1、中美經濟再均衡：數量調整優于價格袁志剛 陳琳（復旦大學經濟學院上海 200433）摘要：經過三十年的迅速發展，中美經貿合作取得了重大成果，但是其中的沖突和摩擦也從未間斷，而人民幣匯率問題一直是雙方的爭議焦點所在。美國政府長期試圖通過各種政治、經濟措施向中國施壓，認為人民幣升值可以幫助解決美國長期的貿易逆差和金融危機后其國內凸顯的失業問題。但是，熟悉西方宏觀經濟模型尤其是凱恩斯失業模型的經濟學家都清楚，當一個經濟處于嚴重的非均衡時，只靠價格變量來出清市場是根本不可能的，這時唯有數量調整、也就是結構調整才能使經濟快速獲得均衡。本文通過分析中美兩國經濟中的非均衡問題，指出人民幣匯率不可能在國際政治強

2、大壓力形成明顯從而預期明顯和投機活動明顯的情況下調整，而必須由中國根據本國經濟長遠發展的需要而作出的慎重決定，在適當的時機進行調整，否則不論對中國經濟還是世界經濟都可能產生嚴重的后果。關鍵詞：非均衡數量調整人民幣匯率人民幣匯率與中美貿易摩擦作為發展中國家和發達國家中最活躍的經濟體，中國和美國的經濟發展對全球經濟有著巨大的影響，而兩國的貿易合作也是世界貿易中最重要的組成部分之一。經過30年的迅速發展，中美貿易額從1979年的不足25億美元迅速成長到2009年的2982.6億美元。美國長期是中國的第二大貿易伙伴，僅次于歐盟；而中國也在2006年超越墨西哥，成為美國的第二大貿易伙伴，同時也是美國的第

3、三大出口地和最大進口來源地。但是，伴隨著雙方貿易的快速增長，中美的貿易不平衡也越發明顯。雖然這一不平衡是在全球經濟非均衡和以美元為主導的特殊國際貨幣體系下所形成，且長期的貿易順差也并非對中國有利，但是由于受到其國內利益集團的影響和面臨產業轉移帶來的失業壓力，美國官方長期把中國順差的增長視為中國對美國進行不公平貿易的結果。圖1 人民幣匯率與中美貿易示意圖此次金融危機之后，中美經貿摩擦再度升級。2009年初，奧巴馬在經濟刺激方案中提出“購買美國貨”；年中，美國政府向中國發起輪胎特保案；而2010年新年伊始，面臨中期選舉的政治壓力和失業率高居不下的難題，美國政府再次把矛頭直指人民幣匯率：3月15日，

4、130位國會議員聯名要求在財政部即將在4月15日推出的“國際經濟和匯率政策報告”中確定中國為“匯率操縱國”；次日，國會民主黨參議員舒默要求美國財政部點名匯率根本性失當的國家，并啟動立法程序，再度就人民幣匯率問題向中國施壓。關于人民幣匯率的爭論再次圖1 人民幣匯率與中美貿易示意圖0人民幣匯率（間接標價法）EEXIXIABEXEX美國從（對）中國的進（出）口人民幣匯率究竟是不是中美貿易失衡的根源？我們可以先借助一個簡單的圖示來分析一下。傳統的經典經濟學理論顯示，人民幣匯率是雙方貿易的最直接價格機制，由于當前人民幣低估（EXEX），美國從中國進口（I）大于對中國的出口（X），從而導致了美國對中國的貿

5、易逆差（AB），倘若強制調整人民幣匯率使其從EX升值到EX，那么，現存的不平衡就可以沿著AE和BE達到平衡點E，這也是當前外界要求人民幣升值的直接依據。例如，美國保羅克魯格曼就認為，是低估的人民幣匯率使中國的資本和儲蓄輸出政策得以0人民幣匯率（間接標價法）EEXIXIABEXEX美國從（對）中國的進（出）口但保羅克魯格曼忽視的是，由于匯率調整對經濟和貿易發展的影響非常復雜，上述通過外部強制的價格調整來使得不平衡的A、B兩點沿I與X曲線達到平衡點E的過程必然伴隨著兩國宏觀經濟的巨大波動，并存在很多的不確定性，一旦操作不當，將可能對兩國經濟都帶來巨大的震蕩和損失。與之相反，若能通過體制改革和數量調

