1、 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、金經周（FBC）指構建3 HYPERLINK l _bookmark6 2、金經驅下輪動演路徑4 HYPERLINK l _bookmark7 2.1、第階：2008-2012 年4 HYPERLINK l _bookmark8 2.1.1、 2008年季度-2009 上年金經期擴早期4 HYPERLINK l _bookmark10 2.1.2、 2009年半年-2010 初擴晚期5 HYPERLINK l _bookmark11 2.1

2、.3、 2010年初上半：縮期6 HYPERLINK l _bookmark13 2.1.4、 年半年-2012 ：縮期7 HYPERLINK l _bookmark19 2.2、第階：2012-2014 年9 HYPERLINK l _bookmark24 2.3、第階：2014 年9 月-2018 12 HYPERLINK l _bookmark28 3、金經周驅行業動蹤預判15圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1：國濟期勢性勢（%）3 HYPERLINK l _bookmark2 圖2：國地周趨勢走（%）3 HYPERLINK l _bookmark3 圖3：國貸

3、期勢性勢（%）4 HYPERLINK l _bookmark4 圖4：國幣期勢性勢（%）4 HYPERLINK l _bookmark5 圖5：國融濟走勢（%）4 HYPERLINK l _bookmark9 表1：2008 央貨策工和作式5 HYPERLINK l _bookmark12 表2：2010 年年7月央貨政工和作方式6 HYPERLINK l _bookmark14 表3：融濟期業ROE 現增最業）7 HYPERLINK l _bookmark15 表4：融濟期業ROE 現增最業）7 HYPERLINK l _bookmark16 表5：融濟期業估表（升度高行）7 HYPERLI

4、NK l _bookmark17 表6：融濟期業估表（升度低行）8 HYPERLINK l _bookmark18 表7：融濟期業輪（額益高）8 HYPERLINK l _bookmark20 表8：2012 年-2014年行貨政工和作式9 HYPERLINK l _bookmark21 表9：2012 年-2014年融經周下業ROE現（%）10 HYPERLINK l _bookmark22 表10： 2012 年-2014年融經周下業值現（%）10 HYPERLINK l _bookmark23 表 2012年-2014 融經周下業動超額益高） HYPERLINK l _bookmark2

5、5 表12： 2014 年-2018年融經周下業ROE現（%）13 HYPERLINK l _bookmark26 表13： 2014 年-2018年融經周下業值現（%）14 HYPERLINK l _bookmark27 表14： 2014 年-2018年融經周下業動超額益高）141、 金融經濟周期（FBC）指標構建近年來，尤其是 2008 年美國次貸危機之后，國內外學界和業界都越來越認識到金融因素對經濟波動影響的重要性，在研究上逐漸形成“金融經濟周期理論”（BCM2/GDP 或 M2 /GDP M2, 但是/GDPHP ,2008Q12019Q1 , 數據來源于國際清算銀行BISWIND

6、圖1： 中國濟周及勢性勢（%）圖2： 中國地產期趨勢走勢（%）房地產周期43210-1-2-3-4-5-6資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 106104102100989694929088 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明, 2012 2008 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明圖3： 中國貸周及勢性勢（%）圖4： 中國幣周及勢性勢（%） HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖5： 中國金融經濟周期走勢（%）金融經濟周期指數10.50-0.5-1-1.5-2-2.5-3-3.

