,500.0050.00%3,000.0040.00%2,500.0030.00%2,000.0020.00%1,500.0010.00%1,000.000.00%500.00-10.00%0.00-20.00%年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2019H1資料來源：中汽協，華金證券研究所（二）變局二：外資大舉入華，自主品牌加速優勝劣汰股比限制放開，外資“鯰魚”入華，存量市場下競爭將更為激烈。2018 年 6 月 28 日國家2018 圖 34：汽車行業股比放開時間節點資料來源：發改委， 2018550 10 億元502019 36 25%50

38、%75%表 6：外資/合資在華新能源汽車產能規劃品牌工廠年產能投產時間特斯拉臨港工廠50 萬輛2019 年底小批量北京奔馳北京工廠20 萬輛2020 年華晨寶馬沈陽工廠30 萬輛2020 年小批量上汽大眾安亭工廠30 萬輛2020 年一汽豐田天津工廠12 萬輛2020 年廣汽豐田廣州工廠20 萬輛2020 年廣汽本田新工廠17 萬輛/資料來源：第一電動網，搜狐汽車， 2018 2018 13 6 40%圖35：自主品牌乘用車銷量及增速圖36：自主品牌乘用車市場份額自主品牌乘用車銷量（萬輛）增50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30

39、.00%-40.00%50.00%48.00%46.00%44.00%42.00%40.00%38.00%36.00%34.00%32.00%30.00%2016年2017年2018年2019年 資料源中協 資料源中協 自主品牌優勝劣汰加速，存量時代下集中度提升將是大勢所趨。在統計到的 49 家自主品牌32 占比 8 占比163。自主品牌頭部企業（銷量排名前十）銷量表現顯著優于尾部企業（銷量排名后二十以上。從趨勢上CR10 （CR10 2007 40%80%表 7：自主品牌乘用車銷量及增速銷量排名車企2019H1 銷量同比1吉利汽車651680-15.00%2長城汽車4296605.50%3長

40、安汽車374456-23.10%4上汽乘用車324664-9.60%5奇瑞汽車2584176.60%6比亞迪汽車2252691.70%7廣汽傳祺186845-30.30%銷量排名車企2019H1 銷量同比8眾泰汽車103989-32.50%9江淮汽車87642-12.10%10東風小康79622-36.30%11北汽新能源6515822.70%12東風啟辰55861-25.82%13東風柳州53028-28.10%14北汽銀翔47735-58.50%15一汽奔騰470116.20%16江鈴汽車44825-7.27%17華泰汽車3845218.30%18北京汽車32585-57.20%19東風風

41、神32560-37.80%20東風乘用車32544-17.69%21寶沃汽車3039386.80%22獵豹汽車28331-46.30%23一汽紅旗28161248.50%24華晨鑫源258033.80%25華晨汽車25474-61.20%26上汽大通2338132.30%27漢騰汽車20229-28.50%28昌河汽車19597-38.80%29東南汽車13525-73.40%30力帆汽車11181-67.90%31江鈴新能源11180-44.10%32大乘汽車10766/33野馬汽車10546-29.90%34小鵬汽車9596/35江淮蔚來7481/36觀致汽車7343-75.90%37福田

42、汽車5043-52.70%38海馬汽車4829-88.30%39吉林汽車4790-74%40合眾新能源4419-74.00%41濰柴汽車4370-39.10%42天津一汽3844-63.90%43比速汽車3569-81.60%44北京汽車制造廠2620-40.30%45貴航蓮花2273/46知豆電動2005/47云度汽車1383-38.80%48福建新龍馬1164/49東風裕隆867-83.60%資料來源：乘聯會， 圖 37：自主品牌中 CR10 的市場份額CR10市場份額90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 資