6、整，在兩國經濟內部的不均衡問題逐漸好轉的情況下，在雙方貿易隨著各自經濟發展質量的提高而逐漸發展的過程中，實現人民幣的逐漸升值，也即在圖中通過從I到I和從X到X的數量調整，最終達到新的平衡點E，這將對兩國的經濟穩定和發展都更有利。也正是基于此，美國摩根斯坦利亞洲區主席史蒂芬羅奇就表示保羅克魯格曼的建議“非常糟糕”，國際貨幣基金組織首席經濟學家布蘭查德也指出人民幣升值并不能幫助美國實現重振經濟的目標。事實上，從表1也可以看出，雖然人民幣自2005年匯率制度改革以來不斷升值，但是中國對美國的進出口總額和凈出口額并未隨之下降，而是仍然呈現出一定的波動。這也證明了中美兩國間的貿易不平衡并非通過簡單的人民

7、幣升值就能得到解決。表1中美貿易與人民幣匯率情況（2005.01-2010.01）月份中國對美進出口總額（億美元）中國對美凈出口額（億美元）人民幣兌美元匯率2005-01143.29 73.75 8.28 2005-07182.35 102.61 8.23 2006-01183.31 100.76 8.07 2006-07224.61 118.82 7.99 2007-01234.34 129.64 7.79 2007-07264.53 143.93 7.58 2008-01262.29 120.95 7.25 2008-07308.13 163.87 6.84 2009-01222.45 1

8、23.36 6.84 2009-07265.83 139.47 6.83 2010-01264.82 109.68 6.83 數據來源：中國海關總署，中國國家統計局，中國國家外匯管理局所以，我們認為，當前全球貿易失衡的主要根源在于中美兩國內部經濟結構的非均衡，而當中美這樣的大經濟體處于非均衡時，數量調整應該優于價格調整。熟悉西方宏觀經濟模型尤其是凱恩斯失業模型的經濟學家都清楚，當一個經濟處于嚴重的非均衡時，只靠價格變量來出清市場是根本不可能的，這時唯有數量調整，也就是結構調整才能使經濟快速獲得均衡。因此，我們必須分別對中美兩國內部的非均衡問題有一個清晰的認識，才能找到解決中美兩國經貿摩擦和人民

9、幣匯率之爭的方法。美國經濟的非均衡問題國民儲蓄不足是導致美國經濟非均衡的重要原因。從表2可以看出，美國國內儲蓄率長期處于低位。由于“儲蓄-投資=凈出口”，長期的低儲蓄率對外必然表現為大量的貿易逆差，嚴重的年份美國貿易逆差占其GDP接近6%。圖2更清晰地顯示了儲蓄率和貿易逆差的走勢。表2美國私人儲蓄率與貿易逆差情況（1980.10-2009. 10）時間私人儲蓄率（%）貿易逆差（十億美元）貿易逆差占GDP的比重（%）1980-1010.26.70.2%1985-108.1134.93.1%1990-106.278.51.3%1995-105.270.60.9%2000-102.6410.04.0

10、%2001-100.9357.83.4%2002-103.1479.94.5%2003-103.5509.14.5%2004-102.9686.55.7%2005-101.3789.36.1%2006-102.5714.35.2%2007-101.7702.54.9%2008-102.9590.54.1%2009-103.9449.53.1%數據來源：Federal Reserve Bank of St. Louis圖2美國貿易逆差與私人儲蓄率（1980.01-2009.10）數據來源：Federal Reserve Bank of St. Louis與此同時，美國不斷通過華爾街的金融衍生品創

11、新來發展金融服務型經濟，以求通過金融發展來彌補儲蓄不足造成的經濟非均衡。而在以美元占主導地位的國際貨幣體系下，儲蓄過度的亞洲新興經濟和石油生產國家將美元當成財富的象征長期積累起來，因此美國得以用印刷貨幣來平衡全球實體經濟中的非均衡。這些美國經濟體外的美元儲備又需要尋找對應的金融資產來投資，這又為美國的金融創新提供了條件。這也是本次危機前美國資產泡沫形成的基礎。美國經濟中產業結構的非均衡在全球化加速發展背景下趨于嚴重。當今世界全球化加速發展的一個主要特征是全球生產要素（勞動力除外）和產業的大規模轉移，這同時也就意味著各個國家產業結構的巨大變化。從表3可以看出，主要發達國家的第二產業在其GDP中所