7、52008-01-012008-08-012009-03-012009-10-012010-05-012010-12-012011-07-012012-02-012012-09-012013-04-012013-11-012014-06-012008-01-012008-08-012009-03-012009-10-012010-05-012010-12-012011-07-012012-02-012012-09-012013-04-012013-11-012014-06-012015-01-012015-08-012016-03-012016-10-012017-05-012017-12-0

8、12018-07-012019-02-01資料來源：Wind， 2、 金融經濟驅動下行業輪動的演繹路徑2.1、 第一階段：2008-2012 年、 2008年三季度-20092008 2 月CPI 增速達到 8.7%行從 2007 2018 6 300BP180 2018 年 9 2018 年下時間貨幣政策工具操作方式金率下調 400BP，四次降息，存貸款基準利率分別下行 189BP。表1： 2008 年央行貨幣政策工具和操作方式時間貨幣政策工具操作方式2008年1月25日提準提高存款類金融機構準備金率0.5個百分點2008年3月25日提準提高存款類金融機構準備金率0.5個百分點2008年4月

9、25日提準提高存款類金融機構準備金率0.5個百分點2008年5月20日提準提高存款類金融機構準備金率0.5個百分點2008 6 15 6 月 25 日兩次提準兩次提高存款類金融機構準備金率1個百分點 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明2008 年9月非對稱降準、降息下調存款類中小金融機構人民幣存款準備金率下調11 年期貸款基準利率下調0.270.18個百分點；50.09個百分點。2008 年10月降準降息下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；下調金融機構人民幣存貸款基準利率 0.27 個0.27 個百分點。商業性個人住房貸款利率的下限擴大為貸

10、款基0.7 0.27 個百分點2008 年11月降息下調人民幣存貸款基準利率和人民銀行對金融機構1.08個百分點；個人住房公積金貸款利率下調 0.54 個百分點。2008 年12月降準降息下調大型存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，中小型存款類金融機構人民幣存款準備金2 個百分點；下調金融機構人民幣存貸款基準利0.27 個百分點；1 5.58%下調至0.27 3.33%0.18 個百分點；再貼現利率1.17 個百分點資料來源：Wind， ROE 鋼鐵ROE 、 2009年下半年-2010年初：擴張晚期2009 2009 個月 shibor 1.2%2009 9.6 月2 13.9 達到

11、 2009 年末達到 、 2010年初2010 2010 2010 年 2 CPI 超過 2%并持續增長至 10 月 5.1%2010 年 7 15.5%提升了 600BP 至 21.5%13.5%19.5%1.8%6.46%。時間貨幣政策工具操作方式表2： 2010 年-2011 年 7 月央行貨幣政策工具和操作方式時間貨幣政策工具操作方式2010年1月18日提準上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，農村信用社等小型金融機構暫不上調2010年2月25日提準上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，農村信用社等小型金融機構暫不上調2010年5月10日提準上調存款類金融機

12、構人民幣存款準備金率0.5個百分點，農村信用社、村鎮銀行暫不上調2010年10月20日加息上調金融機構人民幣存貸款基準利率，其中，一年0.25 2.25%提高 0.25 5.31%5.56%2010 11 16 和 11 月 29 日兩次提準兩次總計上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1 個百分點。 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明2010 年12月加息、提準上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；上調金融機構人民幣存貸款基準利率 0.25 個百分點2011 年1月提準上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。2011 年2月加息、

13、提準上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分0.5 百分點。2011 年3月提準上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點2011 年4月加息、提準上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分3%6.06% HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明時間時間貨幣政策工具操作方式款類金融機構人民幣存款準備金率 0.5 個百分點2011 年5月提準上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點2011 年6月提準上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點2011 年7月加息上調金融機構人民幣存貸款基準利率。其中，一年0.25 3.25%提高

14、 0.25 6.31%資料來源：Wind， ROE ROE 、 年下半年-2012由于 ROE 表3： 金融經濟周期下行業 ROE 表現（增長最快行業）金融因素擴張早期金融因素擴張晚期金融因素收緊早期金融因素收緊晚汽車6.11%汽車1.92%建 筑 裝 飾 30.86% 食 品 飲 料 1.56%非銀金融5.80%交通運輸1.54%家用電器29.70%采掘0.18%農林牧漁5.49%電子1.16%汽車28.55%銀行-1.19%化工5.18%商業貿易0.77%銀行27.39%汽車-2.57%建筑裝飾4.87%食品飲料0.39%電氣設備26.23%醫藥生物-3.94%資料來源：Wind， 表4：