43、料來源：乘聯會，中汽協， CR10CR10（三）/材料供應商的金字塔型層級圖 38：汽車產業供應鏈變革趨勢資料來源：搜狐網， 共享化：汽車共享市場預計將保持快速增長，傳統車企已開始向汽車出行服務商轉型。得755 （2018 8 520 元（2025 10%15%35%（圖 39：用于新型出行服務的新車銷售占比資料來源：羅蘭貝格， 智能化/網聯化：自動駕駛逐步成為現實，新進市場參與者與現有企業均已著手布局。L1/L2 L4/L5 L1/L2/L3 L4/L5 200L1/L2 網聯汽車占比圖40：全球分等級自動駕駛滲透率預測圖41：全球互聯網汽車占比預測網聯汽車占比L4/L5L3L1/L290.

44、00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%資料源：羅貝，資料源：羅貝，有望獲得快速提升。美國電動車企業特斯拉 2018 年銷量僅 24.5 萬輛，市值超過 400 億美元，570 2018 52 1400 150 104 214 圖 42：中國新能源汽車銷量及滲透率預測中國新能源汽車銷量（輛）滲透率700.00600.00500.0012.00%400.0010.00%300.008.00%200.006.00%4.00%100.002.00%0.000.00%資料來源：中汽協， 表 8：全球及中國車企市值排名排名車企市值（億美元）1

45、8 年收入（億美元）18年銷量（萬輛）國內車企市值排名車企市值（億元）18年收入（億元）18年銷量（萬輛）1豐田1866271710521上汽292390227052大眾880262610802比亞姆勒64318343403吉利111710661504通用57714708404廣汽10347242155寶馬50010862495長城6599921046本田44914345306長安3396632147特斯拉41721524.57宇通2923176.18福特汽車38316035738一汽轎車15026221資料來源：Wind，各公司官網， 注：市值按 2019 年 7

46、月 30 日收盤價計20252025 ADAS 2016 2025 ADAS 10 10 20%表 9：汽車價值鏈變化汽車部件組成部分（北美、歐洲、中國）2016 年成本規模（10 億歐元）2025 年成本規模（10 億歐元）2016-2025 期間增長率高壓電池/燃料電池5.568.11139%電力傳動裝置1.313.2921%ADAS 及傳感器6.445.4995%電子系統50.361.222%汽車內飾71.569.3-3%座椅39.337.9-4%娛樂通信系統46.943.3-8%車身114.9104.2-9%轉向系統1513.5-10%輪轂和輪胎22.219.9-10%車架22.319

47、.9-10%空調系統12.110.5-10%剎車系統16.314-14%排氣系統21.817.1-21%內燃機107.178.5-27%變速器61.343.7-29%資料來源：德勤， 三、日系和德系表現強勢或是未來中長期趨勢（一）品牌分化，日系、德系份額逆勢而上2019 2019 16 3.7 2.2 10% 20%3.91.1 1.0 10%10%。圖 43：2019H1 乘用車各國別系市場份額比較資料來源：中汽協， （209 07圖44：法系車銷量及市場份額圖45：韓系車銷量及市場份額80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00法系車銷量（萬輛）

48、市場份韓系車銷量（萬輛）市場份額200.00180.00韓系車銷量（萬輛）市場份額200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.003.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00% 資料源中協 資料源中協 2012 4 2016 2019 9.6%圖46：日系車月銷量及增速圖47：日系車年銷量及市場份額50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00日系車銷量（萬輛）增速釣魚島事件200.00%釣魚島事件150.00%100.00%50

49、.00%0.00%-50.00%-100.00%50.00日系車銷量（萬輛）市場份額釣魚島事件25.00%釣魚島事件20.00%15.00%10.00%5.00%0.00% 資料源中協 資料源中協 圖48：韓系車月銷量及增速圖49：韓系車年銷量及市場份額25.0020.0015.0010.005.000.00韓系車銷量（萬輛）增速薩德事件150.00%薩德事件100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%韓系車銷量（萬輛）市場份薩德事件10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00% 資料源中協 資料源中協 圖