12、占的比重自20世紀70年代以來都在不斷下降，美國也不例外。這其實是生產要素在全球范圍內尋求高效配置所帶來的國際產業轉移和各國產業結構升級的必然結果。表3部分國家第二產業在GDP中所占比重的演變（%，1970-2008）年份美國英國德國法國日本中國印度197028.7336.3339.1427.1138.2236.5215.94197527.6732.0134.9225.5432.3841.2917.95198028.1234.6333.3325.0330.2643.9219.79198525.6732.6533.0823.1830.5336.9621.63199023.0327.2931.28

13、20.0528.7435.4922.30199521.7625.7025.3918.5725.2040.6023.17200018.9821.8925.0717.7424.0240.7420.66200516.8817.4325.2115.0323.0542.1521.05200617.1317.4825.7414.4422.8043.0921.33200716.8316.7826.3514.0922.6043.0321.14200816.9517.6525.9713.7722.8242.7620.95數據來源：聯合國統計署事實上，在美國人均GDP已超過4萬美元的情況下（2009年美國的人均G

14、DP為46136美元），其中低端產業向中國等后發國家轉移是必然趨勢。在這一大背景下，美國經濟發展的基本方向應該是大力發展高科技產業和高端第三產業，包括像英國一樣進行教育出口，這才是彌補美國貿易逆差的根本方法。因為美國具有一批世界上最好的大學和知識創新體系。但是，這次危機已經暴露了美國高端產業發展程度的不足：第一，就高科技產業來講，無論在新能源、材料科學還是在生命科技等具有引領世界走出危機從而向當年IT產業那樣推動世界開始一個新的長周期那樣的創新沒有出現；第二，美國高度發展金融產業并沒有為世界實體經濟勞動生產率的提高提供服務。如果華爾街的金融是與實體經濟緊密相連，用資本在生產中獲得的收益來回報全

15、球投資者，那么危機出現的概率可以大大下降；但事實是，美國只是通過虛擬金融產品的不斷復雜化來滿足國內消費者的消費需求，而其國內實體經濟的增長率并未能隨著金融服務的發達而持續升高，從表4可以看出，美國國內各個部門生產效率的增長率自2002年開始徘徊下降。表4美國各部門勞動生產率的增長率（%，1999-2009）年份制造業部門商業部門非商業部門19994.53.53.320004.13.53.420011.632.920026.94.54.620036.23.83.720042.32.92.820054.81.71.720061.11120073.11.81.8200812.1220091.83.8

16、3.8數據來源：美國勞動統計局美國產業升級的滯后和實體經濟效率增速的遲緩阻礙了其在國際產業轉移背景下世界貿易中的長久發展。但是從橫向來看，相對于中國等欠發達國家和地區，美國在高端技術還是擁有很明顯的比較優勢的。如果美國能夠在享受中國制造帶來的消費便利的同時，在其擁有比較優勢的高端技術行業進行自由出口，那么中美的貿易不平衡可能不會如此嚴重。但事實是，美國在技術貿易中一直采取嚴厲的出口限制：據統計，2003年前后，中國進口的高技術產品18%來自美國，而目前只有7%左右。如果美國能放寬對華高技術出口的管制，中美貿易可能會得到更平衡的發展。勞動力素質的非均衡。美國是一個人均收入非常高的國家，但是其內部

17、仍然存在大量的低端勞動者，他們無法很快與產業結構的升級發生同步的升級，在經濟增長速度不快的情況下，他們也不可能很快轉向服務業。在制造業轉移的情況下，美國第二產業在經濟中所占比重不斷下降（表3），其國內原本從事制造業的人員成為非技能勞動力（unskilled labor），他們的再就業問題成為美國社會和政府面臨的重大問題，這也是美國在近期不斷向人民幣施壓的直接原因之一。在聯合致信美國財政部和商務部的130多個議員中，有67%就是來自中西部制造業比較集中的州，他們認為人民幣升值可以幫助減少美國從中國的進口，從而解救美國制造業面臨的危機和緩解失業壓力。但事實是，制造業由美國轉移出去、實現全球要素資源