15、 金融經濟周期下行業 ROE 表現（增長最慢行業）金融因素擴張早期金融因素擴張晚期金融因素收緊早期金融因素收緊晚期電子-1.05%休閑服務-6.89%傳媒4.27%鋼鐵有色金屬-1.36%電氣設備-7.27%通信3.11%機械設備-31.45%采掘-1.67%國防軍工-7.65%有色金屬1.95%有色金屬-32.82%國防軍工-1.98%公用事業-8.04%電子0.80%綜合-34.20%鋼鐵-2.29%建筑材料-8.42%鋼鐵-0.36%建筑材料-35.57%資料來源：Wind， 表5： 金融經濟周期下行業估值表現（提升幅度最高行業）金融因素擴張早期汽車鋼鐵214.92%非銀金融179.10

16、%有色金屬170.99%家用電器81.42%金融因素擴張晚期鋼鐵通信310.72%國防軍工91.98%電子62.59%交通運輸55.56%金融因素收緊早期化工國防軍工24.54%食品飲料0.03%通信-9.31%電氣設備-12.19%金融因素收緊晚通信1.35%計算機-12.44%公用事業-15.36%傳媒-19.24%銀行-21.11%資料來源：Wind， 表6： 金融經濟周期下行業估值表現（提升幅度最低行業）金融因素擴張早期金融因素擴張晚期金融因素收緊早期金融因素收緊晚期電氣設備-3.72%銀行-22.53%交通運輸-49.66%化工休閑服務-3.81%建筑裝飾-24.07%有色金屬-53

17、.84%國防軍工-49.94%國防軍工-7.80%公用事業-33.73%汽車-59.81%有色金屬-54.15%醫藥生物-22.23%化工-38.07%綜合-60.03%機械設備-55.12%通信-52.39%非銀金融-41.05%鋼鐵-82.64%建筑材料-56.16%資料來源：Wind， 表7： 金融經濟周期下行業輪動（超額收益最高）金融因素擴張早期金融因素擴張晚期金融因素收緊早期金融因素收緊晚期房地產55.22%建筑裝飾94.24%電子26.44%傳媒有色金屬54.10%傳媒84.88%食品飲料25.02%銀行13.91%建筑材料45.13%農林牧漁76.34%紡織服裝24.59%計算機

18、10.91%電氣設備33.45%計算機75.61%有色金屬19.04%食品飲料10.03%汽車27.24%輕工制造67.18%公用事業16.92%農林牧漁9.61%采掘26.71%家用電器64.80%采掘12.56%醫藥生物7.98%公用事業26.18%醫藥生物63.74%輕工制造9.81%休閑服務6.97%建筑裝飾24.91%電子60.86%綜合9.33%電子6.40%醫藥生物20.77%紡織服裝59.47%化工7.83%紡織服裝6.30%國防軍工18.38%機械設備56.02%機械設備6.42%建筑裝飾0.11%鋼鐵18.20%食品飲料45.16%建筑材料3.68%交通運輸-0.56%機械

19、設備17.35%休閑服務44.49%休閑服務2.38%通信-0.87%電子14.48%建筑材料43.96%電氣設備1.99%機械設備-1.53%家用電器12.51%通信42.98%醫藥生物0.49%輕工制造-2.79%綜合8.84%化工40.51%家用電器0.12%化工-3.00%紡織服裝8.72%商業貿易39.67%國防軍工-0.64%公用事業-3.88%輕工制造8.42%綜合39.56%計算機-3.78%商業貿易-4.41%傳媒7.15%汽車38.28%鋼鐵-3.79%家用電器-5.76%銀行6.57%公用事業35.32%農林牧漁-4.71%電氣設備-7.12%通信5.16%交通運輸32.

