1、第10章 期權(quán)和實物期權(quán)從金融工具到投資管理理念 期權(quán)特別是實物期權(quán)是金融財務(wù)和資本管理領(lǐng)域里一個最具“現(xiàn)代色彩的新興課題。標準的期權(quán)交易始自20世紀70年代，期權(quán)定價模型的提出和芝加哥期權(quán)交易所的開業(yè)是金融界一個最重要的里程碑，實物期權(quán)那么是20世紀90年代興起的熱門話題。本章通過一系列簡單的例如，介紹了期權(quán)定價模型和推導(dǎo)這一模型的根本思想：套期保值。最后非常簡單地歸納出實物期權(quán)的根本特征和應(yīng)用思路。 Excel 金融計算專業(yè)教程110.1 期權(quán)的概念10.1 期權(quán)的概念10.1.1 期權(quán)的常用術(shù)語10.1.2 期權(quán)的交易與報價10.1.3 期權(quán)的價值10.2 期權(quán)定價原理10.2.1 投資

2、組合中的期權(quán)策略10.2.2 期權(quán)的價格區(qū)間、平價原理10.2.3 Black-Scholes期權(quán)定價模型10.2.4 二項式期權(quán)定價模型10.3 實物期權(quán)及其應(yīng)用10.3.1 實物期權(quán)的概念和特征10.3.2 實物期權(quán)的價值評估210.1.1 期權(quán)的常用術(shù)語期權(quán)是一種合約，它使期權(quán)的持有者在約定的條件下可以選擇是否實施約定的某種行為。期權(quán)在本質(zhì)上是一種“選擇權(quán)。期權(quán)并不強制持有者在到期日一定要履行約定，持有者本人有權(quán)利選擇是否執(zhí)行約定行為即“權(quán)利非義務(wù) ?；诠善眱r格上漲的預(yù)期而購置的、在未來按約定價格購置該股票的期權(quán)就是看漲期權(quán)。有時看漲期權(quán)也稱為買方期權(quán)或認購期權(quán)。投資者是基于股票價格可

3、能下跌的判斷而購置了在未來按約定價格賣出該股票的期權(quán)是看跌期權(quán)?？吹跈?quán)也稱為賣方期權(quán)或認沽期權(quán)。310.1.1 期權(quán)的常用術(shù)語購置期權(quán)的代價稱為期權(quán)價格，它是由購置期權(quán)的一方向出具期權(quán)的一方支付的權(quán)利金；期權(quán)中約定的持有人買入或賣出股票的價格稱為期權(quán)的執(zhí)行價格或敲定價格；期權(quán)合約規(guī)定了持有人執(zhí)行合約的期限，因此期權(quán)到期的日期就稱為到期日；購置期權(quán)的一方稱為期權(quán)持有人，出具期權(quán)的一方稱為期權(quán)出權(quán)人。對于購置了看漲期權(quán)的投資者，如果在到期前股票的價格高于期權(quán)的執(zhí)行價，或者對于購置了看跌期權(quán)的投資者，如果在到期前股票的價格低于期權(quán)的執(zhí)行價，在這兩種情況下，期權(quán)持有人執(zhí)行期權(quán)將會獲得凈收益，這時稱期

4、權(quán)為溢價。410.1.1 期權(quán)的常用術(shù)語對于購置了看漲期權(quán)的投資者，如果在到期前股票的價格低于期權(quán)的執(zhí)行價，或者對于購置了看跌期權(quán)的投資者，如果在到期前股票的價格高于期權(quán)的執(zhí)行價，在這兩種情況下，期權(quán)持有人執(zhí)行期權(quán)將會出現(xiàn)凈虧損，這時稱期權(quán)為蝕價。如果在期權(quán)到期前股票的價格與期權(quán)執(zhí)行價格相等，那么此時稱期權(quán)處于平價。當期權(quán)到期并處于溢價狀態(tài)，期權(quán)的持有人會執(zhí)行期權(quán)，對應(yīng)地稱期權(quán)的出權(quán)人被指派履行賣出或買入股票的義務(wù)。在期權(quán)交易所內(nèi)，當期權(quán)的溢價超過一定水平后期權(quán)將被自動履行和指派。期權(quán)規(guī)定持有人可以在到期之前執(zhí)行期權(quán)，這種期權(quán)稱為美式期權(quán)；對應(yīng)地歐式期權(quán)規(guī)定持有人只能在到期日當天才可以執(zhí)行期權(quán)