18、的優化配置是必然趨勢，人民幣升值并不能阻擋這一進程。各國勞動力成本的差異（表5）決定了美國試圖挽回本國制造業的努力注定是徒勞的。即使人民幣升值導致美國從中國的進口減少，也必然會有從其他低勞動力成本國家的進口來彌補這一缺口。表5部分國家的制造業雇員月平均工資（美元）200020032004200520062007美國3467.2 -4065.6 4188.8 4259.2 -日本3106.9 3142.9 3106.9 3096.3 3175.8 3146.1 英國2480.2 2835.5 2874.9 3072.3 3138.1 -加拿大1465.1 1585.2 1625.3 1657.3

19、 1665.3 1729.3 韓國1254.4 1614.4 1767.4 1910.1 2018.0 2150.4 中國88.1 125.8 141.3 160.3 187.8 228.8 印度26.5 22.3 35.8 25.6 -菲律賓-19.8 19.7 21.0 22.9 23.0 數據來源：國際勞工組織數據庫（“-”表示數據缺失）所以，我們認為，美國的出路在于真正實現產業轉型和升級，并對這部分勞動力進行再培訓，或者也可以像歐洲一樣發展社會保障和福利制度。不愿面對產業轉移的現實和一味從他國尋找原因，并不能真正幫助美國解決失業問題。資本與勞動利益的非均衡。中美貿易不平衡的背后是資本的

20、全球運動，這也是跨國公司在全球范圍內攫取巨額利潤的動力所在。表6顯示了世界前500強跨國公司的國家分布和盈利情況，可以看出，跨國公司從全球資源的優化配置中獲得了豐厚的利潤。而美國則是其中企業數量最多、盈利最大的國家，事實上，這些跨國公司的營業額已經占到了美國當年GDP的5.5%。表6世界前500強跨國公司的國家分布和盈利情況（2007）國 家企業個數營業額（百萬美元）利潤額（百萬美元）印度72210.74 177.50 韓國156210.89 333.04 英國3417489.12 1700.72 中國3513157.78 976.27 德國3720847.87 929.03 日本642596

21、6.97 1123.26 美國15377389.05 4402.71 數據來源：財富雜志跨國公司的最主要擴張方式是外商直接投資，美國就是中國外商直接投資最大的來源地之一（表7）。到2010年2月底，美國對華投資項目累計達到58362個，美方實際投入達到了628.2億美元。跨國公司通過外商直接投資在中國獲取了巨大利潤，同時，其產品還大量以出口的形式銷往世界各地。據統計，從1995年至2005年間，中國出口增長的62%來自在華外資企業進行的貿易轉移，這其中有相當一部分就來自于美國。表7中國外商直接投資主要來源地的投資金額（百萬美元，香港、臺灣地區除外）年份英國德國新加坡美國韓國日本2006726.

22、1 1978.7 2260.5 2865.1 3894.9 4598.1 2007830.9 734.0 3184.6 2616.2 3678.3 3589.2 數據來源：中華人民共和國國家統計局所以，如果美國本土的制造業不向外轉移，或許在短期內能夠緩解失業問題，但是美國跨國公司的資本利潤必然大幅下降。美國國內資本與勞動之間的矛盾在去年的輪胎特保案中就有所體現：由于在中國輸美輪胎中有相當一部分是美國制造商在華工廠生產或在華貼牌生產，特保案并不符合美國制造商的利益；但是由于當時輪胎工人正在進行勞資談判，使得美國制造商面臨強大壓力。因此，在全球化進程不斷加快和美國制造產業為了其自身的優化配置而不斷

23、轉移到海外的情況，政府必須考慮如何建設社會保障和社會福利制度，通過政府的轉移支付來保障失業人員的最低收入和獲得培訓和再就業的機會，而不是簡單地回到“過去”。總之，美國的長期貿易收支不平衡其實反映了其國內經濟結構的失衡。倘若不解決美國國內的儲蓄不足問題，不在世界產業大轉移的背景下做大做強高科技產業和高端第三產業，實現產業升級，不對其非技能勞動力進行再培訓在這些結構性問題得到解決之前，簡單的人民幣升值并無法幫助美國經濟實現真正復蘇。中國經濟的非均衡問題中國經濟的非均衡也是導致中美貿易不平衡的另一個重要原因。雖然改革開放30多年來，中國經濟增長取得了巨大的成就，但是當前中國在內外經濟關系上仍然處于較