20、64%通信-4.94%非銀金融-8.69%休閑服務3.16%電氣設備31.80%商業貿易-7.45%汽車-8.93%非銀金融0.76%國防軍工23.07%房地產-12.35%有色金屬-9.98%計算機0.10%非銀金融17.26%建筑裝飾-13.59%房地產-10.17%化工-2.46%有色金屬12.89%汽車-14.75%鋼鐵-11.10% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明食品飲料-8.39%鋼鐵7.66%非銀金融-15.97%建筑材料 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明金融因素擴張早期交通運輸農林牧漁商業貿易金融因素擴張晚采掘2.10%房地產1.37%銀行-9

21、.15%金融因素收緊早期傳媒交通運輸-21.74%銀行-31.08%金融因素收緊晚期采掘綜合-19.41%國防軍工-21.27%資料來源：Wind， 2.2、 第二階段：2012-2014 年2012 年由于歐債危機爆發，導致我國外需疲軟，出口增速大幅回落，全年經濟增速跌破 8%2012 0.5 2012 2012 年 6 4 隨著 2013 2013 年2013 年 6 時間貨幣政策工具操作方式表8： 2012 年-2014 年央行貨幣政策工具和操作方式時間貨幣政策工具操作方式2012年2月24日降準下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點2012年5月18日降準下調存款類金融機構

22、人民幣存款準備金率0.5個百分點2012 年6月8日降息下調金融機構人民幣存貸款基準利率其中一年期0.253.5%下調到0.256.56%下調到 6.31%；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率作相應調整2012 年7月6日降息 下調金融機構人民幣存貸款基準利率其中一年期0.25 3.25%3%0.31 個百分點，由6.31%6%；其他各檔次存貸款基準利率及個構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.72013 年1月SLO/SLF央行創設“常備借貸便利”SLF和SLO，作為公開時性波動時提供流動性支持2014年4月25日定向降準下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點

23、，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5 個百分點。2014年6月16日定向降準對符合審慎經營要求“三農和小微企業貸款達到 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明一定比例的商業銀行下調人民幣存款準備金率0.5 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明時間時間貨幣政策工具操作方式0.5 個百分點。2014 年9月MLF創設中期借貸便利MLF，投放基礎貨幣5000億資料來源：Wind， 表9： 2012 年-2014 年金融經濟周期下行業 ROE 表現（%）金融因素擴張早期金融因素擴張晚期金融因素收緊早期金融因素收緊晚汽車9.28房地產3.92汽車6.03汽車4.34鋼鐵2

24、.04綜合3.83家用電器1.70交通運輸1.32交通運輸1.65公用事業1.33銀行1.54電氣設備1.25銀行1.59計算機1.27電氣設備1.41綜合1.21休閑服務1.50化工1.25國防軍工1.34公用事業0.99食品飲料1.49輕工制造1.05非銀金融1.34休閑服務0.86輕工制造0.89傳媒0.22機械設備1.26非銀金融0.47醫藥生物0.84建筑裝飾0.08電子1.25通信0.42國防軍工0.83商業貿易-0.07鋼鐵1.20有色金屬0.40通信0.81建筑材料-0.08通信1.05化工0.39家用電器0.66醫藥生物-0.28紡織服裝0.94鋼鐵0.23機械設備0.54采

25、掘-0.41交通運輸0.94農林牧漁0.15建筑裝飾0.35交通運輸-0.55休閑服務0.88電子-0.11公用事業0.28電子-0.82有色金屬0.75國防軍工-0.12電氣設備0.13農林牧漁-0.87建筑材料0.67家用電器-0.18非銀金融0.04紡織服裝-0.90商業貿易0.35紡織服裝-0.45紡織服裝-0.15非銀金融-1.02醫藥生物0.30輕工制造-0.46化工-0.16家用電器-1.07食品飲料0.26醫藥生物-0.48采掘-0.16有色金屬-1.17農林牧漁0.24傳媒-0.48商業貿易-0.19食品飲料-1.30傳媒0.09采掘-0.49有色金屬-0.19通信-1.34