5、。510.1.1 期權(quán)的常用術(shù)語期權(quán)是附著于某種特定資產(chǎn)的，這種使期權(quán)賴以存在的資產(chǎn)稱為標的資產(chǎn)。以金融資產(chǎn)如股票、債券、外匯等為標的資產(chǎn)的期權(quán)稱為金融期權(quán)；以實物資產(chǎn)為標的資產(chǎn)的期權(quán)稱為實物資產(chǎn)。 610.1.2 期權(quán)的交易與報價CBOE網(wǎng)站上微軟公司股票期權(quán)報價 710.1.3 期權(quán)的價值內(nèi)涵價值是指期權(quán)持有人在期權(quán)到期時執(zhí)行期權(quán)，從執(zhí)行價格與市場價格的差價中所獲得的收益，即溢價部份的金額。用VCall,I表示看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值，VPutl,I表示看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值，S表示股票的市場價格，X表示執(zhí)行價格，那么有：VCall,I = max(0, S X)，VPut,I = max(0, X

6、 S)期權(quán)價格內(nèi)涵價值時間溢酬股票價格期權(quán)價格/價值內(nèi)涵價值期權(quán)價格時間溢酬股票價格期權(quán)價格/價值a.看漲期權(quán)b.看跌期權(quán)810.1.3 期權(quán)的價值期權(quán)的價值和持有者的凈收益 910.1.3 期權(quán)的價值影響期權(quán)價值的主要因素影響因素看漲期權(quán)看跌期權(quán)執(zhí)行價格 股票價格 到期時間 股票價格的波動 利率 1010.1.3 期權(quán)的價值不同執(zhí)行價格的股票期權(quán)(Microsoft)的價格1110.1.3 期權(quán)的價值不同到期時間的股票期權(quán)(Microsoft)的價格1210.2 期權(quán)定價原理10.1 期權(quán)的概念10.1.1 期權(quán)的常用術(shù)語10.1.2 期權(quán)的交易與報價10.1.3 期權(quán)的價值10.2 期權(quán)定

7、價原理10.2.1 投資組合中的期權(quán)策略10.2.2 期權(quán)的價格區(qū)間、平價原理10.2.3 Black-Scholes期權(quán)定價模型10.2.4 二項式期權(quán)定價模型10.3 實物期權(quán)及其應(yīng)用10.3.1 實物期權(quán)的概念和特征10.3.2 實物期權(quán)的價值評估1310.2.1 投資組合中的期權(quán)策略股票 + 看跌期權(quán)組合的收益1410.2.1 投資組合中的期權(quán)策略股票 + 多份看跌期權(quán)組合的收益1510.2.1 投資組合中的期權(quán)策略同時買入和賣出同一標的物的看漲期權(quán)的組合1610.2.1 投資組合中的期權(quán)策略同時買入和賣出同一標的物的看跌期權(quán)的組合17看漲期權(quán)看跌期權(quán)股票買入買入持有賣出賣出賣空10.

8、2.1 投資組合中的期權(quán)策略不同種類和方向期權(quán)以及持有和賣空股票的收益特性1810.2.2 期權(quán)的價格區(qū)間、平價原理交易購買期權(quán)期權(quán)到期ST XST X買入一份看漲期權(quán)CST X0賣空一股股票S0ST ST貸出資金PV(X)PV(X)XX凈現(xiàn)金流量C + S0 PV(X)0X ST 看漲期權(quán)的價格區(qū)間： S0 C maxS0 PV(X), 01910.2.2 期權(quán)的價格區(qū)間、平價原理交易購買期權(quán)期權(quán)到期ST XST X買入一份看跌期權(quán)P0X ST 買入一股股票S0ST ST借入資金PV(X)PV(X)XX凈現(xiàn)金流量P S0 + PV(X)ST X 0歐式看跌期權(quán)的價格區(qū)間： PV(X) PE

9、PV(X) S0美式看跌期權(quán)的價格區(qū)間： PV(X) PA X S02010.2.2 期權(quán)的價格區(qū)間、平價原理上限股票價格上限下限S0PV(X)期權(quán)價格有效價格區(qū)域S0a.看漲期權(quán)股票價格下限PV(X) S0期權(quán)價格有效價格區(qū)域PV(X)b.看跌期權(quán)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價格區(qū)間2110.2.2 期權(quán)的價格區(qū)間、平價原理看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價原理： C + PV(X) = P + S0 交易購買期權(quán)期權(quán)到期ST XST X買入一份看漲期權(quán)CST X 0賣空一股股票S0ST ST貸出資金PV(X)PV(X)XX賣出一份看跌期權(quán)P0ST X凈現(xiàn)金流量C +S0 + P PV(X)002210.

