1、核心觀點201811月，一線和準一線城市乘用車消費保持較強韌性，但低線城市消費拖累行業負增長，同時南北車市分化明顯。通過對比多維度數據可見，今年車市表現差異 化背后的核心驅動力是 GDP增速、人口流入等經濟活力指標。2018 年汽車銷量復盤。2018 年上半年乘用車批發銷量保持低個位數正增長主要由于行3 9-11 月的批發和零售銷量增速更是下滑到-16%和-24%。銷量下滑的原因除了受小排量汽車購置稅優惠退出的影響外，宏觀經濟增速的下行導致消費者推遲可選消費是主要原因。地理數據深度挖掘：一線和準一線城市保持較強消費韌性，南北車市分化明顯。根據前100（+2.9%和+0.3%，而二線、三線、四線

2、、五線城市的同比減幅分別為-4.2%-8.2%-3.8%我們通過多維度數據對比和分析，認為今年真正的原因是宏觀經濟增速下行，而 GDP 31 Pearson 0.42；88 個地級市中，二者的相關系數高達 0.50。常住人口的變化對汽車消費的拉動邏輯在于：常住人口的增加不僅意味著GDP +虹吸效應均有助于推動本城市的汽車消費的提升。SUV 切換到爆款新能源乘用車。2019 3%-5%；從月度同比增速來看，2019 年2019 度開始轉正。樂觀看，乘用車主要看減稅等政策釋放的消費能力。悲觀看，如果乘用車30%年是新能源乘用車的產品中美貿易爭端風險加劇。目錄 HYPERLINK l _TOC_25

3、0002 2018車市復盤：終端需求疲軟，同比增速逐月下跌1 HYPERLINK l _TOC_250001 乘用車消費：堅挺的一線市場，撕裂的南北方市場2 HYPERLINK l _TOC_250000 人口流入是影響各地乘用車市場表現的主因3投資策略6插圖目錄圖1：2017年-2019廣義乘用車月度批發銷量及預測值（單位：萬輛）1圖2：2018年1-10月狹義乘用車零售&批發銷量同比增速MoM%1圖年1-10月狹義乘用車零售同比增速與前三季度GDP增速散點（藍色代表南方城市，紅色代表北方城市）3圖4：2003Q1-2018Q3乘用車零售同比增速與當季GDP增速的420181-102017年

4、常住人口同比增速散點圖42018102017年常住人口同比增速散點圖5圖7：2010-2016年中國城市人口的遷移方向主要是：從北向南，從內陸向沿海5表格目錄表1：2018年前月中國分城市級別乘用車銷量和增速2表2：2018年前月中國南北方乘用車市場銷量和增速3表8大城市8年前0月狹義乘用車零售同比增速與7（單位：%）6 2018 車市復盤：終端需求疲軟，同比增速逐月下跌批發銷量方面，2017 年國家對小排量汽車（1.6L 以下排量）有購置稅優惠政策，雖然刺激力度（2.5%購置稅）2016 5%12 月的單月2632018年后，雖然全行業處于消費透支期，但是由于一季度行業處于補庫存周期，因此整

5、體銷量實現了開門紅。2018 萬輛，月度同比增速維持正增長。終端上牌數據方面，在經歷 1 月到 2 月的開門紅后，從 3 月起迅速轉入負增長區間。6 月份零售銷量的同比降幅擴大到-10.2%。受終端需求疲軟和庫存高企的影響，批發銷量月的批發和零售銷量增速更是下滑到-16%和-24%。圖 1：2017 年-2019 廣義乘用車月度批發銷量及預測值（單位：萬輛）x 10000300 x 1000024620172018234206235259263217224250222209210 217192191187183188199207 2212281440144163148172 170175 16

6、8161591441791611月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：中國汽車工業協會，預測 注：2018 年 12 月及以后數據為預測值圖 2：2018 年 1-10 月狹義乘用車零售&批發銷量同比增速 MoM%零售同比速MoM%批發同比速MoM%23%3%23%3%13%5%8%-5%2%-6%18.01-02 18.0318.04-2%-2%18.05-1%18.0618.0718.0818.09-12%18.10-13%-6%18.11-16%-10%-12%-16%-16%-24%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：中國汽車工業協會，Thinke

7、rcar，乘用車消費：堅挺的一線市場，撕裂的南北方市場2018 年中國不同城市乘用車市場消費低迷的原因，我們統計了中國前100（中的數據，可以看到 2018 年前 月不同城市的乘用車市場表現差異非常大：深圳（%（%（6%（4.3%等四個城市仍然保持著100 21 的包頭（-%、吉林市（-%）和呼和浩特（-2.%）前 1月的乘用車降幅甚至超過-15%。我們將中國所有的直轄市、地級市和地級行政區劃分為六類（分類依據參考第一財 經新一線城市研究所的中國百大城市排名。六類城市中，一線城市和準一線城市的消費韌性較強，零售銷量同比分別增長+2.9%和+0.3%，二線、三線、四線城市的同比減幅分別為-4.2