26、建筑裝飾-0.05計算機-0.53建筑材料-0.38銀行-1.65公用事業-0.10機械設備-0.60傳媒-0.39休閑服務-1.68采掘-0.18銀行-0.86農林牧漁-0.67電氣設備-1.95輕工制造-0.65建筑材料-0.92綜合-1.24鋼鐵-2.00計算機-0.87商業貿易-1.33計算機-1.44機械設備-2.49化工-0.98建筑裝飾-1.39電子-1.66國防軍工-2.61房地產-3.30食品飲料-1.57房地產-2.97汽車-4.02綜合-5.27房地產-1.73資料來源：Wind， 表10： 2012 年-2014 年金融經濟周期下行業估值表現（%）金融因素擴張早期金融因

27、素擴張晚期金融因素收緊早期金融因素收緊晚期鋼鐵42.71%建筑材料84.36%傳媒43.39%綜合非銀金融30.00%綜合73.91%電子41.69%國防軍工119.55%紡織服裝27.56%有色金屬43.42%國防軍工22.02%機械設備115.60% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明輕工制造22.37%國防軍工37.25%農林牧漁19.00%休閑服務 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明金融因素擴張早期機械設備化工15.20%建筑材料13.31%醫藥生物11.73%有色金屬11.24%汽車11.06%房地產8.40%休閑服務7.13%公用事業5.87%綜合5.4

28、0%交通運輸4.57%家用電器1.90%電氣設備-1.50%食品飲料-1.83%傳媒-2.78%商業貿易-2.95%國防軍工-3.15%電子-3.65%建筑裝飾-3.76%采掘-4.08%銀行-16.59%農林牧漁-20.99%計算機-22.03%通信-24.41%金融因素擴張晚期輕工制造計算機26.36%化工25.44%采掘22.02%汽車18.69%交通運輸17.98%非銀金融16.98%通信16.37%電氣設備13.48%建筑裝飾12.30%房地產12.29%銀行11.11%商業貿易6.87%農林牧漁6.30%醫藥生物3.10%家用電器2.87%電子-1.12%紡織服裝-1.52%鋼鐵-

29、1.69%機械設備-2.30%傳媒-4.21%公用事業-9.81%食品飲料休閑服務金融因素收緊早期機械設備醫藥生物5.36%電氣設備2.56%非銀金融2.49%汽車2.34%計算機-1.15%休閑服務-3.13%家用電器-4.45%化工-5.06%通信-5.92%建筑材料-10.75%有色金屬-12.84%銀行-14.03%商業貿易-14.76%食品飲料-15.84%建筑裝飾-15.91%鋼鐵-17.33%紡織服裝-18.77%公用事業-20.24%采掘-20.45%房地產-22.57%交通運輸-22.58%輕工制造-28.12%綜合-47.88%金融因素收緊晚期鋼鐵計算機64.50%商業貿易

30、59.95%農林牧漁53.84%輕工制造50.33%紡織服裝50.32%交通運輸44.78%電氣設備38.56%有色金屬37.73%采掘36.47%通信31.98%電子30.61%食品飲料27.04%化工21.63%醫藥生物16.96%傳媒15.33%汽車15.19%房地產7.95%公用事業1.61%建筑裝飾-2.55%家用電器-3.00%銀行-11.63%非銀金融-18.36%建筑材料-20.30%資料來源：Wind， 表11： 2012 年-2014 年金融經濟周期下行業輪動（超額收益最高）金融因素擴張早期金融因素擴張晚期金融因素收緊早期金融因素收緊晚期非銀金融11.31%通信92.10%

31、傳媒35.34%汽車房地產5.49%銀行10.76%通信20.75%通信281.85%休閑服務3.80%房地產10.08%醫藥生物18.83%計算機96.04%綜合2.47%建筑材料8.74%電子17.42%國防軍工84.02%有色金屬-0.99%綜合7.55%汽車15.70%休閑服務63.89%食品飲料-1.58%計算機3.92%公用事業13.53%家用電器47.79%醫藥生物-2.79%建筑裝飾3.47%家用電器12.08%電氣設備46.31%銀行-4.60%汽車1.83%計算機11.63%交通運輸42.14%交通運輸-5.99%家用電器1.81%綜合11.18%機械設備40.56%公用事