10、2.3 Black-Scholes期權(quán)定價模型Black-Scholes期權(quán)定價模型的假設(shè)前提：期權(quán)標的股票在期權(quán)的有效期內(nèi)不發(fā)放股利；期權(quán)和股票的交易中不存在交易本錢；在期權(quán)的有效期內(nèi)無風險利率并保持固定不變；投資者可以按照給定的無風險利率借入和貸出資金；賣空股票被允許并且賣空者可以在賣空交易完成當日收到全部現(xiàn)金；股票價格和市場交易都是連續(xù)的；股票價格服從對數(shù)正態(tài)分布且方差而且固定不變；最后，所討論的期權(quán)是歐式的看漲期權(quán)。2310.2.3 Black-Scholes期權(quán)定價模型用Black-Scholes模型計算期權(quán)價格 自定義函數(shù)：CALLOPT(stock, exercise, matu

11、rity, rate, volatility)PUTOPT(stock, exercise, maturity, rate, volatility)2410.2.3 Black-Scholes期權(quán)定價模型計算內(nèi)含波動性(Microsoft, 2003-10-12) 用歷史數(shù)據(jù)計算波動性(Microsoft, 19932003)2510.2.3 Black-Scholes期權(quán)定價模型Black-Scholes期權(quán)定價模型的驗證2610.2.3 Black-Scholes期權(quán)定價模型看漲期權(quán)價格與股票價格看漲期權(quán)價格與執(zhí)行價格2710.2.3 Black-Scholes期權(quán)定價模型期權(quán)價格對利率和

12、股票波動性的敏感性2810.2.4 二項式期權(quán)定價模型二項式期權(quán)定價模型，得名于統(tǒng)計學(xué)上的二項分布，即認為資產(chǎn)的價格從原點起，只有兩種可能狀態(tài)，這是二項式模型的根本假設(shè)，正是這一點使得它區(qū)別于Black-Scholes模型。此外，它也要求一些與Black-Scholes模型相同的假設(shè)：期權(quán)和股票的交易中不存在交易本錢；在期權(quán)的有效期內(nèi)無風險利率并保持固定不變；投資者可以按照給定的無風險利率借入和貸出資金；賣空股票被允許并且賣空者可以在賣空交易完成當日收到全部現(xiàn)金。2910.2.4 二項式期權(quán)定價模型單期二項式模型的例如 3010.2.4 二項式期權(quán)定價模型兩期二項式模型的例如 3110.3 實

13、物期權(quán)及其應(yīng)用10.1 期權(quán)的概念10.1.1 期權(quán)的常用術(shù)語10.1.2 期權(quán)的交易與報價10.1.3 期權(quán)的價值10.2 期權(quán)定價原理10.2.1 投資組合中的期權(quán)策略10.2.2 期權(quán)的價格區(qū)間、平價原理10.2.3 Black-Scholes期權(quán)定價模型10.2.4 二項式期權(quán)定價模型10.3 實物期權(quán)及其應(yīng)用10.3.1 實物期權(quán)的概念和特征10.3.2 實物期權(quán)的價值評估3210.3.1 實物期權(quán)的概念和特征期權(quán)理論的根本思想：期權(quán)的權(quán)利和義務(wù)不對稱。期權(quán)的風險與收益不對稱。期權(quán)的價值與標的資產(chǎn)的不確定性有關(guān)。投資活動中存在著根據(jù)環(huán)境條件變化對工程進行調(diào)整和改變的時機，并且這種調(diào)整

14、和改變可以直接影響到工程產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，所以就將這種存在于工程開展以后的時機稱為管理期權(quán)。由于這種時機通常與一些重大的戰(zhàn)略決策相關(guān)聯(lián)，所以也稱之為戰(zhàn)略期權(quán)。又因為這種期權(quán)與通常作為金融工具的期權(quán)不同，其標的資產(chǎn)不是股票、債券或等金融資產(chǎn)，而是實物資產(chǎn)，所以將其稱為實物期權(quán)。 3310.3.1 實物期權(quán)的概念和特征期權(quán)要素金融期權(quán)實物期權(quán)標的資產(chǎn)股票、債券、指數(shù)，。設(shè)備、廠房或投資項目。執(zhí)行價格合約中規(guī)定的價格。項目投資。市場價格證券的市場價格。項目預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。期限合約中規(guī)定的到期日。直到投資機會消失。波動性證券價格的不確定性。項目收益的不確定性。貼現(xiàn)率無風險利率。資本成本。期權(quán)價格購買期權(quán)的價格。初始投資。金融期權(quán)與實物期權(quán)的比較 3410.3.1 實物期權(quán)的概念和特征資本預(yù)算中常見的實物期權(quán)分成以下幾種。時機期權(quán)，也稱為延遲期權(quán)或?qū)W習(xí)期權(quán)。它是指通過選擇適當?shù)耐顿Y時機來回避立即投資可能造成的損失，保存并推遲投資時機以增加工程的價值。增長期權(quán)，也稱為擴張或收縮期權(quán)。它是指企業(yè)根據(jù)市場環(huán)境的變化改變工程規(guī)模的選擇權(quán)。放棄期權(quán)，當出現(xiàn)不利的市場條件時放棄原有投資方案的期權(quán)。靈活性期權(quán)，指企業(yè)在工程實施過程中對工程進行調(diào)整和修正的期權(quán)。3510.3.1 實物期權(quán)的概念和特征