24、嚴重的非均衡狀態（袁志剛，2008）。多種非均衡問題導致中國內需不足和較大程度的依賴外需。首先，產業結構升級緩慢，第三產業增長乏力。從表8可以看出，中國第三產業的比重遠低于發達國家和世界平均水平，甚至低于中低收入國家和低收入國家的平均水平。表8部分國家各產業增加值占GDP的比重（%，2008）中國美國*世界平均*高收入國家*中低收入國家低收入國家*農業11 1 3 1 11 25 工業49 22 28 26 37 29 服務業40 77 69 73 53 46 數據來源：世界銀行數據庫（*表示為2007年數據，*表示為2006年數據）其次，國有企業的壟斷力量和部分服務業嚴格的進入門檻導致了巨大

25、的行業差距。表9顯示了我國各行業2003年到2008年的平均工資水平和增速情況，可以看出，金融、電力煤氣及水的生產與供應等國有企業占主導的行業平均工資增速明顯高于平均水平；以2003年的初始工資作為劃分依據，低收入組的平均增速低于平均水平，而高收入組的平均增速則高于平均水平，證明了行業間工資差距的擴大。表9中國各行業職工平均工資和增速2003年（元）2008年（元）平均增速（%）所有職工平均值14816 30908 15.4 低收入組農林魚牧業6969 12958 13.3 批發零售貿易10939 25538 18.5 住宿和餐飲業11083 19481 12.0 建筑業職工11478 215

26、27 13.4 水利、環境和公共設施管理業12095 22182 13.0 制造業職工12496 24192 14.1 居民服務和其他服務業12900 23801 13.1 采掘業職工13682 34405 20.3 低收入組平均值11455 23011 14.7 高收入組教育14399 30185 16.0 公共管理和社會組織15533 32955 16.3 交通運輸倉儲和郵電通信業15973 32796 15.5 衛生、社會保障和社會福利業16352 32714 14.9 租賃和商務服務業16501 31735 14.0 房地產業職工17182 30327 12.1 文化、體育和娛樂業17

27、268 34494 14.9 電力煤氣及水的生產與供應業18752 39204 15.9 科學研究、技術服務和地質勘查業20636 46003 17.4 金融保險業22457 61841 22.5 高收入平均值17505 37225 15.9 數據來源：中華人民共和國國家統計局（2003年行業工資水平低于總工資水平的屬于低收入組，否則屬于高收入組）第三，城鄉和區域之間發展不平衡，工資收入在整個國民收入的分配中所占比重過低。城鄉消費水平對比從1978年的2.9上升到了2007年的3.6，不同地區的居民年收入和消費性支出仍存在較大差距（表10），工資收入在整個國民收入中的比重從1980年的17.1

28、%下降到了2009年的8%，居民最終消費率從1978年的62.1%下降到了2009年的52.5%，這些都表明了中國當前收入分配中存在多方面的非均衡問題。表10中國各地區城鎮居民家庭收入與消費情況 (元，2007年)項目東部地區中部地區西部地區東北地區平均每人全部年收入18545.0 12392.2 12130.7 12306.2 平均每人消費性支出12126.6 8339.3 8477.5 8669.4 數據來源：中華人民共和國國家統計局總之，上面幾個因素共同作用，再加上戶籍、土地約束對勞動力自由流動的限制和社會保障制度建設的落后，這些都導致了收入分配的不合理，國內居民的消費需求難以在短期得到

29、很快的提升，國內消化儲蓄的能力很低；同時，由于中國金融體制改革的落后、市場體制尤其是要素市場改革的落后以及知識創新和技術創新的不足，產業升級的能力很低，如果盲目促進國內投資，則會導致投資的低效率和某些行業的產能過剩，對中國經濟發展無益。這就導致中國經濟增長仍然較大程度地依賴外需。金融資源配置效率低下導致儲蓄過度和無法有效轉化為國內投資。如上所述，中國經濟內部的諸多非均衡問題導致了國內消費的不足和大量儲蓄的積累，但是，倘若這些儲蓄能夠通過金融部門的資源配置功能轉化為高效的國內投資，同時使居民通過對金融產品的投資分享到實體經濟發展的紅利，那么國內內需不足和其它多種非均衡問題都可能得到改善。但是，中