32、業-6.62%公用事業1.81%國防軍工10.36%紡織服裝35.44%傳媒-6.77%交通運輸1.72%電氣設備5.73%電子33.61%紡織服裝-9.13%電氣設備1.44%機械設備5.28%傳媒33.18%商業貿易-9.19%鋼鐵1.01%化工3.23%鋼鐵29.51%建筑材料-10.54%國防軍工0.21%交通運輸1.61%輕工制造28.88%采掘-12.70%傳媒0.06%房地產0.93%農林牧漁26.35%輕工制造-15.71%機械設備-0.57%休閑服務0.89%綜合25.81% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明-11- HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免

33、責聲明金融因素擴張早期家用電器化工-16.19%農林牧漁-16.69%鋼鐵-16.72%電子-17.57%機械設備-18.75%國防軍工-20.00%建筑裝飾-23.66%計算機-27.07%通信-29.29%電氣設備-30.48%汽車-31.64%金融因素擴張晚化工-0.58%醫藥生物-1.06%輕工制造-1.42%非銀金融-2.08%電子-2.30%休閑服務-6.45%采掘-7.33%商業貿易-7.69%有色金屬-8.33%農林牧漁-9.04%紡織服裝-13.80%食品飲料-18.10%金融因素收緊早期輕工制造農林牧漁-0.50%商業貿易-1.56%銀行-2.07%鋼鐵-2.81%非銀金融

34、-3.02%食品飲料-5.31%建筑材料-5.88%建筑裝飾-8.01%紡織服裝-8.11%有色金屬-13.19%采掘-17.36%金融因素收緊晚期化工建筑材料20.93%醫藥生物16.87%商業貿易14.40%有色金屬13.98%房地產非銀金融2.08%公用事業0.52%采掘-3.51%食品飲料-10.31%建筑裝飾-18.04%銀行-23.18% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明資料來源：Wind HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明2012 年初-2012 年 7 2012 年 7 月-2012 2013 年初ROE ROE 2013 -2014 年 9 月：

35、金融經濟周期緊縮晚期，汽車、通信、計算機、ROE 2.3、 第三階段：2014 年 9 月-2018 年初2014 年 9 月-2016 2014 2015 7個月 shibor 2016 年一季度2016 年三季度：金融經濟周期擴張晚期。建筑材料、交通運 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明ROE HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責聲明2016 2017 年 9 ROE 2017 年 9 月2018 表12： 2014 年-2018 年金融經濟周期下行業 ROE 表現（%）金融因素擴張早期金融因素擴張晚期金融因素收緊早期金融因素收緊晚農林牧漁1.47建筑材料2.30鋼鐵

36、3.57建筑材料2.40食品飲料1.24鋼鐵1.88食品飲料1.45商業貿易1.52紡織服裝0.92休閑服務1.35電子1.17房地產1.40計算機0.50農林牧漁1.13有色金屬1.03化工1.13輕工制造0.50綜合0.91采掘1.03家用電器1.07商業貿易0.47采掘0.89建筑材料0.89采掘0.79醫藥生物0.29交通運輸0.87輕工制造0.88建筑裝飾0.66汽車0.05有色金屬0.81機械設備0.79綜合0.62通信-0.35建筑裝飾0.67交通運輸0.76傳媒0.48傳媒-0.38電子0.64化工0.69國防軍工0.43房地產-0.45輕工制造0.44醫藥生物0.66紡織服裝