50、50：美系車月銷量及增速圖51：美系車年銷量及市場份額35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00140.00%美系車銷量（萬輛）增速中美貿易摩擦120.00%美系車銷量（萬輛）增速中美貿易摩擦100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%美系車銷量（萬輛）市場份額14.00%112.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 資料源中協 資料源中協 2019 21.5%23.2%。圖52：韓系車月銷量及增速圖53：韓系車年銷量及市場份額日系車銷量（萬輛）市場份25.0

51、0%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%德系車銷量（萬輛）市場份25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%資料源中協 資料源中協 （二）綜合實力突出，日系、德系有望保持強勢表現J.D. Power 2019 圖 54：2019 年中國消費者意向購車原因資料來源：JD Power， Consumer Report50 MINI5 席3 席、韓系占 2 席，其中雷克薩斯和豐田連續 6 年霸榜冠亞軍。圖 55：2018 年美國消費者報告汽車可靠性排名資料來源：Consumer Report， Wards Auto WorldNVH2019 5 4 1 A

52、CE Limited 5 4 1 1 席。圖 56：2019 沃德全球十佳發動機資料來源：Wards Auto World， 表 10：ACE Limited 歐洲十大最耐用發動機排名品牌發動機故障率1本田0.29%2豐田0.58%3奔馳0.84%4沃爾沃0.90%5捷豹0.98%6雷克薩斯0.99%7菲亞特1.18%8福特1.25%9日產1.32%10路虎1.38%資料來源：ACE Limited， 品牌影響力比較：日系、德系在國內擁有良好的口碑，在全球擁有較高的品牌忠誠度。JD Power 1 2019 6 6 3 12到 8 席。圖 57：2019 中國消費者新車購買意向資料來源：JD

53、Power， JD Power 圖 58：2019 年大眾品牌市場品牌忠誠度圖 59：2019 年奢侈品市場品牌忠誠度資料來源：JD Power， 資料來源：JD Power， 燃油經濟性對比：德系、日系在轎車領域擁有較為顯著的低油耗優勢。我們通過小熊油耗APP 30 80%、63%84.2%SUV 43.4%圖 60：各級別乘用車油耗最低的 30 款車型國別占比資料來源：小熊油耗 APP， 圖 61：各系乘用車市場份額50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%10.00%5.00%0.00%圖 61：各系乘用車市場份額50.00%45.00%40.0

54、0%35.00%30.00%25.00%20.00%10.00%5.00%0.00%資料來源：中汽協，華金證券研究所自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韓系品牌法系品牌15.00%表 11：2009 年與 2019 年各系乘用車市場份額對比2009 年2014 年2019H1自主品牌43.8%38.3%39.5%日系品牌21.2%15.8%21.5%德系品牌14.1%20.0%23.2%美系品牌9.7%12.8%9.6%韓系品牌8.4%9.0%4.7%法系品牌2.6%3.7%0.7%資料來源：中汽協， 四、投資建議“同步大市。我們建議在當前行業處于周期底部階段提前布局以下兩條主線：吉利汽車（；玲瓏

55、輪胎、寧德時代。1、長城汽車（601633.SH）推薦邏輯：國內SUV2019 2021 0.58 0.68 0.79 9.6%、10.7%圖62：長城汽車銷量圖63：長城汽車單車凈利潤80.060.040.020.0長城汽車（萬輛）市占率6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2014Q32014Q42014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2單車凈利潤（元） 資料源：公公，資料源：

56、公公，2、廣汽集團（601238.SH）推薦邏輯：投資建議：2019 2021 1.20 1.34 1.48 14.5%、14.7%14.7%-B風險提示：宏觀經濟下行導致汽車銷量增長不及預期；公司新車型推廣不及預期。圖64：廣汽豐田銷量圖65：廣汽本田銷量70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年0.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年廣汽豐田銷量（萬輛）增速35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019H10.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019H1廣汽本田銷量(萬輛）增速40.00%35.00%30.00%25