1、無擔保企業債券李婷 洪珈蔓盧凡 張敏婷是指企業僅以其信用保證所發行的債券到期還本付息，而不提供任何財產進行擔保的企業債券。無擔保企業債券 由于企業主要以本身的經營利潤作為還本付息的保證，因此企業債券風險與企業本身的經營狀況直接相關。如果企業發行債券后，經營狀況不好，連續出現虧損，可能無力支付投資者本息，投資者就面臨著受損失的風險。從這個意義上來說，企業債券是一種風險較大的債券。所以，在企業發行債券時，一般要對發債企業進行嚴格的資格審查或要求發行企業有財產抵押，以保護投資者利益。另一方面，在一定限度內，證券市場上的風險與收益成正相關關系，高風險伴隨著高收益。企業債券由于具有較大風險，它們的利率通

2、常也高于國債和地方政府債券。風險與收益發行意義我國企業債發行管理的禁區被打破, 逐漸放開企業債發行的某些限制性規定有助于加快企業債市發展步伐有助于盡快提高直接融資比重加大信用評級機構責任，提高信用評級機構資質水平以06三峽債為例債券概況1.債券名稱：2006年中國長江三峽工程開發總公司企業債券2.債券簡稱：06三峽債3.債券代碼：1206054.債券形式：實名制記帳式5.信用評級：AAA6.債券面額(元)：1007.債券期限(年)：208.債券利率(%)：4.159.擔保人：無中國首支真正意義上的無擔保企業債券本期債券募集資金30億元將全部用于三峽工程建設、庫區移民和金沙江項目滾動開發公司簡介

3、中國長江三峽工程開發總公司（簡稱中國三峽總公司）于1993年9月27日經國務院批準成立，實行計劃單列的自主經營、獨立核算、自負盈虧的特大型國有企業，是三峽工程的項目法人和國家授權投資的機構。公司的主要經營范圍是水利工程建設與管理、電力生產、相關專業技術服務。注冊資本金39.36億元。歷年三峽債券發行情況 自1996年開始，至本期債券發行前，發行人共發行了六期、八個品種的企業債券，其中96三峽債和98三峽債3年期品種已到期成功兌付，發行人已發行尚未兌付的企業債券共170億元發行人已發行尚未兌付的企業債券債券名稱發行日期期限利率額度98三峽債1999年1月18日8年62%10億元99三峽債2000

4、年7月25日10年基準利率+1.75%30億元01三峽債2001年11月8日10年基準利率+1.75%20億元15年521%30億元02三峽債2002年9月20日20年476%50億元03三峽債2003年8月1日30年486%30億元利率固定的附息債券06三峽債估值分析利率固定的附息債券06三峽債估值分析以我國的06三峽債為例，對其進行理論估值從2006年2015的利率為：年份利率現金流貼現值20063.14%4.154.02420073.66%4.153.86220083.64%4.153.72820093.73%4.153.58520103.73%4.153.45620113.71%4.1

5、53.33520123.72%4.153.21420133.41%4.153.17420143.34%4.153.08820153.26%94.46+4.1571.548B0=103.014利率固定的附息債券06三峽債估值分析利率固定的附息債券06三峽債估值分析久期計算久期計算用公式表示為:D =久期計算久期計算2006年5月20日“06三峽債”的久期計算表時點支付期t現金流即期利率水平（年利）i貼現現金流麥考利久期算子2007/5/1114.154.11%3.9862 0.0399 2008/5/1124.154.11%3.8288 0.0766 2009/5/1134.154.11%3.6

6、777 0.1103 2010/5/1144.154.11%3.5325 0.1413 2011/5/1154.154.11%3.3930 0.1697 2012/5/1164.154.11%3.2591 0.1955 2013/5/1174.154.11%3.1304 0.2191 2013/5/1174.154.11%3.1304 0.2191 2014/5/1184.154.11%3.0068 0.2405 2015/5/1194.154.11%2.8881 0.2599 2016/5/11104.154.11%2.7741 0.2774 2017/5/11114.154.11%2.66

7、46 0.2931 2018/5/11124.154.11%2.5594 0.3071 2019/5/11134.154.11%2.4584 0.3196 2020/5/11144.154.11%2.3613 0.3306 2021/5/11154.154.11%2.2681 0.3402 2022/5/11164.154.11%2.1786 0.3486 2023/5/11174.154.11%2.0926 0.3557 2024/5/11184.154.11%2.0099 0.3618 2025/5/11194.154.11%1.9306 0.3668 2026/5/1120104.154

8、.11%46.5383 9.3077 B=100.5384 D=14.0615 利率風險：市場利率波動 實際投資收益不確定流動性風險：二級市場流動性兌付風險：不能從預期的還款來源獲得足夠資金三峽工程建設風險：自然災害 項目本身特點政策性風險：電力消納和電價變動滾動開發新項目的資金需求風險：工程進度的加快，工程投資將逐年上升 06三峽債違約風險淺析從公司償債能力的角度2012年度資產負債表2013年度資產負債表2014半年度資產負債表對策利率風險對策：利率水平已適當考慮了對債券存續期限內可能存在的利率風險的補償上市可以提高本期債券的流動性流動性風險對策：信用好，市場號召力強，交易規模和活躍度遠高于市場平均水平；債券市場的發展，企業債券交易流通的條件改善，未來的流動性風險將會有所降低匯兌風險對策：較強的現金流獲取能力是債券償付的根本保證 財務結構和償債指標良好擁有大量優質資產有效的風險控制機制為本期債券的償還提供制度保障較強的融資能力為債券償付提供了進一步保證三峽工程建設風險之對策：技術委員會，建立了一套質量保證體系一二三期工程順利完成，工程進度按計劃順利實施政策性風險之對策：擴大裝機容量實現規模優勢；加強管理、提高效率、降低成本、改善電能質量，不斷提高公司的核心競爭能力，確立公司在發電側市場的競爭優勢。 滾動開發新項目的資金需求風險之對策：