8、%、-8.2%、-3.8%，整體表現較差。五線城市的同比降幅達到-6.6%。一線-四75%。零售銷量（單位：輛）零售銷量同比增速零售銷量（單位：輛）一線城市北京、海、圳、州2,468,4072.9%2,398,5714成都、杭州、重慶、武漢、蘇州、西安、準一線市天津南京零售銷量（單位：輛）零售銷量同比增速零售銷量（單位：輛）一線城市北京、海、圳、州2,468,4072.9%2,398,5714成都、杭州、重慶、武漢、蘇州、西安、準一線市天津南京鄭長陽青島、5,050,872寧波、東莞、無錫0.3%5,037,60715二線城市3,245,216廈門、貴陽、烏魯木齊、珠海-4.2%3,387,6

9、8821三線城市2,808,490-8.2%3,058,82330四線城市1,751,803-3.8%1,821,40930州、湛江、茂名、菏澤、宿遷、周口、棗莊五線城市TOP100 后的全部地級市和地級行政區5,058,743-6.6%5,418,732-合計全體20,383,531-3.5%21,122,830-18 11 月18 11 月17 11 月樣本數量南陽、岳陽、遵義、連云港、許昌、郴資料來源：達示數據，（47 個和南方城市（3個，我們發現：北方城市的累計銷量同比增速為-%，南方城市的累計銷量同比增速為+1.2%100 大城市分2018 月終端乘用車市場合資品牌的同比增速中位數為

10、-31.45%合計數中位數表 2：2018 年前 11 合計數中位數11 月銷量同比增速1-111-11月乘用車計1-11月乘用車計合資自主進口車樣本銷量同比增速銷量同比增速同比增速同比增速同比增速個數北方城市-7.5%-9.90%-28.80%-24.90%-33.80%-7.30%47南方城市1.2%-1.70%-20.80%-18.20%-29.40%1.20%53綜合-2.4%-4.90%-23.60%-22.25%-31.45%-1.90%100 人口流入是影響各地乘用車市場表現的主因從分省份上牌量數據來看，2018 10 個月上牌量增速居前的省份多為南方省份， 而上牌量增速為正的北

11、方省級行政單位僅有天津（%）和陜西（2%。如果我們將前三季度的分省份 GDP 數據和乘用車消費做比較，可以發現二者具有較強的相關性（erson 相關系數為，排除天津后相關系數為。而歷史上，乘用車消費增速GDP年乘用車消費增GDPGDP2018年乘用車市場南強北弱的主要原因。圖 3：2018 年 1-10 月狹義乘用車零售同比增速與前三季度 GDP 增速散點圖（藍色代表南方城市，紅色代表北方城市）20%15%10%5%CELLRANGECELLRANGEC LLRANGEEAGEEAGEEAGECELLRANGEC LLRANGEEAGE EAGEAGE0%CELLRANGECELLRANGEC

12、ELLRANGE3%4%5%CELLRANGEEACELLRANGEEA AE10%-5%-10%CELLRANGECELLRANGE CELLRANGEEAAGE CELLRANGECELLRANGE-15%EAGE EAEAGE-20%-25%EAGEAGECELLRANGE資料來源： Thinkercar，Wind，圖 4：2003Q1-2018Q3 乘用車零售同比增速與當季 GDP 增速的GDP:不變價:當季同比乘用車售季同比速15%13%11%9%7%5%105%85%65%45%25%5%2002/3/12002/9/12002/3/12002/9/12003/3/12003/9/

13、12004/3/12004/9/12005/3/12005/9/12006/3/12006/9/12007/3/12007/9/12008/3/12008/9/12009/3/12009/9/12010/3/12010/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/12013/9/12014/3/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/1資料來源： 中汽協，Wind，從更深層次的原因來看，影響乘用車市場消費增速的背后核心驅動力是人口的遷徙。31 88 P

14、earson 相關0.42；88 0.50。常住人口的變化對汽車消GDP 的高增長潛力，還代表著一個城市的經濟活力在增加，城鎮化率提升+年輕人口的虹吸效應均有助于推動本城市的汽車消費的提升。圖 5：31 個省級行政區 2018 年 1-10 月狹義乘用車零售同比增速與 2017 年常住人口同比增速散點圖15%10%15%10%5%0%CELLRANGECELLRANGE EAE G EAGEAGECELLRANGECELLRANGECELLRANGE-1%-1%-5%0%EAEEAGEEAEAGE2%CELLRANGE2%3%EAG-15%E LEAGECELLRANGECE RANGECEL

15、LRANGECELLRANGE-20%-25%CELLRANGEEAGECELLRANGECELLRANGE資料來源： Thinkercar，Wind，圖 6：88 大城市 2018 年前 10 月狹義乘用車零售同比增速與 2017 年常住人口同比增速散點圖30.0%20.0%30.0%20.0%10.0%-2.0%-1.0%0.0%0.0%-10.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%-20.0%-30.0%資料來源： Thinkercar，Wind，圖 7：2010-2016 年中國城市人口的遷移方向主要是：從北向南，從內陸向沿海資料來源： 李袁園中國省級人口遷徙和區域經濟發