30、國金融體制改革的滯后嚴重阻礙了金融部門有效資源配置功能的實現。一方面，在當前特殊的二元金融結構下，嚴格的金融控制政策造成了宏觀的流動性過剩與企業的融資約束并存，非國有企業面臨惡劣的融資環境，催生了國內民間借貸的繁榮；另一方面，金融部門的壟斷低效率也導致了國內優質資產供應的短缺，在金融投資渠道相對狹窄、制造業利潤相對下降的宏觀環境下，國內企業和居民紛紛把自有資金投入到利潤率高的房地產市場上去，帶動了各類資產價格的快速上漲；而在對外關系上，就表現為中國的巨額流動性以巨額外匯儲備的形式流向國際市場，由于在當前的國際環境下，投資美元資產仍然是中國的理性選擇，這就導致了中國對美國的雙順差。與此同時，國內

31、資產價格的上升、中國經濟的快速發展和人民幣的升值預期，也導致了大量國際資本流入中國。他們千方百計進入中國市場，一部分是要分享中國實體經濟發展取得的巨大成就，但也有一部分是要在中國快速的體制變革中投機獲利。例如，2005年人民幣匯率機制改革就伴隨著之后兩年股市和房市的大漲，這其中就有匯率改革帶來的全球熱錢涌入中國進行投機的問題。在這樣對內資源配置效率低下和對外金融風險上升的情況下，如果中國不把握時機進行金融微觀組織的重造、金融領域的開放和競爭機制的引進、金融產品的創新等工作，就有可能重蹈當年日本的覆轍：國際資本在美元與日元之比為1：200時進入日本，一方面享受日元升值的好處，另一方面投資于日本的

32、資本市場或房地產市場，并在資本和地產泡沫破滅之前帶著巨額收益離開日本，留給日本一個失去了的十年。但是，如果我們能夠把握機會進行體制改革，像美國一樣通過發達的金融體系、金融組織和金融創新產品，運作國際資本，掌控全世界的優質生產資源和要素，推進實體經濟的發展，通過實體經濟的回報穩住國際資本，那么，挑戰就會變成機遇。總之，中國經濟確實面臨制度改革、結構轉型、擴大內需以減少對出口的依賴等一系列問題，但是這些問題并非通過簡單的價格調整匯率改變就能得到解決，而只能通過進一步深化體制改革和進行結構調整來逐步實現改善。近期內，國際大宗商品價格的有利形勢，仍然存在的人口紅利和土地紅利，加上中國中東西地區間的巨大

33、差異，都為中國經濟復蘇提供了空間。在此次危機中，中國政府采取的基礎設施建設和擴大內需的刺激措施就取得了不錯的效果。我們相信，隨著要素市場改革的深入、勞動力的進一步自由流動、社會保障制度的完善和政府的逐漸退出，中國經濟會逐步走向以內需為主，而中國經濟的復蘇和發展也是全世界的福音。人民幣升值的時機選擇從上述對中美兩國經濟的分析可以看出，中國對美國的貿易順差是兩國國內經濟非均衡的必然結果，而在當前中美兩國都存在嚴重非均衡問題的情況下，數量調整優于價格調整，但是我們也不反對中長期來看價格調整的必要性，尤其是匯率形成機制的市場化改革，這是一場我們必須面對的改革或者繞不過去的改革。在通過嚴格的經濟學和數據推算之前，對于人民幣究竟是否被低估、究竟被低估多少的問題，我們還不能簡單的得出結論。事實上，無論用購買力平價、利率平價、貨幣分析還是資產組合分析，都有嚴格的限定條件，即使用某種算法計算出人民幣匯率被低估，修正限定條件就可以用相同的方式計算出人民幣沒有低估、甚至高估。與此同時，人民幣匯率改革和其比值的變動所涉及到的利益主體是多方面的，及其復雜的，很難用一個國家的整體利益來說明，比如美國國內并不是所有的人都能從人民幣升值中獲得好處，這里