37、0.38電子-0.48房地產0.38非銀金融0.56銀行0.31電氣設備-0.48傳媒0.32商業貿易0.55電氣設備0.26國防軍工-0.65化工0.26家用電器0.46機械設備0.15銀行-0.66機械設備0.25電氣設備0.38汽車0.14家用電器-0.68電氣設備0.23國防軍工0.37鋼鐵0.09有色金屬-0.70國防軍工0.20房地產0.34計算機0.06綜合-0.76通信0.15通信0.21休閑服務0.01非銀金融-0.79公用事業0.11紡織服裝0.13輕工制造-0.08機械設備-0.89家用電器0.03休閑服務0.06醫藥生物-0.12建筑裝飾-1.05非銀金融-0.08公用

38、事業0.02有色金屬-0.39休閑服務-1.10汽車-0.18銀行-0.18公用事業-0.64化工-1.15醫藥生物-0.34建筑裝飾-0.26食品飲料-0.64鋼鐵-1.46計算機-0.42汽車-0.28通信-0.75交通運輸-1.60銀行-0.50綜合-0.55電子-0.75公用事業-1.91商業貿易-0.93傳媒-0.61非銀金融-0.76建筑材料-2.34紡織服裝-1.01計算機-0.77交通運輸-1.50采掘-2.65食品飲料-1.54農林牧漁-0.95農林牧漁-2.86資料來源：Wind， 表13： 2014 年-2018 年金融經濟周期下行業估值表現（%）金融因素擴張早期金融因素

39、擴張晚期金融因素收緊早期金融因素收緊晚期鋼鐵258.44%采掘48.16%通信35.08%食品飲料-9.14%采掘189.43%非銀金融31.13%非銀金融29.02%紡織服裝-10.26%有色金屬117.37%商業貿易16.31%公用事業26.72%醫藥生物-11.19%建筑材料115.90%公用事業14.91%食品飲料22.14%休閑服務-11.24%房地產72.40%電子14.39%銀行9.65%銀行-13.62%機械設備68.44%化工12.11%建筑裝飾9.49%家用電器-15.25%國防軍工57.09%家用電器10.90%計算機4.36%計算機-16.22%綜合55.67%有色金屬

40、10.67%家用電器3.02%農林牧漁-18.76%商業貿易52.84%建筑材料8.61%交通運輸0.22%汽車-24.45%建筑裝飾52.12%醫藥生物7.39%電氣設備-1.73%公用事業-25.40%汽車42.36%機械設備5.67%汽車-5.67%電子-26.33%銀行37.79%食品飲料2.72%醫藥生物-12.39%傳媒-26.77%紡織服裝35.82%銀行2.16%紡織服裝-18.99%交通運輸-28.82%家用電器33.71%鋼鐵0.81%休閑服務-19.43%房地產-31.75%化工32.40%交通運輸0.53%機械設備-22.30%非銀金融-31.76%食品飲料28.41%

41、通信0.44%商業貿易-27.38%國防軍工-33.74%計算機26.33%房地產-0.99%房地產-29.56%綜合-34.13%輕工制造25.61%建筑裝飾-2.43%國防軍工-29.86%采掘-35.46%交通運輸25.48%電氣設備-2.71%傳媒-30.57%化工-36.97%休閑服務15.13%汽車-3.85%建筑材料-31.64%商業貿易-37.39%通信15.00%綜合-3.97%綜合-33.05%電氣設備-37.79%公用事業13.59%紡織服裝-3.98%化工-33.07%建筑裝飾-38.41%農林牧漁11.40%傳媒-5.77%輕工制造-34.54%機械設備-42.10%傳媒9.61%輕工制造-6.51%農林牧漁-35.53%建筑材料-42.75%醫藥生物4.05%國防軍工-18.11%電子-37.10%輕工制造-42.98%電子3.47%休閑服務-18.16%有色金屬-41.39%通信-51.13%電氣設備0.59%農林牧漁-23.61%采掘-69.59%有色金屬-54.97%非銀金融-29.49%計算機-24.40%鋼鐵-80.69%鋼鐵-61.72%資料來源：Win