16、展研究，網易新聞因此我們認為：2018 年中國乘用車市場出現遠超預期的負增長的直接原因是宏觀經2018 年分城市的汽車消費分化差異較大的核GDP 有高增長潛力，人口的凈流入將望直接帶來大量的汽車消費需求。 投資策略2019 年將繼續承壓。2019 3%-5%； 從月度同比增速來看，2019 年上半年行業的主旋律是去庫存，預計批發銷量壓力較大， 2019 年四季度開始轉正。樂觀看，乘用車主要看減稅等政策釋放的消費能力。悲觀看，如果乘用車終端出現價格戰，可能導致行業盈利大幅下滑。SUV 切換到爆款新能源乘用車。從長周期角度看，新能3%30%SUV。從短周期看，2018 年是新能源乘用車的產品元年，

17、好的新車型越來越多，2019 年將更明顯，很多外資企業，如大眾、奔馳等也開始投放。政策上，2019 年開始正式實施雙積分政策。2019 50%以上的快速增長，而且產品結構會越來越好。影響汽車消費的因素是人口流入等經濟重點推薦：比亞迪（H、上汽集團、廣汽集團（H。風險因素：宏觀經濟下行影響汽車消費；行業銷量不達預期；新能源汽車政策不達預期；中美貿易爭端風險加劇。表 3：88 大城市 2018 年前 10 月狹義乘用車零售同比增速與 2017 年常住人口同比增速（單位：%）城市2017 年常住人口同比增速乘用車市場 2018 年前 11 月同比增速1北京0.0%-12.3%2上海0.1%-1.7%

18、3廣州3.6%24.9%4深圳4.9%25.5%5杭州2.5%14.3%6成都4.6%-0.8%7蘇州0.3%-5.1%8天津0.3%5.9%9武漢1.3%-3.4%10重慶1.0%1.1%城市2017 年常住人口同比增速乘用車市場 2018 年前 11 月同比增速11南京0.6%3.9%12長沙3.2%-1.5%13鄭州1.6%0.1%14西安5.1%4.7%15大連0.3%-2.3%16無錫1.1%-10.4%17青島1.3%-1.9%18濟南1.1%3.8%19沈陽1.5%0.3%20寧波0.0%-7.4%21佛山0.5%-13.0%22南通0.8%-9.4%23長春1.1%-0.8%2

19、4煙臺0.5%-5.2%25哈爾濱0.2%-3.2%26石家莊0.7%-8.5%27福州1.1%-0.1%28東莞0.8%-1.5%29常州0.6%-12.0%30太原0.4%1.6%31合肥0.5%-1.1%32昆明0.5%-11.5%33唐山0.8%0.8%34紹興1.5%2.3%35溫州0.8%-1.7%36濰坊0.5%-13.4%37泉州0.7%-12.9%38南昌1.9%1.3%39嘉興0.6%-5.2%40徐州1.9%-7.6%41淄博0.3%-9.2%42廈門1.2%-0.5%43鄂爾多斯0.9%-22.7%44貴陽1.0%-2.8%45揚州0.6%-3.1%46南寧0.2%-6

20、.8%47呼和浩特0.4%-14.3%48金華3.9%2.1%49臺州0.8%-4.0%50烏魯木齊0.1%-4.4%51鎮江0.1%-3.9%52威海1.0%-10.8%53珠海0.9%-18.7%54中山0.5%-12.5%55泰州0.2%-11.0%城市2017 年常住人口同比增速乘用車市場 2018 年前 11 月同比增速56鹽城0.5%-10.0%57廊坊0.4%-3.3%58東營0.6%-12.0%59包頭0.7%-11.0%60蘭州0.2%-3.9%61宜昌0.4%-10.6%62濟寧0.8%-0.7%63泰安0.4%-3.0%64保定0.5%3.8%65洛陽0.6%-1.2%6

21、6滄州0.3%-0.5%67惠州0.4%-6.0%68大慶0.5%-9.3%69臨沂-0.9%-13.2%70湖州0.0%2.4%71邯鄲1.0%-5.1%72江門0.0%-5.9%73蕪湖1.0%21.6%74株洲0.4%-6.2%75吉林0.7%-13.3%76淮安0.5%-5.6%77聊城0.1%-8.0%78德州0.9%-1.7%79咸陽0.5%-7.5%80衡陽0.5%-12.2%81榆林0.8%-3.5%82漳州0.0%-5.4%83常德0.4%8.3%84柳州1.0%0.3%85新鄉1.4%-6.4%86濱州0.6%-3.6%87贛州-0.3%1.6%88南陽0.5%-4.7%資料來源：Wind，Thinkercar，相關研究汽車行業重大事項點評行動計劃發布，智能汽車加速(2019-01-02)車聞天下第131期電動車技術皇冠上的明珠：IGBT(2018-12-17)汽車行業重大事項點評美產車關稅降低，關注進口車板塊(2018-12-17)汽車行業專題研究報告特斯拉供應鏈的5個特征(2018-12-12)汽車行業月銷量點評傳統降幅擴大，電動再創新高(